Elemzések és ajánlások
|
|
- Zsigmond Fülöp
- 8 évvel ezelőtt
- Látták:
Átírás
1 Fio o.c.p., a.s Pegas Nonwovens SA Új ajánlás: vétel Célár : 544 CZK Elızı célár: 495 CZK Elızı ajánlás: felhalmozni Fio A társaság alapvetı adatai: A társaság székhelye: Pegas Nonwovens s.r.o. Přímětická Znojmo Ticker: BAAPEGAS (BCPP) Ágazat: Nem szıtt textíliák gyártása Piaci kapitalizáció: 4132,0 mil. CZK ei záróárfolyam: 447,70 CZK Éves minimum: 412 CZK Éves maximum: 471,70 CZK A társaság részvényei a következı indexek részét képezik: PX, WIG, BEUTEXT, BWTEXT Elemzések és ajánlások Pegas Nonwovens Ajánlás: vételkoupit Célár: 544 CZK A PEGAS NONWOVENS SA a nem szıtt textíliák elıkelı európai gyártója. A megalakulásától kezdve, 1990-tıl a társaság a nem szıtt anyagok gyártásával foglalkozik ben bıvítette a termék-skálát kétkomponenső nem szıtt textiliákkal polipropilén és polietilén alapon. A Pegas termelésének nagy része az egyszeri higiénikus termékek gyártására alkalmas, mint például a gyermek pelenkák, intim betétek vagy az inkontinencia kezelésére használatos termékek. Kisebb mértékben az építıiparban, bútorkészítésben, mezıgazdaságban is használják a Pegas termékeit. A lejjebb található grafikon a Csoport aktuális szerkezetét ábrázolja. Az élen a Pegas Nonwovens SA, luxemburgi székhelyő holding társaság áll, amely 100%-os tulajdonos a Pegas Nonwovens s.r.o., Znojmo-i székhelyő üzemi társaságban. E fı üzemi társaság a 100%-os tulajdonosa a négy üzemi leányvállalatában: Pegas DS a.s. (2011 októberében egyesült a fı üzemi társasággal), Pegas NT a.s., Pegas NW a.s. a Pegas NS a.s. A lehetséges befektetési lehetıségek kihasználására 2010 megalakult a Pegas Nonwovens International s.r.o júniusában pedig a csoport a Pegas Nonwovens Egypt LLC leányvállalattal bıvült, amellyel a külföldi terjeszkedést tervezték megvalósítani. 1. Grafikon: a társaság struktúrája A részvényesek strukturája Free float: 100 % ebbıl: Wood & Co: 10,56 % (a legnagyobb részvényes) A társaság menedzsmentje: 0,9 % Béta mutató: 0,57 a PX indexhez képest 2. grafikon: az árfolyam éves alakulása Forrás: Pegas A Pegas jelenleg két gyártó üzemet mőködtet: Bučovice-ben Brno mellett, és Přímětice-ben Znojmo mellett. A társaság termelése kilenc gyártósorral van biztosítva, az utolsó Qben került mőködésbe. Fio o.c.p., a.s. 1
2 1. Táblázat: Alapvetı mutatók Pegas Nonwovens Termelés (tonna) Bevételek (mil. EUR) 123,5 148,2 EBITDA (mil. EUR) 38,8 35,2 EBITDA marzs (%) 31,4 23,8 Üzemi költségek (mil. EUR) 84,6 112,9 Tiszta adósság (mil. EUR) 95,6 91,6 P/E 7,46 8,16 ROA (%) 8,59 8,64 ROE (%) 19,58 17,37 Forrás: Pegas A társaság bevételeinek elosztása 3. Grafikon: Bevételek a szegmensek alapján (%) 100,00% 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Forrás: Pegas 86,90% 89,00% 87,70% higiénia ,10% 11,00% 12,30% egyéb 4. Grafikon: Bevételek a földrajzi elosztás alapján (%) 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 61,00% 56,20% 58,00% 40,80% 38,30% 35,10% 3,00% 3,90% 3,70% Nyugat-Európa CEE és Oroszország egyéb A társaság termelése és bevételei A 2010-es termelés nagysága 70,2 ezer tonnát tett ki, 2011-ben 75 ezer tonna körüli mennyiséget várunk, mivel a kapacitás bıvült egy új gyártósorral. A társaság a 2011-es évet kiürült termelési kapacitással kezdte, ami azt jelzi, hogy képes megállni a helyét a piacon. A társaság termékei több szegmensben is használatosak, többek között a higiéniai szegmensben, egészségügyben, mezıgazdaságban, építıiparban, de a legtöbb értékesített termék a higiéniai szegmensben van. A higiéniai szegmensben értékesített termékek aránya a teljes bevételeken 90%-a. Így volt ez a 2011 elsı 9 hónapjára közzétett eredmények esetében is, amikor e részesedés 88% volt, ami enyhe emelkedés volt az elızı évi 87,6%-hoz képest. A Pegas teljes bevételei a 2011-es év elsı 9 hónapjában 126,3 mil. EUR szinten voltak, ebbıl a higiéniai szegmens bevételei 111,2 mil. EUR-t tettek ki, ami évközi összehasonlításban 16,1%-kal több volt. A társaság termelése, amely a higiéniai szegmensnek van szánva, tovább osztódik standard textíliákra és könnyő és két-komponenső textíliákra. A standard textíliák eladásából származó bevételek (2011 elsı 9 hónapja) elérték a 86,4 mil. EUR-t (18,5%-os évközi növekedés) és a maradék 24,8 mil. EUR bevétel pedig a könnyő és kétkomponenső textíliákból származott (+ 8,2 % y/y). A többi termékbıl származó bevételek (a higiéniai szegmensen kívül, ide tartozik pl. az építıipar, mezıgazdaság és egészségügy) a teljes bevételek cca %-a M bevételei e szegmensben 15,1 mil. EUR szinten voltak, évközben +12,1%-os emelkedés. A teljes bevételek 12%-át teszi ki e rész, 0,4%-kal kevesebb évközi összehasonlításban. Földrajzi szempontból a társaság a bevételei legnagyobb része Nyugat-Európából származik, a második legjelentısebb piac a közép- és kelet-európai régió (CEE) ideértve Oroszországot is elsı három negyedévében a nyugat-európai bevételek éves szinten 6,1%-kal növekedtek, 68,1 mil. EUR-ra, a CEE és Oroszország régió bevételei 32,5%-kal növekedtek, 53,8 mil. EUR-ra. Ennek következtében a CEE és Oroszország régió a teljes bevételeken 42,5%-os részesedésre bıvült (+5,3%), a nyugat-európai részesedés pedig 58,8%-ról 54%-ra csökkent. A maradék 4,4 mil. EUR pedig egyéb területekrıl származott, ami 3,5%-ot tesz ki a teljes bevételekbıl Forrás: Pegas Fio o.c.p., a.s. 2
3 5. Grafikon: A polipropilén árának alakulása 2011 elejétıl (USD/tonna) Forrás: Bloomberg Grafikon: a polietilén áralakulása az év elejétıl (USD/tonna) Forrás: Bloomberg A földrajzi és szegmensek általi elosztás a múlt idıszakokban, konkrétan 2008-ban, 2009-ben és 2010-ben a 3. és 4. grafikonon láthatóak. Pozitívan értékeljük a társaság összpontosítását a személyes higiénia piacára, mivel e piac viszonylag stabil keresletet mutat. A higiéniai szegmenst inkább anticiklikusnak jellemezhetjük, nem hatnak rá jelentısebben a gazdasági kilengések. A globális gazdasági lassulás 2008 és 2009 folyamán nem volt negatív hatással a gyártásra (a gyártott mennyiségek inkább emelkedtek) és a társaság üzemi teljesítményére, ami a kereslet alacsony rugalmasságáról vall a higiéniai termékek esetében és stabilitásról. A higiéniai szegmens lehetıségei a higiéniai cikkek viszonylag alacsony személyenkénti fogyasztásban lehetnek, Oroszországban, Közép- és Kelet-Európa fejlıdı országaiban és a Közel-Keleten, ahol a Pegas új befektetési projektet jelentett be, egy új gyártó üzem kiépítése formájában, Egyiptomban. A nyugat-európai piacok nagyobb mértékben telítettek mint a CEE régió, Oroszország vagy a Közel-Kelet, viszont az európai népesség elöregedése és a hosszabb várható élettartam olyan aspektusok, melyek a felnıttek inkontinencia kezelésére szolgáló eszközök eladásának növekedését segíthetik Q/9M gazdasági eredményei A Pegas 2011-es 3Q gazdasági eredményei majdnem a piaci becslésekkel egyetemben voltak. Az üzemi szinten a társaság évközi összehasonlításban jobb eredményeket ért el. A 3Q bevételei elérték a 43,7 mil. EUR-t, évközben 7,9%-kal több, ezt a termelés 5,3%-os emelkedése segítette, tonnára (pozitívan befolyásolta a termelés az új gyártósor fokozatos beindítását a 3Q folyamán), továbbá a polimerek árváltozása, amelyek a fı nyersanyagot jelentik a nem szıtt textíliák gyártásához. A polimerek árai (polipropilén és polietilén) 2011 elsı felében emelkedtek, ez után stabilizálódtak és a harmadik negyedévtıl csökkenni kezdtek. Ezen áralakulás segítette a Pegas üzemi nyereségének növekedését, mivel a polimerek magasabb árai 2011 elsı felébıl, cak a Q termékek áraiba épültek be. Ez a már említett polimerek árcsökkenésével együtt a 3Q-ben (11%-kal Q-hez képest) jelentısen segítette az EBITDA üzemi nyereségét, amely Q-ben 17,4%-kal nıtt (y/y), 10,8 mil. EUR-ra, ami a legmagasabb negyedéves érték az utóbbi 2,5 évben. Amíg a polimerek árai az üzemi költségekbe azonnal beépülnek (a nyersanyag fogyasztás mint költség a 3Q-ben negyedéves összehasonlításban 4,6%-kal csökkent, 31,2 mil. EUR-ra), a termelési árakba, vagyis a bevételekbe az inputok árváltozása csak cca. háromhónapos késéssel épül be. Fio o.c.p., a.s. 3
