II.5. fejezet A vállalati pénzáram előrejelzése

Átírás

1 II.5. fejezet A vállalati pénzáram előrejelzése 1 A pénzáramok előrejelzése Feladat: az előrejelzési periódus szakaszolása és az értékképző paraméterek meghatározása értékelni kell a vállalat stratégiai helyzetét - a globális, regionális, - adott nemzetgazdaság, - iparági sajátosságok figyelembevételével, - a vállalat versenyelőnyének, esetleges versenyhátrányának a számításba vétele. a kulcsfontosságú paraméterek valószerűségének ellenőrzése különböző szcenáriók kidolgozása (Copeland old.). 2 1

2 II.5.1. A vállalat stratégiai helyzete, az explicit, implicit periódus szétválasztása 3 A vállalat stratégiai helyzete Általános értékteremtési modell Tervezett ROIC(%) 20 A vállalati versenyelőnyök fennállása: ROIC > WACC ROIC = WACC ROIC < WACC 1) Miért ROIC? ROE (műk. + fin.) 2) Milyen értéken vegyük figyelembe? 3) IC0 vagy éves IC átlag? Explicit periódus Implicit 10 WACC 0 Forrás: mckinsey.com

3 A versenyelőnyök forrásának azonosítása ROIC > WACC 52. A ROIC-ot alakító paraméterek alapján a versenyelőnyök típusa: Magasabb fogyasztói érték (prémium ár) Költségelőnyök a versenytársakkal szemben. Befektetett tőke hatékonysága a versenytársakkal szemben. A versenyelőnyök fennállásának időszaka alakítja a növekedési periódus hosszát. 5 A versenyelőnyök forrásának azonosítása 53. ROIC > WACC Meddig tartható fönn a magasabb növekedés időszaka? Magasabb újra befektetést és növekedést indukál Mekkora a jelenlegi növekedési ütem és az iparági átlagos növekedési ütem viszonya? Milyen hosszú a belépési korlátok (jogi tényezők, szabadalmak, márkanév, stb.) fennállásának várható időtartama? Hogyan viszonyul a cég mérete az adott részpiac méretéhez? Explicit/implicit periódus meghatározása 6 3

4 Meddig tartható fönn a magasabb növekedés időszaka? (A versenyelőny statikus és dinamikus értelmezése) Egy eszköz a versenyelőnyök periódusának mérésére: CAP (Competitiv Advantage Period) MICAP(Market Implied Competitiv Advantage Period) = Rv árfolyam*rv darabszáma/ic*(roic-wacc) Példa: Microsoft Eladási forgalom(millió USD) Kapitalizáció(millió USD) MICAP 8-10 év év Forrás: M.Mauboussin- P.Jonson(1997.), In Takács Gy éves MICAP esetén a tőzsdei érték millió USD 2/3-a a CAP növekedéséből keletkezeik!!! 7 vagy, eltérő gyakorlat a növekedési(explicit) és stabil(implicit) időszak szétválasztására 8 4

5 ROIC ELOSZLÁS NEM PÉNZÜGYI VÁLLALKOZÁSOKRA Éves ROIC Goodwill nélkül, Körülbelül a minta 50%-a 5-15%-os ROIC-kal rendelkezett Százalék ROIC < >40.0 ROIC szint alatti megfigyelések százaléka A minta 84%-a 20% alatti ROICkal rendelkezett Forrás: Compustat, McKinsey & Company s corporate performance database 9 ROIC DECAY ANALYSIS: NEM PÉNZÜGYI VÁLLALKOZÁSOKRA Portfolio ROIC mediánja* százalék 54. ROIC százalék > <5 Évek száma a portfolio kialakítását követően * A 0. évben a vállalatokat az 5 csoport egyikébe osztották a ROIC mértéke szerint Forrás: Compustat; McKinsey & Company s corporate performance database 10 5

6 Portfolió ROIC mediánja* % 54. ROIC százalék > <5 Portfolió bevétel növ. ütemének mediánja* % Évek száma a portfolió kialakítását követően Bevétel növekedés Százalék > <5 *A 0. évben a vállalatokat az 5 csoport egyikébe osztották a ROIC mértéke szerint Forrás: Compustat; McKinsey & Company s corporate performance database 11 vagy, eltérő gyakorlat a növekedési(explicit) és stabil(implicit) időszak szétválasztására = 5-10 éves explicit periódus (azonos stratégia, ágazati és makrogazdasági helyzetre vonatkozó feltételezések) vagy a módszer finomítása több periódusos modellel 12 6

