Üveggömb helyett Hogyan mőködik a fundamentális elemzés?



Hasonló dokumentumok
Üveggömb helyett. Hogyan működik a fundamentális elemzés? Sándor Dávid szenior elemző KBC Equitas. Somi András, CIIA vezető elemző KBC Equitas

Mutatószám alapú értékelés

Vállalatértékelési modellek

KBC Securities. Fundamentális elemzés Gyakorlati tanácsok befektetőknek. Budapest, november 5. Copyright KBC Securities 1

Így válaszd ki a legjobb részvényeket

Így válaszd ki a legjobb részvényeket

KBC Securities. KBC Securities. Fundamentális elemzés Gyakorlati tanácsok befektetőknek. Budapest, május 10. Copyright KBC Securities 1

Fundamentális elemzés alapfokon

A fundamentális elemzés alapjai

A fundamentális elemzés alapjai

Elemzések, fundamentális elemzés

A jövő cégei. KBC Equitas Befektetési klub, Cinkotai Norbert, Somi András, CIIA

QUAESTOR. Fundamentális elemzés Segédanyag

Fundamentális ötletek gyakorlatban

KBC Securities. KBC Securities KBC Securities. Fundamentális elemzés Gyakorlati tanácsok befektetıknek

Így válaszd ki a legjobb részvényeket!

KBC Securities. Fundamentális elemzés. Császár Péter, Mészáros Lajos CEE oil&gas equity research analysts. KBC Securities. Budapest, május 5.

KBC Securities. Fundamentális elemzés Gyakorlati tanácsok befektetőknek. Császár Péter, Mészáros Lajos CEE oil&gas sector analysts.

Fundamentális (részvény)elemzés

Üveggömb helyett Hogyan működik a fundamentális elemzés?

A vállalati pénzügyi döntések fajtái

Belépési pont: Piaci ár Kiszállási pont: 85,9 Stop-loss: 76,5

Tıkepiaci, tızsdei alapismeretek. BÉT elıadás március 4. Nemzetközi szemlélet helyi tapasztalatok

2013. IV. negyedéves gyorsjelentések

III. A RÉSZVÉNYEK ÉRTÉKELÉSE (4 óra)

Újra eljön a magyar részvények ideje?

Ingatlanfinanszírozás és befektetés

Befektetések a gyakorlatban Hogyan csinálják a profik? BÉT, május 15.

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Mibe fektessünk idén télen?

Mibe érdemes befektetni?

Pénzügy menedzsment. Hosszú távú pénzügyi tervezés

Ötlet / Cégértékelés

Ingatlanvagyon-értékelırtékel. és közvetítı szakképzés. Számviteli alapismeretek 1.

Warren Buffett, értékalapú befektető. Vásárolj egy dollárt, de ne fizess érte 50 centnél többet. Warren Buffett

Pénzben, n szervezeti z szinten n ~ vállalatértékelési l ék lé módszerek

A cégértékelés alapjai és módszerei

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Kereskedési ötletek a gyakorlatban

Vállalati pénzügyek II. Részvények. Váradi Kata

Tőzsdézés a gyakorlatban. Bozsik Balázs, Erste Befektetési Zrt.

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

MINTA FELADATSOR. Megoldás: mivel a négy év múlva esedékes összegre vagyunk kíváncsiak, ezért a feladat a bankszámla jövıértékének meghatározása, t

Részvénykereskedés a KBC Equitas rendszereiben

Vizsga: december 14.

Részvénykereskedés a KBC Equitas rendszereiben

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Fókusz április 5. Hol érdemes megvenni a Mol-t?

Vállalatértékelés példák

OTP BANK. Fundamentális elemzés. 12 havi célár Ft. Jelenlegi árfolyam. Célárig (%) 15,15% Osztalék

Tőkepiaci, tőzsdei alapismeretek

Bevezető ismeretek a pénzügyi termékekről Intézményekről, tranzakciókról 1.

HÁROM MODELL PORTFÓLIÓ. Készítette: Alkér Orsolya Dátum: MODELL PORTFÓLIÓ

= =10% 0,7=7% = 3. =300 á 0,08 0,07

Értékelési periódusok meghatározása

Fundamentális (részvény)elemzés

Technikai elemzés. matiou. Fio o.c.p., a.s.

