Elemzések és ajánlások

Átírás

1 Fio o.c.p., a.s. Fio Az RWE AG fundamentális elemzése Elemzések és ajánlások Ajánlás: akkumulálni Célár: 43,- EUR RWE AG Új ajánlás akkumulálni Elızı ajánlás akkumulálni Új célár 43,- EUR Elızı célár 51,- EUR A társaság alap információi A társaság székhelye: Opernplatz Essen, Germany Ticker: RWE GY ISIN: DE Ágazat: villamos energia gyártása és elosztása, kıolaj, földgáz és szén kitermelése és értékesítése, víz szállítása Kibocsátott részvények száma 533,132 mil. db Piaci tıkésítés mil. EUR ai záróár 38,19 EUR Éves maximum ,02 EUR Éves minimum ,96 EUR Csökkentjük az RWE AG célárát 51 euróról 43 euróra, az ajánlás marad akkumulálni szinten. Az új értékeléshez azért folyamodtunk, mivel a német kormány jogi változásokat javasolt, melyek szerint az ideiglenesen bezárt Biblis atomerımőveket végleg leállítaná. A többi atomerımő pedig 2022-ben kerülne leállításra, az eredeti értékelésünk pedig 2032-vel számított. A német kormány nem állt el az atomenergia-adótól sem, amely érvényben marad. A jelenleg mőködı atomerımővek bezárása ben az értékelésben a társaság hosszútávú növekedési tempójában tükrözıdik. A társaság jellemzése A német RWE AG villamos energia gyártásával, elosztásával és kereskedelmével, továbbá földgáz, olaj és szén kitermelésével és ivóvíz szállításával foglalkozik. Az RWE AG-nek elıkelı pozíciója van a két legnagyobb európai piacon (Németország, Nagy-Britannia) és Közép- és Kelet-Európában is. A villamos energia szállítása terén az RWE AG a második a német és magyar piacon, és a harmadik legnagyobb vállalat Nagy-Britanniában és Szlovákiában. A földgáz szállítás esetén a legnagyobb Csehországban és Németországban, és Nagy- Britanniában a harmadik legnagyobb a piaci részesedéssel rendelkezik. A részvényesek struktúrája A törzsrészvények megközelítıen 80%-a szabadon kereskedhetı, ebbıl 80% intézményi befektetık kezében van. A német pénzügyminisztérium tulajdonában a részvények 5,5%-a van. 1. chart: A részvényesek struktúrája %-ban: Forrás: RWE AG Fio o.c.p., a.s. 1

2 Az eredeti értékelésünk változásának fıbb oka a jogi változásról szóló hír, amely az RWE AG társaságra kedvezıtlen hatással lenne. A német kormány az elvesztett regionális választások után a közvélemény kedvébe akart járni, amely a fukusima-i atomerımő balesete után erısen az atomenergia ellen irányult. Az ideiglenesen leállított Biblis A és Biblis B atomerımővek véglegesen leállnak, és a még üzemben lévı Gundremmingen B, Gundremmingen C és Emsland erımővek 2022-ben lesznek leállítva. Az Eredménykimutatás kiemelt tételeinek eredeti becslései a társaság menedzsmentjének 2011-es kilátását, a Biblis A és Biblis B atomerımővek háromhónapos leállását és az atomenergia-adót tartalmazzák. 1. táblázat: Eredeti, rövidített eredménykimutatás Eredménybeszámoló millió euróban E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Bevételek Az eladott termékekre szánt költségek A folytatódó mőveletek nettó nyeresége Nettó nyereség A részvényeseknek szánt nettó nyereség Forrás: Fio banka,a.s. Az új, rövidített eredménykimutatás 2011-ben enyhén magasabb hozamokkal és nettó nyereséggel számít az eredeti becslésekhez képest, mivel az elsı negyedévben kedvezıbben alakultak az eredmények az eredeti becsléseinkhez képest. Viszont már 2012-tıl teljes mértékben érezhetı lesz a két atomerımő (Biblis A és Biblis B) végleges bezárása, ami növeli a villamos energia termelési költségeit, mivel az atomból termelt energia olcsóbb. 2. táblázat: Új, rövidített eredménykimutatás Eredménybeszámoló millió euróban E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Bevételek Az eladott termékekre szánt költségek A folytatódó mőveletek nettó nyeresége Nettó nyereség A részvényeseknek szánt nettó nyereség Forrás: Fio banka,a.s. Fio o.c.p., a.s. 2

