TARTALOMJEGYZÉK. Heti piaci összefoglaló Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre

Átírás

1 CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK Heti piaci összefoglaló Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre HETI PIACI ÖSSZEFOGALÓ Magyarország Infláció: folytatódó emelkedés, 6%-os év/éves fogyasztó árindex augusztusban MNB jegyzıkönyv: megosztott Monetáris Tanács IMF-tárgyalások: október közepe elıtt nem várható érdemi elırelépés Forint, állampapírok: erısödés nemzetközi hatások nyomán Nemzetközi visszatekintı Jó hírek érkeztek a héten, erısödött a globális kockázati kedv A német alkotmánybíróság áldását adta az ESM-re Holland választások: kormányon maradtak az euró párti erık Eurogoup ülés: ma (péntekre) nem várható döntés sem Spanyol-, sem Görögországról A Fed újabb eszközvásárlás programot jelentett be A svájci jegybank is kamatmeghatározó ülést tartott: maradt az 1,20-as árfolyamküszöb Emelkedı részvénypiacok, erıs euró, csökkenı hozamok az európai periférián 1

2 HETI PIACI ÖSSZEFOGLALÓ Magyarország Infláció: folytatódó emelkedés, 6%-os év/éves fogyasztó árindex augusztusban Hazánkban a hét fı makroadatát kedden publikálta a KSH. Az augusztusi fogyasztói árindex a vártnak megfelelıen 5,8%-ról 6%-ra emelkedett, a volatilis komponensektıl megtisztított magindex pedig 5,1%-on stagnált. Az év/éves mutató 6%-os értéke egybeesett a piaci konszenzussal és saját elırejelzésünkkel is, és a bontás sem okozott meglepetést. Az élelmiszerek esetében havi szinten árcsökkenés volt, de a júliusi adathoz hasonlóan kisebb mértékő, mint egy évvel korábban. A ruházkodási cikkek olcsóbbá válása a szezonális mozgáshoz közeli mértéket mutatott, míg a gyenge belsı keresletet és az erısebb árfolyamot tükrözve havi szinten a tartós fogyasztási cikkek is olcsóbbak lettek. Havi szinten azonban a többi kategóriában tapasztalható drágulás miatt minimális (0,1%-os) indexemelkedés következett be. Szeptemberben még 6% körül (akár kissé e szint felett) alakulhat az éves árindex, de októbertıl már várható lassulás, bár az élelmiszerárak alakulása jelentıs felfelé mutató kockázatot jelent. Az év egészében így bıven az MNB 3%-os célja felett alakul az infláció, az átlag is jóval 5% fölött lehet. A cél elérése még 2013-ban sem valószínő. Inflációs elırejelzésünket tekintve, illetve monetáris politikai szempontból ugyanakkor az augusztusi adat semleges volt. Az augusztusi kamatdöntés is bizonyította, hogy a tanácstagok többsége számára a piaci folyamatok és a borús növekedési kilátások a meghatározóak. Az alapkamat-pályára vonatkozó elırejelzésünket sem módosítottuk: az augusztusi kissé váratlan kamatcsökkentés ellenére év végéig még egy 25 bázispontos lazításra látunk teret. Ennél nagyobb mértékő kamatcsökkentést elsısorban az IMFtárgyalások miatti bizonytalanságok és a várakozásunk szerint a következı idıszakban kevésbé támogató külsı környezet miatt nem valószínősítünk. MNB jegyzıkönyv: megosztott Monetáris Tanács Szerdán tette közzé az MNB a Monetáris Tanács legutóbbi kamatdöntı ülésérıl szóló jegyzıkönyvét. A dokumentum megerısítette a testület megosztottságáról kialakult képet: az augusztus végi 25 bázispontos kamatvágást a négy külsı tag támogatta, szemben a tartásra szavazó elnökkel, illetve két alelnökkel. A lazítást támogatók a gazdasági növekedés 2

