Pénzügyi matematika. Sz cs Gábor szi félév. Szegedi Tudományegyetem, Bolyai Intézet

Pénzügyi matematika Sz cs Gábor Szegedi Tudományegyetem, Bolyai Intézet 2016. szi félév

Bevezetés Értékpapírpiacok Értékpapírpiacok A t zsde (piac, market) egy olyan intézmény, melyen a résztvev k különféle eszközökkel (értékpapírral, devizával, áruval, energiával, stb.) kereskednek. Mi az értékt zsdével, tehát a devizák és értékpapírok piacával foglalkozunk. Törvényileg el rt szabályok: minden résztvev ugyanazokhoz az információkhoz juthat hozzá (tiltott a bennfentes kereskedés); minden pénzügyi eszköz esetén engedélyezett a short selling (fedezetlen eladás). Modellfeltevések, melyek a valóságban nem teljesülnek: minden pénzügyi eszköz (deviza és értékpapír) korlátlanul osztható és likvid (bármikor eladható és megvásárolható); nincsenek tranzakciós költségek, megbízási jutalékok; a banki betét- és hitelkamatok egyenl ek; nincs korlátozás a bankkölcsön és az értékpapírvásárlás volumenére. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 2 / 85

Bevezetés Értékpapírpiacok A matematikai modellekben mindig egy rögzített és determinisztikus [0, T ] id intervallumot vizsgálunk, a T > 0 értéket lejárati id pontnak nevezzük; a cél bizonyos termékek piaci árának modellezése; további cél egy optimális kereskedési stratégia kidolgozása. Modellek típusai: diszkrét idej modellek: csak bizonyos 0 = t 0 < t 1 < < t N = T kereskedési id pontokban vásárolhatunk vagy adhatunk el eszközt; folytonos idej modellek: a [0, T ] intervallumon bármely id pontban kereskedhetünk, ezért az árakat folytonos id ben modellezzük. A piaci szerepl k a tranzakciós költségek miatt csak véges sok id pontban kereskednek, akkor is, ha folytonos idej modelleket alkalmaznak. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 3 / 85

Bevezetés Értékpapírpiacok Részvény (Stock) Olyan eszköz, melynek nincs rögzített hozama. A piaci ára egy t [0, T ] id pontban egy S t véletlen változó, melynek értéke a t id pont el tt (általában) nem ismert. Kötvény (Bond) Olyan eszköz, melynek el re bejelentett kamata van, tehát kockázatmentes. Értéke egy t [0, T ] id pontban B t, mely a t id pont el tt is ismert. Például diszkrét idej piacokon: (0 = t 0 < t 1 < < t N = T ) a részvény ára a t k id pontban S tk, mely csak a t k id pontban válik ismerté; a kötvény ára ugyanebben az id pontban B tk, melyet legkés bb a t k 1 id pontban kihirdetnek. A matematikai modellekben egy vagy több részvénnyel, de csak egy kötvénnyel dolgozunk. Ha a piacon több kötvény is létezik, akkor mi azt választjuk, amelyik a legmagasabb hozamot biztosítja. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 4 / 85

Bevezetés Származtatott értékpapírok Származtatott értékpapírok A t zsdén nem csak azonnali (spot) vétel és eladás történik, hanem a jöv re vonatkozó szerz déseket is kötnek. Ezek közül mi kett vel foglalkozunk. Határid s ügylet Határid s ügyletnek nevezünk egy olyan megállapodást, melyben két fél megállapodik, hogy egy adott jöv beli id pontban az egyik fél elad egy adott terméket a másik félnek a szerz désben meghatározott áron. A határid s ügyletek két fontosabb típusa: Future: T zsdei termék, mely sok szempontból (min ség, mennyiség, lejárati id ) standardizált. Forward: Olyan megállapodás, mely eltérhet a t zsdei standardoktól. Opció (Option) Opciónak nevezünk egy olyan szerz dést, melyben az egyik fél vételi vagy eladási kötelezettséget vállal bizonyos piaci termékre a másik féllel szemben. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 5 / 85

Bevezetés Származtatott értékpapírok A határid s és az opciós szerz déseket tovább lehet adni a piacon, gyakorlatilag értékpapírnak tekinthet ek. A standardizált ügyleteknek (például Futures) van spot árfolyama, úgy lehet velük kereskedni, mint bármelyik részvénnyel. A kevésbé standardizált eszközökkel (például a Forward szerz désekkel) az OTC (over-the-counter) piacon kereskednek. Származtatott értékpapírok, derivatívák (Derivatives) A származtatott értékpapírok olyan pénzügyi eszközök, melyek értéke más eszközök értékét l függ. Milyen célból köt valaki határid s vagy opciós szerz dést? Spekuláció: pénzt akar keresni. Kockázatcsökkentés: árkockázat (árfolyamkockázat, alapanyagárak ingadozása, stb.) és ellátási biztonság. A célok függvényében az opció tulajdonosa (a kedvezményezett) nem mindig érvényesíti a vételi vagy eladási jogát, gyakran az eladó az aktuális piaci árak alapján készpénzzel is válthatja a kötelezettségét. (Ezt a lehet séget természetesen rögzíteni kell a szerz désben.) Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 6 / 85

Bevezetés Származtatott értékpapírok Határid s ügylet kizetési függvénye A határid s ügylet kizetési függvénye azt mutatja meg, hogy a szerz dés teljesítésekor az egyes felek mekkora hasznot realizálnak. A kizetési függvény paraméterei: a lejárati id pont, amikor a szerz dést teljesítik: T > 0; az eszköz ára el re rögzített, ez a kötési ár: K ; az eszköz piaci ára a lejáratkor: S T. A vev illetve az eladó kizetési függvénye: K S T K S T f (S T ) = S T K f (S T ) = K S T Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 7 / 85

Bevezetés Származtatott értékpapírok Az opciók közös jelemz i: a kötelezettséget vállaló felet az opció eladójának, kibocsájtójának nevezzük, és azt mondjuk, hogy rövid (short) pozícióban van; a másik felet vev nek hívjuk, aki hosszú (long) pozícióban van; az opció mindig egy rögzített és véges [0, T ] id intervallumra vonatkozik, T a szerz dés lejárati id pontja; a kötelezettség általában csak akkor lép életbe, ha bizonyos piaci feltételek teljesülnek, az opció érvényesítését lehívásnak nevezzük; a vev a szerz dés megkötésekor a kötelezettségvállalásért cserébe díjat zet az eladónak, ez az opció ára. Opció kizetési függvénye A kizetési függvény azt mutatja meg, hogy az opció tulajdonosa mekkora pénzösszeget realizál, ha optimálisan használja fel a jogosultságát. A kizetési függvény ezen deníciója a határid s szerz désekre is alkalmazható, ugyanis ott csak egyféleképpen lehet felhasználni a szerz dést, így ez egyben optimális is. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 8 / 85

Bevezetés Származtatott értékpapírok Európai vételi (call) opció Vételi jog (de nem kötelesség) egy adott eszközre. Az eladó vállalja, hogy a T lejárati id pontban a szerz désben rögzített K kötési áron (strike) elad egy darab eszközt az opció aktuális tulajdonosának, ha az ezt akarja. Az európai vételi opció jellemz i: a továbbiakban C jelöli az európai call opció piaci árát; kizetési függvény: f (S T ) = (S T K) + ; a vev nyeresége: f (S T ) C = (S T K) + C; az eladó nyeresége: C f (S T ) = C (S T K) +. C K S T K S T C K S T Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 9 / 85

Bevezetés Származtatott értékpapírok Európai eladási (put) opció Eladási jog (de nem kötelesség) egy adott részvényre. Az eladó vállalja, hogy a T lejárati id pontban a szerz désben rögzített K áron megvesz egy darab részvényt az opció aktuális tulajdonosától, ha az ezt akarja. Az európai eladási opció jellemz i: a továbbiakban P jelöli az európai put opció piaci árát; kizetési függvény: f (S T ) = (K S T ) + ; a vev nyeresége: f (S T ) P = (K S T ) + P; az eladó nyeresége: P f (S T ) = P (K S T ) +. P K S T K S T P K S T Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 10 / 85