3 Értékelési modellek és feltételei 3. Táblázat: A tıkepiaci ármodell (CAPM) erdeti változata a diszkontráta kiszámítására A német, brit, olasz 3,73 államkötvény hozama* Béta** 0,75 Piaci kamatráta*** 8,02 Diszkont ráta 7,0 * A tízéves német, brit, olasz államkötvények a lejáratig számított hozama ** A béta a havi regressziós módszerbıl lett számítva *** A piaci kamatráta a DAX index jövedelmezıségét jelenti Forrás: Fio banka,a.s. Az RWE AG belsı értékének (célárának) meghatározása Az RWE AG társaság értékelésére a Részvényesek részére rendelkezésre álló szabad CF (Free Cash Flow to Equity FCFE) modellt használtuk, amelyet csak pozitív cash flow esetében lehet használni, ami az egyik feltételezésünk. Az RWE AG társaság részvényeinek végleges belsı értéke 12 hónapos idıtávra lett meghatározva. Az egyes értékelési modellek paramétereinek kiszámítására saját, szakmai becslések voltak felhasználva a kiszámítás során, a Bloomberg ügynökség kihirdetett becsléseivel és az RWE AG menedzsment kilátásaival kombinálva. A diszkontráta kiszámítására a tıkepiaci ármodell (CAPM) volt használva, lásd: 3. Táblázat. A kockázatmentes kamatláb a tízéves államkötvények súlyozott hozamaiból volt kiszámítva. A Béta havi adatok regressziós módszerével volt kiszámítva és a piaci kamatráta az index jövedelmezıségét jelenti. Az RWE AG társaság részvényeinek értékelésére a többfázisú FCFE modell volt használva, amelyben a szabad pénzáramlásokat közötti idıszakra becsüljük fel és 2016-tól a végtelenségig pedig a társaság tartós értékét becsüljük fel, lásd 4. táblázat. Az RWE AG részvények belsı értéke az FCFE modell alpján 43 euróra volt kiszámítva, 12 hónapos idıtávra, az eredeti becslés 51 euró volt. Fio o.c.p., a.s. 3

4 Az RWE AG társaság értékelése A Gundremmingen B, Gundremmingen C és a Emsland atomerımővek végleges leállására való tekintettel 2022-ben, amelyek élettartama 2029, 2030 illetve 2034-ig lett volna, az RWE AG hosszútávú növekedése 3,3%-ról 0,2%-ra csökkent. 4. Táblázat: A részvényesek részére rendelkezésre álló szabad CF új számítása Az FCFE kiszámítása mil. EUR-ban Free Cash Flow to Equity (FCFE) (5 244) FCFE növekedése 0,03 A társaság tartós értéke Diszkontált FCFE A diszkontált FCFE összege Egy részvényre jutó diszkontált FCFE 43 Forrás: Fio banka, a.s. A Németországgal folytatott bírósági per, amely az atomerımővek korábbi bezárásával kapcsolatos, érdekes pénzbeli kompenzációhoz vezethet. A RWE AG részvények jelenleg enyhén alulértékeltek, ezért akkumulálni ajánljuk. Fio o.c.p., a.s. 4

5 SWOT ELEMZÉS ERİSSÉGEK Széles termék portfolió Effektív költség-kezelés a megvalósított szerkezetátalakításnak köszönhetıen GYENGESÉGEK Az atomerımővek nem diverzifikált portfoliója, ezek kizárólag Németországban vannak LEHETİSÉGEK Németországgal folytatott bírósági per az atomerımővel korábbi bezárásával kapcsolatban, amely érdekes pénzbeli kompenzációhoz vezethet A közép- és kelet-európai régió jelentıs növekedési esélye Az RWE AG európai elosztó hálózata az egyes termékek kereszt-értékesítéseit teszi lehetıvé Nagyobb összpontosítás az olaj és földgáz kitermelésre VESZÉLYEK Az atomerımővek leállása csökkenti a haszonrést A magasabb villamos energia árak csökkenthetik a villamos energia iránti keresletet A feljebb említett kockázatok a jövıben negatív befolyással lehetnek a társaság gazdálkodására és negatívan befolyásolhatják a modell fıbb feltételezéseit. A vártnál alacsonyabb hozamok és nyereségesség esetében a kiszámított belsı érték túlértékelt lehet. Fio o.c.p., a.s. 5