7 II.5.2. A pénzáramok előrejelzése 13 A pénzáramok előrejelzése Feladat: az előrejelzési periódus szakaszolása és az értékképző paraméterek meghatározása értékelni kell a vállalat stratégiai helyzetét - a globális, regionális, - adott nemzetgazdaság, - iparági sajátosságok figyelembevételével, - a vállalat versenyelőnyének, esetleges versenyhátrányának a számításba vétele. a kulcsfontosságú paraméterek valószerűségének ellenőrzése különböző szcenáriók kidolgozása (Copeland old.). Módszerek: I. Makrogazdasági és ágazati elemzés II. FCF előrejelzése III. Kulcsfontosságú paraméterek ellenőrzése összevetés az értékparaméterek historikus alakulásával 14 7

8 Szemléltető pl. - makrogazdasági paraméterek 2. BESZÁMOLÓ JELENTÉS LEÍRÓ INFORMÁCIÓK (Világgazdaság, Magyar gazdaság) FONTOSABB MAGYAR MAKROGAZDASÁGI MUTATÓK (évközi) GDP (volumen index, előző év = 100) 104,8 104,0 104,2 103,9 100,6 1) - háztartások fogyasztási kiadása (volumen index, előző év = 100) 102,5 103,4 103,7 101,5 100,6 2) - Bruttó állóeszköz felhalmozás (volumen index, előző év =100) 107,9 108,5 105,6 98,2 97,4 2) - Export (volumen index, előző év = 100) 118,4 111,5 118,0 115,6 104,7 3) - Import (volumen index, előző év = 100) 115,2 106,1 114,4 111,4 104,8 3) Ipari termelés (volumen index,előző év = 100) 107,4 107,0 107,3 110,1 98,9 Építőipari termelés (volumen index, előző év = 100) 105,8 116,1 116,1 98,4 94,9 Kiskereskedelmi forgalom (volumen index, előző év = 100) 105,6 105,6 104, ,1 3) Munkanélküliségi ráta (éves átlag) 6,1 7,2 7,5 7,4 8,0 4) Bruttó nominális átlagkereset (előző év = 100) 106,1 108,8 108,1 108,0 108,2 3) Nettó reálkereset (előző év = 100) ,3 103,4 95,2 100,9 3) Külkereskedelmi mérleg (millió euro) ) Folyó fizetési mérleg (millió euro) ) % of GDP -8,6-7,5-7,5-6,4 Működőtőke befektetések (millió euro) ) Államháztartás egyenlege (milliárd forint) ) % of GDP -6,4-7,8-9,3-5,0 Fogyasztói árindex (előző év = 100) 106,8 103,6 103,9 108,0 106,1 Hazai ipari árindex (előző év = 100) 108,4 108,4 108,4 n.a n.a. BUX index (év végi) ) Jegybanki alapkamat (%, év végi) 9,50 6,00 8,00 7,50 9,50 6) 10-éves Zéró kupon hozam (%,év végi) 7,05 6,97 6,91 7,08 10,36 6) Ft/euro árfolyam (évi átlagos) 251,68 248,05 264,27 253,35 302,66 15 Moody s besorolás (év végi) A1 A1 A1- A1- A2 6) Szemléltető példa: 2. BESZÁMOLÓ JELENTÉS LEÍRÓ INFORMÁCIÓK 1): előzetes; 2): Q1-Q3; 3): Jan- November; 4): Okt. Dec.; 5): Jan.-Dec.; 6): február 16. Forrás: MNB, KSH, PM, BÉT, ÁKK, Magyar Nemzeti Bank (MNB), Jelentés az infláció alakulásáról (2009. február 25),Nemzeti Fejlesztési és Gazdasági Minisztérium, Áttekintés a magyar gazdaság helyzetéről és kilátásairól (2009. február 16.) 16 8

