Add Your Company Slogan Beruházási döntések a nettó jelenérték szabály alapján Készítette: Vona Máté 2010-11-17 Felhasznált irodalom: Brealy-Myers: Modern vállalati pénzügyek 6. fejezet
Előadás tartalma 1 2 3 4 Az NPV szabály alkalmazásának elvei Döntés NPV alapján Választás NPV alapján Választás tőkekorlát mellett
Hogyan alkalmazzuk az NPV szabályt a befektetési gyakorlatban? 1. Mit diszkontáljunk? 2. Hogyan gyűjtsük össze az adatokat az előrejelzéshez? 3. Hogyan alkalmazza a vezető az NPV szabályt, ha különböző gazdasági élettartamú beruházások között választ?
A probléma elhelyezése Hosszú távú döntések Rövid távú döntések Típusai Feladatai Beruházási, befektetési döntések projektek kiválasztása finanszírozás módja osztalékfizetés Forgótőke menedzselés - forgóeszközök szintje - finanszírozás - pénzáramlások Célja vállalati érték maximalizálása likviditás biztosítása, fizetőképesség megőrzése
A probléma elhelyezése Beruházási döntés Milyen beruházásokat hajtson végre a vállalat? Pozitív NPV-jű eszközök kiválasztása Finanszírozási döntés Milyen módon finanszírozza a beruházásokat? A kívánatos mérlegfőösszegnek megfelelő forrásoldal kialakítása
A probléma elhelyezése A. NEM DISZKONTÁLÓ MÓDSZEREK 1. Megtérülési idő A. A B. DISZKONTÁLÓ MÓDSZEREK 1. Diszkontált megtérülési idő 2. Nettó jelenérték (NPV) 3. Belső megtérülési ráta (IRR) 4. Jövedelmezőségi index (PI)
Nettó jelenérték? C 0 : kezdeti tőkeberuházás C t : a jövőbeli pénzáramlások r: elvárt hozamráta n: a beruházás élettartama
Mit diszkontáljunk? Csak a tényleges pénzáramlások számítanak Tényleges bevételek és kiadások különbsége Számvitel: nyereség kimutatása keletkezéskor / nem feltétlenül esik egybe a tényleges kifizetéssel Amortizáció: nem tényleges pénzáramlás, de belekalkulálják a vállalati eredménybe A számviteli adatokat le kell fordítani valós pénzáramlásokra!
Mit diszkontáljunk? A pénzáramlásokat mindig növekményi alapon kell becsülni Csak olyan pénzáramlásokkal számoljunk, amelyek valóban kapcsolhatók a projekthez Pótlólagos befektetés: időben későbbi befektetés magasabb NPV elérése érdekében Származékos hatás: különböző befektetések hatása egymásra Nettó forgótőke: rövidtávú eszközök és források különbsége Tőke alternatívaköltsége: annak a hasonló beruházásnak a hozama, amitől elesünk a projekt végrehajtásával.
Mit diszkontáljunk? A pénzáramlásokat mindig növekményi alapon kell becsülni Ne keverjük össze az átlagos és pótlólagos kifizetéseket! Vegyünk figyelembe minden származékos hatást! Ne feledkezzünk meg a forgótőke igényről! Vegyük számításba a tőke alternatívaköltségét! Felejtsük el a már kifizetett kiadásokat! Vigyázzunk az általános költségek felosztásával!
Mit diszkontáljunk? Az infláció következetes kezelése r nominál : nominális kamatláb r reál : valós kamatláb Π: inflációs ráta
Mit diszkontáljunk? Az infláció következetes kezelése A. Reál áras összegeket reál diszkontrátával diszkontáljunk! B. Nominális összegeket nominális diszkontrátával diszkontáljunk!