4 mil. EUR 2. Táblázat: Q gazdasági eredményei 3Q 2011 piaci becslés* 3Q 2010 y/y 2Q 2011 Bevételek 43,7 45,6 40,5 7,9% 41,6 EBITDA 10,8 10,9 9,2 17,4% 7,0 EBITDA marzs 24,6% 23,9% 22,7% 1,9 p.b. 16,8% EBIT 8,6 8,7 5,1 68,6% 4,9 EBIT 7,1 19,7% 19,1% 12,6% 11,8% marzs p.b. Nettó 5,5 5,6 8,2 33,3% 4,4 nyereség Forrás: Pegas, *medián a Reuters szerint 3. Táblázat: M gazdasági eredmények mil. EUR 9M 2011 y/y 9M 2010 Bevételek 126,3 15,6% 109,3 EBITDA 26,0 2,2% 25,5 EBITDA marzs 20,6% -2,7 p.b. 23,3% EBIT 19,7 49,3% 13,2 EBIT marzs 15,6% 3,5 p.b. 12,1% Nettó nyereség 16,3-7,6% 17,6 Forrás: Pegas Az EBITDA nyereség kedvezı alakulása az EBITDA marzs emelkedésébe is átjutott, amely Q-ben évközben 1,9%- kal nıtt, 24,6%-ra, a Q-hez képest pedig 7,8%-kal nıtt. Negyedéves összehasonlításban kedvezıen hatott az eladási árak és üzemi költségek közötti kedvezı spread. Az EBIT nyereség szinten a társaság évközi 68,6%-os növekedést észlelt 8,6 mil. EUR-ra. E jelentıs növekedést elsısorban a társaság döntésének köszönhetjük a tartós eszközök élettartamának meghosszabításáról, ami a M idıszakban a leírások 48,2%-os csökkenéséhez vezetett (2011 3Q-ben 47,4%-os csökkenés y/y). Az egész 2011-es évben a Pegas a leírások 6,7 mil. EUR-val való csökkenést feltételez, 9,7 mil. EUR-ra. A társaság Q nettó nyeresége évközben 33,3%-kal csökkent, 5,5 mil. EUR-ra, mivel negatív hatással voltak az árfolyamváltozások és az egyéb pénzügyi hozam/költség, ahol 1,9 millió euró veszteség következett be, a Q 4,8 millió eurós nyereséghez képest. Ezen árfolyamváltozások néhány mérlegtétel túlérétékelésébıl eredtek, melyek euróban voltak denominálva. Negatív hatással a nettó nyereségre a kamatköltségek alakulása volt, amelyek 15,3%-kal emelkedtek (y/y), 1 millió euróra. Az új csehországi gyártósor és az egyiptomi gyártó üzem kiépítése nagyobb idegen tıke használatához vezettek, ezért emelkedett az eladósodottság és a kamatköltségek M idıszakon belül a Pegas 126,3 mil. EUR bevételeket valósított meg, évközi összehasonlításban 15,6%-kal magasabb szinten. Az üzemi költségek a leírások nélkül gyorsabban nıttek, 19,6%-kal, 100,2 mil. EUR-ra, ami az EBITDA marzs csökkenéséhez vezetett 2,7%-kal, 20,6%-ra és csupán enyhe EBITDA emelkedéshez (2,2%-kal) 26 millió euróra. Az EBITDA nyereség lassabb növekedése 2011 elsı kilenc hónapjában a Q-vel összehasonlítva, abból adódott, hogy az inputok árai csak késıbb jelentkeznek az eladási árakban, ahol a polimerek magas árai 2011 elsı felébıl jelentısebben csak Q-ben jelentek meg a bevételekben. Az EBIT üzemi nyereség a M idıszakban hasonlóan, mint a Q-ben, pozitívan volt befolyásolva a leírások csökkenésével, és 49,3%-os évközi növekedést észlelt, 19,7 millió euróra. A nettó nyereség szintjén a társaság évközi 7,6%-os csökkenést mutatott ki, 16,3 mil. EUR-ra, elsısorban a kisebb árfolyamnyereségek következtében. A társaság kilátásai A társaság a 2011-es negyedik negyedéves eredményeket, illetve az egész 2011-es eredményeket idén március közepén jelenti be. Várakozásaink szerint 2011 negyedik negyedévében az új gyártósorok fokozatos üzembehelyezésének köszönhetıen a termelés 13,4%-al 21,5 ezer tonnára nı majd (éves szinten 20,5%-al több). Fio o.c.p., a.s. 4
5 7. Grafikon: A gazdálkodás várható alakulása (ezer EUR) Bevételek EBITDA EBIT Nettó nyereség Forrás: Pegas, saját becslések Az egész 2011-es évben az új gyártósor Příměticében számításaink szerint éves összehasonlításban 7,2%-al 75,3 ezer tonnára növeli a termelést. Az új gyártósor elsısorban a higiéniai szektor termékeire van beállítva, azonban lehetıség van más termékekre is átállítani. E gyártósornál a maximális termelıi kapacitás 20 ezer tonna és annak teljes kihasználtsága mellett 2012-ben 90 ezer tonnára történı emelkedést várunk. Az új gyártósorok beállításával jelentısen megnıttek a befektetési kiadások (CAPEX), melyek a 2011-es év során egészen 42 millió euróra nıhetnek (2010- ben ez még csak 8,2 millió eurót tett ki). Becsléseink szerint 2011 negyedik negyedévében a társaság bevételei éves szinten 19,7%-al 46,5 millió euróra nıhetnek, ami mögött a már említett megnövelt termelés áll. Feltételezésünk szerint a bevételekre pozitív hatással lehetnek még az év elsı felében tapasztalt magasabb polimerárak, és azok a termelıi árakba történı késıbbi beépülése végett hatást gyakorolhatnak a 2011 negyedik negyedéves eredményeire. Az egész 2011-es évre 172,8 millió eurós bevételt jósolunk, éves összehasonlításban tehát 16,6%-al magasabbat. Egész éves viszonylatban is az említett megnövekedett kapacitás és a magasabb nyersanyagárak álltak az emelkedés hátterében. Várakozásaink szerint a 2011-es EBITDA üzemi nyereség éves szinten 2,4%-al 36,1 millió euróra emelkedik majd (2011 negyedik negyedévére éves 3,2%-os emelkedést várunk 10 millió euróra). A társaság által kiadott 2011-es EBITDAbecslés a harmadik negyedéves eredmények után tehát a 2-7%- os növekedési sáv alsó felében tartózkodik. Mi szintén az intervallum alsó felében várjuk a növekedést, mivel 2011 elsı felében a magas polimerárak, melyek a tonnánkénti euró közelében jártak, nyomást gyakoroltak az üzemi kiadások emelkedésére. Emiatt az év elsı felében az EBITDA-marzs a 18,5%-os szintre csökkent. Az év második felében a belépési nyersanyagárak fokozatosan csökkentek, és a polimerárak az eurós szintre tértek vissza. Ennek köszönhetıen habár javult az EBITDA-marzs, szerintünk ez nem lesz elegendı ahhoz, hogy egyensúlyozni tudja az elsı féléves gyengélkedést, és az egész évre 2,9 bázisponttal történı csökkenését várjuk 20,9%-ra. Az EBIT-nyereség éves 40%-os növekedését várjuk 26,4 millió euróra, ami az említett leíráscsökkenéssel magyarázható (a számítások módszertani változásai miatt). A múlt év utolsó negyedévére 6,8 millió eurós EBIT-et jósolunk, ami éves szinten 18,8%-os növekedést jelent. Az egész 2011-es nyereség véleményünk szerint 20,5 millió eurót tehet ki, ami éves 2,8%-os csökkenést jelent. Várakozásaink szerint az egész éves nyereségcsökkenés mögött az árfolyamváltozások és a hitelkeret használatával kapcsolatos magasabb kamatok állnak majd. Fio o.c.p., a.s. 5
