A kedvező a makrogazdasági környezet dacára érdemes óvatosnak lenni. OTP Elemzési Központ április

A kedvező a makrogazdasági környezet dacára érdemes óvatosnak lenni OTP Elemzési Központ 2018. április 1

Globális környezet: átmeneti lassulás után erős lehet az európai és az amerikai növekedés Európa beindult, az USA a ciklus végén jár, a fő rövidtávú makro-kockázat a kereskedelmi háború Kamatok: a globális likviditás szűkül 2019-től, a nominális kamat emelkedik, a reálkamat alacsony marad, Magyarország: A tavalyi előrejelzésünknek megfelelően 4% környékére gyorsult a növekedés és hasonló érték várható 2018-ra is Minden motor dübörög, 4%-on a növekedés A forint gyenge, a kamat alacsony marad Ingatlanpiac: még legalább két erős év várható

A CEE országok a gazdasági cikluson belül a fellendülés szakaszában vannak, az USA és Kína már a lassulás fázisában tart A gazdasági ciklus fázisai KILÁBALÁS BOOM LASSULÁS RECESSZIÓ Makro: Alacsony bizalom, magas munkanélküliség, alacsony inflációs nyomás, jó gazdaságpolitika esetén alacsony kamatok, válságkezelés Cégek: kihasználatlan kapacitások, kezdetben még zuhanó, majd alacsony profitok és részvényárak CEE USA Kína Makro: alacsony bizalom, induló export, lassú növekedés, magas, de csökkenő munkanélküliség, alacsony infláció és kamatok RU UA EU Potenciális GDP ¹Output gap ² Aktuális GDP Cégek: kihasználatlan kapacitások, alacsony, de stabilizálódó, majd emelkedő profitok és részvényárak Makro: csökkenő, majd alacsony munkanélküliség, emelkedő, majd magas bizalom, meginduló fogyasztás és beruházás. Emelkedő, majd magas infláció és kamatok Cégek: magas kapacitás-kihasználtság, magas profit és részvényárak A fő kérdés: meddig tart? Lesz-e túlfűtöttség? (1) Potenciális GDP: a gazdaságban rendelkezésre álló fizikai és humántők e állomány, valamint az ezek allokációját végző intézményrendszerek minősége által meghatározott, az erőforrások átlagos kapacitás kihasználtsága mellett elérhet ő GDP szint. (2) Output gap: ha az aktuális GDP meghaladja a potenciális GDP-t, akkor az output gap pozitív, ha elmarad attól, akkor negatív. Makro: alacsony munkanélküliség, magas bizalom, erős, de már lassuló fogyasztás és beruházás. Magas infláció és magas kamatok Cégek: magas kapacitás-kihasználtság, stagnáló, vagy csökkenő profit 3

USA: már az érett növekedési szakasz végén a gazdaság, de recessziótól egyelőre nem kell tartani Big picture Igen hosszú, 8 éves növekedés Számos indikátor a korábbi ciklikus csúcspont körül vagy utána Kamatemelés, mérlegszűkítés folyamatban Cél körüli infláció A közelmúlt eseményei A második félévben gyorsult a növekedés Átment az adóprogram, kb. 2%-ponttal növelve a deficitet, 2019-re 6% felett lehet Ez tartósan magas és emelkedő pályára állíthatja az USA amúgy magas államadósságát Alapforgatókönyv 2018-ban erős, 2,5-3% közötti növekedés 2019-től lassuló növekedés, de nem épültek fel komolyabb sérülékenységi problémák, ezért várhatóan nem lesz éles recesszió. Lassú kamatemelés, alacsony reálkamat marad Kérdések, kockázatok Munkaerőpiac: gyorsul-e a bérdinamika és az infláció? Mennyire lesz gyors a jegybank a kamatemeléssel? Jön-e recesszió a következő két évben? 4

USA: a Trump csomag hatására 3% környékére gyorsulhat az idén az amerikai gazdaság GDP (éves változás, konszenzus, %) 5

