51-60. II.5. fejezet A vállalati pénzáram előrejelzése 1 A pénzáramok előrejelzése Feladat: az előrejelzési periódus szakaszolása és az értékképző paraméterek meghatározása értékelni kell a vállalat stratégiai helyzetét - a globális, regionális, - adott nemzetgazdaság, - iparági sajátosságok figyelembevételével, - a vállalat versenyelőnyének, esetleges versenyhátrányának a számításba vétele. a kulcsfontosságú paraméterek valószerűségének ellenőrzése különböző szcenáriók kidolgozása (Copeland 1999. 235. old.). 2 1
II.5.1. A vállalat stratégiai helyzete, az explicit, implicit periódus szétválasztása 3 A vállalat stratégiai helyzete 123 52. Általános értékteremtési modell Tervezett ROIC(%) 20 A vállalati versenyelőnyök fennállása: ROIC > WACC ROIC = WACC ROIC < WACC 1) Miért ROIC? ROE (műk. + fin.) 2) Milyen értéken vegyük figyelembe? 3) IC0 vagy éves IC átlag? Explicit periódus Implicit 10 WACC 0 Forrás: mckinsey.com 5 10 15 20 4 2
A versenyelőnyök forrásának azonosítása ROIC > WACC 52. A ROIC-ot alakító paraméterek alapján a versenyelőnyök típusa: Magasabb fogyasztói érték (prémium ár) Költségelőnyök a versenytársakkal szemben. Befektetett tőke hatékonysága a versenytársakkal szemben. A versenyelőnyök fennállásának időszaka alakítja a növekedési periódus hosszát. 5 A versenyelőnyök forrásának azonosítása 53. ROIC > WACC Meddig tartható fönn a magasabb növekedés időszaka? Magasabb újra befektetést és növekedést indukál Mekkora a jelenlegi növekedési ütem és az iparági átlagos növekedési ütem viszonya? Milyen hosszú a belépési korlátok (jogi tényezők, szabadalmak, márkanév, stb.) fennállásának várható időtartama? Hogyan viszonyul a cég mérete az adott részpiac méretéhez? Explicit/implicit periódus meghatározása 6 3
Meddig tartható fönn a magasabb növekedés időszaka? (A versenyelőny statikus és dinamikus értelmezése) Egy eszköz a versenyelőnyök periódusának mérésére: CAP (Competitiv Advantage Period) MICAP(Market Implied Competitiv Advantage Period) = Rv árfolyam*rv darabszáma/ic*(roic-wacc) Példa: Microsoft 1986 1996 Eladási forgalom(millió USD) 200 8 700 Kapitalizáció(millió USD) 519 100 000 MICAP 8-10 év 17-20 év Forrás: M.Mauboussin- P.Jonson(1997.), In Takács Gy. 8-10 éves MICAP esetén a tőzsdei érték 33000 millió USD 2/3-a a CAP növekedéséből keletkezeik!!! 7 vagy, eltérő gyakorlat a növekedési(explicit) és stabil(implicit) időszak szétválasztására 8 4
ROIC ELOSZLÁS NEM PÉNZÜGYI VÁLLALKOZÁSOKRA Éves ROIC Goodwill nélkül, 1963-2003 Körülbelül a minta 50%-a 5-15%-os ROIC-kal rendelkezett Százalék ROIC <-10.0-5.0 0.0 2.5 5.0 7.5 10.0 12.5 15.0 17.5 20.0 22.5 25.0 30.0 35.0 40.0>40.0 ROIC szint alatti megfigyelések százaléka 5 7 11 15 25 42 56 66 74 80 84 87 89 92 94 95 100 A minta 84%-a 20% alatti ROICkal rendelkezett Forrás: Compustat, McKinsey & Company s corporate performance database 9 ROIC DECAY ANALYSIS: NEM PÉNZÜGYI VÁLLALKOZÁSOKRA Portfolio ROIC mediánja* százalék 54. ROIC százalék >20 15-20 10-15 5-10 <5 Évek száma a portfolio kialakítását követően * A 0. évben a vállalatokat az 5 csoport egyikébe osztották a ROIC mértéke szerint Forrás: Compustat; McKinsey & Company s corporate performance database 10 5
Portfolió ROIC mediánja* % 54. ROIC százalék >20 15-20 10-15 5-10 <5 Portfolió bevétel növ. ütemének mediánja* % Évek száma a portfolió kialakítását követően Bevétel növekedés Százalék >20 15-20 10-15 5-10 <5 *A 0. évben a vállalatokat az 5 csoport egyikébe osztották a ROIC mértéke szerint Forrás: Compustat; McKinsey & Company s corporate performance database 11 vagy, eltérő gyakorlat a növekedési(explicit) és stabil(implicit) időszak szétválasztására = 5-10 éves explicit periódus (azonos stratégia, ágazati és makrogazdasági helyzetre vonatkozó feltételezések) vagy a módszer finomítása több periódusos modellel 12 6