6 Ing. Robin Koklar, MBA Pénzügyi elemzı Kidolgozta a a Fio banka, a.s. (a továbbiakban Fio ). A Fio a Burza cenných papírů Praha, a.s. (Prágai Értéktızsde) tagja, és a SPAD szegmens 13 kibocsátásának árjegyzıje. A Fio nem árjegyzı a Kit Digital, Inc. kibocsátásnál. Az összes közzétett információ csupán tájékoztató és ajánló, nem kötelezı jellegő, és a Fio nézetét fejezi ki. Nem lehet kizárni, hogy - tekintettel azon meghatározó tényezık változására, melyek alapján a közzétett információk és befektetési ajánlások készültek, illetve más tényezıkre, valamint a piac alakulására való tekintettel - a közzétett információk és befektetési ajánlások a jövıben hiányosnak vagy helytelennek mutatkoznak. A Fio a befektetési döntést meghozó személyeknek azt ajánlja, hogy az ezen információk szerinti befektetések megvalósítása elıtt konzultálják annak helyességét a brókerrel. A Fio nem felel ezen dokumentum tartalmának jogosulatlan vagy reprodukált terjesztéséért vagy közzétételért. A Fio kijelenti, hogy nincs közvetlen vagy közvetett, 5%-osnál nagyobb részesedése egyetlen olyan pénzügyi eszközök kibocsátójának alaptıkéjén sem, melyekkel a szabályozott piacokon kereskednek. A szabályozott piacokon kereskedett pénzügyi eszközök egyik kibocsátója sem rendelkezik több, mint 5%-os közvetlen vagy közvetett részesedéssel a Fio alaptıkéjén. A Fio a pénzügyi eszközök egyik kibocsátójával sem rendelkezik a befektetési ajánlások készítését és terjesztését érintı, vagy más, a befektetési szolgáltatások nyújtásáról szóló megállapodással. A pénzügyi eszközök kibocsátói közzétételük elıtt a befektetési ajánlásokkal nincsenek megismertetve. A Fio az utóbbi 12 hónapban nem volt sem vezetı menedzser, sem társ vezetı menedzser egyik pénzügyi eszköz nyilvános kibocsátásánál sem. A befektetési ajánlások készítésében részt vevı személyek javadalma nem a Fio vagy a hozzá kötıdı személyek ügyleteitıl van vonatkoztatva. E személyek más eszközökkel sincsenek késztetve bizonyos fokú vagy irányú befektetési ajánlások közzétételére. A Fio a befektetési ajánlások készítése során az érdekütközéseket megfelelı belsı felosztással elızi meg, mely magába foglalja az egyes belsı részlegek közti információ-áramlás korlátozását, valamint a rendszeres belsı ellenırzést. A Fio banka, a.s. felügyeletét a Česká národní banka (Cseh Nemzeti Bank) látja el. Ezt a dokumentumot a Fio o.c.p., a.s. a Fio banka, a.s. társaságtól vette át, s ezért a tartalmáért nem felel. A Fio o.c.p., a.s. felügyeletét a Národná banka Slovenska (Szlovákia Nemzeti Bankja) látja el. Vétel - a piaci árfolyam több mint 15%-os növekedésére van lehetıség a meghatározott célárhoz képest. Akkumulálni - a piaci árfolyam 5-15% közötti árfolyamnövekedésére van lehetıség, a meghatározott célárhoz, a pozícióba való belépéshez ki lehet használni a piaci mozgásokat. Tartani - a piaci árfolyam +5% és -5%-os mozgási lehetıséget nyújt, a meghatározott célárhoz képest. Csökkenteni - a piaci árfolyam 5-15%-os csökkenésére van lehetıség a meghatározott célárhoz képest, a pozíció zárásra a piaci mozgásokat lehet kihasználni. Eladás - a piaci árfolyam több mint 15%-os csökkenésére van esély a meghatározott célártól. A piac nagyobb volatilitásánál rövid távon nem feltétlen kell bekövetkeznie a befektetési ajánlás változásához azonnal a százalékos határ elérése után. Fio o.c.p., a.s. 6