(2014/9.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Átírás

1 (2014/9.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Budapesti központ 1118 Budapest, Ménesi út Bajai fiók 6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/ Békéscsabai fiók 5600 Békéscsaba, Mednyánszky u Debreceni fiók 4025 Debrecen, Piac utca 31. I/ Győri fiók 9022 Győr, Széchenyi tér Kecskeméti fiók 6000 Kecskemét, Csányi u Miskolci fiók 3525 Miskolc, Széchenyi utca Nyíregyházai iroda 4400 Nyíregyháza, Dózsa György út Pécsi fiók 7624 Pécs, Barbakán tér Szegedi fiók 6720 Szeged, Feketesas u Veszprémi fiók 8200 Veszprém, Ádám Iván u Zalaegerszegi fiók 8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u info@budacash.hu

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Puhul a Fed, jönnek a kulcsfontosságú munkaerőpiaci adatok. EU: Kedvező adatok érkeztek, csökken a nyomás az EKB-n. HAZAI MAKROGAZDASÁG Szárnyaló beruházások a IV. negyedévben. Tovább csökkent a hazai munkanélküliségi ráta. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Újra pozitív hangulatban. Hazai részvénypiac: Újra gyenge hetet zárt a magyar piac, zuhant az OTP. Állampapírpiac: Csökkenő hozamok, rég látott érdeklődés a 3 hónapos DKJ-k iránt. Devizapiac: Az ukrán helyzet gyengítheti a forint, a hét második fele magas volatilitást hozott az euró/dollárban. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye pedig a következő évek osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Az elmúlt napokban, hetekben ugyan szárnyra kelt felvásárlási (kivásárlási) forgatókönyv, de a véleményünk szerint ez nem túl valószínű, így nem árt az óvatosság. MOL (Tartás/Felhalmozás): A IV. negyedévben a MOL csoport gyengülő, a várakozásokhoz viszonyítva vegyes teljesítményt nyújtott. Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak. OTP (Tartás/Felhalmozás): Az ukrán fejlemények miatt további nyomás alá került az OTP árfolyama, amely a devizahitelek körüli félelmek miatt amúgy is alacsony szinten volt. Megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamban már szinte minden kockázat bőven benne van, de érdemi emelkedésre mindaddig nem számítunk, amíg ezek a kérdések nem tisztázódnak. Richter (Tartás/Tartás): A rubel gyengülése potenciálisan jelentősen (akár 20%-kal) is csökkentheti a Richter reális értékét, azonban csak akkor, ha mindörökre fennmarad. Amennyiben akár egy további gyengülés után belátható időn belül (egy év) visszaerősödik a forinthoz képest, úgy jóval mérsékeltebb árfolyamhatás indokolható, ajánlásunkon így egyelőre nem módosítunk. 2

3 A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM MAGYARORSZÁG USA EURÓPA ÁZSIA IV. né. GDP (részletes) Decemberi külkereskedelmi egyenleg (részletes) A februári MT ülés jegyzőkönyve Januári ipari termelés (előzetes) 3, 5 és 10 éves államkötvény aukció Februári államháztartási egyenleg (előzetes) Januári ipari termelői árak Februári ADP foglalkoztatottság Februári nemfeldolgozóipari ISM index Fed Bézs Könyv Heti új munkanélküli kérelmek Feldolgozóipar januári rendelésállománya Januári külkereskedelmi egyenleg Februári munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) EU: januári ipari termelői árak EU: februári szolgáltató BMI; IV. né. GDP; januári kiskereskedelmi forgalom GE: feldolgozóipar januári rendelésállománya Boe kamatdöntés ECB kamatdöntés GE: januári ipari termelés FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán CH: februári HSBC szolgáltató BMI CH: februári külkereskedelmi egyenleg CH: februári ipari termelői árak JP: IV. né. GDP (részletes); januári fizetési mérleg VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA Glencore Xstrata, RWE Adidas, Carrefour, Standard Chartered Aviva, Continental, Deutsche Telekom, Merck, Orange, Telecom Italia válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM BÉT OTP válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu 3

4 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: puhul a Fed, jönnek a kulcsfontosságú munkaerőpiaci adatok. Folytatódott a gyengébb makrogazdasági adatok sora a múlt héten, többek között a heti munaerőpiaci statisztika és a Conference Board fogyasztói bizalmi indexe is a vártnál kedvezőtlenebb képet mutatott. A IV. negyedévi GDP-t is lefelé korrigálták, bár még így is dinamikus volt a bővülés. Mindenesetre az adatok nyomán tovább erősödtek azok a várakozások, hogy a Fed esetleg lassíthat a kötvényvásárlási program kivezetésén. Janet Yellen, a Fed elnöke múlt heti szenátusi meghallgatásán fel is csillantott egy reménysugarat ezzel összefüggésben, ugyanis azt mondta, hogy amennyiben érdemben változnának a gazdaság kilátásai, abban az esetben újragondolhatják a taperinget. Ezzel kapcsolatban további támpontot adhat a Fed szerdán megjelenő Bézs Könyve, amelyben egy átfogó helyzetjelentés a gazdaság állapotáról, és fontos input a FOMC döntéséhez. Emellett kulcsfontosságú lesz, hogyan alakulnak a héten megjelenő munkaerőpiaci adatok; pénteken publikálják az átfogó februári foglalkoztatási mutatókat, ezt megelőzően szerdán az ADP jelentése, csütörtökön pedig a szokásos heti statisztika érkezik. A várakozások szerint a nem mezőgazdasági álláshelyek száma 150 ezres bővülést mutathatott, míg a munkanélküliségi ráta marad 6,6%-on, és a többi adatra is viszonylag jók a várakozások ezek teljesülése esetén nem volna indokolt változtatás a Fed menetrendjében. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q4 2,4% ,9% Q3 4,1% ,8% Leading indicators Jan. 0,3% hó/hó Dec. 99,5 pont Dec. 0,0% hó/hó Dec. 99,2 pont Fogyasztói árindex Jan. 0,1% hó/hó Jan. 1,6% év/év Dec. 0,2% hó/hó Dec. 1,5% év/év Termelői árindex Jan. 0,2% hó/hó Jan. 1,2% év/év Dec. 0,1% hó/hó Dec. 1,1% év/év Ipari termelés Jan. -0,3% hó/hó Jan. 2,9% év/év Dec. 0,3% hó/hó Dec. 3,7% év/év Ipari rendelésállomány Dec. -1,5% hó/hó Dec. 0,8% év/év Nov. 1,5% hó/hó Nov. 4,5% év/év Tartós cikkek rend. állománya Jan. -1,0% hó/hó Jan. 2,4% év/év Dec. -5,3% hó/hó Dec. 1,2% év/év Feldolgozóipar ISM index Jan. 51,3 pont Dec. 56,5 pont Szolgáltatószektor ISM index Jan. 54,0 pont Dec. 53,0 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Febr. 78,1 pont Jan. 79,4 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Febr. 81,6 pont Jan. 81,2 pont Kiskereskedelmi forgalom Jan. -0,4% hó/hó Jan. 2,6% év/év Dec. -0,1% hó/hó Dec. 3,6% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 338 ezer ezer 4h átl. 338 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Jan. 113 ezer Dec. 75 ezer Munkanélküliségi ráta Jan. 6,6% Dec. 6,7% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Lefelé módosult az év végi GDP-növekedés IV. negyedév: +2,4% évesítve (piaci várakozás: 2,5%, 1. becslés: +3,2%, III. n.év: 4,1%). A második közzététel alapján jelentősen, de a várakozásoknak nagyjából megfelelően módosították lefelé a IV. negyedéves gazdasági növekedést az USA-ban. Az évesített GDP növekedés így 2,4%, az egy évvel korábbihoz viszonyított bővülés pedig 2,5% volt, utóbbit 2,7%-ról módosították. A változtatás leginkább a háztartások fogyasztását érintette, ahol 3,3% helyett 2,6% volt az évesített növekedés, ez is hosszú idő óta a legjobb ütem, bár kevésbé látványos az első becslésnél. A külkereskedelem teljesítményét is érdemben korrigálták a kivitel kisebb növekedése miatt. A GDP növekedéséhez a fogyasztás 0,5 százalékponttal, a nettó export 0,3 százalékponttal kevésbé járult hozzá az előzetesnél. A készletváltozások és a gyengécske kormányzati kiadások is lefelé húzták a fő GDP számot, a beruházások viszont élénkebbek voltak a 2. becslés szerint. 4