3 élénkítésének szempontját emelték ki. Simor András egy ezt követıen megjelent interjúban hangsúlyozta, hogy a jelenlegi helyzetben (melyet növekvı infláció, illetve a gazdasági növekedés szempontjából nem konjunkturális visszaesés, hanem a potenciális növekedés lemorzsolódása jellemez) nem lát lehetıséget kamatcsökkentéssel való élénkítésre. Ennek ellenére, ahogyan az inflációról szól fenti részben is kifejtettük, további kamatcsökkentés következhet még ebben az évben. IMF-tárgyalások: október közepe elıtt nem várható érdemi elırelépés Az IMF-tárgyalások kapcsán a mögöttünk hagyott hét kevés újdonságot hozott. Továbbra sincs kitőzött idıpont a tárgyalások második fordulójának megkezdésére. Eredetileg erre szeptemberben került volna sor, de Varga Mihály fıtárgyaló nyilatkozata szerint az IMF idei közgyőlése elıtt nem valószínő, hogy újra hazánkba látogat a Valutaalap delegációja. Így tehát október közepe elıtt nem valószínő, hogy érdemi elırelépést láthatunk a nemzetközi hitelfelvétel ügyében. Addig ugyanakkor a kormány feladata, hogy megfogalmazza az IMF, illetve az EU kérdéseire adandó válaszokat, illetve írásba foglalja a miniszterelnök által jelzett új javaslatokat. Varga Mihály említett kommentárjában megerısítette egy korábbi nyilatkozatát, mely szerint év végéig megszülethet a megállapodás a nemzetközi hitelezıkkel. Forint, állampapírok: erısödés nemzetközi hatások nyomán A forint az elmúlt hét nagy részében erısödést mutatott, néhány stagnálással jellemezhetı rövidebb idıszak kivételével. A hazai makroadatok és egyéb események kevés hatással voltak a piacokra: a forint és az állampapírok mozgásában is a nemzetközi hangulat alakulása dominált. Jelentıs bizonytalansági tényezık árazódtak ki és javult a globális kockázatvállalási hajlandóság, elsısorban az ESM-rıl szóló német bírósági döntés, illetve a Fed mennyiségi lazításról szóló döntése nyomán. (A részleteket lásd lejjebb.) A miniszterelnök megelızı hét végi IMF-fel kapcsolatos kommentárjai miatti forintgyengülés nagyrészt már a hét elejére eltőnt, így hétfın (szeptember 10-én) EUR/HUF 285 közelében nyitott a devizapiac. Ezt követıen különösen a kedd, illetve csütörtöki délutáni erısödési hullámok nyomán pénteken anyagunk zárása idején már heti mélypontjához közel, a 282-es szint alatt mozgott az EUR/HUF keresztárfolyam. Ez heti szinten 1,2%-os forinterısödést jelentett az euróval szemben. Ugyancsak erısödtek az állampapírok, bár a hozamok mozgása inkább visszafogottnak volt tekinthetı. 3

4 Nemzetközi visszatekintı Jó hírek érkeztek a héten, erısödött a globális kockázati kedv A német alkotmánybíróság áldását adta az ESM-re Holland választások Pozitív hírekben bıvelkedtek a mögöttünk álló napok, így a hét végére kifejezetten optimistává vált a piaci hangulat. A hét elsı napjait kivárás jellemezte, a német alkotmánybíróság döntése és a Fed bejelentése azonban a hét második felében komoly ralit indukált a kockázatosabb piacokon. A német alkotmánybíróság végül nem blokkolta az ESM elindítását, szerdai döntésükben áldásukat adták az állandó európai mentıalapra és a fiskális paktumra néhány feltétellel. Ezek a feltételek azonban nem jelentik akadályát az alap elindulásának. A legfontosabb kitétel, hogy Németország kötelezettségvállalása nem haladhatja meg a 190 milliárd eurót (ennyi szerepel az eredeti szerzıdésben is), ennek emeléséhez a német parlament alsóházának jóváhagyása kell. A döntést követıen gyakorlatilag indulhat az ESM (ami elıfeltétele az EKB kötvényvásárlásainak), hiszen Németország volt az egyetlen ország, amely eddig nem ratifikálta. Az alap igazgatótanácsának elsı ülését október 8-ra hívták össze. A holland választásokon is kedvezı eredmény született, a jelenlegi kormányfı liberális pártja nyerte a választásokat, amely koalíciós partnerével az alsóházban kényelmes többséget szerezhet. A választás jelentıségét az adja, hogy így az euró övezet egyik legnagyobb hitelezı országában továbbra is az euró (és fiskális fegyelem) párti erık maradtak többségben, így nincs az a veszély, hogy egy esetlegesen euró ellenes kormány lassítja a válságkezelést. Banki unió, Eurogoup ülés Bár jelentısége inkább hosszan távon lesz érezhetı, a Brüsszeli Bizottság a héten nyilvánosságra hozta a banki unióra vonatkozó elképzeléseit (amelyek Németország tetszését nem nyerték el), és azokat az euró övezet pénzügyminisztereinek mai találkozóján megvitatják. A mai (szept. 14) Eurogroup ülésen egyébként sem Spanyolországról, sem a görög mentıcsomagról várhatóan nem születik döntés, erre legkorábban az október eleji tanácskozáson kerülhet sor. Bár egyre nagyobb a nyomás, Spanyolország egyelıre nem siet a hivatalos kérelem benyújtásával (ez a másik elıfeltétele annak, hogy az EKB vásárlásai elinduljanak), október elejére azonban már elkészül az ország jövı évi költségvetése, illetve a bankok feltıkésítésének összege is ismertté válik, így ez lehet az alkalom a kérelem benyújtására. A Fed csütörtöki döntései adták azonban meg az igazi 4