Technikai elemzés alapfokon

Tőzsdei befektetések a gyakorlatban

Certifikátok a Budapesti Értéktızsdén

Belépési pont: piaci Kiszállási pont: 14,15 Stop-loss: 11,15

Elemzések és ajánlások

Certifikátok Szeptember :30. A webinárium hamarosan kezdődik. Kérjük, ellenőrizze, hogy számítógépe hangszórója be van-e kapcsolva.

Mikroökonómia - 7. elıadás

Érdemes most magyar részvényt venni?

ArcelorMittal - követés

Elemzések és ajánlások

TŐZSDEI CÉGEK ÉRTÉKELÉSE

Cégértékelés. Benefit Barcode Inc. Vállalat értékének megállapítása diszkontált cash-flow módszer alkalmazásával

E-Star piaci helyzetjelentés befektetési elemzők részére November 15

FHB FÖLDHITEL- ÉS ÉS JELZÁLOGBANK RT. RT évi, IFRS szerint konszolidált beszámoló

Tőkeköltség (Cost of Capital)

Technikai elemzés. c.člá. Fio o.c.p., a.s. Fio o.c.p., a.s. Forrás: Bloomberg 6/2011

Feladatgyőjtemény. Közbeszerzési referens képzés. Pénzügyi gazdasági moduljához Pénzügyi ismeretek

ebay PayPal szétválás

VAP I. tanfolyam 2011 Részvényelemzés

KONZUM: WARREN BUFFETT NYOMDOKAIN ÁPRILIS 9.

A német autógyártók és a DAX relatív teljesítménye YTD (100= ) 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% BMW Daimler Volkswagen DAX

S&P500 Nasdaq spread stratégia

DE! Hol van az optimális tőkeszerkezet???

Vállalatértékelési modellek

6_1_részvényértékelés A B C D E F G H

Most vonzó igazán a magyar részvénypiac!

Belépési pont: piaci ár Kiszállási pont: 6494 Stop-loss: 5194

Hatékony piacok feltételei

Mi kell a tőzsdei sikerhez?

Vállalati pénzügyi döntések Finanszírozási döntések

Vállalati pénzügyek II. Vállalatértékelés/Értékteremtés és értékrombolás

Technikai elemzés. matiou. Fio o.c.p., a.s.

Arató Miklós. A nem-életbiztosítók belsı modellezésének lehetséges problémái

Belépési pont: piaci ár Kiszállási pont: Stop-loss: 4.020

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

220 USD ár alatt Kiszállási pont: 177 Stop-loss: 245,7

MOL 2017 MÁSODIK NEGYEDÉVES EREDMÉNYEK AUGUSZTUS 8.

Befektetői szeminárium a BÉT-en Olvadó kötvényhozamok - emelkedő részvénypiacok

Kereskedési ötletek a gyakorlatban

A vállalkozások pénzügyi döntései

Certifikátok Március 1. 17:30. A webinárium hamarosan kezdődik. Kérjük, ellenőrizze, hogy számítógépe hangszórója be van-e kapcsolva.

Vállalati pénzügyek alapjai. Befektetési döntések - Részvények értékelése

A kockázatkezelés eszközei

Átírás:

Üveggömb helyett Hogyan mőködik a fundamentális elemzés? Somi András, CIIA vezető elemző KBC Equitas Cinkotai Norbert elemző KBC Equitas

Mai menetrend Honnan származik a vállalat értéke? Hogyan dolgozik egy fundamentális elemzı? Mit jelent a relatív részvényértékelés? Néhány mindenki számára elérhetı módszer Gyakorlati példák és jótanácsok 2

Technikai elemzés 3

Fundamentális elemzés 4

Az ÁR az, amit fizetsz, az ÉRTÉK az, amit kapsz. Warren Buffett 5

Néhány gondolat az értékrıl Az érték idıvel változhat Az árak jobban mozognak Nem kötelezı mindig az értéket megfizetni Az érték relatív és szubjektív Forrás: Martin Hajdu György: Budapesti Corvinus Egyetem előadás 2008. február 7. 6

