Üveggömb helyett. Hogyan működik a fundamentális elemzés? Sándor Dávid szenior elemző KBC Equitas. Somi András, CIIA vezető elemző KBC Equitas

Átírás

1 Üveggömb helyett Hogyan működik a fundamentális elemzés? Somi András, CIIA vezető elemző KBC Equitas Sándor Dávid szenior elemző KBC Equitas

2 Mai menetrend Mi az a fundamentális elemzés? Honnan származik a vállalat értéke? Hogyan dolgozik egy fundamentális elemző? Mit jelent a relatív részvényértékelés? Néhány mindenki számára elérhető módszer Gyakorlati példák és jótanácsok 2

3 Nincs is értelme? 3

4 Technikai elemzés 4

5 Fundamentális elemzés 5

6 De melyik módszer a jobb? 6

7 Teljesen más nézőpontok Technikai elemzés A mikor? -ra ad választ Pszichológiát is figyelembe vesz Gyors, könnyű elsajátítani Jól tesztelhető régi adatokon Szubjektív, ellentétes következtetések Sokszor félrevezető lehet (pl. osztalék) Szoftver és adathozzáférés kell ami sokszor nem olcsó Fundamentális elemzés A miért? -re ad választ Alaposabb, mélyebb megértést ad a cégről Szélsőséges mozgások (pl. osztalék) kezelhetőbbek Bonyolult, erőforrás-igényes Nehezen tesztelhető Objektívnek állít be szubjektív tényezőket 7

8 Az ÁR az, amit fizetsz, az ÉRTÉK az, amit kapsz. Warren Buffett 8

9 Néhány gondolat az értékről Az érték idővel változhat Az árak jobban mozognak Nem kötelező mindig az értéket megfizetni Az érték szubjektív Forrás: Martin Hajdu György: Budapesti Corvinus Egyetem előadás február 7. 9

10 Az érték mindig szubjektív Piaci értékítélet: 11 USD 10

11 Az érték mindig szubjektív Ajánlat: 13,65 USD 11

12 Az érték mindig szubjektív Southeastern: 24 USD! 12

13 Honnan jön a vállalat értéke? 13

14 A jövő a lényeg, de ismerni kell a múltat 14

15 1. módszer: Modellezés 15

16 Sokféle modell létezik 16

17 A DCF modell lényege A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást Sok készpénzkiáramlás nem jelenik meg költségként (vagy nem akkor, nem úgy) 17

18 A modellezés 4 lépése Közép távú előrejelzés Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves időtávon? Hosszú távú előrejelzés Mi a trend 5 év után? Jelenérték számítása Mekkora hozamot várnak el a befektetők hasonló kockázatú befektetésektől? Érzékenységvizsgálat Hol és hogyan borulhat fel a modell? 18

19 Az értékteremtés fő kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tőkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetők? (tőkeköltség WACC) Értékteremtés: ROIC > WACC A növekedés önmagában semmire nem elég 19

20 Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 20

21 A működésből ez következik Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) A részvényeseket ez érdekli 21

22 A mozgatórugó a lényeg! 22

23 Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 23

24 Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 24

25 Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 25

26 Kipróbálható a gyakorlatban! 26

27 Kipróbálható a gyakorlatban! 27

28 Kipróbálható a gyakorlatban! 28

29 Senki nem látja a jövőt 29

30 Az előrejelzés nehéz műfaj 30

31 A makro sztori sokszor csalóka Az internetes cégek értékeltsége irreálisan nagy növekedést feltételez az egész hirdetési piacra Megoldás: piaci részesedés becslése A piac (makro) növekedése nem elegendő befektetési érv egy részvényre nézve Aswath Damodaran / Musings on markets 31

32 A makro sztori sokszor csalóka A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelőnyének meghatározása, és mindenekfelett ezen előny tartóssága. Warren Buffett (1999) 32

33 Célárak és ajánlások A fair érték/célár nem garancia semmire A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az időzítést (technikai elemzés) Sok elemző lassan frissíti a modelljét (nem mind!) A konszenzus lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra! 33