6 4. Táblázat: A termelés várható alakulása év * 2012* 2013* 2014* gyártott 70,2 75,3 88,5 92,9 107,0 mennyiség Forrás: Pegas, * saját becslések Az idei évben Příměticében a gyártói kapacitás teljes kihasználtságával számolunk, ami a becsléseink szerint 17,6%- al 88,5 ezer tonnára emeli meg a termelést. A Pegas az idei évre tervezett termelés 80%-át már eladta, mivel 2011 harmadik negyedévének végén beszámolt a évekre szóló szerzıdésekrıl, melyek 100 ezer tonna nemszıtt texília leszállítását tartalmazták összesen 200 millió euró értékben. Ez azt jelenti, hogy a társaság sikeresen helytáll a konkurens környezetben, jó kapcsolatai vannak az ügyfeleivel és nincs probléma a termékek értékesítésével. A fent említett 2012-es termelésnövekedés ezért reális. Lehetséges, hogy a mi becsléseink konzervatívak és a termelıi kapacitás a 90 ezer tonnás határhoz közelít majd. Ez a növekedés a társaság számára 183 millió eurós bevételt generálhat. Ezért az idei évi üzemi eredmények a növekvı termelésnek köszönhetıen éves szinten emelkedhetnek. Az EBITDA szintjén 16,9%-os növekedést várunk (42,2 millió EUR). Az üzemi teljesítményt ugyanakkor javíthatják a kedvezıbb belépési nyersanyagárak. Az európai országok gazdasági lassulása miatt a polimerárakra nyomás nehezedhet, mi az átlagos tonnánkénti euróra történı csökkenést várunk. Habár már a 2011-es év második felében is csökkentek az árak, de még mindig az eurós szintnél tartózkodnak, azonban ez a csökkenés az idei évben egyre pozitívabb hatással lehet a társaság bevételeire. Ez a feltételezett alacsonyabb nyersanyagköltségekkel együttkedvezı hatással lehet az EBITDA-marzsra, melyet az idei évben 23%-ra becsülünk, vagyis 2 bázisponttal magasabbra, mint a 2011-es évben. Az idei évi várhatóan javuló EBITDA pedig kedvezıen befolyásolja majd az EBIT-marzsot, mely várakozásaink szerint éves szinten 25,5%-al 33,2 millió euróra emlekedik majd. Az éves szinten jobb üzemi eredmény kedvezı hatással lehet a tiszta nyereségre is, mely 2012-ben 18,9%-al 24,3 millió euróra emelkedhet. A Pegas tiszta nyereségének nagyságát általában pénzügyi tételek befolyásolják (fıleg az euróban vezetett tételek árfolyamnyereségei illetve veszteségei), ezért a tiszta nyereség megbecsülése nehézkesebb és pontatlan lehet. Fio o.c.p., a.s. 6
7 Osztalékpolitika A Pegas a tızsdére lépése óta minden évben fizet osztalékot. Múlt év októberében a 2010-es évért részvényenkénti bruttó 1 eurós osztalék lett kifizetve (a tiszta nyereség 43,9%-a), ami éves 5,3%-os emelkedésnek felelt meg. Az egyiptomi üzem építése ellenére a Pegas kijelentette, hogy amennyiben továbbra is jó gazdasági eredményeket tud elérni és idıközben nem bukkannak fel attraktív befektetési lehetıségek, akkor folytatni szeretné az osztalék fokozatos emelését. A 2011-es évre részvényenkénti 1,02 eurós osztalékot várunk, ami nagyjából 5,6%-os osztalékhozamnak felelne meg. Számításaink szerint a társaságnak a következı években is tere lesz az osztalékfizetéshez, mégpedig a nem elosztott nyereség elegendı eszközei miatt, melyek 2011 harmadik negyedév végén 111,4 millió eurót tettek ki. Az egyiptomi gyártósorok építése miatt azonban óvatosabbak vagyunk az osztalékemelkedés ütemével kapcsolatban, mivel éves szinten enyhébb emelkedést várunk. 6. Táblázat: Az osztalék alakulása (EUR/részvény) év * 12* osztalék 0,85 0,90 0,95 1,00 1,02 1,04 Forrás: Pegas, *saját becslések Fio o.c.p., a.s. 7
8 A nemszıtt texíliák piaca A nemszıtt texíliák gyártóinak egyesülete szerint, az EDANA (melynek a Pegas is tagja), 2010-ben Európában a nemszıtt texíliák éves termelése 1,78 millió tonnát tett ki, ami éves 10,3%-os emelkedésnek felelt meg, míg 2009-ben 6,4%-al esett vissza a termelés (a 2011-es számok még nem lettek nyilvánosságra hozva). Miután tehát a Pegas 2010-ben 70,2 ezer tonnára emelte meg a termelést, az európai piacon 3,9%-os részesedést ért el. Mivel a következı években a Pegas termelése növekedni fog, ezért van esély, hogy a piaci részesedés is emelkedjen. Az EDANA szerint a nemszıtt texíliák gyártása világviszonylatban 9,06 millió tonnát ért el, miközben az elmúlt években a termelésben az ázsiai kontinens járt az élen az éves 2,9 millió tonnával. 7. Táblázat: A szektorok összehasonlítása P/E P/S EV/EBITDA EBITDA marzs Fiberweb 10,78 0,17 5,29 10,86% Avgol 11,69 0,84 7,23 18,48% Suominen 43,83 0,13 21,87 2,02% Ahlstrom 38,69 0,41 7,84 8,36% Schouw & co 6,19 0,26 6,26 7,97% Providencia 24,11 1,27 9,58 18,83% átlag 22,55 0,51 9,68 11,09% medián 24,11 0,41 7,84 10,86% Pegas 7,81 1,11 7,47 23,77% Forrás: Bloomberg, Pegas A fundamentális mutatók összehasonlítása A konkurensekkel történı összehasonlítás meglehetısen nehéz, mivel nagyon kevés olyan vállalat van jegyezve a tızsdéken, melyek a nemszıtt textíliák gyártásával foglalkoznak. A fenti táblázat a Pegast hasonlítja össze néhány társasággal. A számokból jól látszik, hogy a Pegas a konkurensekhez képest nagyon jó üzemi teljesítményt nyújt, mivel az EBITDA-marzs kétszerese a medián értékének. A Pegas ezt a magasabb marzsot annak köszönhetıen éri el, hogy képes technológiailag igényesebb anyagokat gyártani a technológiailag fejlettebb gyártósorokkal, melyeket az elmúlt években helyeztek üzembe (ideértve a 2011 harmadik negyedévben üzembe helyezett gyártósorokat is). Az alacsonyabb P/E mutató (az árfolyam osztva a részvényenkénti nyereséggel) a részvényárfolyam aktualitását jelzi a jövıbeli fejlıdés lehetıségével. A Pegas magasabb üzemi marzsa a P/S mutatót (az árfolyam osztva a részvényenkénti bevétellel) fölfelé hajtja és ennek értéke magasabb, mint a konkurenseké. A fent említett összehasonlítás alapján a Pegast kedvezıen értékeljük abból a szemszögbıl is, hogy a társaság nagyon aktív a kutatások és a fejlesztések terén, ami lehetıvé teszi számára, hogy a legmodernebb technológiákat alkalmazza és felvegye a harcot a konkurenciával a nemszıtt textíliákkal. Ez pedig azokat az elırejelzéseket gerjeszti, hogy a Pegas az elkövetkezendı években magasabb nyereségmarzsot érjen el, mint a konkurensei. Fio o.c.p., a.s. 8
9 A célár meghatározása 8. Táblázat A diszkontráta meghatározása Kockázatmentes hozam ráta 1 3,196% Béta koeficiens 2 0,57 Piaci kamatráta 3 9,21% Diszkontráta 6,62% 1 a tízéves cseh államkötvény hozama 2 forrás: Bloomberg 3 a PX index 10 éves, évesített hozaman 9. Táblázat: A részvény célára Enterprise Value (mil. EUR) 303,6 Tiszta adósság (mil. EUR) -102,9 Equity Value 200,7 Diszkontráta 6,62% Folytatódó növekedés 1,0% Részvények darabszáma (mil. db) 9,2 Value Per Share (EUR) 21,75 CZK/EUR 25,0 Value Per Share (CZK) 544 A társaság értékelése Az aktuális elemzésünkben a Pegas Nonwovens részvényeinél magasabb célárat és új befektetési ajánlást határozunk meg. A részvény célárát (a részvény belsı értékét) a korábbi 495 CZK-ról 544 CZK-ra növeljük, míg az ajánlást a korábbi felhalmozásról vételre emeljük meg. Az új célár 12 hónapos befektetési idıtávra vonatkozik. Tekintettel az aktuális 448 CZK-ás árfolyamra a Pegas részvényei nagyjából 21%-os nyereséget kínálnak. Az új értékeléshez elsısorban az vezetett bennünket, hogy a társaság bejelentette észak-afrikai terjeszkedését, konkrétan azt, hogy a társaság Egyiptomban épít üzemet, ezzel pedig egy olyan növekedési lehetıséget teremt, amivel a jövıben növelheti termelıi kapacitását és az üzemi eredményességet. A Pegas részvényeinél tehát megfelelı befektetési lehetıséget látunk mind az osztalékhozamot, mind pedig a tıkehozamot illetıen. A Pegas belsı értékének meghatározásához a DCF (discounted cash flow) modellt alkalmaztuk. A modell használatánál máris több könyvelési tétel becslésére volt szükség (bevételek, nyereség, költségek, leírások, befektetések ). A kiszámításhoz a saját becsléseinket használtuk a Bloomberg ügynökség átlal közétett becslésekkel kombinálva. E modell számítása a szabad cash flow és annak diszkontálására épül. A Pegasnál a diszkontráta 6,62%- on lett meghatározva és annak kiszámításához a tıkepiaci árfolyamok modellje lett használva (CAPM, lásd a 8. táblázatot). A CAPM modell szerint a diszkontráta mint a kockázatmentes hozamráta összege lett kiszámítva, melynél a cseh tízéves kötvényhozamok voltak figyelembe véve és a PX index hozamrátájából kiinduló kockázati prémium. 10. Táblázat: DCF modell év (TV) NOPAT 26,9 25,1 27,8 30,5 32,4 35,9 Leírások 9,0 10,1 11,5 12,0 13,4 14,5 CAPEX 35,0 24,0 20,0 34,0 31,6 30,0 A mőködıtıke változása -0,8 3,3 12,2-2,4-6,3 0,7 szabad cash flow 1,7 7,9 7,1 10,9 20,5 19,7 diszkontált cash flow Forrás: saját számítások 1,6 7,0 5,9 8,4 14,9 265,8 Fio o.c.p., a.s. 9