Hogyan gyűjtsük össze az adatokat az előrejelzéshez? Cél: meghatározni a tárgyévi CF-et Nyitó Pénzállomány - Záró Pénzállomány Pénzáramlás Probléma: Pénzállomány túl rugalmasan változik Ötlet: más állományok változából kalkuláljuk ki
CF meghatározás: indirekt módszer 1. lépés TÉTEL ÉRTÉK PÉLDA 1. Árbevétel + Az értékesítés 2. Folyó költségek Karbantartás, munkabér 3. Értékcsökkenési leírás pl.: Lineáris módszerrel írják le az eszközt 4. Pénzügyi tevékenység eredménye Hitel kamatának fizetése 5. Egyéb tevékenység bevétele + Az eszköz értékesítése 6. Egyéb tevékenység ráfordítása 7. Adózás előtti eredmény 1+2+3+ 4+5+6 Az eszköz kivezetése az állományból 8. Fizetendő adó Mo.: 10%/19% 9. Adózott eredmény 7+8
CF meghatározás: indirekt módszer 2. lépés TÉTEL ÉRTÉK PÉLDA 9. Adózott eredmény Az értékesítés 3. Értékcsökkenési leírás + pl.: Lineáris módszerrel írják le az eszközt 10. Működési cashflow 9+3 11. Befektetett tárgyi eszköz vétele 12. Befektetett tárgyi eszköz értékesítése könyv szerinti értéken 13. Forgóeszköz állomány változása, k. sz. ért. 14. Saját tőke egyéb változása +/ + +/ Készletállomány változás 15. Idegen tőke változása +/ Hiteltartozás 16. Cash Flow 10+11+ 12+13
Példa Tőkeszükséglet:- projekt:10 M$ Élettartam: 6 év - egyéb költség: 4 M$ Befejezés: 7. év, 1,949 M$ értékesítés Amortizáció: lineáris leírás: 0,5 M$ + forgótőke Adó: 36 % Hasonló befektetések hozama: 20%
CF meghatározás: indirekt módszer 1. lépés 0 1 2 3 4 5 6 7 Árbevétel 0 523 12887 32610 48901 35834 19717 0 Folyó költségek 0-837 -7729-19552 -29345-21492 -11830 0 Egyéb költségek -4000-2200 -1210-1331 -1464-1611 -1772 0 Értékcsökkenési leírás 0-1583 hiv -1583-1583 -1583-1583 -1583 0 Pénzügyi tevékenység eredménye Egyéb tevékenység bevétele Egyéb tevékenység ráfordítása 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1949 0 0 0 0 0 0 0-500 Adózás előtti eredmény -4000-4097 2365 10144 16509 11148 4532 1449 Fizetendő adó 1400-1434 828 3550 5778 3902 1586 507 Adózott eredmény -2600-2663 1537 6594 10731 7246 2946 942
CF meghatározás: indirekt módszer 1. lépés 0 1 2 3 4 5 6 7 Adózott eredmény -2600-2663 1537 6594 10731 7246 2946 942 Értékcsökkenési leírás 0 1583 1583 1583 1583 1583 1583 0 Működési cashflow -2600-1080 3120 8177 12314 8829 4529 942 Befektetett tárgyi eszköz vétele Befektetett tárgyi eszköz értékesítése könyv szerinti értéken Forgóeszköz állomány változása, k. sz. ért. -10000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 500 hiv 0-550 -739-1972 -1629 1307 1581 2001 Saját tőke egyéb változása 0 0 0 0 0 0 0 0 Idegen tőke változása 0 0 0 0 0 0 0 0 Cash Flow -12600-1630 2381 6205 10685 10136 6110 3443
PÉLDA
Forgótőke Δkészletek+ Δ vevőállomány- Δ szállítóállomány ΔForgótőke
Választás két beruházási lehetőség között Egyenlő időtartamú beruházások esetén azt választjuk, amelyiknek nagyobb az NPV-je Probléma: Többnyire nem egyenlő időtartamúak a beruházások Lehet egy alacsonyabb NPV-jű, de rövidebb lejáratú beruházás hasznosabb, mert utána újra beruházhatunk Hogyan lehet megoldani a problémát?
Hogyan lehet megoldani a problémát? 1. PÓTLÁSI LÁNC módszer alapján 2. EKVIVALENS ÉVES ANNUITÁSOK (éves költség egyenértékesek) alapján
Pótlási lánc módszere ÉV A beruházás B beruházás 0-10.000-6.000 1 4.000 4.000 2 4.000 5.000 3 4.000-4 4.000 - NPV (r = 12%) +2.149 +1.557
Pótlási lánc módszere ÉV A beruházás B beruházás 0-10.000-6.000 1 4.000 4.000 2 4.000 5.000+(-6.000) 3 4.000 4.000 4 4.000 5.000 NPV (r = 12%) +2.149 +2.799 Sok számolással jár, ha nem egymás többszörösei
Egyenlő annuitások módszere A projekt B projekt C0-34000 -25000 Ct 7000 8000 r 10% 10% n 9 5 NPV 6313 5312
Tőkeköltségvetés készítése A lehetséges, pozitív nettó jelenértékű beruházásokat tartalmazza Több beruházás is megvalósítható egyszerre, akkor maximalizálni kell az NPV-t Tőkekorlátba is ütközhetünk!
Döntés tőkekorlát esetén Tőkekorlát 10 millió Ft Projekt C 0 C 1 C 2 NPV PI (r=10%) A -10 +30 +5 +21 3.1 B -5 +5 +20 +16 4.2 C -5 +5 +15 +12 3.4
Tőkekorlát: 1. és 2. év: 10 millió Ft Projekt C 0 C 1 C 2 NPV PI (r=10%) A -10 +30 +5 +21 3.1 B -5 +5 +20 +16 4.2 C -5 +5 +15 +12 3.4 D 0-40 +60 +13 1.4
Add Your Company Slogan Köszönöm a figyelmet!