55-60. II.5.2. A pénzáramok előrejelzése 13 A pénzáramok előrejelzése Feladat: az előrejelzési periódus szakaszolása és az értékképző paraméterek meghatározása értékelni kell a vállalat stratégiai helyzetét - a globális, regionális, - adott nemzetgazdaság, - iparági sajátosságok figyelembevételével, - a vállalat versenyelőnyének, esetleges versenyhátrányának a számításba vétele. a kulcsfontosságú paraméterek valószerűségének ellenőrzése különböző szcenáriók kidolgozása (Copeland 1999. 235. old.). Módszerek: I. Makrogazdasági és ágazati elemzés II. FCF előrejelzése III. Kulcsfontosságú paraméterek ellenőrzése összevetés az értékparaméterek historikus alakulásával 14 7
Szemléltető pl. - makrogazdasági paraméterek 2. BESZÁMOLÓ JELENTÉS LEÍRÓ INFORMÁCIÓK (Világgazdaság, Magyar gazdaság) FONTOSABB MAGYAR MAKROGAZDASÁGI MUTATÓK 2004 2005 2006 2007 2008(évközi) GDP (volumen index, előző év = 100) 104,8 104,0 104,2 103,9 100,6 1) - háztartások fogyasztási kiadása (volumen index, előző év = 100) 102,5 103,4 103,7 101,5 100,6 2) - Bruttó állóeszköz felhalmozás (volumen index, előző év =100) 107,9 108,5 105,6 98,2 97,4 2) - Export (volumen index, előző év = 100) 118,4 111,5 118,0 115,6 104,7 3) - Import (volumen index, előző év = 100) 115,2 106,1 114,4 111,4 104,8 3) Ipari termelés (volumen index,előző év = 100) 107,4 107,0 107,3 110,1 98,9 Építőipari termelés (volumen index, előző év = 100) 105,8 116,1 116,1 98,4 94,9 Kiskereskedelmi forgalom (volumen index, előző év = 100) 105,6 105,6 104,4 97 98,1 3) Munkanélküliségi ráta (éves átlag) 6,1 7,2 7,5 7,4 8,0 4) Bruttó nominális átlagkereset (előző év = 100) 106,1 108,8 108,1 108,0 108,2 3) Nettó reálkereset (előző év = 100) 99 106,3 103,4 95,2 100,9 3) Külkereskedelmi mérleg (millió euro) -3.915-2.904-2.397-308 +33 1) Folyó fizetési mérleg (millió euro) -7.078-6.655-6.794-6.510-6.074 2) % of GDP -8,6-7,5-7,5-6,4 Működőtőke befektetések (millió euro) 3.633 6.172 6.024 4.373 2.241 2) Államháztartás egyenlege (milliárd forint) -1.301-986 -2.042-1.308-907 5) % of GDP -6,4-7,8-9,3-5,0 Fogyasztói árindex (előző év = 100) 106,8 103,6 103,9 108,0 106,1 Hazai ipari árindex (előző év = 100) 108,4 108,4 108,4 n.a n.a. BUX index (év végi) 14.743 20.785 23.147 26.236 11.437 6) Jegybanki alapkamat (%, év végi) 9,50 6,00 8,00 7,50 9,50 6) 10-éves Zéró kupon hozam (%,év végi) 7,05 6,97 6,91 7,08 10,36 6) Ft/euro árfolyam (évi átlagos) 251,68 248,05 264,27 253,35 302,66 15 Moody s besorolás (év végi) A1 A1 A1- A1- A2 6) Szemléltető példa: 2. BESZÁMOLÓ JELENTÉS LEÍRÓ INFORMÁCIÓK 1): előzetes; 2): Q1-Q3; 3): Jan- November; 4): Okt. Dec.; 5): Jan.-Dec.; 6): 2009. február 16. Forrás: MNB, KSH, PM, BÉT, ÁKK, Magyar Nemzeti Bank (MNB), Jelentés az infláció alakulásáról (2009. február 25),Nemzeti Fejlesztési és Gazdasági Minisztérium, Áttekintés a magyar gazdaság helyzetéről és kilátásairól (2009. február 16.) 16 8
