Vállalatértékelési modellek

Átírás

1 Vállalatértékelési modellek november 3. 17:30 A webinárium hamarosan kezdődik. Kérjük, ellenőrizze, hogy számítógépe hangszórója be van-e kapcsolva. További technikai információk:

2 Miért van a részvényeknek értéke? Az érték olyan tulajdonság, amiért hajlandók vagyunk fizetni egy adott dologért. (szubjektív) Pénzügyi követelések esetében csökkennek a szubjektív elemek Befektetői racionalitást feltételezve: Érték= f(jövőbeli pénzáramok, elvárt hozam) Mögöttes motiváció: gyarapodás, függetlenség, biztonság Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás szeptember 2

3 Modellezés 3

4 Sokféle modell létezik 4

5 Sokféle modell létezik Modellek 1. DCF modell Bevétel előrejelzés Költség előrejelzés Profit előrejelzés Tőkeköltség meghatározás Diszkontálás Értékmeghatározás Összehasonlító árazás 1. P/E 2. EV/EBITDA 3. P/BV 4. P/S 5. stb. 2. Osztalékdiszkont modell 5

6 A DCF modell 6

7 A DCF modell Számviteli profit Nem a számviteli profitra vagyunk kíváncsiak, mert az függ az alkalmazott könyvelési elvektől A könyvekben szereplő nyereség nem számol a működés tőkeigényével Nem diszkontálható Szabad készpénz Nehezen manipulálható Figyelembe veszi a tőkeigényt Jelenértékre számítható Az érték a cég működéséhez kötődik, ezért értékelünk cég szintjén. De végső soron a részvény értékére vagyunk kíváncsiak Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás szeptember 7

8 A DCF modell lényege A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése Ugyanis a szabad készpénzt tudjuk kivenni a cégből (részvényesként osztalék formában) Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást 8

9 A modellezés 4 lépése Közép távú előrejelzés Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves időtávon? Hosszú távú előrejelzés Mi a trend 5 év után? Jelenérték számítása Mekkora hozamot várnak el a befektetők hasonló kockázatú befektetésektől? Érzékenységvizsgálat Hol és hogyan borulhat fel a modell? 9

10 Az értékteremtés fő kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tőkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetők? (tőkeköltség WACC) Értékteremtés: ROIC > WACC Persze a növekedés önmagában nem elég 10

11 Miért a ROIC? Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás szeptember 11

12 És mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek = Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram 12

13 És mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek = Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram (cash flow) +/- működő tőke változás = Működési pénzáram - bruttó beruházás - folyó beruházás = Vállalati szabad pénzáram (FCFF) Vevők finanszírozása, készletek beszerzése, szállítók kifizetése/ halogatása 13

14 Miből adódik a vállalat értéke? Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 14

15 Miből adódik a vállalat értéke? A működésből ez következik Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) A részvényeseket ez érdekli 15

16 Miből adódik a vállalat értéke? A vállalat értéke a jövőbeni szabad pénzáramlások jelenértékének összege Saját tőke értéke (Kapitalizáció ) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 16

17 A mozgatórugó a lényeg! 17

18 Keressük a mozgatórugókat! A Wizz Air esetében: Forrás: MOL Investor Presentation 18

19 Kipróbálható a gyakorlatban Apple 19

20 Senki nem látja a jövőt 20

21 Az előrejelzés nehéz műfaj 21

22 A makro sztori sokszor csalóka Mi történik, ha minden internetes cég úgy nő, ahogy várják? Megoldás: piaci részesedés becslése A piac (makro) növekedése nem elegendő befektetési érv egy részvényre nézve Aswath Damodaran / Musings on markets 22

23 A makro sztori sokszor csalóka A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelőnyének meghatározása, és mindenekfelett ezen előny tartóssága. Warren Buffett (1999) 23

24 A hétköznapi felfogás szerint jobb konvencionális módon kudarcot vallani, mint nem konvencionálisan sikert elérni. John Maynard Keynes 24

25 Célárak és ajánlások A fair érték/célár nem garancia semmire A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az időzítést (technikai elemzés) És nem tudják figyelembe venni a tömegpszichológiát Sok elemző lassan frissíti a modelljét (nem mind!) A konszenzus ezért lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra! 25

26 Kontraindikátor is lehet 26

27 Kontraindikátor is lehet 27

28 Legyen saját véleményünk! 28

29 Két érdekes könyv 29

30 Mutatószám alapú értékelés 30

31 De erről majd a következő alkalommal 31

32 32

33 Néhány fontos információ 33

34 A KBC Equitas a valódi online bróker A szerződés aláírása az egyetlen offline lépés Számos K&H fiókban és az ügyfélszolgálatunkon is Minden más weben és en keresztül intézhető Webes előregisztráció segíti a számlanyitást 34

35 Ezt kínálja a KBC Equitas A vezető külföldi tőzsdék és a BÉT EGYETLEN számláról Több mint 20 piac, több ezer részvény és folyamatosan bővül Közvetlen, igazi részvénybefektetés Magyarországi szolgáltató, magyar ügyfélszolgálat, magyar elemzők Minőségi elemzési termékek, hírlevelek, tippek és ötletek A KBC Equitas hírlevelei 35

36 Piacok a KBC Equitasnál 36