A magyar gazdaság és a pénzügyi stabilitás

Átírás

1 A magyar gazdaság és a pénzügyi stabilitás Az államadósság és a bankrendszer finanszírozásának kihívásai Nagy Márton Magyar Nemzeti Bank Pénzügyi stabilitás 212. Február 22.

2 Az állam és pénzügyi szektor forrásai és a crowding-out Elmélet Állami szektor: Ha többet költ a bevételeinél, akkor kénytelen külső forrást bevonni, ami lehet külföldi vagy belföldi megtakarítás Bankok: A vállalati és háztartási betétek a stabil forrásai, ezen felüli hitelezéshez addicionális forrásokra van szükség, ami lehet külföld vagy banki kötvények belföldiek kezében (pl. biztosítók) A két szektor versenyez egymással a forrásokért, amelyben az államnak nyert helyzete van, mert kevésbé kamat érzékeny, illetve biztonságos, likvid befektetés Növekvő állampapír kibocsátás emeli a kamatszintet, ezzel csökkenti az aggregált keresletet kiszorítja a magánszektort A valóság ennél bonyolultabb A magyar banki külföldi források döntő része anyabanki, amelynél nincs kiszorító hatás A bankok eszközoldalán fontos a szuverén kitettség (likviditási szempontok, biztonság) 2

3 22.I. II. III. IV. 23.I. II. III. IV. 24. I. II. III. IV. 25. I. II. III. IV. 26. I. II. III. IV. 27. I. II. III. IV. 28. I. II. III. IV. 29. I. II. III. IV. 21. I. II. III. IV I. II. Jelentős nettó külső adósság a bankszektoron és az államháztartáson keresztül GDP-arányos nettó külső adósság Államháztartás Vállalat Hitelintézet Nettó külső adósság Forrás: MNB. 3

4 A háztartások forrásai mind az állami, mind a pénzügyi szektor számára kulcsfontosságúak Állami szektor Olcsó, stabil forrás, kevésbé volatilis hozamok külső sokkok miatt Növeli az államadósság fenntarthatóságának megítélést (pl.: Olaszország, Japán) Mérsékli egy sudden-stop kockázatát, hatásait Pénzügyi szektor Olcsó, stabil forrás Megteremti biztosítja az alapjait egy stabil, fenntartható gazdasági növekedésnek, miközben a külföldi források csökkennek A bankrendszer pénzügyi stabilitását növeli (Swappiaci, pénzpiaci feszültségek és külföldi forrás kivonás negatív hatásait csökkenti) 4

5 Az államadósság finanszírozásának kihívásai Az előadás megállapításai az előadó véleményét tükrözik és nem feltétlenül azonosak az MNB hivatalos álláspontjával.

6 Észto. Luxemburg Finno. Dánia Bulgária Málta Belgium Magyaro. Németo. Ausztria Olaszo. Cseho. Hollandia Ciprus Szlovénia Románia Litvánia Franciao. Szlovákia Lengyelo. Letto. Spanyolo. Portugália Görögo. Írország Észto. Bulgária Luxemburg Románia Cseho. Litvánia Szlovénia Szlovákia Dánia Letto. Finno. Lengyelo. Spanyolo. Ciprus Hollandia Málta Ausztria Magyaro. Franciao. Németo. Portugália Írország Belgium Olaszo. Görögo. A korábbi túlköltekezések miatt jelentős államadósság Államadósság és az államháztartási egyenleg a GDP százalékában Államháztartási egyenleg Államadósság Maastrichti kritériumok 212 Forrás: Eurostat, Európai Bizottság. 6

7 28. jan.2 febr.8 márc.18 ápr.25 jún.6 júl.15 aug.22 szept.3 nov.1 dec jan.3 márc.1 ápr.16 máj.26 júl.3 aug.11 szept.18 okt.28 dec jan.14 febr.22 ápr.1 máj.11 jún.18 júl.27 szept.3 okt.12 nov.19 dec febr.3 márc.16 ápr.21 máj.31 júl.8 aug.16 szept.22 nov.2 dec jan.18 A nyugdíjrendszer változtatása után nőtt a külföldiek súlya A külföldiek tulajdonában lévő állampapír-állomány Mrd Ft Külföldiek állománya Külföldiek aránya (jobb skála) Forrás: ÁKK. 7

