A MAGYAR GAZDASÁG ELMÚLT ÉVTIZEDE A monetáris politika szerepe

Átírás

1 A MAGYAR GAZDASÁG ELMÚLT ÉVTIZEDE A monetáris politika szerepe Dr. Surányi György egyetemi tanár régió igazgató, KKE-régió szeptember. 19.

2 MAGYAR GAZDASÁG : AMIT A SZÁMOK MUTATNAK Három szakasz: A MAGYAR GDP BŐVÜLÉSI ÜTEM, év/év A MAGYAR GDP BŐVÜLÉSI ÜTEM, év/év HU v4+cro+slo PL+CZ+SK EZ Forrás: IMF 2009: mély recesszió : lassú kilábalás 2012: újabb recesszió ( kedvezőtlen külső környezet, belső problémák) 2

3 MAGYAR GAZDASÁG : AMIT A SZÁMOK MUTATNAK Megtorpanó konvergencia, leszakadóban a régiós társaktól Forrás: imf 3

4 A NÖVEKEDÉS BELSŐ MOTORJAI LEFULLADTAK % GDP növekedés Nettó export Készletváltozás Beruházás Végső fogyasztás Eurozóna KKE régió Magyarország : KÉT ÉV EGYÜTT Forrás: MNB Hazánkban lassabb és eltérő szerkezetű a növekedés a régiós társakkal összevetve Belső motorok lefulladtak 4

5 CSÖKKENŐ FOGYASZTÁS ÉS BERUHÁZÁSOK Forrás: KSH 5

6 MAGAS MUNKANÉLKÜLISÉG, CSÖKKENŐ REÁLKERESETEK Forrás: KSH Reálkeresetek : +27,6% : -0,9% : -1,2% 2013: újra emelkedő reálkeresetek, kismértékben csökkenő munkanélküliségi ráta 6

7 NÖVEKVŐ FOGLALKOZTATÁSI ÉS AKTIVITÁSI RÁTA Közmunka program (150 ezer fő) Foglalkoztatási ráta Adminisztratív intézkedések Aktivitási ráta Magánszektor munkakereslete gyenge/stagnál Forrás: KSH 2009 mélypont óta: foglalkoztatottak +163 ezer fő közmunkaprogram +150 ezer fő 7

8 2005 ÓTA CSÖKKENŐ BERUHÁZÁSOK Forrás:KSH, IMF Nettó beruházások negatív tartományban A gazdaságban termelőkapacitások épülnek le Beruházások (reálértelemben) : -1,2% : -20% : -10% 8

9 JELENTŐSEN JAVULÓ KÜLSŐ EGYENSÚLYI POZÍCIÓ FOLYÓ FIZETÉSI MÉRLEG EGYENLEGE (GDP %-a) FOLYÓ FIZETÉSI MÉRLEG EGYENLEGE (GDP %-a) HU PL+CZ+SK V4+CRO+SLO Bruttó külföldi adósság (FDI és egyéb tőke nélkül)/gdp 53% 113,90% 96,90% Nettó külföldi adósság (FDI és egyéb tőke nélkül)/gdp 15,40% 56,10% 43,50% A recesszió leképeződése Összeomló belső kereslet (fogyasztás, beruházások) Forrás: MNB,IMF 9

10 2006-TÓL MEGTORPANÁSSAL, DE JAVULÓ BELSŐ EGYENSÚLYI POZÍCIÓ 6 4 ÁHT EGYENLEG A GDP %-ÁBAN 8 ÁHT EGYENLEG VÁLTOZÁSA GDP%-ÁBAN korrigált ÁHT ÁHT-korrigált* CRO HU PL RO SRB CZ Valójában: 2011: jelentős fiskális stimulus (~ 2%), eredmény nélkül 2012: kiigazítás (-1,8%) 2013: semleges Fenntarthatóság? Forrás: Eurostat, IMF,MNB *: MNYP és egyéb egyszeri hatásokkal korrigálva 10

11 MAGAS ÁLLAMADÓSSÁG Forrás:,MNB 11

12 2010 UTÁN: GAZDASÁGPOLITIKAI IRÁNYVÁLTÁS 2010-re a kiigazítás eredményeképpen javulnak a makrogazdasági mutatók Lassú növekedés a régió átlaga körül De! Magas külső és belső- adósság szűkíti a mozgásteret 2010: Gazdaságpolitikai kísérlet (ellentmondásos eredményekkel) Nem szokványos ( unorthodox) Nincs megszorítás Nem terhelünk semmit a lakosságra Költségvetésben nincs mozgástér (Brüsszel) (költségvetési szigor kifejezetten orthodox elem) 12

