(2010/28.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

Átírás

1 (2010/28.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) Fax.: (1)

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Gyengülő feldolgozóipari aktivitás, romló fogyasztási kedv. Európa: Lassuló ipari növekedés, gyenge ZEW index. HAZAI MAKROGAZDASÁG Megszakadtak az IMF-EU tárgyalások, büntet a piac. Maradt 5,25% a jegybanki alapkamat. A vártnál kissé magasabb inflációs ráta, új mélyponton a magindex. Tovább fékeződött májusban a bérdinamika. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Elromlott a hangulat a hét végére. Hazai részvénypiac: pont fölött járt, majd visszaesett a BUX. Állampapírpiac: Alig változtak a hozamok. Devizapiac: Fekete nap a forintpiacon, tovább gyengült a dollár az euróval szemben. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A I. negyedéves gyorsjelentés csalódást okozott, míg az állampapírpiaci hozamkörnyezetre az ideges nemzetközi hangulat hat negatívan. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint a részvény már kezd alulértékeltnek számítani. MOL (Tartás/Vétel): A görög válság első hulláma talán lecsengett, de a folytatás bizonytalan, mert bár egyelőre megnyugodni látszanak a piacok, az alapproblémákat nem oldották meg. Júniusban nagyot esett a MOL árfolyama is, a korábbi körülmények között már indokolt szint alá, innen korrigált az utóbbi napokban. Mivel nem biztos, hogy a kockázatvállalási hajlandóság visszatér a korábbi szintre, a várhatóan volatilis piacon fokozott óvatosság javasolt. OTP (Felhalmozás/Vétel): A kormány és az IMF közötti vita rövid távon komoly nyomást gyakorolhat a piacra és ezen belül különösen az OTP árfolyamára. Bár megítélésünk szerint előbb-utóbb megszületik a megállapodás, az eset ismételten jelzi a fokozott gazdaságpolitikai kockázatot a bankpapír esetében. Hosszú távra továbbra is jó vételnek tartjuk a részvényt a jelenlegi árszinten. Richter (Tartás/Tartás): Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. 2

3 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Gyengülő feldolgozóipari aktivitás, romló fogyasztási kedv. Júniusban ugyan még bővült az ipari termelés, de a friss júliusi indexek már jelentős lassulást jeleznek. A kiskereskedelmi forgalom júniusban tovább csökkent és nagyot esett az előzetes júliusi Michigan fogyasztói bizalmi index is. A Fed legutóbbi kamatmeghatározó ülésén készült jegyzőkönyv szerint a korábban vártnál lassabb GDP-növekedésre van kilátás az idei évben, miután a munkaerőpiacon elhúzódó válságra lehet számítani. A heti munkanélküliségi adat ugyan jobb lett a vártnál, de a hosszabb távú tendencia egyáltalán nem ilyen kedvező. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q1 2,7% ,4% Q4 5,6% ,1% Leading indicators Máj. 0,4% hó/hó Máj. 109,9 pont Ápr. 0,0% hó/hó Ápr. 109,5 pont Fogyasztói árindex Jún. -0,1% hó/hó Jún. 1,1% év/év Máj. -0,2% hó/hó Máj. 2,0% év/év Termelői árindex Jún. -0,5% hó/hó Jún. 2,8% év/év Máj. -0,3% hó/hó Máj. 5,3% év/év Ipari termelés Jún. 0,1% hó/hó Jún. 8,2% év/év Máj. 1,3% hó/hó Máj. 7,9% év/év Ipari rendelésállomány Máj. -1,4% hó/hó Máj. 14,4% év/év Ápr. 1,0% hó/hó Ápr. 17,7% év/év Tartós cikkek rend. állománya Máj. -1,1% hó/hó Máj. 15,3% év/év Ápr. 3,0% hó/hó Ápr. 21,5% év/év Feldolgozóipar ISM index Jún. 56,2 pont Máj. 59,7 pont Szolgáltatószektor ISM index Jún. 53,8 pont Máj. 55,4 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Jún. 52,9 pont Máj. 62,7 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Júl. 66,5 pont Jún. 76,0 pont Kiskereskedelmi forgalom Jún. -0,5% hó/hó Jún. 4,8% év/év Máj. -1,1% hó/hó Máj. 6,9% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 455 ezer ezer 4h átl. 467 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Jún ezer Máj ezer Munkanélküliségi ráta Jún. 9,5% Máj. 9,7% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg FED jegyzőkönyv: romló kilátások, egyelőre nem szükséges további élénkítés, de később akár Az USA központi bankjának június i üléséről kiadott jegyzőkönyv ismét ráirányította a figyelmet a fő makrogazdasági problémákra és kedvezőtlenül hatott a piacokra. A Fed Nyíltpiaci Bizottsága egy ellenszavazat mellett változatlanul hagyta az alapkamatot és tartósan alacsony kamatszintet ígért. Az elhangzottak közül az egyik legfontosabb az volt, hogy a tagok többsége szerint kissé romlottak a gazdasági kilátások, 2010-ben a GDP növekedése 3,0-3,5% között lehet a korábbi 3,2-3,7% helyett. Különösen a magas és várhatón tartósan a sokéves átlag fölött maradó munkanélküliség miatt fejezték ki aggodalmukat, főként hogy sokan rendkívül hosszú ideig nem találnak munkát. A gazdasági helyzet még sokáig nyomott lehet, akár 5-6 évig is eltarthat, mire a kibocsátás, az infláció és a munkanélküliség visszatér a hosszú távon elvárt pályájára. Inflációs veszélyről nincs szó, sőt egyesek tagok szerint inkább a deflációtól kellene tartani. Jelenleg az FOMC tagok szerint nincs szükség további élénkítő lépésekre, de ha a gazdasági kilátások esetleg tovább romlanának, akár erre is sor kerülhet. A fentiekkel összhangban egyelőre a tagok úgy vélik, hogy a Fed által felvásárolt eszközök eladására is csak kis lépésekben kerülhet sor, főleg jelzálog értékpapírokat értékesíthetnek, a többi eladást inkább késleltetik, azaz a pénzbőség határozott megszüntetését nem kezdik el. 3

4 Megint csökkenés a kiskereskedelemben június: -0,5% hó/hó (piaci várakozás: -0,3%, május: -1,1%), autóeladások nélkül: -0,1% hó/hó (piaci várakozás: -0,1%, május: -1,2%). A májusinál kisebb mértékben, de a vártnál jobban csökkent júniusban a kiskereskedelmi forgalom az USA-ban. Az áprilisi szinthez képest így már két hónapja mutatkozik romlás, ez a megindult gazdasági élénkülés fékeződését jelzi. Az éves növekedési ütem a teljes forgalomnál 4,8%-ra mérséklődött (6,9% volt májusban), az autóeladások nélkülinél 4,4%-ra (6,1%-ról). A vártnál kisebb javulást mutató, sok tekintetben nagy gondokkal küzdő munkaerőpiac a jelek szerint nem engedi a lakossági fogyasztás további élénkülését. Nagyot romlott a fogyasztói bizalom - Michigan index, július: 66,5 pont (piaci várakozás: 74,0 pont, június: 76,0 pont). A Michigan Egyetem által közzétett előzetes júliusi fogyasztói bizalmi index sokkal rosszabbul alakult a vártnál, a mutató 11 havi mélypontra süllyedt. Nagyot esett a kilátások (60,6 pont) és a jelenlegi helyzet (75,5 pont) megítélése is. Előbbi alapján 2009 márciusa óta nem volt ilyen rossz a kilátások fogyasztói megítélése, a mostani helyzetet 8 hónapja a leggyengébbnek vélték a megkérdezettek. A fogyasztási kedv ilyen mértékű romlása igen rossz hír az USA gazdaságának egésze számára. Kedvező heti munkanélküliségi adat - heti új kérelmek: 429 ezer (piaci várakozás: 445 ezer, előző hét: 458 ezer). A vártnál lényegesen nagyobb mértékben, 29 ezerrel csökkent az új munkanélküli segélykérelmek száma a múlt héten az Egyesült Államokban. Utoljára 2008 közepén volt ilyen alacsony szinten az adat, ami a munkaerőpiaci helyzet javulására utal. Ugyanakkor az elmúlt időszak adatait jelentősen torzították a szezonális kiigazítások, mivel a jelek szerint az idei évben a szokottnál lényegesen kevesebb szezonális elbocsátásra került sor. Más munkaerőpiaci adatok alapján úgy tűnik, csak nagyon lassan javul az amerikai foglalkoztatási helyzet. Ezt erősíti meg, hogy egy most közzétett másik adat szerint a tartósan segélyben részesülők száma 247 ezer fővel, 4,68 millióra emelkedett. Meglepetésre nőtt az ipari termelés június: +0,1% hó/hó (piaci várakozás: -0,1%, május: +1,3%). A várt csökkenés helyett kissé emelkedett az ipar kibocsátása júniusban. Az előző hónaphoz képest így is jelentős lassulás következett be - igaz, a havi adatok erőteljes ingadozást mutatnak. Az év/év növekedés 8,2%-ra gyorsult a májusi 7,9%-ról - a tavaly májusi mélypont (-12,9%) óta folyamatos javulás mutatkozik. Az elmúlt hónapokban a gazdasági élénkülés legfőbb motorja a feldolgozóipar volt, a folytatás azonban bizonytalan - az előttünk álló hónapokban inkább lassulásra lehet számítani. Gyenge Empire Manufacturing index július: 5,08 pont (piaci várakozás: 18,00 pont, június: 19,57 pont). Az idei év legalacsonyabb szintjére esett vissza a New York-i régió feldolgozóipari bizalmi indexe. Az adat jócskán elmaradt a piaci várakozásoktól. A részindexek alapján gyengültek az eladások és a megrendelések is, mellyel összhangban a foglalkoztatási helyzet is romlott. Mindezekkel együtt az Empire Manufacturing index még mindig a pozitív tartományban maradt, ami az aktivitás erősödését jelenti a régióban. Rossz lett a Philadelphia Fed index is július: 5,1 pont (piaci várakozás: 10,0 pont, június: 8,0 pont). A philadelphiai feldolgozóipari régió aktivitását mérő index szintén gyengébben alakult a vártnál júliusban. A mutató egyéves mélypontra süllyedt. A részindexek közül nagyot estek a kiszállításokra és a megrendelésekre vonatkozó mutatók, ugyanakkor a foglalkoztatási részadat javulást jelez. A régiós adatok alapján úgy tűnik, hogy az ipar relatíve jó júniusi teljesítménye után júliusban már határozott lassulásra lehet számítani. 4

5 Váratlanul nőtt a külkereskedelmi mérleg hiánya május: 42,3 milliárd $ (piaci várakozás: 39,0 milliárd $, április: 40,3 milliárd $). A várt csökkenés helyett emelkedett májusban az amerikai külkereskedelmi mérleg hiánya, miután az import növekedése (2,9% hó/hó) felülmúlta az export bővülését (2,4%) novembere óta nem volt ilyen magas a külkereskedelmi deficit. Az exportra negatív hatással volt a dollár erősödése és a gyengébb európai kereslet, míg az import növekedése a belső kereslet élénkülésére utal. A külkereskedelmi aktivitás igen erős volt, a kivitel és a behozatal volumene is utoljára 2008-ban volt hasonlóan magas szinten. A következő hónapokban a külkereskedelmi mérleg tovább romolhat, mivel Kínában a júniusi statisztikák jelentős kiviteli többletet mutattak, míg az Európába irányuló export tovább zsugorodhat az adósságválság hatásai miatt. Alig emelkednek a fogyasztói árak CPI, június: -0,1% hó/hó (piaci várakozás: -0,1%, május: -0,2%), magindex: 0,2% hó/hó (piaci várakozás: 0,2%, május: 0,1%). Továbbra is igen alacsony szinten vannak az inflációs ráták az USA-ban: a teljes mutató az egy évvel korábbinál 1,1%-kal volt magasabb, míg a maginflációs ráta maradt 0,9%-on éves szinten. Az óvatosan élénkülő gazdaságban egyelőre nem mutatkoznak inflációs nyomás jelei, ami lehetővé teszi, hogy a monetáris politika a lehető legalacsonyabb kamatszinttel segítse elő ez élénkülést. A defláció veszélye, tekintettel a maginflációs ráta emelkedésére, egyelőre nem reális. Európa: Lassuló ipari növekedés, gyenge ZEW index. Az eurozónában is egyre több jel utal a gazdasági növekedés megtorpanására. A ipari termelés növekedési üteme májusban csökkent, elmaradva a várakozásoktól, a német ZEW bizalmi index pedig jókorát esett. Inflációs veszélyről természetesen az eurorégióban sem beszélhetünk, júniusban 1,4%-ra süllyedt az éves árindex. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q1 0,2% né/né Q1 0,6% év/év Q4 0,1% né/né Q4-2,1% év/év Fogyasztói árindex Jún. 0,0% hó/hó Jún. 1,4% év/év Máj. 0,1% hó/hó Máj. 1,6% év/év Termelői árindex Ápr. 0,9% hó/hó Ápr. 2,8% év/év Márc. 0,6% hó/hó Márc. 0,9% év/év Ipari termelés Máj. 0,9% hó/hó Máj. 9,4% év/év Ápr. 0,9% hó/hó Ápr. 9,6% év/év Feldolgozóipar BMI Jún. 55,6 pont Máj. 55,8 pont Szolgáltatószektor BMI Jún. 55,5 pont Máj. 56,2 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Júl. 10,7 pont Jún. 18,8 pont Gazdasági bizalmi index Jún. 98,7 pont Máj. 98,4 pont Fogyasztói bizalmi index Jún. -17 pont Máj. -18 pont Kiskereskedelmi forgalom Máj. 0,2% hó/hó Máj. 0,3% év/év Ápr. -0,9% hó/hó Ápr. -0,5% év/év Munkanélküliségi ráta Máj. 10,0% Ápr. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna: veszített lendületéből az ipari termelés május: +9,4% év/év (piaci várakozás: 11,4%, április: 9,6%). A várakozásokra rácáfolva kissé csökkent az európai ipari termelés növekedési üteme, a havi bővülés az áprilisival megegyezően 0,9% volt. 13 hónapos javuló tendencia szakadt meg ezzel, és így a második féléves kilátások megítélése vélhetően még óvatosabb lesz. Németország: gyenge ZEW index július: 21,2 pont (piaci várakozás: 25,3 pont, június: 28,7 pont). A vártnál lényegesen nagyobb mértékben romlott júliusban a német ZEW gazdaságkutató intézet által számított üzleti bizalmi index. Immár harmadik hónapja tart a lejtmenet, a mutató utoljára tavaly 5

6 áprilisban volt ennél alacsonyabb szinten. A bizalom romlásában meghatározó szerepet játszik az eurozóna adósságválsága és az ehhez kapcsolódó megszorító intézkedések következtében várt gazdasági lassulás. Emellett egy aktuális kérdés, a banki stressz tesztek július végén publikálandó eredményei miatt is aggódnak a befektetők. Árnyalja a képet, hogy a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó index viszont kedvezően alakult: 14,6 pontra ugrott az előző havi -7,9-ről, így már több mint egy éve emelkedik és 2008 nyara óta első ízben ért el ismét pozitív értéket. Alacsony infláció az eurozónában CPI, június: 1,4% év/év (piaci várakozás: 1,4%, május: 1,6%). Az előzetessel megegyező lett az eurozóna júniusi inflációs rátája a részletes Eurostat adatok szerint, havi szinten nem változtak az árak. Az élelmiszer és energiaárak nélküli éves maginflációs mutató 0,9%- ra emelkedett (év/év). Inflációs nyomást legfeljebb az energiaárak fejthetnek ki, a gazdasági fellendülés eddig nem okozott ilyen gondot, és mivel a kilátások sajnos gyengébbek az állami megszorítások miatt, várhatón nem is lesz ilyen jellegű probléma. Az ECB 2010-re éves átlagban 1,5%-os, jövőre 1,6%-os inflációs rátát vár, bőven a 2%-os inflációs cél alatt. 6

7 HAZAI MAKROGAZDASÁG Megszakadtak az IMF-EU tárgyalások, büntet a piac. Megszakadtak a tárgyalások a kormány illetve az IMF és az EU képviselői között, július 17-én szombaton hazautaztak a küldöttek a rendszeres felülvizsgálat megbeszéléseiről. A július 19-re tervezett közös sajtótájékoztató helyett még szombaton udvarias hangú közleményt adott ki az IMF, melyben nyitva maradt kérdésekről szóltak. A sikertelen megbeszélések miatt egyelőre nem hívhatja le Magyarország a 20 Mrd eurós hitelcsomag utolsó részletet amelyre nincs szükség jelenleg, egyelőre piaci forrásokból biztosított az ország finanszírozása. Az első piaci reakciók az előző hét végére nagyot romló piaci hangulat miatt igen negatívak: a forint jelentősen gyengült, az állampapírpiaci hozamok mérsékeltebben nőttek, a részvénypiac is alulteljesítő volt hétfőn délelőtt. Sajnos megint az Országház elől tudósít a CNBC, akiknek az érkezése mostanában nem jó jel. Azt érdemes megemlíteni, hogy nem példátlan az IMF és az EU lépése, történt ilyen korábban Magyarországgal is, a közelmúltban pedig a régióban is több alkalommal (pl. Románia, Ukrajna) később mindig megállapodás született. Így is kétségtelen, hogy a sérülékeny hangulatban a kormány ismét maga ellen hergeli a piacot, amelynek pedig a tapasztalatok szerint olyan ügyekben, mint a forint árfolyama, vagy az állampapírok hozama, mindig igaza van. A legutóbbi kommunikációs ballépés után most újra kezdheti megnyugtatni a kormány a piaci szereplőket és visszaszerezni a hosszabb távon igencsak szükséges bizalmat. A finanszírozók a hírek szerint egyrészt a bankadót kifogásolták a tárgyalásokon, de a kormány ragaszkodik hozzá, mivel más bevételi forrásból a jelek szerint nem tudná biztosítani a kitűzött hiánycél elérését, további megszorításokat pedig a gazdasági miniszter nem szeretne ezt a CNBC-nek nyilatkozva is megerősítette. A másik kifogás a 2011-is költségvetés kidolgozatlansága, a 3% alatti hiánycél megvalósítása iránti kétely, de ez ellen a kormány egyelőre nem tud és talán nem is akar tenni az októberi választások előtt mivel alighanem további hiánycsökkentő lépésekre lesz szükség. Az sem kizárt, hogy esetleg a kormány magasabb hiányt szeretne elfogadtatni; ez lényegében lehetetlennek tűnik, de lehet, hogy megint megpróbálják. A tárgyalások később, egyes értesülések szerint szeptemberben folytatódnak, de az október 3-ra kitűzött önkormányzati választások kampánya idején legfeljebb a hátérben lehet értelme az egyeztetésnek. Addig pedig egy újabb, korábban már felvetett biztonsági hitelcsomagról sem lesz megállapodás mindez meglehetősen kedvezőtlen a bizalmi helyzet szempontjából. Maradt 5,25% a jegybanki alapkamat, a gyenge forint inflációs kockázat lehet, a kockázati felár kamatemelést is szükségessé tehet. A Monetáris Tanács július 19-én egyhangúlag úgy döntött, hogy változatlan szinten tartja a jegybanki alapkamatot. A döntés megfelelt a piaci várakozásoknak. A tanács közleménye a leginkább aktuális témára, az IMF-EU tárgyalások megszakadására reagált elsőször, igen diplomatikus hangon, sajnálkozást fejezve ki. Igyekeztek azt kiemelni, hogy a kormány elkötelezett a költségvetési konszolidáció mellett, konkrét számokat nem említettek. Nehezen támadható az a megállapítás, hogy Fontos, hogy olyan intézkedések szülessenek, amelyek egyszerre szolgálják a költségvetési hiány tartós mérséklését és a gazdaság növekedési potenciáljának javítását., bár a piacok megnyugtatására aligha lesz alkalmas. A gazdasági helyzetről szólva megerősítették a korábbi hónapokban leírtakat, egyelőre az export ad lendületet, míg a belső kereslet csak 2011-ben élénkülhet. Utóbbi enyhíti az inflációs kockázatokat, amint azt már szintén régóta vallja az MNB. Újdonság azonban a közleményben, hogy a hosszabb ideje gyengébb árfolyam előretekintve inflációs nyomást eredményezhet, emellett az inflációs várakozások elszaladása a 2012-es inflációs célt veszélyeztetheti. A külső kockázati tényezők megítélésében is változott, véleményünk szerint markánsabb lett a Monetáris Tanács álláspontja. Kiemelik a hazai fiskális pályával kapcsolatos aggodalmakat, utalva az IMF és az EU által is kiemelt kockázatokra a 2011-es költségvetéssel kapcsolatban. 7

8 Míg korábban a közlemény azzal zárult, hogy az inflációs helyzet által indokoltnak tűnő kamatcsökkentést a nemzetközi helyzet, kockázati megítélésünk miatt nem lehet folytatni, ezúttal a Tanács másként vélekedett: A kockázati felárak tartós megemelkedése az irányadó kamat emelését teheti szükségessé. Emellett a forint erősítésének egyértelmű szándékával, bár kimondva csak a túlzott ingadozás megakadályozása érdekében azt is bejelentették, hogy folytatja az MNB az EU források devizapiaci értékesítését, azaz forintra váltását. A vártnál kissé magasabb inflációs ráta, új mélyponton a magindex. A KSH jelentése szerint júniusban kissé emelkedett és a vártnál magasabb, 5,3%-os lett az inflációs ráta. Most is felfelé vitték az árindexet az idényáras élelmiszerek, melyek havi szinten 0,8%-kal drágultak. A teljes havi ráta +0,2%-os volt, idén a legkisebb. Az éves változás az energia és az élelmiszerek kivételével minden területen mérséklődött. Az élelmiszerek árszínvonala 1,1%-kal, az energia 9,7%-kal nőtt, utóbbi 13 hónapos csúcs. A szolgáltatásoknál a tavaly júliusi adóemelés óta a legalacsonyabb, 5,5% volt az árak emelkedésének mértéke, idén a legkevésbé meredek lett az egyéb cikkek, üzemanyagok (9,1%) drágulása. Már 2,5%-kal csökkentek az árak a ruházkodásnál és csak 0,6%-kal nőttek a tartós cikkeknél. A maginflációs mutató tovább esett, júniusban már csak 3,5%-kal haladta meg az egy évvel korábbit - hiszen éppen az élelmiszerek és az energia miatt nőtt a teljes ráta. Júliustól a tavalyi ÁFA emelés hatása már kiesik a számokból, emiatt komoly mérséklődés várható, ezzel ellentétes hatású lesz majd az energia és várhatóan az élelmiszerek ármozgása. Az MNB inflációs célja ben teljesülhet, de az inflációs helyzet már az idén, talán már ősszel lehetővé tehetne újabb kamatcsökkentést, ha a nemzetközi piaci hangulat, a kockázatvállalási kedv tovább javul és nem romlik Magyarország befektetői megítélése ezek azonban nagyon szigorú és erős feltételek. Élénkült májusban az ipar. A KSH részletes adatai szerint is igen jelentősen, 13,7%-kal haladta meg májusban a hazai ipari termelés volumene az egy évvel korábbit. Áprilishoz képest 5,4%-kal nőtt a kibocsátás, tehát nem csak az alacsony bázis (2009 májusában 22%-kal esett a termelés), hanem az élénkülő kereslet is segített a jó teljesítményben. Az ipar értékesítése is jelentősen élénkült, 11,5% volt a növekedés. Az export 18,8%-kal volt magasabb az egy évvel korábbinál, és hosszú idő után a belföldi eladások volumene is nőtt, 3,9%-kal. A feldolgozóipar éves növekedése több mint négy éve nem tapasztalt mértékű volt az alacsony bázisnak is köszönhetően, 15,3%-os, az energiaipar kibocsátása 3,4%-kal nőtt. A feldolgozóipar húzóágazatai közül a járműgyártásban a növekedés 15,3%-os bővülést mértek, a rendkívül alacsony bázisidőszakok kezdenek kiesni a statisztikákból. A másik nagy ágazat, a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártása at idéző mértékben nőtt már, 27,8%-kal. Az élelmiszer, ital és dohánytermék gyártása ismét maradt az egy évvel korábbi szint közelében, 0,4%-os növekedéssel. A többi tíz feldolgozóipar ágazatból hatban nőtt a kibocsátás, többek között a vegyiparban (34,8%), kőolajfinomításban (12,8%) és a fémfeldolgozásban (21,8%). A kiemelt feldolgozóipari ágazatok összes rendelésállománya májusban már csak 11,2%-kal maradt el az egy évvel korábbitól, 2008 vége óta ez a legkisebb csökkenés. Bíztató, hogy az új rendelések állománya rendkívüli mértékben, 40,3%-kal ugrott meg. Utóbbi a belföldi kereslet élénkülése mellett a másik jó hír. Ami viszont óvatosságra ad okot, az a fő export piacok gazdasági kilátásainak romlása. Tovább fékeződött májusban a bérdinamika. A KSH hivatalos adatai szerint májusban tovább mérséklődött a bérdinamika a legalább 5 fős vállalkozásoknál és a költségvetési intézményeknél. A bruttó átlagkereset még csökkent is, 0,9%-kal, mivel a versenyszférában szokatlanul csekély, csak 1,9%-os volt a növekedés (ez a tavaly év végi időszakot leszámítva régen nem tapasztalt mérték), míg a költségvetési szférában 6,9%-os volt a csökkenés. A nettó átlagkeresetek 6,4%-kal emelkedtek tavaly májushoz képest (7,7%-kal a versenyszférában és 4,0%- kal a költségvetésiben). A májusi 5,1%-os inflációs rátával számolva az átlagos reálkereset 1,2%-kal emelkedett. 8

9 Az öthavi nettó bérnövekedés 10,0%-os volt, ebben a költségvetés januári és márciusi eseti keresetkiegészítései is benne vannak; ezzel 4,0%-kal nőttek a reálbérek. Az egyszeri tételek nélkül a hazai bérdinamika mérsékelt és csökken, érdemi inflációs veszélyt a jelek szerint nem jelent. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2010 I. 0,1% 2009 IV. -4,0% 2009 I-IV. -6,3% Fogyasztói árak (%) Máj. 0,9 hó/hó Máj. 5,1 év/év Ápr. 0,5 hó/hó Ápr. 5,7 év/év Ipari termelői árak (%) Máj. +3,8 hó/hó Máj. 5,5 év/év Ápr. +1,6 hó/hó Ápr. -0,1 év/év Ipari termelés (%) Máj. 5,4 hó/hó Máj. 13,7 év/év Ápr. 1,1 hó/hó Ápr. 9,7 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2010 I IV I-IV. 153 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2010 I IV I-IV Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Máj. 429 Jan-máj Ápr. 505 Jan-ápr Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2010 I. 54, IV. 52,1 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Máj. 34,9 Ápr. 34,2 Kiskereskedelmi forgalom (%) Ápr. -0,8 hó/hó Ápr. -5,0 év/év Márc. -0,4 hó/hó Márc. -4,0 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Máj. 6,4 év/év Jan-máj. 10,0 év/év Ápr. 7,8 év/év Jan-ápr. 10,9 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Már-máj. 11,4% Febr-ápr. 11,8% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-jún ,9 Éves terv % 122,2% Jan-máj. -728, ,2 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-jún ,6 Éves terv % 118,8% Jan-máj. -736, ,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 9

10 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Elromlott a hangulat a hét végére. Végül negatív tartományban fejezték be a hetet a főbb részvényindexek, miután szerdán és csütörtökön már nem folytatódott az előző napok jelentős emelkedése, pénteken pedig nagy esésbe torkollott a rally, pár nappal korábban még nehezen elképzelhető piaci reakciókkal. USA: A főbb amerikai részvényindexek végül eséssel fejezték be az elmúlt hetet, az S&P 500 pl. 1,4%-os mínuszban zárt, miután pénteken 2,9%-ot veszített értékéből az index. A pénteki friss fogyasztói bizalmi index óriási csalódást okozott azzal, hogy csaknem éves mélypontra esett vissza, valamint egy-két banki gyorsjelentést is negatívan fogadott a piac. Ismét előkerültek a félelmek, hogy a gazdasági növekedés nem tud folytatódni, sokan onnan látják ezt, hogy bár a negyedéves gyorsjelentésekben a társaságok profitja jobb a vártnál, ám ezt inkább a költségek csökkentésével érték el, hiszen bevételük nem minden esetben alakult ilyen jól. A piaci várakozás az S&P500 társaságaira 34%-os II. negyedéves profitnövekedés (az egy évvel korábbiakhoz képest), és az eddig jelentő 23 társaság közül 20 nyeresége, valamint 17 árbevétele jobb. Az S&P 500 iparági indexei közül két kivételtől eltekintve (nem ciklikus fogyasztási cikkgyártók, technológiai szektor), az összes többi negatív tartományban zárta az elmúlt hetet, melyek közül is a leggyengébben az ipari vállalatok valamint a bankpapírok szerepeltek, 1,9% ill. 2,9%-os csökkenéssel. Jól szerepelt Goldman Sachs (+5,9%), miután a pénzintézet megállapodott az amerikai tőzsdefelügyelettel, hogy 550 millió dollárt fog fizetni a kifogásolt származtatott termékek miatt a pórul járt ügyfeleknek. Európa: A főbb nyugat-európai részvényindexek is csökkenéssel zárták az elmúlt hetet, miután kínai valamint az amerikai makroadatok közül több is a gazdaság lassulást jelzi. A Stoxx 600 iparágai indexei vegyesen szerepeltek, melyek közül a hét vesztesei az alapanyaggyártók (-4,1%) valamint a pénzintézetek (-2,6%) voltak, míg a nyertesek között az autóipari (+3,4%), valamint az olajipari cégeket (+1,4%) találjuk. A Rio Tinto pl. 5,3%-ot gyengült a mindössze 10,3%-os II. negyedévi kínai GDP-növekedés hírére miután a bányatársaságoknál az ázsiai ország keresletének visszaesésétől tartanak. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX index és a lengyel WIG index is emelkedéssel zárta az elmúlt hetet, miközben a BUX csökkent. 108% 107% 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 110% 108% 106% 104% 102% 100% júl. 5. júl. 6. júl. 7. júl. 8. DJIA S&P500 júl. 9. júl. 12. júl. 13. júl. 14. júl. 15. Nasdaq-100 záró változás DJIA % S&P % Nasdaq % Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx % Stoxx % Xetra DAX % CAC % FTSE % 109% 107% 105% 103% 101% 99% júl. 16. júl. 5. júl. 6. júl. 7. júl. 8. júl. 9. júl. 12. júl. 13. júl. 14. júl. 15. júl. 16. júl. 5. júl. 6. júl. 7. júl. 8. júl. 9. júl. 12. júl. 13. júl. 14. júl. 15. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG % PX % BUX % júl

11 NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-1,2%) Microsoft Corp Bank of America Goldman Sachs Apple Intel Berkshire Hathaway Quest Diagnostics Vornado Realty Trust Monsanto General Electric Hewlett-Packard Family Dollar Stores Pinnacle West Capital Citrix Systems Motorola Western Digital Forest Laboratories Johnson & Johnson Emerson Electric Freeport-McMoRan NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (-0,6%) Microsoft Apple Intel Gilead Sciences QUALCOMM Infosys Technologi Comcast Google Vodafone Group News Baidu Inc/China Fastenal priceline.com Mattel NetApp Genzyme Expeditors Interna DIRECTV Amazon.com Costco Wholesale NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-0,8%) BP Rio Tinto Nestle Roche Holding GlaxoSmithKline BHP Billiton BMW BNP Paribas BAT Barclays Daimler Banco Santander Hennes & Mauritz Lloyds Banking Novo Nordisk AP Moller - Maersk Royal Dutch Shell E.ON Imperial Tobacco Group Credit Suisse Group

12 NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (0,0%) PKO Bank CEZ Bank Pekao Richter Gedeon Telefonica O CME PKN Orlen Hrvatske Telekom Unipetrol Komercni Banka KGHM OTP Bank MOL BRE Bank PGNiG New World Resources Erste Bank TPSA MTelekom Egis NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-1,5%) IHI Mitsui & Co Toyota Motor Obayashi Fukuoka Financial Yahoo! Japan Sojitz Panasonic Electric Wor All Nippon Airways Sumitomo Mitsui Financ Komatsu Ricoh Odakyu Electric Railwa Nippon Suisan Kaisha Advantest Canon Nissan Motor Fast Retailing Konami Ebara NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-2,3%) BOC Hong Kong PetroChina Hang Lung Properties ICBC HSBC Holdings China Mobile Sun Hung Kai Properties China Construction Bank COSCO Pacific CNOOC Yue Yuen Industrial China Petroleum & Che Sino Land China Shenhua Energy China Merchants China Life Insurance New World Development Bank of China Ping An Insurance Bank of Communication A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 12

13 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC pont fölött járt, majd visszaesett a BUX. Átlag alatti, napi Mrd Ft-os forgalom mellett zajlott a kereskedés a BÉT-en a múlt héten, a meghatározó részvények közül csak a Richter árfolyama változott lényegesen a hét végére. Maga az index csekély, 0,4%-os csökkenés után ponton zárt. A BUX mindvégig a nemzetközi piaci hangulat változásait követte: gyengébb, pont alatti hétfői kezdést követően kedd délutánig pont közelébe emelkedett. Kedden zárásra visszaesett a piac, de a külföldi piacok kitartó erősödése és az amerikai gyorsjelentési szezon bíztató indulása szerdán is, majd csütörtökön is adott lendületet. Csütörtök délután pont fölött is járt a Pont mutató, ez kéthónapos csúcsot jelentett a BUX esetében. A hét utolsó napján már kezdtek szivárogni a hírek arról, hogy távol a megegyezés a kormány és az IMF-EU delegáció tárgyalásain. