Üveggömb helyett Hogyan mőködik a fundamentális elemzés?

Átírás

1 Üveggömb helyett Hogyan mőködik a fundamentális elemzés? Somi András, CIIA vezető elemző KBC Equitas Cinkotai Norbert elemző KBC Equitas

2 Mai menetrend Honnan származik a vállalat értéke? Hogyan dolgozik egy fundamentális elemzı? Mit jelent a relatív részvényértékelés? Néhány mindenki számára elérhetı módszer Gyakorlati példák és jótanácsok 2

3 Technikai elemzés 3

4 Fundamentális elemzés 4

5 Az ÁR az, amit fizetsz, az ÉRTÉK az, amit kapsz. Warren Buffett 5

6 Néhány gondolat az értékrıl Az érték idıvel változhat Az árak jobban mozognak Nem kötelezı mindig az értéket megfizetni Az érték relatív és szubjektív Forrás: Martin Hajdu György: Budapesti Corvinus Egyetem előadás február 7. 6

7 Az érték mindig szubjektív Piaci értékítélet: 11 USD 7

8 Az érték mindig szubjektív Ajánlat: 13,65 USD 8

9 Az érték mindig szubjektív Southeastern: 24 USD! 9

10 Honnan jön a vállalat értéke? 10

11 A jövı a lényeg, de ismerni kell a múltat 11

12 1. módszer: Modellezés 12

13 Sokféle modell létezik 13

14 A DCF modell lényege A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást Sok készpénzkiáramlás nem jelenik meg költségként (vagy nem akkor, nem úgy) 14

15 A modellezés 4 lépése Közép távú elırejelzés Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves idıtávon? Hosszú távú elırejelzés Mi a trend 5 év után? Jelenérték számítása Mekkora hozamot várnak el a befektetık hasonló kockázatú befektetésektıl? Érzékenységvizsgálat Hol és hogyan borulhat fel a modell? 15

16 Az értékteremtés fı kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tıkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetık? (tıkeköltség WACC) Értékteremtés: ROIC > WACC A növekedés önmagában nem elég 16

17 Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 17

18 A működésből ez következik Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) A részvényeseket ez érdekli 18

19 A mozgatórugó a lényeg! 19

20 Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 20

21 Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 21

22 Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 22

23 Kipróbálható a gyakorlatban! 23

24 Kipróbálható a gyakorlatban! 24

25 Kipróbálható a gyakorlatban! 25

26 Senki nem látja a jövıt 26

27 Az elırejelzés nehéz mőfaj 27

28 A makro sztori sokszor csalóka Mi történik, ha minden internetes cég úgy nı, ahogy várják? Megoldás: piaci részesedés becslése A piac (makro) növekedése nem elegendı befektetési érv egy részvényre nézve Aswath Damodaran / Musings on markets 28

29 A makro sztori sokszor csalóka A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelınyének meghatározása, és mindenekfelett ezen elıny tartóssága. Warren Buffett (1999) 29

30 A hétköznapi felfogás szerint jobb konvencionális módon kudarcot vallani, mint nem konvencionálisan sikert elérni. John Maynard Keynes 30

31 Célárak és ajánlások A fair érték/célár nem garancia semmire A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az idızítést (technikai elemzés) Sok elemzı lassan frissíti a modelljét (nem mind!) A konszenzus ezért lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra! 31

32 Kontraindikátor is lehet 32

33 Kontraindikátor is lehet 33

34 Legyen saját véleményünk! 34

35 Két érdekes könyv 35

36 2. módszer: Összehasonlítás 36

37

38 Mit nyújt nekem ez a termék?

39 Mit nyújt nekem ez a termék? Mennyit kell ezért fizetnem?

40 Van-e ugyanilyen jó olcsóbban? Van-e ugyanilyen árban jobb?

41

42 Relatív értékelési mutatók Legfıbb cél: Alulértékelt? Túlértékelt? (vagy short...) Esetleg fair árazással forog? Attól függ... Kell egy viszonyítási alap! Milyen céghez? Milyen cégekhez? Milyen idıszakhoz?

43 Relatív értékelési mutatók PRO Piaci szemléletet tükröz Gyors Egyszerő KONTRA Néha túl egyszerő Sokszor rosszul használják

44 Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS

45 Így néz ki egy mutató Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó piaci érték (pl. árfolyam, kapitalizáció, Enterprise Value) P = E árfolyam EPS

46 Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó fundamentális mutató (pl. profit, árbevétel, cash-flow, felhasználószám, stb.)

