Török részvénypiac Viharos politika, dinamikus gazdaság Bécs, 2014. április 25.
Az Ön szakértői Franz Gschiegl, ERSTE-SPARINVEST igazgatósági tag Sevda Sarp, szenior elemző Törökország specialista Pénzügyi szektor specialista Crina-Amalia Ripfl szenior alapkezelő ESPA STOCK ISTANBUL Page 2
Szenior elemző Sevda Sarp Szenior elemző Pénzügyi szektor specialista Sevda Sarp elemző fő szakterülete a pénzügyi szektor. Az Erste Asset Management csapatához 2013-ban csatlakozott. Korábban az Erste Banknál dolgozott szenior bank- és pénzügyi szektor elemzőként. Karrierjét pénzügyi kontrollerként a Finansbanknál és a Deutsche Banknál kezdte, majd a török bank- és biztosítói szektorral foglalkozó elemzőként az Unicredit Istanbulnál és az ATA Securities-nél dolgozott. Sevda Sarp nemzetközi pénzügyekből szerzett mesterfokú diplomát Page 3
Szenior részvény alapkezelő Amalia Ripfl, CIIA, CEFA Szenior részvény alapkezelő Közép-Kelet-Európa Amalia Ripfl Romániában született. Karrierjét a Bank Austria (később Creditanstalt Bucharest) vállalatfinanszírozási üzletágánál kezdte. Az Erste Asset Management csapatához 2001-ben csatlakozott. A közép-kelet-európai befektetésekkel foglalkozó csapaton belül a távközlési, egészségügyi és a fogyasztásicikk-gyártó szektor specialistája. Amellett, hogy az ESPA STOCK ISTANBUL vezető alapkezelője, részt vesz más feltörekvő európai stratégiák kezelésében is (ESPA STOCK EMERGING EUROPE és RT Osteuropa Aktienfonds). Amalia Ripfl nemzetközi gazdálkodásból és közgazdaságtanból szerzett mesterfokú diplomát, valamint okleveles európai pénzügyi elemző (CEFA) diplomával is rendelkezik. Page 4
Törökország és más feltörekvő piacok GDP 2013-ban (milliárd USD) GDP/fő 2013-ban (USD, vásárlóerő-paritáson) Forrás: IMF, Erste Asset Management GDP 1995-2013 átlag, változatlan árakon Forrás: IMF, Erste Asset Management Piaci kapitalizáció / GDP (aktuális) Forrás: IMF, Erste Asset Management. *) Súlyozatlan átlag Forrás: IMF, Blooomberg, Erste Asset Management. *) Súlyozatlan átlag Page 5
Népesség (millió) Törökország: hosszú távú potenciál Nagy és gyorsan növekvő népesség Hamarosan a 2. legnépesebb európai ország 17 15 13 11 9 7 5 Population Népesség (K, (ezer, right) jobb skála) Rate Népesség of population növekedési increase üteme (%0) (%) 2010 2014 2018 2022 86 000 84 000 82 000 80 000 78 000 76 000 74 000 72 000 70 000 68 000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 A legnagyobb gazdaság Közép-Kelet-Európában Nominal Nominális GDP GDP (milliárd (USD bn) USD) 2011 2012 Forrás: Bloomberg, Erste Asset Management...5 százalékos potenciális növekedéssel 12 10 8 Real Reál GDP Growth növekedés (%) (%) Potenciális Potential grow növekedési th rate isütem around kb. 5% 6 4 2 0-2 -4-6 -8 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 Page 6
Befektetésre ajánlott hitelminősítés Hitelminősítői Rating Scaleskála S&P Fitch Moody's Elsődleges Prime AAA AAA Aaa Magas High fokozat Grade Investment Befektetési Grade fokozat Upper Felső közép Medium fokozat Grade Low Alsó er közép Medium fokozat Grade Nem Non-Investment befektetői fokozat Grade - - spekulatív Speculative AA+ AA+ Aa1 AA AA Aa2 AA- AA- Aa3 A+ A+ A1 A A A2 A- A- A3 BBB+ BBB+ Baa1 BBB BBB Baa2 BBB- BBB- (05.11.2012) Baa3 (16.05.2013) BB+ (27.03.2013) BB+ Ba1 BB BB Ba2 BB- BB- Ba Turkey Törökország is here ezen w ith a outlook szinten áll, negative a on Moody's Moody s and és az S&P's esetében ratings, wnegatív hile a stable kilátásokkal, outlook a Fitchnél on Fitch's stabil rating. kilátásokkal Törökország hitelminősítése befektetési fokozatú a Moody s és a Fitch szerint, a Standard & Poor s pedig egy fokozattal a befektetési szint alá sorolja 2014. április: a Moody s stabilról negatívra rontotta Törökország Baa3 minősítésének kilátásait a belpolitikai feszültségek és a globális likviditási kondíciók szűkülése miatt Page 7
