KBC Securities. Fundamentális elemzés Gyakorlati tanácsok befektetőknek. Budapest, november 5. Copyright KBC Securities 1

Átírás

1 KBC Securities Fundamentális elemzés Gyakorlati tanácsok befektetőknek Sinka Csaba Elemző KBC Equitas Somi András Vezető elemző KBC Equitas Budapest, november 5. Copyright KBC Securities 1

2 Nincs is értelme? 2

3 Mol fundamentális ajánlás Eladás, fair érték: Ft Copyright KBC Securities 3

4 Technikai elemzés 4

5 Fundamentális elemzés 5

6 Az ÁR az, amit fizetsz, az ÉRTÉK az, amit kapsz. Warren Buffett 6

7 Az érték mindig szubjektív Piaci értékítélet: 11 USD 7

8 Az érték mindig szubjektív Ajánlat: 13,65 USD 8

9 Az érték mindig szubjektív Southeastern: 24 USD! 9

10 1. módszer: Modellezés

11 A jövő a lényeg, de ismerni kell a múltat 11

12 Modellezés Copyright KBC Securities 12

13 Miből adódik a vállalat értéke? Saját tőke értéke Hitel értéke Cégérték Copyright KBC Securities 13

14 Miből adódik a vállalat értéke? Saját tőke értéke Hitel értéke Cégérték Minket ez érdekel! Copyright KBC Securities 14

15 Miből adódik a vállalat értéke? Saját tőke értéke Hitel értéke Cégérték Minket ez érdekel! A működés értékeléséből ez következik Copyright KBC Securities 15

16 Miből adódik a vállalat értéke? A vállalat értéke a szabad pénzáramlások jelenértéke Saját tőke értéke Hitel értéke Cégérték Copyright KBC Securities 16

17 Miből adódik a vállalat értéke? De tulajdonképpen mi az a szabad pénzáramlás? Bevétel - költségek (anyagköltség, igénybe vett szolgáltatások, értékcsökkenés) = Működési eredmény - adófizetés - beruházások - működési eszközök beszerzése + működéssel kapcsolatos források (szállítók) Copyright KBC Securities 17

18 Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik A működés előrejelzése Pénzáramlás Copyright KBC Securities 18

19 Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik A működés előrejelzése Kockázati tényezők Pénzáramlás Diszkontráta Copyright KBC Securities 19

20 Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik A működés előrejelzése Kockázati tényezők Pénzáramlás Diszkontráta Maradványérték Mi lesz a céggel hosszú távon Copyright KBC Securities 20

21 Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik A működés előrejelzése Kockázati tényezők Pénzáramlás Diszkontráta Maradványérték Érzékenység Mi lesz a céggel hosszú távon Mi van ha? Copyright KBC Securities 21

22 A múlt érdekes Copyright KBC Securities 22

23 de csalóka is lehet Copyright KBC Securities 23

24 Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Egyszerű modellezés: fókuszáljunk a főbb tényezőkre, különben elveszhetünk a részletekben Mit nézzünk? - Mennyi iphone-t adnak el - Milyen áron tudják eladni - Mennyibe kerül legyártani egy iphone-t? => iphone profitabilitás Copyright KBC Securities 24

25 Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az Apple értéke= a divízióinak az értéke összesen Forrás: Copyright KBC Securities 25

26 Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az iphone divízió értéke (az iphone ára) Forrás: Copyright KBC Securities 26

27 Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az iphone divízió értéke (az iphone piaci részesedése) Forrás: Copyright KBC Securities 27

28 Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az iphone divízió értéke (iphone profit marzs) Forrás: Copyright KBC Securities 28

29 Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 5) Az előrejelzésekkel óvatosan kell bánni! A technológia fejlődik A versenytársak is fejlődnek Copyright KBC Securities 29

30 Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 5) Az előrejelzésekkel óvatosan kell bánni! A technológia fejlődik A versenytársak is fejlődnek Copyright KBC Securities 30

31 Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 5) Az előrejelzésekkel óvatosan kell bánni! A technológia fejlődik A versenytársak is fejlődnek Ami fontos: vásárlóértéken nézve melyik termék mennyibe került! Copyright KBC Securities 31

