A pénzügyi számítások alapjai II. Az értékpapírok csoportosítása. Az értékpapírok csoportosítása. értékpapírok

Átírás

1 A pénzügyi számítások alapjai II. étékpapíok Miskolci Egyetem Gazdaságtudományi Ka Pénzügyi Tanszék Galbács Péte doktoandusz Az étékpapíok csopotosítása Tulajdonosi jogot (észesedési viszonyt) megtestesítő étékpapíok: észvény, tözsbetét, üzletész. A kibocsátó kötelezi magát aa, hogy az étékpapí bitokosának a vagyoni jogokon túl meghatáozott tulajdonosi jogokat is biztosít (szavazati jog, választási és választhatósági jog, stb.). Követelést (hitelviszonyt) megtestesítő étékpapíok: kötvény, váltó, kincstájegy, kápótlási jegy. A kibocsátó kötelezi magát aa, hogy a endelkezésée bocsátott pénzösszeget, valamint annak hozamát az étékpapí bitokosának szeződés szeinti időben és módon teljesíti. Az étékpapíok csopotosítása Áuval kapcsolatos jogot magában foglaló étékpapíok: aktájegy, zálogjegy, hajóaklevél. Meghatáozott áuk feletti endelkezési jogot biztosítanak az étékpapí bitokosának.

2 A kötvények étékelése A kötvény fogalma főbb ismetetőjegyek A kötvény hosszú lejáatú, hitelezői jogokat megtestesítő étékpapí (adósságpapí); A pótlólagos tőkebevonás egyik tipikus instumentuma; A kötvény bitokosa ögzített (állandó összegű) pénzáamlás-soozata jogosult kamatfizetés; A kötvény csak lejáatko fizeti vissza névétékét; Az utolsó kifizetés a névéték mellett kamatot is tatalmaz. A kötvények étékelése Példa 2 júniusában vásáoltunk egy 26-ban lejáó, évi 7% kamatot fizető magya államkötvényt. A kamatok kifizetése évente töténik, a kötvény névétéke HUF. Hogyan alakul a kötvény által biztosított pénzáamlás? Mekkoa a fenti kötvény étéke a befektető számáa? Megoldás év pénzáam A kötvények étékelése A feladat gafikus megoldása Kötvény pénzáam-soozata 2 pénzáamok nagysága (HUF) névéték kamat évek 2

3 A kötvények étékelése A feladat matematikai megoldása a DCF-fomula Feltételezzük, hogy a hasonló kockázatú étékpapíok által gaantált hozam,8%. A megoldás számszeűsítve: PV, ,78 2 3,8,8,8,8 Felismeve, hogy a kamatkifizetés annuitásnak tekinthető:,8 PV 9,78,8,8 +,8 A kötvények étékelése Feltételezés Az egyes időszakokban esedékes pénzáamok kockázata azonos a kamatláb poblematikája. Lehetőség Az egyes időszakokban esedékes pénzáamok kockázatának elkülönült kezelése. A kötvények étékelése a kockázat változása Mi töténik, ha a befektetés kockázata csökken? P N, ,67 2 3,2,2,2,2 Mi töténik, ha a befektetés kockázata növekszik? P N, ,28 2 3,,,, Minél magasabb az elvát hozam, a befektetők annál kevesebbet hajlandók fodítani a kötvény megvásálásáa. 3

4 A kötvények étékelése a felhalmozott kamat K x T t K x t T PB PN + x A észvények étékelése A észvény fogalma főbb ismetetőjegyek Tulajdonosi jogokat megtestesítő étékpapí; A pótlólagos tőkebevonás egyik tipikus instumentuma; Alaptípusok: közönséges (tözs-), elsőbbségi (például kumulatív elsőbbségi) észvények; Az időszaki kifizetések az osztalékból számaznak; A jövedelem foása az osztalék és az áfolyamnyeeség; Lejáat nélküli étékpapí. A észvények étékelése Zátköű és nyilvánosan működő észvénytásaságok; A észvénytőke nagy észét tözsészvények alkotják Fogalomban lévő észvények Fogalomban nem lévő észvények Elsőbbségi észvények: kevésbé jellemzők; Osztalékelsőbbség és/vagy likvidációs hányadhoz fűződő elsőbbség, zátköű tásaság észvényeie vonatkozó elővásálási jog; Kifizetések ögzített soozta hitelek Szavazati jog kolátozása, illetve kizáása; Elsőbbségi osztalék fizetése nem kötelező Ø osztalék a tözsészvényeken Kumulatív elsőbbégi észvény: osztalékfizetés a tözsészvényeken csak a múltbeli elsőbbségi osztalékok kifizetése után; Az elsőbbségi osztalék elmaadása szavazati jog