5 A Fed újabb eszközvásárlás programot jelentett be lökést a piacoknak. Az amerikai jegybank szerepét betöltı intézmény nyíltpiaci bizottsága tegnap újabb eszközvásárlási programot (QE3) jelentett be. A döntések értelmében az Operation Twist program a terveknek megfelelıen év végéig folytatódik (ennek keretében a Fed a mérlegében lévı rövid futamidejő papírokat cseréli hosszabb lejáratú kötvényekre), a kamatokra vonatkozó iránymutatás szerint pedig a Fed elkötelezettséget vállal arra, hogy a korábbi 2014 végi dátummal szemben legalább 2015 közepéig a jelenlegi alacsony (lényegében 0%) szinten tartja irányadó kamatát. A legfontosabb döntés értelmében azonban a következı idıszakban havi 40 milliárd dollár értékben vásárolnak jelzálogkötvényeket, mindaddig, amíg a munkaerı piacon nem érezhetı látványos fordulat. A Fed legnagyobb aggodalma a foglalkoztatási helyzettel kapcsolatos, ezt tegnap Bernanke elnök újra megerısítette: az inflációs veszélyek miatt nem kell aggódni, a Fed kettıs mandátumának megfelelıen így a munkapiacra kell koncentrálni. A munkaerı piacon az év eleji pozitív folyamatok megtörtek, a munkahelyek számának jelenlegi bıvülési üteme nem elegendı ahhoz, hogy a munkanélküliségi rátát elfogadható szintre mérsékelje. Lényegében ez volt a fı indok az újabb mennyiségi lazító program mellett, arról azonban vannak viták közgazdász körökben, hogy ez mennyire lehet hatékony. Bernanke elnök azonban az elmúlt idıszakban többször hangsúlyozta, hogy a korábbi két program egyértelmően pozitívan hatott a piaci és a reálgazdasági folyamatokra, a San Francisco-i Fed modellje szerint pedig a második program összesen 700 ezerrel növelte a foglalkoztatottak számát. Mindenesetre jelenleg még mindig körülbelül 4 millióval kevesebb munkahely van az Egyesült Államokban, mint a válság elıtt, vagyis az elveszett állások csak körülbelül fele épült újjá, így ha a QE3 tényleg mőködik, mindenképpen segíthet, bár az kérdéses, hogy ha strukturális okok is szerepet játszanak a gyenge foglalkoztatási helyzetben, mennyire hatékonyon lehet azokat monetáris politikai eszközökkel kezelni. A svájci jegybank is kamatmeghatározó ülést tartott A héten a svájci jegybank is megtartotta negyedéves kamat-meghatározó ülését. A monetáris politikában változást nem jelentettek be, de az elmúlt idıszakban megjelent makrogazdasági adat után már nem meglepı módon az SNB növekedési és inflációs elırejelzését is lefele korrigálta. (Az idei évben a korábbi 1,5% helyett már csak 1%-os GDP növekedésre számítanak.) A legfontosabb bejelentés azonban az volt, hogy az 5