32 Milyen vállalati információkat figyelünk? EGY JÓ NEGYEDÉVES JELENTÉS Netflix (DVD kölcsönzés, video streaming) Árbevétel: 870 m USD (elemzői várakozás: 866,21 m USD) Egy részvényre jutó eredmény (EPS): -8 cent (várt: -27 cent) Copyright KBC Securities 32

33 Milyen vállalati információkat figyelünk? EGY JÓ NEGYEDÉVES JELENTÉS Netflix (DVD kölcsönzés, video streaming) Árbevétel: 870 m USD (elemzői várakozás: 866,21 m USD) Egy részvényre jutó eredmény (EPS): -8 cent (várt: -27 cent) DE! DE! Menedzsment előrejelzés: Második negyedév: 500 ezer új felhasználó (várt: 1,2 millió) - 16% Forrás: Bloomberg Copyright KBC Securities 33

34 Milyen vállalati információkat figyelünk? Bánjunk óvatosan az előrejelzésekkel! Coca Cola fogyasztás Kína lakossága: 1,4 mrd fő Mindenki megiszik egy doboz Colát negyedévente: 5,6 mrd doboz Becsült árbevétel hatás: 8 mrd USD jelenlegi bevétel 17%- a(!) A Coca Cola árbevétele F 2013F Forrás: Dietz Miklós, egyetemi előadás, BCE, november 30. alapján Copyright KBC Securities 34

35 Részvényelemzés típusai Diszkontált cash-flow Előrejelzett működési paraméterek Mekkora a jövőbeni szabad pénzáramlások jelenértéke? Relatív értékelés Hasonló működésű, kockázatú cégeket hogy értékel a piac? Feltételezés: azonos dolgok értéke azonos kell hogy legyen Egyéb módszerek Opciós értékelés Helyettesítési érték (Mennyibe kerülne egy ugyanolyat előállítani?) Copyright KBC Securities 35

36 2. módszer: Összehasonlítás 36

37 Ugyanannyiért jobbat, vagy ugyanolyanok közül olcsóbbat! 37

38 Relatív értékelési mutatók Alapvető cél: alul- és felülértékeltség meghatározása Összehasonlításon alapul másik céghez, cégcsoporthoz képest és időbeli tendenciák vizsgálata is Miért jó: piaci szemléletet tükröz, gyors, egyszerű Miért rossz: néha túl egyszerű és rosszul használják Copyright KBC Securities 38

39 Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény Copyright KBC Securities 39

40 Így néz ki egy mutató Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó piaci érték (pl. árfolyam, kapitalizáció, Enterprise Value) P = E árfolyam EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény Copyright KBC Securities 40

41 Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó fundamentális mutató (pl. profit, árbevétel, cash-flow, felhasználószám, stb.) EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény Copyright KBC Securities 41

42 A leginkább használt mutatószám Előnyök Egyszerű Könnyen hozzáférhető P árfolyam = Hátrányok Túlságosan leegyszerűsítő E = EPS Eltérő tőkeszerkezetű vállalatokra elvileg nem működik Negatív EPS-sel nem működik 42

43 Előre vagy visszatekintő mutató? Múltbeli Visszatekintő mutatók Ismert, biztos, tény Jövőbeli Előretekintő mutatók Várt, előrejelzett, bizonytalan De ki ad elırejelzést? Menedzsment, elemzık 43

44 Mennyinek kell lennie a P/E rátának? Copyright KBC Securities 44

45 Hogyan használjuk a mutatószámokat? Copyright KBC Securities 45

46 A relatív értékelés folyamata Iparág meghatározása Mutatók kiválasztása Összehasonlító csoport Átlag kiszámítás a 5. Korrekciós tényezők 6. Alul/felülértékeltség megállapítása 46

47 Összehasonlító csoport meghatározása: MOL Copyright KBC Securities 47

48 Összehasonlító csoport meghatározása: MOL Copyright KBC Securities 48

49 Iparág és peer-group 49

50 Iparág és peer-group 50

51 Iparág és peer-group 51

52 Egy egyszerűbb példa Szinte soha nincs tökéletes peer-group! Érdemes fenntartásokkal kezelni a relatív értékelést (is) 52

