(2009/46.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Enyhült a munkaerőpiaci nyomás, mégsem javult a fogyasztási kedv. Európa: Vége a recessziónak, de nincs nagy lendületben a gazdaság. HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál nagyobb gazdasági visszaesés a III. negyedévben is. Ismét a várakozások alatt az inflációs ráta. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Tovább emelkedő részvényindexek. Hazai részvénypiac: Feltámadt a BUX, begyújtotta a rakétákat a MOL. Állampapírpiac: Visszatértek a megszokott kerékvágásba az állampapírpiaci folyamatok. Devizapiac: Kiváló teljesítményt nyújtott a forint, 1,50-es szint közelében mozgolódott a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A III. negyedéves gyorsjelentést ugyan többségében kedvező képet adott a társaság gazdálkodásáról, viszont bejött a képbe néhány bizonytalansági tényező is. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint már nem számít a részvény túlértékeltnek. MOL (Tartás/Felhalmozás): A november 17-i gyorsjelentés már az INA-val kibővült MOL csoport eredményeit fogja bemutatni, valamint az utóbbi időszakban kedvezőtlenre fordult gazdálkodási körülmények hatásait. Rövid távon gyengébb negyedévek következhetnek, ami esetleg az árfolyamra is kedvezőtlen hatással lehet, főként 16 000 Ft fölött. OTP (Felhalmozás/Vétel): A gyorsjelentés megítélése inkább negatív és az általános piaci hangulat is ingatag. Ezért rövid távon fokozott kockázatok övezik az árfolyam alakulását. Alapvetően azonban a látható problémák ellenére nem tekinthető rossznak az OTP fundamentális teljesítménye. Ajánlásaink változatlanok, elsősorban a hosszú távú befektetőknek javasoljuk a részvény vásárlását. Richter (Tartás/Felhalmozás): A III. negyedévben a vártnál gyengébb üzemi eredményt ért el a Richter, elsősorban a várakozások feletti működési költségek miatt. Célárfolyamunk és ajánlásunk a gyorsjelentést követően változatlan. Egis (Tartás/Vétel): A korábban már közzétett erőteljes profitfigyelmeztetés fényében a múlt héten megjelent gyorsjelentés már nem keltett csalódást. Bár a gyorsjelentés után megítélésünk szerint a piaci eredményvárakozások némi csökkenése várható, ajánlásunkat egyelőre nem változtatjuk. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Enyhült a munkaerőpiaci nyomás, mégsem javult a fogyasztási kedv. A múlt héten közzétett adatok szerint a heti új munkanélküli kérelmek száma tovább mérséklődött, és január óta nem látott szintet ért el. Ez azonban csak az elbocsátások ütemének lassulását jelzi, a munkanélküliség így is tovább nő. Ez pedig visszafogja a lakosság fogyasztási kedvét, ami a legfrissebb fogyasztói bizalmi indexben is minden kétséget kizáróan tetten érhető. A karácsonyi szezonhoz közeledve ez bizony nem jó jel, a gyenge ünnepi eladások megakaszthatják a gazdasági élénkülést. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q3 3,5% 2008 1,1% Q2-0,7% 2007 2,2% Leading indicators Szept. 1,0% hó/hó Szept. 103,5 pont Aug. 0,4% hó/hó Aug. 102,5 pont Fogyasztói árindex Szept. 0,2% hó/hó Szept. -1,3% év/év Aug. 0,4% hó/hó Aug. -1,5% év/év Termelői árindex Szept. -0,6% hó/hó Szept. -4,8% év/év Aug. 1,7% hó/hó Aug. -4,3% év/év Ipari termelés Szept. 0,7% hó/hó Szept. -6,1% év/év Aug. 1,2% hó/hó Aug. -10,4% év/év Ipari rendelésállomány Szept. 0,9% hó/hó Szept. -17,1% év/év Aug. -0,8% hó/hó Aug. -20,4% év/év Tartós cikkek rend. állománya Szept. 1,0% hó/hó Szept. -17,4% év/év Aug. -2,6% hó/hó Aug. -19,3% év/év Feldolgozóipar ISM index Okt. 55,7 pont Szept. 52,6 pont Szolgáltatószektor ISM index Okt. 50,6 pont Szept. 50,9 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Okt. 47,7 pont Szept. 53,4 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Nov. 66,0 pont Okt. 70,6 pont Kiskereskedelmi forgalom Szept. -1,5% hó/hó Szept. -5,7% év/év Aug. 2,2% hó/hó Aug. -5,8% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 11.7. 502 ezer 4h átl. 520 ezer 10.31. 514 ezer 4h átl. 524 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Okt. -190 ezer Szept. -219 ezer Munkanélküliségi ráta Okt. 10,2% Szept. 9,8% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Várt alatt a heti új munkanélküli kérelmek száma múlt hét: 502 ezer (piaci várakozás: 510 ezer, előző: 514 ezer). A vártnál alacsonyabb volt a heti új munkanélküli kérelmek száma, és az előző héthez képest is számottevő javulás mutatkozik, miután 12 ezerrel csökkent a kérelmek száma. Az idei évben csupán az év első hetében volt a mostani 502 ezernél kevesebb a heti új munkanélküli kérelmek száma. Szintén pozitívum, hogy a kevésbé volatilis négy hetes mozgóátlag 525 ezerről 520 ezerre csökkent, ami közel egy éves mélypontnak számít. Úgyszintén kedvezőbben alakult a tartós munkanélküli ellátásban részesülők száma, mely 5,749 millióról 5,631 millióra csökkent, miközben a piaci várakozás 5,7 millió volt. A júniusi rekordszintről (6,9 millió) így már közel 1,3 millió fővel csökkent a tartós munkanélküli ellátásban részesülők száma az USA-ban. Az elmúlt hetekben már látszódtak ugyan a mérsékelt javulás jelei a munkaerőpiacon, viszont ez valószínűleg még mindig nem lesz elegendő ahhoz, hogy a munkanélküliség emelkedő trendje megálljon. Vártnál gyengébb Michigan fogyasztói bizalmi index - november: 66,0 pont (piaci várakozás: 71,0 pont, október: 70,6 pont). Októberben a várt emelkedés helyett jelentősen visszaesett a Reutrers és a Michigan egyetem által számított fogyasztói bizalmi index az előzetes adatok alapján. A részindexek közül mindkettő csökkent: a gazdasági kilátásokra vonatkozó index 68,6 pontról 63,7 pontra, míg a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó index 73,7 pontról 69,6 pontra. A fogyasztói bizalom novemberben a második hónapja mutat csökkenést az USA-ban, melyben jelentős szerepet játszik, hogy a munkanélküliségi ráta a múlt hónapban 26 éves csúcsra, 10,2%-ra ugrott, és a várakozások szerint a jövő év első felében is 10% fölött marad. 3