6 Emelkedı részvénypiacok, erıs euró, csökkenı hozamok az európai periférián európai válság enyhülése és ezzel párhuzamosan a frankra nehezedı nyomás csökkenése ellenére is kitartanak az 1,20-as árfolyamküszöb védelme mellett. Az elmúlt idıszakban az alpesi ország jegybankjának a korábbiaknál már kisebb mértékben kellett interveniálnia az árfolyamcél tartása érdekében, a piacon pedig elterjedtek pletykák a küszöb esetleges módosításával kapcsolatban is. Bár a svájci deviza továbbra is jelentısen túlértékelt az euróval szemben, az SNB valószínőleg úgy gondolhatja, hogy túlzottan nagy kockázatot vállalna a cél emelésével, így a következı idıszakban nem számítunk az 1,20-as küszöb módosítására. Miután pedig a svájci devizára nehezedı nyomás enyhült, egyéb nem konvencionális intézkedések közeljövıbeli bejelentése sem várható. A fenti eseményeknek köszönhetıen kifejezetten erıs volt a kockázatvállalási hajlandóság a globális piacokon az elmúlt napokban. A hetet a fı részvényindexek 1-4% közötti emelkedéssel zárták, a biztonságos menedéknek tekintett amerikai és német tízéves kötvények hozama 10 bázisponttal ugrott meg. 4%-kal került feljebb az olaj, de több mint 2%-kal drágult az arany is. Az európai periférián az olasz és a spanyol hozamok tovább meneteltek lefele, bár a csökkenés a spanyol papírok esetében (az elızı idıszak erıteljes raliját követıen) mérsékeltebb volt. A dollárnak nyilvánvalóan nem tett jót az újabb eszközvásárlási program, miközben az európai fejlemények támogatták az eurót, így péntekre az EUR/USD kurzus 1,30 fölé ugrott. Egység GDP-növekedés év/év % -0,8 1 Ipari termelés év/év % 3,1 7,2 Külkereskedelmi mérleg millió EUR Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 5,6 3,6 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 4,9 4,1 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,7-2,8 Munkanélküliségi ráta % 11,4 11,1 6

7 ÁRFOLYAMOK, IDİSZAK VÉGE (idıszak vége) EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF 1,22 1,20 1,21 1,23 EUR/USD 1,30 1,27 1,29 1,32 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2011.Q Q Q Q2 EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF 1,22 1,20 1,21 1,23 EUR/USD 1,35 1,28 1,28 1,32 KAMATELİREJELZÉSEK (idıszak vége) MNB-alapkamat 7,00% 7,00% 6,50% 6,00% 1M BUBOR 7,08% 7,11% 6,40% 6,00% 3M BUBOR 7,24% 7,20% 6,45% 6,10% 6M BUBOR 7,35% 7,29% 6,50% 6,20% 12M BUBOR 7,61% 7,41% 6,50% 6,25% 5Y BOND 9,64% 7,80% 6,60% 6,45% 10Y BOND 9,75% 7,90% 6,90% 6,80% 15Y BOND 9,76% 7,89% 6,90% 6,80% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 1M LIBOR 0,30% 0,25% 0,25% 0,25% 3M LIBOR 0,58% 0,46% 0,40% 0,40% 6M LIBOR 0,81% 0,73% 0,60% 0,60% 12M LIBOR 1,13% 1,07% 0,90% 0,90% EKB refi ráta 1,00% 1,00% 0,50% 0,50% 1M EURIBOR 1,02% 0,37% 0,05% 0,15% 3M EURIBOR 1,36% 0,65% 0,15% 0,30% 6M EURIBOR 1,62% 0,93% 0,40% 0,55% 12M EURIBOR 1,95% 1,21% 0,65% 0,80% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% 1M CHF LIBOR 0,03% 0,04% 0,07% 0,18% 3M CHF LIBOR 0,05% 0,09% 0,10% 0,35% 6M CHF LIBOR 0,09% 0,18% 0,20% 0,45% 12M CHF LIBOR 0,33% 0,38% 0,40% 0,75% MEGJEGYZÉS: A magyar kamat- és árfolyamelırejelzések a szokásosnál nagyobb bizonytalanságot jelentı környezetben készültek. A 2012-es forgatókönyvünktıl való eltérés kockázata nem elhanyagolható. A fent felvázolt szcenárió egy IMF-fel történı megegyezést és az európai válság érdemi enyhülését feltételezi. 7