13 EREDMÉNY? Harmadik éve működik a rendszer : lazítás (2009: komoly recesszió, strukturális egyenleg 2008: -5,2% vs 2009: -2,8%) 2012: első év, amikor nettó megszorítás DE! A 2011-es lazítás növekedési többletet, bevétel emelkedést késleltetve sem hoz Forrás: MNB 13

14 AZ ÖRDÖGI KÖR Egykulcsos SZJA Családi adókedvezmény Társasági nyereségadó kulcs csökkentése Nyugdíjrendszer recentralizálása érvek és ellenérvek, elsősorban nem a tartalma, hanem a módja bizalmat romboló- és felhasználása problematikus Adó- és járulék emelések ÁFA, fogyasztási adó, egyéni járulék, tranzakciós adó Ágazati különadók reakció vállalati oldalon: költségcsökkentés, elbocsátások, beruházások elhalasztása, visszafogása mrd forint bevétel kiesés (GDP 2,5-3%-a) FISKÁLIS STIMULUS EREDMÉNY NÉLKÜL FISKÁLIS MEGSZORÍTÁS FÉKEZI A NÖVEKEDÉST, RONTJA A KÖLTSÉGVETÉS POZÍCIÓJÁT TOVÁBBI KIIGAZÍTÁSI KÉNYSZER 14

15 MONETÁRIS POLITIKA: AZ INFLÁCIÓS CÉLKÖVETÉS CSEHORSZÁG LENGYELORSZÁG MAGYARORSZÁG TARGET TÉNY TARGET TÉNY TARGET TÉNY ,5-6,5% 1,70% N/A 8,60% N/A N/A 10,30% N/A % 1,50% 6,4-7,8% 9,80% N/A 11,20% N/A ,5-5,5% 3% 5,4-6,8% 8,50% N/A 10,10% N/A % 2,40% 6-8% 3,60% 5,8%** 6,80% ,75-4,75%* 0,50% 4,60% 0,80% 3,5-5,5% 4,8%*** ,5-4,5%* 1% 2-4% 1,70% 2,5-4,5% 5,70% %* 2,8% 1,5-3,5% 4,00% 2,5-4,5% 6,10% %* 2,2% 1,5-3,5% 0,70% 2,5-4,5% 3,30% %* 1,6% 1,5-3,5% 2,50% 2-4% 6,50% %* 2,8% 1,5-3,5% 2,50% 2-4% 8,00% %* 6,3% 1,5-3,5% 4,20% 2-4% 6,00% %* 1,1% 1,5-3,5% 3,50% 2-4% 4,20% %* 1,5% 1,5-3,5% 2,5% 2-4% 4,9% %* 1,9% 1,5-3,5% 4,3% 2-4% 3,9% %* 3,3% 1,5-3,5% 3,7% 2-4% 5,7% *headline infl,korábban net infl ** nem target, elorejelzés ***éves átlag: 5,3% Forrás: jegybankok, saját számítások 15

16 MONETÁRIS POLITIKA: SEGÍTETT VAGY GÁTOLT? Költségvetési politika sem ártatlan, de monetáris politika sem támogatta a gazdaság egészséges növekedését, nem tompította a negatív sokkokat Egész periódusban szándéka szerint restriktív De facto : expanzív Forrás:KSH, Reuters Volatilis infláció, várakozások nem megfelelően horgonyzottak : ~ :

17 MONETÁRIS POLITIKA: SEGÍTETT VAGY GÁTOLT? 10,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 REÁLKAMAT (VÁLLALATI FORINT HITELKAMAT-INFLÁCIÓ) év/év, % jan.01 jan.03 jan.05 jan.07 jan.09 jan.11 jan.13 Forrás: MNB,KSH 17

18 A DEVIZÁBAN TÖRTÉNŐ ELADÓSODÁS Restriktív monetáris politika (látszólag) (inflációs célkövetés árfolyam, reálkamatok) + Bankok, felügyelet, fiskális politika, hitelfelvevők tévedései Devizában történő eladósodás Forrás: MNB MAGÁNSZEKTOR HITELÁLLOMÁNYA (mrd HUF) Forint Deviza Összesen január 3371,8 1422,6 4794, január 6191, , ,2 2009/ ,6% 931,6% 405,6% CAGR ,1% 37,6% 22,1% 18

19 A DEVIZÁBAN TÖRTÉNŐ ELADÓSODÁS Az ország, amely tovább nyújtózkodott, mint ameddig a takarója ért S-I egyensúlytalanság Folyó fizetési mérleg hiány -20% 65% Forrás: MNB 19

