BERUHÁZÁSI PROJEKTEK ÉRTÉKELÉSE 1.

Átírás

1 4. fejezet BERUHÁZÁSI PROJEKTEK ÉRTÉKELÉSE Beruházások pénzárama Konvencionális, új beruházás kezdõ pénzárama: Új beruházás beszerzési értéke Üzembe helyezés tõkésített költségei Meglevõ erõforrások alternatív költsége Induló forgótõke-szükséglet = Kezdõ pénzáram F.4.1. Új beruházás kezdõ pénzárama A FitSport Vállalat sportruházati termékei jól ismertek a piacon. A vállalat vezetõi új piaci lehetõségek felkutatásán dolgoznak. A vállalat termékfejlesztõi egy új, tetszetõs, flexibilis Fitflex sportszert fejlesztettek ki, amelyet próbaként egy nagy bevásárlóközpontban hoztak forgalomba. A vállalati vezetõk felkérésére a marketing osztály a sportszer bevezetését tesztelte, vásárlók megkérdezése alapján. A felmérés szerint az új Fitflex fogadtatása nagyon jó, biztos sikere lenne a piacon. A termék gyártására telephelyet keresnek. A leggazdaságosabb megoldásnak az kínálkozik, hogy a vállalat tulajdonában, a közeli településen levõ üzemen kívüli csarnoképületet és telket használják fel. A csarnoképületet és telket 85 ezer dollárért tudnák eladni (adózás utáni pénzáram), ebbõl a telek értéke 22 ezer dollár. A szükséges gép és felszerelés értéke becslések szerint 172 ezer dollár, az installálás várható költsége 15 ezer dollár. Az üzem beindulásához az anyagkészlet 25 ezer dollárt igényel, a vevõ- és szállítóállomány további 7 ezer dollárt igényelne. A marketing osztály felmérési költsége 20 ezer dollárt vett igénybe. Mennyi az indítás tõkeszükséglete? 87

2 M.4.1. Új beruházás bekerülési értéke 172 Üzembe helyezés tõkésített költségei 15 Meglevõ erõforrások alternatív költsége 85 Nettó forgótõke szükséglet 32 A piackutatás értéke a projekttõl független. 0 A tesztelési eredmény sikertelensége esetén is felmerült volna, azért nem vesszük figyelembe. = Kezdõ pénzáram (ezer dollár) 304 Kezdõ pénzáram a meglevõ berendezés cseréje esetén: + Régi berendezés értékesítésébõl származó pénzáram Új berendezés beszerzési értéke Üzembe helyezés tõkésített költségei Meglevõ erõforrások alternatív költsége Induló forgótõke-szükséglet = Kezdõ pénzáram F.4.2. Meglevõ berendezés cseréje Az ALBA ST vállalat új gyártósor beszerzését értékeli. A gyártósor beszerzési költsége 450 ezer euró. Várható hasznosítási idõ 5 év. Az amortizációs kulcs évi 20%. A gépsor felszerelésének költsége 21 ezer euró. A gépsor egy már meglevõ gépsor helyére kerül felszerelésre. A régi gépsort 3 éve vették 380 ezer euróért, évenkénti amortizációja 20% volt. A régi gépsort el tudják adni egy kisebb cégnek, az eladási ár 170 ezer euró. Az új gépsor nagyobb kapacitású, a nettó forgótõke-szükséglet a gyártás indításakor 24 ezer euró. A vállalat társaságiadó-kulcsa 16%. Határozza meg a projekt kezdõ pénzáramát! M.4.2. Új berendezés bekerülési értéke 450 Üzembe helyezés tõkésített költségei 21 Meglevõ erõforrások alternatív költsége (nincs növekmény) + Régi berendezés értékesítésébõl származó pénzáram* +167,12 Induló forgótõke-szükséglet 24 = Kezdõ pénzáram (ezer euró) 327,88 *Régi berendezés értékesítésébõl származó pénzáram: Értékesítés árbevétele +170 Könyvszerinti érték [380 (380 0,2 3)]

3 Adózás elõtti eredmény +18 Társasági adó 2,88 Adózott eredmény +15,12 El nem számolt amortizáció (= könyvszerinti érték) +152 Pénzáram +167,12 Mûködési pénzáram: + Árbevétel Mûködési költségek Értékcsökkenési leírás = Adózás elõtti (mûködési) eredmény Társaságiadó-fizetés = Adózott (mûködési) eredmény + Értékcsökkenési leírás = Bruttó mûködési pénzáram ± Forgótõkeállomány-változás hatása a pénzáramra = Nettó mûködési pénzáram Végsõ pénzáram: ± Eszközértékesítés pénzárama + Forgótõke-állomány megtérülésének pénzárama = Végsõ pénzáram F.4.3. Mûködési és végsõ pénzáram tõkeköltségvetés A BTS Rt. egy gépsor beszerzését tervezi. A gépsor egyszeri beszerzési és felszerelési költsége 850 ezer dollár. A régi gépek eladásából 135 ezer dollár árbevétele származik (a gépek könyvszerinti értéke 89 ezer dollár). A meglevõ üzemcsarnok igénybevételének alternatív költsége adózás utáni bázison 216 ezer dollár. (Az üzemcsarnok könyvszerinti értéke 200 ezer dollár, amelyet 220 ezer dollárért tudnának értékesíteni. A projekt mûködése során az üzemcsarnok értékcsökkenése a könyvszerinti érték 5%-a. Az üzemcsarnok piaci értéke a mûködés végén a könyvszerinti értékével egyezik meg). A forgótõke egyszeri feltöltési költsége 67 ezer dollár, amely az üzembe helyezéskor esedékes. A mûködés során a forgótõke állománya nem állandó, idõszakosan tõkét igényel vagy tõke térül meg, a mûködés végén az utolsó évben lekötött tõke visszatérül. A gyártósor üzemeltetését 5 évre tervezik, az 5. év végén várhatóan 89