Bevezetés Származtatott értékpapírok Kombinált opciók Kombinált opciónak nevezzük azt, amikor az opciós szerz dés több ugyanazon értékpapírra vonatkozó opciót egyesít. Példák: Bull spread: (K 1, T ) vételi opció vétele + (K 2, T ) vételi opció eladása, ahol K 1 < K 2 ; Bear spread: (K 1, T ) vételi opció vétele + (K 2, T ) vételi opció eladása, ahol K 1 > K 2 ; Calendar spread: (K, T 1 ) vételi opció vétele + (K, T 2 ) vételi opció eladása; Straddle (terpeszállás): (K, T ) vételi opció vétele + (K, T ) eladási opció vétele; Buttery spread: (K 1, T ) vételi opció vétele + (K 2, T ) vételi opció vétele + 2 db ((K 1 + K 2 )/2, T ) vételi opció eladása. A kombinált opciók kizetési függvénye az elemeik kizetési függvényeinek az összege. Feladat: Írjuk fel a fenti kombinált opciók kizetési függvényeit. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 11 / 85

Bevezetés Származtatott értékpapírok Példa olyan opcióra, melynek kizetési függvénye nem csak az értékpapír lejáratkori árától függ: Look-back vételi opció Vételi jog (de nem kötelesség) egy adott eszközre a szerz désben adott id pontban min 0 t T S t áron. Kizetési függvénye: T f ( S t, t [0, T ] ) = S T min 0 t T S t = max 0 t T (S T S t ) 0. Példa olyan opcióra, mely a lejárat el tt is lehívható: Amerikai vételi opció Vételi jog (de nem kötelesség) egy adott részvényre adott K kötési áron, melyet a vev a T id pontig bármikor lehívhat. A lehívás id pontja egy τ véletlen változó (megállási id ), a kizetési függvény f = (S τ K) +. Feladat: Deniáljuk a look-back eladási és az amerikai eladási opciót, és írjuk fel a kizetési függvényüket. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 12 / 85

Bevezetés Származtatott értékpapírok A félév f kérdése: Hogyan árazzunk egy derivatívát, tehát mennyiért adjuk el vagy vásároljuk meg, hogy megérje nekünk? Van a derivatíváknak igazságos ára? Szerencsejátékoknál és biztosításmatematikában a nagy számok törvénye miatt az igazságos ár a várható kizetés, tehát a kizetés várható értéke. Ez most nem jó ötlet, a nagy számok törvénye nem alkalmazható, ugyanis egy-egy opciót csak egyszer kötünk meg, és az egyes opciók nem is függetlenek. De akkor most mit csináljunk? Egy észrevétel: a szerz désben vállalt kötelezettség teljesítéséhez elég, ha az opció eladója a lejáratkor rendelkezik akkora pénzösszeggel, amekkora a kizetési függvény értéke. Válasz az árazási kérdésre: határozzuk meg, hogy a 0 id pontban minimálisan mennyi pénzre van szükségünk ahhoz, hogy a lejáratkor a rendelkezésünkre álljon a fenti összeg. Put-call paritás: az európai (és egyes más) opciók esetében elég a vételi opciót árazni, ebb l az eladási opció ára meghatározható. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 13 / 85

Bevezetés Opciórazás egylépéses bináris piacon Opciórazás egylépéses bináris piacon Kereskedési id pontok: 0 = t 0 < t 1 = 1. A részvény ára: S 0 (determinisztikus) és S 1 (véletlen). A kötvény ára: B 0 és B 1 = (1 + r)b 0, ahol r > 1. Adott egy opció, a kizetési függvénye a részvény árától függ: F = f (S 1 ). Az eseménytér: Ω = {ω, ω }. Valószín ségek: P({ω }) = p, P({ω }) = 1 p, 0 < p < 1; A részvény és a kizetési függvény értéke: (s s ) s := S 1 (ω ), f := F (ω ) = f (s ), s := S 1 (ω ), f := F (ω ) = f (s ). S 0 ω ω S 1 = s, F = f S 1 = s, F = f Feladat: Árazzuk az opciót, tehát adjunk meg egy olyan x 0 értéket, mellyel gazdálkodva az opció eladója a lejáratkor át tud adni F = f (S 1 ) összeget az opció tulajdonosának. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 14 / 85

Bevezetés Opciórazás egylépéses bináris piacon A továbbiakban fel fogjuk tenni, hogy s < (1 + r)s 0 < s, ugyanis ha ez a feltétel nem teljesül, akkor arbitrázsra, kockázatmentes nyereségre lenne lehet ség, amit a piac korrigálna: Ha (1 + r)s 0 s teljesülne, akkor adjunk el S 0 darab kötvényt (hitelfelvétel), és vásároljunk B 0 darab részvényt. Ennek értéke a 0 id pontban ( S 0 )B 0 + B 0 S 0 = 0, míg az 1 id pontban: ( S 0 )B 1 + B 0 S 1 S 0 (1 + r)b 0 + B 0 s 0 m.b. Mivel ezt a piac minden szerepl je észrevenné, mindenki részvényt akarna venni, vagyis a részvény kiindulási S 0 ára megemelkedne. Ha (1 + r)s 0 s, akkor adjunk el B 0 darab részvényt (short selling), és vásároljunk S 0 darab kötvényt. Ennek értéke a 0 id pontban S 0 B 0 + ( B 0 )S 0 = 0, míg az 1 id pontban: S 0 B 1 + ( B 0 )S 1 S 0 (1 + r)b 0 B 0 s 0 m.b. Emiatt mindenki próbálna megszabadulni a részvényeit l, hogy a pénzét kötvénybe fektesse, vagyis a részvény S 0 ára leesne. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 15 / 85

Bevezetés Opciórazás egylépéses bináris piacon Portfólió A birtokunkban lév részvények és kötvények együttesét portfóliónak nevezzük. Egy adott t [0, T ] id pontban a kötvények és a részvények számát β t illetve γ t, portfóliót pedig π t = (β t, γ t ) jelöli. A portfólió értékét értékfolyamatnak nevezzük: X t = β t B t + γ t S t, 0 t T. A portfólióban a kötvények és a részvények száma lehet negatív is. A negatív β t hitelfelvételt, a negatív γ t fedezetlen eladást jelent. Fedezet, replikáló portfólió Azt mondjuk, hogy egy π portfólió fedezet egy F kizetési függvény opcióra, ha a lejáratkori értéke X T F m.b. A portfólió replikálja avagy tökéletesen fedezi az opciót, ha X T = F m.b. Feladat: Adjuk meg azt a minimális x 0 értéket, melyb l kiindulva összeállíthatunk egy replikáló portfóliót. Tehát adjuk egy π 1 = (β 1, γ 1 ) portfóliót úgy, hogy β 1 B 0 + γ 1 S 0 = x 0 és β 1 B 1 + γ 1 S 1 = F m.b. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 16 / 85

Bevezetés Opciórazás egylépéses bináris piacon Az így kapott x 0 érték valóban igazságos ár az opcióra, ugyanis bármely más opcióár esetén arbitrázsra, kockázatmentes nyereségre van lehet ség: Ha az opció piaci ára C > x 0, akkor adjuk el az opciót C áron, majd x 0 összegb l állítsuk össze a π 1 replikáló portfóliót. A portfóliónk értéke az opció lejártakor egyenl lesz a kizetési függvénnyel, ilyen módon ki tudjuk zetni az opció tulajdonosát. Ez azt jelenti, hogy kockázatmentesen kerestünk C x 0 összeget. Ha az opció piaci ára C < x 0, akkor adjuk el β 1 kötvényt és γ 1 részvényt (short selling). A befolyó összeg pontosan x 0, melyb l C áron vegyük meg az opciót a piacon. Az általunk fedezettlenül eladott kötvényeket és részvényeket a lejáratkor vissza kell ugyan vásárolnunk, de a birtokunkban lév opció éppen fedezi azt az összeget, ami szükséges. Az x 0 C különbözet pedig kockázatmentes nyereség. A piacon természetesen megjelenhet arbitrázslehet ség, de ezt a piaci mechanizmusok gyorsan megszüntetik. Éppen ezért rövid id után beáll az x 0 = C egyenl ség. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 17 / 85

