Kína és a túlhevülés kockázatai

Kína és a túlhevülés kockázatai Nagy Márton Miskolc 212. November

Tartalom 1. A kínai gazdaság szerkezete nagyvonalakban 2. Felmerülő kockázatok és kezelésük Az előadás megállapításai az előadó véleményét tükrözik és nem feltétlenül azonosak az MNB hivatalos álláspontjával.

1. A kínai gazdaság szerkezete - nagyvonalakban 2. Felmerülő kockázatok és kezelésük Az előadás megállapításai az előadó véleményét tükrözik és nem feltétlenül azonosak az MNB hivatalos álláspontjával.

Kína alacsony fejlettségű felzárkózó ország Egy főre jutó GDP alakulása vásárlóerő paritáson 5 dollár dollár 5 45 45 4 4 35 35 3 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 198 1985 199 1995 2 25 21 Kína USA Japán Forrás: Világbank. 4

dinamikus gazdasági növekedéssel A kínai GDP komponensei és éves változása 4 milliárd dollár % 16 3 5 14 3 12 2 5 1 2 8 1 5 6 1 4 5 2 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 Végső fogyasztás Bruttó felhalmozás Nettó export GDP változása, év/év (jobb skála) Forrás: Világbank. 5

198 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 A gazdaság szerkezete gyorsan változik A GDP ágazatok szerinti megoszlása 1 GDP százalékában 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Mezőgazdaság Ipar Szolgáltatások Forrás: Világbank. 6

amely a nagyfokú urbanizáció tükrében nem meglepő A városokban élők aránya a teljes népességen belül 6 % 5 4 3 2 1 196 197 198 199 2 21 Városi népesség aránya Forrás: Világbank. 7

A városokba vándorló munkaerőre szükség van a beruházások magas szintje miatt Beruházások aránya Kína GDP-jében 6 GDP százalékában GDP százalékában 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 Beruházások Forrás: IMF WEO. 8

Kína India Indonézia Korea Mexikó Töröko. Kanada Spanyolo. Franciao. Brazília Japán Olaszo. Németo. Egyesült Áll. Egyesült Kir. A beruházások GDP-n belüli aránya nemzetközi összehasonlításban is rendkívül magasnak számít Beruházások aránya a GDP-n belül nemzetközi összehasonlításban 6 GDP százalékában GDP százalékában 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 Forrás: IMF WEO. 9

A megtakarítások mértéke jelentős, amely hozzájárul a folyó fizetési mérleg többletéhez Megtakarítások és a folyó fizetési mérleg egyenlege a GDP százalékában 6 GDP százalékában GDP százalékában 12 5 1 4 8 3 6 2 4 1 2 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 Folyó fizetési mérleg egyenlege (jobb skála) Megtakarítás Forrás: IMF WEO. 1

A megtakarítások magas szintje elsősorban intézményi okokkal magyarázható A megtakarítási hajlandóság lehetséges okai: 1. Jövedelembizonytalanság 2. Nyugdíjrendszer hiányosságai, öngondoskodás fontossága 3. Kulturális okok (Lásd még: globális egyensúlytalanságok a fizetési mérlegekben azonban ez a téma külön előadást igényelne!) Marcos et al. (21): Income Uncertainty and Household Savings in China. IMF Working Paper, No. 1/289. 11

1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 A hitel- és betéti kamatlábakat az állam mesterségesen alacsonyan tartja (financial repression) A diszkontráta, a hitelkamatláb és a betéti kamatláb alakulása Kínában 14 % % 14 12 12 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 Hitelkamatláb Betéti kamatláb Diszkontráta Forrás: IMF IFS. Megjegyzés: a hatóságok a bankok által alkalmazott betéti és hitelkamatlábakat adminisztratív módon határozzák meg. 212 nyara óta kisebb liberalizáció látható: a bankok a benchmark betéti kamatlábtól maximum 1 százalékkal eltérhetnek (pozitív irányba), míg a hitelkamattól maximum 3 százalékkal (az eddigi 1 százalék helyett, negatív irányba). 12

1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 amely alacsony reálkamatlábat jelent a gazdasági szereplők számára A fogyasztói árak éves alakulása és a reálkamatláb változása 2 % 2 15 15 1 1 5 5-5 -5 Infláció, fogyasztói árak (év/év) Reál kamatláb Forrás: IMF IFS. 13