4 300 ezer dollárért értékesítik. A gépsor éves amortizációja 14%. A társasági adó kulcsa 20%. Az üzemeltetési idõszak alatt az alábbi bevételek és kiadások várhatók (ezer dollárban): 1. év 2.év 3.év 4.év 5.év Árbevétel Anyag- és energiafelhasználás Munkabér és járulékok Üzemi általános költség Mûködési költség összesen Forgótõke állománya az év végén a) Számítsa ki a beruházás kezdõ pénzáramát! b) Számítsa ki a beruházás mûködési pénzáramát! c) Számítsa ki a beruházás végsõ pénzáramát! d) Készítsen összegzést a beruházás teljes pénzáramára vonatkozóan! M.4.3. a) Kezdõ pénzáram (ezer dollár): Új berendezés bekerülési értéke 850 Meglevõ erõforrások alternatív költsége Régi berendezés értékesítésébõl származó pénzáram +125,8 Nettó forgótõke-szükséglet 67 = Kezdõ pénzáram (ezer dollár) 1007,2 Régi berendezés értékesítésének és az üzemcsarnok alternatív költségének pénzárama: Régi berendezés értékesítése Üzemcsarnok alternatív költsége Árbevétel Maradványérték (könyvszerinti érték) Adózás elõtti eredmény Társasági adó 9,2 4 Adózott eredmény +36, Amortizáció (= könyvszerinti érték) Pénzáram +125,

5 b) Mûködési pénzáram (ezer dollár): 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év + Árbevétel Mûködési költség Értékcsökkenés (üzemcsarnok 5%, gépsor %) = Adózás elõtti mûködési eredmény Társasági adó (20%) 10,2 16,2 13,2 13,2 13,2 = Adózott mûködési eredmény +40,8 +64,8 +52,8 +52,8 +52,8 + Értékcsökkenés = Bruttó mûködési cash flow +169,8 +193,8 +181,8 +181,8 +181,8 ± Nettó forgótõkeállomány-változás hatása a pénzáramra = Nettó mûködési pénzáram +143,8 +199,8 +182,8 +172,8 +276,8 c) Végsõ pénzáram: Gépek, felszerelések értékesítésébõl származó árbevétel 300 Üzemcsarnok piaci értéke 150 Gépek, felszerelések könyvszerinti értéke ( ) 255 Üzemcsarnok könyvszerinti értéke ( ) 150 Adózás elõtti eredmény 45 Társasági adó 9 Adózott eredmény +36 +Amortizáció (= könyvszerinti érték; gépek, üzemcsarnok) 405 Gépek, felszerelések végsõ pénzárama +441 A nettó forgótõkével kapcsolatos végsõ pénzáram már figyelmen 0 kívül hagyható, 5. év végére megtérül. Végsõ pénzáram év d) A projekt teljes pénzárama: Kezdõ pénzáram 1007,2 Mûködési pénzáram +143,8 +199,8 +182,8 +172,8 +276,8 Végsõ pénzáram +441 Teljes pénzáram 1007,2 +143,8 +199,8 +182,8 +172,8 +717,8 91

6 4.2. Beruházási pénzáramok értékelése Statikus beruházás gazdaságossági számítások: ARR = Megtérülési idõ = Nettó pénzáramok átlaga. Kezdõ pénzáram 1 ARR. Megtérülés gyakorisága = Üzemeltetési idõ Megtérülési idõ. ARR = beruházás átlagos jövedelmezõsége (Avarage Rate of Return). 1 Dinamikus beruházás gazdaságossági számítások: T C t Nettó jelenérték: NPV ( 1 r ) t 0 t Belsõ megtérülési ráta: T C ( 1 IRR) t 0 t t 0 T C t ( t r ) 1 1 Jövedelmezõségi index: PI C F.4.4. Beruházás gazdaságossági számítások Értékeljük az alábbi pénzáramokat! A tulajdonosok által elvárt hozam 12%. 0. év 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Pénzáramok (euróban) t 1 Az ARR más értelmezésben: Accounting Rate of Return = periódusonkénti adózott számviteli jövedelem átlaga / beruházás éves átlagos állománya. A megtérülési idõ számítása során más módszereket is bemutatunk. Például a kumulált pénzáram módszert, illetve a diszkontált megtérülési idõ számítását, amely a dinamikus értékelési eljárásokhoz tartozik. 92