5 A kormányzati leállás és a hideg év vége a részletesebb adatok szerint tehát jobban éreztette hatását a növekedésben, de a kilátásokon ezek nem változtatnak - sőt, az alacsonyabb bázis miatt kissé talán szépíthetnek is néhány számon. A évi 1,9% után piaci várakozások szerint az idén 2,9%-kal, 2015-ben 3,0%-kal nőhet a GDP, tehát lendületben maradhat az USA gazdasága. Gyengült a Conference Board fogyasztói bizalmi indexe február: 78,1 pont (piaci várakozás: 80,0 pont, július: 79,4 pont). A vártnál gyengébben alakult a fogyasztói bizalom februárban a Conference Board felmérése szerint, de még így is relatíve magas szinten áll a mutató. A részletes adatok szerint a kilátásokkal kapcsolatos vélemények romlottak jelentősebben, az erre vonatkozó részindex 80,8-ról 75,7 pontra esett vissza. Ezzel szemben a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó adat 77,3-ról 81,7 pontra javult. A számok valamelyest erősíthetik az amerikai gazdaság növekedési kilátásai körüli kérdőjeleket, számos jel utal arra, hogy az év eleje egy kis megtorpanást hozott, részben a szokatlanul rossz időjárás következtében. Ezzel összefüggésben tovább erősödtek azok a remények, hogy a Fed esetleg lassít a kötvényvásárlási program szűkítésén, bár ez egyelőre nem túl valószínű. A Michigan index kissé emelkedett február: 81,6 pont (piaci várakozás: 81,2 pont, január: 81,2 pont). A Reuters/Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi indexe a végleges közzététel szerint enyhén nőtt februárban. A kilátások megítélése valamivel kevésbé javult, mint előzetesen, de közben a jelenlegi helyzet megítélése kevésbé gyengült. Az index a tavaly őszi kisebb megingás után harmadik hónapja van 82 pont közelében, ami néhány éves visszatekintésben átlag feletti szint. Vártnál gyengébb munkaerőpiaci adat heti segélykérelmek: 348 ezer (piaci várakozás: 335 ezer, előző hét: 334 ezer). A várt stagnálás helyett érdemi romlást mutatott a legfrissebb heti munkaerőpiaci statisztika. A 14 ezres növekedés után elért 348 ezer heti új segélykérelem egyhavi csúcsnak számít. A tartósan segélyben részesülők száma 2,956 millióról 2,964 millió főre nőtt. A vártnál valamelyest gyengébb adatok mögött vélhetően a kedvezőtlen időjárás áll, így alapvetően nem befolyásolják a munkaerőpiaci folyamatokról alkotott képet. Nem változtatnak érdemben a Fed eszközvásárlási programjának kivezetésével kapcsolatos várakozásokon sem, az amerikai jegybank ugyanakkor egyre komolyabb kihívás előtt áll azzal kapcsolatban, hogy a 6,5%-os munkanélküliségi ráta elérése után milyen monetáris politikát kíván folytatni és ezt hogyan kommunikálja. Yellen puhábban fogalmazott a Szenátusban. A múlt héten a Fed elnöke, Janet Yellen a szenátus banki bizottsága előtt ismertette a Fed szokásos éves beszámolóját, amire eredetileg február 13-án került volna sor, de a hóvihar miatt elhalasztották. Az elnök lényegében megismételte korábban tett mondatait, amelyek az eszközvásárlási program további kivezetését vetítik előre, de talán hangsúlyosabb szerepelt annak lehetősége ennek a befektetők is örültek hogy amennyiben érdemben változnának a gazdaság kilátásai, abban az esetben újragondolhatják a taperinget. Meglátása szerint az elmúlt hónapok gyengébb makrogazdasági adatainak hátterében az USA-t sújtó szokatlanul kemény tél állhatott, de ezen tényező konkrét hatását még vizsgálják. A Fed következő kamatmeghatározó ülésére március én kerül sor, de előtte még közzéteszik a februári munkaerőpiaci és inflációs adatokat is, melyek nagyban befolyásolhatják a Fed döntését. A Fed elnöke azt az ígéretet is megismételte, hogy az irányadó ráta még azt követően is hosszú ideig a jelenlegi rekord alacsony szinten maradhat, hogy a munkanélküliségi ráta 6,5% alá süllyed, és az infláció eléri a 2,5%-ot. 5