USA: de a 6%-ig emelkedő hiány miatt drámaian nőhet az államadósság hosszú távon Államadósság (a GDP %-ban, IMF módszertan, %) Trump csomaggal és nélküle 6

Big picture Eurózóna: elindult a széles bázison nyugvó kilábalás, várhatóan tartós marad a jó gazdasági teljesítmény GDP: gyorsul a növekedés, szélesedik a bázis, 2% feletti lehet 17-19-ben, a politikai kockázatok jelentősen csökkentek. A mélyebb bizalmat tükröző mutatók: hitelfelvétel, építési engedélyek is nő Munkaerőpiac: új, mindenkori csúcson a foglalkoztatottság, a munkanélküliség csökken Infláció: cél alatti, de emelkedő infláció várható Fiskális politika: alacsony hiány, magas, de nem túl magas, csökkenő adósság Monetáris politika: 2018-ban jöhet a QE leállítása, 2019-től a kamatemelés, a kockázatok a későbbi szigorítás mellett szólnak. Sokáig marad a negatív reálkamat. Kérdések, kockázatok Át tudják-e alakítani az Eurózónát a következő pár évben annyira, hogy a következő recesszióban is maradjanak az olaszok? Mikor indul az EKB kamatemelés? 7

Eurózóna: Mindenkori csúcson a foglalkoztatottság 8

Az első negyedévben mindkét nagygazdaság lassult Évesített negyedéves növekedés (SA; %) 9

Miért baj a kereskedelmi háború? Big picture: a világ vezetői a nagy válság óta azon ügyködnek, hogy liberalizált legyen a globális kereskedelem Globálisan az export a GDP 30%-a (1960: 11%) Az erős kereskedelmi kapcsolatok csökkentik a háborús konfliktus esélyét A globális vám-emelés: minden ország megvédi a saját nem hatékony szektorait és kölcsönösen lemészárolhatják egymás hatékony ágazatait. A termelékenység és a foglalkoztatás zuhanhat. Az 1929-33-as válság globálissá válásának egyik fő oka a válság előtti laza monetáris politika okozta hitelbuborék és a rossz gazdaságpolitikai reakciók mellett a protekcionizmus erősödése volt. Smoot Hawley Vámtörvény, 1930 A közelmúlt eseményei Az USA elnöke vámemelést jelentett be, elsősorban acél- és alumíniumipari termékekre. Szankciók Putin közvetlen köreire Mire számíthatunk? Legjobb forgatókönyv (reális): Kína részben enged, a kongresszusi választások után (november 6) a nyomás az USA részéről enyhül Rosszabb forgatókönyv (alacsony valószínűségű esemény): Az USA vámot emel és mindenki vámot emel az USA-val szemben. Következmény: USD gyengül, az USA lassul Legrosszabb forgatókönyv (kis valószínűségű esemény): Az USA vámot emel és mindenki vámot emel mindenkivel szemben: Következmény: erős globális lassulás, esetleg recesszió, 30% feletti részvényesés, USD erősödik 10

2018 lehet a globális likviditás bővülésének utolsó éve A fejlett jegybankok eszközállománya, (1000 mrd USD; J.P. Morgan) 12

2019-ben Európában is elindul a kamatemelés Forward hozamgörbék (EUR; USD; HUF) 13

A fejlett országok magas államadóssága miatt tartósan alacsonyak maradhatnak a hozamok, hasonlóan a II. világháború utáni időszakhoz GDP növekedés ás infláció (10 éves átlag*) vs. 10 éves hozamok és az eltérés (%; százalékpont;*) Tartósan alacsony kamat irányába mutató tényezők: Magas a fejlett országok államadóssága, hasonlóan a II. Világháború utáni időszakhoz Alacsony, a nominális növekedéstől elmaradó kamatok Államadósság (a GDP % -ban) Magas államadósság A jegybankok félnek az államcsődtől, így jobban tolerálják az inflációt, alacsonyabb kamatokat tartanak és szabályozással az állampapírok felé terelik a bankokat Öregedő társadalmak, magasabb vagyoni egyenlőtlenség: magasabb megtakarítások Fejlődő technológia, magasabb tőkeállomány: Kevésbé tőke-intenzív beruházások Válság utóhatása, magasabb kockázatkerülés, nagyobb kereslet, de kisebb kínálat a kockázatmentes eszközök piacán Mi várható: Lassú, óvatos kamatemelés Az inflációtól elmaradó, vagy annál csak enyhén magasabb kamatok 14

