Vállalatfinanszírozás



Hasonló dokumentumok
Egyesülések és bekebelezések lehetséges okai

Finanszírozási döntések

Vizsga: december 14.

Vállalatértékelés példatár

Pénzügy menedzsment. Hosszú távú pénzügyi tervezés

A pénz időértéke. Kifejezi a pénz hozamát ill. lehetővé teszi a különböző időpontokban rendelkezésre álló pénzek összeadhatóságát.

II. Tárgyi eszközök III. Befektetett pénzügyi. eszközök. I. Hosszú lejáratú III. Értékpapírok

Ezen beszámoló az eredeti angol nyelvu jelentés fordítása. Bármely eltérés esetén az eredeti angol nyelvu jelentés az irányadó.

II. rész 1. fejezet A DCF módszerek alkalmazása a vállalatértékelésben

Példák az előadáson megoldott feladatok ismeretében a vizsgán várható feladatokra (a példák szemléltetésre szolgálnak!)

A vállalati pénzügyi döntések fajtái

Vállalati pénzügyek alapjai. Befektetési döntések - Részvények értékelése

Éves beszámoló összeállítása és elemzése

Média Unió Közhasznú Alapítvány i mérleg fordulónapi EGYSZERŰSÍTETT ÉVES BESZÁMOLÓ

Éves beszámoló összeállítása és elemzése

Vállalati pénzügyi döntések Finanszírozási döntések

Add Your Company Slogan Beruházási döntések a nettó jelenérték szabály alapján

= =10% 0,7=7% = 3. =300 á 0,08 0,07

KONSZOLIDÁLT BESZÁMOLÓ AZ EU ÁLTAL BEFOGADOTT NEMZETKÖZI PÉNZÜGYI BESZÁMOLÁSI STANDARDOK (IFRS-ek) SZERINT

A cash flow kimutatás fogalmát a következők szerint definiálhatjuk (IAS 7 Cash-flow kimutatások alapján):

Vállalati pénzügyek alapjai. Befektetési döntések - Részvények értékelése

FINANSZÍROZÁSI FORRÁSOK SZERKEZETE

Elemzések, fundamentális elemzés

Egyszerűsített éves beszámoló

Hungarian Interim Management Kft Budapest, Ráth György utca 54. EGYSZERŰSÍTETT ÉVES BESZÁMOLÓ évről január december 31.

III. A RÉSZVÉNYEK ÉRTÉKELÉSE (4 óra)

Éves beszámoló. Csepeli Hőszolgáltató Kft Budapest, Kalotaszeg utca Statisztikai számjel Cégjegyzék száma

Vállalatgazdaságtan A VÁLLALAT PÉNZÜGYEI. A pénzügyi tevékenység tartalma

A DCF módszerek alkalmazása a vállalatértékelésben. Az FCF és az EVA

statisztikai számjel cégjegyzék szám. Szegedi Sport és Fürdők Kft Szeged, Temesvári krt. 33.

Társaságok pénzügyei kollokvium

ANNUITÁSOK PVAN C PVIFA

ANNUITÁSOK RÉSZVÉNYEK PVAN C PVIFA. DIV 1 = 100; P 0 = 850; b = 30%; ROE = 12%

Pénzügyi számítások. 7. előadás. Vállalati pénzügyi döntések MAI ÓRA ANYAGA. Mérleg. Rózsa Andrea Csorba László FINANSZÍROZÁS MÓDJA

Éves beszámoló. EDUCATIO Társadalmi Szolgáltató Közhasznú Társaság üzleti évről

Bevezető ismeretek a pénzügyi termékekről Intézményekről, tranzakciókról 1.

A konszolidált éves beszámoló elemzése

DE! Hol van az optimális tőkeszerkezet???

Cash flow-kimutatás. A Cash flow-kimutatás tartalma

Add Your Company Slogan Pénzügyi mutatószámok

Normál egyszerűsített éves beszámoló

XIII. KERÜLETI KÖZSZOLGÁLTATÓ ZÁRTKÖRŰEN MŰKÖDŐ RÉSZVÉNYTÁRSASÁG


közötti időszakról szóló ÉVES BESZÁMOLÓ

Éves Beszámoló. A vállalkozás címe: 3532 Miskolc, Nemzetőr u 20. "A" változat

Nextent Informatika Zrt.

PÉNZFOLYAM Kft. tárgyévi cash-flow kimutatásának összeállításához a következő információkat ismerjük.

Megnevezés

Megnevezés

Megnevezés

Éves beszámoló. készíthet. jövedelmezõség hatékonyság

Éves beszámoló december 31.

