BME Pénzügyek Tanszék Vállalati pénzügyek alapjai Befektetési döntések - Részvények értékelése Előadó: Deliné Pálinkó Éva Részvény A részvény jellemzői Részvényt, részvénytársaságok alapításakor vagy alaptőke emelésekor kibocsátott (zártkörű és nyilvános)lejárat nélküli papírok. Szavazati jogot, osztalékra való jogot, likvidációs hányadra való jogot biztosít. A jogok gyakorlásának mértéke a tulajdoni hányadhoz kapcsolódik. Névre és bemutatóra szólhat. A részvény jellemzői(befektetői szempontból): Maradékra szóló követelést testesít meg A vállalat jövedelmére A vállalat eszközeire (V-D=E ) Korlátolt felelősségű kötelezettséget jelent Részvény/Kötvény(köv/köt., lejárat, hozam/kockázat) 1
Részvénytípusok Törzsrészvény névre és bemutatóra szóló, zártkörű rt. esetében csak névre szóló Elsőbbségi részvény osztalék elsőbbségi, likvidációs hányadhoz fűződő elsőbbségi, szavazat elsőbbségi (aranyrészvény) Dolgozói részvény Alaptőke 15%.-át nem haladhatja meg, alaptőke feletti vagyonból névre szólóan, kedvezményesen vagy ingyenesen bocsátható ki Kamatozó részvény Egyéb típusok: Részvényutalvány, ideiglenes részvény, osztalék részvény, Részvények értékelése. Belső érték, piaci árfolyam Alapvető kategóriák Érték (ár, árfolyam) Névérték Piaci ár, -árfolyam Belső érték, elméleti (számított)árfolyam Befektetési döntések alapja Hozam kategóriák Osztalék Tényleges hozam (ex ante, ex post) Elvárt hozam 2
Tőkepiac, tőkepiaci termékek és értékelésük Alapvető információk OTP részvény Ticker OTP ISIN HU0000061726 Bevezetés időpontja 1995. aug. 10. Névérték 100 HUF Bevezetett mennyiség 280 000 010 Kapitalizáció (millió Ft) 1 480 640 Kereskedési adatok A kereskedés pénzneme HUF Utolsó záróár (dátum / ár) 2015. okt. 02. / 5 288 Egy éves maximum 6 116 Egy éves minimum 3 390 https://bet.hu/magyar_egyeb/dinportl/companyprofile?security=528 (Letöltés: 2015.10.05) Részvények értékelése 2. Részvényárfolyam és a részvény belső értékének összevetése: Részvény vételi ára < Alulértékelt > Túlértékelt Belső értéke = PV (Osztalék + Részvény eladásából származó CF) 3
Részvények értékelése Osztalék-jelenérték modellek (DDM = Dividend Discount Modell) Részvény számított árfolyama = végtelen tagú pénzáram PV-je, amely osztalék- kifizetések sorozatából áll. P 0 DIV 1 P 1 DIV 2 DIV 3 DIV 4 Részvények értékelése Osztalék-jelenérték modell Állandó ill. állandó ütemben növekvő osztalékot fizető részvények értékelése, Gordon modell: Következtetések: Egy részvény értéke annál nagyobb, minél nagyobb az egy részvényre jutó osztalék értéke, minél alacsonyabb a piaci tőkésítési ráta, minél nagyobb az osztalék várható növekedési üteme. 4
Részvények értékelése 1. Példa Az Rt. az osztalék politikájában 21 euró várható osztalékot jelölt meg. Az elvárt hozam 12%. Milyen érték körülvárható a részvény piaci ára? A részvény számított árfolyamát hogyan befolyásolja, ha a tervezett osztalék növekedési ütem az első évet követően 5%/év. Mekkora a részvényért megadható maximális ár, ha a befektető a 4. év végén várhatóan értékesíti? 1. Megoldás PV4=364,65 Részvények értékelése 3. Példa Mekkora elvárt hozammal kalkuláltunk akkor, amikor 2.000,-Ft-ért megvásároltunk egy olyan részvényt, amely a következő évben 100,-Ft osztalékot fizet, és amely osztalék évente várhatóan 10%-kal nő? 3. Megoldás Várható tényleges hozam : IRR = osztalékhozam + árfolyamnyereség 5
Részvények értékelése 3. Példa(folytatás) Mekkora elvárt hozammal kalkuláltunk akkor, amikor 2.000,-Ft-ért megvásároltunk egy olyan részvényt, amely a következő évben 100,-Ft osztalékot fizet, és amely osztalék évente várhatóan 10%-kal nő? Mekkora lesz a papír várható árfolyama az első év végén? Mi a részvényárfolyam alakulásának és az osztalék növekedési ütemének az összefüggése? A részvény számított árfolyama az osztalékkal egyező ütemben nő. Részvények értékelése 4. Osztalék növekedési ütemének becslése Egy rt-re vonatkozó adatok az üzleti év végén (millió euróban): a)határozza meg az rt. esetében az osztalék kifizetés- és újrabefektetési hányadot, valamint az EPS és ROE mutatót! b)határozza meg az osztalék várható növekedési ütemét, feltételezve, hogy az rt. nyereségtermelő képessége, valamint az újra-befektetési hányad változatlan! Adózott eredmény 100 Jegyzett tőke 800 Források összesen 1 400 Kötelezettségek 550 Az üzlet évben az adózott eredmény terhére tervezett 70 osztalék kifizetés g = 0,1176(1-0,7) = 0,0353 g = 3,53%. 6
