(2009/44.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Beindult a gazdaság a III. negyedévben, de a folytatás kérdéses. Európa: Újabb kedvező bizalmi indexek, folytatódik a defláció. HAZAI MAKROGAZDASÁG 10% fölé nőtt a munkanélküliségi ráta. Kissé mérséklődött a külkereskedelmi többlet. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Megtört a pozitív hangulat. Hazai részvénypiac: Jelentős mínusszal zárta a hetet BUX, beszakadt az OTP. Állampapírpiac: Rég látott mértékű hozamemelkedés. Devizapiac: Megroppant forint, magára talált a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Csökkentés/Tartás): A II. negyedéves gyorsjelentést követő profit warning, és a romló működési környezet is nyomást gyakorolhat a részvényre. Annál is inkább, mivel értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten már a túlértékeltség jelei mutatkoznak a megítélésünk szerint. MOL (Tartás/Felhalmozás): Az utóbbi hetekben sem javultak, sőt tovább romlottak a gazdálkodási körülmények. Időszerűnek tartjuk az árfolyam korrekcióját a 16 000 Ft fölötti szintről, hosszabb távra azonban jobbak a kilátások. A kurdisztáni kutatás sikere pozitív hatással lehet, de eredmény még sokáig nem várható. OTP (Felhalmozás/Vétel): Az elmúlt napokban lényegesen rosszabbra fordult a nemzetközi piaci hangulat, jelentősen romlott a makrogazdasági kilátások és a bankszektor helyzetének megítélése. A korrekció az OTP-t fokozottan érintette, ahogy az várható volt. Rövid távon nagyon ingatag a hangulat, akár további gyengülés is elképzelhető, ugyanakkor hosszabb távon úgy véljük, továbbra is adottak az emelkedés fundamentális feltételei. Richter (Tartás/Felhalmozás): A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs sikeres Fázis-II/b klinikai kísérletekről számolt be a cariprazine (RGH-188) molekula vonatkozásában. Célárfolyamunkat 4200 forinttal 45500 forintra növeljük, ajánlásunk változatlan. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Beindult a gazdaság a III. negyedévben, de a folytatás kérdéses. A III. negyedévi GDP-adat a vártnál nagyobb növekedést mutatott, ugyanakkor a legfrissebb fogyasztási adatok gyengülést jeleznek és más területeken is kérdéses a közelmúlt élénkülésének folytatódása. A munkaerőpiacon továbbra sem látszik érdemi javulás, az ingatlanpiacról és a feldolgozóiparból is vegyes jelzések érkeznek. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q3 3,5% 2008 1,1% Q2-0,7% 2007 2,2% Leading indicators Szept. 1,0% hó/hó Szept. 103,5 pont Aug. 0,4% hó/hó Aug. 102,5 pont Fogyasztói árindex Szept. 0,2% hó/hó Szept. -1,3% év/év Aug. 0,4% hó/hó Aug. -1,5% év/év Termelői árindex Szept. -0,6% hó/hó Szept. -4,8% év/év Aug. 1,7% hó/hó Aug. -4,3% év/év Ipari termelés Szept. 0,7% hó/hó Szept. -6,1% év/év Aug. 1,2% hó/hó Aug. -10,4% év/év Ipari rendelésállomány Aug. -0,8% hó/hó Aug. -20,4% év/év Júl. 1,4% hó/hó Júl. -23,2% év/év Tartós cikkek rend. állománya Szept. 1,0% hó/hó Szept. -17,4% év/év Aug. -2,6% hó/hó Aug. -19,3% év/év Feldolgozóipar ISM index Szept. 52,6 pont Aug. 52,9 pont Szolgáltatószektor ISM index Szept. 50,9 pont Aug. 48,4 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Okt. 47,7 pont Szept. 53,4 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Okt. 70,6 pont Szept. 73,5 pont Kiskereskedelmi forgalom Szept. -1,5% hó/hó Szept. -5,7% év/év Aug. 2,2% hó/hó Aug. -5,8% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 10.24. 530 ezer 4h átl. 526 ezer 10.17. 531 ezer 4h átl. 533 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Szept. -263 ezer Aug. -201 ezer Munkanélküliségi ráta Szept. 9,8% Aug. 9,7% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Vártnál nagyobb GDP-bővülés III. negyedév: +3,5% évesítve (piaci várakozás: +3,2%, II. n.év: -0,7%). A várakozásokat meghaladó mértékben, 3,5%-kal bővült a bruttó hazai össztermék az Egyesült Államokban a III. negyedévben (évesítve). Kedvező fejlemény, hogy a személyi fogyasztás is a vártnál jobban alakult: a várt 3,1% helyett 3,4%-kal nőtt a II. negyedévi 0,9%-os csökkenést követően. További jó hír, hogy a beruházások hosszú idő után újra növekedést mutattak (III. n.év: +2,3%, II. n.év: -12,5%). Az export 4 negyedév után tudott emelkedni, méghozzá jelentősen (14,7%), a dollár gyengülésének köszönhetően, igaz, az import ennél nagyobb mértékben nőtt (16,4%). Némiképp árnyalja a képet, hogy év/év alapon még mindig 2,3%-os a GDP hanyatlása a III. negyedévben, ami azonban jelentős javulásnak számít a II. negyedévhez képest (-3,8%). A Bloomberg konszenzusa szerint 2009-ben az amerikai gazdaság év/év alapon 2,5%-kal csökkenhet, de a mostani adatok fényében elképzelhető, hogy felfelé módosulnak a várakozások. Csökkent a fogyasztás, nincs inflációs veszély személyi kiadások, szeptember: -0,5% hó/hó (piaci várakozás: -0,5, augusztus: +1,4%), személyi jövedelmek, szeptember: 0,0% hó/hó (piaci várakozás: 0,0%, augusztus: +0,1%). A várakozásoknak megfelelően csökkent a lakossági fogyasztás szeptemberben, miután véget ért a roncsautó program. Az év/év változás -0,3% volt. A jövedelmek nem változtak havi szinten, míg az egy évvel korábbihoz képest 2,8%-kal csökkentek. A bérek alakulása és főleg a munkahelyek folytatódó megszűnése óvatosságot követel a fogyasztóktól a következő időszakban, melyben a kormányzati élénkítés már alig lesz érezhető. Eközben az inflációs veszély nagyon csekély, a PCE deflátor éves szinten 0,5%-kal csökkent, a magindex 1,3%-kal emelkedett - megfelelve a várakozásoknak. Az inflációs helyzet és a borús fogyasztási kilátások egyaránt arra mutatnak, hogy sokáig marad még az alacsony kamatszint az USA-ban. 3