7 Határozza meg a következõ mutatók értékeit: ARR; megtérülési idõ; megtérülés gyakorisága; NPV; PI, IRR! M ARR = = 0,35. Megtérülési idõ = 1 = 2,86 év. ARR Megtérülési idõ kumulált pénzáramok alapján: 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év A kumulált pénzáramok alapján a 3. és 4. év között van a megtérülési idõ Interpoláció: 3 + = 3,125 év Megtérülések gyakorisága = 5év 2,86 év =1,75 NPV = = , ( ) ( 012, ) ( 1 012, ) ( 1 012, ) =7165,5 euró , 112, 112, 112, 112, PI = = 1,

8 Belsõ megtérülési ráta: = ( 1 ( 1 2 IRR) IRR) ( 1 3 IRR) (1 4 5 IRR) (1 IRR) IRR = 20,7%. IRR interpolációval: NPV 20% = = 1 02 ( 1 02, ) 2 ( 1 02, ) 3 ( 1 02, ) 4 ( 1 02, ) 5 = +493,83 euró. NPV 22% = = = (, ) ( 022, ) ( ,22) ( 1 022, ) = 876,41 M euró. Interpoláció: NPV A IRR = r A + NPV +NPV (r r ) 493, 83 ; IRR = 0,2 + ( 022, 02, ). F A 493, , 41 A F IRR = 20,72% Infláció hatása a beruházási projektekre F.4.5. Reálpénzáram nominális pénzáram Egy vállalat az alábbi pénzáramú projekttel rendelkezik: Reálpénzáram Év Pénzáram A vállalat elvárt tõkemegtérülése nominális értékben 12%. Tételezzük fel, hogy az infláció évi 4% lesz a következõ években! Mekkora a projekt nettó jelenértéke nominális és reálpénzáramok alapján? A társasági adó hatását figyelmen kívül hagyjuk. 94

9 M.4.5. NPV nominális értéken számítva: Év Nominális pénzáram PVF 12% PV , ,2 0, , ,14 0, , ,22 0, ,17 NPV +25,19 NPV reálértéken számítva: Reál elvárt megtérülési ráta = r reál = 1 012, 1;r reál = 7,69% , Év Reálpénzáram PVF 7,69% PV , , , , , , ,18 NPV +25, Összetett feladatok alkalmazások Összetett feladatok F.4.6. Egy befektetõ úgy becsülte, hogy a berendezést (maradványérték nélkül) 5 év múlva leselejtezi. A selejtezés tervezett költsége 10 ezer dollár. Maximum mennyi lehet a beruházással kapcsolatos tõkeráfordítás a nulladik évben, ha a projekt éves mûködési pénzárama 90 ezer dollár, és az azonos kockázatú befektetések 10%-os hozamot biztosítanak? Hogyan változik a beruházással kapcsolatos kezdõ tõkeigény, ha a selejtezés költségének adómegtakarító hatásával is számolunk? Társasági adó 16%. 95

10 F.4.7. Az AKVA Kft. egy 4 éves beruházási projektet valósít meg. Ennek várható mûködési pénzáramai: Év Pénzáram Az elvárt hozamráta 8%. Végsõ pénzárammal nem számolunk. Mekkora lehet a kezdõ beruházás maximális értéke, amely mellett a projekt még megvalósítható? F.4.8. Egy vállalat egy új gépsor beszerzését tervezi. A beruházás bekerülési értéke: 500 ezer euró. Egyidejûleg a régi gépsort leszereli. A régi gép könyvszerinti értéke 25 ezer euró, várhatóan 30 ezer euróért tudják értékesíteni. A gépeket a vállalat egy üres üzemcsarnokában szerelnék fel, az üzemcsarnok használatának alternatív költsége 17 ezer euró, adózott bázison. A forgótõke-feltöltés összege 24 ezer euró, amely az üzembe helyezés idõpontjában esedékes. A mûködés során a forgótõke-szükséglet nem egyenletes, az 5. év végére a forgótõkébe beruházott összeg visszatérül. A gépsor várható üzemeltetési idõtartama 5 év. Az üzemeltetés végén a gépsort várhatóan 380 ezer euróért adják el. Az amortizáció évi 7%. A társasági adó kulcsa 20%. A várható árbevételek és költségek a következõk (ezer euróban): Megnevezés 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Árbevétel Felhasznált anyag értéke Munkabér és járulékok Egyéb kiadások Forgótõke-áll. év végén a) Készítsen a beruházásra vonatkozó tõkeköltségvetést! b) Értékelje a beruházási pénzáramokat statikus és dinamikus megtérülési mutatókkal! (Az elvárt megtérülés 14%.) 96