Bevezetés Opciórazás egylépéses bináris piacon Egy π 1 = (β 1, γ 1 ) replikáló portfólióra β 1 B 1 + γ 1 S 1 = F m.b., ezért β 1 (1 + r)b 0 + γ 1 s = f és β 1 (1 + r)b 0 + γ 1 s = f. Ennek az egyenletrendszernek létezik egyértelm megoldása: γ 1 = f f s s, β 1 = f γ 1 s (1 + r)b 0 = s f s f (s s )(1 + r)b 0. A portfólió értéke a 0 id pontban, tehát az opció arbitrázsmentes ára: [ X 0 = β 1 B 0 + γ 1 S 0 = 1 (1 + r)s0 s ] f + [ s ] (1 + r)s 0 f 1 + r s s = 1 [ p f + (1 p )f ] = 1 1 + r 1 + r E (F ) = 1 1 + r E (X 1 ), ahol E a P valószín ségi mérték szerinti várható érték, és P (F = f ) = P ({ω }) := p := (1 + r)s 0 s s s. Most s < (1 + r)s 0 < s, ezért 0 < p < 1 tényleg valószín ség. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 18 / 85

Bevezetés Opciórazás egylépéses bináris piacon Példa: Európai call opció K = 1 kötési árral: r = 0, S 0 = B 0 = 1, s = 2, s = 0,5, f = 1, f = 0. A formulák alkalmazásával: β 1 = 1/3 és γ 1 = 2/3. A portfólió értéke a 0 id pontban: X 0 = β 1 B 0 + γ 1 S 0 = 1/3. A mesterségesen bevezetett valószín ség: p = 1/3, amivel E (X 1 ) = E (F ) = p f + (1 p )f = 1/3 = (1 + r)x 0. Diszkontált értékfolyamat A V t = X t /B t, 0 t T, folyamatot diszkontált értékfolyamatnak nevezzük. A korábbiak miatt: E (V 1 ) = E (X 1 ) (1 + r)b 0 = X 0 B 0 = V 0. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 19 / 85

Bevezetés Opciórazás kétlépéses bináris piacon Opciórazás kétlépéses bináris piacon Kereskedési id pontok: t 0 = 0, t 1 = 1, t 2 = 2. A kötvény ára: B 1 = B 0 (1 + r 1 ) és B 2 = B 1 (1 + r 2 ), ahol B 0 és r 1 determinisztikus, r 2 lehetséges értéke r és r. A részvény ára S 0, S 1, S 2, ahol S 0 determinisztikus, S 1 lehetséges értékei s, s, továbbá S 2 lehetséges értékei s, s, s, s. Az F = f (S 0, S 1, S 2 ) kizetési függvény értékei f, f, f, f. B 0, S 0 B 1, S 1 = s B 1, S 1 = s B 2 = B 1 (1 + r ), S 2 = s, F = f B 2 = B 1 (1 + r ), S 2 = s, F = f B 2 = B 1 (1 + r ), S 2 = s, F = f B 2 = B 1 (1 + r ), S 2 = s, F = f Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 20 / 85

Bevezetés Opciórazás kétlépéses bináris piacon Feladat: Határozzuk meg az opció igazságos árát, és adjunk meg egy replikáló stratégiát. Megoldás: Visszavezetjük a problémát három egylépéses piacra: Meghatározzuk, hogy az 1 id pontban mekkora t kével kell rendelkeznünk ahhoz, hogy a 2 id pontban legyen egy replikáló portfóliónk. Jelölje F 1 ezt a t két, melynek lehetséges értékei { F 1 = f, S 1 = s, f, S 1 = s. Kiszámoljuk, hogy a 0 id pontban mekkora F 0 t kével kell rendelkeznünk ahhoz, hogy az 1-ben legyen F 1 pénzünk. Mindeközben az egylépéses piacok portfóliói stratégiát is adnak. Mindehhez fel kell tennünk, hogy mindhárom piac arbitrázsmentes, tehát s < (1+r 1 )S 0 < s, s < (1+r )s < s, s < (1+r )s < s. Kérdés: Milyen kereskedési stratégiát lenne érdemes folytatni akkor, ha a három közül valamelyik piac nem lenne arbitrázsmentes? Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 21 / 85

Diszkrét idej piacok Martingálok diszkrét id ben Martingálok diszkrét id ben A továbbiakban egy (Ω, F, P) valószín ségi mez n dolgozunk, minden véletlen változó ezen van értelmezve. Az N {1, 2,..., } érték rögzített. Sztochasztikus folyamat, sz rés Diszkrét idej sztochasztikus folyamat: Változóknak egy véges vagy végtelen sorozata. Jelölésben: X = {X 0,..., X N } = (X n ) N n=0. Trajektória: Az X 0 (ω),..., X N (ω) értékek sorozata adott ω Ω kimenetel mellett. Sz rés, ltráció: Az F σ-algebra rész-σ-algebráinak egy b vül sorozata. Jelölésben: F = (F n ) N n=0, ahol F 0 F N F. Generált sz rés: F = (F n ) N n=0, ahol F n = σ(x 0,..., X n ). Filtrált valószín ségi mez : Egy valószín ségi mez ellátva egy sz réssel. Jelölésben: (Ω, F, P, F). Diszkrét idej piacokon az F n σ-algebra az n id pontban rendelkezésre álló információt jelenti, ami az id el rehaladtával b vül. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 22 / 85

Diszkrét idej piacok Martingálok diszkrét id ben Példa: generált sz rés Legyen F n = σ(x 0,..., X n ). Ekkor az alábbiak ekvivalensek. 1 Az n id pontban tudjuk, hogy az F n σ-algebrában található események közül melyek következik be, és melyek nem. 2 Az n id pontban ismerjük az X 0,..., X n változók értékét. 3 Ismerjük minden olyan véletlen változó értékét, mely mérhet függvénye az X 0,..., X n változóknak. Adaptált és el rejelezhet folyamatok Tekintsünk egy X = (X n ) N n=0 folyamatot és egy F = (F n ) N n=0 sz rést. Az X folyamat adaptált az F sz réshez, ha tetsz leges 0 n N esetén X n mérhet az F n σ-algebrára nézve. Jelentése: Az X n változó értéke ismert az n id pontban. Az X folyamat el rejelezhet vagy predikálható, ha tetsz leges 1 n N esetén X n mérhet az F n 1 σ-algebrára nézve. Jelentése: Az X n változó értéke ismert az n 1 id pontban is. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 23 / 85

Diszkrét idej piacok Martingálok diszkrét id ben Martingál, szubmartingál, szupermartingál Legyen X = (X n ) N n=0 az F = (F n ) N n=0 sz réshez adaptált folyamat, melyre E X n < minden n esetén. Ekkor az (X n, F n ) N n=0 sorozat martingál, ha E[X n+1 F n ] = X n, n = 0,..., N 1. szubmartingál, ha E[X n+1 F n ] X n, n = 0,..., N 1. szupermartingál, ha E[X n+1 F n ] X n, n = 0,..., N 1. Ekvivalens deníciók Legyen X = (X n ) N n=0 az F = (F n ) N n=0 sz réshez adaptált folyamat, melyre E X n < minden n esetén. Ekkor az (X n, F n ) N n=0 sorozat 1 pontosan akkor martingál, ha E[X n+k F n ] = X n, n 0, k 1. Ebben az esetben E(X N ) = E(X N1 ) = = E(X 0 ). 2 pontosan akkor szubmartingál, ha E[X n+k F n ] X n, n 0, k 1. Ebben az esetben E(X N ) E(X N1 ) E(X 0 ). 3 pontosan akkor szupermartingál, ha E[X n+k F n ] X n, n 0, k 1. Ebben az esetben E(X N ) E(X N1 ) E(X 0 ). Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 24 / 85