8 A lakosság szerepe ugyanakkor marginalizálódott Az állampapír-állomány megoszlása Forrás: ÁKK. 8

9 29. jan. 5. jan. 3. febr. 26. márc. 26. ápr. 24. máj. 22. jún. 19. júl. 16. aug. 12. szept. 1. okt. 8. nov. 5. dec jan.4. jan.29. márc.3. ápr.1. ápr.3. jún.1. júl.2. aug.1. szept.1. okt.22. nov.24. dec jan.2. febr.16. márc.22. ápr.27. máj.31. jún.28. júl.25. aug.19. szept.15. okt.12. nov.11. dec jan. 5. A nemzetközi kockázatti étvágy jelentősen befolyásolja a hozamokat Magyar referencia-állampapír hozamok hónapos 6-hónapos 1-éves 3-éves 5-éves 1-éves Forrás: ÁKK. 9

10 az államadósság fenntarthatatlansága önbeteljesítővé válhat 1 éves állampapírhozam (212. január átlaga) DE US UK FR CZ ES PL IT HU PT GR Forrás: Bloomberg. 1

11 A növekvő hozamok mellett alcsony kereslet... Állampapír aukciók eredményei Forrás: ÁKK. 11

12 ...és sikertelen aukció is előfordult 12-hónapos DKJ aukció eredményei Forrás: ÁKK. 12

13 A bankrendszer finanszírozásának kihívásai Az előadás megállapításai az előadó véleményét tükrözik és nem feltétlenül azonosak az MNB hivatalos álláspontjával.

14 Válság előtt gyors eladósodottság, amelyre nem volt elégséges a belföldi megtakarítás A hitel- és betétállomány alakulása a GDP arányában 6 Hitel/GDP a KKE régióban 6 6 Betét/GDP arány a KKE régióban Észtország Magyarország Litvánia Románia Lengyelország Bulgária Szlovákia Csehország Lettország Forrás: EKB, nemzeti bankok honlapjai 14

15 24.jan ápr. júl. okt. 25.jan ápr. júl. okt. 26.jan ápr. júl. okt. 27.jan ápr. júl. okt. 28.jan ápr. júl. okt. 29.jan 23.jan ápr. júl. okt. 24.jan ápr. júl. okt. 25.jan ápr. júl. okt. 26.jan ápr. júl. okt. 27.jan ápr. júl. okt. 28.jan ápr. júl. okt. Növekvő ráutaltság a külföldi forrásokra A bankrendszer likviditási helyzetét leíró mutatók Magyarországon 23 Hitel-betét mutató 23 4 Likviditási helyzet Eurozóna Magyarország KKE6 Balti országok FX swap állomány a mérlegfőösszeg arányában Külföldi források a mérlegfőösszeg arányában Likvid eszközök a mérlegfőösszeg arányában Forrás: EKB, MNB. 15

16 Eszközarányos nyereség (ROA), A hosszútávú kedvezőbb jövedelmi kilátások biztosították a külső forrásokat Az éves ROE és ROA alakulása nemzetközi összehasonlításban (átlag 24-28) Bulgária Románia Észtország Lettország Lengyelország Magyarország Litvánia Csehország Szlovákia Olaszország.5 Németország Belgium Ausztria Franciaország Hollandia Saját tőkearányos nyereség (ROE), Forrás: IMF, EKB. 16

17 A profit nagy részét visszaforgatták a bankok A külföldi bankok éves visszaforgatott nyeresége (23-28 átlag) 1 A profit százalékában 1 25 A saját tőke százalékában CZ SK PL RO HU BG CZ SK PL HU RO BG Megjegyzés: Az adott bankrendszerben külföldi stratégiai tulajdonban lévő bankok országonként legalább 75-át lefedő minta alapján. Forrás: Bankscope alapján saját számítások. 17