11 F.4.9. Egy vállalat egy új gyártósor beszerzését tervezi. A beruházás bekerülési értéke 2600 millió dollár. A régi gyártósort 135 millió dollár a könyvszerinti értéken tudják eladni. A forgótõke-növekmény a beruházás idõpontjában 100 millió dollár. A forgótõke állománya a mûködés során változó, idõszakosan tõkebefektetést igényel, illetve tõke szabadul fel. Az 5. év végére a forgótõkébe befektetett összeg visszatérül, kivéve 50 millió dollár értékû anyagkészlet, amely a végsõ pénzáram részeként térül meg. A gépsor várható üzemeltetési idõtartama 5 év. A végsõ pénzáram a 6. év végén esedékes, amikor a berendezést értékesítik, várhatóan 940 millió dollárért. A berendezés amortizációja évi 14%. A társasági adó kulcsa 20%. A várható árbevételek és költségek a következõk (millió dollár): Megnevezés 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Árbevétel Felhasznált anyag értéke Munkabér és járulékok Forgótõke-állomány az év végén a) Készítse el a beruházásra vonatkozó tõkeköltségvetést! b) Kalkuláljon diszkont kamatlábat! A CAPM modell alapján számítsa ki az elvárt megtérülést! Adatok: r f =8,MRP=5, = 0,8. c) Érdemes megvalósítani a beruházást a nettó jelenérték alapján? F BenetHungary Rt. üzemépületet vásárolt 2250 ezer euróért. A vállalat vezetése az épülethasznosítás legjobb változatát akarja kiválasztani. Bérleti szerzõdést köthet az üzemcsarnokot jelenleg is bérlõ vállalattal. A vállalat évi 240 ezer eurót/év fizetne bérleti díjként, és 15 évig bérelné az épületet. A bérlõ minden költséget magára vállal, az rt.-t csak az épület 3%-os amortizációs költsége terheli. A másik lehetõség az épület átalakítása és a vállalat A vagy B termékének gyártása. Saját termék gyártása esetén az átalakítás és a várható mûködési költségek (ezer euróban): Termék A B Épületátalakítás költsége Gép, berendezés, felszerelés költsége Várható éves árbevétel Várható éves mûködési költségek

12 Saját célú hasznosítás esetén a gépek, berendezések hasznos élettartama 15 év. Az egyszerûség kedvéért feltételezzük, hogy az épületátalakítás és berendezésfelszerelés költsége az idõszak elején jelentkezik, az éves bevételek/kiadások pedig az idõszak végén. Az épület évi 3%-kal, a gépek, berendezések évi 15%-kal amortizálódnak. A forgótõke-befektetés elhanyagolható. A vállalat 20% társasági adót fizet, az elvárt megtérülés 12%. A 15. év végén az épület értéke a helyreállítási munkálatok költségével korrigálva a jelenlegi érték 130%-ára becsülhetõ minden hasznosítás esetén. Számítsa ki a hasznosítási lehetõségek nettó jelenértékét! F Az ATS Kft. egy gyártósor beszerzését tervezi. A gyártósor egyszeri beszerzési és felszerelési költsége 315,5 ezer euró. A régi gépek eladásából 16 ezer euró bevétele származik (a gépek könyvszerinti értéke 6,5 ezer euró). A meglévõ, gyártás céljára igénybe vett üzemcsarnok alternatív költsége: évi 30 ezer euró, elmaradt éves pénzbevétel. A forgótõke egyszeri feltöltési költsége 31 ezer euró. A forgótõke állománya a mûködés során változik. Az 5. évben a forgótõke-állomány egy része a mûködés során visszatérül (2 ezer euró). A forgótõke-állomány másik része, a 18 ezer euró értékû anyagkészlet várhatóan az 5. év végén, könyvszerinti értéken kerül értékesítésre. A gyártósor üzemeltetését 5 évre tervezik, az éves amortizációja 15%. Az 5. év végén várhatóan 82 ezer euróért értékesítik a gyártósort. A társasági adó kulcsa 20%. Az üzemeltetési idõszak alatt az alábbi bevételek és kiadások várhatók (ezer euróban): 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Árbevétel Anyag- és energiafelhasználás Munkabér és járulékok Üzemi általános költség Forgótõke állománya az év végén a) Készítse el a beruházás tõkeköltségvetését! b) Számolja ki a beruházás megtérülési idejét és az NPV-t! (Elvárt megtérülési ráta 12%.) 98

13 F Értékeljük a BTS Kft. beruházási tervét, ha a tulajdonosok által elvárt hozam 12%. A beruházási terv pénzáramai: Kezdõ pénzáram Mûködési pénzáram Végsõ pénzáram 2910 Teljes pénzáram Határozza meg a következõ mutatók értékeit: ARR; megtérülési idõ; megtérülések gyakorisága; NPV! F A FitSport Vállalat a Fitflex sportszer gyártásának pénzügyi tervét készíti. (Kiindulópontként az F.4.1. feladat adatait használjuk fel!) Az induló adatok szerint a FitSport Vállalat új gyártósort helyez üzembe 172 ezer dollár értékben, az üzembe helyezés költsége 15 ezer dollár, a meglevõ telek értéke 22, a csarnoképület értéke 63 ezer dollár. Az induló forgótõkeigény 32 ezer dollár. Az új sportszer kezdõ beruházásigénye (ezer dollárban): Új beruházás bekerülési értéke 172 Üzembe helyezés tõkésített költségei 15 Meglevõ erõforrások alternatív költsége (telek 22, csarnoképület 63 ezer dollár) 85 Nettó forgótõke szükséglet 32 = Kezdõ pénzáram (ezer dollár) 304 A FitSport Vállalat a Fitflex sportszert kisebb változtatásokkal 5 évig tudja jól eladni a piacon. A számítások szerint a gyártott mennyiség a következõ: 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év 5000 db 8000 db db db 6000 db A tervezett bevezetési ár 186 dollár. A sportszernek rendkívül erõs versenykörülmények között kell teljesítenie, évi 2% árnövekedést tartanak elfogadhatónak. Darabonkénti egységköltség (közvetlen és közvetett) induláskor 162 dollár. Az egységköltségek várható növekedése évi 5%. A forgótõke-állo- 99