Forecast Becslés Lassuló növekedés 2014-ben A 2014-es növekedési kilátásokat a kamatok, a devizaárfolyam és a folyó fizetési mérleg deficit korlátozza Idén 2,5 százalékos GDP-bővülés várható, feltéve, hogy a második félévben élénkülés lesz A fogyasztás és a beruházások egyensúlya javul a magánszektor fellendülő beruházásai miatt A fogyasztási hitelek növekedése lassul, a kormány 2014-re 15 százalékkal számol A gyengébb deviza és az adóemelések 7,5 százalék közelébe emelik az inflációt Még jelentősebb élénkülés esetén sem várható 2-3 százaléknál gyorsabb növekedés 2014-ben Az infláció várhatóan 8 százalék közelébe emelkedik a gyenge török líra és az adóemelések miatt 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% q/q növekedés growth (n.év/n.év) (s.a.) y/y növekedés growth, (év/év, right axis jobb skála) 14 12 10 8 6 4 Annual Éves infláció inflation (%) (%) Infláció CPI Maginfláció Core-I 2014 CPI: 7.5, core CPI: 8.4 2 2013 CPI. 7.4, core CPI: 7.1 0 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Forecast Becslés Forrás: CBT, Erste Asset Management Page 8
Javuló külső egyensúly, finanszírozási kockázatokkal A török líra leértékelődése és a lassuló hitelnövekedés miatt a GDP 6,3 százalékára csökkenhet a folyó fizetési deficit 2014-ben A tavaly rekordot döntő aranyexport idén már csökkenni fog A deficitet az elmúlt 5 évben szinte kizárólag rövidtávú tőkebeáramlás finanszírozta, emiatt Törökország nagyban függ a globális piacoktól Külső finanszírozási kockázat I Külső External finanszírozás financing összetétele composition (folyó (as fizetési a ratio deficit to százalékában) C/A deficit) Nettó errors hibák & és omissions kihagyások 1.6 Portfolio+Deposits Portfólió és egyéb rövid & other short-term inflows 1.4 FDI Működőtőke & other és long-term egyéb hosszú inflows 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2-0.4 2008 2009 2010 2011 2012 10M13 Csökken a folyó fizetési mérleg hiánya 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 12-month havi mozgó rolling deficit C/A excluding / GDP gold & energy/ (arany és GDP energia (1-year nélkül) backwardlooking) -4.0% Y/y Reál-effektív change in árfolyam the Real Effective -5.0% Exchange változása (év/év) Rate (RHS) Jan-03 Jun-04 Nov-05 Apr-07 Sep-08 Feb-10 Jul-11 Dec-12 Forrás: CBT, Erste Asset Management 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -70-60 -50-40 -30-20 -10 0 10 20 Külső finanszírozási kockázat II gold trade USD milliárd Nettó aranykereskedelem bn -11.25-7.37 USD Nettó energy energia-kereskedelem trade C/A Folyó excluding fizetési mérleg* gold and energy -49.0-46.6-4.7 8.4 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014f * arany és energia nélkül Page 9
Kamatok és deviza Törökország többet szigorított más feltörekvő országoknál Törökország Brazília India Indonézia A török lírára nehezedő nyomás és a magas infláció miatt a török jegybank januárban meredek kamatemelést hajtott végre Idén további kamatemelés várható a januári 550 bázispont után, amivel a repo 10 %-ra került A viharos évkezdet után a török líra stabilizálódott, miután a belpolitikai feszültség csökkent, a feltörekvő piaci hangulat javult A lakosság továbbra is vásárolja a keménydevizát, ami nyomás alatt tartja a lírát A globális fejlemények és a belpolitikai fordulatok további volatilitás forrásai lesznek Page 10
