Az anticiklikus fiskális politika megítélésének változása a sokadik keynesi fordulat Balatoni András Igazgató MNB Közgazdasági elemzés és előrejelzés MKT Vándorgyűlés Kecskemét 2016. szeptember 16.
Válság előtt sokan ódzkodtak a fiskális politika aktív használatától Implementációs nehézségek Bonyolult törvényhozási folyamat szükséges hozzá. Késleltetett hatások Ha rövidek a recessziók, akkor olyankor fejti ki a hatását, amikor már nincs rá szükség. Gyenge hatás A költségvetés reálgazdasági hatása gyenge Monetáris politika A monetáris politika önmagában is hatékonyan képes simítani a ciklusokat. Magyar Nemzeti Bank 2
Az egyensúlyi reálkamat jelentősen csökkent, így a hagyományos monetáris politika hatástalanná vált Egyensúlyi reálkamatok Magyar Nemzeti Bank 3 https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2016/html/sp160615.en.html
Fontos strukturális tényező a Phillipsgörbe ellaposodása A Phillips-görbe meredekségének változása Magyar Nemzeti Bank 4 Forrás: Banchard et al. [2015]
Mennyiségi lazítás: monetáris vagy fiskális eszköz? 50 % % 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 NBP CNB MNB EKB Fed Fejlett jegybankok mérlege a GDP százalékában Magyar Nemzeti Bank 5 Forrás: Nemzeti jegybankok
Válság előtti ódzkodás a fiskális politika aktív használatától Implementációs nehézségek Bonyolult törvényhozási folyamat szükséges hozzá. Késleltetett hatások Ha rövidek a recessziók, akkor olyankor fejti ki a hatását, amikor már nincs rá szükség. Gyenge hatás A költségvetés reálgazdasági hatása gyenge Monetáris politika A monetáris politika önmagában is hatékonyan képes simítani a ciklusokat. Magyar Nemzeti Bank 6
Mennyi az annyi: fiskális multiplikátorok A 2007 előtti mintán végzett becslések jelentős része alátámasztotta a szkeptikus álláspontot. Ilzetzki, Mendoza és Végh, 2011. How Big (Small?) are Fiscal Multipliers?, IMF Working Paper. Jellemzően 1-nél kisebb fiskális multiplikátorokat mérnek. Magyar Nemzeti Bank 7
Fiskális multiplikátorok értékei Magyar Nemzeti Bank 8 Forrás: Ilzetzki, Mendoza és Végh, 2011
A válság utáni időszak Az elmélet azt sugallja, hogy pénzügyi válságok után nagyobb a fiskális multiplikátor: oa monetáris politika zéró alsó korlátja effektívvé válik. oadósságkorlátos háztartások. okihasználatlan kapacitások. Mindezt alátámasztja: Blanchard és Leigh, 2013. Are We Underestimating Short-term Fiscal Multipliers?, American Economic Review. Magyar Nemzeti Bank 9
Blanchard-Leigh megállapításai Az IMF alulbecsülte a multiplikátort Az IMF előrejelzésekhez használt modellekben a multiplikátor 0,5 körüli volt. A multiplikátor új értékei A 2007-08 válság óta a multiplikátor a 0,9-1,7-es tartományban van. Időben változó multiplikátor A válság óta csökkent a multiplikátor. Ennek oka a lazuló adósságkorlátok, és feszesedő kapacitáskorlátok. Magyar Nemzeti Bank 10
Időben változó multiplikátor Az elmélettel összhangban, az empirikus vizsgálatok azt sugallják, hogy válságok esetén nagyobb, normál időkben kisebb a fiskális multiplikátor. Ezt támasztja alá: Auerbach és Gorodnichenko, 2012. Measuring the Output Responses to Fiscal Policy, American Economic Journal: Economic Policy. Magyar Nemzeti Bank 11
A költségvetési politika pont akkor hatásos, ha baj van A kiadási multiplikátor historikus alakulása az USA-ban Magyar Nemzeti Bank 12 Forrás: Auerbach és Gorodichenko, 2012
Válság előtti ódzkodás a fiskális politika aktív használatától Implementációs nehézségek Bonyolult törvényhozási folyamat szükséges hozzá. Késleltetett hatások Ha rövidek a recessziók, akkor olyankor fejti ki a hatását, amikor már nincs rá szükség. Gyenge hatás A költségvetés reálgazdasági hatása gyenge Monetáris politika A monetáris politika önmagában is hatékonyan képes simítani a ciklusokat. Magyar Nemzeti Bank 13
Lassú kilábalás a 2008-as recessziót követően Az USA GDP-je és annak trendvonala Magyar Nemzeti Bank 14 Conference Board (2016)
Majdnem minden fejlett régióra jellemző A egyes fejlett gazdaságok GDP-je és annak trendvonala Magyar Nemzeti Bank 15 Conference Board 2016
Sőt, majdnem minden recesszióra is! A recesszió következtében az outputveszteség tartósságának gyakorisága Magyar Nemzeti Bank 16 Forrás: Banchard et al. [2015]