Üzleti terv sarokpontjai (2009): - a válság hatására a korábbi keresletnövekedés amely folyamatos áremeléshez vezetett nem tartható - a korábbi beruházási terv(kapacitásbővítő ber.) 2010-re tolják, további kapacitásbővítéssel nem számolnak. - új piaci szegmens kiépítése 3-5 év múlva hozhat számottevő eredményt. 17 Szemléltető példa(fcf előrejelzése): XY.Zrt. (a tábla nem teljes, csak kiemelt sorokat tartalmaz!) Jövedelem alapú megközelítés Diszkontált cash-flow módszer Cash-flow előrejelzés (adatok ezer forintban) Árak,megren Tény Előrejelzett Előrejelzett Előrejelzett Előrejelzett 2008 2009 2010 2011 2012 delők Hónapok száma 0 12 12 12 12 megtartása Stabilizált időszak Értékesítés nettó árbevétele 2 192 533 2 165 450 2 205 450 2 245 450 2 245 450 2 245 450 ebből:. Átmeneti 1 139 540 1 139 540 1 139 540 1 139 540 1 139 540 Nettó árbevétel növekedése emelkedést -1,2% 1,8% 1,8% 0,0% 0,0% Egyéb bevételek követően 23 259 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 Anyagköltség 90 321 92 610 92 610 92 610 92 610 92 610 stabilizálás. Összes anyagjellegű ráford. Személyi jellegű növekedése 10,5% 1,6% 1,6% 0,0% 0,0% kiadások korábbi Összes személyi jellegű részarány csökkenését ráfordítás követően további 487 995 511 950 530 217 549 137 568 731 568 731 Összes személyi jellegű ráford. csökk. nem várható. növekedése Előrejelzett infláció 4,9% 3,6% 3,6% 3,6% 0,0% Egyéb üzemi ráfordítások 174 897 139 430 135 900 136 400 136 400 136 400 EBITDA 984 523 900 750 916 013 926 593 906 999 906 999 Értékcsökkenés 340 699 378 000 378 000 378 000 378 000 378 000 Üzemi tevékenység eredménye (EBIT) 643 824 522 750 538 013 548 593 528 999 528 999. 9
Szemléltető példa(folyt): 2 nagyobb beruházást terveznek, ezt követően a pótlással egyező Cash-flow előrejelzés(folyt.) adatok e. Ft 2008(tény) 2009 2010 2011 2012 Stabilizált EBIT 640 209 513 250 538 013 548 593 528 999 528 999 Társasági nyereségadó 20,0% 143 381 102 650 107 603 109 719 105 800 105 800 NOPLAT (működési pénzáram) 496 828 410 600 430 410 438 875 423 199 423 199 IC: Beruházások(nettó) 4 500 587 500 7 500 7 500 0 Működőtőke igény 0,0% 0 0 0 0 0 FCF = NOPLAT- IC 406 100 (157 090) 431 375 415 699 423 199 0 értéken vette figyelembe, mert a szállítóval képes vevőállományt megfinanszírozni 19 Néhány példa 20 10
Szemléltető példa: Piaci környezet R 2 = 0,849 R 2 = 0,962 előrejelző év ár éves növekedés International Energy Agency 2015 110 0.04225066 Deutsche Bank 2015 105 0.032598528 JP Morgan 2012 120 0.158309792 Barclays 2015 140 0.093752979 Bank of America 2014 150 0.137993724 Goldman Sachs 2012 110 0.108997194 Forrás: Arany László Projekt II. 2010/11/. Szemléltető példa: Az..piac várható alakulása régiónként, 2009-ben (milliárd USD) % 2008 tény 2009 becsült 2009 felülvizsgált 2009 felülv. / 2009 becsült Afrika 1,59 1,51 1,49-1,7 Távol-Kelet 6,02 6,3 6,28-0,3 Kína 2,65 2,95 2,95 0 Kelet-Európa 1,46 1,54 1,53-0,7 India 0,5 0,61 0,61 0 Közel-Kelet 2,18 2,27 2,27 0 Észak-Amerika 16,62 16,9 15,78-6,6 Dél-Amerika 2,11 2,17 2,15-1 Nyugat-Európa 11,99 12,54 12,45-0,7 Összesen 45,13 46,8 45,51-2,8 2013 17,3 milliárd USD Forrás: Team SAI alapján 2018 17,0 milliárd USD 2023 16,4 milliárd USD Nyertes várhatóan a Távol-Keleti régió Kelet-Európa a piaci részesedését 3%- 22 ról 6%-ra növeli 2018-ig 11
Szemléltető példa: Ágazat piaci helyzetének jellemzése Nemzetközi utas-, és teherforgalom alakulása (2005 május-2009 január) Forrás:IATA, Iparági statisztikák-2009 március Forrás: Vajcs, 2009 Ágazat piaci helyzetének jellemzése (folyt) Nemzetközi utas-, és teherforgalom alakulása (2008-2012) Forrás: Iparági felmérés IATA Economic Briefing, 2008 december: Utas és áruszállítási előrejelzés 2008 2012 Forrás: Vajcs 2009 Forrás: Vajcs 2009 Nemzetközi utas, és teherforgalom alakulása (2008-2012, éves növekedési ütem) Forrás: Iparági statisztikák 2009. március *RPK:Revenue passenger kilometer: utasforgalmi kilometer **FTK: Freight tonne kilometer: árutonna kilometer 12
Köszönöm a figyelmet! 13