Diszkrét idej piacok Martingálok diszkrét id ben A véletlen bolyongás Legyen Z 1, Z 2,... független és azonos eloszlású változó, p (0, 1), és P(Z n = 1) = p, P(Z n = 1) = 1 p, n = 1, 2,... Tekintsük az X 0 = 0, X n = Z 1 + + Z n, n = 1, 2,..., véletlen bolyongást és az F n = σ(x 0,..., X n ), n 0, generált sz rés. Ekkor a bolyongás adaptált a sz réshez; P( n X n n) = 1, amib l E X n <, n 0. E[X n+1 F n ] = X n + (2p 1), n 0. Kapjuk, hogy a bolyongás a generált sz réssel martingál, ha p = 1/2; szubmartingál, ha p 1/2; szupermartingál, ha p 1/2. Hasonló módon megmutatható, hogy a szimmetrikus esetben az (X 2 n ) n=0 folyamat szubmartingál. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 25 / 85

Diszkrét idej piacok Martingálok diszkrét id ben Megállási id A τ : Ω {0,..., N} véletlen változó megállási id az F = (F n ) N n=0 sz résre nézve, ha tetsz leges n = 0,..., N esetén {τ n} F n. Példák Tekintsük az X = (X n ) n=0 a véletlen bolyongást, legyen F = (F n ) N n=0 a generált sz rés, és legyen a Z. Els elérési id : τ = inf{n 0 : X n = a} megállási id. Els lokális maximum: τ = inf{n 0 : X n > X n+1 } nem megállási id. Ha τ determinisztikus, akkor megállási id. Ekvivalens deníciók a megállási id re Legyen τ : Ω {0,..., N}. Ekkor az alábbiak ekvivalensek. 1 τ megállási id. 2 {τ > n} F n, n = 0,..., N. 3 {τ = n} F n, n = 0,..., N. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 26 / 85

Diszkrét idej piacok Diszkrét idej piacok és stratégiák Diszkrét idej piacok és stratégiák Diszkrét idej piac Egy {Ω, F, P, F, B, S, N} halmazt N lépéses diszkrét idej piacnak nevezünk, (rövidebb jelölésben: (B, S) N ), ha N egy determinisztikus pozitív egész szám; (Ω, F, P, F) ltrált valószín ségi mez, és az F = (F n ) N n= 1 sz résre F 1 = F 0 = {, Ω} és F N = F. A B = (B n ) N n=0 folyamat el rejelezhet, és B n > 0, n 0. Az S = (S n ) N n=0 folyamat adaptált a sz réshez, és S n > 0, n 0. A fenti fogalmak jelentése: F n az n id pontban rendelkezésünkre álló információ; B n és S n a kötvény illetve a részvény ára az n id pontban. A továbbiakban a kötvény ára determinisztikus lesz. A legtöbb állítás ezen feltevés nélkül is igaz, de néhány eredményt nehezebb lenne bizonyítani. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 27 / 85

Diszkrét idej piacok Diszkrét idej piacok és stratégiák Diszkrét idej bináris piac Egy (B, S) N diszkrét idej piac bináris (r 1,..., r N ) kamatlábakkal, valamint (a 1,..., a N ) és (b 1,..., b N ) együtthatókkal, ha r n > 1 és b n > a n > 1 minden n = 1,..., N értékre; a kötvény ára determinisztikus és B n = (1 + r n )B n 1, n = 1,..., N; a részvény ára S n = (1 + ρ n )S n 1, ahol valamilyen p n (0, 1)-re P(ρ n = b n ) = p n, P(ρ = a n ) = 1 p n, n = 1,..., N; minden információt a részvény árából szerzünk, tehát F n = σ(s 0,..., S n ) = σ(ρ 1,..., ρ n ), n = 1,..., N; Diszkrét idej homogén bináris piac (binomiális piac) Egy diszkrét idej bináris piac homogén, ha valamely r, a, b, p értékekre r n = r, a n = a, b n = b, p n = p, n = 1,..., N; a ρ 1,..., ρ N változók függetlenek. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 28 / 85

Diszkrét idej piacok Diszkrét idej piacok és stratégiák Egy techikai feltevés A továbbiakban diszkrét idej piacok esetén mindig feltesszük, hogy az eseménytér véges, és minden kimenetelnek pozitív a valószín sége. Jegyezzük meg, hogy egy diszkrét idej bináris piac mindig reprezentálható az alábbi (Ω 0, F 0, P 0 ) valószín ségi mez n: { } Ω 0 := (x 1,..., x N ) : x n {a n, b n }, n = 1,..., N, F 0 := 2 Ω 0. P 0 ( {(x1,..., x N ) }) := P(ρ 1 = x 1,..., ρ N = x N ). Speciálisan homogén bináris piacon legyen k = k(ω) azon komponensek száma az ω = (x 1,..., x N ) vektorban, melyek egyenl ek b-vel. Ekkor P 0 ( {ω} ) = P(ρ1 = x 1 ) P(ρ N = x N ) = p k (1 p) N k. Ebb l adódik, hogy homogén bináris (azaz binomiális) piacon P 0 (S N = S 0 (1 + b) k (1 + a) N k) ( ) N = p k (1 p) N k, k = 0, 1,..., N. k Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 29 / 85

Diszkrét idej piacok Diszkrét idej piacok és stratégiák Stratégia Stratégiának nevezzük az el rejelezhet π = { π n = (β n, γ n ) : n = 0,..., N } portfóliósorozatokat. A stratégia értékfolyamata illetve diszkontált értékfolyamata Megjegyzések: X π n = β n B n + γ n S n, V π n = X π n /B n, n = 1,..., N. π 0 az eredetileg rendelkezésre álló portfólió, gyakran π 0 = (β 0, 0). n 1 esetén π n az n 1 id pontban összeállított portfólió. Nálunk F 1 = F 0 = {, Ω}, ezért π 0 és π 1 determinisztikus. A portfóliósorozat el rejelezhet ségéb l következik, hogy a (β n ) N n=1 és a (γ n ) N n=1 folyamat szintén el rejelezhet. Az (X n ) N n=1 és a (V n ) N n=1 folyamat adaptált. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 30 / 85

Diszkrét idej piacok Diszkrét idej piacok és stratégiák Önnanszírozó stratégia A π stratégia önnanszírozó, ha X n 1 = β n B n 1 + γ n S n 1, n = 1,..., N. Jelentése: Nem teszünk be és nem veszünk ki pénzt a rendszerb l. Dierenciasorozat Egy (α n ) N n=0 véletlen vagy determinisztikus sorozat dierenciasorozata α n = α n α n 1, n = 1,..., N. Önnanszírozó stratégiák Legyen π stratégia. Ekkor az alábbiak ekvivalensek. 1 A π stratégia önnanszírozó. 2 Xn π = β n B n + γ n S n, n = 1,..., N. 3 B n 1 β n + S n 1 γ n = 0, n = 1,..., N. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 31 / 85