Politika: sűrű választási menetrend A politikai vihar a Gezi tüntetésekkel kezdődött és a korrupciós vádakkal folytatódott Az önkormányzati választáson az AKP a szavazatok 43.2 százalékával nyert. A 2015 júniusban esedékes parlamenti választásokon egy hasonló eredmény esetén folytatódhat az AKP egypárti kormányzása Még két választás van a 2014 márciusi helyi választások után Az elnökválasztásra még nem jelentettek be jelöltet Választási menetrend Előző Gyakoriság Következő Helyi választások 2009.03.29 5 évente 2014.03.30 Elnökválasztás 2007.08.28 7 évente 2014. augusztus Parlamenti választás 2011.06.12 4 évente 2015. június Szavazatarány a helyi választásokon (%) Párt neve 2014 2011 2009 AKP 43.2 49.9 38.4 CHP 26.1 25.9 23.1 MHP 17.7 13 16 DP 4.2 5.7 GP 2 1.3 5.2 SP 1.9 0.2 2.8 Független 1.2 6.6 0.4 Page 11
Strukturális reform tervek Török kormányzati prioritások a fenntartható növekedésért Versenyképesség javítása / innováció-alapú növekedés K+F kiadások - növelés a GDP 1,8 százalékára (2012-ben 0.92%) Energia-import számla csökkentése megújuló erőforrások és energia-hatékonyság Pénzügyi fejlesztés pl. magánnyugdíj-rendszer, a tőzsde átalakítása Működőtőke vonzása pl. adókedvezmény K+F-re, tőkeemelésre, osztalékra Vállalatirányítási kultúra A társadalmi egyenlőség növelése Rugalmas munkaerőpiac pl. aktivitási ráta emelése (nők) Oktatás kedvező demográfiai helyzet kihasználása (kötelező oktatás) Gyermekgondozási és családi támogatások Infrastruktúra fejlesztése regionális szakadékok csökkentése Intézmények minőségének javítása Üzleti klíma javítása Közösségi finanszírozás Jogállamiság K+F: kutatás-fejlesztés Forrás: Pénzügyminisztérium, http://www.maliye.gov.tr/konusmasunumlari/sunummerkezi/index.html?ktp=tesg_nisan Page 12
Masszív diszkont az elmúlt negyedévek visszaesése után Visszatekintő P/E: 9,4x Átlagban 20 százalékos diszkont a feltörekvő piacokhoz (EM) és 47 százalékos diszkont a fejlett piacokhoz (DM) képest Legalacsonyabb szinten az index a feltörekvő piacokhoz (EM) képest 2012 közepe óta Legalacsonyabb szinten az index a fejlett piacokhoz (DM) képest 2006 óta Indexek relatív teljesítménye Visszatekintő P/E a piaci átlaghoz képest Forrás: Bloomberg, Erste Asset Management Relatív teljesítmény a piaci átlaghoz képest Forrás: Bloomberg, Erste Asset Management Forrás: Blooomberg, Erste Asset Management Page 13
ESPA STOCK ISTANBUL
Török részvénypiac: Alapvető tények ISE National 100: Szektor súlyok Energiaipar 4.4% Alapanyagok 6.3% Közműszolg áltatók 0.9%% Egészségügy 0.2% Piaci kapitalizáció > 215 Mrd $ 424 tőzsdén bejegyzett vállalat Közkézhányad > 31% Nem-ciklikus fogyasztási javak 5.5% Telekommunikáció 6.7% Ciklikus fogyasztási javak 14.1% GICS szektorok Ipar 15.7% Pénzügyi szektor 46.1% TR Index súlyok (%) EM Europe Index súlyok (%) Nem-ciklikus fogyasztási javak 5.5 3.2 Ciklikus fogyasztási javak 14.1 9.0 Energiaipar 4.4 25.5 Pénzügyi szektor 46.1 37.9 Egészségügy 0.2 0.6 Ipar 15.7 4.2 Alapanyaggyártás 6.3 7.5 Telekommunikáció 6.7 8.4 Közműszolgáltatók 0.9 3.8 IT 0.1 0.0 100 100 Több, mint 3 millió befektetési alap befektető Törökország kb. 1/5-ét teszi ki az MSCI EM Europe indexnek Napi átlagos kereskedési volumen >1 Mrd EUR (elmúlt 12 hónap) Széleskörű szektor diverzifikáció, a pénzügyi szektor dominanciájával ISE National 100: Legnagyobb cégek az Mcap alapján (Mrd USD) 0 5 10 15 20 Turkiye Garanti Bankasi AS Akbank TAS Turkcell Iletisim Hizmetleri KOC Holding AS Turkiye Is Bankasi Turk Telekomunikasyon AS Enka Insaat ve Sanayi AS Yapi ve Kredi Bankasi AS Haci Omer Sabanci Holding Turkiye Halk Bankasi AS Page 15 Quelle: ISE, EAM; GIGS Definition, 2014 April
Teljesítmény stratégia vs. benchmark 140 Vizsgált időszak: 2011.04-2014.03 130 120 110 100 90 80 70 60 Mrz. 11 Sep. 11 Mrz. 12 Sep. 12 Mrz. 13 Sep. 13 Mrz. 14 YTD 11Mhó 33M hó 66Mhó 1 év J 3 év J Fonds Alap 7,63% 12,92% 7,63% -14,26% -34,14% -17,30% Benchmark 7,45% 13,64% 7,45% -13,69% -35,19% -20,31% Forrás: ERSTE ASSET MANAGEMENT, Bruttó teljesítmény, 2014.03-as adatok alapján Figyelem: A múltbeli hozamok nem jelentenek garanciát a jövőbeli hozamok alakulására nézve! Page 16 03 / 2014
ESPA STOCK ISTANBUL: Szektor allokáció 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Telecommuni Pénzügyi Ciklikus Consumer Ipar Financials Industrials Alapanyag Telekom- Nem Consumer ciklikus Energiaipar Egészségügy Information Információs Közműszolgáltatók Materials cation Energy Health Care Utilities szektor fogy.-i Staples javak munikáció fogy.-i Discretionary javak Technology technológia Services Egyéb Rest Fund Alap 41,4% 18,0% 14,9% 6,7% 6,2% 5,9% 3,9% 0,0% 0,0% 0,0% 3,0% BM BM 45,2% 11,2% 16,0% 8,9% 6,8% 7,0% 3,8% 0,6% 0,1% 0,4% 0,0% +/- -3,8% 6,8% -1,1% -2,2% -0,7% -1,1% 0,1% -0,6% -0,1% -0,4% 3,0% Forrás: Erste Asset Management, 2014.03.31-i adatok alapján Page 17
ESPA STOCK ISTANBUL: Top 10 pozíció GDP Szektor Leírás Súly Türkiye Garanti Bankasi BIM Birlesik Magazalar Akbank Eregli Demir Turk Hava Yollari Türkiye Halk Bankasi TAV Havalimanlari Holding Emlak Konut Tupras Turkiye Petrol Rafineleri Haci Omer Sabanci Holding pénzügyi szektor kiskereskedelem pénzügyi szektor alapanyag gyártás légi közlekedés pénzügyi szektor légi közlekedés ingatlanipar magas jövedelmezőség, jó hitelállomány, javuló nettó kamatmarzs és erős díjbevétel termelés magas bevétel növekedés, magas EBITDA, folyamatos növekedés alulsúlyozva - nagyon kamatfüggő, nem teljesítő hitelek aránya gyorsan növekszik növekvő kereslet az acél iránt és növekvő acél árak, infrastruktúrális beruházások magas növekedési potenciál, magas jövedelem generálás, erős marginok magas jövedelmezőség, jó hitelállomány, javuló nettó kamatmarzs, erős KKV-kitettség részesedés a légi közlekedési szektor növekedéséből; erős jövedelemtermelés a jövőben az Ataturk repülőtérből részesedés az új lakóingatlan- és az állami urbanizációs projektekből 9,60% 9,58% 5,51% 5,43% 5,07% 4,46% 4,38% 4,11% energiaipar javuló marginok, magas osztalék 3,94% konglomerátum növekvő energia üzletág, az AVIVASA biztosító nyilvános kibocsátása, javuló eszközérték 3,94% Forrás: Erste Asset Management, 2014.03.31-i adatok alapján Page 18
Éves bruttó hozam vs. benchmark 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2001 (4) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 ytd Fonds Alap 41,09% -33,85% 69,99% 27,71% 72,60% -11,18% 62,72% -62,57% 82,92% 39,51% -35,72% 62,75% -33,55% 7,63% BM BM 34,40% -43,19% 67,19% 32,67% 80,83% -18,30% 56,25% -62,05% 94,82% 36,26% -36,00% 59,37% -34,07% 7,45% Diff Kül. 6,69% 9,34% 2,80% -4,96% -8,23% 7,12% 6,47% -0,52% -11,90% 3,25% 0,28% 3,38% 0,52% 0,18% Forrás: Erste Asset Management, Bruttó teljesítmény, 2014.03.31-i adatok alapján Figyelem: A múltbeli hozamok nem jelentenek garanciát a jövőbeli hozamok alakulására nézve! Page 19 03 / 2014
Az alap teljesítménye az alap indulása és év eleje óta 560,00 530,00 500,00 470,00 440,00 410,00 380,00 350,00 320,00 290,00 260,00 230,00 200,00 170,00 140,00 110,00 80,00 50,00 19.08.2003 06.09.2007 19.09.2011 17.04.2014 14.08.2001 26.08.2005 09.09.2009 25.09.2013 STOCK ISTANBUL A 120,00 118,00 116,00 114,00 112,00 110,00 108,00 106,00 104,00 102,00 100,00 98,00 96,00 94,00 92,00 17.01.2014 18.02.2014 20.03.2014 17.04.2014 30.12.2013 03.02.2014 05.03.2014 04.04.2014 STOCK ISTANBUL A Forrás: Erste Asset Management, Bruttó teljesítmény, 2014.03-i adatok alapján Figyelem: A múltbeli hozamok nem jelentenek garanciát a jövőbeli hozamok alakulására nézve! Page 20 03 / 2014