GYULAI KÖZÜZEMI NONPROFIT KFT GYULA, Szent László u Eves beszámoló

Előző év(ek) módosításai a b c d e I. IMMATERIÁLIS JAVAK ( sorok)

2017. ÉVI BESZÁMOLÓ. Mérleg : - Eszközök - Források. Eredmény-kimutatás. Cash-flow kimutatás

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Vállalati pénzügyek I. (hagyományos képzés) Konzultáció: Példák és megoldások. BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 1

TÁRSADALMI VÁLLALKOZÁSOK

Konszolidált IFRS Millió Ft-ban

A hosszú távú finanszírozási döntések főbb jellemzői

XIII. KERÜLETI KÖZSZOLGÁLTATÓ ZÁRTKÖRŰEN MŰKÖDŐ RÉSZVÉNYTÁRSASÁG

Éves beszámoló Statisztikai számjel Cégjegyzék száma

Szent István Egyetem Gazdasági és Társadalomtudományi Kar Pénzügyi és Számviteli Intézet. Beadandó feladat

Pénzügyi helyzet vizsgálatának módszerei Viszonyszámok, mutatók. Pénzügyi helyzet vizsgálata. IV fokozatú likviditási mérleg

Vállalati pénzügyek II. Részvények. Váradi Kata

1. Feladat (LN): Mutassa be az alábbi gazdasági események Mérlegre, Eredménykimutatásra, illetve Cash-flow kimutatásra gyakorolt hatását!

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Elemzői brief május február február 14. Változások a Synergon jelentési struktúrájában

2015 évi Éves beszámoló

Az OTP Bank Rt I. félévi összefoglaló nem konszolidált, nem auditált IAS pénzügyi adatai A Bank I. félévi fejlõdése

Vígszínház Nonprofit Kft

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Társaságok pénzügyei kollokvium

Évközi konszolidált pénzügyi kimutatások

60A A kockázati tőkealap adatai - Források

Nemzetközi REFA Controllerképző

Pénzáramlás előrejelzése

Az OTP Bank Nyrt. mérlegének és eredménykimutatásának lényeges adatai

Éves beszámoló elemzése

Környe-Bokod Takarékszövetkezet Statisztikai számjel: MÉRLEG év. ESZKÖZÖK (aktívák)

Kiegészítő Melléklet Cég neve: Időszak: I. Az -én alakult

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

. melléklet a /2013. (XII. 29.) MNB rendelethez

A vállalkozások pénzügyi döntései

Cégjegyzék szám

1. gyakorló feladat ESZKÖZÖK

Eredménykimutatás FORRÁS Zrt. ). A főkönyvi kivonat az adózás előtti eredmény utáni könyvelési tételeken kívül minden információt tartalmaz! .

Éves beszámoló december 31. Vértesi Erdészeti és Faipari Zrt. Tatabánya. Tatabánya, március 14.

MÉRLEG. KSH: Cg.: Boldva és Vidéke Takarékszövetkezet

Az OTP Bank Nyrt. mérlegének és eredménykimutatásának lényeges adatai

Környe-Bokod Takarékszövetkezet Statisztikai számjel: MÉRLEG év. ESZKÖZÖK (aktívák)

Bookline.hu Internetes Kereskedelmi 1Rt O O 1 Statisztikai számjel

Pénzügyi számítások. A cash flow kimutatás részei. Elektronikus_Pénzügyek01 1. Kockázattípusok. A cash flow elemzés célja. A) Cash flow kockázat

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

11. ÉS LÁSS IS, NE CSAK NÉZZ! A SZÁMOK MINDEN TITKOT KIFECSEGNEK! TANULJ MEG A SZÁMOK MÖGÉ NÉZNI!

Egyszerűsített éves beszámoló

Vállalatértékelés példák

KIEGÉSZÍTŐ MELLÉKLET. Magyar Irodalmi Szerzői Jogvédő és Jogkezelő Egyesület. Éves beszámolójához május 09. a vállalkozás vezetője (képviselője)

Vállalati pénzügyi döntések Beruházási döntések

Átírás:

Vállalatfinanszírozás Ajánlott irodalom: Brealey- Myers: Modern Vállalati Pénzügyek (Panem) Pálinkó Éva- Szabó Márta: Vállalati pénzügyek (Tipotex) Fazekas Gergely (szerk.): Vállalati pénzügyi döntések Tanszék Kft.