Az alacsony reálkamatláb strukturális következményekkel jár - Az alacsony hitelkamatok miatt a beruházások nagyobb hányada tűnik jövedelmezőnek - Ez hozzájárul a beruházások GDP-n belüli magas részarányához - Az alacsony betéti kamatok vonzóvá teszik az egyéb befektetési lehetőségeket azonban ezek szűkössége miatt a megtakarítások hajlamosak egy-egy részpiacot felfűteni (ld. ingatlanpiac később) 14

1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 A jegybank az export támogatása érdekében aktívan befolyásolja az árfolyamot A jüan/dollár árfolyam alakulása 1995 és 212 között 9, jüan/dollár 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, Árfolyam (jüan/dollár) Forrás: IMF IFS. 15

1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 amelynek egyik következménye a devizatartalékok halmozódása A kínai devizatartalék nagysága milliárd dollárban és a GDP százalékában 35 milliárd dollár GDP százalékában 6 3 5 25 4 2 3 15 1 2 5 1 Hivatalos tartalékok Tartalékok/GDP (jobb skála) Forrás: Világbank. 16

Mindez az infláció elkerülése érdekében sterilizációs kényszerrel jár A jegybank külföldi valutát vásárol hazai valutáért Pénzmennyiség nő inflációs nyomás Bankrendszer tartalékrátájának növelése multiplikátor csökken Nyílt piaci műveletek monetáris bázis csökken Pénzmennyiség csökken 17

Összegezve az eddigieket - Kína exportorientált felzárkózó ország, - A GDP-n belül nagy szerepe van a beruházásoknak, - A gazdaság irányításában rendkívüli jelentősége van az államnak és a bürokratikus koordinációnak (tőkekorlátozások, hitelkoncessziók stb.) Forrás: IMF IFS. 18

1. A kínai gazdaság szerkezete - nagyvonalakban 2. Felmerülő kockázatok és kezelésük Az előadás megállapításai az előadó véleményét tükrözik és nem feltétlenül azonosak az MNB hivatalos álláspontjával.

A 27-29-es válság Kínát a külső kereslet és így az export visszaesésén keresztül érintette A kínai export nagysága és éves változása 1 8 milliárd dollár % 3 1 6 25 1 4 2 1 2 15 1 1 8 5 6 4-5 2-1 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211-15 Áruk és szolgáltatások exportja Export változása, év/év (jobb skála) Forrás: Világbank. 2

23.jan. 23.júl. 24.jan. 24.júl. 25.jan. 25.júl. 26.jan. 26.júl. 27.jan. 27.júl. 28.jan. 28.júl. 29.jan. 29.júl. 21.jan. 21.júl. 211.jan. 211.júl. 212.jan. 212.júl. A válság hatására bekövetkező finanszírozási feszültségek átmenetinek bizonyultak 7 A kínai CDS-felár változása 6 5 4 3 2 1 CDS-felár Forrás: Thomson Reuters. 21

A subprime válság nem rendítette meg a bankok jövedelmezőségét sem Kereskedelmi banki jövedelemmutatók és a nem-teljesítő hitelek aránya 25 % % 2,5 2 2 15 1,5 1 1 6,1 5,5 2,4 1,6 1,1 1 27 28 29 21 211 NPL ráta ROE ROA (jobb skála) Forrás: IMF Country Report, No. 12/195. 22

A központi kormányzat gyorsan reagált állami költekezéssel A központi kormányzat strukturális egyenlege 1,5 potenciális GDP százalékában potenciális GDP százalékában 1,5 1 1,5,5 -,5 -,5-1 -1-1,5-1,5-2 -2-2,5-2,5-3 24 25 26 27 28 29 21 211 Központi kormányzat strukturális egyenlege -3 Forrás: Világbank. 23

és monetáris enyhítéssel A hitel/gdp arány, pénz és kvázi pénz mennyiségének alakulása 16 GDP százalékában % 4 14 35 12 3 1 25 8 2 6 15 4 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 1 Bankszektor hazai hitelállománya Pénz és kvázi pénz növekedési ütem, év/év (jobb skála) Forrás: Világbank. 24