Diszkrét idej piacok Diszkrét idej piacok és stratégiák Fedezeti stratégia (hedging stratégia) Egy (B, S) N diszkrét idej piacon tekinstünk egy x R értéket és egy f N : R N+1 R mérhet függvény. Egy π stratégiát (x, f N ) hedging stratégiának, fedezeti stratégiának vagy csak fedezetnek nevezünk, ha X π 0 = x és X π N f N(S 0,..., S N ) m.b. A fedezeti stratégiát minimálisnak vagy tökéletesnek nevezzük, ha X π N = f N(S 0,..., S N ) m.b. Megjegyzések: Mivel az eseménytéren minden kimenetelnek pozitív a valószín sége, a m.b. egyenl ségek/egyenl tlenségek minden kimenetelre teljesülnek. Mi csak önnanszírozó (x, f N ) fedezeti stratégiákat vizsgálunk. Ezek halmazát a következ képpen fogjuk jelölni: Π(x, f N ). Sok alkalmazásban f N (S 0,..., S N ) = g(s N ). Példa: Európai opciók. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 32 / 85

Diszkrét idej piacok Diszkrét idej piacok és stratégiák Arbitrázsstratégia Egy (B, S) N diszkrét idej piacon egy π önnanszírozó stratégia arbirázsstratégia vagy arbitrázs, ha teljesülnek az alábbiak X π 0 = 0 m.b.; X π n 0 m.b., n = 1,..., N; P(XN π > 0) > 0, tehát létezik ω Ω, melyre X N π (ω) > 0. Általában feltesszük, hogy a piac arbitrázsmentes, nincsen ingyenebéd. Arbitrázsstratégia létezése Tegyük fel, hogy a (B, S) N diszkrét idej piacon egy π önnanszírozó stratégiára teljesül, hogy X π 0 = 0 m.b., X π N 0 m.b. és P(X π N > 0) > 0. Ekkor ezen a piacon létezik arbitrázsstratégia. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 33 / 85

Diszkrét idej piacok Ekvivalens martingálmértékek Ekvivalens martingálmértékek Ekvivalens mértékek Legyen µ és µ mérték egy (X, F) mérhet téren. Azt mondjuk, hogy a két mérték ekvivalens, ha abszolút folytonosak egymásra nézve, tehát tetsz leges A F mérhet halmazra µ(a) = 0 pontosan akkor teljesül, ha µ (A) = 0. Ekvivalens mértékek megszámlálható alaphalmazon Legyen µ és µ mérték az (X, F) téren, ahol X megszámlálható halmaz és F = 2 X. Ekkor az alábbiak ekvivalensek. 1 A két mérték ekvivalens. 2 Tetsz leges x X elem esetén µ({x}) = 0 pontosan akkor teljesül, ha µ ({x}) = 0. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 34 / 85

Diszkrét idej piacok Ekvivalens martingálmértékek Ekvivalens martingálmérték Azt mondjuk, hogy P martingálmérték a (B, S) N diszkrét idej piacon, ha teljesíti az alábbi feltételeket: P valószín ségi mérték az (Ω, F) téren; az (S n /B n ) N n=0 folyamat martingál a P mértékre nézve. Ha ezen túl P és P ekvivalens mértékek, akkor a P mértéket ekvivalens martingálmértéknek nevezzük. A továbbiakban E jelöli a P szerinti várható értéket. Martingálmértékek diszkrét idej piacon Egy (B, S) N diszkrét idej piacon az alábbiak ekvivalensek. 1 P martingálmérték a piacon. 2 Bármely π önnanszírozó stratégia esetén a (V π n ) N n=0 diszkontált értékfolyamat martingál a P mérték alatt az F sz résre nézve. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 35 / 85

Diszkrét idej piacok Ekvivalens martingálmértékek Ekvivalens martingálmértékek diszkrét idej bináris piacon Tegyük fel, hogy a (B, S) N diszkrét idej bináris piacon a n < r n < b n, n = 1,..., N, és tekintsük a korábban bevezetett (Ω 0, F 0, P 0 ) mez t. Ekkor teljesülnek az alábbiak. 1 A piacon létezik egy P egyértelm martingálmérték. A P valószín ségre nézve a ρ 1,..., ρ N változók függetlenek egymástól, és P (ρ n = b n ) = p n := r n a n b n a n, n = 1,..., N. Ebb l következik, hogy tetsz leges (x 1,..., x N ) Ω 0 kimenetel esetén P ( { (x1,..., x N ) }) = ( ) 1 p n. 1 n N x n=b n pn 1 n N x n=a n 2 Ha teljesül a technikai feltevés, tehát minden kimenetelnek pozitív a P 0 valószín sége, akkor P ekvivalens martingálmérték. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 36 / 85

Diszkrét idej piacok Ekvivalens martingálmértékek Jegyezzük meg ismét, hogy egy (B, S) N diszkrét idej homogén bináris piacon az S N részvényár lehetséges értékei az alábbi alakúak: s k = S 0 (1 + b) k (1 + a) N k, k = 0,..., N. A részvényár pontosan akkor s k, ha az ár k alkalommal lépett felfelé, és N k alkalommal lépett lefelé. A binomiális fán az ilyen utak száma ( N k ). Ekvivalens martingálmértékek diszkrét idej homogén bináris piacon Tegyük fel, hogy a (B, S) N diszkrét idej homogén piacon a < r < b. Ekkor a piacon létezik egy egyértelm ekvivalens martingálmérték, melyre P ( S N = S 0 (1+b) k (1+a) N k) = ( N k ) p k (1 p ) N k, k = 0, 1,..., N, ahol p = (r a)/(b a). Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 37 / 85

Diszkrét idej piacok Ekvivalens martingálmértékek A közgazdászok az ekvivalens martingálmértéket kockázatsemleges valószín ségnek nevezik, aminek a következ az oka. Az egyszer ség kedvért legyen B 0 = 1, és tegyük fel, hogy S 0 összeget fektetünk be. Ha 1 darab részvényt veszünk, akkor a befektetés diszkontált lejáratkori értékének várható értéke P szerint E (S N /B N ) = S 0 /B 0 = S 0. Ha a teljes összeget kötvénybe fektetjük, akkor a lejáratkori érték determinisztikus, és diszkontált értéke S 0 B N /B N = S 0. Tehát a kockázatos részvénybefektetés várható értékben pontosan akkora hozamot ad, mint a kötvény. Speciálisan, diszkrét idej bináris piacon E (S N ) = S 0 (1 + r 1 ) (1 + r N ). Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 38 / 85

Diszkrét idej piacok A két f tétel A két f tétel A martingálok egy további ekvivalens deníciója Legyen N < és X = (X n ) N n=0 adaptált folyamat az (Ω, F, P, F) ltrált valószín ségi mez n. Ha minden τ : Ω {0,..., N} megállási id esetén E(X τ ) = E(X 0 ), akkor az X folyamat martingál. Megjegyzés: Ha a folyamat martingál, akkor az opcionális megállási tétel szerint E(X τ ) = E(X 0 ). Tehát ez egy szükséges és elegend feltétel. Az arbitrázsmentességre vonatkozó f tétel Egy diszkrét idej (B, S) N piacon az alábbiak ekvivalensek. 1 Létezik ekvivalens martingálmérték. 2 A piac kizárja az arbitrázslehet séget. Arbitrázsmentesség diszkrét idej bináris piacon Egy (B, S) N diszkrét idej bináris piac pontosan akkor arbitrázsmentes, ha a n < r n < b n, n = 1,..., N. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 39 / 85

Diszkrét idej piacok A két f tétel A piac teljessége A (B, S) N diszkrét idej piac teljes, ha bármely f N kizetési függvényhez létezik minimális fedezet, tehát olyan π önnanszírozó stratégia, melyre X π N = f N(S 0,..., S N ) A teljességre vonatkozó f tétel m.b. Tegyük fel, hogy a (B, S) N diszkrét idej piacon létezik P ekvivalens martingálmérték. Ekkor az alábbiak ekvivalensek. 1 A piac teljes. 2 P az egyetlen ekvivalens martingálmérték a piacon. 3 Tetsz leges (M n, F n, P ) N n=0 martingál el áll M n = M 0 + n k=1 ( Sk γ k S ) k 1, n = 1,..., N, B k B k 1 alakban, ahol (γ k ) N k=1 el rejelezhet folyamat. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 40 / 85