20 A DEVIZÁBAN TÖRTÉNŐ ELADÓSODÁS S-I egyensúlytalanság tükörképe a tartós devizában történő eladósodás (a kérdés csak az, melyik szektorban - lakosság, vállalatok, állam- épül fel a nyitott pozíció) 2008 őszéig: magánszektorra allokálódott a nyitott pozíció (probléma: egy része fedezetlen, kockázatkezelési eszközök, képességek hiánya) 100% A BRUTTÓ KÜLFÖLDI ADÓSSÁG MEGOSZLÁSA 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% MAGÁNSZEKTOR ÁHT+MNB Forrás: MNB 20

21 A VÁLSÁG NAGY TANULSÁGA: A KÜLSŐ EGYENSÚLY AZ IGAZI KORLÁT NETTÓ KÜLSŐ ADÓSSÁG (GDP %-A), 2010 FOLYÓ FIZETÉSI MÉRLEG EGYENLEG (GDP %-a) 2007 Írország Görögország Portugália Spanyolország Olaszország Franciaország Németország Belgium CZ SLO SK PL CRO HU RO LT SRB LV Forrás: Eurostat, IMF 21

22 2008-: AZ MNB KÉSVE, FÉL SZÍVVEL REAGÁLT A MEGVÁLTOZOTT HELYZETRE Nem használta ki az S-I pozíció javulása, illetve a gazdaságpolitika által generált mozgástér bővülést 12,5% 11,5% 10,5% 9,5% 8,5% 7,5% 6,5% 5,5% 4,5% 3,5% MNB-ALAPKAMAT REÁLKAMAT (ÚJ FORINTHITEL KAMATA- INFLÁCIÓ év/év, % ) 12,00 10,00 átlag 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 júl 2012.jan júl 2011.jan júl 2010.jan júl 2009.jan júl 2008.jan 2013.jan Nem konvencionális intézkedések: túl későn, túl kevés Nem tompította a beruházási hitelezés visszaesését Devizaforrás: nincs és/vagy extrém drága Forrás: MNB Hosszú lejáratú forint forrás: nincs (bizalmi, strukturális okok) 22

23 LEÁLLT A BANKI HITELEZÉS VÁLLALATI HITELEZÉS NEMZETKÖZI ÖSSZEHASONLÍTÁSBAN 2008 OKTÓBER= % % okt 2009.jan ápr júl okt 2010.jan ápr júl okt 2011.jan ápr júl okt 2012.jan ápr júl RO BG PL SK CZ HU EZ PT ES Forrás: MNB Jegybank passzív asszisztenciája Hitelezési képesség gyengülése (kormányzati intézkedések hatása is jelentős) Kereslet visszaesése (recesszió, bizalmi deficit) 23

24 BANKSZEKTOR: DRASZTIKUSAN GYENGÜLŐ HITELEZÉSI KÉPESSÉG/HAJLANDÓSÁG A BANKRENDSZER ROE MUTATÓJA NEMZETKÖZI ÖSSZEHASONLÍTÁSBAN 30 % % Magyarország Bulgária Horvátország Lengyelország Csehország Szlovákia Románia A szektor indokolatlan, elhibázott terhelése (Bankadó -pro rata szerese német, svéd, brit szintnek-, végtörlesztés, árfolyamgát) Forrás:MNB 24

25 SZINTE MEGÁLLÍTHATATLANUL CSÖKKENŐ BERUHÁZÁSOK Forrás: MNB, Eurostat, IMF, Mo: korrigált egyéb tételekkel 25

26 A POTENCIÁLIS NÖVEKEDÉSI ÜTEM A POTENCIÁLIS NÖVEKEDÉSI ÜTEM (%) 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1, Tőke növekedési hozzájárulása Termelékenység növekedési hozzájárulása Munka növekedési hozzájárulása potenciális növekedési ütem Forrás: MNB 26

27 ÖSSZEFOGLALÁS Gazdaságpolitikai irányváltás: Nem szokványos ( unorthodox) elemek Nem probléma, ha javítja potenciális növekedési ütemet DE! Az ellenkezőjét látjuk ROMLÓ POTENCIÁLIS NÖVEKEDÉSI ÜTEM ZUHANÓ BERUHÁZÁSI RÁTA KÖLTSÉGVETÉSI POLITIKA: ILLÚZIÓ/KUDARC KIKEZDETT BIZALOM JEGYBANK HEZITÁLÁSA ( nincs reálgazdaságot, beruházásokat, hitelezést támogató lépés) 27

28 ÚJABB ELVESZTETT ÉVTIZED? Az elmúlt 3-4 évben régiós összehasonlításban Magyarország teljesítménye közepesnél gyengébb Részben örökség (magas külső- adósságállomány) De gazdaságpolitika (fiskális és monetáris politika) megítélése is ellentmondásos LESZAKADÁS Forrás: Eurostat 28