Magyaro. Egyiptom Ukrajna Románia Mexikó Kazakhsztán Fülöp-szig. Horváto. Venezuela Dél-Afrika Peru Indonézia Korea Kolumbia Nigéria Lengyelo. Oroszo. Chile India Töröko. Thaiföld Malájzia Brazília Libanon Kína A hatóságok megemelték a bankrendszer hitelezési kvótáit, így jelentős mennyiségű hitel áramlott a gazdaságba Hitelnövekedés 29 és 211 között, nemzetközi összehasonlításban 6 % 5 4 3 2 1-1 29 21 211 Forrás: IMF Global Financial Stability Report, 212 April. 25

Hitel/GDP (%) Kína elválik a hasonló fejlettségű országoktól hitel/gdp mutató alapján Hitel/GDP értékek nemzetközi összehasonlításban, az egy főre jutó GDP függvényében 21-ben 16 14 Kína 12 1 8 6 4 2 5 55 6 65 7 75 8 85 9 95 1 GDP/fő (PPP dollár) Forrás: Világbank. 26

A hitelmennyiség nagymértékű növekedése következtében a hitel/gdp arány meghaladja trendértékét Hitel/GDP arány trendtől való eltérése és gazdasági növekedés Kínában 2 % 16 1,5 12 1 8,5 4 -,5-4 -1-8 -1,5-12 -2 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 Trendtől való eltérés Gazdasági növekedés, év/év (jobb skála) Forrás: IMF Global Financial Stability Report, 211 September, Világbank. Megjegyzés: a bal oldali függőleges tengely megmutatja, hogy a szórás hányszorosával tér el a hitel/gdp arány a trendértéktől. -16 27

A hitelnövekedés jelentős része az önkormányzatok beruházásait finanszírozta Önkormányzati hitelek ágazat és lejárat szerinti megoszlása 1,3%,3% 2,8% 1,2% 7,9% 1% 9% 9,5% 4,8% 1,6% 36,7% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 24,9% Önkormányzati építkezések Szállítás Építési terület Oktatás, technológia, egészség Mezőgazdaság Környezetvédelem Helyi pénzügyi kockázatok kezelése Ipar Energia Egyéb 1% % 211 212 213 214 215 216 vagy később Forrás: IMF Country Report, No. 12/195. Megjegyzés: Becslések szerint a önkormányzati szektorba kiáramlott hitelek mértéke megközelítette az 17 milliárd dollárt. (Martin, 212: China s Banking System: Issues for Congress. CRS Report for Congress.) 28

melyek megtérülése bizonytalan A hitelek folyósítása a fiskális és monetáris stimulus hevében történt, egy részük nem jövedelmező hosszú távon A hitelek jelentős része nem közvetlenül az önkormányzatokhoz, hanem általuk alapított mérlegen kívüli vállalatokhoz került, így a potenciális veszteségek nagysága nehezen átlátható 29

A hitelek felfűtötték a kínai ingatlanpiacot Reál áremelkedés az ingatlanpiacon 26 és 211 között nemzetközi összehasonlításban 1 % 8 6 4 2-2 Brazília Hong Kong SAR Szingapúr Kína India Malájzia Mexikó Korea Dél-Afrika Indonézia Forrás: IMF Global Financial Stability Report, 212 April. 3

Singapore Wellington Toronto Los Angeles New York Chongqing London Guangzhou Sydney Tokyo Tianjin Hong Kong Shenzhen Shanghai Beijing különösen a nagyvárosokban Nagyvárosi lakásárak az éves átlagjövedelemhez viszonyítva 25 2 15 1 5 Forrás: IMF Country Report, No. 12/195. Ld. még: Ahuja et al. (21): Are House Prices Rising Too Fast in China? IMF Working Paper, No. 1/274. 31

Soft landing Történelmi tapasztalat: a nagyfokú hitelezés társulva az árak fenntarthatatlan emelkedésével stabilitási kockázatot jelent Az árak éles csökkenése a fedezetek elértéktelenedéséhez vezet, amely a bankrendszer veszteségeit is növeli A jegybank több eszközt is bevetett a soft landing érdekében: M2 növekedési ütemcél csökkentése a 29-es 28%-ról 21-ben 17%- ra Kötelező tartalékráta emelése Hitelezési kvóták ismételt alkalmazása LTV arány szabályozása Jelzáloghitelek kamatlábának emelése a befektetési célú lakásvásárlásokra vonatkozóan Belföldi likviditás csökkentése jegybanki kötvények alkalmazásával 32