Merre megy az EURUSD? Mi felfelé látunk teret, de a kamatkülönbség miatt kérdéses, hogy ezzel lehet-e pénzt keresni Az egyensúlyi érték 1.2-1.25 Elemzői várakozások és forward árfolyam Mi szól a dollár mellett? Kamatszint ha jön a lassulás ez elolvadhat Sokat gyengült Trump féle repatriáció: nem valós, a nagy része dollárban van Mi szól az Euró mellett? Ciklikus pozíció Külső egyensúly (3%-os többlet vs. 3%-os hiány) és belső megtakarítások Most erősebb az intézményi hitelesség Államadósság-pálya (csökkenő 5 év alatt 8%-pont vs. emelkedő 5 év alatt 10%-pont) Inflációs különbség Forrás: BIS, Jorda-Schularick-Taylor Macrohistory Database Mi várható: Rövid távon némi euró gyengülés (1.16) Utána oldalazás Középtávon inkább felfelé látjuk az EURUSD-t, akár 1.3 fölé 15

Kelet-Európa és Magyarország: érett, széles bázisú, fogyasztáson és beruházáson is alapuló növekedés, ami a kedvező egyensúlyi mutatók alapján tartós lehet Big picture: gyors növekedés, alacsony sebezhetőség A válság utóhatásai megszűntek. 2013 körül megindult a növekedés, 2015-re 3% fölé gyorsult. 2016: átmeneti lassulás Elfogyott a munkaerő, gyorsulnak a bérek, lendületesen nő a fogyasztás. Az egyensúlyi mutatók kedvezőek: jellemzően alacsony költségvetési hiány, csökkenő államadósság, a legtöbb ország külső egyensúlya többletet mutat és épül le a külső adósság. A közelmúlt eseményei Szűk kapacitások, dübörgő ingatlanpiac, véget ért a hitel nélküli növekedés 2016-os átmeneti lassulás után 2017-re minden motor dübörög: erős az export, gyorsan nő a fogyasztás, megindult a beruházás és gyorsul a béremelkedés. A korábbi évek stagnáló árszintje után emelkedésnek indult az infláció, amit követnie kellene a monetáris szigorításnak. Alapforgatókönyv 3-4 % környéki növekedés, 2018-tól 10%-ot elérő hitelbővülés, lassan emelkedő kamatok, romló külső egyensúly. Kérdések, kockázatok A következő évekre nem látunk jelentős kockázatokat. Azon országokban, ahol a költségvetés elkölti a ciklikus bevételeket és a jegybank ne m szigorít túlfűtöttség alakulhat ki, ami középtávon növelheti a hitelezési kockázatokat. 17

Kelet-Európa: elindult az érett, széles bázisú, fogyasztáson és beruházáson is alapuló növekedés, ami a kedvező egyensúlyi mutatók alapján várhatóan tartós lesz GDP növekedés (év/év;%) 18

Magyarország: 2017-ben 4% körülire gyorsult a növekedés, 2018-ban is hasonló dinamika jöhet GDP, háztartási fogyasztás (év/év, %) és a háztartási fogyasztás növekedési hozzájárulása (%) GDP növekedés alakulása (év/év, %) 19