14 mány változása a kalkulációk szerint az árbevétel-növekmény/-csökkenés 8%-a. (A növekedés/csökkenés tõkeváltozására már az elõzõ év végén tõkét kell biztosítani, illetve tõke vonható ki.) Az 5. év végére a forgótõke-állomány 0-ra csökken. Az 5. év végén a gyártósor 45 ezer dollárért értékesíthetõ. A csarnokot és a telket a vállalat az új projekthez kívánja felhasználni. A csarnok piaci értéke megegyezik a könyvszerinti értékével. A telek értéke várhatóan 32 ezer dollár lesz. Az új gépekre, felszerelésekre évi 20% lineáris amortizációt számolnak el, a csarnokra évi 14%-ot. (A telek nem amortizálódik.) A vállalat 20% társasági adót fizet. A számítások során a dollárcenteket dollárra kerekítjük, az ezer dollárban kifejezett értékeket pedig két tizedesre. a) Hogyan változik az egységár és az egységköltség? Milyen hatása van a forgótõke állományváltozásának a pénzáramokra? b) Határozza meg a beruházás mûködési és végsõ pénzáramát! c) Mekkora a projekt teljes pénzárama? d) Hogyan változik a projekt végsõ pénzárama, ha a csarnoképület a futamidõ végére használhatatlanná válik, és a bontás (selejtezés) költsége 13 ezer dollár? e) Értékelje a FitSport beruházási pénzáramait, ha a tulajdonosok által elvárt hozam 14%! Határozza meg az NPV; IRR értékeit! F Egy autógyártó vállalat részegység elõállítására keres partnert. A Spart vállalat az alábbi kalkulációt végezte a részegységgyártás beindítására vonatkozóan: Az egyszeri beruházás összege 6000 euró. Az éves amortizáció összege 1500 ezer euró. Az eszközöket a futamidõ végén leselejtezik, a selejtezés nem jár költséggel. A vállalat társaságiadó-kulcsa 20%. Az egységár az elsõ évben 1400 euró. Az egységár reálértéken változatlan marad a jövõben. A személyi jellegû költségek 20 euró/óra, amely reálértéken évi 2%-kal növekszik. A beépített alkatrész költsége 50 euró/db, amely reálértéken évi 3%-kal növekszik. A nominális diszkontláb 10,7%. Az inflációs ráta évi 2,5%. Termelésre vonatkozó adatok: 100

15 Év Részegységtermelés (db/év) Személyi ráfordítás (óra évente) Beépített alkatrész (db/év) Egyéb kiadás évente (reálértéken, ezer euró) Mekkora a nettó jelenérték? (A számítás során az egység költségeket két tizedesjegyre, a tõkeköltségvetés adatait ezer euróra kerekítse!) F ISOSoft a következõ projekttervet készítette el: Év A projekt B projekt a) A vállalat az NPV alapján rangsorolja a projekteket. Az elvárt megtérülés 15%. Melyik projekt fogadható el? b) A vállalat két év megtérülési idõt vár el. Melyik projekt felel meg ennek az elvárásnak? F Az EKA Rt. 10 millió dolláros befektetést eszközölt, amely a tervek szerint 15 éven keresztül évi 1,5 millió dollár nettó pénzáramot eredményez. A vállalat számára az elvárt hozamráta 10%. a) Mekkora a nettó jelenérték? b) Mekkora a projekt megtérülési ideje? F Számítsa ki a következõ pénzáramlás belsõ megtérülési rátáját: Év Pénzáram (millió dollár)

16 F Egy projekt pénzárama a következõ: Év Pénzáram a) Számítsa ki a belsõ megtérülési rátát! b) Érdemes megvalósítani a projektet, ha az elvárt megtérülés 8%? F Tételezzük fel, hogy 5000 dollárt ajánlanak Önnek, amelyet az alábbi ütemezésben kell visszafizetnie: Év Pénzáram Ha a megfelelõ kamatláb 10%, elfogadható az ajánlat? F Mekkora a jövedelmezõségi indexe a következõ két projektnek, ha az elvárt megtérülés 10%? Pénzáramok Év CF A CF B Kezdõ pénzáram Mûködési pénzáramok F Egy beruházásról a következõ adatok ismertek: A kezdõ pénzáram 25 ezer euró, a hasznos élettartam 5 év, az 5. év végén a maradványértéke 0, és az eszköz leselejtezésre kerül. Az elsõ év árbevétele 20 ezer euró, amely évente 10%-kal növekszik. 102