34 Legyen saját véleményünk! 34

35 Kontraindikátor is lehet 35

36 Kontraindikátor is lehet 36

37 Két érdekes könyv 37

38 2. módszer: Összehasonlítás 38

39 Melyiket vennénk meg 25 millióból? 39

40 Melyiket vennénk meg? 40

41 Melyiket vennénk meg? Ugyanannyi pénzért a jobbat, vagy ugyanolyanok közül az olcsóbbat választjuk! 41

42 Relatív értékelési mutatók Alapvető cél: alul- és felülértékeltség meghatározása Összehasonlításon alapul másik céghez, cégcsoporthoz képest és időbeli tendenciák vizsgálata is Miért jó: piaci szemléletet tükröz, gyors, egyszerű Miért rossz: néha túl egyszerű és rosszul használják 42

43 Így néz ki egy mutató P E árfolyam EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény 43

44 Így néz ki egy mutató Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó piaci érték (pl. árfolyam, kapitalizáció, Enterprise Value) P E árfolyam EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény 44

45 Így néz ki egy mutató P E árfolyam EPS Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó fundamentális mutató (pl. profit, árbevétel, cash-flow, felhasználószám, stb.) 45

46 A leginkább használt mutató Előnyök Egyszerű Könnyen hozzáférhető P E árfolyam EPS Hátrányok Túlságosan leegyszerűsítő Eltérő tőkeszerkezetű vállalatokra elvileg nem működik Negatív EPS-sel nem működik 46

47 Előre vagy visszatekintő mutató? Múltbeli Visszatekintő mutatók Ismert, biztos, tény Jövőbeli Előretekintő mutatók Várt, előrejelzett, bizonytalan De ki ad előrejelzést? Menedzsment, elemzők 47

48 Mennyinek kell lennie a P/E-nek? 48

49 Hogyan használjuk? 49

50 A relatív értékelés folyamata 1. Iparág meghatározása 2. Összehasonlító csoport 3. Mutatók kiválasztása 4. Átlag kiszámítás a 5. Korrekciós tényezők 6. Alul/felülértékeltség megállapítása 50

51 51

52 52

53 53

54 54

55 55

56 Egy ingyenes trükk --> Related companies Yahoo! Finance-en is lehet 56

57 Mitől változik a P/E? 1. Árfolyam változása 2. Profitbecslések változása

58 Mindig viszonyítási alapot keressünk! 58

59 Relatív diszkont/prémium 59

60 Alul/felülárazottság megállapítása NAGYOBB növekedés = MAGASABB P/E 60

61 Amikor működik az elemzés +50% +30% 61

62 A sztori dióhéjban : Beindulhat a Rába szekere (Radar) : Szintet ugorhat a Rába (Radar) Aktuális hozam: 50% 62

63 A fundamentális háttér A szektor és a vállalat alapos ismerete A hírek (katalizátorok) szoros követése Emelkedő eredményszint 4,5-ös EV/EBITDA ráta, ami alacsonynak tűnik 63

64 Egy tanulságos történet 64

65 A Motorola felvásárlása A Google 12,5 mrd USD-t adott a Motorola Mobilityért 63 % prémium (!) az árfolyamhoz képest Megéri-e? 65

66 A Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba! 66

67 A Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba! 67

68 A Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba! 68

69 Hibák az alkalmazásban A Motorola mély gödörből mászik ki A 90 százalékos növekedés nem fenntartható A Google számára fontos a Motorola szabadalmi portfóliója (szubjektív érték!) A P/E nem foglalkozik a szabadalmak lehetséges értékével (nem szerepelnek az EPS-ben) A mutatószámos értékelés kézenfekvő, de nem mindig helyes 69

70 Tanulságok A relatív értékelés egyszerűbb mint a fundamentális, DCF alapú értékelés azaz az árakat a kereslet és kínálat határozza meg, ami viszont pszichológiai tényezők függvénye ezért a tőzsdei árfolyam tartósan elszakadhat annak tényleges értékétől de mindig visszatér a FUNDAMENTUMOKHOZ! Sir Isaac Newton: Ki tudom számítani az égitestek mozgását, de nem tudok számolni az emberek őrületével. André Kostolany: A kutya és a gazda esete 70

71 További érdekes könyvek Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Jaksity György: A pénz (könnyelmű) természete Michael Lewis: Bróker póker Nicholas Dunbar: A Talált pénz Andre Kostolany: Egy spekuláns bölcsessége (és még sok másik könyve ) Alan Greenspan: A zűrzavar kora 71

72 72