Már nem elsősorban a járműexport fűti a növekedést GDP termelése szektoronként (növekedési hozzájárulás, %-pont) Az elmúlt két évben az ipar hozzájárulása a GDP-növekedéshez jelentősen csökkent, miközben a piaci szolgáltatások és az építőipar hozzájárulása vált meghatározóvá Ez összhangban van azzal, hogy a növekedés motorja a belső kereslet, a nettó export növekedési hozzájárulása a visszafogottabb export-növekedés és az egyre intenzívebb import miatt negatívba fordult Előretekintve a folyó beruházások és az erősödő külső konjunktúra javíthat az exporton, a fő hozzájárulás azonban továbbra is az élénk belső kereslethez kapcsolódik majd 20

*: személyi hitel+jeti új szerződéses összeg All-time high szinten van a lakossági bizalmi indikátor ami előre tekintve is segíti fenntartani a jelenlegi gyors fogyasztás bővülést Bérnövekedés (év/év, %) All-time high közeli fogyasztói bizalom: gyors bérnövekedés, csökkenő munkanélküliség Erősödő hitelfelvétel, nagy értékű vásárlások (pl.: autó) volumene (+20%) Bérpálya: gyors marad, de lassul: marad a munkaerőhiány, lesz még TB csökkentés, minimálbér és közszféra béremelés. A lassuló bérnövekedés és lassan emelkedő infláció: lassuló reálbér növekedés, de a lakossági megtakarítások magas szintje és az élénkülő hitelkereslet miatt marad a 4-5% közötti fogyasztás bővülés. Kockázat A bérnövekedés elszakadt a termelékenység növekedéstől, ez pedig áremelésre kényszerítheti a cégeket és/vagy a foglalkoztatás bővülés üteme érdemben lelassulhat és hosszú távon mindez visszaüthet.

Vállalati hitelfelvétel Piaci szolgáltatások Kapacitás növekedése kihasználtság néhány szektorban Már nemcsak az EU-s pénzek hajtják a beruházásokat, hanem a magánszektor egyéb szegmensei is felzárkóznak Kapacitás kihasználtság (%) Nem-pénzügyi vállalatok hitelállománya szektor szerinti bontásban (mrd. HUF) Piaci szolgáltatások GDP-je (év/év, %) Vállalati hitelflow (GDP %-ban)

Visszatértek a magánberuházások is Beruházások, szektoronként (éves hozzájárulás, %-pont) 23

A költségvetési hiány alacsony, de az államadósság lassan csökken. A külső többlet magas, a külső adósság tovább mérséklődik Államháztartási deficit (a GDP %-ban) GDP) Államadósság (a GDP %-ban) Folyó fizetési mérleg (a GDP %-ban) Külső adósság (a GDP %-ban) Sources: HCSO, MNB, Ministry for National Economy, OTP Research The net financial capacity shows the amount of absorbed external funding / accumulated foreign assets in a period (equals to the sum of the current account balance + capital balance (EU funds) + Net errors and omissions) 24

A magyar infláció 2020-ig bőven az MNB célja alatt maradhat. Ám a kockázatok felfelé mutatnak, a ciklusnak ebben a szakaszában már elkelne a szigorítás Infláció* várható alakulása, év/év, % *: szűrt infláció: a hatósági intézkedések és a volatilis tételek áralakulása hatásától tisztított mutató trendinfláció: piaci szolgáltatások és iparcikkek inflációja 26

A jegybank jelenleg mesterségesen gyengíti az árfolyamot és szorítja le a kamatszintet Mit akar a jegybank? nyereséget (kis mérleg, gyenge forint), biztonságos, olcsó állami finanszírozást sok hosszan fix kamatú háztartási hitelt Mit csinált? Növekedési hitelprogram Önfinanszírozás Kamatcsökkentés 3 hónapos betét korlátozása Újabb kamatcsere-ügylet-program FX swapok Jelzáloglevél-program EURHUF Cél: 310 feletti HUF (az egyensúlyinál sokkal gyengébb) Felértékelődési nyomást okoz a folyó fizetési többlet Ellensúlyozásához tőkekiáramlás kell, ehhez: NHP, Önfinanszírozás, Kamatvágások Rövid kamatok Célok: Minél tovább zérus kamatszint és negatív reálkamat Megoldás: 3 hónapos betét korlátozása, O/N kamatszint csökkentése -0.15%-ra, FX swap, Mi várható: 2019-ig változatlan rövidkamat-szint Hosszú hozamok és egyéb Jött a QE és egyéb nemkonvencionális eszközök Ám a globális környezet változik Forrás: OTP Elemzés