17 A mûködési költségek az árbevétel 60%-át teszik ki. A társasági adó kulcsa 18%. Érdemes megvalósítani a projektet, ha az elvárt hozamráta 15%? F Az ALBA kereskedelmi vállalat egy beruházási projektet vizsgál, amelynek tervezete (euróban): CF 1 CF 2 CF 3 CF 4 Árbevétel Eladott áruk beszerzési értéke Amortizáció Adózás elõtti mûködési eredmény Társasági adó Adózott mûködési eredmény Nettó forgótõke-állomány, idõszak elején A társasági adó kulcsa 40%. A beruházás kezdõ értéke euró, és a második év végén további 2000 euró beruházási kiadás merül fel. A futamidõ végén a beruházási eszközök maradványértéken értékesítésre kerülnek. A nettó forgótõke az árbevétel 10%-a, amelybe a tõkebefektetés az idõszak elején szükséges. Az utolsó év végén a forgótõke-lekötés visszatérül. a) Mekkora a pénzáram a projekt futamideje alatt? b) Mekkora az NPV, ha az elvárt hozamráta 12%? Összetett feladatok megoldása M.4.6. PV = +90 PVA 10%,5év 10 PVF 10%,5év = +90 3, ,621 = = 334,98 ezer dollár Amennyiben a selejtezés költségének adómegtakarító hatásával számolunk: PV = +90 PVA 10%,5év 10(1 0,16) PVF 10%,5év = 335,97 ezer dollár. 103

18 M NPV=0=C , 108, 2 108, 3 108, 4 C 0 = 9840,93. M.4.8. a) Kezdõ pénzáram: Új gépsor bekerülési értéke 500 Meglevõ erõforrások alternatív költsége 17 + Régi gépsor értékesítése +30 ± Értékesítés adóhatása (30 25) 0,20 = 1 1 Nettó forgótõke-szükséglet 24 = Kezdõ pénzáram (ezer euró) 512 ezer euróban 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Árbevétel Mûködési költségek Értékcsökkenési leírás Adózás elõtti mûködési eredmény Társaságiadó-kötelezettség Adózott mûködési eredmény Értékcsökkenési leírás Bruttó mûködési pénzáram Forgótõkeállomány-változás hatása a pénzáramra Nettó mûködési pénzáram Gépek, eszközök értékesítése +380 Eszközértékesítés adóhatása [380 ( )] 0,2 = Végsõ pénzáram +369 Teljes pénzáram b) Statikus gazdaságossági számítások: ARR = = 0, Megtérülési idõ = 1 = 1,89 év. ARR Megtérülések száma = 5év 1,89 =2,65 104

19 NPV = , 114, 2 114, 3 114, 4 114, 5 = 347,89 ezer euró , 114, 114, 114, 114, PI = 2 = 1,68. Belsõ megtérülési ráta: = ( ( ( 1 3 IRR) IRR) IRR) ( 1 4 IRR) ( 1 IRR). 5 IRR = 34,76%. Interpolációval: NPV 30% = +57,13 ezer euró. NPV 35% = 2,59 ezer euró. Interpoláció: NPVA IRR=r A ( r r ) NPV NPV ; IRR = 0,30 57, 13 (0,35 0,30). F A 57, 13 2, 59 A F IRR = 34,78%. M.4.9. a) 0. év 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Új gyártósor bekerülési ért Meglévõ erõforrás alternatív költsége 0 Régi berendezés értékesítése 135 Régi gép értékesítésének adóhatása 0 Nettó forgótõke-igény 100 Kezdõ pénzáram 2565 Árbevétel Mûködési költség Értékcsökkenés (14%) Adózás elõtti mûködési eredmény Társasági adó (20%) 53,2 51,2 63,2 65,2 109,2 Adózott mûk. eredmény +212,8 +204,8 +252,8 +260,8 +436,8 Értékcsökkenési leírás Bruttó mûködési pénzáram +576,8 568,8 616,8 624,8 800,8 Nettó forgótõke-változás hatása Nettó mûködési pénzáram +556,8 +568,8 +606,8 +614,8 +890,8 105

20 Végsõ pénzáram: Gépek, felszerelések értékesítésébõl származó árbevétel +940 Gépek, felszerelések könyvszerinti értéke ( ) 780 Adózás elõtti eredmény +160 Társasági adó 32 Adózott eredmény Amortizáció (= könyvszerinti érték; gépek, üzemcsarnok) +780 Gépek, felszerelések végsõ pénzárama +908 A nettó forgótõkével kapcsolatos végsõ pénzáram 50 Végsõ pénzáram év b) r=r f + (MRP) = 8% + 0,8 5% = 12%. c) 556, 8 568, 8 606, 8 614, 8 890, NPV = 2565 = , 112, 112, 112, 1, , = +199,03 millió dollár. M Mûködési pénzáram: Termék A termék B termék Üzemépület Épületátalakítás költsége Gép-, berendezésfelszerelés költsége Beruházási költség Várható árbevétel Várható mûködési költségek Amortizáció 278,1 324,9 Adózás elõtti mûködési pénzáram +271,9 +415,1 Társasági adó 54,38 83,02 Adózott mûködési pénzáram +217, ,08 Amortizáció +278,1 +324,9 Mûködési pénzáram +495, ,98 Amortizáció A termék: Amortizáció B termék: Épület: = ,03 = 77,1 Épület = ,03 = 83,4 Gép, berendezés: ,15 = 201 Gép, berendezés: 161 0,15 = 241,5 Összesen: 278,1 Összesen: 324,9 106