9 Üzleti terv sarokpontjai (2009): - a válság hatására a korábbi keresletnövekedés amely folyamatos áremeléshez vezetett nem tartható - a korábbi beruházási terv(kapacitásbővítő ber.) 2010-re tolják, további kapacitásbővítéssel nem számolnak. - új piaci szegmens kiépítése 3-5 év múlva hozhat számottevő eredményt. 17 Szemléltető példa(fcf előrejelzése): XY.Zrt. (a tábla nem teljes, csak kiemelt sorokat tartalmaz!) Jövedelem alapú megközelítés Diszkontált cash-flow módszer Cash-flow előrejelzés (adatok ezer forintban) Árak,megren Tény Előrejelzett Előrejelzett Előrejelzett Előrejelzett delők Hónapok száma megtartása Stabilizált időszak Értékesítés nettó árbevétele ebből:. Átmeneti Nettó árbevétel növekedése emelkedést -1,2% 1,8% 1,8% 0,0% 0,0% Egyéb bevételek követően Anyagköltség stabilizálás. Összes anyagjellegű ráford. Személyi jellegű növekedése 10,5% 1,6% 1,6% 0,0% 0,0% kiadások korábbi Összes személyi jellegű részarány csökkenését ráfordítás követően további Összes személyi jellegű ráford. csökk. nem várható. növekedése Előrejelzett infláció 4,9% 3,6% 3,6% 3,6% 0,0% Egyéb üzemi ráfordítások EBITDA Értékcsökkenés Üzemi tevékenység eredménye (EBIT)

10 Szemléltető példa(folyt): 2 nagyobb beruházást terveznek, ezt követően a pótlással egyező Cash-flow előrejelzés(folyt.) adatok e. Ft 2008(tény) Stabilizált EBIT Társasági nyereségadó 20,0% NOPLAT (működési pénzáram) IC: Beruházások(nettó) Működőtőke igény 0,0% FCF = NOPLAT- IC ( ) értéken vette figyelembe, mert a szállítóval képes vevőállományt megfinanszírozni 19 Néhány példa 20 10

11 Szemléltető példa: Piaci környezet R 2 = 0,849 R 2 = 0,962 előrejelző év ár éves növekedés International Energy Agency Deutsche Bank JP Morgan Barclays Bank of America Goldman Sachs Forrás: Arany László Projekt II. 2010/11/. Szemléltető példa: Az..piac várható alakulása régiónként, 2009-ben (milliárd USD) % 2008 tény 2009 becsült 2009 felülvizsgált 2009 felülv. / 2009 becsült Afrika 1,59 1,51 1,49-1,7 Távol-Kelet 6,02 6,3 6,28-0,3 Kína 2,65 2,95 2,95 0 Kelet-Európa 1,46 1,54 1,53-0,7 India 0,5 0,61 0,61 0 Közel-Kelet 2,18 2,27 2,27 0 Észak-Amerika 16,62 16,9 15,78-6,6 Dél-Amerika 2,11 2,17 2,15-1 Nyugat-Európa 11,99 12,54 12,45-0,7 Összesen 45,13 46,8 45,51-2, ,3 milliárd USD Forrás: Team SAI alapján ,0 milliárd USD ,4 milliárd USD Nyertes várhatóan a Távol-Keleti régió Kelet-Európa a piaci részesedését 3%- 22 ról 6%-ra növeli 2018-ig 11

12 Szemléltető példa: Ágazat piaci helyzetének jellemzése Nemzetközi utas-, és teherforgalom alakulása (2005 május-2009 január) Forrás:IATA, Iparági statisztikák-2009 március Forrás: Vajcs, 2009 Ágazat piaci helyzetének jellemzése (folyt) Nemzetközi utas-, és teherforgalom alakulása ( ) Forrás: Iparági felmérés IATA Economic Briefing, 2008 december: Utas és áruszállítási előrejelzés Forrás: Vajcs 2009 Forrás: Vajcs 2009 Nemzetközi utas, és teherforgalom alakulása ( , éves növekedési ütem) Forrás: Iparági statisztikák március *RPK:Revenue passenger kilometer: utasforgalmi kilometer **FTK: Freight tonne kilometer: árutonna kilometer 12

13 Köszönöm a figyelmet! 13