Jelentős visszaesés a fogyasztói bizalomban október: 47,7 pont (piaci várakozás: 53,5 pont, szeptember: 53,4 pont). Októberben jelentősen romlott a fogyasztói bizalom az USA-ban a Conference Board felmérése szerint. A 47,7 pont lényegében júliusi szintnek felel meg, az elmúlt havi adat is lényegesen elmaradt a várttól. A két részindex közül főleg a kilátásokra vonatkozó romlott jelentősen, 73,7 pontról 65,7-re, míg a jelenlegi helyzet mutatója 23,0 pontról 20,7 pontra mérséklődött, ami az idei év legalacsonyabb értéke. Felfelé korrigált, de így is csökkenő Michigan fogyasztói bizalmi index október: 70,6 pont (előzetes: 69,4 pont, piaci várakozás: 70,0 pont, szeptember: 73,5 pont). A végleges közlés szerint kevésbé romlott a fogyasztói bizalmi index októberben a Michigan Egyetem felmérése szerint. Az előzetes adat a közzétételekor viszont csalódást okozott. A korrekciók a jelenlegi helyzet és a kilátások megítélését is érintették, főleg utóbbi részindex romlott a szeptemberi csúcsához képest. A fogyasztói hangulatot elsősorban a munkaerőpiac tartós problémái rontják, melyekre aligha lesz gyors megoldás. Várt fölött a heti új munkanélküli kérelmek száma - múlt hét: 530 ezer (piaci várakozás: 523 ezer, előző: 531 ezer). Az elmúlt héten a várakozásoknál jóval kisebb mértékben csökkent az új munkanélküli segélykérelmek száma az USA-ban. Kedvező azonban, hogy a kevésbé volatilis 4 hetes mozgóátlag 533 ezerről 526 ezerre mérséklődött, ami január óta nem látott alacsony szintet jelent. Szintén pozitívum, hogy a tartós munkanélküli ellátásban részesülők száma a vártnál jobban csökkent, 5,80 millióra az előző heti 5,95 millióról, miközben a piaci várakozás 5,90 millió volt. Az adatok érdemben nem sokat változtatnak a munkaerőpiac megítélésén - alig érezhető lassulás van az elbocsátások ütemében, de a munkanélküliség így is tovább emelkedik. Nem hoztak meglepetést a beruházási adatok tartós cikkek rendelésállománya, szeptember: 1,0% (piaci várakozás: 1,0%, augusztus: -2,6%). Szeptemberben a vártnak megfelelően 1,0%-kal nőtt a tartós (beruházási) cikkek rendelésállománya az Egyesült Államokban. Kedvezőtlen viszont, hogy az előző havi adatot lefelé korrigálták (-2,4%-ról -2,6%-ra). A szállítóeszközök kiszűrésével számított index 0,9%-kalnőtt a várt +0,7% helyett, de az előző havi adatot 0,0%-ról -0,4%-ra korrigálták. A beruházások továbbra is még mindig a 2003-as szinten vannak, év/év alapon 17,4%-os a visszaesés. Igaz, a tendencia javuló, februárban még 30%-os volt a csökkenés. Az előző időszakok adatait pozitívan befolyásoló autóipari élénkülés (roncsautó program hatása) ugyanakkor kifulladni látszik, ami nem túl biztató a kilátásokat tekintve. Összességében az adatok ugyan javulást mutat, de könnyen megváltozhat ez a tendencia. Csökkent az új lakások forgalma szeptember: 402 ezer (piaci várakozás: 440 ezer, augusztus: 417 ezer). Szeptemberben a várakozások ellenére 3,6%-kal esett vissza az új lakások forgalma az USA-ban, miközben a piac a 2,6%-os havi növekedésre számított, így az évesített eladási szám 400 ezer közelébe csúszott vissza a várt 440 ezer helyett. További negatívum, hogy az előző havi adatot 429 ezerről 417 ezerre korrigálták. Év/év alapon 7,8%-kal csökkent az értékesítés, ami szintén romlást mutat az előző havi 6,1%-hoz képest. Ezzel megtört az öt hónapja tartó emelkedő trend, de hogy ez trendforduló vagy csak egy átmeneti korrekció, arra majd a következő hónapok adnak választ. Egyelőre vigaszt jelenthet, hogy a lényegesen nagyobb volumenű használt lakásforgalom a korábban közölt adatok szerint jelentősen bővült szeptemberben (5,1-ről 5,57 millióra évesítve). 4
Vegyes regionális feldolgozóipari adatok Chicago PMI, október: 54,2 pont (piaci várakozás: 49,0 pont, szeptember: 46,1 pont), Richmond Fed, október: 7 pont (piaci várakozás: 14 pont, szeptember: 14 pont). A chicagói régió feldolgozóipari beszerzési menedzser indexe 13 hónapja nem volt ilyen magasan és ugyanennyi idő telt el azóta, hogy legutóbb 50 pont fölött volt a mutató, azaz növekedést jelez. A nagy ugrásában a termelés és az új rendelések játszottak főszerepet. A richmondi (közép atlanti) régió feldolgozóipari aktivitását mérő, a helyi Fed által számított index viszont a várt stagnálás helyett érdemi visszaesést mutatott, és igazából ez az adat jobban illik a képbe, hiszen az elmúlt időszakban több régióban is visszaesett az aktivitás. A legutóbbi feldolgozóipari adatok alapján úgy tűnik, a recesszióból való kilábalás a vártnál lassabb és fájdalmasabb lehet. Európa: Újabb kedvező bizalmi indexek, folytatódik a defláció. A gazdasági bizalmi indexek folytatódó élénkülést jeleznek, javult a kilátások megítélése mind a lakosság, mind az ipari, mind pedig a szolgáltató vállalatok körében. Ugyanakkor a munkanélküliség tovább emelkedik, ami negatívan hat a fogyasztásra. A fogyasztói árindex már ötödik hónapja negatív, bár csökkenő mértékben mindenesetre az ECB-nek egyelőre nem kell aggódnia az infláció miatt. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q2-0,2% né/né Q2-4,8% év/év Q1-2,5% né/né Q1-4,9% év/év Fogyasztói árindex* Okt. n.a. hó/hó Okt. -0,1% év/év Szept. 0,0% hó/hó Szept. -0,3% év/év Termelői árindex Aug. 0,4% hó/hó Aug. -7,5% év/év Júl. -0,7% hó/hó Júl. -8,4% év/év Ipari termelés Aug. 0,9 % hó/hó Aug. -15,4% év/év Júl. 0,2 % hó/hó Júl. -15,9% év/év Feldolgozóipar BMI* Okt. 50,7 pont Szept. 49,3 pont Szolgáltatószektor BMI* Okt. 52,3 pont Szept. 50,9 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Okt. 56,9 pont Szept. 59,6 pont Gazdasági bizalmi index Okt. 86,2 pont Szept. 82,8 pont Fogyasztói bizalmi index Okt. -18 pont Szept. -19 pont Kiskereskedelmi forgalom Aug. -0,2% hó/hó Aug. -2,6% év/év Júl. -0,2% hó/hó Júl. -1,9% év/év Munkanélküliségi ráta Szept. 