21 Épület végsõ pénzárama: Bérlet A termék B termék Épület piaci ára (2250 1,3) Épület könyvszerinti értéke (maradványérték) 1237, (2250 0,03 15) 1413,5 ( ) 15 77, ( ) 15 83,4 Adózás elõtti eredmény +1687,5 1511, Társasági adó 337,5 302,3 279,2 Adózott eredmény , ,8 Amortizáció +1237, , ,0 (= maradványérték) Épület végsõ pénzárama +2587, , ,8 NPV bérlet = [(240 67,5) 0,8 + 67,5] PVA 12%,15év ,5/1,12 15 = = ,5 PVA 12%,15év ,5/1,1215 = 377,64 ezer euró. NPV A termék = ,62 PVA 12%,15év ,7/1,12 15 = 55,24 ezer euró. = ,98 PVA 12%,15év ,8/1,12 15 = +567,98 ezer euró. NPV B termék M a) Mûködési eredmény (ezer euróra kerekítve): Kezdõ pénzáram 0. év 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Új berendezés bekerülési értéke 315,5 Régi berendezés értékesítése +16 Régi gép értékesítéséenk adóhatása 1,9 (16 6,5) 0,2 Nettó forgótõkeigény 31 Kezdõ pénzáram 322,4 Árbevétel Mûködési költség Értékcsökkenés (15%) Adózás elõtti mûködési eredmény Társasági adó (20%) Adózott mûködési eredmény Értékcsökkenési leírás Bruttó mûködési pénzáram Nettó forgótõke-változás hatása Nettó mûködési pénzáram Meglévõ erõforrás alternatív költsége Gyártósor értékesítése +82 Értékesítés adóhatása (82 [315,5 5 47]) 0,2 0,3 Forgótõke-megtérülés +18 Végsõ pénzáram +99,7 Teljes pénzáram +322, ,7 107

22 b) , 7 5 ARR = 322, 4 = 0,4198. Megtérülési idõ = 1 = 2,38 év. ARR Megtérülési idõ kumulált pénzáramok alapján: 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év ,7 A kumulált pénzáramok alapján az 1. és 2. év között van a megtérülési idõ. 322, Interpoláció: 1 + = 1,65 év , 7 NPV = 322,4 = +183,36 ezer euró. 112, 112, 2 112, 3 112, 4 112, 5 M ARR = = 0,404. Megtérülési idõ = 1 = 2,48 év. ARR Megtérülések száma = 5 év 1 ARR = 5év 2,48 év = 2, NPV = = 3479, , 112, 2 112, 3 112, 4 112, 5 108

23 M a) Egységár és egységköltség változása: 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Gyártott mennyiség (db) Eladási ár (dollár/db) Egységköltség (dollár/db) Árbevétel (ezer dollár) Gyártott mennyiség költsége (ezer dollár) Forgótõkeállomány-változás: 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Árbevétel-növekedés/-csökkenés (ezer dollár) Következõ évi várható árbevétel-változás 8%-a Forgótõke-állomány év végén (kezdõ = 32 e.) Forgótõke-állomány változásának hatása a pénzáramra b) Mûködési és végsõ pénzáram (ezer dollárban): 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Árbevétel Mûködési költségek Értékcsökkenési leírás 46,22 46,22 46,22 46,22 46,22 ( ) 0,2 + (63 0,14) Adózás elõtti (mûködési) eredmény +73, , ,78 +53,78 16,22 Társaságiadó-fizetés 14,76 22,76 26,76 10,76 0 Adózott (mûködési) eredmény +59,02 +91, ,02 +43,02 16,22 Értékcsökkenési leírás +46,22 +46,22 +46,22 +46,22 +46,22 Bruttó mûködési pénzáram +105, , ,24 +89,24 +30,00 Forgótõke-állomány változásának hatása a pénzáramra Nettó mûködési pénzáram +58,24 +72, , ,24 +85,00 Végsõ pénzáram: Végsõ pénzáram (ezer dollár) 5. év a) Gépek, felszerelések értékesítésébõl származó árbevétel +45 Gépek, felszerelések maradványértéke 0 ( ) (187 0,2 5)=0 Adózás elõtti eredmény +45 Társasági adó 9 Adózott eredmény +36 +Amortizáció (= maradványérték) 0 Gépek, felszerelések végsõ pénzárama