Európa: Vége a recessziónak, de nincs nagy lendületben a gazdaság. Tavaly nyár óta első alkalommal nőtt a GDP negyedéves alapon az eurozónában, ami valószínűleg a recesszió végét jelzi. Az ipari termelés is már hosszabb ideje emelkedik, megerősítve a fokozatos kilábalással kapocslatos várakozásokat. Ugyanakkor az élénkülés lassú és várhatóan nem lesz zökkenőmentes. A német Zew index jól mutatja, hogy az utóbbi időben megingott a bizalom, reális veszély az épp csak megindult növekedés megtorpanása. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q3 0,4% né/né Q3-4,1% év/év Q2-0,2% né/né Q2-4,8% év/év Fogyasztói árindex* Okt. n.a. hó/hó Okt. -0,1% év/év Szept. 0,0% hó/hó Szept. -0,3% év/év Termelői árindex Szept. -0,4% hó/hó Szept -7,7% év/év Aug. 0,5% hó/hó Aug. -7,5% év/év Ipari termelés Szept. 0,3 % hó/hó Szept -12,9% év/év Aug. 1,2 % hó/hó Aug. -15,1% év/év Feldolgozóipar BMI Okt. 50,7 pont Szept. 49,3 pont Szolgáltatószektor BMI Okt. 52,6 pont Szept. 50,9 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Okt. 51,8 pont Okt. 56,9 pont Gazdasági bizalmi index Okt. 86,2 pont Szept. 82,8 pont Fogyasztói bizalmi index Okt. -18 pont Szept. -19 pont Kiskereskedelmi forgalom Szept. -0,7% hó/hó Szept -3,6% év/év Aug. -0,1% hó/hó Aug. -2,3% év/év Munkanélküliségi ráta Szept. 9,7% Aug. 9,6% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna: pluszos GDP adat, vagyis elvileg már nincs recesszió III. negyedév: +0,4% n.év/n.év ill. -4,1% év/év (piaci várakozás: +0,5% ill.-3,9%, II. n.év: -0,2% ill. -4,8%). A III. negyedévben 0,4%-kal nőtt az előző három hónaphoz képest az eurozóna bruttó hazai terméke. Ez a növekedés elmarad ugyan a várttól, de öt negyedévnyi csökkenés után az első pluszos adat. A gyorsbecslés szerint az év/év visszaesés üteme mérséklődött, bár még igencsak erőteljes (és nagyobb a vártnál). Részletes adatok még nincsenek, de feltehetően az export és a kormányzati kiadások segítették a recesszióból való kilábalást, a lakossági fogyasztás élénkülése nem mutatkozik még. A IV. negyedévre a növekedés folytatódását várják a piaci szereplők. Az első becslések szerint Németország gazdasága 0,7%-kal, Franciaországé 0,3%-kal, Olaszországé 0,6%-kal nőtt. Németország élen jár a gazdasági válságból való kilábalásban, ami nem kis részben a gazdaságélénkítésnek is köszönhető. Szintén nőtt Belgium, Ausztria, Hollandia és Portugália teljesítménye. Csökkent ugyanakkor a spanyol GDP 0,3%-kal, valamint a nem eurozóna tag Nagy- Britanniáé 0,4%-kal. Ötödik hónapja emelkedik az eurozóna ipari termelése - szeptember: +0,3% hó/hó (piaci várakozás: 0,5%, augusztus: 1,2%). Összességében a vártnál jobban alakult az ipari termelés az eurozónában. Szeptemberben ugyan csak 0,3%-kal nőtt (havi szinten) az ipari kibocsátás, miközben a piaci várakozás 0,5% volt, ám az előző havi adatot 0,9%-ról 1,2%-ra korrigálták, így ezek fényében kedvezőnek tekinthetőek a számok. A szeptemberi volt az ötödik egymást követő hónap, hogy nőtt havi szinten az ipari termelés. Év/év alapon a szezonálisan korrigált adatok szerint az előző havi -15,1%-ról -12,9%-ra emelkedett a mutató, miközben a piac ennél kisebb mértékű javulásra, -14,1%-ra számított. Év/év alapon tavaly december óta nem alakult ilyen kedvezően az ipari kibocsátás az euróövezetben. Az adatok megerősítik, hogy megindult az élénkülés az eurozóna gazdaságában és ezen belül az iparban. 4
Németország: erőteljesen visszaesett a ZEW bizalmi index november: 51,1 pont (piaci várakozás: 55,0 pont, október: 56,0 pont). A német ZEW üzleti bizalmi index, mely a 3-6 hónapos gazdasági kilátásokat méri, novemberben a vártnál erőteljesebb visszaesést mutatott. Az adat immár második hónapja csökken, az idei csúcs szeptemberben volt (57,7 pont), ami egyben 3,5 éves csúcsot is jelentett. Ugyanakkor a jelenlegi helyzet megítélését jelző index folytatta javulását -72,2 pontról -65,6-ra. Az eurozónára számított üzleti bizalmi index még erőteljesebb visszaesést könyvelhetett el, mivel a várt 58.0 pont helyett 51,8 lett, szemben az előz havi 56,9 ponttal. Az elmúlt hetekben a befektetőknek a gazdaság gyors felépülésébe vetett hite megingott, amit ez az adat is jól tükröz. A német gazdaság a visszaesés legfájdalmasabb részén már minden bizonnyal túl van, az idei évet 5% körüli GDP visszaeséssel zárhatja, melyet 2010-ben 1,2%-os fellendülés követhet. Az előzetes számoknak megfelelő német infláció október: 0,0% év/év (előzetes/piaci várakozás: 0,0%, szeptember -0,3%). A végleges októberi német fogyasztói árindex adatok megegyeztek a korábban megjelent előzetes számokkal és megfeleltek a várakozásoknak is. Az adat megerősíti, hogy az infláció továbbra sem jelent problémát az európai gazdaságokban. Ugyanakkor a jegybankoknak figyelemmel kell követniük a kérdést és az ECB erre való érzékenységét tükrözte a legutóbbi kamatmeghatározó ülést követő kommentár is, ahol Trichet megkezdte a piac felkészítését a monetáris élénkítő eszközök majdani kivonására. 5
HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál nagyobb gazdasági visszaesés a III. negyedévben is. A várakozásoknál (kb. 6,6%-os csökkenés) jobban esett a bruttó hazai termék a KSH és az Ecostat előzetes gyorsbecslése szerint. Az egy évvel korábbihoz viszonyítva 7,2%-os, az előző negyedévhez képest 1,8%-os volt a GDP zsugorodása. Különösen ez utóbbi a rossz hír (a II. negyedéves 2%-os visszaesés után), egyelőre sajnos szinte alig van jele a javulásnak, pedig az optimistábbak már akár negyedéves szintű növekedésben is reménykedtek. A végleges adat pár százalékponttal eltérhet az előzetestől, de a lényegen aligha változtat. Ismét a várakozások alatt az inflációs ráta. A KSH adatai szerint októberben az előző hónaphoz képest nem változott a fogyasztói árszínvonal, az egy évvel korábbihoz képest pedig 4,7%-kal nőtt, miközben a piac a havi adatra 0,2%-os emelkedést, míg éves szinten 4,8%-ot várt. A maginflációs ráta októberben 4,9%-ra csökkent a szeptemberi 5,1%-ról. Az élelmiszerek csupán 2,8%-kal voltak drágábbak, mint egy évvel korábban, az idényáras élelmiszerek hatása ismét jelentős volt ebben. A szolgáltatásoknál 5,6%-ra mérséklődött az áremelkedés üteme, a júliusi ÁFA emelés óta a legkisebbre; bár a hatósági közszolgáltatások áremelkedése lényegesen magasabb volt. A tartós cikkek drágulása gyorsult, +5,9%-ot mért a KSH, míg a háztartási energiánál csak 5,8%-ot. A járműüzemanyagok ára 4,4%-kal volt kisebb a tavalyinál, így az egyéb cikkek, üzemanyagok