Pénzügyi kimutatások a pénzügyi döntések információs rendszere Értékesítés Eredmény Költségtényezők Feltevések Múltbeli telj. Cash flow Mérleg Mutatók

A három alapvető pénzügyi kimutatás A három alapvető pénzügyi kimutatás más-más kérdésre ad választ: Eredmény-kimutatás: adott időszaki tevékenység eredményessége Mérleg: adott időpontbeli vagyoni helyzet Cash-flow kimutatás: adott időszaki tevékenység likviditásra (pénzállományra) gyakorolt hatása Akár a múltat elemezzük, akár a jövőre vonatkozó előrejelzést végzünk, mindhárom kérdést célszerű megvizsgálni (üzleti terv készítése sincs mérleg és cash flow kimutatás nélkül)

Üzleti szemléletű eredmény-kimutatás I. Árbevétel - Készpénzes költségek EBITDA - Amortizáció EBIT -(Nettó) kamatfizetés EBT (v. PBT) - Adófizetés EAT (v. PAT) - Osztalék Mérleg szerinti eredmény Személy, anyag jellegű + egyéb költségek és ráfordítások (minden ktsg, az amortizáció kivételével Earnings Before Interest Taxes Depreciation & Amortization Kamat, adófizetés és amortizáció előtti eredmény v. Amortizáció előtti üzemi eredmény Ernings Before Interest & Taxes Kamat és adófizetés előtti eredmény v. Üzemi eredmény Ernings (Profit) Before Taxes Adózás előtti eredmény Earnings (Profit) After Taxes Adózott eredmény

Üzleti szemléletű eredmény-kimutatás II. Árbevétel - Készpénzes költségek EBITDA - Amortizáció EBIT -(Nettó) kamatfizetés EBT (v. PBT) - Adófizetés EAT (v. PAT) - Osztalék Mérleg szerinti eredmény Működés Befektetés (Beruházás) Finanszírozás

Számviteli szemléletű mérleg Befektetett eszközök Befektetett eszközök Saját tőke MSzE nélkül Saját tőke Mérleg szerinti ered. Forgóeszközök Forgóeszközök pénzeszközök nélkül Hitelek Idegen tőke Pénzeszközök (Spontán) rövid lej. források

Üzleti szemléletű mérleg Befektetett eszközök Saját tőke MSZE nélkül Befektetett tőke Nettó forgótőke Mérleg szerinti eredm. Nettó hitelállomány Saját tőke Befektetett tőke Nettó forgótőke = Forgóeszközök (pénzeszk.nélkül) (Spontán) rövid lejáratú források Nettó hitelállomány = Hitelek - Pénzeszközök Befektetett tőke Mérlegfőösszeg

Vállalati érték (V=E+D) a cash flow szerepe B) Beruházás vállalati eszközökbe Eszközök piaci értéke A) Forrásbevonás E) C) Eszközök cash flow termelése T D) Kormányzat F) Pénzügyi piacok Részvény Bankhitel Kötvény Források értéke A) A vállalat forrást von be, cash flow a vállalathoz (finanszírozási döntés) B) A vállalat pénzt ruház be eszközökbe (beruházási döntés) C) A vállalati működés cash flowt termel D) A cash flow egy része a kormányzathoz kerül adó formájában E) A cash flow egy részét visszafektetik a vállalati eszközökbe F) A forrásbiztosítók cash flowja, osztalék és kamat formájában 8

Indirekt CF Cash-flow Pénzforrások keletkezését és felhasználást mutatja egy adott időszakra vonatkozóan. Kifejezi, hogy milyen mértékű pénzállomány változás következett be a vizsgált időszakban. Direkt CF (likviditási terv) Szabályozott (számviteli) CF kimutatás: Az éves beszámoló részeként, az előző gazdasági évre visszatekintő kimutatás A jövőbeni pénzáramok követésére szolgáló kimutatás a pénzbevételek várhatóan mennyiben nyújtanak fedezetet a várható kifizetésekre FCF (free cash flow) kimutatás: Meghatározza, hogy várhatóan hogyan alakul a forrásbiztosítók - a tulajdonosok és hitelezők között felosztható szabad pénzáram

Számviteli (szabályozott, indirekt) pénzáram kimutatás 1. Adózott eredmény 2. ÉCS 3. Bruttó működési pénzáram (1+2) 4. A nettó forgótőke áll. változásának hatása a pénzállományra 5. Nettó működési pénzáram (3+4) 6. Pénzáram a befektetésekből 7. Pénzáram a pénzügyi tevékenységből 8. Teljes pénzáram (5+6+7) Gyakorlati alkalmazása: Ráirányítja a figyelmet, hogy a teljesítmény és a pénzáramlás között jelentős eltérés mutatkozhat A kimutatás tagolása alapján láthatóvá válik, hogy a pénzállomány változását alakító tényezők egészséges tendenciát tükröznek-e, vagyis a vállalat a folyamatos működés során (működési pénzáram) generáljon olyan pozitív pénzáramot amelyből növekedni tud, ill. a törlesztéshez elegendő fedezetet. Követhető, hogy a vállalat az életpályája mely szakaszán tart