6 Európa: kedvező adatok érkeztek, csökken a nyomás az EKB-n. Az előzetes februári adatok szerint meglepetésre emelkedett az infláció az eurozónában, különösen a maginflációs mutató 1%-os szintje lehet megnyugtató a defláció miatt aggódók számára. Emellett viszonylag kedvező bizalmi indexek is érkeztek, így a konjunktúrakilátásokkal kapcsolatos kételyek is enyhültek valamelyest. Mindezek tükrében egyelőre nem aktuális a további monetáris lazítás az Európai Központi Bank részéről, az e hét csütörtökön esedékes ülésen nem várható sem kamatcsökkentés, sem más intézkedés a jegybank részéről. Az előttünk álló héten több fontos makroadat is lesz, melyek tovább javíthatják a gazdasági várakozásokat. Szerdán teszik közzé az eurozóna IV. negyedévi felülvizsgált GDP adatait, a januári kiskereskedelmi statisztikákat és a végleges februári szolgáltatói BMI-t az adatok mindegyike élénkülést mutathat a várakozások szerint. Emellett a német ipar helyzetéről érkeznek friss számok; csütörtökön a rendelésállomány, pénteken az ipari termelés januári alakulását ismerhetjük meg. Az előrejelzések alapján ezek is megerősíthetik, hogy élénkülőben van a gazdaság. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q4 0,3% né/né Q4 0,5% év/év Q3 0,1% né/né Q3-0,3% év/év Fogyasztói árindex* Febr. n.a. hó/hó Febr. 0,8% év/év Jan. -1,1% hó/hó Jan. 0,8% év/év Termelői árindex Dec. 0,2% hó/hó Dec. -0,8% év/év Nov. -0,1% hó/hó Nov. -1,2% év/év Ipari termelés Dec. -0,7% hó/hó Dec. 0,5% év/év Nov. 1,6% hó/hó Nov. 2,8% év/év Feldolgozóipar BMI Febr. 53,2 pont Jan. 54,0 pont Szolgáltatószektor BMI* Febr. 51,7 pont Jan. 51,6 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Febr. 68,5 pont Jan. 73,3 pont Gazdasági bizalmi index Febr. 101,2 pont Jan. 101,0 pont Fogyasztói bizalmi index Febr. -12,7 pont Jan. -11,7 pont Kiskereskedelmi forgalom Dec. -1,6% hó/hó Dec. -1,0% év/év Nov. 0,9% hó/hó Nov. 1,3% év/év Munkanélküliségi ráta Jan. 12,0% Dec. 12,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Nőtt az infláció az eurozónában február: 0,8% év/év (piaci várakozás: 0,7%, január: 0,8%). Az Eurostat előzetes adatai szerint a várakozásokkal ellentétben nőtt kissé az infláció az eurozónában februárban. A teljes ráta továbbra is igen alacsony, de legalább felfelé mozdult, míg a maginflációs ráta a várt 0,8% helyett 1,0%-ra nőtt. Utóbbi fél éve a legmagasabb szint, és a mostanában sokat emlegetett deflációs veszélyek szempontjából mindenképen jó hír. Az adat nyomán gyengültek azok a várakozások, melyek szerint az EKB további monetáris lazítást lenne kénytelen meglépni. Ennek valószínűségét egyébként nem csak a magasabb infláció, hanem a kedvezőbbnek tűnő gazdasági kilátások is csökkentik. Várt felett az eurozóna átfogó gazdasági bizalmi indexe február: 101,2 pont (piaci várakozás: 100,7 pont, január: 101,0 pont). A vártnál jobb lett az eurozóna átfogó gazdasági bizalmi indexe a legfrissebb, februári felmérés szerint. A mutató tavaly május óta folyamatosan emelkedik, melynek köszönhetően júliusi szintre ért. A részindexek alapján a javulás elsősorban a szolgáltató szektorokat érintette, ahol a várt 2,5 pont helyett 3,2 pontra emelkedett a bizalmi mutató az előző havi 2,4-ről utoljára 2011 augusztusában volt ilyen magas szinten az index. Ugyanakkor a fogyasztói bizalom javuló tendenciája megtört, miután a januári -11,7 pontról -12,7 pontra esett (ami egyébként megfelel a várakozásoknak). Az ipari bizalmi index viszont a várt romlás (-4,0) helyett javult valamelyest, a januári -3,8 pontról -3,4 pontra. Összességében az adatok a gazdaság további élénkülését jelzik az eurozónában, ami szintén abba az irányba mutat, hogy egyelőre nem szükséges további monetáris élénkítés az EKB részéről. 6

7 Eurozóna: a vártnál kisebb mértékben esett vissza a feldolgozóipari BMI - február: 53,2 pont (előzetes: 53,0 pont, január: 54,0 pont). A Markit Economics végleges adatai szerint az eurozóna feldolgozóiparának beszerzési menedzserindexe az előzetesnél kisebb mértékben esett vissza februárban. A feldolgozóipar beszerzési menedzser indexe 53,2 pontra esett, az előző havi 2011 májusa óta nem látott 54,0 szintről. A két fő tagország közöl, mind a német, mind pedig a francia adat is az előzetesen publikáltnál kedvezőbb lett, (a francia 48,5 pont helyett 49,7 pont, míg a német mutató 54,7 pont helyett 54,8 pont). A januárihoz és a piaci várakozásokhoz képest is gyengébb lett a korábban megjelent eurozóna kompozit BMI, ez azonban egyelőre csak annyit jelent, hogy a januári 2,5 éves rekordszint és az azt megelőző viszonylag gyors ütemű javulás után most megpihentek a bizalmi mutatók. A szolgáltatószektorra vonatkozó mutatót ami egyébként előzetesen jobb lett a vártnál szerdán teszik közzé. Európai Bizottság: lassú, de szélesebb bázisú növekedés és alacsony infláció várható. Az Európai Bizottság múlt héten közzétett 2014 téli prognózisa szerint az idén 1,2%-kal bővülhet az eurozóna gazdasága. Az előrejelzés javult a legutóbbi (novemberi) 1,1%-os prognózishoz képest, ugyanakkor így is lényegesen elmarad az USA 2,9%-os vagy Kína 7,4%-os várható növekedésétől re valamivel dinamikusabb, 1,8%-os GDP bővülést vár a Bizottság (a korábbi 1,7% helyett). A válságból való kilábalás lassúnak ígérkezik, a növekedést hátráltatja a magas munkanélküliség és az elhúzódó adósságproblémák miatti költségvetési kiigazítások utóhatásai. Az alacsony infláció is komoly veszélyt jelent az EB jelentése szerint, a legfrissebb előrejelzés az idei évre mindössze 1,0% a korábbi 1,5% helyett re is csak 1,3%-os infláció várható (ez is alacsonyabb az előzőleg várt 1,4%-nál). Ezzel együtt, valamelyest kiegyensúlyozottabb, több lábon álló gazdasági növekedésre számít az Európai Bizottság, a külkereskedelem mellett a lakossági fogyasztás is valamelyest erősödhet, a munkanélküliség fokozatos mérséklődésének köszönhetően. A tavalyi 12,1% után az idei évben 12,0%- os, jövőre pedig 11,7%-os munkanélküliségi ráta várható a jelentés szerint. Stagnáló munkanélküliség az euroövezetben január: 12,0% (piaci várakozás: 12,0%, december: 12,0%). Januárban is maradt 12,0%-on az eurozónában a munkanélküliségi ráta, ennyi volt október óta és egy éve is. Tavaly április és szeptember között 12,1%-on tetőzött a mutató, azóta alig tudott csökkenni az óvatosan meginduló gazdasági növekedés mellett. A folytatásra is hasonló várható, csak nagyon lassú javulásban érdemes bízni. Az EU egészében sem volt változás januárban, maradt a hónapok óta meglévő 10,8%-os ráta. A nagy tagok közül Németországban 5,0%-ra süllyedt a mutató, viszont Franciaországban 10,9%-ra, Olaszországban 12,9%-ra emelkedett. A spanyol ráta lefelé araszolt, 25,8%-ra, a portugál 15,3% maradt. Görögországból novemberi adat áll rendelkezésre, amely 28,0% volt. 7