10 SWOT elemzés: Erısségek Erıs és stabil pozíció a nemszıtt texíliák piacán és technológiailag fejlett pozíció a piacon. Defenzív irányultság a személyes higiéna és a stabil termelés felé. Szoros kapcsolatok a társaság kulcsfontosságú játékosaival. Gyengeségek A belépési nyersanyagárak magasabb volatilitása. Nyomás az üzemi hányadra a versenykörnyezettel kapcsolatban. Lehetıségek Külföldi terjeszkedés az egyiptomi üzem építésével kapcsolatban. A társaság termelésének növekedése az egyiptomi két gyártósor építésének köszönhetıen. A higéniai termékek iránt várható magasabb kereslet a közép-kelet európai és kozel-keleti térségben. Veszélyek A nagymegrendelık alacsony száma és az egy szegmensre törétnı irányultság. Az EUR/CZK árfolyamának jelentıs hatása a gazdasági eredményekre. Politikai kockázat az egyiptomi befektetésekkel kapcsolatban. A fent említett kockázatok negatívan befolyásolhatják a társaság gazdálkodását és ezzel a részvényeinek árfolyamát. E kockázati tényezık megvalósulása esetén nem biztos, hogy sikerül elérni az általunk meghatározott célárat. Ing. Josef Novotný Finanční analytik Fio o.c.p., a.s. 10
11 Ing. Jan Raška Fio banka, a.s. elemzı Kidolgozta a a Fio banka, a.s. (a továbbiakban Fio ). A Fio a Burza cenných papírů Praha, a.s. (Prágai Értéktızsde) tagja, és a SPAD szegmens 13 kibocsátásának árjegyzıje. A Fio nem árjegyzı a Kit Digital, Inc. kibocsátásnál. Az összes közzétett információ csupán tájékoztató és ajánló, nem kötelezı jellegő, és a Fio nézetét fejezi ki. Nem lehet kizárni, hogy - tekintettel azon meghatározó tényezık változására, melyek alapján a közzétett információk és befektetési ajánlások készültek, illetve más tényezıkre, valamint a piac alakulására való tekintettel - a közzétett információk és befektetési ajánlások a jövıben hiányosnak vagy helytelennek mutatkoznak. A Fio a befektetési döntést meghozó személyeknek azt ajánlja, hogy az ezen információk szerinti befektetések megvalósítása elıtt konzultálják annak helyességét a brókerrel. A Fio nem felel ezen dokumentum tartalmának jogosulatlan vagy reprodukált terjesztéséért vagy közzétételért. A Fio kijelenti, hogy nincs közvetlen vagy közvetett, 5%-osnál nagyobb részesedése egyetlen olyan pénzügyi eszközök kibocsátójának alaptıkéjén sem, melyekkel a szabályozott piacokon kereskednek. A szabályozott piacokon kereskedett pénzügyi eszközök egyik kibocsátója sem rendelkezik több, mint 5%-os közvetlen vagy közvetett részesedéssel a Fio alaptıkéjén. A Fio a pénzügyi eszközök egyik kibocsátójával sem rendelkezik a befektetési ajánlások készítését és terjesztését érintı, vagy más, a befektetési szolgáltatások nyújtásáról szóló megállapodással. A pénzügyi eszközök kibocsátói közzétételük elıtt a befektetési ajánlásokkal nincsenek megismertetve. A Fio az utóbbi 12 hónapban nem volt sem vezetı menedzser, sem társ vezetı menedzser egyik pénzügyi eszköz nyilvános kibocsátásánál sem. A befektetési ajánlások készítésében részt vevı személyek javadalma nem a Fio vagy a hozzá kötıdı személyek ügyleteitıl van vonatkoztatva. E személyek más eszközökkel sincsenek késztetve bizonyos fokú vagy irányú befektetési ajánlások közzétételére. A Fio a befektetési ajánlások készítése során az érdekütközéseket megfelelı belsı felosztással elızi meg, mely magába foglalja az egyes belsı részlegek közti információ-áramlás korlátozását, valamint a rendszeres belsı ellenırzést. A Fio banka, a.s. felügyeletét a Česká národní banka (Cseh Nemzeti Bank) látja el. Ezt a dokumentumot a Fio o.c.p., a.s. a Fio banka, a.s. társaságtól vette át, s ezért a tartalmáért nem felel. A Fio o.c.p., a.s. felügyeletét a Národná banka Slovenska (Szlovákia Nemzeti Bankja) látja el. Vétel - a piaci árfolyam több mint 15%-os növekedésére van lehetıség a meghatározott célárhoz képest. Akkumulálni - a piaci árfolyam 5-15% közötti árfolyamnövekedésére van lehetıség, a meghatározott célárhoz, a pozícióba való belépéshez ki lehet használni a piaci mozgásokat. Tartani - a piaci árfolyam +5% és -5%-os mozgási lehetıséget nyújt, a meghatározott célárhoz képest. Csökkenteni - a piaci árfolyam 5-15%-os csökkenésére van lehetıség a meghatározott célárhoz képest, a pozíció zárásra a piaci mozgásokat lehet kihasználni. Eladás - a piaci árfolyam több mint 15%-os csökkenésére van esély a meghatározott célártól. A piac nagyobb volatilitásánál rövid távon nem feltétlen kell bekövetkeznie a befektetési ajánlás változásához azonnal a százalékos határ elérése után. Fio o.c.p., a.s. 11
Technikai elemzés. Ford - napi bontású grafikon (Forrás: Bloomberg) Ford. Fio o.c.p., a.s. Fio o.c.p., a.s. 25.1.20121
Fio o.c.p., a.s. Fio Technikai elemzés Ford 2012.1.25 Pozíció lezárása a nyereség realizálása A jelenlegi értéken javasoljuk lezárni a pozíciót, mivel a Ford részvényei 13 USD alá emelkedtek, ami mintegy
RészletesebbenTechnikai elemzés. c.člá. Fio o.c.p., a.s. Fio o.c.p., a.s. Forrás: Bloomberg 5/2011
Technikai elemzés c.člá Fio o.c.p., a.s. A S&P 500 index áttörte az utolsó maximumokat. Ez általánosságban véve bika jelzés. Egy olyan kockázat merült fel, hogy a maximumok áttörése hamis lesz és az index
Részletesebbenhavi jelentés 2011 AUGUSZTUS
Fio havi jelentés tıkepiaci hírek 2011 AUGUSZTUS Összegzés / 2011 augusztusa nagyon nem kedvezett a kockázatos eszközök számára, mivel a legtöbb részvénypiac hirtelen zuhant és az általunk figyelt árucikkek
Részletesebbenhavi jelentés 2011 JÚLIUS
2377 Fio havi jelentés tıkepiaci hírek 2011 JÚLIUS Összegzés / 2011 júliusa a részvények számára nem alakult kedvezıen, mivel a legtöbb részvénypiac csökkent, viszont az általunk figyelt árutermékek viszonylag
RészletesebbenTechnikai Elemzés. matiou. Fio o.c.p., a.s. Fio, o.c.p., a.s. 23/03/11
Technikai Elemzés matiou Fio o.c.p., a.s. A prágai PX index még mindig egy szők sávban oldalazik (1080 1220). A jelenlegi helyzet azért is érdekes, mert az utolsó csökkenés alkalmával nem törte át a 200
RészletesebbenHeti jelentés. 2011. november 7. 11. Csehország. Tıkepiaci hírek. A PX index mozgása. Változás % Index Múlt hét Aktuális hét PX 917,70 910,0-0,84
Fio Heti jelentés Tıkepiaci hírek / A PX index mozgása Index Múlt hét Aktuális hét Változás % PX 917,70 910,0-0,84 / A prágai tızsde teljesítménye továbbra is elmarad a többi piac mozgásától és a különbség
RészletesebbenHeti jelentés. 2011. május 16. 20. Csehország. Tıkepiaci hírek
Fio Heti jelentés Tıkepiaci hírek Fio o.c.p., a.s. 2011. május 16. 20. Csehország A PX index mozgása Index Múlt hét Aktuális hét Változás % PX 1265,70 1255,20-0,83 / A négy emelkedı hét után (ezek egyike
RészletesebbenHeti jelentés. 2011. augusztus 8. 12. Csehország. Tıkepiaci hírek. A PX index mozgása. Változás % Index Múlt hét Aktuális hét PX 1092,40 988,70-9,49
Fio Heti jelentés Tıkepiaci hírek Fio o.c.p., a.s. Csehország 2011. augusztus 8. 12. A PX index mozgása Index Múlt hét Aktuális hét Változás % PX 1092,40 988,70-9,49 / Folytatódott a prágai tızsde csökkenése,
RészletesebbenTechnikai elemzés. c.člá. Fio o.c.p., a.s.