CF kimutatás részletesen 1 Adózott eredmény 2 Értékcsökkenési leírás 3 Bruttó CF (1+2) 4 Készletváltozás 5 Vevőállomány változás 6 Egyéb követelések változása (+ aktív időbeli vált.) 7 Működési pénzszükséglet (4+5+6) 8 Szállítóállomány változása 9 Egyéb rövid lejáratú kötelezettségek változása 10 Működésből származó pénzforrások (8+9) 11 Nettó működési pénzáram (3-7+10) 12 Vásárolt befektetett eszközök 13 Értékesített befektetett eszközök 14 Pénzáram a befektetésekből (13-12) 15 Felvett hosszú lejáratú hitelek 16 Jegyzett tőke, alapítói vagyon növekedése 17 Hosszúlejáratú hitelek törlesztése 18 Jegyzett tőke, alapítói vagyon csökkenése 19 Osztalék, részesedés 20 CF pénzügyi tevékenységből (15+16-17-18-19) 21 TELJES PÉNZÁRAM (11+14+20)

Cash flow jellemzők a vállalat életciklusának függvényében Pénzügyi BCG - mátrix Vállalat CF termelő képessége Kérdőjelek Döglött kutyák Sztárok Fejős tehenek Adósság-visszafizetési képesség

CF alapú mutatók A vállalat CF termelő képessége = Bruttó CF / Összes árbevétel Működésből származó szabad CF = a.) Bruttó CF + működő tőke változásának hatása a pénzáramra befektetett eszközök változása vagy b.) Nettó működési CF Befektetési CF Adósságszolgálat mérése: Teljes adósság-visszafizetési képesség (év) = [Összes adósság (rövid + hosszú) + lízingkötelezettség] / Bruttó CF Kamatfedezeti mutató = (Bruttó CF + kamatköltségek + tárgyévi adók)/ kamatköltségek

A pénzügyi döntések számviteli információs bázisa A Mester Rt néven alapított társaság pénzügyi tervét állítjuk össze. Milyen vagyoni, jövedelmi, pénzügyi sikerek és milyen problémák prognosztizálhatók az előzetes adatok alapján? Az esetlegesen fellépő gondok orvoslására milyen alternatív megoldások kínálkoznak? A Mester Rt tervezett adatai: Az Rt jan. 1-jén indítja vállalkozását. Jan.1. előtt anyagot vásárol (december utolsó hetében) 50 M Ft értékben, ezenkívül gépeket, berendezéseket 1400 M Ft értékben. A beruházási szállítók az eszközbeszerzés során 180 napos szállítói futamidővel szállítanak. A társaság jegyzett tőkéje 1500 M Ft, amelynek felét alapításkor, másik felét egy éven belül kell a társaság rendelkezésére bocsátani. A társaság átlagosan havonta 180 M Ft árbevétellel számol februártól, kivéve a december hónapot, amikor 250 M Ft-tal. A tervezett vevő futamidő 30 nap. Egy berendezés vásárlását tervezik június 1-jén 250 M Ft értékben, amelyre 200 M Ft hitelt szándékoznak fölvenni, ennek kamatkötelezettsége havi 1,5 M Ft, amely júniustól esedékes, de ez évben még nem kell a hitel alaptőkéjét törleszteni. Anyagbeszerzés havi 60 M Ft, melyet 8 napos szállítói futamidővel vásárolnak, a beszerzések a hónap elején esedékesek, év végén 10 M Ft záró készlet állománnyal számolnak. Az összes bér és járulék 45 M Ft/hó, amelynek kiegyenlítése a tárgyhót követő hónapban esedékes. Az egyéb költségek havonta átlagosan 30 M Ft-ot tesznek ki. Amortizáció évi 70 M Ft. Társasági adókötelezettség (18%) terheli az rt-t, melyet a tárgyévet követő évben egyenlít ki.

Feladat: Az éves beszámoló eszközrendszerét alkalmazva készítse el: a.) a vállalkozás tervezett nyitómérlegét, b.) tervezett eredmény-kimutatását, c.)a pénzáramlás követésére szolgáló számviteli (indirekt) cash-flow kimutatást, d.) a likviditási tervet negyedéves bontásban, e.) az első gazdasági év zárómérlegét! (A tervezés folyamán minden hónapot 30 nappal számolunk!)