csak 3,3%-kal kerültek többe. A várakozásokat már sorozatban negyedszer alulmúló hazai inflációs rátában a recesszió erősen megmutatkozik, a jegybanknak így még van további mozgástere a kamatcsökkentések terén és feltehetően élni is fog ezzel a következő ülésén is (november 23-án) - a piaci várakozás 50 bázispontos kamatcsökkentés. Enyhülő visszaesés a hazai iparban. A végleges és részletes KSH adatok szerint is 15%-kal marad el szeptemberben a hazai ipar termelésének volumene az egy évvel korábbitól, a havi változás viszont +3,7% volt. Az utóbbi 10 hónapban ez volt a legkisebb éves csökkenés. Az ipar értékesítése is éves szintű 15%-kal csökkent, már csak 13,8%-kal eső exporteladásokkal és 16,4%-kal eső belföldi értékesítéssel. Az energiaipar kibocsátása 24,4%-kal maradt el a bázistól, részben a sokkal melegebb időjárás hatására, a feldolgozóipar termelése 14,5%-kal csökkent (szintén 10 hónapja a legkisebb mértékben). A meghatározó alágak közül a válság által erősen sújtott járműgyártásban 25,1%-ra mérséklődött az esés, kissé romlott viszont, -14,6%-ra a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártásának változása. Az élelmiszer, ital, dohány-termék gyártása 3,0%-kal csökkent. Mintegy másfél év után elsőször nőtt éves szinten a vegyipar termelése (+0,9%), idén először a villamos berendezés gyártása (+5,0%). A legrosszabbul teljesítő alág a fémfeldolgozás volt, 32,1%-os zuhanással. A kiemelt feldolgozóipar ágazatok teljes rendelésállománya még nem mutat javulást, szeptemberben 21,0%- os volt az elmaradás az egy évvel korábbihoz képest, az új rendeléseknél is jelentős, 31,3%-os a visszaesés. A havi növekedés kedvező jel a hazai iparban, és a fő exportpiacok lassú gazdasági élénkülése is biztató, bár utóbbi folyamat lassúnak ígérkezik. A rendelésállományok egyelőre még nem alakulnak jól. A folytatás az eddigieknél kisebb év/év visszaesést ígér a romló bázisadatok miatt is. 6
Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év)* 2009 III. -7,2% 2009 I-III. -7,2% 2009 II. -7,5% 2009 I-II. -7,2% Fogyasztói árak (%) Okt. 0,0 hó/hó Okt. 4,7 év/év Szept. -0,1 hó/hó Szept. 4,9 év/év Ipari termelői árak (%) Szept. 0,1 hó/hó Szept. 3,4 év/év Aug. -0,5 hó/hó Aug. 4,6 év/év Ipari termelés (%) Szept. 3,7 hó/hó Szept. -15,0 év/év Aug. -0,5 hó/hó Aug. -19,8 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 II. 476 2009 I-II. -86 2009 I. -562 2008 I-IV. -7 591 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 II. 1 398 2009 I-II. 2 115 2008 IV. 717 2008 I-IV. -74 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Szept. 486 Jan-szept. 3 322 Aug. 254 Jan-aug. 2 837 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 II. 52,7 2009 I. 52,6 2008 IV. 54,4 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Aug. 30,4 Júl. 29,4 Kiskereskedelmi forgalom (%) Aug. -0,7 hó/hó Aug. -7,2 év/év Júl. -2,4 hó/hó Júl. -6,7 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Aug. 3,2 év/év Jan-aug. 1,6 év/év Júl. 3,9 év/év Jan-júl. 1,4 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Júl-szept 10,3% Jún-aug. 9,9% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-okt. -793,8 Éves terv % 97,2% Jan-szept. -855,6 2008-861,7 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-okt. -1 047,7 Éves terv % 105,6% Jan-szept. -1 059,2 2008-907,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Tovább emelkedő részvényindexek. Az elmúlt heten folytatódott az optimizmus a főbb nyugati részvénypiacokon, annak ellenére, hogy a legfrissebb makroadatok még mindig vegyes képet mutatnak a gazdaságok állapotáról. USA: A második hete újra az pozitív hangulat jellemzi a főbb amerikai részvénypiacokat, miután pl. a Dow, az S&P 500, is 2,5% körüli mértékben tudott emelkedni. Az S&P 500 mind a 10 iparági indexe emelkedéssel zárta a hetet, melyek közül is a legjobban az alapanyaggyártók (+4,2%) valamint a nem-ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+3,3%) szerepeltek. Az alapanyaggyártók közül kiemelkedett a Dow Chemical (+15%), miután a társaság jelezte, a költségcsökkentések és a Rohm & Haas felvásárlásának köszönhető bevételnövekedés hatására az eredmény kedvezőbben alakulhat, mint ahogy azt az elemzők várták. A hét nyertesei közé tartozott az American Express (+8,4%), miután az októberben a bankkártya társaság forgalmi adatai 3%-kal nőttek. A hét egyik vesztese a MBIA (-18%) miután a kötvénybiztosító 727,8 millió dolláros III. negyedévi veszteségről számolt be, ami részvényenként 3,50 $ mínuszt jelent. A Newmont Mining, az USA legnagyobb aranytermelője 4%- kal 51$-ra emelkedett, miután az arany unciánkénti ára újabb rekordot döntött 1123,4 $-on. A héten is folytatódik a gyorsjelentési szezon, melynek keretében újabb cégek teszik közzé negyedéves számait, mint pl. Applied Materilals és a Priceline.com. Az S&P 500 tagjai által eddig közzétett gyorsjelentések több mint 80%-a felülmúlta a várakozásokat, ami történelmi rekordot jelent. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokat szintén a pozitív hangulat jellemezte az elmúlt héten. A Stoxx 600 iparági indexei közül a legjobb teljesítményt az alapanyaggyártók valamint az ingatlan szektor képviselői nyújtották, míg a hét vesztesei az olajipari cégek voltak. Az alapanyaggyártók közül a BHP Billiton (+6,7%), és a Rio Tinto (+7,4%) teljesítményét érdemes kiemelni. Jól szerepelt a Credit Agricole (+7,3%), mely ugyan 21%-os eredménycsökkenésről adatott számot, viszont így is felülteljesítette a piaci várakozásokat. A cementgyártó Holcim is a vártnál kedvezőbb negyedéves számínak köszönhetően tudott, 8,2%-kal emelkedni. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX index és a lengyel WIG index is mérsékelt emelkedéssel zárta a hetet. (Nyertesek: Bank Pekao: 5,9%, PGNIG: 5,4%, vesztes: TPSA: -3,9%) 107% 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% nov. 2. nov. 3. nov. 4. nov. 5. DJIA S&P500 nov. 6. nov. 9. nov. 10. nov. 11. nov. 12. Nasdaq-100 záró változás DJIA 10 270,47 2,5% S&P500 1 093,48 2,3% Nasdaq-100 1 788,61 3,3% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 509,60 2,9% Stoxx 600 247,80 2,8% Xetra DAX 5 686,83 3,6% CAC-40 3 806,01 2,7% FTSE-100 5 296,38 3,0% 107% 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% nov. 13. nov. 2. nov. 3. nov. 4. nov. 5. nov. 6. nov. 9. nov. 10. nov. 11. nov. 12. nov. 13. nov. 2. nov. 3. nov. 4. nov. 5. nov. 6. nov. 9. nov. 10. nov. 11. nov. 12. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 39 782,5 3,3% PX 1 152,30 1,5% BUX 21 120,5 5,2% nov. 13. 8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+2,3%) Microsoft 9,86 3,9 1 JPMorgan Chase -2,28-1,3 Apple 9,10 5,2 2 Anadarko Petroleum -1,11-3,5 Bank of America 8,05 6,2 3 Southwestern Energy -0,85-5,5 Wal-Mart Stores 7,52 3,8 4 Genzyme -0,80-5,7 Google 6,65 3,8 5 Cisco Systems -0,64-0,5 Pfizer 5,08 3,7 6 Target -0,53-1,4 Intel 4,92 4,7 7 Exxon Mobil -0,52-0,2 IBM 4,65 2,9 8 State Street -0,49-2,4 Oracle 4,61 4,3 9 Macy's -0,49-6,1 Coca-Cola 4,56 3,6 10 US Bancorp -0,48-1,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+3,3%) Microsoft 9,86 3,9 1 Liberty Media -0,81-11,2 Apple 9,10 5,2 2 Genzyme -0,80-5,7 Google 6,65 3,8 3 Cisco Systems -0,64-0,5 Intel 4,92 4,7 4 Apollo Group -0,33-3,8 Oracle 4,61 4,3 5 Electronic Arts -0,27-4,4 QUALCOMM 3,12 4,3 6 Liberty Global -0,13-2,3 Amazon.com 2,93 5,4 7 Whole Foods Market -0,11-2,7 Comcast 2,37 5,8 8 VeriSign -0,10-2,2 Research In Motion 2,26 6,8 9 Express Scripts -0,10-0,4 Infosys Technologi 1,77 6,4 10 Cadence Design Syst -0,08-5,0 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+2,9%) HSBC Holdings 16,99 8,5 1 Barclays -3,15-4,9 BHP Billiton 12,16 6,7 2 National Bank of Greece -1,00-6,3 Rio Tinto 8,36 7,4 3 BP -0,88-0,5 Anglo American 3,59 6,8 4 Alpha Bank -0,74-11,3 Banco Santander 3,54 3,8 5 SGS -0,57-5,4 Royal Dutch Shell 3,53 2,8 6 Eurasian Natural Reso. -0,54-2,8 BNP Paribas 2,88 4,4 7 Julius Baer Group -0,51-6,4 Sanofi-Aventis 2,82 4,4 8 Porsche Automobile -0,47-5,0 GlaxoSmithKline 2,78 2,6 9 Nestle -0,40-0,2 Banco Bilbao Vizcaya 2,64 5,8 10 EFG Eurobank Ergasias -0,37-6,3 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+5,8%) Bank Pekao 0,94 5,9 1 CEZ -0,49-1,7 MOL 0,83 9,5 2 TPSA -0,32-3,9 PKO Bank 0,70 4,2 3 Telefonica O2-0,09-1,0 OTP Bank 0,44 5,2 4 BRE Bank -0,06-2,1 PGNiG 0,41 5,4 5 Unipetrol -0,02-1,4 KGHM 0,40 5,4 6 Hrvatske Telekom 0,00-0,0 Erste Bank 0,30 3,1 7 Egis 0,04 4,9 Komercni Banka 0,17 2,1 8 MTelekom 0,08 1,9 New World Resources 0,12 4,9 9 PKN Orlen 0,10 2,2 Richter Gedeon 0,11 2,7 10 CME 0,11 6,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-0,2%) Fast Retailing 172,90 10,2 1 Toshiba -156,80-7,2 Toyota Motor 172,45 1,4 2 Mitsubishi UFJ Financi -116,49-2,0 Tokyo Electric Power 108,24 3,8 3 Mitsubishi Electric -96,63-6,8 Nippon Telegraph 94,42 1,6 4 Hitachi -94,31-9,4 Honda Motor 91,75 1,8 5 Sony -85,37-3,3 Japan Tobacco 79,00 3,3 6 Mizuho Financial -60,73-2,3 Kansai Electric Power 59,20 3,2 7 Inpex Holdings -56,60-3,1 Daikin Industries 55,69 6,1 8 Matsushita Electric -56,42-1,9 Nissan Motor 54,24 1,9 9 Komatsu -54,94-3,0 Softbank 54,12 2,3 10 Mitsui Chemicals -47,52-19,8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+3,6%) HSBC Holdings 146,21 9,4 1 Wharf Holdings -3,30-2,8 ICBC 86,13 4,2 2 China Resources Enter -3,11-4,8 China Construction Bank 81,63 5,0 3 Henderson Land Develo -2,36-2,0 Bank of China 50,24 4,2 4 China Unicom Hong Kon -2,36-0,9 China Shenhua Energy 26,35 3,2 5 New World Development -1,86-2,8 China Life Insurance 18,69 1,8 6 Sino Land -1,64-2,3 China Mobile 18,05 1,2 7 Foxconn International -1,49-3,0 Tencent Holdings 15,62 6,2 8 MTR -0,86-0,5 CNOOC 15,19 2,7 9 Swire Pacific -0,73-0,5 Ping An Insurance 13,59 2,7 10 Esprit Holdings -0,19-0,3 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Feltámadt a BUX, begyújtotta a rakétákat a MOL. Lényegében ledolgozta előző kétheti veszteségét a BUX, miután múlt héten 5,2%-kal emelkedett 21 120 pontra. Szerdára már 7,5%-os pluszban volt, heti illetve éves csúcsát jelentő 21 612 pontot is a hét közepén érte el a benchmark. A forgalom ennek ellenére nem volt kiemelkedő, sőt hétfőn mindössze 13,5 milliárd forintos forgalom mellett emelkedett 3,5%-ot. Csütörtökön (-0,3%) fordult a hangulat, pénteken (-1,9%) pedig tovább fokozódott az eladói nyomás. A napi átlagforgalom 26%-kal 20,6 milliárd forintra esett, ami elmarad az idei év átlagától. A blue chipek közül több papír is idei csúcsára drágult, de a MOL a közel 10%-os emelkedésével kilógott a sorból. Pont 22 000 21 500 21 000 20 500 20 000 19 500 nov. 2. nov. 4. Forgalom BUX nov. 6. nov. 10. nov. 12. Mrd Ft 80 60 40 20 0 A MOL lett a hét nyertese, miután árfolyama 9,5%-kal 16 300 forintra drágult. A jegyzések a hét közepére különösebb hír nélkül közel 13%-os pluszban álltak, szerdán 16 750 forinton zárt a papír, ami idei záró csúcsnak felel meg. A hét második felére jellemző negatív hangulat mérsékelt negatív korrekciót eredményezett. Az OTP-nek sem kell szégyenkeznie, a bankpapír is erősen, 3,6%-os emelkedéssel kezdte a hetet. Kedden (+1,7%) és szerdán (+2,8%) további emelkedés következett. Csütörtökön negatívra fordult a bankpapír megítélése, igaz csak mérsékelt csökkenéssel (-0,3%) zárta a napot. A pénteki vegyes érzelmeket keltő gyorsjelentés, valamint az Ukrajnával kapcsolatos ismét felerősödött aggodalmak nem fokozták az egyébként is negatív hangulatot. A hetet végül 5,2%-os emelkedés után 5 630 forinton zárta. A Richter is követte a piaci mozgásokat, a várttól enyhén elmaradó gyorsjelentés nem okozott különösebb árfolyammozgást. Az ötből három napot emelkedéssel záró papír, szerdán 2006 novembere óta nem látott szintre (42 900 Ft) ugrott. Ezt követően a gyógyszerpapír piacán is átvették a hatalmat az eladók, de jelentősebb értékvesztés ellenére 2,7%-os pluszban 41 300 forinton zárta a hetet. Az MTelekom a múlt heti nagy pofon (-8,5%) után a múlt hetet 1,9%-os emelkedéssel 756 forinton zárta. Az osztalékalapon árazott papír megítélésének kedvezett az állampapírpiaci hozamok jelentősebb csökkenése. A távközlési papír árfolyama a hét egyik napján sem zárt a negatív tartományban, de az emelkedés mértéke is limitált volt. A BUMIX 2,6 %-kal 1 907 pontra csökkent. A kis és közepes kapitalizációjú papírok közül az econet.hu mutatta a legnagyobb emelkedést (+19,0%), de az FHB (+8,3%) és az Egis (+4,9%) is jelentősebb pluszt könyvelhetett el. A hét nagy