Technikai elemzés c.člá Fio o.c.p., a.s. S&P 500 Az S&P 500 index az 1 220 ponton húzódó ellenállás fölé került. Az elpattanás és a korrekció lehetısége még érvényben van, mégha némi áttörés már megtörtént,
RészletesebbenHeti jelentés. 2011. július 11. 15. Csehország. Tıkepiaci hírek. A PX index mozgása. Változás % Index Múlt hét Aktuális hét PX 1219,60 1199,20-1,67
Fio Heti jelentés Tıkepiaci hírek Fio o.c.p., a.s. 2011. július 11. 15. Csehország A PX index mozgása Index Múlt hét Aktuális hét Változás % PX 1219,60 1199,20-1,67 Komentář k vývoji indexu / A prágai
RészletesebbenElemzések és ajánlások
2011.4.29 Fio o.c.p., a.s. Pegas Nonwovens Új ajánlás: Felhalmozás Célár: 495 CZK Elızı célár: 462 CZK Elızı ajánlás: Tartás Fio A társaság alapvetı adatai A társaság címe: Pegas Nonwovens Přímětická 86
RészletesebbenTechnikai elemzés. matiou. Fio o.c.p., a.s.
Technikai elemzés matiou Fio o.c.p., a.s. A prágai PX index nem tudta megtartani az 1180 pontos határt és pont azt tette, ami várható volt az áttörés után: egészen az oldalazás szintjére esett. A külföldi
RészletesebbenTechnikai elemzés. člá. Fio o.c.p., a.s.
Technikai elemzés člá Fio o.c.p., a.s. S&P 500: Az index értéke jelenleg az 1150 pontos technikai ellenálláson van. 1150 fölött az indexnek lehetısége lehet a további emelkedésekre, ami viszont nem a legvalószínőbb
RészletesebbenTechnikai elemzés. c.člá. Fio o.c.p., a.s. Fio o.c.p., a.s. Forrás: Bloomberg 8/2011
Technikai elemzés c.člá Fio o.c.p., a.s. A S&P 500 index visszapattant a trendcsatorna alsó határától, ahogy azt legutóbb jeleztük. Nem emelkedett viszont új maximumokra és az ellenállás mőködött. Úgy
RészletesebbenTechnikai elemzés. matiou. Fio o.c.p., a.s.
Technikai elemzés matiou Fio o.c.p., a.s. A prágai PX index még mindig oldalazik (1080 1280). Jelenleg az index nem tudott áttörni az ellenálláson. Viszont az utolsó csökkenésnél sem törte át a 200 napos
RészletesebbenTechnikai elemzés. c.člá. Fio o.c.p., a.s. Fio o.c.p., a.s. Forrás: Bloomberg 6/2011
Technikai elemzés c.člá Fio o.c.p., a.s. A S&P 500 index áttörte az elızı maximumokat, amelyek 1350 alatt voltak. Ez általában bika jelzés. A maximumok áttörése viszont hamis volt, és az index visszatért
RészletesebbenTechnikai elemzés. . c.člá. Fio o.c.p., a.s. Fio o.c.p., a.s. Forrás: Bloomberg 12/2011
Technikai elemzés. c.člá Fio o.c.p., a.s. Az S&P 500 index jelenleg a csökkenı trendvonal alatt tétovázik. A további emelkedés szempontjából fontos az 1270 pontos szint áttörése. Amennyiben ez nem történik
Részletesebben2005. október 1. 2005 december 31. elsı negyedév (nem auditált mérlegadatok alapján)
Az EGIS Gyógyszergyár Nyilvánosan Mőködı Részvénytársaság gyorsjelentése a Budapesti Értéktızsde számára 2005. október 1. 2005 december 31. elsı negyedév (nem auditált mérlegadatok alapján) Az EGIS Nyrt.
RészletesebbenElemzések és ajánlások
Fio Elemzések és ajánlások Telefónica O2 Czech Republic, a.s. Fio o.c.p., a.s. Ajánlás: tartani Célár: 434 CZK 2011.06.22. Ajánlás változása FELHAMOZÁSról TARTANIra A mai napon változtatjuk a Telefónica
RészletesebbenElemzések és ajánlások
Fio o.c.p., a.s. Fio Az RWE AG fundamentális elemzése Elemzések és ajánlások Ajánlás: akkumulálni Célár: 51,- EUR 2011.04.29. RWE AG Új ajánlás akkumulálni Elızı ajánlás akkumulálni Új célár 51,- EUR Elızı
RészletesebbenTechnikai elemzés. c.člá. Fio o.c.p., a.s. Fio o.c.p., a.s. Forrás: Bloomberg 7/2011
Technikai elemzés c.člá Fio o.c.p., a.s. Az S&P 500 index elpattant a trendcsatorna alsó határától. Sikerült az 1 300 pontos utolsó lokális maximumot is áttörni és az index mögött most már 5 emelkedı szeánsz
RészletesebbenElemzések és ajánlások
Fio o.c.p., a.s. Fio Elemzések és ajánlások A ČEZ célárának változása Ajánlás: Tartani Célár: 923 CZK 2011.04.28. Ajánlás változása VÉTEL-rıl TARTANI-ra A mai naphoz változtatjuk a ČEZ társaság ajánlását
RészletesebbenTechnikai elemzés. člá. Fio o.c.p., a.s.
Technikai elemzés člá Fio o.c.p., a.s. S&P 500: Az index jelenleg az 1 100 pontos technikai ellenálláson tartózkodik, valamint 1 150 pontnál újabb ellenállás húzódik. 1 150 pontnál az index teret kaphat
RészletesebbenTechnikai elemzés. c.člá. Fio o.c.p., a.s.
Technikai elemzés c.člá Fio o.c.p., a.s. S&P 500: Az S&P 500 index a nem sokkal az 1 300 pontos szint fölött húzódó kisebb ellenállás fölött tartózkodik. A jelenlegi konszolidáció után a szélesebb trendcsatornán
RészletesebbenElemzések és ajánlások
Fio Elemzések és ajánlások Erste Group Bank AG Fio o.c.p., a.s. 13.1.2011 Az Erste Group Bank AG fundamentális értékelése Új ajánlás - vétel Eredeti ajánlás vétel Új célár 40,2 EUR 980,- CZK Eredeti célár
RészletesebbenA VISONKA Takarmánykeverı és Szolgáltató Nyilvánosan Mőködı Részvénytársaság idıközi vezetıségi beszámolója. 2013. november
A VISONKA Takarmánykeverı és Szolgáltató Nyilvánosan Mőködı Részvénytársaság idıközi vezetıségi beszámolója 2013. november Alapadatok a Társaságról A Társaság cégneve: VISONKA Takarmánykeverı Szolgáltató
RészletesebbenA PÉTÁV PÉCSI TÁVFŐTİ KFT.
Continental Danubia Kft. Bejegyzett Könyvvizsgáló Társaság MKVK Tagsági Ig.szám: 001262 Független Könyvvizsgálói Jelentés A PÉTÁV PÉCSI TÁVFŐTİ KFT. Készült: Pécsett, 2007. március 19-én A könyvvizsgálói
RészletesebbenÖsszefoglaló. A világgazdaság
Összefoglaló A világgazdaság A világgazdasági kilátásokat továbbra is jelentıs bizonytalanság övezi, ami minden jel szerint az elkövetkezı két évben is megmarad. A bizonytalanság forrása ıszi jelentésünkhöz
RészletesebbenAZ EGIS GYÓGYSZERGYÁR NYILVÁNOSAN MŰKÖDŐ RÉSZVÉNYTÁRSASÁG 2005/2006. ÉVES JELENTÉSE
AZ EGIS GYÓGYSZERGYÁR NYILVÁNOSAN MŰKÖDŐ RÉSZVÉNYTÁRSASÁG 2005/2006. ÉVES JELENTÉSE Budapest, 2007. január 24. EGIS Gyógyszergyár Nyrt. Felelősségvállaló nyilatkozat Az EGIS Gyógyszergyár Nyrt. 2005/2006.