53 Egy ingyenes trükk Related companies Yahoo! Finance-en en is lehet iparágat/verseny-társakat társakat keresni 53

54 Mitől változik a P/E? 1. Árfolyam változása 2. Profitbecslések változása A MOL árfolyama és elıretekintı P/E rátája Copyright KBC Securities Árfolyam P/E

55 Mindig viszonyítási alapot keressünk! 55

56 Relatív diszkontot/prémiumot is érdemes nézni Copyright KBC Securities 56

57 Alul/felülárazottság megállapítása NAGYOBB növekedés = MAGASABB P/E Drága részvények kis növekedéssel Drága részvények nagy növekedéssel Olcsó részvények kis növekedéssel Olcsó részvények nagy növekedéssel 57

58 Az igazán szofisztikált használat 58

59 Amikor működik az elemzés +100% 59

60 A sztori dióhéjban Június 17.: Nagyot szólhat a Nokia (Radar) Július 3: Drámai fordulatok a Nokiánál (Radar) Van egy merész ötletünk: a Nokia akár teljesen megválhat a telefongyártástól, hogy lényegi üzletként az NSN tevékenységére fókuszáljon. Szeptember 3.: A Microsoft 5,4 mrd euróért megveszi a Nokia készülékgyártását 50 százalékot ugrott az árfolyam Aktuális hozam: 100% 60

61 Fundamentális háttér A szektor és a vállalat alapos ismerete A hírek (katalizátorok) szoros követése Emelkedő profitvárakozások Erős teljesítmény az NSN-nél 61

62 Egy tanulságos történet Copyright KBC Securities 62

63 Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása A Google 12,5 mrd USD-t adott a Motorola Mobilityért 63 % prémium (!) az árfolyamhoz képest Megéri-e? e? Copyright KBC Securities 63

64 Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba! Copyright KBC Securities 64

65 Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba! Copyright KBC Securities 65

66 Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba! Copyright KBC Securities 66

67 Hibák a mechanikus alkalmazásban A Motorola mély gödörből mászik ki A 90 százalékos növekedés nem fenntartható A Google számára fontos a Motorola szabadalmi portfóliója (szubjektív érték!) A P/E nem foglalkozik a szabadalmak lehetséges értékével (nem szerepelnek az EPS-ben) A mutatószámos értékelés kézenfekvő, de nem mindig helyes Copyright KBC Securities 67

68 Tartalomjegyzék Fundamentális elemzés Az érték fogalma Részvényelemzés típusai Fundamentális elemzés típusai Diszkontált cash-flow (DCF) Relatív értékelés Tanulság Ajánlott irodalom Copyright KBC Securities 68

69 Tanulság A relatív értékelés egyszerűbb mint a fundamentális, DCF alapú értékelés azaz az árakat a kereslet és kínálat határozza meg, ami viszont pszichológiai tényezők függvénye ezért a tőzsdei árfolyam tartósan elszakadhat annak tényleges értékétől de mindig visszatér a FUNDAMENTUMOKHOZ Sir Isaac Newton: Ki tudom számítani az égitestek mozgását, de nem tudok számolni az emberek őrületével. André Kostolany: A kutya és a gazda esete Copyright KBC Securities 69

70 Tartalomjegyzék Fundamentális elemzés Az érték fogalma Részvényelemzés típusai Fundamentális elemzés típusai Diszkontált cash-flow (DCF) Relatív értékelés Tanulság Ajánlott irodalom Copyright KBC Securities 70

71 Ajánlott irodalom Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Jaksity György: A pénz (könnyelmű) természete Michael Lewis: Bróker póker Nicholas Dunbar: A Talált pénz Andre Kostolany: Egy spekuláns bölcsessége (és még sok másik könyve ) Alan Greenspan: A zűrzavar kora Copyright KBC Securities 71

72 Ajánlott irodalom - hírportálok Budapesti Értéktőzsde: Investor: Investor.hu Financial Times: Economist: Wall Street Journal: Portfolio: Budapest Business Journal: Copyright KBC Securities 72

73 KBC Securities Copyright KBC Securities 73