Portugália mint reprezentatív példa Portugália GDP-jének logaritmusa és a különböző időszaki trendvonalak Magyar Nemzeti Bank 17 Forrás: Blanchard et al. [2015]
Válság előtti ódzkodás a fiskális politika aktív használatától Implementációs nehézségek Bonyolult törvényhozási folyamat szükséges hozzá.??? Késleltetett hatások Ha rövidek a recessziók, akkor olyankor fejti ki a hatását, amikor már nincs rá szükség. Gyenge hatás A költségvetés reálgazdasági hatása gyenge Monetáris politika A monetáris politika önmagában is hatékonyan képes simítani a ciklusokat. Magyar Nemzeti Bank 18
A fiskális politika tud problémákat is okozni Fatas és Mihov, 2003. The Case for Restricting Fiscal Policy Discretion, Quarterly Journal of Economics. Azokban az országokban, ahol a legvolatilisebb a fiskális költekezés ott a legvolatilisebb a GDP ingadozása, a konjunktúra ciklus. Magyar Nemzeti Bank 19
Szórás (kibocsátási-rés) Ezt többé-kevésbé mi is alá tudjuk támasztani 7 6 5 y = 0,9846x + 0,8402 R² = 0,1869 LV EE LT EL 4 3 2 1 LU PL FR AT BE HR CZ IT SE DK PT RO CY NL DE ES SISK FI UK MT HU BG 0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 Szórás (ciklikusan kiigazított egyenleg) A ciklikusan kiigazított deficit szórása és a kibocsátási-rés szórása közötti kapcsolat Magyar Nemzeti Bank 20 Forrás: AMECO
A fiskális politika korlátai: a fiskális mozgástér Válság után érdemes fiskális politikával élénkíteni a gazdaságot. Azonban a nagy fejlett gazdaságok kivételével (USA, Németország), a kormányzatoknak is van adósságkorlátja. A legtöbb kormányzat nem adósodhat el korlátlanul. The budget should be balanced over the cycle. Magyar Nemzeti Bank 21
A cikluson átívelő egyensúlyt az automatikus stabilizátorok biztosítják Ha romlik a gazdasági helyzet, akkor nominálisan Csökkennek a bevételek (csökken az adóalap, de progresszív adóknál az adókulcs is) Szinten maradnak, vagy emelkednek a kiadások (pl.: munkanélküliségi segély) GDP arányosan egy kicsit más a helyzet Bevételek szinten maradnak (számláló és a nevező arányosan csökken) Moure et al. [2014] Kiadások emelkednek (számláló enyhén nő, nevező jelentősen csökken) Magyar Nemzeti Bank 22
Az automatikus stabilizátorok eredeti célja Az automatikus stabilizátorok hatékony eszközei lehetnek a konjunktúra ciklusok simításának. Azonban az automatikus stabilizátorokat eredetileg más célra hozták létre: a társadalmi újraelosztás és kockázatmegosztás intézményei voltak. Lásd: Musgrave, 1959. The Theory of Public Finance: A Study in Public Economy, New York: McGraw-Hill. Magyar Nemzeti Bank 23
Ciklikus deficit Van ahol erősebb, van ahol gyengébb a ciklikus reakció 8 6 Hollandia 4 2 Magyarország 0 Bulgária -10-5 0 5 10-2 -4-6 -8 Kibocsátási rés A kibocsátási rés és a ciklikus deficit közötti kapcsolat Magyar Nemzeti Bank 24 Forrás: Ameco
Fiskális stabilizációs együttható (FSE) Fiskális stabilizációs együttható az automatikus stabilizátorok erősségét mutatja. Fiskális stabilizációs együttható azt méri, hogy a kibocsátási rés 1 százalékpontnyi változása a költségvetési deficit hány százalékpontnyi változását indukálja. Magyar Nemzeti Bank 25
NL DK BE FR UK SE AT FI DE IT ES IE CY PL PT HU EL SI HR MT LU EE CZ LT SK LV RO BG A hazai FSE enyhén átlag alatti 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Átlag 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Fiskális stabilizációs együttható Magyar Nemzeti Bank 26 Forrás:
Az automatikus stabilizátorok javítása Buti és Gaspar, 2016. Designing Fiscal Policy for Steady Enduring Growth, http://voxeu.org. Mivel az automatikus stabilizátorok eredeti célja más volt, a konjunktúra simító hatásuk csak egy pozitív melléktermék. Éppen ezért, az automatikus stabilizátorokat konjunktúra simító képességét javítani kell. Magyar Nemzeti Bank 27
Ciklikus deficit Automatikus stabilizátorok fejlesztése 5 4 3 2 1 0-5 -4-3 -2-1 -1 0 1 2 3 4 5-2 -3-4 -5 Kibocsátási rés Magyar Nemzeti Bank 28 A kibocsátási rés és a ciklikus deficit közötti kapcsolat
Néhány példa az automatikus stabilizátorok javítására Társasági adó Konjunktúra függő adó. Adóalap bővítés, széles bázison. Ciklikus beruházási adókedvezmények és veszteségelszámolás Recesszióban ösztönözi a beruházásokat. Munkanerőpiac A munkaerő-piaci eszközöket a gazdasági ciklus függvényében kell beállítani Magyar Nemzeti Bank 29
Köszönöm a figyelmet!