RészletesebbenTızsdén kereskedett OTP Befektetési Alapok 2012. elsı félévi beszámolói
Tızsdén kereskedett OTP Befektetési Alapok 2012. elsı félévi beszámolói Tartalomjegyzék Az OTP befektetési alapok állandó adatai...3 A befektetési alapok teljesítményére hatással bíró -piaci események
Részletesebben14-469/2/2006. elıterjesztés 1. sz. melléklete. KOMPETENCIAMÉRÉS a fıvárosban
KOMPETENCIAMÉRÉS a fıvárosban 2005 1 Tartalom 1. Bevezetés. 3 2. Iskolatípusok szerinti teljesítmények.... 6 2. 1 Szakiskolák 6 2. 2 Szakközépiskolák. 9 2. 3 Gimnáziumok 11 2. 4 Összehasonlítások... 12
RészletesebbenElemzések és ajánlások
Fio o.c.p., a.s. Fio Az RWE AG fundamentális elemzése Elemzések és ajánlások Ajánlás: akkumulálni Célár: 43,- EUR 7.6.2011 RWE AG Új ajánlás akkumulálni Elızı ajánlás akkumulálni Új célár 43,- EUR Elızı
RészletesebbenCSATLAKOZÁSUNK AZ EURÓPAI UNIÓHOZ - A MAGYAR MEZİGAZDASÁG ÉS A JÁSZSÁG A LEHETİSÉGEI
Kis Zoltán CSATLAKOZÁSUNK AZ EURÓPAI UNIÓHOZ - A MAGYAR MEZİGAZDASÁG ÉS A JÁSZSÁG A LEHETİSÉGEI Az ezredforduló felé közeledve egyre reálisabbnak és kézzelfoghatóbbnak tőnik Magyarország csatlakozása a
RészletesebbenAz NFSZ ismer tségének, a felhasználói csopor tok elégedettségének vizsgálata
Az NFSZ ismer tségének, a felhasználói csopor tok elégedettségének vizsgálata Készült: a TÁMOP 1.3.1. kódszámú kiemelt projekt 3.2. alprojektjének keretében a TÁRKI Zrt. kutatásaként Összefoglaló tanulmány
RészletesebbenA FOTEX HOLDING SE Nyilvánosan Mőködı Európai Részvénytársaság 2009. I. negyedéves jelentése
A FOTEX HOLDING SE Nyilvánosan Mőködı Európai Részvénytársaság 2009. I. negyedéves jelentése A Fotex Csoport 2009. I-III. havi tevékenységét bemutató jelentését az IFRS elıírásainak megfelelıen készítette
RészletesebbenElemzések és ajánlások
Fio Elemzések és ajánlások Az Unipetrol, a.s. új fundamentális elemzése. Fio o.c.p., a.s. 31.1.2012 Unipetrol, a.s. Új ajánlást - tartani Elızı ajánlás akkumulálni Új célár 179,- CZK Elızı célár 202,-
RészletesebbenSZENT ISTVÁN EGYETEM, Gödöllı. Gazdálkodás- és Szervezéstudományok Doktori Iskola. Doktori (PhD) értekezés
SZENT ISTVÁN EGYETEM, Gödöllı Gazdálkodás- és Szervezéstudományok Doktori Iskola Doktori (PhD) értekezés A TERMELİI ÉRTÉKESÍTİ SZERVEZETEK (TÉSZ) LEHETİSÉGEI A ZÖLDSÉG-GYÜMÖLCS TERMELİK KOORDINÁLÁSÁBAN
RészletesebbenSAJTÓANYAG BEMUTATTÁK A BALATONRÓL KÉSZÜLT KUTATÁSOK EREDMÉNYEIT
2013. február 13. SAJTÓANYAG BEMUTATTÁK A BALATONRÓL KÉSZÜLT KUTATÁSOK EREDMÉNYEIT A Balaton turisztikai régió kiemelt szerepet játszik a magyar turizmusban: a KSH elızetes adatai szerint 2012-ben a kereskedelmi
RészletesebbenTechnikai elemzés. . c.člá. Fio o.c.p., a.s. Fio o.c.p., a.s. Forrás: Bloomberg 9/2011
Technikai elemzés. c.člá Fio o.c.p., a.s. Az S&P 500 index valóban kirajzolta a fel-váll alakzatot egy kettıs jobb vállal. A célár hamarabb lett elérve, mint ahogyan az várható volt. Az index most az új,
RészletesebbenElemzések és ajánlások
Fio o.c.p., a.s. Fio Elemzések és ajánlások Az RWE AG társaság fundamentális elemzése Ajánlás: vétel Célár: 33,- EUR 29.12.2011 RWE AG Új ajánlás vétel Elızı ajánlás akkumulálni Új célár 33,- EUR Elızı
RészletesebbenA Heves megyei egyéni vállalkozók 2011. évi tevékenységének alakulása
A Heves megyei egyéni vállalkozók 2011. évi tevékenységének alakulása Az elmúlt évek válsághatásai a társas vállalkozásokhoz képest súlyosabban érintették az egyéni vállalkozásokat, mivel azok az egyre
RészletesebbenA Gardénia Csipkefüggönygyár NyRt 2006. I. féléves gyorsjelentése
A Gardénia Csipkefüggönygyár NyRt 2006. I. féléves gyorsjelentése Tájékoztatásunk a Számviteli Törvény 10. (2) bekezdésével összhangban a nemzetközi számviteli (IFRS) standardoknak megfelelı szabályok
RészletesebbenA Dél-alföldi régió gazdasági folyamatai a 2009. évi társaságiadó-bevallások tükrében
A Dél-alföldi régió gazdasági folyamatai a 2009. évi társaságiadó-bevallások tükrében Készítette: Szeged, 2010. december 20. Tartalomjegyzék I. AZ ELEMZÉS MÓDSZERTANA... 3 II. ÖSSZEFOGLALÓ... 3 III. A
RészletesebbenElemzések és ajánlások FORTUNA ENTERTAINMENT GROUP N.V.
Fio o.c.p., a.s. Fio Elemzések és ajánlások FORTUNA ENTERTAINMENT GROUP N.V. Ajánlás: akkumulálni Célár: 5,09 EUR 124,- CZK 19.7.2011 Új ajánlás - akkumulálni Elızı ajánlás tartani Új célár 5,09 EUR 124,-
RészletesebbenElemzések és ajánlások
Fio o.c.p., a.s. 8.4.2011 Unipetrol, a.s. Fio Új ajánlás - akkumulálni Elızı ajánlás akkumulálni Új célár 202,- CZK Elızı célár 228,- CZK Általános információk A társaság székhelye: Na Pankráci 127 140
RészletesebbenIdőközi vezetőségi beszámoló - 2011. első negyedéves eredmények A lassú gazdasági fellendülés jelei látszódnak az üzleti eredményeinken
Társaság neve: Magyar Telekom Nyrt. Társaság címe: E-mail címe: 1013 Budapest Krisztina krt. 55. investor.relations@telekom.hu Befektetői kapcsolattartó: Beosztás: Telefon: E-mail cím: Krisztina Förhécz
RészletesebbenTÁJÉKOZTATÓ. Salgótarján Megyei Jogú Város 2008. évi költségvetésének háromnegyed éves teljesítésérıl
TÁJÉKOZTATÓ Salgótarján Megyei Jogú Város 2008. évi költségvetésének háromnegyed éves teljesítésérıl Salgótarján, 2008. november 11. Elıterjesztı: Székyné dr. Sztrémi Melinda polgármester TARTALOMJEGYZÉK
RészletesebbenPANNON-VÁLTÓ Nyrt. 2012. I.-IX. havi idıközi vezetıségi beszámolója
PANNON-VÁLTÓ Nyrt. 2012. I.-IX. havi idıközi vezetıségi beszámolója A Pannon-Váltó Nyrt. konszolidált mérlegébe a következı társaságok kerültek bevonásra: Pannon Consulting Kft. A Pannon-Váltó Nyrt. részesedése
RészletesebbenTARTALOMJEGYZÉK. Heti piaci összefoglaló Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre
CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK Heti piaci összefoglaló Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre HETI PIACI ÖSSZEFOGALÓ Magyarország Infláció: folytatódó
RészletesebbenSZOLGÁLTATÁSTERVEZÉSI KONCEPCIÓJA
Törökbálint Város SZOCIÁLIS SZOLGÁLTATÁSTERVEZÉSI KONCEPCIÓJA 2007. 1 Tartalom Oldalszám Elıszó 3 Bevezetı 4 Elızmények 4 Elvi alapok 4 Jövıkép meghatározása 5 Törökbálint Város szociális szakmapolitikai
RészletesebbenKIEGÉSZÍTİ MELLÉKLET Az UNIQA és Egyesült Közszolgálati Nyugdíjpénztár 2007. évi beszámolójához
KIEGÉSZÍTİ MELLÉKLET Az UNIQA és Egyesült Közszolgálati Nyugdíjpénztár 2007. évi beszámolójához Általános rész 1. Bevezetı Az UNIQA és Heller Farkas Elsı Magyar Közszolgálati Önkéntes Kölcsönös és Magán-nyugdíjpénztár
RészletesebbenA Fotex Elsı Amerikai-Magyar Vagyonkezelı Nyilvánosan Mőködı Részvénytársaság 2008. I-III. havi gyorsjelentése
A Fotex Elsı Amerikai-Magyar Vagyonkezelı Nyilvánosan Mőködı Részvénytársaság 2008. I-III. havi gyorsjelentése A Fotex Csoport 2008. I-III. havi tevékenységét bemutató gyorsjelentését az IFRS elıírásainak
RészletesebbenE dokumentum archivált tartalom, amely elavult, nem hatályos információkat is tartalmazhat.
Tisztelt Látogató! E dokumentum archivált tartalom, amely elavult, nem hatályos információkat is tartalmazhat. Kérjük, hogy a dokumentumra való hivatkozást megelőzően az ÁNTSZ központi (www.antsz.hu),
RészletesebbenV E R S E N Y T A N Á C S
V E R S E N Y T A N Á C S Vj-49/2007/064. A Gazdasági Versenyhivatal Versenytanácsa a Citibank Zrt. Budapest a Shell Hungary Zrt. Budapest a Magyar Légiközlekedési Zrt. Budapest a Magyar Telekom Nyrt.
