III.A DCF alapú döntések megtakarítók és beruházók

Átírás

1 Vállalati pénzügyek alapjai III. A DCF alapú döntések megtakarítók és beruházók Deliné Pálinkó Éva Pénzügyek Tanszék palinko@finance.bme.hu III.A DCF alapú döntések megtakarítók és beruházók 1.Pénzügyi piacok és eszközök. Megtakarítók és beruházók 2. Vállalati kötvények és részvények jellemzői, fajtái 3. Vállalati kötvények a) Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan b) Árfolyamszabályok c) Kötvények és hozamok 4. Részvények a) Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan b) Elvárt hozam becslése Gordon modell 5. Befektetési döntések a pénzügyi piacokon 2 1

2 1. Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök Pénzügyi piacok Értékpapírok (kötvények,részvények) (Angolszász módon (közvetlen piacról) finanszírozott vállalat) P 1 P 2 P 3 D b)vállalat, mint befektető.. P n E a)vállalat, mint forrást kereső 3 1.Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök a) Avállalat, mint forrást kereső számol a potenciális hitelezők és tulajdonosok várakozásaival A befektető összeveti a saját várakozásai alapján fundamentális értékét a vizsgált értékpapír az aktuális piaci árával, (Az Erste Bank elemzői 8000 forintra emelték az OTP részvények célárfolyamát, azonban még mindig csak tartásra javasolják azokat. A korábbi 7200 forintról 8000 forintra emelték az Erste Bank elemzői.okt. 11. / piaci árfolyam:7386 Ft/db meghatározott elvárt hozamot, a forrást kereső várható tényleges hozamával, a döntése során. A pénzügyi eszközök(részvények, kötvények) értéke/ hozama a vállalati eszközportfólió értékén, pénzbeli megtérülésén alapul. 4 2

3 1.Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök P 1 P 2 P 3.. P n D E = D+E Befektetők döntése: Fundamentális érték(belső érték, PV) és a piaci ár ( P ) alapján 5 1.Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök P 1 P 2 P 3 D.. P n E = Befektetők döntése: Az elvárt hozam és a várható tényleges hozam alapján 6 3

4 1.Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök b) A vállalat mint pénz és tőkepiaci befektető A vállalat a befektetési portfoliójának részeként befektetőként jelenik meg a pénz- és tőkepiacon 7 1. Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök Pénz és tőkepiac (Közvetlen és közvetett pénzügyi piacok) Tőkepiac részei: Hosszúlejáratú kötvények piaca Részvénypiac Származtatott eszközök - Derivatívokpiaca (Opciós-és határidős ügyletek piaca) 8 4

5 Kötvény, mint értékpapír (Standard, rugalmas ) Rugalmas konstrukciók Opciós kötvények Névérték Futamidő Névleges kamat Névre vagy bemutatóra szóló A szerződés tartalma (kamatprémium cél: újraindítás, f.a., aláíró: feszámolóbíztos 9 2. Vállalati kötvények és részvények jellemzői, fajtái Vállalati kötvények jellemzői: Közvetlen hitelfelvétel eszköze Fajtái: Standard kötvény Rugalmas kötvénykonstrukciók a hitel törlesztésének rendje szerint a kamatfizetés rendje szerint egyéb szempontok (pl.: vissza nem fizetés kockázata, opciós kötvények(visszahívható, visszaváltható, átváltható, kötvények). 10 5

6 3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan Érték (ár, árfolyam) Hozam kategóriák Névérték Piaciár, - árfolyam Belső érték, elméleti (számított)árfolyam Befektetési döntések alapja Névleges hozam Tényleges hozam (ex ante, ex post) Elvárt hozam Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 1. Példa. Kamatszelvényes (Standard)kötvény belső értéke Egy fix kamatozású, lejáratkor egy összegben törlesztendő kötvény névértéke 1000 euró. A kötvény névleges kamatlába 4%, a hátralevő futamidő 3 év. Megvenné a kötvényt, ha a jelenlegi árfolyam 950 euró, és a befektető elvárt hozamrátája 5%? 12 6

7 3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 2. Megoldás: ?? Pálinkó Éva BME -GTK Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 2. Példa. Amortizálódó (tőketörlesztő szelvényes) kötvény A kötvényt ,Ft-os névértéken január 1-én kerül kibocsátásra, a kamatfizetés és törlesztés évvégén esedékes. A kötvény névleges kamata 10%,a kötvény futamidejének 2. évében megkezdik a törlesztést, ( 2. év 20%, 3.év 30%, és az utolsó évben 50%). a) Hogyan alakul a kötvény kibocsátáskori árfolyama, ha a piaci kamatláb várhatóan 15%-ra emelkedik a kibocsátás időpontjára (és a futamidő alatt nem változik)? b) Hogyan alakul a kötvény kibocsátáskori árfolyama, ha a piaci kamatláb az első évben 10%, majd várhatóan évente egy-egy százalékkal emelkedik? c) Hogyan alakul a kötvény kibocsátáskori árfolyama, ha a piaci kamatláb várhatóan a névleges kamatlábbal egyező. 14 7