47 A leginkább használt mutatószám Elınyök P E = árfolyam EPS Egyszerő Könnyen hozzáférhetı Hátrányok Túlságosan leegyszerősítı Negatív EPS-sel nem mőködik Eltérı tıkeszerkezető vállalatokra elvileg nem mőködik

48 Elıre vagy visszatekintı mutató? Múltbeli Visszatekintı mutatók Ismert, biztos, tény Jövıbeli Elıretekintı mutatók Várt, elırejelzett, bizonytalan

49 Elıre vagy visszatekintı mutató? Múltbeli Visszatekintı mutatók Ismert, biztos, tény Jövıbeli Elıretekintı mutatók Várt, elırejelzett, bizonytalan De ki ad elırejelzést? Menedzsment, elemzık

50 A leggyakoribb mutatószámok P/E EV/EBITDA Enterprise Value: vállalatérték (kapitalizáció és nettó hitel) EBITDA: Kamat, adózás és amortizáció elıtti eredmény P/BV Book Value: Saját tıke P/S Sales: Árbevétel

51 Hogyan használjuk a mutatószámokat?

52 A relatív értékelés folyamata Iparág meghatározása Mutatók kiválasztása Összehasonlító csoport Átlag kiszámítás a 5. Korrekciós tényezők 6. Alul/felülértékeltség megállapítása 52

53 Összehasonlító csoport meghatározása: Mol

54 Összehasonlító csoport meghatározása: Mol

55 Iparág és peer-group

56 Iparág és peer-group

57 Iparág és peer-group

58 Iparág és peer-group 58

59 Iparág és peer-group

60 Egy ingyenes trükk Related companies Yahoo! Finance-en is lehet iparágat/verseny-társakat keresni

61 Mindig viszonyítási alapot keressünk!

62 Mindig érdemes összevetni valamivel P/E Várt EPS-növekedés (több éves) A nagyobb növekedés magasabb P/E-t érdemel EV/EBITDA Várt EBITDA-növekedés (több éves) P/BV Várt ROE (sajáttıke-arányos megtérülés) P/S Árbevétel-növekedés

63 Alul/felülárazottság megállapítása NAGYOBB növekedés = MAGASABB P/E Drága részvények kis növekedéssel Drága részvények nagy növekedéssel Olcsó részvények kis növekedéssel Olcsó részvények nagy növekedéssel

64 Az igazán szofisztikált használat

65 Amikor mőködik az elemzés +50% +90%

66 Egy tanulságos történet

67 Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása A Google 12 mrd USD-t adott a Motorola Mobilityért 63 % prémium (!) az árfolyamhoz képest Megéri-e?

68 Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba!

69 Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba!

70 Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba!

71 Hibák a mechanikus alkalmazásban A Motorola mély gödörbıl mászik ki A 90 százalékos növekedés nem fenntartható A Google számára fontos a Motorola szabadalmi portfóliója (szubjektív érték!) A P/E nem foglalkozik a szabadalmak lehetséges értékével (nem szerepelnek az EPS-ben) A mutatószámos értékelés kézenfekvı, de nem mindig helyes

72 Bónusz Januárban 2,9 milliárdért adta el a Google a Motorola Mobility maradékát. A vevı a Lenovo volt. Elsıre úgy fest, nagyot bukott a Google. Biztos ez? JPÉ!

73 Bónusz Forrás: Dotkom 12,4-bıl 2,9 cash volt. (maradt 9,5) Motorola Home eladás 2,35, Motorola Mobility eladás 2,9 milliárdért (maradt 4,25) A mőködtetés 1 milliárdot kb. felemésztett, de adómegtakarítás is volt. Kb 0,5 mrd veszteség (maradt 4,75) Szabadalmak, ügyfélkapcsolatok jelentıs része MEGMARADT. Megközelítıleg 5 mrd dollárt ér. Összességében durva becsléssel pénzénél van a Google! JPÉ!

74 Tanulságok A relatív értékelés egyszerőbb mint a fundamentális, DCF alapú értékelés azaz az árakat a kereslet és kínálat határozza meg, ami viszont pszichológiai tényezık függvénye ezért a tızsdei árfolyam tartósan elszakadhat annak tényleges értékétıl de mindig visszatér a FUNDAMENTUMOKHOZ! Sir Isaac Newton: Ki tudom számítani az égitestek mozgását, de nem tudok számolni az emberek ırületével. André Kostolany: A kutya és a gazda esete 74

75 További érdekes könyvek Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Jaksity György: A pénz (könnyelmő) természete Michael Lewis: Bróker póker Nicholas Dunbar: A Talált pénz Andre Kostolany: Egy spekuláns bölcsessége (és még sok másik könyve ) Alan Greenspan: A zőrzavar kora 75

76 76