Diszkrét idej piacok A két f tétel Az el z tétel bizonyításából is látszik, hogy a teljesség fogalma csak egy összeköt kapocs az állítás (2) és (3) pontja között. Ha adott egy részvényopció, akkor a tételt a következ képpen lehet alkalmazni: (2) Létezik egyértelm ekvivalens martingálmérték = (1) Az opcióra létezik fedezeti stratégia, bár nem ismerjük = (3) A fedezeti stratégia felírható, az opció árazható Teljesség diszkrét idej bináris piacon Tegyük fel, hogy a (B, S) N diszkrét idej bináris piacon teljesül a korábbi technikai feltevésünk, tehát minden kimenetelnek pozitív a P mérték szerinti valószín sége. Ekkor az alábbiak ekvivalensek. 1 A piac teljes. 2 a n < r n < b n, n = 1,..., N. 3 A piac arbitrázsmentes. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 41 / 85

Diszkrét idej piacok Opciók árazása Opciók árazása Befektetési költség Egy (B, S) N diszkrét idej piacon tekintsünk egy x R értéket és egy f N : R N+1 R mérhet függvényt. Legyen Π(x, f N ) azon π önnanszírozó stratégiák halmazát, melyekre teljesül az alábbi két feltétel: A stratégia kezd értéke x: X π 0 = x A stratégia fedezet az f N (S 0,..., S N ) kizetési függvényre, tehát X π N f N(S 0,..., S N ) m.b. A kapcsolatos opció befektetési költségének az alábbi értéket nevezzük: C N,fN = inf { x R : Π(x, f N ) } Fedezeti stratégia létezése Egy (B, S) N piacon tetsz leges f N kizetési függvény esetén létezik x R érték, melyre Π(x, f N ). Ebb l következik, hogy C N,fN <. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 42 / 85

Diszkrét idej piacok Opciók árazása Feltételes követelések árazása Tegyük fel, hogy a (B, S) N diszkrét idej piacon létezik P ekvivalens martingálmérték, és tekintsünk egy f N (S 0,..., S N ) kizetési függvényt. Ekkor [ ] C N,fN E B0 f N (S 0,..., S N ). B N Továbbá, ha a piac teljes, akkor a kizetési függvény replikálható, és a befektetési költség [ ] C N,fN = E B0 f N (S 0,..., S N ). B N Megjegyzések: Teljes piacon az opció igazságos (arbitrázsmentes) ára C N,fN. Ha π egy minimális fedezeti stratégia, akkor X π n B n = E [ X π N B N Fn ] [ 1 ] = E f N (S 0,..., S N ) F n B N Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 43 / 85

Diszkrét idej piacok Opciók árazása Árazás diszkrét idej bináris piacon Tegyük fel, hogy a (B, S) N diszkrét idej bináris piacon a n < r n < b n, n = 1,..., N, és tegyük fel, hogy teljesül a technikai feltevés. Jelölje P az egyetlen ekvivalens martingálmértéket, és tekintsünk egy tetsz leges f N (S 0,..., S N ) kizetési függvényt. Ekkor az opcióra létezik minimális fedezeti stratégia, és az opció árbitrázsmentes ára C N,fN = 1 d E f N (S 0,..., S N ), ahol d = N (1 + r n ). n=1 Speciálisan, ha f N (S 0,..., S N ) = g(s N ), akkor ( C N,fN = 1 g S 0 + b n ) ) (1 + a n ) d n H(1 n H n H H {1,...,N} (1 pn). pn n H Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 44 / 85

Diszkrét idej piacok Opciók árazása Fedezeti stratégia diszkrét idej bináris piacon Az el z tétel feltételei mellett legyen M n = 1 B N E [ f N (S 0,..., S N ) F n ], n = 1,..., N. Ekkor teljesülnek az alábbiak. 1 Léteznek h n : R n R mérhet determinisztikus függvények, hogy M n = h n (ρ 1,..., ρ n ) m.b., n = 1,..., N. 2 Az alábbi stratégia egy lehetséges fedezet a kizetési függvényre: β 0 = M 0, γ 0 = 0, β n = M n 1 γ n S n 1 B n 1, n = 1,..., N, γ n = B [ ] n h n (ρ 1,..., ρ n 1, b n ) h n (ρ 1,..., ρ n 1, a n ). S n 1 (b n a n ) Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 45 / 85

Diszkrét idej piacok Opciók árazása CoxRossRubinstein (CRR) árazási formula A (B, S) N diszkrét idej homogén bináris piacon legyen a < r < b. Ekkor az európai call opció arbitrázsmentes ára K kötési ár esetén C N,K = S 0 B(k 0, N, p) K(1 + r) N B(k 0, N, p ), ahol p = r a b a, p = 1 + b log 1 + r p, k 0 = 1 + K S 0 (1+a) N log 1+b 1+a, továbbá j Z és 0 < p < 1 esetén N ( N ) k=j k p k (1 p) N k, 0 j N, B(j, N, p) = 0, j > N, 1, j < 0. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 46 / 85

Diszkrét idej piacok Opciók árazása Put-Call paritás Ha a (B, S) N diszkrét idej piac teljes, akkor a K kötési árhoz tartozó európai eladási (put) opció arbitrázsmentes árára P N,K = C N,K S 0 + KB 0 /B N. Speciálisan teljes bináris piacon P N,K = C N,K S 0 + K/ N n=1 (1 + r n). Amerikai típusú opciók árazása Egy opciót amerikai típusúnak nevezünk, ha a lejárati id el tt is lehívható. Tegyük fel, hogy a (B, S) N piacon létezik P ekv. martingálmérték. Az opció fedezéséhez szükséges összeg: Cn Am n = 0,..., N. A kizetés, ha az opciót lehívják az n. id pontban: Cn L, n = 0,..., N. Ekkor a befektetési költség C Am 0, ahol visszafelé haladó rekurzióval Cn Am = max ( [ ] ) Cn L, Cn Eu, C Eu n = E Bn C Am n+1 F n, n = 0,..., N. B n+1 Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 47 / 85

Folytonos idej piacok Folytonos idej martingálok Folytonos idej martingálok Sz rés, megállási id Legyen (Ω, A, P) valószín ségi mez, és legyen T > 0 rögzített. Egy (F t ) T t=0 rendszert sz résnek vagy ltrációnak nevezünk, ha F t A rész-σ-algebra minden 0 t T esetén; F s F t, minden 0 s t T esetén. Azt mondjuk, hogy a sz rés teljesíti a szokásos feltételeket, ha F 0 tartalmazza a P-null halmazokat, tehát azon A eseményeket, melyekre P(A) = 0; a sz rés jobbról folytonos, tehát F t = F t+ := s>t F s. Egy τ : Ω [0, T ] véletlen változót megállási id nek nevezünk, ha {τ t} F t teljesül minden t [0, T ] esetén. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 48 / 85

Folytonos idej piacok Folytonos idej martingálok Adaptáltság, progresszív mérhet ség Legyen (X t ) T t=0 sztochasztikus folyamat az (Ω, A, P) valószín ségi mez n, ami értelmezhet úgy is, mint egy X : Ω [0, T ] R függvény. Azt mondjuk, hogy a folyamat adaptált az (F t ) T t=0 sz réshez, ha az X t változó mérhet az F t σ-algebrára nézve minden t [0, T ] esetén. Azt mondjuk, hogy a folyamat progresszív mérhet, ha tetsz leges rögzített t [0, T ] esetén az X : Ω [0, t] R, (ω, s) X s (ω), kétváltozós függvény mérhet az F t B[0, t] σ-algebrára nézve. Kapcsolat a mérhet ségi tulajdonságok között 1 Ha az (X t ) T t=0 folyamat progresszív mérhet, akkor: a folyamat adaptált, tehát az X t : Ω R függvény F t -mérhet minden t [0, T ] esetén; a trajektóriák mérhet ek, tehát az X (ω) : [0, T ] R függvény Borel-mérhet minden ω Ω kimenetel mellett. 2 Ha a sztochasztikus folyamat adaptált és jobbról folytonos, akkor progresszív mérhet is. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 49 / 85