FCF, szabad pénzáram Eszközök működtetésé ből származó CF A D E Beruházás CF eszközökbe Hitelezők és tulajdonoso k pénzárama Működési pénzáram Befektetési pénzáram = Szabad pénzáram 16

Szabad Cash Flow (FCF) A működési cash flow a vállalati erőforrások bevonásának és működtetésének eredményeként létrejövő teljes pénzáram. A befektetési cash flow a vállalati működő tőkébe és befektetett eszközök növelését szolgáló pénzáramok Működési pénzáram - Befektetési pénzáram = FCF A tulajdonosok és hitelezők pénzárama: FCF = Üzemi eredmény (1 Tc) + amortizáció új beruházás A tulajdonosok pénzárama: FCFE = Adózott eredmény + amortizáció - új beruházás (hiteltörlesztés új hitel felvétel) FCFE: free cash flow to equity Tc: társasági adókulcs (corporate tax rate) új beruházás: reál tőkejavak és nettó forgótőke növekménye

FCFE megállapítása Az Alba Rt a részvényesek rendelkezésére álló cash flow tervet vizsgálja FCFE módszerrel. A vállalat ez évi adózott eredménye 64 m Ft, amely a következő három évben várhatóan évi 10%-kal növekszik. Az adózott eredményben elszámolt amortizáció 12 m Ft, amely szintén 10%-kal növekszik. Az ez évi tőke-beruházási kiadás 25 m Ft, ugyanekkora éves kiadások várhatók a következő években is. A működő tőke növekménye ez évben 2 m Ft a megelőző évhez képest, és a következő években évi 10% -kal több működő tőkét igényel. Ebben az évben az új hitelek felvétele és a tőketörlesztés nettó összege 8,5 m Ft. A nettó hitelállomány a következő három évben évi 10%-kal nő. Mekkora a részvényesek szabad cash flow-ja ez évben és az ezt követő három évben?

Növekedés Finanszírozás Belső forrás Külső forrás Saját tőke Visszaforgatott nyereség Részvény kibocsátás Idegen tőke Kifizetések visszatartása Hitelfelvétel

Növekedés A növekedést meghatározza: Bevételek és költségek (működési pénzáramlás) Felhalmozott tőke Tulajdonosok osztalékigénye Meglevő idegen források kamatai és törlesztése Forrásbevonási lehetőségek

Növekedés Belső növekedési ráta Külső forrás bevonása nélkül elérhető növekedés Fenntartható növekedési ráta A vállalat csak annyi hitelt von be, hogy ne nőjön a A vállalat csak annyi hitelt von be, hogy ne nőjön a tőkeáttétel

Osztalékpolitika Tulajdonosok pénzkivétele

Vállalati osztalékpolitika Osztalékpolitika: adott beruházási, illetve hitel-felvételi döntések esetén mi az osztalék válto-zásának hatása Osztalékok fajtái: Szokásos Extra osztalék (Likvidálási osztalék) Osztalékrészvény Természetbeni osztalék Részvény visszavásárlás

Earnings/Dividend from the USA market between 1960 and 2002 60 50 40 30 Earnings Dividends 20 10 0

A Lintner-modell A vállalatok az osztalékok fizetésénél hosszú távú célokat követnek A vezetők inkább az osztalékok változására, semmint abszolút szintjére koncentrálnak. Az osztalék változásai hosszú távon a fenntartható nyereségszintet követik A vezetők vonakodnak az osztalék olyan változásaitól, amit később esetleg vissza kellene vonniuk. ( * EPS ) Div - Ahol, 1 - Div 0 = a * b 1 Div Div 1 - jelenlegi osztalék/részvény Div 0 - bázis osztalék/részvény EPS 1 - jelenlegi adózott eredmény/részvény b - megcélzott hányad a - módosító tényező ha b *EPS 1 >Div 0, akkor 1>=a>0 ha b *EPS 1 <=Div 0, akkor a=0 0

Befektetési politika által meghatározott osztalék Ruházz be, ha a hozam nagyobb, mint a minimálisan elfogadható hozamráta. A hozamrátának magasabbnak kell lennie a kockázatosabb projektek esetében és tükröznie kell a finanszírozási mix hozamát. A befektetések hozamát a megtermelt pénzárammal mérjük Olyan finanszírozási mix-et kell választani, ami minimalizálja a hozamrátát és illeszkedik a finanszírozott eszközökhöz. Ha nincs elegendő jövedelmező befektetés, a pénzt vissza kell fizetni a befektetőknek. A visszafizetés formája (osztalék, részvény-visszavásárlás, stb.) a részvényesek jellemzőitől függ.