5 A észvények étékelése A jelölések bevezetése P a észvény jelenlegi áfolyama; P a jövőben (pl. egy év múlva) váható észvényáfolyam; DIV a következő időszakban (pl. egy év múlva) esedékes osztalék [dividend]; E() váható hozam. A észvények étékelése Példa A Fledgling Electonics észvényeinek jelenlegi áfolyama USD. A befektetők a következő évben USD osztalékot vának, s aa számítanak, hogy a észvény áfolyama egy év múlva USD lesz. Mekkoa a észvényesek által vát hozam? Megoldás A váható hozam a nyeeség és a befektetés hányadosa E DIV + P P P + () % A észvények étékelése A pobléma továbbgondolása Az összefüggés szeint, ha ismetek (és megbízhatók) a befektetők osztalék- és áfolyam-előejelzései, illetve az azonos kockázatú befektetések (észvények) hozamadatai, megbecsülhető a észvény jelenlegi áfolyama. A Fledglinggel azonos kockázatú papíok hozama %. DIV + P + P,

6 A észvények étékelése A jól működő tőkepiacok egyik egyensúly-követelménye Kizáólag ez az áfolyam tatható egy jól működő tőkepiacon. Ha az áfolyam USD felett lenne, a Fledgling a többi, hasonló kockázatú papíhoz képest alacsonyabb hozamot podukálna, s a keeslet csökkenése lenyomná a észvény áfolyamát az egyensúlyi szinte. Ha P USD: E + () 9,2% A észvények étékelése A jól működő tőkepiacok egyik egyensúly-követelménye Ha a Fledgling jelenlegi áfolyama USD alatt lenne, a észvény váható hozama a többi, hasonló kockázatú papíét meghaladná, s az így a Fledgling iánt keletkező többletkeeslet felhajtaná az áfolyamot az egyensúlyi szinte. Ha P 9 USD: + 9 E( ) 27,78% 9 A észvények étékelése A jövőbeli áfolyam (P ) meghatáozása a má ismet módsze segítségével: DIV + P P DIV2 + P2 P Két időszaki becslés esetén a jelenlegi áfolyam: P ( DIV + P ) DIV2 + P2 DIV DIV2 + P2 DIV + + ( ) 2 6

7 A észvények étékelése a Háom időszaka végzett becslésnél a jelenlegi áfolyam: DIV DIV2 DIV3 + P3 P ( ) ( ) 3 DIV DIV2 DIV3 P3 P ( ) 3 ( ) ( ) 3 A fomula általánosítva H időszaka: P H DIV P t H + t t ( ) ( ) H A észvények étékelése a Az osztalék és az áfolyam évi %-os növekedését feltételezve a becslés alakulása (%): időszak Váható jövőbeli éték DIV t -,, 6, 6,6,79 3,8 33, , P t 2 33, 6, 29,37 672,7 739,9 3786,23 Kumulált osztalék -,3 8, 2,8 6,29 3,89 8,89 89,7 98,83 Jelenétékek Jövőbeli áfolyam - 9,6 9,9 87,2 83,7 6,,,83,7 P A észvények étékelése a A észvényétékelés gafikus alakulása Az osztalékok és az áfolyam súlya a jelenlegi észvényáfolyamban 2 jelenéték (USD) időszakok száma (H) az osztalékok kumulált jelenétéke jövőbeli áfolyam jelenétéke 7

8 A észvények étékelése a Az áfolyambecslés egyszeűsítése ha H, akko P H /() H ; következtetés: kellően hosszú időszak esetén a jövőbeli áfolyam jelenétéke mellőzhető; Az áfolyam megfeleltethető a végtelen osztaléksoozat kumulált jelenétékének (DCF-fomula): DIVt P + t t ( ) A észvények étékelése a A pobléma edukciója Ha feltételezzük, hogy az osztalék-kifizetések minden évben azonos ütemben (g%-kal) növekednek, a észvény áfolyamának becslése megoldható az öökjáadék étékelésének módszeével: DIV DIV P g g ( g) A észvények étékelése a Ha az osztalékok összege állandó: DIV P A észvények esetében a felhalmozott osztalék ételmezése és számítása megegyezik a kötvényeknél tanultakkal. 8