Vállalatértékelési modellek 2016. április 12. 17:30 A webinárium hamarosan kezdődik. Kérjük, ellenőrizze, hogy számítógépe hangszórója be van-e kapcsolva. További technikai információk: https://www.kbcequitas.hu/menu/tamogatas/tudastar/oktatas
Miért van a részvényeknek értéke? Egy vállalat értéke nem az irodák, gépek, járművek stb. árának összege A pénzügyi értékteremtés profitban (és főleg készpénztermelésben) nyilvánul meg Egy részvény értékét a jövőbeli profit határozza meg! Az árfolyamot fizetem, a jövőbeli profitokat kapom Ez már volt az előző előadáson is Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás 2011. szeptember 2
Modellezés! 3
Sokféle modell létezik 4
Sokféle modell létezik Modellek 1. DCF modell Bevétel előrejelzés Költség előrejelzés Profit előrejelzés Tőkeköltség meghatározás Diszkontálás Értékmeghatározás Összehasonlító árazás 1. P/E 2. EV/EBITDA 3. P/BV 4. P/S 5. stb. 2. Osztalékdiszkont modell 5
A DCF modell 6
A DCF modell Számviteli profit Nem a számviteli profitra vagyunk kíváncsiak, mert az függ az alkalmazott könyvelési elvektől A könyvekben szereplő nyereség nem számol a működés tőkeigényével Nem diszkontálható Szabad készpénz Nehezebben manipulálható Figyelembe veszi a tőkeigényt Jelenértékre számítható Az érték a cég működéséhez kötődik, ezért értékelünk cég szintjén. De végső soron a részvény értékére vagyunk kíváncsiak Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás 2011. szeptember 7
A DCF modell lényege A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése Ugyanis a szabad készpénzt tudjuk kivenni a cégből (részvényesként osztalék formában) Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást (Ki tud ilyet mondani?) 8
Miből adódik a vállalat értéke? Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 9
Miből adódik a vállalat értéke? A működésből ez következik Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) A részvényeseket ez érdekli 10
A modellezés 4 lépése Közép távú előrejelzés Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves időtávon? Hosszú távú előrejelzés Mi a trend 5 év után? Jelenérték számítása Mekkora hozamot várnak el a befektetők hasonló kockázatú befektetésektől? Érzékenységvizsgálat Hol és hogyan borulhat fel a modell? (Kockázat!) 11
Az értékteremtés fő kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tőkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetők? (tőkeköltség WACC) Értékteremtés: ROIC > WACC Persze a növekedés önmagában nem elég 12
Mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek = Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram 13
És mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek = Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram (cash flow) +/- működő tőke változás = Működési pénzáram - bruttó beruházás (új eszköz) - folyó beruházás (meglévő javítása, pótlása) = Vállalati szabad pénzáram (FCFF) Vevők finanszírozása, készletek beszerzése, szállítók kifizetése/ halogatása 14
Miből adódik a vállalat értéke? A vállalat értéke a jövőbeni szabad pénzáramlások jelenértékének összege Saját tőke értéke (Kapitalizáció ) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 15
A mozgatórugó a lényeg! 16
Keressük a mozgatórugókat! Az Apple esetében: iphone ipad Mac Bruttó fedezeti hányad CAPEX 17
Kipróbálható a gyakorlatban Apple www.trefis.com 18
Senki nem látja a jövőt 19
Az előrejelzés nehéz műfaj 20
A makro sztori sokszor csalóka Mi történik, ha minden internetes cég úgy nő, ahogy várják? Megoldás: piaci részesedés becslése A piac (makro) növekedése nem elegendő befektetési érv egy részvényre nézve Aswath Damodaran / Musings on markets http://aswathdamodaran.blogspot.hu/ 21
A makro sztori sokszor csalóka A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelőnyének meghatározása, és mindenekfelett ezen előny tartóssága. Warren Buffett (1999) 22
Több forgatókönyv is lehetséges Az előrejelzés nehéz műfaj, nagy a bizonytalanság Főleg fiatal cégeknél Érdemes vizsgálni egy optimista, és egy pesszimista szcenáriót is Így láthatjuk, hogy más feltételezésekkel mennyit érne a részvény (kicsit hasonlít az érzékenységvizsgálatra is) Súlyozzuk a szcenáriókat = kombinált fair érték (A növekedési potenciál jelentős opció egy fiatal cégnél, nem számolni ezzel nagy hiba ) 23
A hétköznapi felfogás szerint jobb konvencionális módon kudarcot vallani, mint nem konvencionálisan sikert elérni. John Maynard Keynes 24
Célárak és ajánlások A fair érték/célár nem garancia semmire A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az időzítést (technikai elemzés) És nem tudják figyelembe venni a tömegpszichológiát Sok elemző lassan frissíti a modelljét (nem mind!) A konszenzus ezért lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra! 25
Kontraindikátor is lehet 26
Legyen saját véleményünk! 27
Két érdekes könyv 28
Mutatószám alapú értékelés 29
De erről majd a következő alkalommal 30
31
Néhány fontos információ 32
A KBC Equitas a valódi online bróker A szerződés aláírása az egyetlen offline lépés Számos K&H fiókban és az ügyfélszolgálatunkon is Minden más weben és emailen keresztül intézhető Webes előregisztráció segíti a számlanyitást https://www.kbcequitas.hu/onlinereg/ 33
Ezt kínálja a KBC Equitas A vezető külföldi tőzsdék és a BÉT EGYETLEN számláról Több mint 20 piac, több ezer részvény és folyamatosan bővül Közvetlen, igazi részvénybefektetés Magyarországi szolgáltató, magyar ügyfélszolgálat, magyar elemzők Minőségi elemzési termékek, hírlevelek, tippek és ötletek A KBC Equitas hírlevelei 34
Piacok a KBC Equitasnál http://g.co/maps/uxqdr 35