Kiegyensúlyozott álláspont Ha egy vállalatnak van pénze és kevés jó beruházási ötlete, az osztalékfizetés jó. Ha a vállalatnak nincs pénze és/vagy számos pozitív NPV-jű projektje van, az osztalékfizetés rossz.

Osztalékpolitika mérése Osztalékfizetési ráta Osztalék/adózott eredmény Osztalékhozam Egy részvényre jutó osztalék/részvényárfolyam Fizetett osztalék Egy részvényre jutó osztalék/részvény névértéke

Miért fizetnek a cégek osztalékot? Modigliani-Miller tétele: Az osztalékfizetés nagysága nem befolyásolja a vállalat értékét. Feltételezések: A vállalat befektetési politikája rögzített és sikerességével kapcsolatban befektetői konszenzus. A vállalat finanszírozási politikája rögzített. Piacok hatékonyak. Nincsenek adók, illetve az árfolyamnyereség és az osztalék adója azonos. Töredékrészvényt is lehet vásárolni.

Bal és jobboldaliak osztalékkal kapcsolatos álláspontja Szempont Jobboldaliak Baloldaliak Álláspont Befektetési politika Adózás Osztalék növeli a vállalat értékét A vállalat képes a magasabb osztalé-kot a jövőben is fenntartani. Árfolyamnyereség adója > osztalék adója Piac-szerkezet Befektetők jellemzően a nagy osztalékot preferálják Osztalék csökkenti a vállalat értékét A vállalat jövőbeli beruházási lehetőségei kimerültek, növekedési potenciál csökken. Árfolyamnyereség adója < osztalék adója Befektetők az árfolyam- növekedést preferálják

Adózás hatása Pénzáram osztalékfizetés előtt P b (P b P)*T cg Pénzáram osztalékizetés után P a (P a P)*T cg + D*(1-T d ) Mivel a befektetőnek közömbös, milyen formában szerzi a jövedelmét, ezért a két pénzáramnak meg kell egyeznie: P b (P b P)*T cg = P a (P a P)*T cg + D*(1-T d ) Átrendezve kapjuk: P b - P D a = ( 1-T ) d ( 1-T ) cg Következtetés: Ha P b P a = D, akkor T d = T cg Ha P b P a < D, akkor T d > T cg Ha P b P a > D, akkor T d < T cg P árfolyam részvényvételkor P b osztalékfizetés előtti árfolyam P a osztalékfizetés utáni árfolyam D egy részvényre jutó osztalék T d osztalékadó T cg árfolyamnyereségadó

Osztalékarbitrázs Tételezzük fel, hogy ön egy adómentes befektető és tudja, hogy általában a részvényárak csak az osztalék 90%-val csökkennek osztalékfizetés után. Hogyan használhatja ki ezt a különbséget? Befektet a részvénybe. Vásárol osztalékfizetés előtt, gyorsan elad osztalékfizetés után.

Hibás érvek az osztalékfizetés mellett Meg kell nézni osztalékfizetés mekkora a részvényár. Csak az osztalékfizetés előtti részvényárat lehet összevetni az osztalékkal és az osztalékfizetés utáni részvényárral. Miért nem vásárolja vissza ideiglenesen a részvényeit? A rész- vénykibocsátásoknak igen magas a tranzakciós költsége. Érvek: Az osztalékok biztosabbak, mint a későbbi árfolyamnyereség, így az osztalék értékesebb, mint a tőkenyereség. Jobb ma egy veréb, mint holnap egy túzok. Ha pillanatnyilag többletpénze van a vállalatnak és nincs jövedelmező befektetési ötlete, adja vissza a pénzt a részvényeseknek. Ellenérvek:

Osztalék nagyságát meghatározó tényezők Jogszabályok Hitelezők korlátozásai Más vállalat osztalékpolitikája Befektetési lehetőségek Hitelezési lehetőségek Befektetők elvárásai Likviditási helyzet Tőzsde állapota Adózás Információáramlás

Az osztalékfizetési potenciál mérőszáma (A tőke szabad pénzárama =FCFE) A tőke pénzárama azt méri, mekkora pénzösszeg marad a vállalkozásban osztalékfizetésre az összes nem tulajdonos részesedő és minden szükséges fejlesztés kifizetése után. Számítása: + Adózott eredmény + Amortizáció = Működési pénzáram ± Forgótőke állományváltozása - Beruházások ± Hitelek állományváltozása - Elsőbbségi részvényre kifizetett osztalék = Tőke szabad pénzárama