211.febr. 211.márc. 211.ápr. 211.máj. 211.jún. 211.júl. 211.aug. 211.szept. 211.okt. 211.nov. 211.dec. Az ingatlanárak a legtöbb városban csökkenni kezdtek 211-ben Növekvő, változatlan és csökkenő lakásárakkal jellemezhető városok aránya 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 % Növekedés Csökkenés Nincs változás Forrás: IMF Global Stability Report, 212 April. 33

Az árak csökkenése azonban változatlanul feszültséget okozhat Az árak lassú csökkenése is kedvezőtlen több gazdasági szereplő számára, ld. ingatlan befektetők, bankok, ingatlantulajdonosok A lakásberuházások csökkenése a beruházások és ezen keresztül a GDP csökkenéséhez is hozzájárul A beruházások csökkenése az input iparágak jövedelmi helyzetét is erodálja, így ezen ágazatok hiteleinek minőségét is rontja Mindez a monetáris politikára mozgásterére is hat: a gazdasági növekedés élénkítése és az ingatlanpiac hűtése ellenkező előjelű intézkedéseket igényel 34

A rövidtávú kockázatok kezelésére a kormányzatnak elegendő tere van Bruttó államadósság GDP-hez viszonyított arányának alakulása 2 és 211 között 4 GDP százalékában GDP százalékában 4 35 35 3 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 Központi kormányzat bruttó adóssága Forrás: Világbank. 35

és a kötelező tartalékráta is csökkenthető Időszak Kötelező tartalékráta 1998 1999-23 23-26 27-28 aug. 28 8% 6% 6-9% 9-17,5% Nagy bankok Kis bankok 28 szept - 28 dec. 17,5%-ról 15,5%-ra 17,5%-ról 13,5%-ra 29 15,5% 13,5% 21 jan. - 211. jún. 15,5%-ról 21,5%-ra 13,5%-ról 19,5%-ra 212 máj. 2% 16,5% Forrás: Ma et al. (211): China s evolving reserve requirements. BIS Working Paper, No. 36. Cím: Minta Cím - Előadó: Minta Előadó 36

A pénzügyi közvetítés átalakulásának kockázata: a kínai árnyékbankrendszer Banki és nembanki közvetítés Kínában - Versenyelőny a hagyományos, szabályozott bankokkal szemben (ld. betéti kamatplafon) - Az árnyékbankrendszer csökkenti a közvetlen jegybanki beavatkozások hatását Forrás: IMF Country Report, No. 12/195. 37

Közép- és hosszú távú strukturális kockázatok: fenntartható-e az extenzív kínai gazdasági növekedés? 15 és 64 év közötti lakosság múltbeli és becsült alakulása 11 millió fő 1 9 8 7 6 5 198 2 22 24 26 28 Forrás: UN. 38

Az export- és beruházás központú növekedési modell nem fenntartható A válság hatására csökkenő külső kereslet rámutatott az exportorientáltság hátrányaira IMF-ajánlás: át kell helyezni a növekedés fókuszát a belső fogyasztásra Ennek eszközei lehetnek: Árfolyam felértékelése (vásárlóerő növekedés) Pénzügyi liberalizáció (források hatékonyabb allokációja) A fogyasztás fiskális támogatása (pl. VAT-on keresztül) Háztartások jövedelmének növelése (béreket terhelő költségek csökkentése) Oktatás, egészségügy, nyugdíjrendszer reformja 39

A nemzetközi összehasonlítás alapján is fokozható a fogyasztás szerepe a GDP-ben A fogyasztás aránya a GDP-hez az egy főre jutó GDP függvényében Forrás: Világbank. 4

Összefoglalva Ciklikus kockázatok Subprime válság, eurozóna adósságválsága Külső kereslet csökkenése Ingatlanpiaci boom, önkormányzati beruházások kockázatai Monetáris politika szűkülő mozgástere Strukturális kockázatok Exportorientáltság Beruházások magas aránya a GDP-n belül Alacsony reálkamatláb (financial repression) Árfolyambefolyásolás fenntarthatatlansága, globális egyensúlytalanságok, árnyékbankrendszer Forrás: saját szerkesztés. 41