8 MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVİ HÉTRE Szeptember Kevés adatközlés hazánkban, csütörtökön kötvényaukciók Itthon és régiónkban is meglehetısen üres lesz a makrogazdasági naptár a jövı héten. Hazánkban a júliusi béradatokat teszi közzé a KSH, az adatnak azonban minimális piaci hatása lehet. A recessziós környezetben a bérek oldaláról nincs inflációs nyomás, a fogyasztói árindex magas és emelkedı szintjében más tényezık játszanak szerepet. Ráadásul az augusztusi kamatdöntés is bizonyította, hogy a monetáris politika fókuszában a piaci folyamatok, illetve a növekedési kilátások állnak. Csütörtökön az ÁKK kötvényaukciókat tart, a jelenlegi optimista nemzetközi környezetben az IMF-tárgyalásokkal kapcsolatos bizonytalanságok ellenére sem fog gondot okozni a felkínált mennyiség piacra dobása. A fejlett piacokon az elızetes szeptemberi beszerzési menedzserindexek és az amerikai ingatlanpiaci adatok állnak a figyelem középpontjában A fejlett piacokon is viszonylag nyugodtabb hétnek nézünk elébe. A makrogazdasági adatok közül az elızetes szeptemberi PMI mutatók számíthatnak a legnagyobb piaci figyelemre. Az euróövezetben a konszenzus szerint kissé mérséklıdhet a visszaesés üteme augusztushoz képest, az indexek azonban továbbra is bıven a kritikus 50 pontos szint alatt maradnak. Mindeközben az Egyesült Államokban kis visszacsúszást, de még 50 pont feletti értéket vár a piac, a Philly Fed index esetében pedig emelkedésre számítanak az elemzık. A tengerentúli ingatlanpiaci számok megerısíthetik, hogy a szektorban továbbra is várni kell a pozitív fordulatra, míg a német ZEW index a befektetıi hangulat kis javulását tükrözheti. Összességében a makrogazdasági adatok megerısíthetik, hogy a globális növekedés lassul, az Egyesült Államokban mérsékelt ütemben, de stabilan bıvül, az euróövezetben pedig egyelıre nem látszik a fény az alagút végén. A piaci hangulat alapvetıen támogató maradhat Az e heti pozitív fejleményeknek köszönhetıen kifejezetten erıs a globális kockázati étvágy, és várakozásunk szerint ez a pozitív hangulat a következı napokban is megmarad. Az európai kockázatok enyhülése, de legfıképpen a Fed csütörtöki bejelentései támaszt nyújthatnak a piacoknak, elıbb utóbb azonban újra elıtérbe kerülhetnek a kockázati tényezık. A jövı héten azonban még nem várható olyan esemény, amely drasztikus változást hozna: az e hét második felét jellemzı rali várhatóan nem folytatódik hasonló intenzitással, kisebb visszarendezıdéssel számolhatunk, de komoly negatív korrekció egyelıre nem mutatkozik. 8

9 38. hét HÉTFİ 2012/9/17 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges EZ 11:00 Árumérleg egyenlege, milliárd EUR július 14,9 12 KEDD 2012/9/18 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges HU 9:00 Bérek növekedési üteme, év/év július 4,1% DE 11:00 ZEW index szeptember -25,5-21 USA 14:30 Folyó fizetési mérleg egyenlege, milliárd USD Q2-137,3-127,9 USA 15:00 Nettó hosszú lejáratú tıkebeáramlás, milliárd USD július USA 16:00 NAHB index július AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 45 mrd 6,71% SZERDA 2012/9/19 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges CH 11:00 ZEW index szeptember -33,3 USA 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. augusztus 0,746 0,76 USA 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. augusztus 0,811 0,792 USA 16:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db. augusztus 4,47 4,55 CSÜTÖRTÖK 2012/9/20 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges DE 8:00 Termelıi árindex, év/év augusztus 0,9% 1,5% EZ 9:58 Feldolgozóipari PMI, elızetes szeptember 45,1 45,5 EZ 9:58 Szolgáltatóipari PMI, elızetes szeptember 47,2 47,7 EZ 9:58 Összetett PMI, elızetes szeptember 46,3 46,3 PL 14:00 Nettó infláció, év/év augusztus 2,3% 2,1% USA 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti 382 USA 14:58 Feldolgozóipari PMI, elızetes szeptember 51,5 51 USA 16:00 Elırejelzı indikátor augusztus 0,4% -0,1% USA 16:00 Philly Fed index szeptember -7,1-4,4 AUKCIÓK HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 6,67% HU 11:30 5 éves kötvény 15 mrd 6,94% HU 11:30 10 éves kötvény 10 mrd 7,34% PÉNTEK 2012/9/21 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges NINCS FONTOS ADATKÖZLÉS KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: FI és FX sales Telefon: Trippon Mariann, vezetı elemzı Márvány Zsolt, FI & FX sales vezetı Jobbágy Sándor, elemzı Kamattermék üzletkötık Fenyvesi Sándor Verzár Zoltán Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötık Kertai Katalin, brokerage vezetı Márványi Katalin Részvény üzletkötık Huszár Zsófia Tóth Eszter Lángi Anita Sütı László Kelemen Péter Borók Balázs Diószegi Áron Kelemen Gabriella Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhetı információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebbıl levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövıbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történı tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkezı esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót elızetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzık a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerzıdéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történı ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthetı. 9

10 A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közremőködı alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutızsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhetı tevékenységek szabályairól szóló évi CXXXVIII. törvény 77. és aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítı alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végzı szervezeti egységektıl elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétıl. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzıi jogról szóló évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebbıl eredı jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közremőködı személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzık. 10