8 3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan Kamat/ év Fennálló kötelezettség Pálinkó Éva BME -GTK Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 2. b) Megoldás Év Kamat/ év 2. a) Megoldás Év Adósságszolgálat/év Tőketörlesztés/év Adósságszolgálat/év Tőketörlesztés/év Fennálló kötelezettség

9 3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 2. c) Megoldás Év Kamat/ év Adósságszolgálat/év Tőketörlesztés/év Fennálló kötelezetts A vállalati kötvények árazódását meghatározó tényezők: Piaci kamat változása Az ügylet megkötésének időpontja Visszahívási, átváltási lehetőségek Nem-fizetés kockázata Adózási szabályok változásának hatása, stb. 18 9

10 a) Az árfolyam és a piaci kamatláb összefüggése: A kötvényárfolyam a piaci kamatláb változásával ellentétesen alakul Hatékony piac(hatékony tőkepiacok hipotézise, vagy ritkábban hatékony piacok elmélete). Az ilyen piacok lényege a tökéletes piaci árazás, amiről akkor beszélünk, ha a piaci árak minden pillanatban az akkor rendelkezésre álló összes információt teljességgel tükrözik. 19 a) Az árfolyam és a piaci kamatláb összefüggése kibocsátáskor: Névleges kamatláb = Piaci kamatláb árfolyam = névérték Névleges kamatláb > Piaci kamatláb árfolyam > névérték Névleges kamatláb < Piaci kamatláb árfolyam < névérték 20 10

11 b) A kötvényárfolyamok időbeli alakulása ( Az árfolyam és a kötvény lejárata) Adott egy 20 év lejáratú 1000 forint névértékű és 15% névleges kamatozású kötvény, minden évben vizsgáljuk meg a kötvény árfolyamát, 10, 15 és 20%-os piaci kamatláb mellett (visszatekintés) a)a piaci ár/ árfolyam az elvárt hozammal ellentétesen alakul c) Árfolyam alakulása az egyes periódusokon belül b) Lejárathoz közeledve az árfolyam a kötvény névértékéhez(névérték+ kamat) közelít

12 3. Példa Mekkora összeget adna a kibocsátást követő 100. napon azért a kötvényért, amelynek a névértéke ,-Ft, a névleges kamata 10% a futamideje 3 év, ha a piaci kamatláb 10%, (az évet 365nappal vesszük figyelembe)? árfolyam kibocsátás 100 nap 365 nap 10273,97 Ft kamatfizetés kamatfizetés kamatfizetés kamatfizetés idő 23 c) A kötvényárfolyamok időbeli alakulása (Az árfolyam és az ügylet lebonyolításának időpontja az egyes konverziós periódusokon belül) A kötvények nettó és bruttó árfolyama Bruttó árfolyam = nettó árfolyam + felhalmozódott időarányos kamat 24 12

13 25 3. Vállalati kötvények. Hozamok Önálló feldolgozás Egyszerű hozam mutatók: Névleges hozam c= C/Pn Egyszerű hozam (szelvényhozam -SY -simpleyield) SY = C/P 0 IRR-jellegű hozam mutatók Lejárati hozam (YTM -yieldtomaturity) Tartási periódusra jutó hozam (HPY - holding period yield) Tényleges (ex post) hozam 26 13

14 3. Vállalati kötvények. Hozamok 4. Példa,IRR-jellegűhozam mutatók Mekkora annak a kamatszelvényes, egy összegben törlesztő kötvénynek az elméleti árfolyama, amelynek a névértéke ,-Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? a) Mekkora a papírért megadható maximális ár? 4.a) Megoldás: Vállalati kötvények. Hozamok 4. Példa, IRR-jellegű hozam mutatók Mekkora annak a kamatszelvényes, egy összegben törlesztő kötvénynek az elméleti árfolyama, amelynek a névértéke ,-Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? a) Mekkora a papírért megadható maximális ár? b) Mekkora a kötvény tényleges hozama, ha a piaci árfolyama Ft/db? % !,% ,901, , ,125+ 0,15 0,125 0, ,

15 Összegzés Befektetési döntések 1. Kötvényárfolyam és a kötvény belső (fundamentális) értékének összevetése: Kötvény árfolyama Belső értéke = < Alulértékelt > Túlértékelt PV (Kamat és tőketörlesztésből származó pénzáram) 2. Kötvény elvárt és tényleges hozamának összevetése: IRR r Vállalati finanszírozási döntések PálinkóÉva BME -GTK 29 KÖSZÖNÖM A FIGYELMET! 15