8 HAZAI MAKROGAZDASÁG Szárnyaló beruházások a IV. negyedévben. A KSH adatai szerint 2013 IV. negyedévében, ahogyan arra már az előzetes GDP számok is utaltak, szárnyaltak a beruházások. Az egy évvel korábbinál 14,9%-kal volt nagyobb a beruházások volumene, Ez egyrészt közel egy évtizede a legnagyobb ütemi bővülés, amiben az alacsony bázis is segített, másrészt változatlan áron nézve is utoljára 2008 végén, a válság előtt volt ennél nagyobb értékű. A legnagyobb nemzetgazdasági ágak közül is kiemelkedő feldolgozóiparban élénkült a beruházási kedv, 11,5%-os volt a növekedés az egy évvel korábbihoz képest. A szállítás, raktározás ágban 36,3%-os bővülést mért a KSH, elsősorban út- és vasútépítések, járműbeszerzések hatására. Érdemi csökkenés egyedül az ingatlanügyleteknél volt, itt a lakásépítések folytatódó elmaradása miatt 9,3%-os volt az éves visszaesés. Nem lehet meglepetés, hogy az állami beruházások jelentősen élénkültek, ez látszik az útépítéseken túl például a közigazgatás, védelem; kötelező társadalombiztosítás beruházásainak 36%-os vagy a vízellátás, szennyvízgyűjtés és hulladékgazdálkodás 47%-os éves növekedésében. Érdekesség, hogy ezúttal a rezsicsökkentéssel sújtott közszolgáltatók beruházásai is nőttek (alacsony bázishoz képest), ám a különadókkal terhelt információ, kommunikációnál csökkentek egészében 7,2%-kal nőttek a beruházások, 2008 óta először. Az EU források felhasználása miatt a IV. negyedévben is elsősorban az állami beruházások bővültek jelentősen, de a versenyszféra egyes területein is kissé javulni látszik a helyzet. A GDP növekedéséhez igen komolyan járulhattak hozzá a beruházások, és a következő 1-2 negyedévben még biztosan kitart a lendület. Utána már kérdéses a folytatás, egyrészt mert várhatóan az állam szerepe mérséklődik majd (és fogynak a kiosztható EU támogatások); másrészt pedig a versenyszférában most még sokkal óvatosabb a beruházási kedv, melynek élénkülésében reménykedhetünk, de jelentős a bizonytalanság. Tovább csökkent az év elején a munkanélküliségi ráta. A vártnál jóval kedvezőbb lett a munkanélküliségi ráta a november-januári időszakban a KSH múlt héten közzétett adatai szerint, 2009 eleje óta nem látott szintre, 8,9%-ra süllyedt a mutató. A foglalkoztatottak száma 4,030 millió volt a éves korosztályokban, ez 175 ezerrel haladja meg az egy évvel korábbi szintet. A munkanélküliek száma 393 ezerre csökkent, 94 ezerrel elmaradva az egy évvel korábbitól. A munkanélküliségi ráta pedig 2,3 százalékponttal zuhant. A gazdaságilag aktívak vagyis a foglalkoztatottak és a munkanélküliek együtt 4,422 milliós létszáma 58,0%-os aktivitási aránynak felel meg, ez jobb az egy évvel ezelőtti 56,8%-nál és már a negyedik hónapja van ezen a szinten. A foglalkoztatottak számának 175 ezer fős éves növekedésé vélhetően jókora részben a közfoglalkoztatás bővülésének (téli programok) köszönhető, mellyel kapcsolatban nincsenek részletesebb statisztikák. A bérstatisztikákból néhány napja az derült ki, hogy decemberben 203 ezer volt a közfoglalkoztatottak száma, 116 ezerrel több, mint egy évvel korábban. A foglalkoztatottak számának növekedése és munkanélküliség csökkenése mindenképpen pozitív fejlemény. A közfoglalkoztatás magas részaránya miatt azt azonban érdemes megemlíteni, hogy ez egyrészt anyagilag terheli a költségvetést, másrészt bár sokakat terel az inaktivitásból a munka világa felé, sajnos egyáltalán nem vehető biztosra, hogy a közfoglalkoztatásban résztvevők képesek lesznek később teljes állásban a versenyszférában vagy az állami szférában elhelyezkedni. 8

9 Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év)* 2013 IV. 2, I-IV. 1, III. 1, ,7 Fogyasztói árak (%) Jan. 0,3 hó/hó Jan. 0,0 év/év Dec. -0,5 hó/hó Dec. 0,4 év/év Ipari termelői árak (%) Jan. 0,7 hó/hó Jan. -0,1 év/év Dec. 0,5 hó/hó Dec. 0,5 év/év Ipari termelés (%) Dec. -1,9 hó/hó Dec. 4,4 év/év Nov. -0,5 hó/hó Nov. 5,8 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2013 III I-III II Külf. finansz. képesség (m euro) 2013 III I-III II Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Dec. 290 Jan-dec Nov. 825 Jan-nov Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2013 III. 37, II. 38, IV. 42,5 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Jan. 34,1 Dec. 33,8 Kiskereskedelmi forgalom (%) Dec. -1,1% hó/hó Dec. 1,8 év/év Nov. 0,4% hó/hó Nov. 4,8 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Dec. 0,4 év/év Jan-dec. 4,9% év/év Nov. 5,7 év/év Jan-nov. 5,3% év/év Munkanélküliségi ráta (%) Nov-jan. 8,9 Okt-dec. 9,1 Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan. -166,6 Éves terv % 17,3% , ,1 Államháztartás (Mrd Ft) Jan. -75,4 Éves terv % 7,7% , ,5 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM 9

10 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Újra pozitív hangulatban. Az elmúlt héten visszatért a pozitív hangulat a főbb nyugati részvénypiacokra, miután több kedvező makroadat is érkezet, és a vállalati eredmények többsége is kedvezően alakult. De továbbra is pozitívan hat a piacokra, hogy az elmúlt időszakban egyre szaporodnak a vállalatfelvásárlások, illetve összeolvadások a világban, főleg Észak-Amerikában. Az ukrajnai helyzet eszkalálódása azonban beárnyékolta valamelyest a piaci hangulatot. USA: A főbb amerikai részvényindexek, néhány hét megtorpanás után az elmúlt hetet újra pluszban zárták, az S&P 500 pl. 1,3%-kal nőtt. A februárt pedig 4,3%-os emelkedéssel zárta, ami október óta a legjobb havi teljesítménynek számít. Az S&P főbb iparági indexei közül a többség emelkedni tudott, a hét nyertesei a ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+2,4%) illetve az alapanyaggyártók (+1,8%) voltak. A hét legrosszabb teljesítményét pedig a közüzemi vállalatok (-0,5%) illetve a távközlési részvények (-0,5%) nyújtották. Tágabb iparági index alapján kiemelendő a kiskereskedelmi vállatok (+4,5%) jó teljesítménye. Lényegében befejeződött a beszámolási időszak a tengerentúlon, az S&P 500 tagjai közül az árbevétel tekintetében 60% publikált az elemzői várakozásoknál jobb számokat, míg az eredmény vonatkozásában ez az arány megközelítette a háromnegyedet. A volatilitás alakulásán is látszódott, hogy javult hangulat az elmúlt héten, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index 14,7 pontról 14,0 pontra mérséklődött. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacok többsége jó szerepelt az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. 0,6%-kal emelkedett. Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei vegyesen teljesítettek, a hét nyertesei a pénzügyi szolgáltatók (+2,8%), valamint az utazással illetve szabadidővel kapcsolatos vállatok (+2,7%) voltak, míg a legrosszabbul az alapanyaggyártók (-2,6%) valamint az autóipari részvények (-1,0%) szerepeltek. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG index emelkedett, a cseh PX index illetve a BUX viszont csökkent az elmúlt héten. 102% 101% 100% 99% záró változás DJIA ,71 1,4% S&P ,45 1,3% Nasdaq ,10 0,9% 102% 101% 100% 99% febr febr febr febr febr febr febr febr febr febr DJIA Nasdaq-100 S&P500 febr febr febr febr febr febr febr febr febr febr DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx ,55 0,2% Stoxx ,02 0,6% DAX 9 692,08 0,4% CAC ,08 0,6% FTSE ,70-0,4% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% febr febr febr febr febr febr febr febr febr febr DAX WIG PX BUX záró változás WIG ,3 0,8% PX 1 015,11-3,0% BUX ,9-2,0% 10

