FCFEi. Kockázat és tőkeköltség. FCFFi. A vállalat értéke: Az elvárt hozam becslése. Mi kell a becsléshez? WACC = D/Vr D (1-t) + E/V*r E

HTML
DOWNLOAD

Méret: px

Mutatás kezdődik a ... oldaltól:

Download "FCFEi. Kockázat és tőkeköltség. FCFFi. A vállalat értéke: Az elvárt hozam becslése. Mi kell a becsléshez? WACC = D/V*r D *(1-t) + E/V*r E"

Laura Török
9 évvel ezelőtt
Látták:

1 Juhász Péter Kockázat és tőkeköltség Vállalatértékelés 6. előadás /27 2/27 A vállalat értéke: FCFF = 0 ( + A saját tőke értéke: FCFE = 0 ( + re FCFF + TS = 0 ( + ra 3/27 Az elvárt hozam becslése Hasonló kockázatú befektetések hozama Mtől hasonló? Honnan tudjuk, hogy hasonló? Kockázat mérése, elvárt hozam becslése CAPM Alternatív módszerek (APT 4/27 Knek a kockázata? Befektető Kockázat Tőkeköltség Magánbefektető (egy cég Kockázat tőke (egy szektor Magyar befektetés alap Befektetés bank Mérce Cégérték Teljes Szórás 40% 00/0,40=250 Szektor portfóló + Országos portfóló + Globáls portfóló + Szektor ndex béta Országos Index béta Globáls Index béta 25% 00/0,25=400 5% 00/0,5=666 0% 00/0,=000 5/27 Idegen tőke költsége M kell a becsléshez? = /V*r *(-t + E/V* Súlyok (tőkeáttétel (-t*r Pac értékek (, E Működés kockázat: r A Saját tőke költsége Pl.: = r f + * (r M r f = r A + /E * ( r A r 6/27

Honnan tudjuk, hogy hasonló? Kockázat mérése, elvárt hozam becslése CAPM Alternatív módszerek (APT 4/27 Knek a kockázata?

2 Súlyozott átlagos tőkeköltség E/V* +/V*r *(-T r f +*(r M -r f r (r f + kamatfelár*(-t vagy r f + *(r M -r f r f + pac prémum + méret p. + parág p. vagy r f + Ε *(r M -r f SÚLYOK pac értékek alapján 7/27 Kockázatmentes kamatláb: - teljesítés és - újra-befektetés kockázat nncs - cash flow-hoz lleszkedk működés tőkeáttétel EBIT OL = Árbevétel Béta: a pac kockázat mértéke parág Kockázat prémum: kockázatos befektetések átlaga részvények alapkockázata tőkeszerkezet Egyéb prémum: -méret -gyenge dverzfkáltság országkockázat 8/27 CAPM. Hozam kockázat kapcsolat Korrelácó Pac portfóló Mlyen eszközök? Mlyen hozam? Mlyen kockázat? Tőkepac egyenes Kockázatmentes eszköz? 9/27 CAPM 2. Értékpapír pac egyenes X r r M r f M Y r X = r f + X * (r M - r f 0/27 A CAPM feltevése Mnden befektetőnek ugyanazon hatékony portfólók elérhetők Mndenk kockázatmentes kamat mellett vehet fel htelt és ad kölcsön A várakozások homogének Azonos, egy peródusú dőhorzont A befektetések végtelenül oszthatóak Nncsenek adók és tranzakcós költségek Nncs váratlan nflácó, a kamatok fxek A pacok egyensúlyban vannak Egyetlen szereplő sem tudja egymagában befolyásoln az árakat /27 A kockázatmentes hozam Az eszköz megfgyelt hozama mndg megegyezk a várt hozammal: várható hozamának nncs szórása. A nem-fzetés kockázata nulla. Ennek a követelménynek legnkább kormányzatok felelnek meg, mnt kbocsátók. Az újra-befektetés kockázata nulla. Zérókuponszerű pénzáramlás van. Cash-flow matchng: A kockázatmentes hozam és a hozzátartozó cashflow futamdejét egyeztetn kell! 2/27 2

Béta: a pac kockázat mértéke parág Kockázat prémum: kockázatos befektetések átlaga részvények alapkockázata tőkeszerkezet Egyéb prémum: -méret -gyenge dverzfkáltság országkockázat 8/27 CAPM.