18 A válság kitörése után az alkalmazkodás jegyében a bankrendszer külföldi forrásokra való ráutaltsága nagymértékben csökken A bankrendszer külfölddel szembeni pozíciójának kumulált változása 21. június végéhez képest Forrás: MNB. 18

19 21.jún Jul Aug Sep Oct Nov Dec 211/Jan Feb Mar Apr May Jun A külföldi források kiáramlása nemzetközi összehasonlításban is jelentős A bankrendszer külföldi forrásai nemzetközi összehasonlításban (21. június=1) BG CZ LV LT HU RO PL Forrás: MNB, EKB. 19

20 azonban a külső forrásokra való ráutaltság továbbra is magas A bankrendszer külföldi forrásainak mérlegfőösszeghez viszonyított aránya regionális összehasonlításban Megjegyzés: A külföldi források állománya 21. júniusban 1 ezer milliárd forint volt, míg 211. júniusában már csak 83 milliárd forint. Összességében a bankrendszer külföldi forrásállománya 17 milliárd forinttal, illetve 17 százalékkal csökkent. Forrás: MNB, EKB. 2

21 A belföldi forrásokon való nagyobb támaszkodás, nem csak szükséges, de elkerülhetetlennek is látszik Külföldi források a belföldi betétek százalékában nemzetközi válságtapasztalatok alapján Forrás: IMF GFSR, 211. szeptember alapján. Megjegyzés: 76 válság alapján 4 országban.

22 A kihívások és kockázatok az Eurózóna szuverén válságának tükrében Az előadás megállapításai az előadó véleményét tükrözik és nem feltétlenül azonosak az MNB hivatalos álláspontjával.

23 A külső kiszorító hatás kockázata növekszik, belső kiszorítás tovább ronthatja a hitelezési képességet Magyarországon A crowding-out (kiszorító hatás) Külső hatás külföldi források Belső hatás lakossági megtakarítások Bankok Dráguló és csökkenő külső forrás Állam Dráguló és csökkenő külső forrás Fenntarthatatlan államadósság kockázata Csökkenő banki jövedelmezőség Bankok Lakossági betétek kamata emelkedik Állam Csökken a lakossági betétek állománya Hitelkínálati korlátok Romló növekedés Fenntarthatatlan államadósság kockázata Hitelkínálati korlátok Forrás: MNB. 23

24 Magyarországon számottevő lejáró hosszú forrásállomány a romló külső környezet közepette Lejáró hosszú források 3,5 Mrd Ft 35 3, 3 2,5 25 2, 2 1,5 15 1, Lejáró állampapír Lejáró banki külföldi forrás Lejáró állampapír az állampapír állomány százalékában (jobb skála) Lejáró külföldi forrás a külföldi források százalékában (jobb skála) Forrás: ÁKK, MNB. Megjegyzés: további lejáró mintegy 15 Mrd DKJ, valamint 3 Mrd HUF rövid banki külföldi forrás 212-ben 24

25 28. jan. 28. febr. 28. márc. 28. ápr. 28. jún. 28. júl. 28. aug. 28. okt. 28. nov. 28. dec. 29. febr. 29. márc. 29. ápr. 29. jún. 29. júl. 29. aug. 29. okt. 29. nov. 29. dec. 21. jan. 21. márc. 21. ápr. 21. máj. 21. júl. 21. aug. 21. szept. 21. nov. 21. dec jan márc ápr máj júl aug szept nov. Ugyanakkor az anyabankoknak és a magyar államnak is drágul a külső forráshoz jutása Magyar és anyabanki 5 éves szuverén CDS felárak bázispont bázispont UniCredit KBC (K&H) Bayerische Landesbank (MKB) Intesa Sanpaolo (CIB) Erste Raiffeisen Magyar szuverén Forrás: Thomson-Reuters, Bloomberg. 25