Hogyan lehet becsülni az FCFE-t, ha a tőkeáttétel stabil Adózott eredmény - (1-L)*(Beruházások Amortizáció) - (1-L) * Forgótőke állományváltozása = FCFE Ahol, L = Idegen tőke/saját tőke

Egy gyakorlati módszertan az osztalékpolitika elemzéséhez Mennyit képes kifizetni a vállalat? Mennyit fizet ki ténylegesen? Tőke szabad pénzárama Osztalék/Részvényvisszavásárlás FCFE > Osztalék FCFE < Osztalék Rábízod a vállalatvezetésre a pénzedet? ROE versus R E ROA versus WACC Milyenek a cég befektetési lehetőségei? ROE versus R E ROA versus WACC A cég jó A cég rossz A cég jó A cég rossz Bízz a vezetésben, hogy akkor költse el a pénzt, ha akarja. Követelj nagyobb osztalékot a vállalatvezetéstől. A vállalat csökkentse az osztalékot és ruházzon be többet.. Ne ruházzon be a cég.

Mergers & acquisitions

Egyesülés és bekebelezés típusai Horizontális Vertikális Konglomerális

Egyesülések és bekebelezések lehetséges okai Eszközfedezet Vezetői bekebelezés Diverzifikáció Méretgazdaságosság Likviditás javítása A nyereség minősége Beruházást helyettesít Szinergia hatás

Készpénzes Részvénycsere Egyesülés és felvásárlás finanszírozása Új részvény kibocsátása Meglevő részvények cseréje Kettő kombinációja (vendor placing) Kölcsöntőke Hitelfelvétel Kötvénykibocsátás

Példa készpénzes vételre AAA Ltd bekebelezi BBB Ltd. 500 millió forintért. Vállalat neve Nettó Részvények Nyereség eszközök száma AAA Ltd. 2.000 150 3.000 BBB Ltd. 300 10 50 Az AAA vállalat nettó eszközei az egyesülés után 2.000+300-500 = 1.800 millió forint lesz + 200 millió forint goodwill. AAA vállalat részvényeiben nem lesz változás, BBB Ltd továbbra is ugyanúgy létezik, mint korábban, de a 10 ezer részvényt most már AAA vállalat birtokolja.

Döntési szempontok Vásárló részéről: Hogyan vannak beárazva jelenleg a részvényeim? Mekkora a szinergiák megvalósulásának kockázata? Mekkora a valószínűsége annak, hogy a részvényeim értéke a tranzakció lezárása előtt csökken? Eladó részéről: Készpénzes ajánlat esetében az ár elfogadható-e? Részvényes ajánlat esetében ugyanazok a kérdések, mint a vásárló vállalat esetében.

Bekebelező vállalat szempontjai a finanszírozás forrásáról A vállalat hatékony ellenőrzése megváltozhat a bekebelezés után. A jegyzett tőke növekedése A bekebelezés finanszírozási költségei A hitelezési kapacitás növekedése Az 1 részvényre jutó nyereség hígulása Áttétel

A célvállalat részvényeseinek szempontjai Vállalati érdekeltség Adózás Jövedelem

Bekebelezési ár meghatározás P/E módszerrel Nagy Rt.. meg akarja vásárolni Kicsi Kft.-t. A két vállalat nyereséges és kapcsolatuk régóta tart. Nagy Rt Kicsi Kftl 62,5%-t akarja megvásárolni. Az értékelés 3 lépcsőben történik. Először kiszámítjuk a kiigazított nyereséget, majd kiszámítjuk a fenntartható nyereséget, végül meghatározzuk a részvények árát. Kicsi Ltd mérlege Millió Ft Befektetett eszközök nettó értéke Épületek és föld 150 Gépek és telephely 56 Összesen 206 Beruházás 30 Forgótőke 56 Összesen 292 10% elsőbbségi részvény 48 Törzsrészvény 160 Mérleg szerinti eredmény 58 Összesen 266 12,5% kamatú fedezett 26 hitel Összesen 292 Évek Befektetési Nyereség jövedelem -3 2.500 30.600-2 2.000 25.600-1 1.800 31.400 A fenntartható nyereség kiszámolásánál az egyes éves súlyai legyenek rendre 1, 2, 3. Tekintsen el az inflációtól. A pénzügyi befektetés piaci értéke = 22 ezer font. Nagy Rt. 100 ezer törzsrészvényt vásárol és visszafizeti a 12,5%-os hitelt eladva a befektetést és a maradék 4.000 eft-t 15%-os kamatra felveszi. A részvényeket 10-es P/E hányad alapján értékelik, és a kiigazított profit az utolsó 3 év nyereségének súlyozott átlaga. Mekkora Kicsi Kft. méltányos vételára?