Az érték mindig szubjektív Piaci értékítélet: 11 USD 7

Az érték mindig szubjektív Ajánlat: 13,65 USD 8

Az érték mindig szubjektív Southeastern: 24 USD! 9

Honnan jön a vállalat értéke? 10

A jövı a lényeg, de ismerni kell a múltat 11

1. módszer: Modellezés 12

Sokféle modell létezik 13

A DCF modell lényege A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást Sok készpénzkiáramlás nem jelenik meg költségként (vagy nem akkor, nem úgy) 14

A modellezés 4 lépése Közép távú elırejelzés Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves idıtávon? Hosszú távú elırejelzés Mi a trend 5 év után? Jelenérték számítása Mekkora hozamot várnak el a befektetık hasonló kockázatú befektetésektıl? Érzékenységvizsgálat Hol és hogyan borulhat fel a modell? 15

Az értékteremtés fı kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tıkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetık? (tıkeköltség WACC) Értékteremtés: ROIC > WACC A növekedés önmagában nem elég 16

Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 17

A működésből ez következik Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) A részvényeseket ez érdekli 18

A mozgatórugó a lényeg! 19

Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 20

Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 21

Keressük a mozgatórugókat! Kutatás és kitermelés Finomítás és kiskereskedelem Gázszállítás Forrás: MOL Investor Presentation 22

Kipróbálható a gyakorlatban! www.trefis.com 23

Kipróbálható a gyakorlatban! www.trefis.com 24

Kipróbálható a gyakorlatban! www.trefis.com 25

Senki nem látja a jövıt 26

Az elırejelzés nehéz mőfaj 27

A makro sztori sokszor csalóka Mi történik, ha minden internetes cég úgy nı, ahogy várják? Megoldás: piaci részesedés becslése A piac (makro) növekedése nem elegendı befektetési érv egy részvényre nézve Aswath Damodaran / Musings on markets http://aswathdamodaran.blogspot.hu/ 28

A makro sztori sokszor csalóka A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelınyének meghatározása, és mindenekfelett ezen elıny tartóssága. Warren Buffett (1999) 29

A hétköznapi felfogás szerint jobb konvencionális módon kudarcot vallani, mint nem konvencionálisan sikert elérni. John Maynard Keynes 30

Célárak és ajánlások A fair érték/célár nem garancia semmire A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az idızítést (technikai elemzés) Sok elemzı lassan frissíti a modelljét (nem mind!) A konszenzus ezért lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra! 31

Kontraindikátor is lehet 32

Kontraindikátor is lehet 33

Legyen saját véleményünk! 34

Két érdekes könyv 35

2. módszer: Összehasonlítás 36

Mit nyújt nekem ez a termék?

Mit nyújt nekem ez a termék? Mennyit kell ezért fizetnem?

Van-e ugyanilyen jó olcsóbban? Van-e ugyanilyen árban jobb?

Relatív értékelési mutatók Legfıbb cél: Alulértékelt? Túlértékelt? (vagy short...) Esetleg fair árazással forog? Attól függ... Kell egy viszonyítási alap! Milyen céghez? Milyen cégekhez? Milyen idıszakhoz?

Relatív értékelési mutatók PRO Piaci szemléletet tükröz Gyors Egyszerő KONTRA Néha túl egyszerő Sokszor rosszul használják

Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS

Így néz ki egy mutató Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó piaci érték (pl. árfolyam, kapitalizáció, Enterprise Value) P = E árfolyam EPS

Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó fundamentális mutató (pl. profit, árbevétel, cash-flow, felhasználószám, stb.)