9,7% Aug. 9,6% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna: éves csúcson a gazdasági bizalmi index október: 86,2 pont (piaci várakozás: 84,4 pont, szeptember: 82,8 pont). A vártnál lényegesen nagyobb mértékben emelkedett és ezzel egyéves csúcsot ért el az Európai Bizottság átfogó gazdasági bizalmi indexe. Immár hetedik hónapja tart a mutató emelkedése, amely egyértelmű javulást jelez a gazdasági kilátások megítélésében. A fogyasztói bizalmi index a vártnak megfelelően -18 pontra emelkedett az előző havi -19-ről. Az ipar bizalmi indexe jelentősen javult, -24- ről -21 pontra a várt -22 helyett. A szolgáltatószektorokban szintén erősödött a bizalom, -9-ről -7 pontra a várt -8 helyett. Az adatok kedvező jelként értékelhetők az eurozóna gazdasági kilátásait illetően, valamelyest mérsékelve a válság ismételt elmélyülésével kapcsolatos aggodalmakat. Tovább emelkedik a munkanélküliségi ráta szeptember: 9,7% (piaci várakozás: 9,7%, augusztus: 9,6%). Folytatódott a munkaerőpiaci helyzet romlása az eurozónában, 1999 januárja óta a legmagasabb szintre nőtt a munkanélküliségi ráta. A romlás, mely 15 hónapja tart, ütemében mérséklődni látszik. Spanyolországban már 19,3%-os a ráta, Franciaországban elérte a 10,0%-ot, Németországban maradt a mérsékeltebb, 7,6%-os érték. 5
A kedvezőtlen munkaerőpiaci környezet negatív hatással van a lakosság fogyasztási kedvére, ami várhatóan még jó ideig hátráltatja a gazdasági növekedés beindulását Európában. Németország: meglepetésre csökkent a munkanélküliség október: 8,1% (piaci várakozás: 8,3%, szeptember: 8,2%). A várt 15 ezres növekedés helyett 26 ezer fővel csökkent a munkanélküliek száma Németországban. A munkanélküliségi ráta így a várt emelkedés helyett kissé mérséklődött, 8,1%-ra. Az enyhülésben szerepet játszottak a kormány válságkezelő intézkedései is, tovább javítva a nemrég újraválasztott Merkel kancellár megítélését. A mostani kedvező adat azonban vélhetően nem jelenti még a válság végét, a tendenciát tekintve a foglalkoztatási helyzet romlására lehet számítani még 2010-ben is Németországban. Még mindig negatív az inflációs ráta az euroövezetben CPI, október: -0,1% év/év (piaci várakozás: -0,1%, szeptember: -0,3%). Az előzetes adatok szerint már ötödik hónapja csökkenő fogyasztói árakat mér év/év alapon az Eurostat. Még ha el is kezdődik némi élénkülés az európai gazdaságokban és pár hónap múlva pluszba tér vissza az inflációs ráta, inflációs veszély nincs és az ECB még sokáig igencsak alacsony kamatszintet tarthat fenn. 6
HAZAI MAKROGAZDASÁG 10% fölé nőtt a munkanélküliségi ráta. A KSH adatai szerint a harmadik negyedévben már 436 ezer fő volt a regisztrált munkanélküliek száma, amely 109 ezer fővel több, mint egy évvel korábban. A hivatalos munkaerőpiacon foglalkoztatottak létszáma 3,78 millióra süllyedt, így a munkanélküliségi ráta 10,3% lett, amely magasabb a vártnál és közel másfél évtizedes csúcsot jelent. A válságot megelőző években, egészen 2008 közepéig még 7,5% körül alakult a munkanélküliségi ráta, majd az idei év elejétől meredek emelkedésnek indult. A fokozódó munkaerőpiaci problémák erősen negatív hatást gyakorolnak a lakossági fogyasztásra, ami várhatóan jó darabig visszafogja a gazdasági növekedést. Kissé mérséklődött a külkereskedelmi többlet. A KSH részletes adatai szerint augusztusban az előzetesnél 25 millióval nagyobb, 254 millió euro volt a külkereskedelmi termékforgalom többlete. A nyolchavi szufficit 2,84 Mrd euróra emelkedett. 14,9%-kal maradt el az egy évvel korábbitól a behozatal volumene, a kivitelé 9,9%-kal. A korábbi hónapokhoz képest az eltérés szűkült, emiatt lett kisebb a többlet. Euróban mérve az import értéke 26,9%-kal zuhant, az exporté 20,3%-kal. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 II. -7,5% 2009 I-II. -7,2% 2009 I. -6,7% 2008 I-IV. 0,6% Fogyasztói árak (%) Szept. -0,1 hó/hó Szept. 4,9 év/év Aug. -0,3 hó/hó Aug. 5,0 év/év Ipari termelői árak (%) Szept. 0,1 hó/hó Szept. 3,4 év/év Aug. -0,5 hó/hó Aug. 4,6 év/év Ipari termelés (%) Aug. -0,5 hó/hó Aug. -19,8 év/év Júl. -0,7 hó/hó Júl. -19,4 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 II. 476 2009 I-II. -86 2009 I. -562 2008 I-IV. -7 591 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 II. 1 398 2009 I-II. 2 115 2008 IV. 717 2008 I-IV. -74 Külker. mérleg - KSH (millió euro) Aug. 254 Jan-aug. 2 837 Júl. 528 Jan-júl. 2 582 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 II. 52,7 2009 I. 52,6 2008 IV. 54,4 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Aug. 30,4 Júl. 29,4 Kiskereskedelmi forgalom (%) Aug. -0,7 hó/hó Aug. -7,2 év/év Júl. -2,4 hó/hó Júl. -6,7 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Aug. 3,2 év/év Jan-aug. 1,6 év/év Júl. 3,9 év/év Jan-júl. 1,4 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Júl-szept 10,3% Jún-aug. 9,9% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-szept. -855,6 Éves terv % 104,8% Jan-aug. -758,0 2008-861,7 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-szept. -1 059,2 Éves terv % 106,7% Jan-aug. -913,5 2008-907,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Folytatódott a borús hangulat. Az elmúlt héten folytatódott a negatív hangulat a főbb részvénypiacokon. Néhány kedvezőtlen vállalati hír mellett a makroadatok továbbra is vegyesen képet mutatnak a gazdaságok állapotáról. USA: Az elmúlt hetet is csökkenéssel fejezték be a főbb amerikai részvényindexek. Május óta nem estek ekkorát a részvénypiacok, a S&P 500 pl. 4%-kal zárta alacsonyabban a hetet. A múlt héten megjelent makroadatok továbbra is vegyes képet festenek a gazdaság állapotáról, mert pl. a Q3-as GDP a vártnál jobban alakult, viszont a fogyasztással ill. a lakáspiaccal kapcsolatban kedvezőtlen adatok láttak napvilágot. A negatív hangulatot fokozták a pénzügyi szektorból érkezett rossz hírek, mint pl. az ING szétválása vagy a CIT csődje. Az S&P 500 mind a 10 iparági indexe csökkenéssel zárta a hetet, melyek közül is a leggyengébben az alapanyaggyártók (-7,1%) valamint a pénzügyi papírok (-6,9%) szerepeltek. A CIT árfolyama 37%-kal 72 centre esett, miután a pénzintézet csődvédelmet kért. Ez pedig a 4. legnagyobb csődnek számít az Egyesült Államok történetében. A hét vesztesei közé tartozott a Goodyear (-27%), miután a társaság kiábrándító negyedéves eredményeket közölt. A mostani gyorsjelentési szezonban az S&P 500 tagjainak több mint 80%-ka tett közzé a vártnál jobb negyedéves eredményt. A vállalatok összesített profitja azonban még így is 19%-os esést mutatott, míg az árbevétel vonatkozásában 6%-os az eddigi visszaesés. A héten tovább folytatódik a gyorsjelentési szezon, melynek keretében újabb közel 100 cég teszi közzé negyedéves számait, mint pl. a Kraft Foods, Cisco, illetve a Mastercard. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokat szintén a borús hangulat jellemezte az elmúlt héten. A Stoxx 600 szektorai közül legjobban az élelmiszer valamint italgyártók részvényeit tömörítő index teljesített (+1,7%), míg a leggyengébb teljesítményt az autógyártók (-6,6%) valamint alapanyaggyártók nyújtották (-6,8). A hét az ING (-23%) bejelentésével kezdődött, miszerint leválasztja biztosítási üzletágát, valamint 7,5 Mrd eurós részvénykibocsátást tervez, amelyből szeretné visszafizetni az államtól kapott pénzügyi segítség egy részét. Az ír bankok gyenge teljesítményét érdemes még kiemelni (Bank of Ireland: -33%, Allied Irish Bank: -25%), miután felerősödtek a kormányzati bankmentő csomag sikereivel kapcsolatos aggodalmak. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX és a lengyel WIG index is csökkenéssel zárta az elmúlt hetet. 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% okt. 19. okt. 20. okt. 21. okt. 22. DJIA S&P500 okt. 23. okt. 26. okt. 27. okt. 28. okt. 29. okt. 30. Nasdaq-100 záró változás DJIA 9 712,73-2,6% S&P500 1 036,19-4,0% Nasdaq-100 1 667,13-4,9% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% okt. 19. okt. 20. okt. 21. okt. 22. okt. 23. okt. 26. okt. 27. okt. 28. okt. 29. okt. 30. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 409,52-2,6% Stoxx 600 236,93-3,3% Xetra DAX 5 414,96-5,7% CAC-40 3 607,69-5,3% FTSE-100 5 044,55-3,8% 104% 102% 100% 98% 96% 94% 92% okt. 19. okt. 20. okt. 21. okt. 22. okt. 23. okt. 26. okt. 27. okt. 28. okt. 29. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 38 427,6-4,6% PX 1 141,40-2,9% BUX 20 572,7-3,4% okt. 30. 8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-4,0%) Verizon Communicat 2,10 2,6 1 Bank of America -14,19-10,1 QUALCOMM 1,18 1,7 2 Apple -13,89-7,6 Procter & Gamble 1,05 0,6 3 JPMorgan Chase -13,61-7,7 Motorola 0,76 4,0 4 General Electric -9,99-6,2 Symantec 0,75 5,5 5 Exxon Mobil -9,13-2,6 Kraft Foods 0,69 1,7 6 Citigroup -8,46-8,3 Kellogg 0,51 2,7 7 Wells Fargo -8,41-6,1 Colgate-Palmolive 0,45 1,2 8 Cisco Systems I -7,64-5,5 Altria Group 0,37 1,0 9 Google -5,56-3,2 WellPoint 0,33 1,6 10 Goldman Sachs -5,35-5,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (-4,7%) QUALCOMM 1,18 1,7 1 Apple -13,89-7,6 Symantec 0,75 5,5 2 Cisco Systems -7,64-5,5 Vertex Pharmaceutical 0,19 3,3 3 Google -5,56-3,2 Teva Pharmaceutical 0,17 0,4 4 Oracle -4,76-4,3 Amazon.com I 0,14 0,3 5 Research In Motion -4,00-10,7 Akamai Technologies 0,09 2,3 6 Intel -3,75-3,4 Virgin Media 0,07 1,6 7 Apollo Group -2,62-22,9 Cephalon 0,05 1,2 8 Microsoft -2,58-1,0 IAC/InterActiveCor -0,01-0,3 9 Amgen -2,48-4,3 Sirius XM Radio -0,02-0,8 10 Baidu.com -1,99-13,2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-3,3%) Nestle 4,86 2,9 1 BHP Billiton -19,65-10,3 Novartis 3,48 2,6 2 Rio Tinto -11,65-10,2 Roche Holding 3,06 2,2 3 Barclays -7,41-10,9 BP 2,25 1,3 4 HSBC Holdings -7,13-3,6 Nordea Bank 1,92 4,5 5 BNP Paribas -5,68-8,5 Diageo 1,38 3,5 6 ING Groep -5,62-23,4 GlaxoSmithKline 1,15 1,1 7 ABB -5,25-10,7 National Grid 0,77 3,2 8 Royal Bank of Scotland -4,79-11,0 Koninklijke KPN 0,60 3,0 9 BG Group -4,66-7,4 Centrica 0,60 2,9 10 SAP -4,46-10,6 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (-5,4%) Hrvatske Telekom -0,04-0,9 1 Bank Pekao -1,34-8,5 Unipetrol -0,04-3,0 2 TPSA -0,83-9,5 CEZ -0,06-0,2 3 Erste Bank -0,76-8,0 Egis -0,06-7,3 4 Komercni Banka -0,49-6,0 Richter Gedeon -0,07-1,8 5 OTP Bank -0,47-5,5 MTelekom -0,07-1,6 6 PKO Bank -0,46-3,6 CME -0,09-5,6 7 PGNiG -0,37-4,8 Telefonica O2-0,10-1,3 8 MOL -0,29-3,2 New World Resources -0,13-5,2 9 PKN Orlen -0,29-6,0 BRE Bank -0,19-6,4 10 KGHM -0,22-3,0 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-5,4%) Mitsubishi UFJ Financi 221,34 4,0 1 Canon -306,75-6,3 Mizuho Financial 166,99 6,4 2 Toyota Motor -275,87-2,2 FUJIFILM Holdings 61,75 4,9 3 Mitsubishi -271,40-7,7 Resona Holdings 37,66 3,0 4 Shin-Etsu Chemical -250,63-10,9 Chubu Electric Power 35,05 2,2 5 Denso -238,70-9,8 Sanyo Electric 29,37 4,6 6 Mitsui -223,15-9,3 Olympus 25,77 3,4 7 East Japan Railway -211,99-8,5 Shiseido 25,01 3,7 8 Toshiba -182,23-7,7 Shinsei Bank 24,72 10,7 9 Fanuc -172,46-8,8 Credit Saison 23,55 11,7 10 Mitsubishi Electric -161,05-10,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-4,5%) China Resources Enter 2,27 3,9 1 PetroChina -299,46-10,1 Yue Yuen Industrial 0,08 0,2 2 ICBC -103,30-4,9 Henderson Land Develo -0,64-0,5 3 China Construction Bank -91,21-5,5 Wharf Holdings -0,83-0,7 4 HSBC -78,33-5,0 CLP Holdings -0,84-0,7 5 China Mobile -77,23-5,0 HongKong Electric -0,85-1,0 6 Bank of Communication -64,84-12,1 Hang Seng Bank -1,15-0,5 7 CNOOC -57,17-9,9 Cathay Pacific Airway -1,65-3,3 8 Bank of China -44,63-3,6 COSCO Pacific -2,17-8,1 9 China Life Insurance -41,30-4,0 BOC Hong Kong Holding -2,33-1,2 10 China Petroleum -39,15-3,6 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Jelentős mínusszal zárta a hetet BUX, beszakadt az OTP. A hét első munkanapja még határozott emelkedéssel ért véget, bepótolta az ünnep miatti lemaradását a BUX, 1,2%-kal nőtt, annak ellenére, hogy negatív volt a hangulat a világ tőzsdéin. Ezt követően már nem