Részvények értékelése Részvényárfolyam és beruházási lehetőségek Az osztalék kifizetés mértékének csökkenése nem csökkenti az árfolyamot! Az osztalék alakulása kétféle nyereség-újrabefektetési politika mellett DIV Magas újrabefektetési szint Alacsony újrabefektetési szint Következtetések: Évek Növekedés csak akkor növeli a vállalat értékét, ha a befektetés várható hozama >r Részvényárfolyam = egy rv-re jutó növekedésmentes érték +PVGO Árfolyam és beruházási lehetőség Megnevezés A vállalat Cash Cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (EPS) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=fcfe) 5 5 r (%) 12,5 12,5 P 0 5/0,125= 40 5/0,125= 40 Beruházási lehetőség- a projekt várható hozama (%) 12,5 15 Osztalékkifizetési ráta (b)% 40 40 Újrabefektetési hányad (1-b) % 60 60 Beruházás, ROE(%) 12,5 15 g=roe(1-b) (%) 0,125*0,6=0,075 0,15*0,6=0,09 9 P 0 2/0,125-0,075= 40 2/0,125-0,09 =57,14 PVGO (PV Growth Opportunities) 40-40=0 57,14-40=17,14 7
KÖSZÖNÖM A FIGYELMET! Gyakorló feladatok 1. Egy vállalkozó 2006 január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 15 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: 15 millió Ft-ért 14 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2003 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 6 év, névleges kamata 13%. (A tárgyévi kamatot a kötvény még vásárlás előtt kifizette.) 15 millió Ft-ért 13 ezer db 1000 Ft névértékű részvényt vásárol. A társaság az első évben 25 Ft osztalékot ígér, amelyet évente 5%-al növel. A befektetési változatok "versenyeztetése" során a vállalkozó a nettó jelenértéket hasonlítja össze. Kalkulatív kamatlábként 7%-os kamatlábat használjon! (Azzal az egyszerűsítő feltételezéssel élünk, hogy a befektetések azonos kockázatot jelentenek).válassza ki az NPV szabály szerint a kedvezőbb befektetési lehetőséget! 8
Gyakorló feladatok 1. Egy vállalkozó 2006 január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 15 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: 15 millió Ft-ért 14 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2003 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 6 év, névleges kamata 13%. (A tárgyévi kamatot a kötvény még vásárlás előtt kifizette.) 15 millió Ft-ért 13 ezer db 1000 Ft névértékű részvényt vásárol. A társaság az első évben 25 Ft osztalékot ígér, amelyet évente 5%-al növel. Válassza ki a kedvezőbb befektetési lehetőséget! Gyakorló feladatok 2. Egy cég a következő 3 évben 150, 200, 250 Ft osztalékot fizet részvényenként. A 3. évtől várhatóan az osztalék állandó ütemben 10%-kal nő. Mekkora a részvény jelenlegi számított árfolyama, ha az elvárt hozam 15%? 3. Az AKA Rt. ez évi eredmény kimutatásában 360 ezer dollár adózott eredmény szerepel. A vállalat az adózott eredményből 252 ezer dollárt osztalékként akar kifizetni. A vállalatnál a saját tőke megtérülése ROE = 18%, volt az elmúlt években, amely hasonló mértékben folytatódik a jövőben is. Mekkora az osztalék kifizetés várható növekedési üteme? Feltételezzük, hogy az újra-befektetési hányad állandó. 9
Gyakorló feladatok 4. Egy részvénytársaság 5 éve kezdte meg működését. Az elmúlt 5 évben az adózott nyereséget teljes egészében visszaforgatták. Az Rt működésének 6. évében részvényenként 80 euró osztalékfizetést tervez és az azt következő években 1,5%-kal nő a kifizetés mértéke. Az elvárt hozamráta 10%,. A részvényt milyen árfolyam értéken javasolja megvásárolni? Gyakorló feladatok 5. Az ADU Rt. törzsrészvényeinek könyv szerinti értéke megegyezik a piaci értékkel. A részvények aktuális piaci ára 164 dollár, a forgalomban levő részvények száma 1 millió db. A vállalatnál a legutolsó időszak adózott eredménye 27 millió dollár volt. Az adózott eredmény 60%-át fizetik ki a részvényeseknek osztalékként az elemzés időpontjában. Becsüljük meg az osztalék növekedés ütemét! Mekkora a részvényesek elvárt hozama, ha a Gordon modell feltételei érvényesek? 10