vesztese a Genesis (-7,0%) és a Synergon (-4,5%) lett. ÁLLAMPAPÍRPIAC Visszatértek a megszokott kerékvágásba az állampapírpiaci folyamatok. A magyar állampapírpiacon ismét csak egy rövid ideig tartó korrekció borzolta a kedélyeket. A hozamok a múlt héten 20-31 bázisponttal mérséklődtek, a csökkenés a rövid és a hosszú lejáratokat hasonlóan érintette. A 3 hónapos DKJ hozama 20 bp-tal 6,25%-ra csökkent. Visszatértek a vevők is az aukciókra, a 3 hónapos papírok jelentős érdeklődés mellett keltek el, a tervezettnél 5 milliárd forinttal többet sikerült értékesíteni. A világ pénz- és tőkepiacain tavasz óta az optimizmus a meghatározó. A magyar állampapírpiaci hozamok mélyrepülése, valamint a piaci mechanizmusok helyreállása megelőzte a várakozásokat. A befektetők ismét kezdenek a valós fundamentumokra és kockázatokra fókuszálni, ami a hozamok emelkedése mellett a forint gyengülését is eredményezte. Magyarország esetében jelenleg a jövő Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2009.11.06. 6,45 6,58 6,45 7,11 7,21 7,45 7,45 2009.11.13. 6,25 6,28 6,20 6,80 6,93 7,21 7,21 Változás -0,20-0,30-0,25-0,31-0,28-0,24-0,24 11
évi költségvetéssel kapcsolatos aggodalmak a legjelentősebbek, igaz az Országgyűlés a főbb számokat már megszavazta. Fokozottabb kockázatot jelent a jövő tavasszal esedékes parlamenti választás is, hiszen kérdéses hogy az új kormány milyen gazdaságpolitikát fog folytatni. Ami a kamatvárakozásokat illeti a piac év végig a Bloomberg felmérése szerint 6,50%-os, jövőre pedig 6,00%-ig mérséklődő alapkamatot vár. A folyamatok a bizonytalanabb nemzetközi hangulat ellenére továbbra is kedvezőek a magyar állampapírpiacon, az államadósság piacról történő finanszírozása továbbra is biztosított. A fokozott óvatosság azonban nem árt, hiszen továbbra is lóg a levegőben egy jelentősebb korrekció. DEVIZAPIAC Kiváló teljesítményt nyújtott a forint, 1,50-es szint közelében mozgolódott a dollár. Magához tért a forint az elmúlt hetek mélyrepüléséből, a jegyzések a 276-os szint környékéről indították a hetet, majd fokozatos erősödés után szerdán már a 270-es szint alatt is jártak a jegyzések. Ezt követően már szűkebb sávban folyt a kereskedés. Az erősödés elsősorban a javuló nemzetközi hangulat hozadéka. A legfrissebb makrogazdasági adatok közül az infláció a vártnál jobb lett, míg a GDP előzetes számai alulmúlták a várakozásokat, az adatok nem voltak jelentős hatással a jegyzésekre. Hazai fizetőeszközünkre nehezedő jelentősebb nyomás ezúttal is csak rövidebb ideig tartott, a EUR/HUF árfolyam jegyzések visszatértek a július közepe óta meghatározó szintekre. Ebben szerepe lehet annak is, hogy tavasz óta jelentősen javult Magyarország makrogazdasági egyensúlya, ami a forint jelentős erősödése mellett stabilitását is növelte. Hazai fizetőeszközünk jövője szempontjából továbbra is a nemzetközi hangulat alakulása a meghatározó. A visszaerősödő árfolyam és a kedvezőbb inflációs adatok tükrében a Monetáris Tanács várhatóan folytatja kamatcsökkentési sorozatát az év hátralévő részében, de piac többsége nem vár 7,00% alatti kamatszintet az év végéig. USD/EUR 1,51 1,50 1,49 1,48 1,47 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 92 11. 02. 11. 03. 11. 04. 11. 05. 11. 06. 11. 09. 11. 10. 11. 11. 11. 12. 11. 13. 91 90 89 A dollár euróval szembeni árfolyama nem futott be új pályát, a jegyzések az 1,50-es szint közelében ingadoztak. A hetet az 1,49-es szint környékéről kezdte a zöldhasú, majd szerdára a heti mélypontját jelentő 1,5050-es szintig gyengült. A dollár ezt követően ismét erőre kapott, a jegyzések csütörtök este érték el legerősebb szintjüket (1,4822). A hetet végül az 1,49-es szint felett zárta. Nem kedvezett a jegyzéseknek, hogy az amerikai börzék folytatták emelkedésüket, a tőkeáramlás továbbra is a kockázatosabb befektetések irányába áramlik. A makroadatok szerényen érkeztek a múlt héten, amik jöttek azok is inkább kedvezőtlenek lettek, főleg a külkereskedelmi hiány hatalmasra duzzadása okozott némi meglepetést. A zöldhasú gyengülésének előfordulhat, hogy kormányzati szinten sem fognak megálljt parancsolni, hiszen az exporton keresztül az amerikai gazdaság fellendülését is segítheti a gyengébb árfolyam. Középtávon komoly veszélyforrás lehet az amerikai gazdaság és a dollár számára is az egyre duzzadó költségvetési hiány. Ezen felül a dollár gyengülése, illetve nemzetközi megítélésének további romlása felé mutat, hogy időről időre felmerül a dollárnak, mint elsőszámú tartalékdevizának a lecserélése. Úgy tűnik tehát, hogy a dollárt csak a befektetői hangulat romlása tudja erősíteni, hiszen ekkor csökken a carry trade aktivitás, ami gátat szab a deviza gyengülésének. 278 276 274 272 270 268 266 264 10.12. 10.16. 10.22. 10.28. 11.03. 11.09. 11.13. 12
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 16 300 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 16 300 Ft napi átlagforgalom 2 225 MFt változás 9,5% forgalmi részarány 10,8% relatív hozam 3,3% BUX súly 25,8% heti maximum 16 690 Ft kapitalizáció 1 704 Mrd Ft heti minimum 15 100 Ft 6,33 Mrd Ft 17 000 16 500 16 000 15 500 15 000 14 500 e db 500 400 300 200 100 0 ÉRTÉKELÉS: nov. 2. nov. 4. nov. 6. nov. 10. nov. 12. Még érvényes stratégiája szerint a MOL 2011-re megháromszorozza szénhidrogéntermelését és megduplázza finomított termék eladását, melynek érdekében 5,3 Mrd dollár értékben hajt végre beruházásokat és befektetéseket. A fókusz a földgáz-szállítással kiegészített Kutatás-termelés és a Feldolgozás és Kereskedelem divízión van. A II. negyedéves üzleti eredmény megint megfelelt a várakozásoknak, a nettó profit a várt fölött alakult. Az egyszeri tételek nélkül meglehetősen nyomott lett a negyedéves teljesítmény a kedvezőtlenül alakuló külső körülmények, a recesszió miatt. A gazdálkodási kilátások a következő negyedévekre sem ígérnek lényegesen jobb teljesítményt. A MOL megszerezte az INA irányítását, 2009 második felétől így a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé vált az INA-nál. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára erősödhetnek a felvásárlási találgatások. Az utóbbi hetekben sem javultak, sőt pár esetben tovább romlottak a gazdálkodási körülmények, mégis számos elemezői felminősítést kapott a MOL. Időszerűnek tartjuk az árfolyam korrekcióját a 16 000 Ft fölötti szintről, a részvény némileg magasabban árazott szektortársainál. A hosszú távú kilátásokat továbbra is jobbnak ítéljük, a meglévő kockázati tényezőkkel együtt is. 13
