Patkó András: Nemzetközi projektfinanszírozás 2010 november
Miért projektfinanszírozás? A válság hatásai új kereskedelmi banki politika Kis és középvállalatok mérleg alapú finanszírozása a korábbihoz képest is szűkül Bankgarancia és jelzálog szűkül Sok banknál új kliens stop van A jóváhagyás bonyolultabb és drágább EU finanszírozás mint a növekedés hajtóereje A jelenleg elérhető legnagyobb finanszírozási volumen Átlátható és viszonylag stabil pályázati, lehívási rend Szinte kizárólag projektfinanszírozás Kis és középvállalatok nemzetközi terjeszkedési lehetőségei Külső források bevonása szükséges Eximbank / MEHIB általában állami exportgarancia intézmények (ECA)
Projektfinanszírozás: Definíciók A projektfinanszírozás esetén a hitelezők a projekt cash flow-t elemzik a hiteltörlesztés szempontjából és a projekthöz tartozó vagyon, az eszközök és a tőke jelenti a hitelező garanciáját. A projektek általában több, szervesen illeszkedő szerződés kötelezettségeinek teljesítésén alapulnak. Az egyedi üzlet függvényében a projektfinanszírozásnak két előnye van a vállalati finanszírozással szemben: Növeli a rendelkezésre álló pénzeszközök volumenét Csökkenti a projekt résztvevőinek általános kockázatát Non-recourse (visszafizetési garancia nélküli): a projekt szponzorok vagy befogadó ország kormányok visszafizetési garanciája nélkül. Limited recourse (korlátozott visszafizetési garanciával): a projekt szponzorok korlátozott ideig felelősek maradnak csőd esetén. A legtöbb feltörekvő piaci projekt, ahol jelentős megvalósítási kockázattal lehet számolni - limited recourse. A hitelezők gyakran kérnek teljesítési garanciát a szponzoroktól a megvalósítás idejére.
A projektfinanszírozás felívelése A nemzetközi projektfinanszírozás a 90-es években ívelt fel: 1966 és1994 között az IFC 88 infrastruktúrális projektet pénzelt 1996 és 98 között az infrastruktúra projektek száma több mint 500 1990-97 között a magánszektor kölcsönfelvevők hosszútávú finanszírozása USD44 milliárdról 322 milliárdra nőtt a feltörekvő piacokon
A projektkockázat fő területei Projekt befejezés késedelem, költséget túllépése, infrastruktúra? Projekt teljesítés a szponzor elkötelezettsége, technológia, berendezés működése, beviteli oldal (nyersanyag, beszállítók etc.) megléte, vezetői tapasztalat, szakember gárda teljesítménye Piaci kockázat a projekt végtermékének piaci felvevőkészsége, vásárlók hitelképessége Gazdasági kockázat kamatláb, árfolyam változások, infláció, finanszírozás elérhetősége, konvertibilitás Politikai kockázat - háborúk, polgári engedetlenség, szabályozók változása Force majeure természeti csapások, szabotázs, sztrájk Pénzügyi kockázat projekt résztvevők pénzügyi helyzete, adósságszolgálat folyamatos fenntartása, escrow számlák feltöltése
Projektek kudarcának fő okai A projekt befejezésének elhúzódása az építési hitelek kamatterhét növeli, a projekt bevételek késnek Projekt túlköltekezés Műszaki hibák, a projekt elavulása, az építési vállalkozók pénzügyi gondjai A projekt versenyképességének negatív változása: input költségelemek drágulása, végtermék leértékelődése Kormányzati beavatkozás, kisajátítások, a befogadó ország pénzügyi nehézségei Rossz projekt management, alul- vagy nem biztosítás, károk A projekt fedezetének (optimista) túlértékelése
A hitelezők szempontjai 1. A projekt végtermékeire hosszú távú szerződés hitelképes vásárlóktól, az input ellátás biztonsága Ahol a hosszú távú szerződések ritkák telecom, vegyi anyagok, nyersanyagok hihető, erős üzleti kényszer / kereslet legyen Sensitivity analysis (érzékenységi vizsgálat) az adósságszolgálat teljesítésére változó körülmények között Az árazásnak és a költségeknek a piaci körülményeket kell tükrözniük A leértékelődési kockázatokat csökkenteni kell: kemény valuta bevételek, árfolyam kockázatok kivédésére technikák A teljes projektnek versenyképesnek kell lennie hasonló projektekhez képest.
A hitelezők szempontjai 2. A projekt szponzoroknak, vásárlóknak, szerződéses partnereknek, beszállítóknak meg kell felelniük szerződésben vállalt műszaki, vezetői, pénzügyi kötelezettségeknek. A technológiának, amin a projekt alapul, kipróbáltnak, megbízhatónak kell lennie ipari méretű referenciák! A projekt kockázatot megfelelően kell kihelyezni: A hosszú távú tőke befektetők kockázata a hitelezés alatt A hosszú távú befektetők pénztőkéjének kockázata Fontos a projekt kockázatainak beazonosítása, elemzése és csökkentése! A befogadó ország támogatásának biztosítása A befogadó ország jogi és szabályozó környezete támogassa a projektet jogilag kikényszeríthető szerződéses rendszerrel.