A leginkább használt mutatószám Elınyök P E = árfolyam EPS Egyszerő Könnyen hozzáférhetı Hátrányok Túlságosan leegyszerősítı Negatív EPS-sel nem mőködik Eltérı tıkeszerkezető vállalatokra elvileg nem mőködik

Elıre vagy visszatekintı mutató? Múltbeli Visszatekintı mutatók Ismert, biztos, tény Jövıbeli Elıretekintı mutatók Várt, elırejelzett, bizonytalan

Elıre vagy visszatekintı mutató? Múltbeli Visszatekintı mutatók Ismert, biztos, tény Jövıbeli Elıretekintı mutatók Várt, elırejelzett, bizonytalan De ki ad elırejelzést? Menedzsment, elemzık

A leggyakoribb mutatószámok P/E EV/EBITDA Enterprise Value: vállalatérték (kapitalizáció és nettó hitel) EBITDA: Kamat, adózás és amortizáció elıtti eredmény P/BV Book Value: Saját tıke P/S Sales: Árbevétel

Hogyan használjuk a mutatószámokat?

A relatív értékelés folyamata 1. 2. 3. 4. 5. Iparág meghatározása Mutatók kiválasztása Összehasonlító csoport Átlag kiszámítás a 5. Korrekciós tényezők 6. Alul/felülértékeltség megállapítása 52

Összehasonlító csoport meghatározása: Mol

Összehasonlító csoport meghatározása: Mol

Iparág és peer-group

Iparág és peer-group

Iparág és peer-group

Iparág és peer-group 58

Iparág és peer-group

Egy ingyenes trükk www.google.com/finance Related companies Yahoo! Finance-en is lehet iparágat/verseny-társakat keresni

Mindig viszonyítási alapot keressünk!

Mindig érdemes összevetni valamivel P/E Várt EPS-növekedés (több éves) A nagyobb növekedés magasabb P/E-t érdemel EV/EBITDA Várt EBITDA-növekedés (több éves) P/BV Várt ROE (sajáttıke-arányos megtérülés) P/S Árbevétel-növekedés

Alul/felülárazottság megállapítása NAGYOBB növekedés = MAGASABB P/E Drága részvények kis növekedéssel Drága részvények nagy növekedéssel Olcsó részvények kis növekedéssel Olcsó részvények nagy növekedéssel

Az igazán szofisztikált használat

Amikor mőködik az elemzés +50% +90%

Egy tanulságos történet

Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása A Google 12 mrd USD-t adott a Motorola Mobilityért 63 % prémium (!) az árfolyamhoz képest Megéri-e?

Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba!

Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba!

Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba!

Hibák a mechanikus alkalmazásban A Motorola mély gödörbıl mászik ki A 90 százalékos növekedés nem fenntartható A Google számára fontos a Motorola szabadalmi portfóliója (szubjektív érték!) A P/E nem foglalkozik a szabadalmak lehetséges értékével (nem szerepelnek az EPS-ben) A mutatószámos értékelés kézenfekvı, de nem mindig helyes

Bónusz Januárban 2,9 milliárdért adta el a Google a Motorola Mobility maradékát. A vevı a Lenovo volt. Elsıre úgy fest, nagyot bukott a Google. Biztos ez? JPÉ!

Bónusz Forrás: Dotkom 12,4-bıl 2,9 cash volt. (maradt 9,5) Motorola Home eladás 2,35, Motorola Mobility eladás 2,9 milliárdért (maradt 4,25) A mőködtetés 1 milliárdot kb. felemésztett, de adómegtakarítás is volt. Kb 0,5 mrd veszteség (maradt 4,75) Szabadalmak, ügyfélkapcsolatok jelentıs része MEGMARADT. Megközelítıleg 5 mrd dollárt ér. Összességében durva becsléssel pénzénél van a Google! JPÉ!

Tanulságok A relatív értékelés egyszerőbb mint a fundamentális, DCF alapú értékelés azaz az árakat a kereslet és kínálat határozza meg, ami viszont pszichológiai tényezık függvénye ezért a tızsdei árfolyam tartósan elszakadhat annak tényleges értékétıl de mindig visszatér a FUNDAMENTUMOKHOZ! Sir Isaac Newton: Ki tudom számítani az égitestek mozgását, de nem tudok számolni az emberek ırületével. André Kostolany: A kutya és a gazda esete 74

További érdekes könyvek Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Jaksity György: A pénz (könnyelmő) természete Michael Lewis: Bróker póker Nicholas Dunbar: A Talált pénz Andre Kostolany: Egy spekuláns bölcsessége (és még sok másik könyve ) Alan Greenspan: A zőrzavar kora 75

76