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS Részvényadatok záróárfolyam 756 Ft napi átlagforgalom 1016 M Ft változás -1,9% forgalmi részarány 3,6% relatív hozam 1,3% BUX súly 15,0% heti maximum 765 Ft kapitalizáció 788 Mrd Ft heti minimum 742 Ft 2,9 Mrd 756 FT RT TARTÁS HT TARTÁS ÉRTÉKELÉS: A III. negyedéves gyorsjelentés vegyes tendenciákat mutat a társaság gazdálkodásáról, mert az árbevétel és a nettó eredmény ugyan a vártnál gyengébben alakult, viszont a működési eredmény és az EBITDA jóval meghaladta a piaci várakozásokat. A társaság gazdálkodásán jól láthatóak az elmúlt időszakok költségcsökkentő lépései, melynek következtében jelentően tudott javulni a működési hatékonyság, ami ellensúlyozni tudta részben a külső gazdasági környezet romlását. Beárnyékolja viszont a képet, hogy a társaság könyvvizsgálója, elegendő információ hiányára hivatkozva nem bocsátotta ki az évközi átvilágítással kapcsolatos úgynevezett 2410-es jelentést. Az Audit Bizottság pedig jelezte, hogy nem tudja véleményezni a III. negyedéves beszámolót. A Magyar Telekom szerint ha az ügy alapját képező kérdésekre nem sikerül választ találni az hatással lehet a jövőbeni pénzügyi beszámolók közzétételére és idő-zítésére, ez pedig akár a közgyűlés illetve az osztalékfizetés csúszásához is vezethet. A gyorsjelentést követő nyilatkozatok alapján a társaság menedzsmentje azonban bízik benne, hogy az évek óta tartó vizsgálat lassan a végéhez ér, illetve a gyorsjelentésben jelzet negatívumok ellenére, nem kerül sor az osztalék csúszására. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annál is inkább miután a nettó eladósodottsági ráta 32,3%-ra csökkent a III. negyedév végére. A szabad cash flow termelő képesség is csökkent valamelyest (év/év), ami beruházási aktivitás szezonalításának köszönhető legfőképpen, viszont az év egészére vonatkozóan a beruházások abszolút szinten várhatóan nem változnak. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 2,5%-os prémium azonban még mindig alacsony szintet jelent, illetve nemzetközi összehasonlításban továbbra is elég alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. Az elmúlt hetekben végbement jelentős árfolyam-korrekció után a mostani 750 Ft körüli szinten viszont már nem számít túlértékeltnek a részvény, sem a diszkontált osztalék alapú model (DDM) sem a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján. Ezek alapján az ajánlásunkat rövid távon Tartásra módosítjuk. Miután a mostani árfolyam megítélésünk szerint, így nem tartalmazza teljesen a pozitív hatását annak, hogy itthon is kezdetét vette a kamatcsökkentési periódus, így pedig a hozamkörnyezet javulása kedvezően hat a Magyar Telekom osztalékhozam alapú árazására. Az állampapírhozamok mérséklődése, valamint a régóta húzódó pénzügyi vizsgálatok lezárása, pedig könnyen a részvény további felminősítését eredményezhetné. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. Ft 780 770 760 750 740 730 okt. 9. okt. 13. okt. 15. okt. 19. okt. 21. M db 3 2 1 0 14
OTP BANKSZEKTOR 5 630 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Egyszeri adóhatásnak köszönhetően lett jobb az eredmény. Az OTP csoport 45,9 milliárd forint adózott nyereséggel zárta a harmadik negyedévet, amely 9%-kal nagyobb az előző negyedévinél, míg az egyszeri tételektől megtisztított bázisidőszaki eredménynél 14%- kal alacsonyabb. A piaci várakozás 34,4 Mrd Ft volt, az ennél látványosan jobb eredmény azonban teljes egészében egy egyszeri adóhatásnak volt köszönhető. Egy jogszabályváltozásnak köszönhetően a 2008. évi goodwill értékcsökkenési leírás adóalap csökkentő hatását érvényesítette most az OTP egy összegben, ami 11,7 milliárd forinttal mérsékelte a 3. negyedévi adó mértékét (amely így negatív lett). Az adó előtti eredmény 40,91 milliárd forint volt, amely negyedéves szinten 5%-os, míg év/év összevetésben 37%-os visszaesését mutat. Az adóhatással korrigált nettó eredmény 34,2 milliárd forint, vagyis nagyjából megfelel a piaci várakozásoknak. A korrigált nettó kamatbevétel 137,8 milliárd forint, ez 2%-kal alacsonyabb az előző negyedévinél - mérsékelten csökkent mind a hitelállomány (-2% q/q), mind a nettó kamatmarzs (8 bázisponttal, 5,69%-ra). A nettó kamatbevételre vonatkozó piaci várakozás 135,5 milliárd forint volt. A betétállomány 4%-kal emelkedett a negyedév során, így a hitel/betét mutató lényegesen javult (132%-ról 125%-ra). A hitelek után megképzett értékvesztés (az egyéb kockázati költségekkel együtt) meghaladta a 69 milliárd forintot, amely mintegy 7 milliárddal avagy 11%-kal magasabb az előző negyedévinél, éves összevetésben pedig közel 3,6-szorosára emelkedett. Ennek oka a portfólió minőségében bekövetkezett erőteljes romlás: konszolidált szinten a késedelmes hitelek aránya (NPL) 8,9%-ra kúszott fel az előző negyedévi 7,4%-ról (bázisidőszak: 3,9%). A hitelportfólió romlásában és a növekvő céltartalékképzésben is meghatározó szerepe volt az ukrán leánybanknak: itt az NPL arány 19,4%-ra ugrott (q2: 11,2%, bázis: 2,7%), a megképzett értékvesztés pedig elérte a 34 milliárd forintot (q2: 13,9 Mrd) a hrivnya gyengülése miatt főként a vállalati hitelek körében jelentkezett egy második hulláma a válságnak. Így az ukrán leánybank 19,2 milliárdos veszteséggel zárta a negyedéves, amely lényegesen rosszabb a vártnál A többi külföldi leány sem teljesített jól, kivéve a bolgár DSK-t amely 5,6 milliárd forintra növelte adózott eredményét (q2: 4,6 Mrd). Ellenben a hazai alaptevékenységek eredménye kedvezően alakult: az ún. core üzletágak adózott nyeresége 61,9 milliárd forintra ugrott (+71% q/q). A már említett adóhatás mellett a céltartalékképzés is lényegesen mérséklődött a 3. negyedévben, mivel az NPL arány emelkedése lelassult (q3: 6,8%, q2: 6,2%). A gyenge hitelezési aktivitással összefüggésben csoportszinten a nettó díj- és jutalékbevételek mérsékelten csökkentek (-1% q/q), ugyanakkor az egyéb nem kamatjellegű bevételek dinamikusan