Összegzés: rövidtávon volatilitás, hosszútávon emelkedés A rövidtávú tényezők kihívást jelentenek A politika marad a volatilitás forrása a választások idején A külföldi deviza volatilitása jövedelmezőségi nyomásához vezethet, valószínűsítve az alacsonyabb jövedelmezőség növekedést 2014-ben A monetáris politika hatással van a kamatokra és a finanszírozási költségekre, amely főleg a bankszektort érinti Globális környezet: FED Tapering, Ukrajna, stb. De a hosszútávú fundamentumok maradnak A hosszabb távú befektetési kilátások azonban változatlanul vonzóak, köszönhetően az ország méretének, a kedvező demográfiai háttérnek és a versenyképes, export-orientált iparnak Erős bankszektor: magas szabályozói standardok, szektorszintű alacsony nem teljesítő hitel arány, magas tőkemegfelelési mutatók, hosszútávú növekedési potenciál és alacsony penetrációs szint Alacsony értékeltség a hasonló piacokhoz képest, vonzó belépési szintek. A részvénypiac leértékelődött 2013 második negyedéve óta, az átlagos előretekintő árfolyam/nyereség hányados 9-re csökkent. Ez jelentős diszkontot jelent más feltörekvő piacokhoz képest és saját történelmi átlagához képest is. Page 21
Általános információ Alap név ESPA STOCK ISTANBUL Bloomberg - Ticker Portfóliómenedzser Kibocsátás dátuma Alap devizanem EUR ESISTST AV Amalia Ripfl, CIIA 2001.08.14. Letétkezelő ERSTE GROUP BANK AG Jogi forma Üzleti év vége 04.30 Osztalékfizetés 08.01. NEÉ számítás Naponta Alap sorozatok A, T, TC, VT UCITS az Osztrák Befektetési Alap Törvénynek megfelelően Benchmark MSCI Turkey 10/40 Net TR EUR Alapkezelői díj 1,8% (éves) TER 2,07% éves (2012/13) Forrás: Erste Asset Management Page 22 02 / 2014
Disclaimer Jelen dokumentum hirdetménynek minősül és befektetőink kiegészítő tájékoztatását szolgálja. A dokumentum összeállításával megbízott személyek egyedi véleményét tükrözik. Elemzéseink és következtetéseink általános érvényűek, és nem veszik figyelembe az egyes befektetők hozamelvárásait, jövedelmi helyzetét, kockázatviselési hajlandóságát, valamint az alkalmazandó adókat. A múltbeli teljesítmények nem nyújtanak garanciát a jövőbeli teljesítményre nézve. Felhívjuk figyelmét, hogy az értékpapírokba történő befektetések az itt felsoroltakon túl további kockázatokat vonnak maguk után. A befektetési jegyek nettó eszközértéke ingadozhat. Az árfolyamváltozások egyaránt lehetnek pozitív vagy negatív hatással a befektetése értékére. Emiatt előfordulhat, hogy a befektetők tulajdonában lévő befektetési jegyek visszaváltás esetén kevesebbet érnek, mint az eredetileg befizetett összeg. Megalapozott befektetői döntés csak az egyes alapok Tájékoztatójának ismeretében hozható, így javasoljuk, hogy befektetési döntése előtt figyelmesen olvassa el az alapok hatályos Tájékoztatóját, különös tekintettel az abban szereplő kockázatokra. Hibák és tévedések jogát fenntartjuk. Prezentáció: Jelen kiadványban foglaltak nem minősülnek befektetési ajánlásnak vagy befektetési tanácsadásnak, csupán a készítőknek a piaci folyamatokról alkotott egyedi véleményét tükrözik a kiadvány elkészítésének időpontjában. A kiadvány nem tekinthető értékesítési anyagnak, és nem számít befektetési eszközök vételére vagy eladására vonatkozó felhívásnak. Kizárólag a befektető vállal felelősséget a jelen dokumentum alapján hozott befektetési döntésekért. Page 23