11 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+1,3%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Amazon.com 7,05 4,4 1 AT&T -4,53-2,7 Berkshire Hathaway 6,41 2,3 2 JPMorgan Chase -2,99-1,4 Home Depot 6,04 5,5 3 Apache -2,08-6,2 ebay 5,41 7,7 4 Cisco Systems -1,70-1,5 Exxon Mobil 5,36 1,3 5 Biogen Idec -1,52-1,9 General Electric 5,32 2,1 6 McDonald's -1,29-1,3 Wal-Mart Stores 5,11 2,2 7 Monsanto -1,28-2,2 Chevron 5,06 2,4 8 State Street -1,23-4,2 Oracle 4,54 2,7 9 Kinder Morgan -1,22-3,6 Coca-Cola 4,49 2,7 10 Starbucks -1,21-2,2 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+0,9%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Amazon.com 7,05 4,4 1 Vodafone Group -18,87-14,7 ebay 5,41 7,7 2 Green Mountain Coffe -1,97-10,8 Tesla Motors 4,33 16,8 3 Cisco Systems -1,70-1,5 Google 3,99 1,0 4 Biogen Idec -1,52-1,9 Microsoft 2,74 0,9 5 Catamaran -1,25-11,8 priceline.com 1,73 2,5 6 Starbucks -1,21-2,2 Comcast 1,72 1,3 7 Micron Technology -0,94-3,5 Intel 1,69 1,4 8 Alexion Pharmaceutic -0,93-2,6 Costco Wholesale 1,59 3,2 9 Vertex Pharmaceutical -0,93-4,7 Wynn Resorts 1,43 6,2 10 Autodesk -0,66-5,3 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+0,6%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Novo Nordisk 7,52 6,1 1 Vodafone Group -20,21-15,5 Scania 6,15 33,6 2 HSBC Holdings -7,72-3,7 Roche Holding 3,62 1,4 3 Royal Bank of Scotland -6,09-8,9 Total 3,40 3,1 4 Volkswagen -5,40-6,0 Anheuser-Busch InBev 3,02 2,5 5 Rio Tinto -5,24-4,7 BAT 3,00 3,0 6 BHP Billiton -3,78-2,1 SABMiller 2,61 3,4 7 Royal Dutch Shell -2,48-1,4 Nestle 2,20 0,9 8 Glencore Xstrata -2,19-2,9 Lloyds Banking Group 2,08 2,2 9 Standard Chartered -2,07-3,9 Sanofi 1,76 1,8 10 AXA -1,63-3,4 11

12 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NEW EUROPE BLUE CHIP (-1,4%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % PKO Bank Polski 0,41 2,3 1 Erste Group Bank -1,52-12,1 PZU 0,30 2,5 2 CEZ -0,81-5,3 Andritz 0,18 4,0 3 Raiffeisen Bank Int. -0,55-6,9 mbank 0,17 2,3 4 OTP Bank -0,30-5,7 Bank Pekao 0,14 0,9 5 OMV -0,20-1,8 KGHM Polska Miedz 0,13 1,7 6 Verbund -0,09-1,7 PGNiG 0,12 1,2 7 Orange Polska -0,09-2,0 PKN Orlen 0,08 1,3 8 MOL -0,07-1,2 Krka 0,07 3,2 9 PGE -0,03-0,3 Komercni Banka 0,06 0,7 10 Telekom Austria -0,03-0,8 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-1,2%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Panasonic 220,77 7,6 1 Toyota Motor -520,65-2,5 KDDI 146,21 2,7 2 Softbank -417,83-4,5 East Japan Railway 100,72 3,4 3 Japan Tobacco -406,00-6,0 Chugai Pharmaceutica 59,33 4,3 4 Sumitomo Mitsui Fina -374,72-5,6 Olympus 53,11 4,7 5 Mitsubishi UFJ Finan -212,46-2,5 Honda Motor 52,53 0,8 6 Seven & I Holdings -194,13-5,5 Yamato Holdings 40,60 4,3 7 Nippon Telegraph -153,45-2,4 Asahi Group Holdings 36,75 2,8 8 Mitsui Fudosan -153,37-5,5 Toshiba 33,90 1,8 9 NTT DOCOMO -148,41-2,0 NEC 31,26 3,8 10 Hitachi -140,31-3,6 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+1,1%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Tencent Holdings 54,99 5,1 1 HSBC Holdings -51,79-3,3 China Petroleum 47,53 6,4 2 ICBC -19,75-1,3 PetroChina 41,22 2,4 3 China Life Insurance -13,19-2,4 Sands China 37,90 7,9 4 Ping An Insurance Group -9,56-2,2 China Unicom Hong Ko 13,08 5,5 5 BOC Hong Kong Holdin -6,87-2,7 CNOOC 11,61 2,1 6 China Shenhua Energy -6,87-1,9 China Mobile 9,05 0,6 7 Bank of Communicatio -5,11-1,4 Hutchison Whampoa 8,10 1,8 8 China Resources Ente -3,12-5,7 Tingyi Cayman Island 6,72 5,9 9 Bank of China Ltd -2,76-0,3 Lenovo Group 6,24 7,7 10 Sun Hung Kai Propert -2,70-1,0 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve, 12