26 28. jan. 28. febr. 28. márc. 28. máj. 28. jún. 28. aug. 28. szept. 28. nov. 28. dec. 29. febr. 29. márc. 29. máj. 29. jún. 29. aug. 29. szept. 29. nov. 29. dec. 21. febr. 21. márc. 21. máj. 21. jún. 21. aug. 21. szept. 21. nov. 21. dec jan márc ápr jún júl szept okt dec jan. Elszakadás a régiótól Magyarország relatív kockázati megítélése a régióban (5 éves szuverén CDS felárak alapján) 8 bázispont bázispont Különbözet (jobb skála) Magyarország KKE országok átlaga (PL, CZ, SK, RO, CR, BU, SL, EE, LV, LT, RU) Forrás: Thomson-Reuters, MNB. 26

27 Versenyhátrány a külső forrásokban a gyenge jövedelmezőség miatt Jövedelmezőség nemzetközi összehasonlításban HU SI RO IT BG BE AT LV DE PL SK CZ LT EE -.5 ROE ROA (jobb skála) Forrás: EKB CDB. Megjegyzés: Magyarország 211. végi egyedi szintű adatokból számított banki adatok, a többi ország esetén 211. júniusi konszolidált adatok. 27

28 Az Eurozóna bankrendszerében deleveraging A hitel-betét mutató alakulása válságok után Hónapok száma a hitel-betét mutató csúcsa után Forrás: Morgan Stanley research. 28

29 Az Eurózónán belül is komoly kockázat a belső kiszorító hatás Lejáró banki- és államkötvények az eurózónában 1,4 Mrd EUR Mrd EUR 1,2 1, ,4 1,2 1, T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 Lejáró banki kötvények Lejáró államkötvények Forrás: EKB. 29

30 A romló gazdasági kilátások rontják az államadósság fenntarthatóságát Az IMF és az MNB GDP előrejelzése 211-re és 212-re a fejlett országokra és Magyarországra USA Eurozóna Japán Magyarország GDP előrejelzés 211-re 211. március-áprilisi előrejelzés 211. júniusi előrejelzés 211. szeptemberi előrejelzés USA Eurozóna Japán Magyarország GDP előrejelzés 212-re Forrás: IMF WEO, MNB. 3

31 Miért szükséges az IMF megállapodás és az új Bécsi kezdeményezés? IMF megállapodás szükségessége A szuverén válság hatására a magas eladósodottság miatt Magyarország reflektorfényben van Magas hozamok, amelyek könnyen önbeteljesítővé válhatnak Erőteljes volatilitás a hozamokban és az árfolyamban a külföldi és belföldi eseményekre A romló globális konjunktúra megnehezíti az adósság kinövését Új Bécsi kezdeményezés: szükséges, hogy bilaterális megállapodások révén rendezett és elviselhető mértékű legyen az anyabanki kitettségek csökkentése és egy bizonyos szintet ne haladjon meg Az első Bécsi kezdeményezés sikeresnek tekinthető, de az anyabankok hitelezési képessége romlik a szuverén válság miatt Deleveraging az Eurózónában súlyosan érintheti a KKE régiót 31

32 A visszacsatolás a bankrendszer és a kormányzati szektor között erősíti a kockázatokat A kormányzat előre nem látott kötelezettségei gyarapodnak A devizaadósság refinanszírozása problémákat okoz a bankrendszer számára Súrlódások a globális piacokon Nő a szuverén CDS, a magyar bankok korlátai tovább zsugorodnak A kormányzat finanszírozási problémákkal szembesül 32

33 Egy IMF-csomag megszakíthatja ezt az ördögi kört 1. Banki stabilizáció 2. Fiskális fenntarthatóság Csökken a kormányzat előre nem látott kötelezettségeinek mértéke Az általános finanszírozási igény csökkenése megkönnyíti a bankrendszer forrásszerzését IMF hitelkeret & további fiskális konszolidálás A kormányzat alacsonyabb kockázati prémiummal szembesül Javul a gazdasági stabilitás 33

34 Milyen következményekkel jár az IMF-EU megállapodás Hitelesség korlátozott gazdaságpolitika Alacsonyabb forrásköltség Alacsonyabb adósságfinanszírozási kockázatok DE ETTŐL MÉG NEM INDUL BE A NÖVEKEDÉS! 34