24 b) Telekkel kapcsolatos végsõ pénzáram +32 c) A csarnok alternatív költsége Árbevétel, a csarnok értéke: 63 (5 63 0,14) +18,9 Értékcsökkenési leírás (maradványérték) 18,9 Adózás elõtti eredmény 0 Társasági adó 0 Adózott eredmény 0 Amortizáció (maradványérték) +18,9 A csarnok végsõ pénzárama (alternatív költsége) +18,9 +18,9 d) A nettó forgótõkével kapcsolatos végsõ pénzáram a mûködés során megtérült. 0 Végsõ pénzáram +86,9 c) A projekt teljes pénzárama: Kezdõ pénzáram 304 Mûködési pénzáram +58,24 +72, , ,24 +85,00 Végsõ pénzáram +86,9 Teljes pénzáram ,24 +72, , , ,9 d)végsõ pénzáram, ha a csarnoképületet lebontják az 5. év végén. Bontási költség: 13 ezer dollár. Végsõ pénzáram +86,9 Korrekció (alapfeladatban a csarnok alternatív költségével) 18,9 Végsõ pénzáram a csarnok alternatív költsége nélkül +68 A csarnok végsõ pénzárama Árbevétel 0 Selejtezés költsége 13 Maradványérték (értékcsökkenési leírás) 18,9 Adózás elõtti eredmény 31,9 Adómegtakarítás hatása (érvényesíthetõ!) +6,38 Amortizáció (maradványérték) +18,9 Csarnok végsõ pénzárama 6,62 Korrigált végsõ pénzáram 61,38 58, 24 72, , 150, ,9 e) NPV = 304 = , 114, 114, 114, 114, 5 = +103,24 ezer dollár. Belsõ megtérülési ráta: 58, 24 72, , 150, 24 0 = 304 ( 1 IRR) ( 1 IRR) 2 ( 1 IRR) 3 ( 1 IRR) 1719,. ( 1 IRR)

25 IRR = 24,93%. Interpolációval: NPV 25% = 0,51 ezer dollár. Interpoláció: NPVA IRR=r A NPV NPV A IRR = 24,95%. M F 103, 24 (r F r A ); IRR = 0,14 (0,25 0,14). 103, 24 0, 51 Év Egységár Személyi ráfordítás díj/óra 20 20,4 20,81 21,23 Beépített alkatrész (euró/db) 50 51,5 53,05 54,64 Ezer euró, reálértéken Árbevétel Személyi ráfordítás összesen Alkatrész-ráfordítás összesen Amortizáció Egyéb kiadás Adózás elõtti eredmény Társasági adó Adózott eredmény Értékcsökkenés Mûködési pénzáram r reál = , 1;r reál =8% , NPV = 6000 = +4469,73 ezer euró. 108, 108, 2 108, 3 108, 4 M a) NPV A = PVF 15%,1év PVF 15%,2év PVF 15%,3év = = , , ,658 = 672. NPV B = PVF 15%,1év PVF 15%,2év PVF 15%,3év = = , , ,658 = NPV alapján a B projekt fogadható el. 111

26 b) Megtérülési idõ a dinamikus gazdaságossági számítások alapján: PI A = = 0,92. Átlagos megtérülési idõ A = 3 = 3,26 év. 092, PI B = = 1,097. Átlagos megtérülési idõ B = 3 = 2,73 év. 1097, Statikus értékelés szerint: 8500 Megtérülési idõ A : = 2,55 év Megtérülési idõ B : = 2,14 év M a) NPV = ,5 PVA 10%,15év = +1,409 M dollár. b) Diszkontált megtérülési idõ: 11, 409 PI = = 1, Megtérülési idõ: 15 év = 13,16 év , M = 567 ( 1 IRR) ( 1 IRR) (1 IRR) IRR= 9,50% (excel függvénnyel). IRR interpolációval: NPV 10% elvárt hozamrátával: NPV= PVA 10%,3év = 4,97. NPV 8% elvárt hozamrátával: NPV= PVA 8%,3év = +15,

27 Interpoláció: NPVA IRR=r A NPV NPV A IRR = 9,51%. F 497, (r F r A ); IRR = 0,1 (0,1 0,08). 497, 1542, M a) 0 = ( IRR) ( IRR) (1 3 IRR). IRR= 6,93% (excel függvénnyel). Interpolációval: NPV 10% = 190 euró. NPV 5% = +129 euró. Interpoláció: NPVA 129 IRR=r A (r F r A ); IRR = 0,05 (0,1 0,05). NPV NPV 129 A F 190 IRR = 7,02%. b) Nem felel meg a 8%-os elvárt megtérülésnek. M NPV = = +359,95 dollár; vagy (,) 11 (,) 11 2 (,) 11 3 (,) = ( ( ( 1 3 IRR) IRR) IRR) (1 4 IRR). IRR= 14%. IRR > r! Igen, elfogadható az ajánlat. M , , , 751 PI A = = 0, , , , 751 PI B = = 0,

28 M Ezer euró 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Árbevétel Mûködési költségek justrightamortizáció Adózás elõtti mûködési eredmény Társasági adó Adózott mûködési eredmény Amortizáció Mûködési pénzáram NPV = PVF 15%,1év PVF 15%,2év PVF 15%,3év PVF 15%,4év PVF 15%,5év = , , , , ,497 = ,22 euró. M a) Euróban CF 1 CF 2 CF 3 CF 4 Árbevétel Eladott termékek beszerzési értéke Amortizáció Adózás elõtti mûködési eredmény Társasági adó Adózott mûködési eredmény Amortizáció Bruttó mûködési pénzáram Forgótõke hatása a pénzáramra Nettó mûködési pénzáram Projekt teljes pénzárama Projekt bekerülési értéke Befektetés a forgótõkébe Mûködési pénzáram Eszközértékesítés árbevétele ( ) Eszközértékesítés adóhatása 0 (maradványértéken értékesítették) Végsõ pénzáram Teljes pénzáram b) NPV= = +1433,84 euró. (, 112) (, 112) (, 112) (, 112) 114