13 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Újra gyenge hetet zárt a magyar piac, zuhant az OTP. A nemzetközi börzéken optimistább volt a hangulat, mint az előző héten. A hangulatra a vegyesre sikeredett amerikai makrogazdasági adatok és az ukrán fejlemények voltak a legnagyobb hatással. Az amerikai piacok jelentősen, míg a nyugat-európai börzék szerényebben emelkedetek, a feltörekvő piaci mozgások viszont jóval változékonyabb képet mutatnak. A cseh börze 3%-ot, az orosz piac pedig közel 13%-ot esett. A BUX a keddi (-2,6%) és a csütörtöki (-2,4%) pofonnak köszönhetően a hetet 2%-os esés után ponton fejezte be. A napi átlagforgalom 9,5 milliárd forint volt, ami teljes egészében megfelel az idei év átlagának is. A blue chipek közül az OTP jókora pofont kapott. Pont febr febr Forgalom BUX febr febr febr Mrd Ft Az OTP árfolyama 5,7%-os zuhanás után forinton zárta a hetet. A bankpapírra súlyos nyomást helyez az ukrán krízis. Csütörtökön szabadult el igazán az árfolyam, a papír 4,5%-os zuhanás után forinton fejezte be a kereskedést, ezen szinten utoljára 2012 novemberébe jártak a jegyzések. Azt továbbra sem tartjuk reális veszélynek, hogy az OTP elveszítené ukrán érdekeltségét, a leánybank hosszú távú eredménytermelő képessége ugyan romolhat, de ez eddig is gyenge volt, így nem volt számottevő tényező a részvény árazásában. Ezek alapján lényegesen forint alatti árfolyamot fundamentálisan nem tartunk indokoltnak, de persze ilyen helyzetekben mindig felerősödik a pszichológiai tényező, ami az árfolyam mozgását elszakíthatja a realitásoktól. A múlt héten gyorsjelentő MOL 1,2%-os mínusz után forinton fejezte be a hetet. A többszörösen korrigált EBITDA számok alapján romlott a MOL eredményessége a IV. negyedévben az előző negyedévhez és a bázishoz képest is, de a piaci várakozásoknál kisebb mértékben. A befektetőket azonban kiábrándították a gyenge számok, a gyorsjelentés napján 3,6%-ot esett a papír. A defenzív papírok közül a Telekom tette közzé gyorsjelentését csütörtökön, melyben a vártnál valamivel gyengébb számokat közölt. Ezen felül az igazgatóság azt javasolja a közgyűlésnek, hogy a társaság ne fizessen osztalékot a gazdasági év után. Az árfolyam mindezek ellenére 1,5%-kal 335 forintra drágult. A Richterrel kapcsolatos újabb fundamentális hír nem látott napvilágot, árfolyama pedig 0,3%-kal forintra esett. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX 1,5% pontra emelkedett. Az FHB újra erőre kapott, árfolyama 7,4%-kal 984 forintra emelkedett. Az előző heti menetelés után komoly korrekció volt a Rába árfolyamában (-4,8%). ÁLLAMPAPÍRPIAC Csökkenő hozamok, rég látott érdeklődés a 3 hónapos DKJ-k iránt. A magyar állampapír-piacon nem okozott aggodalmat az előző héten bejelentett vártnál nagyobb kamatcsökkentés. A hozamok minden lejárat esetében csökkentek, főleg a rövid lejáratoknál volt jelentősebb a mérték. Az aukciókra sem lehetett a panasz, a keddi 3 hónapos DKJ aukción 4 éve nem látott túljegyzés volt. A meghirdetett 60 milliárd forintra 222 milliárd forintnyi ajánlat érkezett, a kibocsátó végül 90 milliárd forintnyi forrást vont be. Az átlaghozam 2,93% lett, ami 11 bázispontos csökkenést jelent a múlt heti aukcióhoz képest. A csütörtöki 12 hónapos DKJ aukción jóval visszafogottabb volt az érdeklődés, de a tervezett 60 milliárd forintnyi papírt gond nélkül sikerült értékesíteni. Az átlaghozam ebben az esetben is csökkent, mégpedig hasonló mértékben, 11 bp-tal 3,16%-ra. Az ukrán helyzet súlyosbodása a magyar állampapírpiacot is próbára teheti. A szomszédos országban zajló események már túllépték az országhatárt és egyre inkább Oroszország kontra nyugati nagyhatalmak erőpróbájának is tekinthető a helyzet. A problémák eszkalálódása a feltörekvő országok kötvénypiacait 13

14 komoly kihívás elé állíthatja. A magyar eszközök megítélését éremben ronthatja a kamatcsökkentési ciklus folytatásának további erőltetése. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,02 3,00 3,36 4,99 5,23 6,02 6, ,87 2,83 3,16 4,93 5,08 6,01 6,45 Változás -0,15-0,17-0,20-0,06-0,15-0,01-0,09 DEVIZAPIAC Az ukrán helyzet gyengítheti a forint, a hét második fele magas volatilitást hozott az euró/dollárban. A forint a múlt hetet jellemzően a es szint között ingadozott. Kedd délután bontakozott ki érdemi forinterősödés, heti mélypontját jelentő 308,38-as szintet is ekkor érte el az euróval szembeni árfolyam. Ezt talán az Európai Bizottság gazdasági prognózisa idézte elő, hiszen a nemzetköz hírek már akkor sem volt forint pozitívak. Az újabb török korrupciós fejlemények és az ukrán államcsőddel kapcsolatos aggodalmak határozták meg a piaci hangulatot. Március első hétfőjét jelentős gyengüléssel indította hazai fizetőeszközünk, aminek hátterében egyértelműen az ukrán krízis áll. A jegyzések jelen sorok írásakor már 313-as szint felett vannak. A pár hete elért, kétéves csúcsot jelentő 314,80-as szint eleste esetén, akár további gyengülés is következhet. A forint rövid- és középtávú kilátásait jócskán beárnyékolja a további kamatvágásokkal kapcsolatos bizonytalanság. Az ukrán helyzet további súlyosbodása és az MNB várható kamatpolitikája komoly veszélyforrás hazai fizetőeszközünk számára. Mint ismeretes a jegybank legutóbbi kamatdöntő ülése utáni közleményében nem zárta ki a kamatcsökkentési ciklus folyatását: A Monetáris Tanács a kamatcsökkentési ciklus folytatásának szükségességéről és lehetőségéről, a makrogazdasági kilátások és a kockázati megítélés alakulásának átfogó értékelése alapján, a márciusi előrejelzés alappályájának és kockázati forgatókönyveinek ismeretében fog dönteni. Az előttünk álló a héten a hazai vonatkozású adatok közül a szerdai nap ígérkezik kiemelkedőnek, akkor publikálják a IV. negyedéves részletes GDP adatokat, valamint közzé teszik a legutóbbi kamatdöntő ülés jegyzőkönyvét. USD/EUR 1,39 1,38 1,37 1,36 1, USD/EUR JPY/USD JPY/USD Az euró/dollár kurzus szerda délelőttig rendkívül szűk sávban ingadozott, a jegyzések az 1,3750-es szint körül tanyáztak. A hét közepétől viszont megnőtt a volatilitás, a csapkodás. A török, illetve az ukrán fejlemények mellett, az Európai Bizottság gazdasági prognózisa és a más jellemzően a vártnál gyengébb amerikai makrogazdasági adat okozhatták mindezt. A pénteki kereskedésben az 1,38-as szint fölé is benézett az árfolyam, a fontos technikai ellenállás áttörése azonban sikertelen volt, a jegyzések 1,3760-as szint környékére korrigáltak vissza. Az előttünk álló héten a már említett ukrán helyzet alakulása mellett számos makrogazdasági adat is befolyásolhatja a hangulatot. Az USA-ból számos munkaerőpiaci adat érkezik, ezek közül a pénteki átfogó jelentés lesz a meghatározó. Az adatsor a kötvényvásárlási program további szűkítésével kapcsolatos várakozásokat is befolyásolhatja, úgy mint a szerdai Bézs könyv tartalma. Az eurozónából a csütörtöki nap lesz előre láthatóan a legizgalmasabb, akkor az EKB tart kamatmeghatározó ülést. A várakozások szerint nem nyúlnak az irányadó rátához. Az Eurostat előzetes adatai szerint a várakozásokkal ellentétben nőtt kissé az infláció az EUR/HUF árfolyam

15 eurozónában februárban, ami a mostanában sokat emlegetett deflációs veszélyek szempontjából mindenképen jó hír. A devizapiaci reakció, a hirtelen euro erősödés is jelzi, hogy gyengültek azok a várakozások, melyek szerint az ECB további monetáris lazítást lenne kénytelen meglépni. Ennek valószínűségét egyébként nem csak a magasabb infláció, hanem a kedvezőbbnek tűnő gazdasági kilátások is csökkentik. 15