3 A pac kockázat prémum A kockázat prémum (MRP = market rsk premum az többlethozam, amelyet a befektetők a kockázatmentes hozam felett elvárnak egy átlagos dverzfkált pac portfolóval azonos kockázatú befektetéstől. A prémum értéke: ( Poztív, (2 A befektetők kockázatvselés hajlandóságának függvénye, (3 A pac portfoló átlagos kockázatosságának függvénye: gazdaság volatltása (fejlett, fejlődő a poltka kockázat (poltka rendszer a pac struktúra (nylvános pac, cégek dverzfkácója, stb. (4 Időben változk! 3/27 A pac kockázat prémum becslése. Kérdőíves felmérés 2. Hstorkus prémum (leggyakorbb 3. Implkált prémum becslés. Kérdőíves módszer: Kt kérdezünk? Hány elemű a mnta? Súlyozás? Torzítások? 4/27 2. Hstorkus prémumszámítás Változatos eredmények oka: eltérő becslés dőszak hozamok meghatározása (kockázatmentes hozam, pac ndex mértan vagy számtan átlagolás A választás szempontja: Mnél hosszabb az dőperódus, annál ksebb a sztenderd hba. A használt kockázatmentes eszköz lleszkedjen a CAPM logkájához. Többéves tartás dőszak: mértan átlag, több eszköz: számtan átlag. Túlélés hatás fgyelembe vétele (-2% Változk a kockázat-elfogadó hajlandóság és a pac portfoló kockázata! 5/27 A hstorkus prémum becslése Részvénykockázat prémum = fejlett pac prémum * relatív részvénypac volatltás * * módosító tényező azaz: σ HUN MRP HUN = MRP US * * σ US *( - CORR(részvénypac, országkockázat ahol a módosító tényező az országkockázat duplkált (r f, MRP számbavételének elkerüléséhez kell. Feltevések: a fejlett pac prémum jól becsülhető a kockázatosság arányos a pacok volatltásával 6/27 3. Implkált prémumszámítás A pac ndex jelenleg értékéből és néhány becsült adatból egy egy- vagy többperódusú Gordon-modell segítségével becsülhető. IV P 0 = ahol MRP = IV /P 0 + g r f - g Előnye: a jövőben várható, a pac által ndkált pac kockázat prémumot becsül. Hátránya: Megbízható pac osztalék-kfzetés és növekedés szükséges. Feltételez a helyes pac árazást. 7/27 becslés a gyakorlatban Hstorkus adatok regresszója: Pac portfóló? M r Asset = a + b * r M b (meredekség = kovar (r Asset, r M / σ 2 M = E Fundamentáls béta Iparág (cklkus, élelmszer vs építőpar, alapvető vs luxus parág Működés kockázat (költségszerk: vált./fx költség, Műk. eredm. / Forgalom OL stratéga Φ ( parág, stratéga Α Pénzügy kockázat (adózás, /E E 8/27 3

A prémum értéke: ( Poztív, (2 A befektetők kockázatvselés hajlandóságának függvénye, (3 A pac portfoló átlagos kockázatosságának függvénye: gazdaság volatltása (fejlett, fejlődő a poltka kockázat

4 A tőkeáttétel hatása a bétára Tőkeáttételes béta (, E pac érték!: A = /V* + E/V* E E = A + /E* ( A... (TS r A A/ /V E/ A/U /V E/ U L L,0 0,0% 0,00,0,0 0,0% 0,0,0,0 25,0% 0,00,47,0 25,0% 0,5,42,0 50,0% 0,00 2,20,0 50,0% 0,20 2,00,0 75,0% 0,00 4,40,0 75,0% 0,25 3,65 9/27 Néhány ágazat bétája (Európa Iparág N E A Kkötő üzemeltetés 5,42, Számítógép perférák,24,9 Acélgyártás 29,59 0,9 Személygépkocs gyártás 33,24 0,59 Serfőzés 8,22 0,80 Mobltelefon szolgáltatás,00 0,75 Légtársaságok 7,00 0,53 Hpermarketek 3 0,68 0,35 Vízszolgáltatás 2 0,60 0,33 Forrás: amodaran onlne 20/27 Tőkeköltség becslés buld-up módszerrel A várható tőkeköltség becslése: ε( = r f + MRP + RP M + RP IVS ahol: E( = várható tőkeköltség, r f = kockázatmentes kamatláb MRP = részvénypac kockázat prémum, RP M = ksebb méret kockázat prémuma, RP VS = parág-és vállalat-specfkus kockázat prémum 2/27 Állampapíroktól elvárt reálhozam fejlett tőkepacú 2,7% országokban Magyar országkockázat 0,5% Inflácó 5,0% Kockázatmentesnek teknthető hozam (r f 8,2% Tőkepac befektetésektől elvárt többlethozam 6,4% (MRP: r M -r f Méret kockázat felár,5% Iparág- és vállalat-specfkus kockázatok matt 2,0% felár Elvárt tőkeköltség ( 8,% 22/27 Mvel dszkontáljunk? FCFE Saját tőke hozama (Hstorkus? Hasonló cégek? Saját tőke hozamelvárása: FCFF, EVA Saját és degen tőke hozama Súlyozott átlagos tőkeköltség: APV tőkeáttétel nélkül parág hozam: r A 23/27 = = /(E+*r *(-t+ E/(E+* r r A r 0 /(E+ % 24/27 4

Iparág N E A Kkötő üzemeltetés 5,42, Számítógép perférák,24,9 Acélgyártás 29,59 0,9 Személygépkocs gyártás 33,24 0,59 Serfőzés 8,22 0,80 Mobltelefon szolgáltatás,00 0,75 Légtársaságok 7,00 0,53

5 n j = 0 A vállalat értéke: FCFF j + *( t *r + *re = E + E + A saját tőke értéke: n = 0 j= FCFE ( + r E E 25/27 A változatlan alkalmazásának feltevése Változatlan tőkeáttétel (fnanszírozás poltka Változatlan kamatsznt (makrogazdaság Változatlan elvárt hozam (vállalat kockázat Változatlan margnáls adókulcs (poltka vagys: Változatlan az optmáls tőkeáttétel, és már eleve ez áll fenn. (Nncs versenyhátrány és az parág sem változk. 26/27 Köszönöm a fgyelmet! peter.juhasz@un-corvnus.hu 27/27 5

Változatlan elvárt hozam (vállalat kockázat Változatlan margnáls adókulcs (poltka vagys: Változatlan az optmáls

Hasonló dokumentumok

8. fejezet. Tartalom. Kockázat és hozam MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

8. fejezet. Tartalom. Kockázat és hozam MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK 8. fejezet Kockázat és hozam Panem, 2005 A diákat jészítette: Matthew Will 8-2 Tartalom Markowitz portfólióelmélete A kockázat és a hozam