A jegybank fenntarthatja a jelenlegi rendszert, de a feszültségek nőnek Kamatok Árfolyam A mester-terv: későn, keveset emelni, csak ha már van elég nyerő az árfolyamon Kérdés, hogy az emelkedő infláció nem húzza-e majd át a számításokat Idén marad a 307-315-ös core-sáv A mester-terv: az EKB is emel, mi nem, jöhet a gyengülés 2019-ben lehet kilépés, inkább a gyengébb árfolyam irányába Forrás: BIS, Jorda-Schularick-Taylor Macrohistory Database 28

Alapvetések: hosszú, önerősítő ciklusok jellemzik a szektort 1. A legnagyobb értékű vagyontárgy az átlag háztartás és vállalat számára, vásárlása jellemzően hitelfelvétellel jár 2. Nagy amplitúdójú, önerősítő és hosszú ciklusok A lakásvásárlás hajtóereje a jövőbe vetett bizalom A kereslet erősen ciklus- és hitelkínálat-érzékeny Fellendülés: öngerjesztő lakásvásárlás / hitelfelvétel / áremelkedés spirál Nagyobb recesszióban viszont mindez megfordul és egy lefelé mutató önerősítő körré válhat A jelentősebb túllövések jellemzően pénzügyi válsághoz vezetnek 3. Árak: a trendet a jövedelem határozza meg, ami körül ingadoznak az árak a ciklus, a demográfia, a kamatok és a kínálat késése miatt A háztartások cikluson átívelően jövedelmük egy meghatározott részét szánják lakásra De ez az arány a ciklus során erősen ingadozik A demográfiai sokkok és a kínálat kivitelezési időigénye miatti 1-2,5 éves átfutás is az árak ingadozásában csapódik ki 4. Devizahitelezés esetén árfolyam-érzékeny: Ha van a rendszerben devizahitel, akkor minél nagyobb a leértékelődés, annál nagyobbat zuhan a lakáskereslet és annál tovább marad ott 5. A gazdaságpolitika akkor jó, ha csillapítja a ciklust, ellenkező esetben könnyen túlfűtötté válik a szektor *2010-ig MNB adat, azt követően DH 30

Az ingatlanciklus erősen kötődik a reálgazdasági ciklushoz A gazdasági és az ingatlanciklus fázisai Érett szakasz: lassuló árdinamika, megérkezik a kínálat a piacra Kilábalás: gyorsan emelkedő árak, induló lakásépítés, de alig van átadás Első vevők, áremelkedés indul BOOM KILÁBALÁS LASSULÁS RECESSZIÓ Mélypont: stagnáló árak, nincs kereslet és kínálat sem Tetőzés: csúcson stagnáló lakásár, erős kereslet és kínálat Korrekció: gyenge kereslet, csökkenő árak, még befejezett projektek A bizalom a fő driver, amit a munkapiaci bizonytalanság mértéke vezérel Az ár kis késéssel követi a növekedési fordulópontokat Az építkezések késése nagyobb (akkor indulnak, ha megéri építeni) Az alsó fordulópont jól jelezhető előre A felső fordulópont nehezen jelezhető előre, az érett szakasz és a tetőzés nagyon hosszú lehet 31

Az érett szakaszban tart az ingatlan-ciklus 1. Kereslet: 2014 óta erős kereslet, de egy ideje már stagnál 1. a tranzakciószám a lakáspiacon és a nettó (amit részben a kínálat szűkössége okoz, az új lakásokra vonatkozó előszerződéseket nem tartalmazza az adat) 2. A nettó abszorpció az irodapiacon (itt is vannak kínálati korlátok) 2. Kínálat: elindult a csőben lévő projektek átadása 3. Árak: Az áremelkedés lassul, a zöme már megvalósulhatott *2010-ig MNB adat, azt követően DH 32