16 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Romló, a várakozásnál kissé jobb teljesítmény a IV. negyedévben. Rontott a kitermelési célokon a MOL vezetése. A MOL Csoport 2013 IV. negyedévében a gazdálkodási folyamatokat legjobban mutató korrigált eredménysorokon egyértelműen romló, a várakozásokhoz viszonyítva vegyes teljesítményt nyújtott. Az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA meghaladta a portfolio.hu által közzétett elemzői várakozást, az üzleti eredmény elmaradt tőle Az Upstream szegmensben a speciális tételek nélküli EBITDA 89,7 Mrd Ft volt, felülmúlva a várakozás szerinti 76 Mrd Ft-ot. Kedvezőtlen, hogy a csoportszintű szénhidrogén termelés csökkenése folytatódott, a napi 96,9 ezer hordó a korábbi negyedévben eladott orosz ZMB mező hatása nélkül is a lefelé tartó trend folytatódását jelenti. Az átlagos realizált szénhidrogén ár az előző negyedévhez képest dollárban 2%-kal, forintban közel 5%-kal volt kisebb, döntően a realizált gázár további esésének hatásra. A MOL szerint az idén érheti el a mélypontot a csoport kitermelése, sajnos a friss, ezres előrejelzés ismét némi romlást takar. Erről a szintről várnak 2015-ben 10%-os növekedést, amely ra 30%-os lehet majd. Ez azt is jelenti, hogy a MOL friss előrejelzései a korábbiaknál lényegesen pesszimistábbak lettek a hosszabb távon, ra várható kitermeléssel kapcsolatban: tavaly szeptemberben még napi ezer hordós célról volt szó, most már csak ezer hordóról, a meglévő portfólióra alapozva (ezen belül a kurdisztáni csúcs termelés ezerről ezerre szelídült). A friss tervekben a decemberben bejelentett északi-tengeri új mezők is szerepelnek már, a további tervezett akvizíciók még nem. A Downstream szegmensben az előző negyedév komoly pozitív meglepetése után most kissé elmaradt a várttól az eredmény, az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA 22,4 Mrd Ft-ra zuhant (a várt 25 Mrd Ft helyett) az előző negyedévi 47,5 Mrd Ft-ról. A jelentős romlást a szezonálisan gyengébb értékesítés, valamint elsősorban a benzin, másodrészt a vegyipari termékek árrésének zuhanása okozta, és csak kissé enyhítette az előző negyedévinél kedvezőbb Brent-Ural különbség és a motorüzemanyag értékesítés éves szintű javulása. Utóbbi mértéke csökkent a megelőző két negyedévhez képest, de a változás most már tartósan pozitívnak tekinthető a fő piacokon, ötödik negyedéve tart. Az NDP hatékonyságjavító program ebben a szegmensben a MOL szerint teljesítette az elvárást 2013-ban, éves szinten megvalósult a 250 millió dolláros eredményjavulás. A Downstreamben a MOL a kereslet folytatódó lassú élénkülésére számít régiónkban, az értékesítést további kisebb akvizíciók is segíthetik. A hatékonyságjavító program 2014-re még 100 millió dollár megtakarítást irányoz elő, amire a nem túl fényes termékmarzs kilátások, az iparági túlkapacitások miatt szükség is lesz. A Gáz Midstream szegmensben az EBITDA speciális tételek nélkül 11,2 Mrd Ft volt, megfelelve a várakozásnak. A negyedévben lezárult az MMBF állami megvásárlása, üzemi eredmény szintjén összességében 42 Mrd Ft csoportszintű nyereséggel. Az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA csoportszinten 122,2 Mrd Ft volt, ami elvileg kedvezőbb a 113 Mrd Ft-os várakozásnál bár az Upstreamben 11 Mrd Ft értékvesztés visszaírása miatt lehet, hogy inkább megfelel a várakozásnak. Az előző negyedévhez és a bázishoz képest is (138,4 illetve 139,1 Mrd Ft) romlott az eredményesség ezen a kiemelt soron, a Downstream sokkal gyengébb teljesítménye miatt. A korrigált üzleti eredmény a negyedévben 23,1 Mrd Ft volt a várt 33 Mrd Ft-tal szemben. A pénzügyi műveletek vesztesége 12,6 Mrd Ft volt, elszámolt adófizetésként ismét jelentős, most 19 Mrd Ft összeggel javult az eredmény a halasztott adók miatt. A speciális tételek nélküli nettó eredmény 84,9 Mrd volt a gyorsjelentés szerint, a nem korrigált nettó profit a jelentős leírások hatására csak 4,9 Mrd Ft. 16

17 Előbbi többszöröse a várakozásnak, de jelentősége ennek alig van, nem a gazdálkodási folyamatok miatt alakult így. A romló eredményességen túl a kitermelési volumen további csökkenése és a MOL hivatalos várakozásainak rontása egyaránt kedvezőtlen fejlemény. A gyorsjelentéssel együtt tették közzé a frissített terveket, melyek alapján az idén elérendő mélypont a korábban tervezettnél is lejjebb lesz, és rossz hír, hogy a hosszabb távú csoportszintű célt és a készletekre vonatkozó becslést is jelentősen visszafogták. Az INA a régóta tartó viták miatt a kitermelésben sem igazán teljesít jól, Downstream vesztesége pedig ismét jelentős volt. Habár az INA részesedés eladása megfosztaná a MOL-t a hatékonyság lehetséges javításától, de mivel a jelek szerint a mostani viszonyban a horvát állam miatt nem képes a MOL megtenni a szükséges lépéseket (finomító bezárás, létszámcsökkentés, kitermelés bővítése, gázüzlet eladása), kevésbé tűnik már értékesnek ez a potenciál főleg a sorozatos veszteségek ismeretében. A kedvező fejlemények közé sorolható, hogy bár a termékmarzsok egyelőre nyomottak, folytatódott a finomított termékek értékesítésének bővülése és a régióban a kereslet is túljuthatott a mélyponton. A kutatási portfolió egyes elemei és a gáztároló társaság eladása után, az eladósodottság nagyon alacsony szintje mellett jelentős a MOL akvizíciós és beruházási potenciálja. A következő években akár évi 2 Mrd dollárt költhet a társaság, szükség is lenne a tervezett komolyabb akvizíciókra a kitermelési volumen emelése érdekében. Ha az állam részvényesként esetleg támogatná, komolyabb (néhány százalékos osztalékhozamot eredményező) osztalék fizetésére is sor kerülhetne. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás -1,2% forgalmi részarány 16,6% relatív hozam 0,8% BUX súly 29,0% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 4,44 Mrd Ft e db ÉRTÉKELÉS: febr..17. febr..19. febr..21. febr..25. febr..27. A IV. negyedévben a MOL csoport gyengülő, a várakozásokhoz viszonyítva vegyes teljesítményt nyújtott. Az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA meghaladta az elemzői várakozást, az üzleti eredmény elmaradt tőle. A Downstream szegmens eredménye sokat romlott a gazdálkodási környezet változásai következtében, az Upstream szegmensben az elért üzleti eredmény jól alakult, itt azonban a kilátások kedvezőtlenebbé váltak. Az utóbbi hónapokban csökkenő elemzői eredményvárakozások a termelési előrejelzés miatt tovább romolhatnak. Jelenleg a Bloomberg gyűjtése alapján a piac 2014-re 530 Mrd Ft-os EBITDA-t vár, 2015-re az átlagos várakozás 552 Mrd Ft, 2016-ra 567 Mrd Ft. Saját becslésünk az idei évre a romló gazdálkodási környezet, kisebb termelés miatt csak 485 Mrd Ft, 2015-re pedig 545 Mrd Ft egyelőre az INA csoportban maradását és csak kisebb Upstream akvizíciókat feltételezve. Az Upstream szegmensben a negyedéves EBITDA lassú javulására számítunk, a Downstreamben a legutóbbi negyedévnél rövid távon is kedvezőbb teljesítményre, inkább 2013 II. és III. negyedévéhez közelebbi eredménnyel. A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt), de egyelőre természetesen még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL; sőt a 17

