1. árfolyam alapú értékeltségi mutatók

Átírás

1 Egyre nagyobbra fújódik a tőzsdei lufi :48 Eddig sem volt olcsó az amerikai részvénypiac, az árfolyamok legutóbb látott meredek emelkedése pedig még inkább feszítetté tette az értékeltséget. Ez pedig jó eséllyel közel sem a csúcs, az elemzői profitvárakozásokba a Brexit potenciális hatásai még csak most kezdenek majd beépülni, ami további lökést adhat az árazási mutatóknak. Ettől persze a tőzsdei rali még folytatódhat, a hozamra vadászó befektetőknek aligha van más választásuk, mint a reáleszközök vásárlása. Az IMF legutóbbi jelentésében lerontotta a globális gazdasági növekedésre vonatkozó várakozásait, Japánban a jelek szerint gigaméretű gazdaságélénkítő csomagon dolgoznak, az amerikai kamatemelési várakozások egyre távolabb tolódnak időben, a befektetők a Brexit potenciális hatásait igyekeznek felmérni továbbra is. A profi befektetők eközben extrém óvatosak lettek, a Bank of America Merrill Lynch legutóbbi alapkezelői felmérése szerint közel 15 éve nem látott szinten a portfóliók készpénzaránya. A félelem viszont a részvényárfolyamokon nem igazán látszik, Amerikában legalábbis nem, a brit népszavazást követő rövid megbicsaklás után a tőzsdeindexek szépen visszakapaszkodtak, jelenleg már új csúcsokon vannak. Az amerikai részvények eddig sem voltak olcsók, a fentebb elmondottak alapján pedig első érzésre úgy tűnik az árazások még inkább feszítetté váltak. De lássuk pontosan, mi is történt. 1. árfolyam alapú értékeltségi mutatók A befektetők által talán leginkább kedvelt értékeltségi mutató, a 12 havi előretekintő árfolyam/nyereség (P/E) ráta alakulása megerősíti a fentebb vázolt folyamatokat: az S&P 500 index értékeltsége a részvényárakkal párhuzamosan emelkedik, közel 10 éve nem látott magasságban van, magasan a hisztorikus átlag felett.

2 Mindeközben a 12 havi előretekintő egy részvényre jutó eredmény (EPS) várakozások stabilan közel évtizedes csúcson vannak. Hasonló mondható el a 12 havi visszatekintő P/E árazásról is, itt is közel új csúcsokat láthatunk. A vállalati eredmények mellett szokás a könyv szerinti értékhez mérten is árazni a részvényeket, a 12 havi előretekintő P/B ráta az S&P 500-nál szintén meredeken emelkedik, itt is közel van már az új 10 éves csúcs...

3 ... ahogy a 12 havi visszatekintő P/B árazásnál is. A hagyományos P/E ráták mellett a befektetők kiemelten szokták figyelni a Shiller P/E rátát is, ami számítási módszerének köszönhetően kisimítja a ciklikusságot a profitokban, és kiszűri az infláció hatását is. Ez a mutató is arra utal, hogy az amerikai részvénypiac árazása meglehetősen feszített, az utóbbi több mint 100 évben kevés alkalommal forogtak a mostanihoz hasonló magas értékeltség mellett az amerikai részvények.

4 2. Kockázati prémium A kockázati prémiumok szintje is jó indikációt adhat arra vonatkozóan, hogy a részvények értékeltsége nyomottnak, vagy éppen feszítettnek tekinthető. Az S&P 500 esetében a kockázati prémium szintje 6 százalék közelében van, ami az elmúlt 10 év tekintetében átlag alattinak mondható. A relatíve alacsony elvárt prémiumok is abba az irányba mutatnak, hogy az amerikai részvénypiac korántsem tekinthető olcsónak.

5 3. Osztalékhozam Ha az osztalékhozamot vizsgáljuk, akkor azt mondhatjuk, hogy az amerikai részvénypiac a 10 éves kockázatmentes hozamszinthez képest közel 1 százalékpont hozamtöbbletet kínál. Ez az elmúlt éveket tekintve kimagasló, 10 éves időtávon jellemzően az állampapírok kínáltak magasabb hozamot a befektetőknek. Összegzés Az általunk vizsgált fontosabb értékeltségi mutatók szinte mind azt jelzik, hogy az amerikai részvénypiac árazása az utóbbi időszakban még inkább feszítetté vált, amit a részvényárak emelkedése okozott, a vállalati eredmény várakozások egyelőre még stabilan tartják magukat. Fontos ugyanakkor megjegyezni, hogy az elemzők jellemzően késve követik le a megváltozott piaci folyamatokat, a profit konszenzusok hagyományosan lassan mozdulnak. A Brexit potenciális hatásainak beárazódása azonban még csak ezután kezdődik, ami lefelé hajthatja a profitvárakozásokat, ez pedig - változatlan részvényárak mellett - további lökést adhat az értékeltségi mutatóknak.

6 Mindez persze nem jelenti azt, hogy mostantól bottal sem szabad megpiszkálni a részvényeket, ettől a tőzsdei rali még akár hosszabb ideig is folytatódhat. Az egyik fő hajtóerőt az eszközosztálynak a jegybankok extrém laza, és potenciálisan tovább lazuló monetáris politikája jelenti, ami miatt rengeteg fejlett piaci kötvény forog negatív hozam mellett. A hozamra vadászó befektetőknek így aligha marad más választásuk, mint a reáleszközök vásárlása.