menekülhetett a magyar piac sem. Jelentős mínuszok következtek, az átlagot jóval felülmúló forgalom mellett kedden 2,5%-kal, szerdán pedig további 3,5%-kal csökkent a hazai benchmark értéke. Ezt csütörtökön a hét legmagasabb forgalma mellett egy jelentős korrekció követte (+3,1%), pénteken azonban ismét az eladók uralták a piacot (-1,6%). A BUX végül 20 572 ponton fejezte be a hetet, ami 3,4% csökkenést jelent az előző heti záró értékhez képest. Pont 21 500 A napi átlagforgalom az előző héthez képest közel megduplázódott, 30,16 milliárd forintot tett ki. Ez lényegesen meghaladja az idei év 21,2 milliárd forintos átlagát. A blue chipek mindegyike eséssel zárt, az OTP lett a hét vesztese. Az OTP a hetet a negatív szektorhangulat ellenére stagnálással kezdte, kedden viszont már közel 28 milliárdos forgalom mellett kivégezték (-5,4%) a bankpapírt. Szerdán is hasonló napot zárt, 23,1 milliárdos forgalom mellett 5,2%-kal 5 061 forintra zuhant. Csütörtökön nyitást követően érte el heti minimumát, ekkor 4 901 forintot kellett adni egy részvényért. Ezt követően számottevően enyhült a nyomás a bankpapírokon és a világ tőzsdéin a vártnál kedvezőbb amerikai GDP adat következtében. A legnagyobb hazai bank árfolyama a nap végére 7,3%-os emelkedést könyvelhetett el, a volatilitás tehát nem volt mindennapi. A hét utolsó munkanapján ismét meginogtak a befektetők, az OTP 1,8%-os mínusszal zárta a napot. A hetet végül 5,5%-os mínuszban 5 330 forinton fejezte be. A MOL 3,2%-os eséssel 15 780 forinton zárta a hetet. Az olajpapír jól lekövette a BUX mozgását, a hetet határozott emelkedéssel kezdte (+2,5%), majd kedden (-2,5%) és szerdán (-3,6%) jelentős esést szenvedett el az árfolyam. A csütörtök hozott némi korrekciót (+1,9%), de a jó hangulat nem bizonyult tartósnak, pénteken 1,4%-os esés következett. A Richter 1,8%-kal 39 100 forintra csökkent. A hétfői 3,3%-os emelkedést kedden 0,3%-os, szerdán pedig további 3,6%-os leértékelődés követte. Csütörtökön átmeneti korrekció bontakozott ki a többi blue chiphez hasonlóan a gyógyszerpapír jegyzésében, de pénteken ismét jelentős csökkenés (-2,7%) következett be. Az MTelekom ezúttal is viszonylag szűk sávban mozgott, igaz a hét nagy részét a negatív tartományban zárta. A napi esés mértéke a 0,2-0,6%-os sáv között mozgott, egyedül a keddi napon zárt stagnálással a papír. A hetet 1,6%-os csökkenéssel 811 forinton zárta. A BUMIX 3,7 %-kal 1 957 pontra csökkent. A kis és közepes kapitalizációjú papírok közül az econet.hu volt az abszolút győztes, a Sláger Rádió frekvenciáját elnyerő vállalat jegyzése 55,2%-kal emelkedett. Ezen kívül még az Elmü (+6,2%) és a Pannonflax (+0,7) tudott a pozitív tartományban maradni. Az Egis igen gyatrán szerepelt, árfolyama 7,3%-kal 19 800 forintra csökkent. Méretes veszteséget könyvelhetett el az FHB (- 6,4%) és a Rába (-5,1%) is. 21 000 20 500 20 000 okt. 16. okt. 20. Forgalom BUX okt. 22. okt. 27. okt. 29. Mrd Ft 80 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Rég látott mértékű hozamemelkedés. A magyar állampapírpiacon a jelentősebben romló befektetői hangulat következtében megtört a hozamok csökkenő trendje. Ez elsősorban a hosszú lejáratú papírokat érintette, esetükben 29-45 bázispontos volt az emelkedés. A DKJ esetében a 3 hónapos papírok hozam továbbra is 6,35%-on áll, a kamatcsökkentési várakozások tehát egyelőre nem enyhültek. A csökkenő kockázatvállalási hajlandóság az ÁKK által megrendezett aukciókon is éreztette negatív hatását, a magyar papírok iránti kereslet csökkent az átlaghozamok pedig nőttek. A 3 hónapos DKJ esetében a tervezettnél 5 milliárd forinttal csökkentették az értékesített mennyiséget. A világ pénz- és tőkepiacain tavasz óta az optimizmus a meghatározó. A magyar állampapírpiaci hozamok mélyrepülése, valamint a piaci mechanizmusok helyreállása megelőzte a 11
Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2009.10.23. 6,35 6,37 6,33 6,75 6,85 7,08 7,10 2009.10.30. 6,35 6,35 6,45 7,20 7,23 7,38 7,39 Változás 0,00-0,02 0,12 0,45 0,38 0,30 0,29 várakozásokat. A befektetők ismét kezdenek a valós fundamentumokra és kockázatokra fókuszálni, ami a hozamok emelkedése mellett a forint gyengülését is eredményezte. Magyarország esetében jelenleg a jövő évi költségvetéssel kapcsolatos aggodalmak a legjelentősebbek, valamint fokozottabb kockázatot jelent a jövő tavasszal esedékes parlamenti választás is. Ami a kamatvárakozásokat illeti a piac év végig a Bloomberg felmérése szerint 6,50%-os, jövőre pedig 6,00%-ig mérséklődő alapkamatot vár. Ez alacsonyabb kamatpályát jelent a legutóbbi felmérésekhez képest, miután a kedvezőbb inflációs számok, valamint a tartósan kedvező nemzetközi befektető hangulat nagyobb mozgásteret engedhet a kamatcsökkentésnek. A folyamatok a bizonytalanabb nemzetközi hangulat ellenére továbbra is kedvezőek a magyar állampapírpiacon és ez a hozamok elmúlt hónapokban bekövetkezett drasztikus csökkenésében, valamint a jelentős érdeklődés mellett zajló állampapír aukciókon is meglátszik. A fokozott óvatosság azonban nem árt, hiszen egyelőre nem tudni, hogy a jelenlegi folyamatok csak egy kisebb korrekciónak vagy egy jelentősebb mélyrepülésnek a kezdete. DEVIZAPIAC Megroppant forint, magára talált a dollár. A forint a jelentősen romló nemzetközi befektetői hangulatban jelentősen gyengült. A hetet az euróval szemben még a 267-es szint környékéről kezdte, majd a kockázatvállalási hajlandóság csökkenésével párhuzamosan jelentősen, kéthavi mélypontjára gyengült. A gyengülő trend a feltörekvő piaci devizákat is sújtotta, a cseh korona például négyhavi mélypontjára esett. A hetet 275-ös szint felett zárta, ami lényegében heti mélypontját jelenti. Drasztikus gyengülést elkerülheti a forint, hiszen tavasz óta jelentősen javult Magyarország makrogazdasági egyensúlya, ami a forint jelentős erősödése mellett