18 választási kampány hevében további váratlan bejelentések is előfordulhatnak. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a hazai piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése ez az INA eladásával megszűnhetne. A külföldi részvénypiacokon újból csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna. Rövid távú ajánlásunk marad Tartás a Ft-ig visszaeső árfolyam dacára, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOLra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4 alatti 2014-re és 4, re, optimista eredményvárakozásunkkal együtt. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak. 18

19 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 335 FT RT TARTÁS HT TARTÁS LEGFONTOSABB HÍREK: A vártnál valamivel gyengébb IV. negyedéves gyorsjelentés A vártnál valamivel gyengébb számokat közölt a Magyar Telekom negyedéves gyorsjelentésében, miután az EBITDA, és a nettó eredmény vonatkozásában is az elemzői várakozásoknál alacsonyabb számokat közölt a társaság, miközben az eladósodottsági mutató is jelentősebben emelkedett. A bevételek 0,5%-kal 165,7 Mrd forintra nőttek (piaci várakozás: 165,2 Mrd Ft) IV. negyedévben 2012 azonos időszakához képest, ami leginkább az energiaszolgáltatásból származó bevételek és a nem hangalapú mobil bevételek növekedésének köszönhetően. A mobil bevételek 1,2%-kal 78,8 Mrd Ft-ra csökkentek a IV. negyedévében, miután a nem hang alapú szolgáltatások bevétele, a készülékértékesítésből származó valamint az egyéb bevételek. A vezetékes bevételek pedig csupán 0,2%-kal csökkentek (54,9 Mrd Ft-ra), miután a hang alapú-, az adat és internet bevételek visszaesését részben ellentételezte a magasabb készülékértékesítési valamint TV bevételek. A rendszerintegrációs és informatikai szolgáltatásokból származó bevételek pedig 3,7%-kal 18,2 Mrd forintra csökkentek Az energiaszolgáltatásból származó bevételek viszont tovább emelkedtek, és az IV. negyedévben elérték a 13,9 Mrd Ft-ot, az előző évi 11,2 Mrd Ft után. Itt azonban érdemes megjegyezni, hogy az energiaszolgáltatásokhoz kapcsolódó kifizetések 14,4 Mrd Ft-ra nőttek negatívum, hogy a szegmens így újra veszteséges. Az EBITDA 4,7%-kal 38,8 Mrd forintra nőtt (piaci várakozás: 39,1 Mrd Ft), leginkább az egyéb működési költségekben elért megtakarításoknak köszönhetően, de a létszám leépítési programokkal kapcsolatos végkielégítések, valamint a működést terhelő adók csökkenése is kedvezően hatott az EBITDA-ra. Az üzemi (működési) eredmény viszont a piac által várt 11 Mrd Ft helyett, 11,7 Mrd Ft lett a IV. negyedévben, ami 46,1%-kal haladja meg az egy évvel korábbi szintet. A nettó profit pedig az előző évi -1,6 Mrd Ft után IV. negyedévében 0,3 Mrd Ft-ot tett ki, ami valamivel alacsonyabb az piaci konszenzusnál (1,0 Mrd Ft). A beruházás tárgyi eszközökbe és immateriális javakba (Capex) 42,8 Mrd forinttal, 146,1 Mrd forintra nőtt 2013-ban. A jelentős növekedés legfőbb oka a III. negyedévi 38,0 milliárd forint összegű magyarországi frekvencia licenszek meghosszabbítási díja és a 3,1 Mrd forint összegű macedón 4G licensz díja; mindehhez társult még 17,5 milliárd forint összegben a jövőbeni éves frekvencia díjak jelenértékének aktiválása. A licenszdíjjal korrigált Capex viszont 4,9 Mrd forinttal csökkent a tavalyi évben (év/év alapon). A szabad cash flow évi 59,7 Mrd forintról 0,6 Mrd forintra csökkent 2013-ban, az alacsonyabb működési cash flow, a magasabb Capex és a Pro-M értékesítéséből származó nyereség évi eredményt javító hatásának következtében (a Magyar Telekom módosította a szabad cash flow meghatározását azzal az indokkal, hogy jobban tükrözze a társaság valós készpénztermelését, mivel az újabban használt pénzügyi konstrukciók következtében némely működéshez kapcsolódó tétel a pénzügyi cash flow részeként kerül elszámolásra). A nettó adósságállomány a végi 273,1 Mrd forintról 2013 végére 381,2 milliárd forintra nőtt. A nettó eladósodottsági ráta (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített aránya) 43,8% volt év végén, részben a jövőbeni éves frekvencia díjak aktiválása, valamint a fordítottan faktorált szállítói szerződések miatt megemelkedett pénzügyi kötelezettség eredményeként. A társaság menedzsmentje az idei év vonatkozásában arra számít, hogy a kiskereskedelmi energia és a készülékértékesítés növekedése kisebb mértékű lesz, így a bevételek csökkenhetnek a évi szinthez képest, várakozásaik szerint legfeljebb 3%-kal, a jelentett EBITDA pedig 3%-6%-kal mérséklődhet a prognózisuk szerint. A társaság Capex célkitűzése 2014-re kb. 87 milliárd Ft (a spektrum akvizícióra fordított összegek és az éves frekvencia díj aktiválása nélkül). 19

20 A mostani gyorsjelentésben közölt tovább emelkedő eladósodottsági ráta, valamint a nem túl meggyőző készpénztermelő képesség könnyen a következő évek osztalékfizetési képességére fókuszálhatja majd a befektetők figyelmét. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014-es osztalékfizetésre érdemi hatással lehet, így a tender eredményének megismeréséig továbbra sem árt az óvatosság. Egy sikeres frekvenciatender (erre nagy az esély) esetén könnyen elképzelhető, hogy a 2013-as év után, a 2014-es év sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést, amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát, vagy csak egy alacsonyabb Ft-os osztalékot vizet, pl. a 2015-ös osztalék terhére. Részvényadatok záróárfolyam 335 Ft napi átlagforgalom 690 M Ft változás 1,5% forgalmi részarány 7,2% relatív hozam 2,8% BUX súly 10,8% heti maximum 337 Ft kapitalizáció 349 Mrd Ft heti minimum 320 Ft 1,1 Mrd ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom a IV. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután az árbevétel, és az üzemi eredmény tekintetében pozitív meglepetést, míg az EBITDA valamint a nettó eredmény vonatkozásában az elemzői várakozásoknál alacsonyabb számokat publikált. Az osztalékfizetés szempontjából kiemelten figyelt szabad-cash flow termelés illetve eladósodottság is kedvezetlenül alakult a IV. negyedévben. A Magyar Telekom a évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a III. negyedév végén is (42,7%). A hozamprémium vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a 2014-es számokkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa még 25 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a hozamprémium a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján pedig 1,5% közelében mozog. A hozamprémium nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így az alacsonyak közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 1-8% között mozog ugyanez. Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal. A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2013-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a bizonytalan iparági megítélés. Az MSCI Hungary indexből való kikerülés, valamint az osztalék elmaradásáról érkező hírek után, ugyan a legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az Ft febr..17. febr..19. febr..21. febr..25. febr..27. M db 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 20