RészletesebbenAZ EURO BEVEZETÉSÉNEK RÖVID- ÉS KÖZÉPTÁVÚ HATÁSAI A MAGYAR GAZDASÁG SZÁMÁRA
Pénzügykutató Rt AZ EURO BEVEZETÉSÉNEK RÖVID- ÉS KÖZÉPTÁVÚ HATÁSAI A MAGYAR GAZDASÁG SZÁMÁRA Gáspár Pál és Várhegyi Éva PÜK Munkafüzet 1999/1 Budapest, 1998 december Tartalomjegyzék BEVEZETÉS 3 ÖSSZEFOGLALÁS
RészletesebbenDél-dunántúli Regionális Munkaügyi Központ. Készítette: Hoffmanné Takács Szilvia Mátyás Tibor Attila
Dél-dunántúli Regionális Munkaügyi Központ Készítette: Hoffmanné Takács Szilvia Mátyás Tibor Attila TARTALOMJEGYZÉK BEVEZETİ... 1 A MONITORING VIZSGÁLAT RÉSZLETES ADATAI TÁMOGATÁSI FORMÁK SZERINT... 1
RészletesebbenI. A VÁROS SZEREPÉNEK MEGHATÁROZÁSA A
I. A VÁROS SZEREPÉNEK MEGHATÁROZÁSA A TELEPÜLÉSHÁLÓZATBAN I. A VÁROS SZEREPÉNEK MEGHATÁROZÁSA A TELEPÜLÉSHÁLÓZATBAN... 1 I.1. Érd szerepe az országos településhálózatban... 2 I.1.1. Érd szerepe a térség
RészletesebbenBEFEKTETİI HÍRLEVÉL NEMZETKÖZI KÖRKÉP. Lassít, leáll, de mikor? 2013. 31. HÉT TOP FINANCE & CONSULTING KFT. Továbbra sem tudni, mire készül a Fed
BEFEKTETİI HÍRLEVÉL NEMZETKÖZI KÖRKÉP Továbbra sem tudni, mire készül a Fed Lassít, leáll, de mikor? Továbbra is a jegybankok, elsısorban ezek közül is az amerikai, azaz a Fed felıl érkezı jelzések vannak
RészletesebbenAz elmúlt kereskedési nap piaci eseményei:
CIB REGGELI Az elmúlt kereskedési nap piaci eseményei: Az elızı napok szárnyalását követıen pénteken megtorpant a forint lendülete, a piac kiváró álláspontra helyezkedett. Orbán Viktor nyilatkozatai alapján
RészletesebbenLOVASKOCSIVAL AZ INFORMÁCIÓS SZUPERSZTRÁDÁN. információtartalma 2006-2010 2011/1
LOVASKOCSIVAL AZ INFORMÁCIÓS SZUPERSZTRÁDÁN Magyar egyetemi honlapok információtartalma 2006-2010 2011/1 LOVASKOCSIVAL AZ INFORMÁCIÓS SZUPERSZTRÁDÁN Magyar egyetemi honlapok információtartalma 2006-2010
RészletesebbenEgyüttmőködés a fejlıdı országokkal a jó adóügyi kormányzás elımozdítása terén
P7_TA(2011)0082 Együttmőködés a fejlıdı országokkal a jó adóügyi kormányzás elımozdítása terén Az Európai Parlament 2011. március 8-i állásfoglalása Adók és a fejlesztés Együttmőködés a fejlıdı országokkal
Részletesebben1. A kereskedelmi szálláshelyek vendégforgalmának alakulása 1
MAGYARORSZÁG TURIZMUSÁNAK ALAKULÁSA 2012 1. A kereskedelmi szálláshelyek vendégforgalmának alakulása 1 A Központi Statisztikai Hivatal elızetes adatai szerint 2012 decemberében a kereskedelmi szálláshelyet
RészletesebbenAz elmúlt kereskedési nap piaci eseményei:
CIB REGGELI Az elmúlt kereskedési nap piaci eseményei: A forint nyitó és záróértékei nem tértek el nagy mértékben egymástól. Az EUR/USD már közelebb süllyedt 1,30-hoz. A magyar infláció egészen 4,3%-ra
RészletesebbenIngatlanfinanszírozás és befektetés
Nyugat-Magyarországi Egyetem Geoinformatikai Kar Ingatlanmenedzser 8000 Székesfehérvár, Pirosalma u. 1-3. Szakirányú Továbbképzési Szak Ingatlanfinanszírozás és befektetés 5. Befektetések értékelése, ingatlanbefektetések
RészletesebbenCIB ÁRFOLYAM- ÉS KAMATELİREJELZÉS
CIB ÁRFOLYAM- ÉS KAMATELİREJELZÉS A CIB Elemzés összes publikus anyaga a következı internetes címen is elérhetı: http://www.cib.hu/maganszemelyek/aktualis/elemzesek/index Továbbra is lehetséges a magyar
RészletesebbenKészült: A Csepel-sziget és Környéke Többcélú Önkormányzati Társulás számára. Tett Consult Kft. www.tettconsult.eu. Budapest, 2009. április 16.
Készült: A Csepel-sziget és Környéke Többcélú Önkormányzati Társulás számára Budapest, 2009. április 16. Tett Consult Kft. www.tettconsult.eu Készítette: TeTT Consult Kft 1023 Budapest, Gül Baba utca 2.
RészletesebbenFio jelentés 2011 MÁRCIUS
Fio jelentés havi Tıkepiaci hírek 2011 MÁRCIUS Összegzés / 2011 márciusa a kockázati aktívák számára vegyesen alakult, mivel nem voltak eredményesek a fejlett piacok részvényei, a másik oldalon viszont
RészletesebbenMIT FIZET A RÉVÉSZ? Bizalmas! Készítette: Dr. Nagy Miklós, ügyvezetı igazgató. 2008. május. Budapesti Vállalkozásfejlesztési Központ
Budapesti Vállalkozásfejlesztési Központ MIT FIZET A RÉVÉSZ? Bizalmas! Készítette: Dr. Nagy Miklós, ügyvezetı igazgató 2008. május 1072 Budapest VII., Rákóczi út 18. Levélcím: 1364 Budapest 4. Pf. 226.
RészletesebbenB o r d á n y K ö z s é g i Ö n k o r m á n y z a t
B o r d á n y K ö z s é g i Ö n k o r m á n y z a t Szociális szolgáltatástervezési koncepció 2013. Tartalomjegyzék I. Bevezetés... 2 II.A szociálpolitika koncepcionális alapjai, településpolitikai, társadalompolitikai
RészletesebbenVersenyképességi Szerzıdés Székesfehérvár Megyei Jogú Város gazdaságélénkítési stratégiájához, és ahhoz kapcsolódó fejlesztésekhez
Versenyképességi Szerzıdés Székesfehérvár Megyei Jogú Város gazdaságélénkítési stratégiájához, és ahhoz kapcsolódó fejlesztésekhez mely létrejött egyrészrıl a Fejér Megyei Kereskedelmi és Iparkamara (8000
RészletesebbenA KEG Közép-európai Gázterminál Nyrt. idıközi vezetıségi beszámolója 2009. november
A KEG Közép-európai Gázterminál Nyrt. idıközi vezetıségi beszámolója 2009. november I. A Társaság cégadatai: A Társaság neve: KEG Közép-európai Gázterminál Nyilvánosan Mőködı Részvénytársaság A Társaság
RészletesebbenA FOGLALKOZTATÁS KÖZGAZDASÁGI ELMÉLETEI A GLOBALIZÁCIÓ TÜKRÉBEN
A FOGLALKOZTATÁS KÖZGAZDASÁGI ELMÉLETEI A GLOBALIZÁCIÓ TÜKRÉBEN Lipták Katalin Ph.D. hallgató Miskolci Egyetem, Gazdaságtudományi Kar Világgazdaságtani Tanszék Eddigi kutatásaim eredményeképpen a közgazdasági
RészletesebbenA Nemzeti Éghajlatváltozási Stratégia Környezeti Vizsgálata (NÉS SKV)
A Nemzeti Éghajlatváltozási Stratégia Környezeti Vizsgálata (NÉS SKV) Készült a Környezetvédelmi és Vízügyi Minisztérium Zöld Forrás támogatásával Ökológiai Intézet a Fenntartható Fejlıdésért Alapítvány
RészletesebbenEUR/USD - vétel. Belépési pont: piaci Kiszállási pont: 1,25 Stop-loss: 1,139
EUR/USD - vétel Belépési pont: piaci Kiszállási pont: 1,25 Stop-loss: 1,139 deviza Régóta oldalazott már abban a bázisban a devizapár, amelyből sikerült az elmúlt napokban kitörnie. A grafikon szerint
RészletesebbenBIZONYTALAN NÖVEKEDÉSI KILÁTÁSOK, TOVÁBBRA IS JELENTŐS NEMZETKÖZI ÉS HAZAI KOCKÁZATOK
BIZONYTALAN NÖVEKEDÉSI KILÁTÁSOK, TOVÁBBRA IS JELENTŐS NEMZETKÖZI ÉS HAZAI KOCKÁZATOK MFB Makrogazdasági Elemzések XXIV. Lezárva: 2009. december 7. MFB Zrt. Készítette: Prof. Gál Péter, az MFB Zrt. vezető
RészletesebbenA jegybank a belföldi monetáris kondíciók változtatásával igyekszik megakadályozni
Az MNB tevékenységének fõbb jellemzõi 1998-ban 1. Monetáris politika AMagyar Nemzeti Bank legfontosabb feladata az infláció fenntartható csökkentése, hosszabb távon az árstabilitás elérése. A jegybank
RészletesebbenA Negyedéves munkaerı-gazdálkodási felmérés Heves megyei eredményei. 2014. I. negyedév
Heves Megyei Kormányhivatal Munkaügyi Központja A Negyedéves munkaerı-gazdálkodási felmérés Heves megyei eredményei A foglalkoztatottak számának változása körzetenként 250 200 150 100 50 0-50 2014.03.31