Egy alternatív módszer Kiszámoljuk a vállalat teljes értékét mintha az egyesülést végrehajtottuk volna. A bekebelező vállalat P/E hányadosával szorozzuk meg az összesen várható adózás utáni nyereséget. Kiszámoljuk a bekebelező vállalat értékét, ha az egyesülést nem hajtja végre. A különbség testesíti meg a célvállalat értékét a bekebelező vállalat számára. Példa: Nagyfőnök Rt. jelenleg az ugyanabban az iparágban működő, kicsi Folyóvíz Kft. 100%-s felvásárlását fontolgatja. Nagyfőnök jelenlegi profitja 8 milliárd forint és P/E hányadosa 10. Ha Folyóvíz-et bekebelezi, a nyereség 9 milliárdra fog nőni az elképzelések szerint. Mi az a maximum ár, amennyiért Folyóviz-et meg lehet vásárolni? Nagyfőnök értéke a bekebelezés után 9 millió * 10 = 90 milliárd Ft. Nagyfőnök értéke a bekebelezés nélkül 8 millió * 10 = 80 milliárd Ft. A kettő különbsége 10 milliárd forint a maximális ár.

Mikor nyerünk a felvásárlással? Szimat Béla a Maragó Rt. pénzügyi tanácsadója és ebben a minőségében felkérték, hogy értékelje és tegyen javaslatot a Pix Rt. felvásárlására. A javaslat az, hogy Pix Ltd részvényeit 110 forintos egységáron készpénzért vásárolják meg, amelyiket Maragó Rt. 12%-os kamatozású hitelből finanszíroz. A vállalatok pénzügyi kimutatása a következő volt. A Maragó Rt. profitja a bekebelezés finanszírozási költségei miatt ugyanakkora lesz mint tavaly. A kamatköltség levonható az adóból. Az adó mértéke 18%. Ha a javasolt ár 110 Ft/részvény a teljes vételár 396 millió forint lesz. A fő tényező, ami Szimat úr döntését befolyásolja a Maragó 1 részvényre jutó nettó eszközértéke és nyeresége. Megnevezés Maragó Rt. Pix Kft. Nettó eszközök 3.920 3.430 Kibocsátott 4.8 millió 3.6 millió részvények száma Adózott eredmény 800 350

Bekebelezési ajánlattétel elvei Egyenlőség Tartózkodás az ajánlattétel zavarásáról A részvényesek informálása Az ellenőrzés joga Az ajánlat bejelentése Részvényesek képviselete Befolyásoló részesedés szerzésekor vásárlási ajánlat Hamis piac elkerülése

Bekebelezendő vállalat értékelésének egyszerűbb módszerei Nettó eszközérték P/E hányad Osztalékhozam Diszkontált pénzáram

Az Electrotransport utolsó mérlege Mérlegtételek milliárd Ft Goodwill 5 Ingatlan tulajdon 10 Gépek 20 Befektetések 5 Készlet 3 Vevők 6 Készpénz 1 Összesen 50 Törzsrészvények 20 5%-os els. részvény 4 Tartalékok 10 Kötvény 10 Szállítók 6 Összesen 50 Electrotransport Kft. Az ingatlan jelenlegi bérleti díja évi 1,5 milliárd Ft. Ezt el elehet adni egy pénzügyi intézménynek 8%-os hozamot kínálva a tulajdonosnak. A vállalat befektetéseinek értéke 7,5 milliárd forint. 1 milliárd rossz kintlévősége van a vállalatnak. A felvásárló beleegyezett, hogy a kötvényeket 75%-os áron megveszi. Az előrejelzett pénzáram 100 millió forint. Eredménykimutatás Szokásos vállalkozói eredmény 6 Pénzügyi tevékenység eredménye 1 Adózás előtti nyereség 5 Adó 2 Adózás utáni nyereség 3 Osztalék elsőbbségi részvény után 0.2 Osztalék törzsrészvény után 1 Mérleg szerinti eredmény 1.8 Vállalat neve Piaci ár/részvény P/E hányad Nettó osztalék Nettó osztalékhozam X 3,5 11,3 0,12 3,5 Y 1,25 8,2 0,04 2,7

Bekebelezés ellen alkalmazott eszközök Osztalék növelése Részvény opció felajánlása Részvény kibocsátása egy korábban végrehajtott bekebelezés ürügyén A fehér lovag -hoz fordulás