Vállalati pénzügyek alapjai

Méret: px

Mutatás kezdődik a ... oldaltól:

Download "Vállalati pénzügyek alapjai"

Dénes Deák
8 évvel ezelőtt
Látták:

1 BME Pénzügyek Tanszék Vállalati pénzügyek alapjai Befektetési döntések - Kötvények értékelése Előadó: Deliné Pálinkó Éva Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök 1. Vállalat a közvetlen pénzügyi piacokon szerez forrást Vállalat Várakozások Forrás szerzés költsége = Pénzügyi piacok szereplői Befektetés hozama Kitekintés a pénzügyi piacokra 2. A vállalat a befektetési portfoliójának részeként befektetőként jelenik meg 3. A tulajdonosi tőke értéke és a tőzsdei kapitalizáció 1

Vállalat a közvetlen pénzügyi piacokon szerez forrást Vállalat Várakozások Forrás szerzés költsége = Pénzügyi piacok

2 Tőkepiac, tőkepiaci termékek és értékelésük Tőkepiac részei: Hosszúlejáratú kötvények piaca Részvénypiac Származtatott eszközök - Derivatívok piaca (Opciós- és határidős ügyletek piaca) Részvény és kötvény értékelése DCF módszer Pénzáramok nagysága Pénzáramok időbeli ütemezése Pénzáramok kockázatossága (elvárt hozam) Vállalati kötvények 1. Jellemzői 2. Befektetési döntsek. Árfolyam és hozamkategóriák 3. Elméleti árfolyam (belső érték) 4. Kötvényárazás alapjai a. Visszahívási és átváltási lehetőségek b. Nem-fizetés kockázata c. Árfolyamszabályok d. Kötvények hozama 2

Pénzáramok kockázatossága (elvárt hozam) Vállalati kötvények 1. Jellemzői 2. Befektetési döntsek. Árfolyam és hozamkategóriák 3.

3 1. Vállalati kötvények jellemzői Jellemzői: Közvetlen hitelfelvétel eszköze Standard kötvény rugalmas kötvénykonstrukciók (az eltérő paraméterek a pénzáramot és/vagy a kockázatot alakítják) a hitel törlesztésének rendje szerint a kamatfizetés rendje szerint egyéb szempontok Vissza nem fizetés kockázata Opciós kötvények, Védelem: Biztosítékokkal fedezett Nem fedezett kötvény Alárendelt kötvény Fajtái: Visszahívható Visszaváltható Átváltható kötvények 2. Befektetési döntések: kötvényárfolyam és - hozam kategóriák Alapvető kategóriák Érték (ár, árfolyam) Névérték Piaciár, -árfolyam Belső érték, elméleti (számított)árfolyam Befektetési döntések alapja Hozam kategóriák Névleges hozam Tényleges hozam (ex ante, ex post) Elvárt hozam 3

fedezett kötvény Alárendelt kötvény Fajtái: Visszahívható Visszaváltható Átváltható kötvények 2.

4 3. Elméleti árfolyam(belső érték) 1. Példa Mekkora annak a kamatszelvényes, egy összegben törlesztő kötvénynek az elméleti árfolyama, amelynek a névértéke ,-Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? Mekkora a papírért megadható maximális ár? 1. Megoldás eFt PV 3. Elméleti árfolyam (belső érték) 2. Példa A kötvényt ,Ft-os névértéken január 1-én kerül kibocsátásra, a kamatfizetés és törlesztés évvégén esedékes. A kötvény névleges kamata 10%,a kötvény futamidejének 2. évében megkezdik a törlesztést, ( 2. év 20%, 3.év 30%, és az utolsó évben 50%). Hogyan alakul a kötvény árfolyama, ha a piaci kamatláb várhatóan 15%-ra emelkedik a kibocsátás időpontjára (és a futamidő alatt nem változik)? 2. Megoldás Év Adósságszolgálat/év Kamat/év Tőketörleszés/év Fennálló kötelezetts

Elméleti árfolyam (belső érték) 2. Példa A kötvényt 50.000-,Ft-os névértéken január 1-én kerül kibocsátásra, a kamatfizetés és törlesztés évvégén esedékes.