Jan/01 Nov/01 Sep/02 Jul/03 May/04 Mar/05 Jan/06 Nov/06 Sep/07 Jul/08 May/09 Mar/10 Jan/11 Nov/11 Sep/12 Jul/13 May/14 Mar/15 Jan/16 Nov/16 Sep/17 A tranzakciószám egy ideje nem emelkedik tovább Lakáspiaci tranzakciók száma* (negyedéves adatok, darab) 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 A tranzakciószám 2 éve 150ezer darab körül stagnál Érdemben a korábbi csúcs alatt, ok részben a demográfia (-10%-kal kevesebb a lakásvásárló korosztály), részben a kivándorlás (további -5- -10%) Részben a kínálat szűkössége (de az új lakásokra vonatkozó előszerződéseket nem tartalmazza) A 2018/Q1-es adatok egyelőre azt sejtetik, hogy idén nem lesz komolyabb emelkedés A lakáshitelezés felfutása jelent pozitív kockázatot *2010-ig MNB adat, azt követően DH 33

Az építési engedélyek magas szinten, lassan fut fel az átadás, kérdés, hogy végül mennyi lakás épül majd meg és mikor KSH 34

Hol tartunk: a fellendülési szakasz közepén, az áremelkedés zöme már megvalósulhatott Reál lakásár (2000=100) A hazai reál-lakásár ciklusok 8 évesek voltak; ez körülbelül megfelel a nemzetközi átlagnak A nemzetközi tapasztalatok szerint a csökkenő ciklusok jellemzően rövidebbek és kisebb az esés, hosszú távon emelkednek az árak Itthon mindkét csökkenő ciklust mély válság okozta (rendszervált, világgazdasági válság+devizahitelek) A ciklusok tetején jellemző a stagnálás a reál árakban, ami akár évekig tarthat A jelenlegi ciklus az 5. évében jár. Az emelkedés üteme lassul, de fellendülés megfelelő gazdaságpolitika mix mellett elég hosszú is lehet FHB, MNB; KSH 35

A reál-árak hasonlóan viselkednek, mint a rendszerváltás utáni ciklusban Az 1999-ben és 2014-benindult ingatlanpiaci ciklus Reál lakásár (ciklus mélypontja=100) Állami támogatások Demográfia vezérelt szakasz 2002/Q3 A ciklusban eltelt negyedévek száma Az 1999-2004 közötti ciklusban összesen 80%-os reál lakásár emelkedés. Most eddig 45%. Mindkét ciklusban hangsúlyosak az állami ösztönzők és a jelentős kamatcsökkenés ment végbe Eltérések: Becslésünk szerint 1999-ben az egyensúlyihoz képest mélyebben volt a ciklikus mélypont nagyobb volt a növekedési potenciál Pozitív demográfiai hatás (+10% a 25-39-es korosztályban) akkor vs. negatív hatás (-10% + kivándorlás) most 36

Hol tartunk: az áremelkedés már lassul Támogatott hitelek, 2x 100 napos program Reál lakásár-változás (év/év; %) FHB, MNB; KSH 37

Rövid távú kilátások és kockázatok: a kereslet OK, az ÁFA és a költségek emelkedése jelenti a legnagyobb kockázatot 1. Kereslet: Makro környezet OK, marad az erős kereslet Növekedés: 2018: 4%+; 2019: 3% Bérdinamika: 8-10% 2019-ig Munkanélküliség: 4% alatt Kamatok: maradnak az alacsony kamatok Lakáshitelezés: az állomány alacsony, a szerződések futnak fel Iroda és ipari ingatlan: nő a gazdaság, több iroda és ipari ingatlanra lesz szükség 2. Kínálat: kérdéses, hogy tud-e elég lakás épülni rövid távon Magas építési engedélyszám Lassan felfutó átadások Nagyon szűk kapacitások, melyekért az állam, az iroda és az ipari ingatlanszektor is versenyez. A költségek emelkednek, bajban vannak akik csúsznak a határidőkkel ÁFA miatti bizonytalanság Csúszások Minőségi problémák Jogi problémák 3. Árak: Az áremelkedés lassul, ahogy felfut a kínálat, de van esély egy újabb gyorsulásra *2010-ig MNB adat, azt követően DH 38

