Üveggömb helyett Hogyan működik a fundamentális elemzés? Sándor Dávid vezető elemző KBC Equitas Cinkotai Norbert elemző KBC Equitas
Mai menetrend Honnan származik a vállalat értéke? Hogyan dolgozik egy fundamentális elemző? Mit jelent a relatív részvényértékelés? Néhány mindenki számára elérhető módszer Gyakorlati példák és jótanácsok 2
Mi mozgatja az árfolyamokat? Mi mozgatja az árfolyamokat? 3
Technikai elemzés 4
Fundamentális elemzés 5
Az ÁRaz, amit fizetsz, az ÉRTÉKaz, amit kapsz. Warren Buffett 6
Néhány gondolat az értékről Az érték idővel változhat Az árak jobban mozognak Nem kötelező mindig az értéket megfizetni Az érték relatív és szubjektív Forrás: Martin Hajdu György: Budapesti Corvinus Egyetem előadás 2008. február 7. 7
Az érték mindig szubjektív Piaci értékítélet: 5200 Ft 8
Az érték mindig szubjektív KBC vélemény: 7550 Ft 9
Az érték mindig szubjektív Nagytulajdonos ajánlata: 8000 Ft 10
Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 11
A működésből ez következik Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) A részvényeseket ez érdekli 12
Honnan jön a vállalat értéke? 13
A jövő a lényeg, de ismerni kell a múltat 14
1. módszer: Modellezés 15
Sokféle modell létezik 16
A DCF modell lényege A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást Sok készpénzkiáramlás nem jelenik meg költségként (vagy nem akkor, nem úgy) 17
A modellezés 4 lépése Közép távú előrejelzés Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves időtávon? Hosszú távú előrejelzés Mi a trend 5 év után? Jelenérték számítása Mekkora hozamot várnak el a befektetők hasonló kockázatú befektetésektől? Érzékenységvizsgálat Hol és hogyan borulhat fel a modell? 18
Az értékteremtés fő kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tőkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetők? (tőkeköltség WACC) Értékteremtés: ROIC > WACC A növekedés önmagában nem elég 19
A mozgatórugó a lényeg! 20
Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 21
Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 22
Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 23
Kipróbálható a gyakorlatban! www.trefis.com 24
Kipróbálható a gyakorlatban! www.trefis.com 25
Senki nem látja a jövőt 26
Az előrejelzés nehéz műfaj 27
A makro sztori sokszor csalóka A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelőnyének meghatározása, és mindenekfelett ezen előny tartóssága. Warren Buffett(1999) 28
Célárak és ajánlások A fair érték/célár nem garancia semmire A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az időzítést (technikai elemzés) Sok elemző lassan frissíti a modelljét (nem mind!) A konszenzus ezért lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra! 29
Kontraindikátor is lehet 30
Kontraindikátor is lehet 31
Legyen saját véleményünk! 32
Két érdekes könyv 33
2. módszer: Összehasonlítás 34
Mit nyújt nekem ez a termék?
Mit nyújt nekem ez a termék? Mennyit kell ezért fizetnem?
Van-e ugyanilyen jó olcsóbban? Van-e ugyanilyen árban jobb?
Relatív értékelési mutatók Legfőbb cél: Alulértékelt? Túlértékelt? (vagy short...) Esetleg fair árazással forog? Attól függ... Kell egy viszonyítási alap! Milyen céghez? Milyen cégekhez? Milyen időszakhoz?
Relatív értékelési mutatók PRO Piaci szemléletet tükröz Gyors Egyszerű KONTRA Néha túl egyszerű Sokszor rosszul használják
Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS
Így néz ki egy mutató Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó piaci érték (pl. árfolyam, kapitalizáció, Enterprise Value) P = E árfolyam EPS
Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó fundamentális mutató (pl. profit, EBITDA, cash-flow, felhasználószám, stb.)
A leginkább használt mutatószám Előnyök P E = árfolyam EPS Egyszerű Könnyen hozzáférhető Hátrányok Túlságosan leegyszerűsítő Negatív EPS-sel nem működik Eltérő tőkeszerkezetű vállalatokra elvileg nem működik
Előre vagy visszatekintő mutató? Múltbeli Visszatekintő mutatók Ismert, biztos, tény Jövőbeli Előretekintő mutatók Várt, előrejelzett, bizonytalan
Előre vagy visszatekintő mutató? Múltbeli Visszatekintő mutatók Ismert, biztos, tény Jövőbeli Előretekintő mutatók Várt, előrejelzett, bizonytalan De ki ad előrejelzést? Menedzsment, elemzők
A leggyakoribb mutatószámok P/E EV/EBITDA Enterprise Value: vállalatérték (kapitalizáció és nettó hitel) EBITDA: Kamat, adózás és amortizáció előtti eredmény P/BV Book Value: Saját tőke P/S Sales: Árbevétel
Hogyan használjuk a mutatószámokat?
A relatív értékelés folyamata 1. 2. 3. 4. 5. Iparág meghatározása Mutatók kiválasztása Összehasonlító csoport 4. Átlag számítása 5. Korrekciós tényezők 6. Alul/felülértékeltség megállapítása 50
Iparág és peer-group
Iparág és peer-group
Iparág és peer-group
Iparág és peer-group
Egy ingyenes trükk www.google.com/finance Related companies Yahoo! Finance-enis lehet iparágat/verseny-társakat keresni
Mindig viszonyítási alapot keressünk!
Mindig érdemes összevetni valamivel P/E Várt EPS-növekedés (több éves) A nagyobb növekedés magasabb P/E-t érdemel EV/EBITDA Várt EBITDA-növekedés(több éves) P/BV Várt ROE (sajáttőke-arányos megtérülés) P/S Árbevétel-növekedés
Alul/felülárazottság megállapítása NAGYOBB növekedés = MAGASABB EV/EBITDA Drága részvények kis növekedéssel Drága részvények nagy növekedéssel Olcsó részvények kis növekedéssel Olcsó részvények nagy növekedéssel
59