5 4. Kötvényárazás alapjai Jellemzők: pénzáramok előre rögzítettek a kibocsátó hitelképessége esetén a kockázati tényezők minimálisak Államkötvények kockázata A vállalati kötvények árazódását meghatározó tényezők: Piaci kamat változása Visszahívási, átváltási lehetőségek Nem-fizetés kockázata Adózási szabályok változásának hatása, stb. 4.a. Visszahívási, átváltási lehetőségek Visszahívható kötvény (újrafinanszírozási lehetőség) névleges kamatláb > vissza nem hívható kötvény névl. kamata Átváltható kötvény (konverziós prémium) névleges kamatláb < át nem váltható kötvény névl. kamata Visszaváltható Meghosszabbítható kötvény névleges kamatláb < standard kötvény névl. kamata 5

a. Visszahívási, átváltási lehetőségek Visszahívható kötvény (újrafinanszírozási lehetőség) névleges kamatláb > vissza nem hívható kötvény névl.

6 4.b. Nem-fizetés kockázata Védelem: Biztosítékokkal fedezett Nem fedezett kötvény Kötvényszerződés egyéb kitételei: Törlesztési alap másodlagos piacon (v. visszahívási árfolyamon) történő visszavásárlás Sorozatkötvény kibocsátások visszafizetés terhe eloszlik Követelés kielégítési rangsor alárendelt kötvények Osztalékkal kapcsolatos megkötések 4.c. Árfolyamszabályok Hatékony piac (kritériumai) Hatékony kötvénypiac Kötvény árfolyama Piaci kamatláb Kötvény kibocsátási árfolyama = = = Elméleti árfolyam Kötvény árfolyamára vetített belső megtérülési ráta Kötvény névértéke 6

visszahívási árfolyamon) történő visszavásárlás Sorozatkötvény kibocsátások visszafizetés terhe eloszlik Követelés kielégítési rangsor

7 4.c. Árfolyamszabályok Az árfolyam és a piaci kamatláb összefüggése: Névleges kamatláb = Piaci kamatláb árfolyam = névérték Névleges kamatláb > Piaci kamatláb árfolyam > névérték Névleges kamatláb < Piaci kamatláb árfolyam < névérték Összegzés:A kötvényárfolyam a piaci kamatláb változásával ellentétesen alakul Árfolyamszabályok A kötvényárfolyamok időbeli alakulása ( Az árfolyam és a kötvény lejárata) PV év 2. év 3. év 4. év 5. év Időpont 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Pénzáram Pénzáramok jelenértéke (15% elvárt hozam) 85,75 88,63 91,86 95, PV 1. év végén 10 PAF 15%4év PVF 15%,4év = 85,75 PV 2. év végén 10 PAF 15%,3 év PVF 15%,3év = 88,63 PV 3. év végén 10 PAF 15%,2 év PVF 15%2év = 91,86 PV 4. év végén 110 PVF 15%,1év = 95,7 PV 5. év végén 110 pénzáram azonnali pénzáram, a névérték és árfolyam megegyezik Időpont 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Pénzáram Pénzáramok jelenértéke (10% elvárt hozam) Időpont 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Pénzáram Pénzáramok jelenértéke (8% elvárt hozam) 106,62 105,17 103,53 101,

lejárata) PV 105 100 95 90 80 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Időpont 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Pénzáram 10 10 10 10 110 Pénzáramok jelenértéke (15% elvárt hozam) 85,75 88,63 91,86 95,70 110 PV 1.

8 4.c. Árfolyamszabályok A kötvényárfolyamok időbeli alakulása (Az árfolyam és az ügylet lebonyolításának időpontja az egyes konverziós periódusokon belül) 3. Példa Mekkora összeget adna a kibocsátást követő 100. napon azért a kötvényért, amelynek a névértéke ,-Ft, a névleges kamata 10% a futamideje 3 év, ha a piaci kamatláb 10%, (az évet 365nappal vesszük figyelembe)? nap PV 100. nap =? eFt 4.c. Árfolyamszabályok A kötvények nettó és bruttó árfolyama Bruttó árfolyam = nettó árfolyam + felhalmozódott időarányos kamat 3. Megoldás nap eFt PV 100. nap =? 8

000,-Ft, a névleges kamata 10% a futamideje 3 év, ha a piaci kamatláb 10%, (az évet 365nappal vesszük figyelembe)? 100. 0 nap 1 2 3 PV 100. nap =?

9 4.d. Kötvények hozama Egyszerű hozam mutatók: Névleges hozam c= C/Pn Egyszerű hozam (szelvényhozam - SY - simple yield) SY = C/P 0 4.d. Kötvények hozama IRR-jellegű hozam mutatók Lejárati hozam (YTM - yield to maturity) Tartási periódusra jutó hozam (HPY - holding period yield) Tényleges (ex post) hozam 9

10 IRR-jellegű hozam mutatók - Példa 4. Példa Mekkora annak a kamatszelvényes, egy összegben törlesztő kötvénynek az elméleti árfolyama, amelynek a névértéke ,-Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? a)mekkora a papírért megadható maximális ár? b)mekkora a kötvény tényleges hozama, ha a piaci árfolyama Ft/db? a) Megoldás: b) Megoldás: Összegzés Alapvető kategóriák Érték (ár, árfolyam) Névérték Piaciár, -árfolyam Belső érték, elméleti (számított)árfolyam Befektetési döntések alapja Hozam kategóriák Névleges hozam Tényleges hozam (ex ante, ex post) Elvárt hozam 10

000,-Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? a)mekkora a papírért megadható maximális ár?

11 Gyakorló feladatok 1. Egy vállalkozó 2006 január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 15 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: 15 millió Ft-ért 14 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2003 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 6 év, névleges kamata 13%. (A tárgyévi kamatot a kötvény még vásárlás előtt kifizette.) 15 millió Ft-ért 13 ezer db 1000 Ft névértékű részvényt vásárol. A társaság az első évben 25 Ft osztalékot ígér, amelyet évente 5%-al növel. A befektetési változatok "versenyeztetése" során a vállalkozó a nettó jelenértéket hasonlítja össze. Kalkulatív kamatlábként 7%-os kamatlábat használjon! (Azzal az egyszerűsítő feltételezéssel élünk, hogy a befektetések azonos kockázatot jelentenek).válassza ki az NPV szabály szerint a legkedvezőbb befektetési lehetőséget! Gyakorló feladatok 2. Egy négy éves futamidejű kötvény névértéke Ft. A kötvény névleges kamatlába 9%, kamatfizetés évente egyszer esedékes. A kötvény a tőkét az utolsó két évben egyenletesen törleszti. Írja fel a kötvény pénzáramait! Mekkora a kötvény belső értéke, ha a befektető elvárt hozamrátája jelenleg 10% és amely évente 1%-al csökken? A piacon ezt a kötvényt jelenleg Ft-os árfolyamon értékesítik, megvásárolná? 11

(A tárgyévi kamatot a kötvény még vásárlás előtt kifizette.) 15 millió Ft-ért 13 ezer db 1000 Ft névértékű részvényt vásárol.

12 Gyakorló feladatok 3. A magyar állam által kibocsátott államkötvény névértéke 1000 euró, a futamideje 3 év. A kamat az első évben 6%, a második évben 5,5%, a harmadik évben 5%. A kötvény kibocsátása aukción történik, ahol a legalacsonyabb elfogadható árfolyam 99,6%. Mennyi a kötvény belső megtérülési rátája, ha az adásvétel ténylegesen 99,6%-on jön létre? 12

A kamat az első évben 6%, a második évben 5,5%, a harmadik évben 5%.

Hasonló dokumentumok

Vállalati pénzügyek alapjai

BME Pénzügyek Tanszék Vállalati pénzügyek alapjai Befektetési döntések - Kötvények értékelése Előadó: Deliné Pálinkó Éva Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök 1. Vállalat a közvetlen pénzügyi piacokon szerez