Vállalati pénzügyek 1 9. előadás A tőkeköltség szerepe Tőkeköltség (Cost of Capital) Tőkeköltség 1 2 A tőkeköltség értelmezése TŐKEKÖLTSÉG A finanszírozási források ára (költsége), A befektetők által elvárt hozam, A tőke alternatívaköltsége, A beruházástól megkövetelt minimális hozam, A befektetések értékelésénél használatos diszkontráta. Vállalati oldal Tőke (pénzalapok) használata Tőkét kap most ( t = 0. időpontban) A működés során kitermeli és megfizeti a tőke (pénz) használatának díját, amely a vállalat számára KÖLTSÉG Befektetői oldal Tőke (pénzalapok) átengedése Követelést támaszt a vállalat jövedelmével (vagyonával) szemben A tőke (pénz) átengedéséért osztalékot, kamatot vár el és kap ( t = 1, 2,.n ) időpontokban, amely számára HOZAM 3 4 1
A tőkepiac Tőkepiac A reáleszközök piacán nem alakultak ki olyan eszközök, amelyek egyértelműen mérnék az eszköz teljesítményét Kereslet (beruházók, tőkét felhasználók, értékpapírok kibocsátói) Kínálat (megtakarítók, értékpapírok vásárlói) A becsléshez másik piacot kell igénybe venni TŐKEPIAC az a hely, ahol az elvárt hozam mérhető 5 Finanszírozási források költsége Elvárt, megkövetelt hozam 6 A tőkeköltség problémái 1. Beruházások finanszírozása többféle forrás kombinációja Tőkeköltség problémái 2. Ha az új projekt finanszírozása eltér a vállalat jelenlegi tőkeszerkezetétől, Ha a projekt kockázata eltér a vállalat eszközei átlagos kockázatától. Tőkeköltség Vállalati tőkeköltség 7 8 2
A tőkeköltség becslésének folyamata A tervezett finanszírozási források, és súlyarányaik meghatározása, Az egyedi források költségének becslése, A súlyozott átlagos tőkeköltség kiszámítása. Lehetséges finanszírozási források Adósság (hitel), Visszaforgatott nyereség, Elsőbbségi részvény, Új részvények kibocsátása. 9 10 Finanszírozási források súlyaránya Könyv szerinti érték alapján: egyszerűbb (vállalati mérlegből). Piaci érték alapján (helyesebb, de!) - árfolyamok ingadoznak, - nem tőzsdén jegyzett vállalatoknál nincs objektív mérce. Adósság (bankhitel) költsége a hitelezők által elvárt hozam Hitelkamatláb r i Egyszeri kezelési költség Egyéb költségek, díjak (pl. hitelbírálati díj) Társasági adó (T) r d = r i (1 T) Adóhatás Teljes hiteldíj mutató (THM) 11 12 3
Adósság (kötvénykibocsátás) költsége Elsőbbségi részvény költsége, elsőbbségi részvényesek által elvárt hozam Névleges kamatláb r n Kibocsátási árfolyam (P n, P nettó) Kibocsátási költség (flotation cost, f) Társasági adó Osztalék (D p) egyszerű örökjáradék Kibocsátási költségek Kibocsátási árfolyam P nettó 13 14 Saját tőke (visszaforgatott nyereség) költsége (tulajdonosok által elvárt hozam) Saját tőke (új részvény kibocsátás) költsége, tulajdonosok által elvárt hozam Osztalék értékelési modell Osztalék értékelési modell Kibocsátási árfolyam általában az aktuális piaci árfolyam alatt. 15 16 4
Vállalati tőkeköltség A vállalati tőkeköltség a finanszírozási források egészének költségét tükrözi, Ha a vállalat többféle forrást használ, a vállalati tőkeköltség, az egyedi finanszírozási források súlyozott számtani átlaga. Vállalati átlagos tőkeköltség (WACC) w e = Saját tőke aránya w p = Elsőbbségi részvény aránya w d = Adósság aránya r e = Saját tőke költsége r p = Elsőbbségi részvény költsége r d = Adósság költsége (adózás után) 17 18 Vállalati átlagos tőkeköltség WACC = w e r e + w p r p + w d r d %-os formában fejezi ki, hogy adott összetételű egységnyi plusz tőke megszerzése éves szinten mibe kerül a vállalatnak. 19 20 5
Tőkeköltség - szabály Mikor használható a beruházások értékelésére a vállalati átlagos tőkeköltség? Fogadjuk el a beruházást, ha IRR > r mert akkor NPV > 0 Ha a beruházás üzleti kockázata nem tér el a vállalat jelenlegi üzleti kockázatától, Ha a tervezett beruházás finanszírozása megegyezik a vállalat meglévő eszközeinek finanszírozásával. 21 22 Figyelmüket köszönöm! 23 6