II.3.6 fejezet Az értékvezérlők azonosítása

Átírás

1 3542. II.3.6 fejezet Az értékvezérlők azonosítása BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva A DCF módszerek alkalmazása vállalatértékelésben 35. Értékelő feladata: FCF előrejelzése Historikus adatok Fundamentumok Elemzői becslések Üzleti terv előrejelzése 1. A mérleg, eredménykimutatás, sorainak előrejelzése alapján összeállított FCF kimutatás készítése 2. A vállalati értéket meghatározó értékvezérlők/ értékparaméterek előrejelzése BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 2 1

2 A DCF módszerek és az értékvezérlők azonosítása Értékelő feladata: belső értéket meghatározó tényezők minél szélesebb körű feltárására Flow és stock kategóriák g (growth rate), a növekedési üteme IC (invested capital) IC FCF t = t IC t r BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 3 Az értékvezérlők azonosítása Flow és stock kategóriák Értékvezérlők FCF t = t IC t IC r r jövedelmezőségi mutató / működésbe újonnan bevont források jövedelmezősége növekedési ütem, újrabefektetés/ újrabefektetési ráta tőkeköltség 4 2

3 Az értékvezérlők azonosítása 37. A vállalat működési (V OPA ) értéke: A vállalat működési (V OPA) értékét alakító paraméterek: Befektetett tőke Befektetett tőke átlagos jövedelmezősége Visszaforgatott tőke jövedelmezősége Átlagos tőkeköltség Növekedési ütem A növekedési ütemének (g) hatása nem egyértelmű a cég értékére: ROIC>, a növekedés értékteremtő ROIC<, a növekedés értékromboló ROIC =, a növekedés nincs hatással a cég értékére BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 5 Szemléltető példa: Értékvezérlő tényezők összefüggései 39. Értékvezérlők(e.Ft) IC éves induló értéke ROIC g ( évi növ. üteme) 32,00% 16,00% 100,00% 60,00% 40,00% FCFF RONIC Forrás: Fazakas, 115.old. 3

4 Szemléltető példa: Értékvezérlő tényezők összefüggései 39. IC(t+1) =ICt + Értékvezérlők 1 IC t *ROIC (t+1) ROIC / g ( évi növ. üteme) 32,00% 16,00% *K Nyereség visszaforgatási ráta (K) 100% 60% 40% FCFF / IC t1 RONIC 32,00% 26,89% Forrás: Fazakas, 115.old. Cégértékelés értékvezérlők alapján FCF 1 ROIC( periódusban RONIC) (K=/) 100% 60% 40% 0% g ( évi növ. üteme) 32% 16% 4,00% FCFF PV (FCF explicit) PV () Cégérték Maradványérték aránya Forrás: Fazakas, 115.old. 4

5 Cégértékelés értékvezérlők alapján FCF ROIC ( periódusban RONIC) (K=/) 100% 1 60% 40% g ( évi növ. üteme) % % ,00% ,00% FCFF PV (FCF explicit) PV () Cégérték Maradványérték aránya ,40% Forrás: Fazakas, 115.old. Cégértékelés értékvezérlők alapján EVA ROIC( periódusban RONIC) (K=/) 100% 60% 40% 0% g ( évi növ. üteme) 32% 16% 4,00% EVA PV (EVA explicit) PV () PV(EVA) IC Cégérték Maradványérték aránya Forrás: Fazakas, 126.old. 5

6 Cégértékelés értékvezérlők alapján EVA ROIC( periódusban RONIC) (K=/) g ( évi növ. üteme) EVA PV (EVA explicit) PV () PV(EVA) IC Cégérték IC*(ROIC Maradványérték aránya 100% 3 103,81, ,81 20,27% 60% % ,00 181,82 40% % , ,40 265, ,20 12,85% ,00% ,54 0% Forrás: Fazakas, 126.old. Alkalmazás: A növekedés értékelése Jövedelmezőség vagy növekedés?? RVG(Relative Vaue of Grow) = 1% növekedés értéke/1% haszonkulcs javulás mértéke Milyen vállalati stratégiát kövessünk? Vállalat RVG Megjelölt/látható stratégia GE 11,4 Növekedés Merril Lynch 10,5 Haszonkulcs Procter & Gamble 7,2 Növekedés Office Depot 0,7 Növekedés WalMart 1,6 Növekedés Forrás: Mass, N.G. Harvard Bussinessmanager, 2005 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 12 6

7 Köszönöm a figyelmet! BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 13 Gyakorló feladatok a vizsgára való felkészüléshez (II.34.fejezet) A szorgalmi időszak végén a feladatok megoldását megkapják a T. Hallgatók. A vizsgára történő felkészítést támogató konzultáció (a vizsgaidőszakban) elsősorban a feladatok megoldására koncentrál. BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 14 7

8 Példa: FCF, EVA A következő paraméterek ismeretében határozza meg a vállalat értékét FCF és EVA módszerével! Értékvezérlők(millió Ft) IC éves induló értéke ,4 g ( évi növ. üteme) 15,00% 0,00% BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 15 Példa: A növekedési ütem hatása a vállalat értékére 1. Határozza meg a megadott adatok alapján a vállalat részvényének belső értékét! Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 Forrás: BrealeyMyers 16 8

9 2. A megadott adatok alapján határozza meg a vállalatok részvényeinek az elméleti árfolyamát az újrabefektetés figyelembevételével! Határozza meg a növekedés jelenértékét Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 5/0,125= 40 5/0,125= 40 Beruházási lehetőség a projekt várható hozama (%) 12,5 15 Osztalékkifizetési ráta (b)% Újrabefektetési hányad (1b) % Beruházás, ROE(%) 12,5 15 g (%) P 0 PVGO (PV Growth Opportunities) Forrás: BrealeyMyers 17 9