Projekthez szükséges információk Összefoglaló a projektről egy független megvalósíthatósági tanulmány formájában (leírás, jogi státusz, szerződések és finanszírozás). A projekt építéséhez, működéséhez szükséges kulcsszerződések. Az előre várható projektköltségek lebontása az átadás pontjáig. Összefoglaló az előre várható pénzügyi tervről és garanciális/fedezeti csomagról: források, összegek, valuták, hitel-, és tőkebefektetés kondíciói. A tervezett éves pénzügyi kimutatások a projekt fejlesztéstől a bank finanszírozásának teljesítéséig, beleértve: mérleg/bevétel, cashflow kimutatások/adósságszolgálati hányad Érzékenységi elemzés az alap esetre, legjobb/legrosszabb eseti forgatókönyvek A projekt résztvevőinek auditált pénzügyi kimutatásai(az elmúlt 3 évre vonatkozóan ha vannak ilyenek). Követelmények az üzleti tervre vonatkozóan. Piaci információ, amely tartalmazza az árak múltbeli alakulását, keresleti előrejelzéseket. A projekt főbb rizikóinak/előnyeinek leírása, amellyel a projekt szponzorainak, kölcsönadóknak, befogadó államnak szembe kell néznie. A projekt működéséhez szükséges információ az infrastruktúrára és az időzítésre vonatkozóan.
Banki hitelszerződés főbb pontjai A hitel összege, feltételek, visszafizetés ütemezése, kamatráta. Commitment fee (rendelkezésre állási jutalék) a hitel fel nem használt összegére. A kölcsönvevő garanciavállalása. Kölső audit cég által készített (jogi, pénzügyi, környezetvédelmi) szakvélemények. Jogi kötelezettségek Jogi megfelelőség Biztosítási kötvény Osztalékra és a vagyon eladására vonatkozó korlátozások Pénzügyi kötelezettségvállalások Eladósodottságra vonatkozó korlátozások Hitel/saját tőke arány fenntartása A hitelnyújtó jogának érvényesíthetősége Meghiúsulás esetei, megoldások a meghiúsulás esetén Cross default clause egy hitel bedönthet minden hitelt
Hitelezők közti (Inter-Creditor) megállapodás Akkor szükséges, mikor a finanszírozásban több, különálló hitelező vesz részt. Biztosítja az eljárási menetéhez a megállapodásokat, értelmezéseket az alábbiakhoz: A hiteltörlesztéshez szükséges prioritások egyeztetése A kölcsön előrehozott törlesztésének rendje Veszteségek megosztása, ha ilyen fennáll Bármilyen zálogfedezet ingatlanárverésének koordinálása A cél, hogy megelőzzük a hitelezők között esetlegesen felmerülő vitákat, amelyek az összes hitelező érdekeit veszélyeztethetik. Egy hitelező projektcsődre vonatkozó nyilatkozata a többi hitelezőnél negatív láncreakciót indíthat. Általában egy kölcsönadónak sem engedélyezett, hogy a megállapodáson kívüli jogi lépéseket tegyen.
Projectfinanszírozás: A kockázat beárazása Az árazás összetevői: Országkockázati megítélés (sovereign risk) A projekt keményvaluta kitermelési képessége A fogadó kormány elkötelezettsége Jogi és szabályozó keretrendszer Szerződések minősége Kockázatok projekten belüli megosztása Projekt költség Leértékelés kockázata A résztvevők teljesítésre vonatkozó képessége Műszaki megvalósíthatóság Pénzügyi megvalósíthatóság
Projekt fedezeti csomag A fedezet erőssége- a fedezet milyensége és minősége- határozza meg a projekt hitelképességét és árazását. A fedezeti csomag célja, hogy növelje a hitelezők számára a hitel visszafizetésének esélyét A hitelezők által kért fedezeti csomag fő elemei: Escrow számla a project bevételeinek fogadására Jelzálog a projekt vagyonára A projekt fő szerződéseinek, mint építési, beszállítói és eladási szerződések engedményezése A projekt követeléseinek engedményezése Biztosítások káreseménykor esedékes bevételeinek engedményezése Politikai kockázati biztosítás feltörekvő piaci projektek esetén A projekt szponzorok részvényeinek zárolása a hitelező javára Teljesítési garancia a szponzoroktól Alárendelt hitelígérvény vagy akkreditív a szponzoroktól a projekt bevételeinek elmaradása esetén. Pénzügyi szabályok az osztalék politikára, a hitel/tőke mutatóra, adóságszolgálatra vonatkozóan
Hitelfinanszírozás forrásai Kereskedelmi banki hitelek: a projektfinanszírozás legnagyobb forrása A nagyobb projektekre általában szindikálják a hiteleket 5-10 éves hitelek; a kamatnál a LIBOR/prime rate az irányadó Feltörekvő piacokra korlátozott, csak politikai biztosítással együtt Kötvény: egyre jobban terjed, erős szponzorok, projektek Export hitel intézmények (ECAs): hitel, hitelgarancia, politikai kockázat biztosítás a hitelező országból származó termékekre/szolgáltatásokra Japan Ex-Im Bank, U.S. Ex-Im Bank, CoFACE(Fr.), Hermes (Germany), 10-14 éves hitelek, kedvezőbb kamatok mint a kereskedelmi bankoknál Multilaterális Fejlesztési Intézmények: hitelek, szindikált hitelek, tőkegaranciák, politikai kockázat biztosítás International Finance Corp., Inter-American Development Bank, etc 12-20 éves hitelek, kedvezőbb kamatok mint a kereskedelmi bankoknál
Következtetések Limited recourse (korlátozott visszafizetési garanciás) finanszírozás egyre inkább terjed a feltörekvő piaci projektek megvalósítása során Az érvényesíthető szerződés a sikeres projekt kritikus eleme A projekt szponzoroknak, vásárlóknak, szerződéses partnereknek, beszállítóknak meg kell felelniük szerződésben vállalt műszaki, vezetői, pénzügyi kötelezettségeknek. A sikeres projektek egyik záloga a kockázatok allokációja a szponzorok között A kormányoknak kritikus szerepe van a magántőke bevonását elősegítő vállalkozóbarát környezet kialakításában.