emelkedtek (+21% q/q). Utóbbin belül a forint erősödésének köszönhetően a devizaárfolyam nyereség 4,5 milliárd forint volt, szemben az előző negyedévi 0,9 milliárdos veszteséggel, míg az értékpapírokon keletkezett árfolyameredmény közel 7,5 Mrd Ft volt (q3: 4,6 Mrd), döntően a forinthozamok csökkenésének köszönhetően. A járulékos kölcsöntőke visszavásárlásán realizált árfolyamnyereség 2,6 milliárd forintot tett ki, amely elmarad a korábbi negyedévek szintjétől (Q2: 5,5 Mrd, Q1: 19,6 Mrd). Komoly pozitívumként említendő a szigorú költséggazdálkodás: a működési kiadások negyedéves szinten 5%-kal csökkentek, főleg a dologi költségek és a személyi jellegű ráfordítások lefaragásának köszönhetően. A kiadás/bevétel mutató 42,7%-ra csökkent az előző negyedévi 45,2%-ról, a bázisidőszaki 51,9%-hoz képest pedig még látványosabb a javulás. Az OTP tőkemegfelelési mutatója tovább javult és kiemelkedő, 16,9%-os szintet ért el a bank igen jelentős tartalékokkal rendelkezik. 15
Részvényadatok záróárfolyam 5 630 Ft napi átlagforgalom 14 428 MFt változás 5,2% forgalmi részarány 70,1% relatív hozam -2,2% BUX súly 30,0% heti maximum 5 800 Ft kapitalizáció 1576 Mrd Ft heti minimum 5 500 Ft 5,86 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 6 000 5 800 5 600 5 400 5 200 5 000 4 800 A harmadik negyedévi gyorsjelentés vegyes képet mutatott, a vártnál jobb főszám egyszeri tételnek volt köszönhető. Eközben jelentősen emelkedett a rossz hitelek aránya és az ezzel összefüggő céltartalékképzés. E tekintetben az ukrán leánycégnél a vártnál is nagyobb problémák jelentkeztek. Ugyanakkor pozitívum a szigorú költséghatékonyság és a viszonylag stabil kamatmarzs, kamatbevétel. Ez első három negyedévben elért közel 131 milliárdos profit alapján elvileg tartható lenne az OTP által korábban kitűzött 150 milliárdos éves eredménycél, azonban a menedzsment jelezte, hogy az év végé kiemelten prudens (óvatos) céltartalékolási politikát fog folytatni, így nem kizárt a tervtől való kismértékű negatív (vagy pozitív) eltérés. Az éves eredmény tekintetében a legnagyobb bizonytalanságot továbbra is a hitelkockázati költségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. A legkritikusabb helyzet Ukrajnában tapasztalható, de a hazai és a többi piacon is folyamatosan romlik a portfólió minősége. Ugyanakkor az is látszik, hogy a jó üzemi eredmény bőséges fedezetet nyújt a hitelezési veszteségekre. A bevételek stabilak és költségoldalon is komoly eredményeket tud felmutatni az OTP. A bankcsoport tőkehelyzete továbbra is kiemelkedő, a fizetőképességi mutató 16,9% a minimálisan előírt 8% helyett. Az EBRD-től érkező 200 millió eurós alárendelt kölcsöntőke révén a jövőben tovább javulhat a pozíció. Az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban relatíve alacsony: a P/E az idei várható eredménnyel számolva 10,0, amely elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 18-19 körüli regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony. A gyorsjelentés megítélése inkább negatív volt és az általános piaci hangulat is ingatag. Ezért rövid távon fokozott kockázatok övezik az árfolyam alakulását. Alapvetően azonban a látható problémák ellenére nem tekinthető rossznak az OTP fundamentális teljesítménye és a nemzetközi gazdasági kilátások is inkább pozitívak, mint negatívak. Mindezek alapján ajánlásaink változatlanok, elsősorban a hosszú távú befektetőknek javasoljuk a részvény vásárlását. nov. 2. nov. 4. nov. 6. nov. 10. nov. 12. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 16
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 41 300 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Vártnál gyengébb üzemi eredmény a III. negyedévben. A Richter múlt héten közzétett III. negyedéves eredményei összességében a vártnál kedvezőtlenebb képet mutatnak. Igaz ez főként az üzemi eredményre, amely 9,26 milliárd forint lett, mintegy 16%-kal elmaradva a piaci várakozásoktól (Portfolio.hu); mindeközben a bruttó fedezet 34,9 milliárdos szintje 2%-kal lett alacsonyabb a piaci konszenzusnál, a 62,7 milliárdos nettó árbevétel pedig csaknem megegyezett azzal. Saját várakozásunk a nettó árbevételre 61,0 Mrd forint, az üzemi eredményre 10,9 Mrd forint, míg a nettó eredményre 11,2 milliárd forint volt; vagyis a piaci konszenzus és saját modellünk is elsősorban a működési költségeket becsülte alul. A főbb piacokra lebontva, a FÁK régióban 70,8 millió euro lett az export, ami kicsivel még jobb is várakozásainknál, hasonlóan az amerikai piacon realizált közel 46 millió dollár (saját modellünk 40 m$-t tartalmazott), ugyanakkor az Európai Unióban elért 86,2 milliós árbevétel megítélésünk szerint csalódást keltő (saját várakozás: 92,3 m EUR). Utóbbi tekintetében további negatívum az árbevétel összetétele, ugyanis nőtt a súlya a nem alaptevékenységeknek, míg a gyógyszergyártási szegmens bevételei igen gyengén alakultak. A bruttó fedezeti ráta 55,8% lett saját modellünkben 56,5%, a piaci konszenzusban 56,7% szerepelt, vagyis itt nagyobb meglepetés nem volt. A működési költségek ugyanakkor 25,6 milliárd forintot tettek ki, miközben a piaci várakozásokból visszaszámolható érték 24,4 milliárd volt, saját modellünk pedig 23,6 milliárd forintot tartalmazott. Ezen belül további negatívum megítélésünk szerint, hogy a K+F viszonylag alacsony lett, és még így is a piaci várakozások feletti költségek realizálódtak; meglehetősen gyengének mondható a 14,8%-os működési eredményráta. A pénzügyi eredmény +689 millió forint, ami nem kiugró, tekintettel arra, hogy összességében csak mérsékelt devizamozgások történtek a negyedévben; itt a piaci konszenzus jóval pesszimistább volt. A gyorsjelentést követően a menedzsment javította előrejelzéseit a hazai, az orosz és az USA piacra vonatkozóan, míg az Európai Unió legtöbb piacán az eddiginél alacsonyabb bevételekre számítanak. Az RGH-188 (cariprazine) projekttel kapcsolatosan elhangzott, hogy kedvező esetben ha az amerikai gyógyszerfelügyelet a most lezárt Fázis-II/b vizsgálatokat egyben elfogadja a Fázis-III vizsgálatok egy elemeként is az I. félév folyamán sor kerülhet ún. mérföldkő-kifizetésre a Forest részéről; az eddigi tapasztalatok alapján ez 1-4 milliárd forintos nagyságrendbe eshet és egyszeri bevételként kezelhető a Richter számára. Részvényadatok záróárfolyam 41 300 Ft napi átlagforgalom 1579 M Ft heti változás 2,7% forgalmi részarány 7,7% relatív hozam -0,8% BUX súly 22,4% heti maximum 42 900 Ft kapitalizáció 770 Mrd Ft heti minimum 40 605 Ft 2,8 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 43 000 A Richter befektetői megítélését érezhetően javította az RGH-188 (cariprazine) sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeinek bejelentése. Termékbevezetés legkorábban 2013-2014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet 42 000 41 000 40 000 39 000 nov. 2. nov. 4. nov. 6. nov. 10. nov. 12. e db 200 150 100 50 0 17
hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. A gyorsjelentést követően folyó évi konszolidált EPS-várakozásunkat 2631 forintról 2559 forintra mérsékeljük, ugyanakkor jövőre az eddig várt 2496 forintnál kedvezőbb, 2593 forintos EPS-re számítunk. A pozitív korrekció oka elsősorban a Forest-tól (kedvező esetben) várható mérföldkő-kifizetés, a tiszta működési eredményre vonatkozó előrejelzésünk alacsonyabb. Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41300 forintos hosszú távú célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredménytöbbletét, 45500 forintos célárfolyam adódik. Ajánlásunk változatlanul Felhalmozás. Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Megítélésünk szerint a globális részvénypiacok az elmúlt időszakban elég sok mindent beáraztak a makrogazdasági folyamatok várható javulásából sőt, talán előre is szaladtak némiképp. A viszonylag erős forint sem a rövid távú árfolyamerősödés mellett szól, végül a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget. 18
EGIS GYÓGYSZERIPAR 19 200 FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Megkönnyebbüléssel fogadta a piac a gyorsjelentést. Az Egis a múlt héten tette közzé negyedéves eredményét (pénzügyi IV. né.) mely a megelőző heti sokkoló profit warning után így már nem okozott túl nagy meglepetést. A IV. negyedéves nem konszolidált árbevétel 1%-kal 24,0 milliárd forintra csökkent, miközben a portfolio.hu profit warning előtti piaci konszenzusa 26,2 Mrd Ft volt. Az árbevétel csökkenés fő oka az export visszaesése volt (17%-kal csökkent dollárban számolva); az eltérésből 6%-pont az árfolyamváltozások hatása (miután a kelet-európai devizák és az euró az elmúlt egy év alatt jelentősen gyengültek a dollárhoz képest). A legnagyobb exportpiacon, Oroszországban a negyedév során 25,0 millió dollár volt a forgalom, ami 21%-kal elmarad a bázistól; a gyorsjelentés szerint a csökkenésből 11% egy termék átmeneti kiesésére vezethető vissza, míg 10% csökkenést a piac és a nagykereskedői igények változása okozott. Az árbevétel alakulásánál szintén kiemelendő, hogy hatóanyagok kivitele és az egyéb export 10,8 millió dollárt ért el, ami 27%-kal kisebb a bázisnál. A bruttó fedezeti szint 59,6%-ra csökkent a bázisidőszaki 60,8%-ról, de ami még nagyobb meglepetést hozott, hogy az üzemi eredményhányad csupán 4,1% lett, ami rekord alacsonyszintet jelent a társaság gazdálkodásában; ennek legfőbb oka, hogy az igazgatási költségek 20%-kal emelkedtek 3,76 Mrd Ft-ra (a társaság fejlesztésével kapcsolatos átmeneti többletköltségek nyomán). Az üzemi eredmény (nem konszolidált) 997 millió Ft-ra csökkent az előző évi 1,56 Mrd Ft-ról (a profit warning előtti piaci várakozás: 2,53 Mrd Ft volt). A társaság adózott eredménye mindössze 406 millió Ftra csökkent, ami 93%-os zuhanás a bázisidőszakhoz képest, miközben a piac 2,92 Mrd Ft-ot várt (profit warning előtt); azt azonban érdemes kiemelni, hogy előző év negyedik negyedévében (a bázisidőszakban) 4,5 Mrd Ft egyszeri pénzügyi eredményt számolt el a társaság az Anpharm-portfolió megvételével. A gyorsjelentést követő sajtótájékoztatón a menedzsment csak minimális mértékben változtatott a következő üzleti évre vonatkozó árbevételi tervein: belföldön +5%, Oroszországban +5-10%, Ukrajnában +20%, Kelet-Európában +8%, az egyéb országokban értékesített késztermékeknél 30%-os visszaesés, a hatóanyagok piacán 15%-os visszaesés várható. A megelőző heti profit-warning után maga a gyorsjelentés már inkább pozitív piaci reakciókat keltett, a közzétételt követő két kereskedési napon 1,9%-kal nőtt az árfolyam, miközben a BUX 2,3%-kal süllyedt. Részvényadatok záróárfolyam 19 200 Ft napi átlagforgalom 479 M Ft heti változás 4,9% forgalmi részarány 2,3% relatív hozam 1,5% BUX súly 2,8% heti maximum 19 550 Ft kapitalizáció 149 Mrd Ft heti minimum 18 110 Ft 556 M Ft 20 000 19 000 18 000 17 000 e db 100 80 60 40 20 0 ÉRTÉKELÉS: nov. 2. nov. 4. nov. 6. nov. 10. nov. 12. A most lezárt 2008/2009. pénzügyi évben az Egis 1775 forintos éves konszolidált EPS-t ért el, jelentősen elmaradva a Bloomberg legfrissebb piaci felmérésében szereplő előrejelzések többségétől. A 2009/2010 üzleti évre jelenleg valamivel 2100 Ft felett áll a piaci EPS konszenzus, saját modellünk ennél valamivel óvatosabb, 2077 forintos konszolidált részvényenkénti eredményt ad. 19
Az év első felében a piaci eredményvárakozások jelentős növekedése következett be a Bloomberg felmérése alapján, mind a folyó, mind a 2009/2010. pénzügyi évre vonatkozóan; a továbbiakban mérsékelt, de egyértelmű csökkenésre számítunk. Eddig egyébként az Egis viszonylag jól átvészelte a világméretű recessziót: bevételeit és eredményét is növelni tudta a folyó pénzügyi év első háromnegyed évében, bár ebben valóban jelentős szerepe volt a gyenge forintnak is. A negyedéves számok alapján viszont úgy tűnik, hogy a devizaárfolyamok stabilizálódása, a forint erősödése a vártnál is negatívabban érinti a társaságot. Aktuális eredményvárakozásaink, valamint a kiemelt mutatószámok történelmi alakulását alapul vevő modellünk alapján, mindegyik kiemelt mutatószám alapján bőven 20,000 forint feletti célárfolyam adódik, így hosszú távú ajánlásunk továbbra is Vétel. Rövid távra tekintve azonban továbbra is óvatos ajánlást fogalmazunk meg (Tartás), egyrészt a relatíve erősebb szinten stabilizálódó forint árfolyam kapcsán, másrészt az üzemi eredményrátára vonatkozó előrejelzések bizonytalanabbá válása nyomán, végül a korábbinál jóval óvatosabbá vált globális piaci hangulat miatt. 20