stabilitását is növelte. EUR/HUF árfolyam Tavaly októberben a jegyzések átlépték az akkori történelmi mélypontot jelentő 286-os szintet. Márciusban érte el jelenleg is érvényben lévő történelmi mélypontját, ekkor 317 forintot adtak egy euróért, ezt követően óvatos erősödésbe kezdett hazai fizetőeszközünk. Hazai fizetőeszközünk jövője szempontjából meghatározó, hogy a nemzetközi hangulat milyen irányt választ a következő hetekben, ha a múlt hétre jellemző negatív hangulat lesz úrrá a befektetőkön akkor az további érdemi árfolyamgyengüléssel járhat. A leértékelődés irányába mutat az is, hogy a Monetáris Tanács várhatóan folytatja kamatcsökkentési sorozatát az év hátralévő részében, de piac többsége nem vár 7,00% alatti kamatszintet az év végéig. Igaz a forint jelentős gyengülése átírhatja a prognosztizált kamatpályát. USD/EUR 1,51 1,50 1,49 1,48 1,47 1,46 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 93 10. 19. 10. 20. 10. 21. 10. 22. 10. 23. 10. 26. 10. 27. 10. 28. 10. 29. 10. 30. 92 91 90 89 A dollár euróval szembeni árfolyama az előző héten áttörte a technikailag és lélektanilag egyaránt fontosnak tartott 1,50-es szintet, ez 14 havi mélypontot jelentett a közös európai fizetőeszközzel szemben. A devizapár tehát a zöldhasú szempontjából kedvezőtlen kilátásokkal kezdte a hetet, de a kockázatvállalási hajlandóság meredek zuhanása megmentette a további gyengüléstől. Az amerikai és világ részvénypiaci jelentős eséssel zárták a hetet, ami a biztonságosabb befektetések irányába terelte a befektetőket. A jegyzések fokozatosan erősödtek, a hetet az előző héthez képest jelentősen erősebben, az 1,4750-es szint magasságában fejezte be. A zöldhasú gyengülésének előfordulhat, hogy kormányzati szinten sem fognak megálljt parancsolni, hiszen az exporton keresztül az amerikai gazdaság fellendülését is segítheti a gyengébb árfolyam. Ezzel szemben az eurozóna 276 274 272 270 268 266 264 09.28. 10.02. 10.08. 10.14. 10.20. 10.26. 10.30. 12
pénzügyminiszterei már aggódnak a túlságosan erősödő euró miatt, mert az jelentősen lassíthatja az eurozóna gazdasági fejlődését. Középtávon komoly veszélyforrás lehet az amerikai gazdaság és a dollár számára is az egyre duzzadó költségvetési hiány. Ezen felül a dollár gyengülése, illetve nemzetközi megítélésének további romlása felé mutat, hogy időről időre felmerül a dollárnak, mint elsőszámú tartalékdevizának a lecserélése. Úgy tűnik tehát, hogy a dollárt csak a befektetői hangulat romlása tudja erősíteni, hiszen ekkor csökken a carry trade aktivitás, ami gátat szab a deviza gyengülésének. 13
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 15 780 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 15 780 Ft napi átlagforgalom 2 959 MFt változás -3,2% forgalmi részarány 9,8% relatív hozam 0,9% BUX súly 25,7% heti maximum 16 855 Ft kapitalizáció 1 649 Mrd Ft heti minimum 15 300 Ft 6,05 Mrd Ft 17 000 16 500 16 000 15 500 15 000 e db 500 400 300 200 100 0 ÉRTÉKELÉS: okt. 16. okt. 20. okt. 22. okt. 27. okt. 29. Még érvényes stratégiája szerint a MOL 2011-re megháromszorozza szénhidrogéntermelését és megduplázza finomított termék eladását, melynek érdekében 5,3 Mrd dollár értékben hajt végre beruházásokat és befektetéseket. A fókusz a földgáz-szállítással kiegészített Kutatás-termelés és a Feldolgozás és Kereskedelem divízión van. A II. negyedéves üzleti eredmény megint megfelelt a várakozásoknak, a nettó profit a várt fölött alakult. Az egyszeri tételek nélkül meglehetősen nyomott lett a negyedéves teljesítmény a kedvezőtlenül alakuló külső körülmények, a recesszió miatt. A gazdálkodási kilátások a következő negyedévekre sem ígérnek lényegesen jobb teljesítményt. A MOL megszerezte az INA irányítását, 2009 második felétől így a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé vált az INA-nál. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára erősödhetnek a felvásárlási találgatások. Az utóbbi hetekben sem javultak, sőt pár esetben tovább romlottak a gazdálkodási körülmények, mégis számos elemezői felminősítést kapott a MOL. Időszerűnek tartjuk az árfolyam korrekcióját a 16 000 Ft fölötti szintről, a részvény némileg magasabban árazott szektortársainál. A hosszú távú kilátásokat továbbra is jobbnak ítéljük, a meglévő kockázati tényezőkkel együtt is. 14
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 811 FT RT CSÖKKENTÉS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 811 Ft napi átlagforgalom 1397 M Ft változás -1,6% forgalmi részarány 4,6% relatív hozam 0,6% BUX súly 16,5% heti maximum 830 Ft kapitalizáció 846 Mrd Ft heti minimum 803 Ft 3,1 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 830 825 820 815 810 805 okt. 9. okt. 13. okt. 15. okt. 19. okt. 21. M db 3 2 1 0 A II. negyedéves gyorsjelentésben jócskán voltak pozitív tényezők, miután szinte minden soron a vártnál kedvezőbb számokat tett közzé a Magyar Telekom. Viszont még inkább felértékelődnek a II. negyedéves számok, ha összehasonlítjuk a szektortársak hasonló időszaki teljesítményével. Beárnyékolja viszont a képet, hogy sor került egy profit warning -ra is, amelyre ugyan a piac már számított, azonban talán ennél kisebb nagyságúra. Szintén negatív fejlemény, hogy a külföldi leányvállalatokkal kapcsolatos vizsgálati költségek újra emelkedő trendet mutatnak az előző negyedévekhez képest, valamint a vizsgálatok lezárására továbbra sem történt utalás a mostani gyorsjelentésben. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annak ellenére is, hogy a nettó eladósodottsági ráta 35,4%-ra emelkedett az első félév végére. A szabad cash flow termelő képesség is csökkenőben van, miután a romló környezet rányomja a bélyegét a társaság eredménytermelő képességére, miközben a beruházási igény továbbra is az év elején közölt szinten maradhat. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy jelentősen csökkent a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. Ez a mostani kevesebb mint 2%-os prémium még mindig rég nem látott alacsony szintet jelent, illetve nemzetközi összehasonlításban is kirívóan alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. A profit warning, és a romló működési környezet hatásaként, az idei évre adott eredményvárakozásainkat a legtöbb elemzőhöz hasonlóan lefelé korrigáltuk. Ehhez még hozzávehetjük, hogy a részvény már kezd túlárazottá válni, mind a DDM mind a szektortársakhoz viszonyított osztalékhozam alapján. Ezek együttes hatásaként az ajánlásunkat rövid távon Csökkentésre módosítjuk. A mostani 800 Ft-os szint megítélésünk szerint, már tartalmazza a pozitív hatását annak, hogy itthon is kezdetét vette a kamatcsökkentési periódus, ezen keresztül pedig a hozamkörnyezet javulása kedvezően hat a Magyar Telekom osztalékhozam alapú árazására. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. 15
OTP BANKSZEKTOR 5 330 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 5 330 Ft napi átlagforgalom 22 516 MFt változás -5,5% forgalmi részarány 74,6% relatív hozam -0,5% BUX súly 29,1% heti maximum 5 720 Ft kapitalizáció 1492 Mrd Ft heti minimum 4 901 Ft 5,48 Mrd ÉRTÉKELÉS: A második negyedévi eredmény 41,7 milliárd forint lett (IFRS, korrigált), amely mintegy 10%-kal jobb a vártnál. Igaz, ebben néhány egyszeri hatás is szerepet játszott (saját értékpapír értékesítés, adópajzs-hatás). Pozitívum az ukrán lánybank meglepően jó teljesítménye és a csoport szinten folytatódó szigorú költséggazdálkodás. Negatívum a hitelportfólió gyors ütemű romlása és a kockázati költségek ebből eredő felfutása. Az első félév összesített eredménye meghaladja a 85 milliárd forintot, így a menedzsment által kitűzött 150 milliárd forintos éves eredménycél elérése várhatóan nem okoz majd nehézséget. Saját modellünket frissítve az idei évre 156,2 milliárd forintos adózott (IFRS, korrigált) profitot várunk ez egyébként 29%-os csökkenést jelentene 2008-hoz képest. A legnagyobb bizonytalanságot továbbra is a hitelkockázati költségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. A legkritikusabb helyzet Ukrajnában tapasztalható, de némi fáziskéséssel a hazai piacon és Bulgáriában is számottevő romlás figyelhető meg a portfólió minőségében. Ugyanakkor az is látszik, hogy a jó üzemi eredmény bőséges fedezetet nyújt a hitelezési veszteségekre. Az OTP tőkehelyzete továbbra is nagyon jó, a fizetőképességi mutató a szektoron belül kimagasló (15,9% a minimálisan előírt 8% helyett). Az OTP rendelkezésére bocsátott 1,4 milliárd eurós állami (ill. IMF) hitel és az EBRD-től érkező 200 millió eurós alárendelt kölcsöntőke révén a jövőben erősödhet a likviditás, a hitelezési aktivitás is. Az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban relatíve alacsony: a P/E az idei várható eredménnyel számolva 9,1, amely jócskán elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 18-19 körüli regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony. Az elmúlt napokban lényegesen rosszabbra fordult a nemzetközi piaci hangulat, jelentősen romlott a makrogazdasági kilátások és a bankszektor helyzetének megítélése. A korrekció az OTP-t fokozottan érintette, ahogy az várható volt. Rövid távon nagyon ingatag a hangulat, akár további gyengülés is elképzelhető, ugyanakkor hosszabb távon úgy véljük, továbbra is adottak az emelkedés fundamentális feltételei. Ft 6 000 5 800 5 600 5 400 5 200 5 000 okt. 16. okt. 20. okt. 22. okt. 27. okt. 29. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 16
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 39 100 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Cariprazine: sikeres Fázis-II/b kutatási eredmények skizofrénia indikációban is. A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs a múlt héten közzétette a cariprazine (RGH-188) kódnevű molekula legújabb kutatási eredményeit. A skizofrénia akut szakaszában lévő betegekkel elvégzett, ún. klinikai Fázis-II/b kísérletek eredményei szerint a cariprazine-nal kezelt betegek tünetei szignifikáns javulást mutattak már a kezelés első hetében. A molekula Fázis-II klinikai vizsgálatai korábban már megtörtént a bipoláris depresszióhoz társuló akut mániában szenvedő betegek körében is, ugyancsak pozitív eredményekkel. További, kiegészítő indikációk tekintetében jelenleg is folynak Fázis-II kutatások (pl. major depresszió). A közlemény szerint a felek 2010 elején megindítják a Fázis-III klinikai vizsgálatokat mindkét betegség a skizofrénia és a bipoláris depresszióhoz társuló akut mánia vonatkozásában. Kommentárok szerint a teljes piacméret az USA-ban 10-12 milliárd dollárra tehető, más régiókban pedig nagyságrendileg ennek a fele. A termék piaci bevezetése 2013-2014-re tehető, várakozások szerint a jogdíjakból és a hatóanyag előállításából a Richter a termék életgörbéjének csúcsán évi 300-600 millió dolláros bevételt realizálhat siker esetén. A profittartalom becslések szerint 50% körül alakulhat, így a Richternél realizált eredménytöbblet évi 150-300 millió dolláros nagyságrendbe eshet a csúcsidőszakban. Számításaink során 2005-től számítva 20 éves teljes szabadalmi védettséget feltételeztünk, mely időszak alatt a fenti 150-300 millió dolláros éves profittöbblet realizálódik, majd ezt követően a generikus verseny megjelenése miatt öt év alatt lineárisan nullára (vagy elhanyagolható mértékűre) esik az eredménytöbblet. A diszkontráta modellünkben 7%, amit a teljes időszakra vonatkozóan érvényesítettünk (elvégeztük a számítást 10% és 13% diszkontráta feltételezésével is). A fenti egyszerű modellel a projekt jelenértéke siker esetén részvényenként 9,5-19 ezer forintra adódik, amit meg kell szorozni a siker esélyével ez a McKinsey tanácsadó cég egy régebbi, sokat idézett tanulmánya szerint átlagosan 