Továbbra is égető probléma a munkaerő-hiány, noha az építőipari foglalkoztatottak száma közelíti a mindenkori csúcsot Munkaerőhiányra; mint a termelést korlátozó tényezőre hivatkozó cégek aránya (%) Építőipari foglalkoztatottak száma (ezer fő; LFS; SA) Egy nagyon leszűkült építőipari kapacitás küzd az EU-s, a lakás- és a kereskedelmi ingatlan-projektekkel Erősen kérdéses a mostani létszámbővülés mögötti szakmai tudás Eurostat; KSH 39

Irodapiac: a budapesti piac a csőben lévő projektekkel nem lesz túlfejlesztve 2020-ig, de utána van esély a túlfűtöttségre, így figyelni kell a pipeline-t Irodapiaci ciklusok (irodakínálat és a kibérelt terület Bővülése, év/év; %) Iroda és ipari ingatlan üresedési ráta (%) Főbb tények régiós összevetésben: egy lakosra jutóan kicsi (2 nm vs Bécs 6, Varsó 3, Prága 2.6) Kihasználatlanság alacsony (Bécs 3% - és Pozsony 6,2%-van lejjebb, Prága szintén 7,5% körül, Bukarest 9, Varsó 13%) A bérleti díj alacsony (12-14 vs. 15-22 EUR/hó/nm) A várható bővülés mindenhol 10-15% (2 év alatt) Kilátások: Jönnek az átadások Emelkedhetnek a bérleti díjak Évente 150 ezer nm simán elmegy egy darabig Kb 200-250 ezer nm / év van a csőben 2020-ig. Utána van esély túlfűtöttségre Kockázat az euró alapú finanszírozás Irodaátadás és irodaépítési engedély 40

Hosszú távú kilátások és kockázatok: ez a ciklus sem tart örökké. Az alapforgatókönyv lehűlés 2020 után, de van esély a piac túlhevülésére Alapforgatókönyv 1. Lassan emelkedő kamatszint 2. Erős, de 2020-tól lassuló kereslet 3. A kínálat ugyanakkor 2019 után drasztikusan visszaeshet a csőben lévő, még az alacsonyabb ÁFA-ra szabott projektek kifutásával. Már most nem/alig indul 2020-as projekt 4. Az áremelkedés dinamikája mérséklődik az alapforgatókönyv esetén, de van esély átmeneti gyorsulásra 5. A visszaesés ugyanakkor rövidebb, az árakat tekintve pedig lényegesen kisebb lehet, mint a 90-es évek első felében, vagy 2008 után 6. Komoly kérdés a demográfia, a lakásvásárló kohorsz csökkenése és a kivándorlás miatt Kockázati forgatókönyv: túlfűtöttség 1. Tartósan erősödő kereslet ciklust erősítő gazdaságpolitika esetén Tartósan alacsony kamatok, nincs vonzóbb befektetés Fennmaradó erős bérnövekedés 2. A kínálat ugyanakkor 2019 után átmenetileg visszaeshet a csőben lévő, még az alacsonyabb ÁFA-ra szabott projektek kifutásával 3. Az áremelkedés dinamikája élénkül és magas marad 4. Ekkor a visszaesés később érkezhet, de fájdalmasabb lehet 5. A fenntartható gyors bővülés csak fenntartható, gyors növekedés mellett lehetséges *2010-ig MNB adat, azt követően DH 41

Köszönöm a figyelmet! Forrás: OTP Elemzési Központ 42