Részletesebben2014. január március 1. A kereskedelmi szálláshelyek vendégforgalmának alakulása
MAGYARORSZÁG TURIZMUSÁNAK ALAKULÁSA 2014. január március 1. A kereskedelmi szálláshelyek vendégforgalmának alakulása A Központi Statisztikai Hivatal elızetes adatai 1 szerint 2014 márciusában a kereskedelmi
RészletesebbenRÉSZVÉNYPIACI HÍREK KEDD 2010/11/02 VÁLLALATI ESEMÉNYNAPTÁR
Elemzés Telefon: Kovács Nóra, elemzı 423-2441 Barta György, elemzı 423-2887 Jobbágy Sándor, elemzı 423-2904 Részvényértékesítés Telefon: Kertai Katalin, üzletágvezetı 489-8341 Tóth Eszter, üzletkötı 489-8345
RészletesebbenDél-dunántúli Regionális Munkaügyi Központ. Készítette: Takács Szilvia Mátyás Tibor Attila
Dél-dunántúli Regionális Munkaügyi Központ Készítette: Takács Szilvia Mátyás Tibor Attila TARTALOMJEGYZÉK 1. BEVEZETİ... 1 2. A 2007. ÉVI MONITORING VIZSGÁLAT ÖSSZEFOGLALÓ ADATAI... 1 3. A MONITORING VIZSGÁLAT
Részletesebben2011 ÁPRILIS. 31.3.2011 29.4.2011 Relatív változás
Fio report havi Tıkepiaci jelentés 2011 ÁPRILIS Összegzés / 2011 áprilisa a kockázatos aktívák számára kedvezıen alakult, mivel a részvénypiacok és az árupiaci termékek számára is eredményes volt. A kockázati
RészletesebbenBANKI NYERESÉGESSÉGI MODELL FELÁLLÍTÁSA
Pénzügykutató Zrt. Nemzetközi Bankárképzı Központ Zrt. BANKI NYERESÉGESSÉGI MODELL FELÁLLÍTÁSA A tanulmány a GVH számára készült 2008. február TARTALOM BEVEZETÉS 4 I. A NEMZETKÖZI KUTATÁSOK ÉS ÖSSZEHASONLÍTÁSOK
RészletesebbenAndorka Rudolf Falussy Béla Harcsa István: Idıfelhasználás és életmód
Andorka Rudolf Falussy Béla Harcsa István: Idıfelhasználás és életmód (elektronikus verzió, készült 2006-ban) A tanulmány eredetileg nyomtatásban megjelent: Andorka Rudolf Falussy Béla Harcsa István (1990):
RészletesebbenKIEGÉSZÍTİ MELLÉKLET. A MOBILITÁS Nyugdíjpénztár 2012.01.01-2012.03.31. idıszaki, tevékenységet lezáró beszámolójához
KIEGÉSZÍTİ MELLÉKLET A MOBILITÁS Nyugdíjpénztár 2012.01.01-2012.03.31. idıszaki, tevékenységet lezáró beszámolójához ------------------------------------------------------ az Igazgatótanács elnöke Budapest,
RészletesebbenDél-dunántúli Regionális Munkaügyi Központ. Készítette: Takács Szilvia Mátyás Tibor Attila
Dél-dunántúli Regionális Munkaügyi Központ Készítette: Takács Szilvia Mátyás Tibor Attila TARTALOMJEGYZÉK 1. BEVEZETİ... 1 2. A 2007. I. FÉLÉVI MONITORING VIZSGÁLAT ÖSSZEFOGLALÓ ADATAI... 1 3. A MONITORING
RészletesebbenFio jelentés 2011 NOVEMBER
Fio jelentés havi tıkepiaci hírek 2011 NOVEMBER Összegzés / 2011 novembere a kockázati eszközök számára vegyesen alakult, mivel a legtöbb részvénypiac csökkent, az árupiaci termékek pedig emelkedtek. A
RészletesebbenMunkavédelmi helyzet a Vegyipari Ágazati Párbeszéd Bizottság területén
Mottó: Felelısségteljes élet és cselekvés a munkahelyeken (Fıcze Lajos) Munkavédelmi helyzet a Vegyipari Ágazati Párbeszéd Bizottság területén Vegyipari Ágazati Párbeszédbizottság Budapest 2009. május
RészletesebbenHajdúnánás Városi Önkormányzat. szociális szolgáltatástervezési koncepciójának felülvizsgálata
Hajdúnánás Városi Önkormányzat szociális szolgáltatástervezési koncepciójának felülvizsgálata 2011-2013 Készítették: Benkıné Takács Mária Szociális Iroda és Városi Gyámhivatal irodavezetı Nagyné Bózsár
RészletesebbenTARTALOM Az OTP Bank Rt. felsô vezetése Az elnök-vezérigazgató üzenete Kiemelt adatok Makrogazdasági és monetáris környezet 2003-ban
TARTALOM Az OTP Bank Rt. felsô vezetése 4 Az elnök-vezérigazgató üzenete 5 Kiemelt adatok 7 Makrogazdasági és monetáris környezet 2003-ban 8 Üzletági jelentések 11 Vezetôi elemzés 25 AVezetés elemzése
RészletesebbenELMŐ Nyrt. Konszolidált éves beszámoló 2012. 1
ELMŐ Nyrt. Konszolidált éves beszámoló 2012. 1 ELMŐ Nyrt. Konszolidált éves beszámoló 2012. 2 ELMŐ Nyrt. Konszolidált éves beszámoló 2012. 3 ELMŐ Nyrt. Konszolidált éves beszámoló 2012. 4 Kiegészítı melléklet
RészletesebbenA Kisteleki Kistérség munkaerı-piaci helyzete. (pályakezdı és tartós munkanélküliek helyzetelemzése)
A Kisteleki Kistérség munkaerı-piaci helyzete (pályakezdı és tartós munkanélküliek helyzetelemzése) 1 Tartalomjegyzék I. Kisteleki Kistérség elhelyezkedése és népessége... 3 A népesség száma és alakulása...
RészletesebbenKIEGÉSZÍTİ MELLÉKLET
KIEGÉSZÍTİ MELLÉKLET az ACCESS Befektetési Alapkezelı Zrt. 2008. évi Éves beszámolójához 1. Általános rész A társaság fıbb adatai: A cég elnevezése: ACCESS Befektetési Alapkezelı Zrt. Székhelye: 1054 Budapest,
RészletesebbenMódosításokkal Egységes Szerkezetbe Foglalt Tájékoztató Az Európa Ingatlanbefektetési Alap befektetési jegyeinek nyilvános forgalomba hozataláról
Módosításokkal Egységes Szerkezetbe Foglalt Tájékoztató Az Európa Ingatlanbefektetési Alap befektetési jegyeinek nyilvános forgalomba hozataláról Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete engedélyének száma:
RészletesebbenTERMÉKLEÍRÁS ÉS BEFEKTETÉSI STRATÉGIA
TERMÉKLEÍRÁS ÉS BEFEKTETÉSI STRATÉGIA BEFEKTETÉSI CÉLOK Ez egy 5 éves és 10 hónapos futamidejő, EUR denominált Kötvény (a továbbiakban Kötvény), melyet az Allegro Investment Corporation S.A. (a továbbiakban
RészletesebbenAz elmúlt kereskedési nap piaci eseményei:
CIB REGGELI Az elmúlt kereskedési nap piaci eseményei: A forint megközelítette az EUR/HUF 275-ös szintet és a svájci frankkal szemben is gyengélkedett: továbbra is bıven a CHF/HUF 250-es szint fölött jár.
RészletesebbenMKB EURÓPA CSILLAGAI EURÓ Tıkevédett Származtatott Alap
MKB EURÓPA CSILLAGAI EURÓ Tıkevédett Származtatott Alap elnevezéső nyilvános, zártvégő értékpapír befektetési alap KEZELÉSI SZABÁLYZAT Alapkezelı: MKB Befektetési Alapkezelı zártkörően mőködı Rt. 1056
RészletesebbenBefektetés a jövıbe program. Babusik Ferenc: A 2006-2007. évben belépettek, illetve a programot 2007 ben befejezık interjúinak
Befektetés a jövıbe program Babusik Ferenc: A 2006-2007. évben belépettek, illetve a programot 2007 ben befejezık interjúinak elemzése Tartalom Áttekintı adatok...3 Néhány program adat...7 Munkajövedelem,
RészletesebbenMKB Alapkezelı zrt. MKB GOLD Private Banking Tıkevédett Származtatott Alap. Éves beszámoló. 2010. november 4.- december 31.
MKB Alapkezelı zrt. 1056 Budapest, Váci utca 38. telefon: 268-7834; 268-8184; 268-8284 telefax: 268-7509;268-8331 E-mail: mkbalapkezelo@mkb.hu Web cím: www.mkbalapkezelo.hu MKB GOLD Private Banking Tıkevédett
Részletesebben2012 MÁSODIK NEGYEDÉVES GYORSJELENTÉS - DANUBIUS HOTELS CSOPORT OLDAL 1/13
2012 MÁSODIK NEGYEDÉVES GYORSJELENTÉS - DANUBIUS HOTELS CSOPORT OLDAL 1/13 A Danubius Hotels Nyrt. a mai napon nyilvánosságra hozta II. negyedéves, nem auditált eredményeit. A jelentés a társaság vezetése
RészletesebbenA szakképzı iskolát végzettek iránti kereslet és kínálat várható alakulása 2010
A szakképzı iskolát végzettek iránti kereslet és kínálat várható alakulása 2010 A dokumentum a Szakiskolai férıhelyek meghatározása 2010, a regionális fejlesztési és képzési bizottságok (RFKB-k) részére
Részletesebben