58% a Fázis-III klinikai vizsgálatok vonatkozásában. Az eredmény szerint a jelenlegi állapotban, vagyis a kudarc lehetőségét is bekalkulálva a cariprazine részvényenként mintegy 5,5-11 ezer forinttal növeli meg a Richter értékét (10%-os diszkontrátát feltételezve az eredmény 4-8 ezer forint, 13%-kal számolva pedig 3-6 ezer forint). Figyelembe kell még venni azt a hatást is, hogy korábban egy más indikációban már pozitív Fázis-II eredményeket produkált a szer, tehát minden bizonnyal valamilyen mértékben számított a piac a kedvező eredményekre. Önkényesen feltételezve, hogy a pozitív hatások 50%-ban már be voltak árazódva, a hír által indokolt részvényenkénti többletérték 2800-5500 forint. Fenti számítások által adott ársáv középértékével, 4200 forinttal megemeljük célárfolyamunkat, amely tehát mostantól 45500 forint. Ft Részvényadatok 42 000 záróárfolyam 39 100 Ft napi átlagforgalom 2227 M Ft 41 000 heti változás -1,8% forgalmi részarány 7,4% 40 000 relatív hozam 0,6% BUX súly 21,7% 39 000 heti maximum 41 490 Ft kapitalizáció 729 Mrd Ft heti minimum 39 100 Ft 2,6 Mrd 38 000 e db 200 150 100 50 0 okt. 16. okt. 20. okt. 22. okt. 27. okt. 29. 17
ÉRTÉKELÉS: A rövidesen megjelenő III. negyedéves gyorsjelentés modellünk szerint 61,0 milliárdos konszolidált árbevételt, 10,9 milliárdos üzemi eredményt és 11,2 milliárdos adózott eredményt hozhat, a fontosabb piacokon stagnáló vagy kissé csökkenő árbevétellel. A legutóbbi, II. negyedéves beszámoló gyakorlatilag minden szinten a várakozások feletti eredményeket jelzett, ami mögött elsősorban az oroszországi készletezési hatás, másrészt a Barr (Teva) profitmegosztási megállapodásból származó vártnál nagyobb bevétel áll, míg az egyéb piacokon többé-kevésbé a vártnak megfelelő, a körülményekhez képest kielégítő forgalmat ért el a társaság. Megvalósult a Richter-részvényekre átváltoztatható kötvények refinanszírozása egy hasonló konstrukcióban, így újabb öt évre biztosítottnak tűnik a Richter stratégiai függetlensége. Mivel az alapszabály gyakorlatilag az összes lényeges kérdést 75%-os közgyűlési többséghez köti, továbbra sem valószínű felvásárlási prémium megjelentése az árazásban. Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41300 forintos hosszú távú célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti értéknövekményét, 45500 forintos új célárfolyam adódik. Ajánlásunk változatlanul Felhalmozás. Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Megítélésünk szerint a globális részvénypiacok az elmúlt időszakban elég sok mindent beáraztak a makrogazdasági folyamatok várható javulásából sőt, talán előre is szaladtak némiképp. A viszonylag erős forint sem a rövid távú árfolyamerősödés mellett szól, végül a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget. 18
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2009. november 3. 2009. november 4. 2009. november 5. 2009. november 6. Az októberi MT ülés jegyzőkönyve Szeptemberi ipari termelés (előzetes) Októberi államháztartási egyenleg Szeptemberi külkereskedelmi egyenleg (előzetes) Szeptemberi feldolgozóipari rendelésállomány Októberi autóértékesítések Októberi ADP foglalkoztatási adatok Októberi nem-feldolgozóipari ISM index Heti olaj- és termékkészlet adatok FOMC kamatdöntés bejelentése Heti új munkanélküli kérelmek III. né. termelékenység Októberi munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazd. álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) EU: szolgáltatószektorok októberi BMI; szeptemberi ipari termelői árak UK: szeptemberi ipari termelés EU: szeptemberi kiskereskedelmi forgalom BoE kamatdöntés bejelentése ECB kamatdöntés bejelentése GE: feldolgozóipar szeptemberi rendelésállománya 2009. november 9. GE: szeptemberi ipari termelés FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2009. november 3. 2009. november 4. 2009. november 5. Intercontinental Exchange, Kraft Foods, Mastercard, Sun Microsystems, Teva Cisco Systems, El Paso, News Corp, Pulte Homes, Qualcomm, Time Warner, Tyco Electronics, Garmin Dynegy, JDS Uniphase, Nvidia, Sara Lee, Starbucks, Sunoco BMW, Fresenius, Metro, Swiss Re, UBS Adidas, Carlsberg, Enel, Marks&Spencer, Societe General, Total Generali, Commerzbank, Deutsche Post, Deutsche Telekom, Münchner Rück, Pirelli, Telecom Italia, Unilever, Zürich Financial 2009. november 6. BNP Paribas, British Airways, Hannover Rück 2009. november 9. Electronic Arts Allianz, Puma válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM BÉT 2009. november 3. 2009. november 4. 2009. november 5. Magyar Telekom (nyitás előtt) 2009. november 6. 2009. november 9. válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu 19
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 20 572,73-3,4% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 08 P/E* EPS 09 AAA Auto 143-1,4% 0,0% 1 260-110 Állami Nyomda 847-2,6% 0,0% 10 231 91 9,3 3 / 3 Danubius 3 445-3,5% 0,0% 995-52 3 / 3 econet.hu 90 55,2% 0,5% 1 914 158 2,9 31,5 Egis** 19 800-7,3% 0,9% 13 039 1 793 9,4 2 115 3 / 5 Émász 21 190-2,8% 0,0% 77 2 272 9,3 3 / 4 FHB 1 236-6,4% 0,4% 89 151 101 13,2 94 3 / 4 Fotex 419-1,4% 0,1% 94 756 13 33,3 3 / 4 Genesis 523-9,4% 0,0% 25 909-221 Graphisoft Park 730-4,5% 0,0% 5 118 13 55,1 3 / 3 Linamar 1 800-1,1% 0,0% 23 182 9,9 3 / 3 MTelekom 811-1,6% 4,6% 1 713 722 89,2 10,7 76,1 2 / 3 MOL 15 780-3,2% 9,8% 183 769 1 256 12,3 1 278 3 / 4 Orco Property 1 970-2,5% 0,1% 15 645-10 162 OTP 5 330-5,5% 74,2% 4 213 440 859 9,6 553 4 / 5 Pannergy 774-1,0% 0,1% 32 983-147 3 / 3 Pannunion 149 10,4% 0,0% 10 993-27 3 / 4 Rába 692-5,1% 0,1% 60 940-29 3 / 4 Richter 39 100-1,8% 7,4% 55 122 2 222 16,7 2 337 3 / 4 Synergon 780-2,9% 0,0% 18 389-121 3 / 3 TVK 3 005-4,3% 0,1% 9 392-6 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 20
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 21