Folytonos idej piacok Folytonos idej martingálok Martingálok Az (X t, F t ) T t=0 folyamat martingál, ha teljesülnek az alábbi feltételek: az (X t ) T t=0 folyamat adaptált az (F t ) T t=0 sz réshez; E X t <, 0 t T ; E[X t F s ] = X s, 0 s t T. Az (X t ) T t=0 folyamat szubmartingál illetve szupermartingál, ha a harmadik pontban az egyenl ség helyett illetve áll. Martingálok konvex transzformáltjai Legyen (X t ) T t=0 martingál, és tekintsünk egy ϕ : R R konvex függvényt. Ha a ϕ(x t ) változó integrálható minden t [0, T ] esetén, akkor a (ϕ(x t )) T t=0 folyamat szubmartingál. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 50 / 85

Folytonos idej piacok Folytonos idej martingálok Doob maximál egyenl tlensége Legyen (X n ) n=1 diszkrét idej szubmartingál, és M n = max 1 k n X k. Ekkor tetsz leges n = 1, 2,... és x > 0 esetén xp(m n > x) X n dp EX n +. {M n>x} Egy lemma Legyen X és Y olyan nemnegatív érték véletlen változó, melyre xp(x > x) Y dp, x > 0. {X >x} Ekkor tetsz leges p > 1 esetén EX p ( ) p p EY p. p 1 Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 51 / 85

Folytonos idej piacok Folytonos idej martingálok Diszkretizálás Tekintsünk egy determinisztikus 0 = t 0 < t 1 < < t N = T beosztást. Ha az (X t, F t ) T t=0 folyamat folytonos idej martingál, szubmartingál vagy szupermartingál, akkor a (X tn, F tn ) N n=0 diszkrét idej martingál, szubmartingál vagy szupermartingál. Doob maximál egyenl tlensége folytonos id ben Legyen (X t ) t 0 jobbról folytonos szubmartingál, és legyen 0 S T tetsz leges. 1 Bármely x > 0 esetén ( ) xp sup S t T X t > x {sup S t T X t>x} 2 Ha a folyamat majdnem biztosan nemnegatív, akkor ( E ) p sup X t S t T X T dp EX + T. ( ) p p EX p p 1 T, p > 1. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 52 / 85

Folytonos idej piacok Folytonos idej martingálok DoobMeyer-felbontás Legyen (X t ) T t=0 jobbról folytonos szubmartingál, melyre tetsz leges a [0, T ] esetén az alábbi változók egyenletesen integrálhatóak: { Xτ τ : Ω [0, a] megállási id }. Ekkor a szubmartingál felírható X t = M t + A t, t [0, T ], alakban, ahol (M t ) T t=0 jobbról folytonos martingál és (A t ) T t=0 jobbról folytonos és monoton növekv adaptált folyamat. Továbbá ez az el állítás egyértelm. Martingál monoton növekv folyamata Ha (X t ) T t=0 martingál, akkor (X 2 t ) T t=0 szubmartingál. Ha ennek a szubmartingálnak létezik a DoobMeyer-felbontása, akkor a kapcsolatos (A t ) T t=0 folyamatot a martingál monoton növekv folyamatának nevezzük. Jelölésben: X t = A t. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 53 / 85

Folytonos idej piacok A standard Wiener-folyamat A standard Wiener-folyamat A standard Wiener-folyamat (standard Brown-mozgás) A (W t ) t 0 sztochasztikus folyamat standard Wiener-folyamat vagy standard Brown-mozgás, ha teljesülnek az alábbi tulajdonságok: W1 W 0 = 0 m.b. W2 A folyamat független növekmény. W3 Tetsz leges t s 0 esetén W t W s N(0, t s). (Ebb l az is következik, hogy a folyamat stacionárius növekmény.) W4 A folyamat mintafolytonos. A standard Wiener-folyamat ekvivalens deníciói Az alábbiak ekvivalensek: 1 W1 és W2 és W3. 2 W1 és W2, továbbá tetsz leges t 0 esetén W t N(0, t). 3 Gauss-folyamat, E(W t ) = 0, Cov(W s, W t ) = min(s, t), s, t 0. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 54 / 85

Folytonos idej piacok A standard Wiener-folyamat A standard Wiener-folyamat néhány eloszlásbeli tulajdonsága Legyen (W t ) t 0 standard Wiener-folyamat, és tekintsünk egy tetsz leges c > 0 értéket. Ekkor teljesülnek az alábbiak. 1 Az alábbi folyamatok szintén standard Wiener-folyamatok: W t+c W c, cwt/c, t 0. 2 Az alábbi folyamatok martingálok az F t = σ(w s : s t), t 0, generált sz résre nézve: W t, W 2 t t, e awt a2 t/2, t 0. Ebb l következik, hogy a standard Wiener-folyamat monoton növekv folyamata: W t = t. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 55 / 85

Folytonos idej piacok A standard Wiener-folyamat Tekintsünk egy Π = {a = t 0 < t 1 < < t n = b} beosztás egy adott [a, b] R intervallumon. A beosztás nomsága: Π = max t k t k 1. 1 k n A Wiener-folyamat trajektóriánkénti tulajdonságai Legyen (W t ) t 0 Wiener folyamatra, 0 a b pedig tetsz leges. 1 A Wiener-folyamat négyzetes megváltozása: ha Π 0, akkor n k=1 [ Wtk W tk 1 ] 2 L 2 b a. 2 A Wiener-folyamat teljes megváltozása: ha Π 0, akkor n W tk W tk 1 P. k=1 3 A diadikus beosztássorozat esetén a fenti konvergenciák majdnem biztos értelemben is teljesülnek. 4 A standard Wiener-folyamat 1 valószín séggel sehol sem deriválható. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 56 / 85

Folytonos idej piacok A standard Wiener-folyamat A továbbiakban szeretnénk a Wiener-folyamat szerint integrálni. Hogyan deniáljuk az I = T f (t)dw 0 t integrált? Az els ötlet a trajektóriánkénti LebesgueStieltjes-integrál, tehát minden ω Ω kimenetel esetén legyen I (ω) = T 0 f (t)dw t(ω) = [0,T ] f dµ W (ω), ahol µ W (ω) a Wiener-folyamat W (ω) trajektóriája által generált LebesgueStieltjes-mérték. Ez a mérték µ W (ω) = µ W + (ω) µ W (ω) alakban van deniálva, máramennyiben léteziknek olyan monoton növekv (W t + ) T t=0 és (Wt ) T t=0 folyamatok, melyekre W t = W t + Wt, t [0, T ]. Vajon a standard Wiener-folyamatra létezik ilyen felbontás? Egy függvény pontosan akkor írható fel két monoton növekv függvény különbségeként, ha a függvény korlátos változású. Ez azt jelenti, hogy a standard Wiener-folyamat fenti reprezentációja csak a korlátos változású trajektóriákra m ködik. Láttuk, hogy a trajektóriák 1 valószín séggel nem korlátos változásúak! Ez azt jelenti, hogy a fenti módon bevezetett I integrál 1 valószín séggel nem jól deniált. Valami mást kell kitalálni... Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 57 / 85

Folytonos idej piacok A sztochasztikus integrál A sztochasztikus integrál Egyszer folyamatok sztochasztikus integrálja Legyen (W t ) T t=0 standard Wiener-folyamat, (F t ) T t=0 a generált sz rés. Az X = (X t ) T t=0 sztochasztikus folyamat egyszer, ha n 1 X t = ξ 0 1 {t=0} + ξ i 1 {t (ti,t i+1 ]}, t [0, T ], i=0 ahol 0 = t 0 < t 1 < < t n = T egy determinisztikus beosztás, és a ξ i változó rendre F ti -mérhet. Tetsz leges t (0, T ] esetén legyen k azaz érték, melyre t (t k, t k+1 ]. Az X egyszer folyamat sztochasztikus integrálja a következ folyamat: legyen I 0 (X ) := 0 és k 1 ( ) ( ) I t (X ) := ξ i Wti+1 W ti + ξk Wt W tk, t (0, T ]. i=0 Jegyezzük meg, hogy ez egy trajektóriánkénti RiemannStieltjes-integrál. t Legyen továbbá s X tdw t := I t (X ) I s (X ), 0 s t T. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 58 / 85

Az Folytonos idej piacok I t (X ) = t 0 X udw u integrál: A sztochasztikus integrál ξ 1 ξ k ξ 0 ξ n 1 t 1 t 2 t 3 t k t t k+1 t n 1 T Az ξ 2 I t (X ) I s (X ) = t s X udw u integrál: ξ l+1 ξ k ξ l t l s t l+1 t l+2 t k 1 t k t t k+1 ξ k 1 Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 59 / 85

Folytonos idej piacok A sztochasztikus integrál A sztochasztikus integrál tulajdonságai egyszer folyamat esetén 1 Az egyszer folyamatok adaptáltak az (F t ) T t=0 sz réshez. 2 Az integrál lineáris, tehát ha X és Y egyszer folyamat és a, b R, akkor I t (ax + by ) = ai t (X ) + bi t (Y ), t [0, T ]. 3 Az I (X ) = (I t (X )) T t=0 integrálfolyamat folytonos martingál. 4 Tetsz leges 0 s t T esetén E [ u s X u dw u F s ] = 0 [( t ) 2 ] [ t E X u dw u Fs = E s s ] Xu 2 du F s és Ebb l következik, hogy E t s X u dw u = 0 és Var ( t s ) ( t ) 2 t X u dw u = E X u dw u = E Xu 2 du. s s 5 E sup 0 t T ( t 0 X u dw u ) 2 4E T 0 X 2 u du. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 60 / 85

Folytonos idej piacok A sztochasztikus integrál Jelölje M a folytonos martingálok halmazát. Az I sztochasztikus integál egy M érték függvény az egyszer folyamatok halmazán. Célunk a deníciót kiterjeszteni a következ H halmazra: { H = X = (X t ) T : X t=0 adaptált és E } T X 2 0 t dt < L 2( Ω [0, T ] ). Jegyezzük meg, hogy L 2 (Ω [0, T ]) egy Hilbert-tér, melyben az X = (X t ) T t=0 elem normanégyzete X 2 L 2 = E T 0 X 2 t dt. A sztochasztikus integrál kiterjesztése 1 Tetsz leges X H esetén léteznek X (1), X (2),... H egyszer folyamatok olyan módon, hogy X X (n) T ( ) 2dt 2 L 2 = E X t X (n) t 0, n. 0 2 Az egyszer folyamatokon deniált I leképezésnek létezik folytonos kiterjesztése a H halmazra. Az így kapott I : H M függvényt nevezzük Itô-féle sztochasztikus integrálnak. 3 A kiterjesztett operátorra teljesülnek az el z oldalon felsorolt tulajdonságok tetsz leges X, Y H esetén. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 61 / 85

Folytonos idej piacok A sztochasztikus integrál A Riemann-integrál esetében annak nincs szerepe, hogy az integrálközelít összegben az integrálandó függvény értékét a beosztásköz mely pontjában vesszük, az integrálközelít összeg mindig konvergált az integrálhoz. A sztochasztikus integrál esetében a helyzet jóval bonyolultabb. Az osztáspontok szerepe az integrálközelít összegben Célunk meghatározni az t W 0 udw u integrál értékét. Tekintsünk egy 0 = t 0 < t 1 <... < t n = t beosztást és egy ε [0, 1] értéket. Ekkor többféle integrálközelít összeg is felírható, és n 1 ( )( ) L 2 S ε,n = εwti+1 + (1 ε)w ti Wti+1 W ti W t 2 2 + i=0 ( ε 1 ) t, 2 amint a beosztás nomsága fut nullához. Speciálisan ε = 0 mellett t visszakapjuk az Itô-integrált, tehát W 0 udw u = (Wt 2 t)/2. Vegyük észre, hogy ez a folyamat valóban folytonos martingál. Ezzel szemben ε > 0 esetén a határfolyamat nem martingál. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 62 / 85

Folytonos idej piacok Itô-folyamatok Itô-folyamatok Itô-folyamatok Legyen (W t ) T t=0 standard Wiener-folyamat, és legyen (F t ) T t=0 a generált sz rés. Legyen továbbá ahol X 0 X t = X 0 + F 0 -mérhet ; t 0 K s ds + t 0 H s dw s, 0 t T, (K t ) T t=0 és (H t ) T t=0 adaptált sztochasztikus folyamat; T K T 0 s ds < és H 2 0 s ds < majdnem biztosan. Ekkor az (X t ) T t=0 folyamatot Itô-folyamatnak nevezzük, és a folyamatra a következ diegyenletes jelölést alkalmazzuk: dx t = K t dt + H t dw t. t A folyamat deníciójában K 0 sds a folyamat korlátos változású része t és H 0 sdw s a folyamat martingál része. Azt is szoktuk mondani, hogy a (W t ) T t=0 Wiener-folyamat hajtja meg az Itô-folyamatot. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 63 / 85

Folytonos idej piacok Az Itô-folyamatok egyértelm sége Itô-folyamatok 1 Tegyük fel, hogy T K 0 s ds < m.b., és legyen M t = t K 0 sds. Ha az (M t ) T t=0 folyamat martingál, akkor M t 0 m.b. Ebb l következik, hogy P(K t = 0 m.m. t-re) = 1. 2 Egy Itô-folyamat pontosan akkor martingál, ha K t 0 m.b. 3 Az Itô-folyamatok deníciójában szerepl (K t ) T t=0 és (H t ) T t=0 folyamat egyértelm en meghatározott. Az Itô-formula (Itô-lemma) Legyen (X t ) T t=0 Itô-folyamat, és a továbbiakban alkalmazzuk az Itô-folyamatok deníciójában szerepl jelöléseket. Ha f : R R kétszer folytonosan dierenciálható determinisztikus függvény, akkor f (X t ) = f (X 0 ) + = f (X 0 ) + t 0 t 0 t f (X s ) dx s + 1 f (X s )Hs 2 ds, 2 0 [ f (X s )K s + 1 2 f (X s )Hs 2 Ebb l következik, hogy (f (X t )) T t=0 szintén Itô-folyamat. ] t ds + f (X s )H s dw s, 0 Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 64 / 85

Folytonos idej piacok Itô-folyamatok Exponenciális Brown-mozgás Tetsz leges µ R és σ > 0 mellett oldjuk meg a következ sztochasztikus dierenciálegyenletet: dx t = µx t dt + σx t dw t. Mutassuk meg, hogy az exponenciális Brown-mozgás a megoldás: ( X t = X 0 exp σw t + ( µ σ 2 /2 ) ) t. Egy martingál Legyen (X t ) T t=0 adaptált folyamat, és legyen ζ t = t 0 X s dw s 1 2 t 0 X 2 s ds. Ekkor a Z t = e ζt folyamatra Z t = 1 + t 0 Z sx s dw s. Ebb l következik, hogy (Z t ) T t=0 Itô-folyamat és martingál, továbbá E(Z t ) = 1. Az X t a speciális esetben Z t = exp(w t t/2). Ezzel a folyamattal már találkoztunk a Wiener-folyamat elemi tulajdonságainál. Sz cs Gábor (SZTE) Pénzügyi matematika 2016. szi félév 65 / 85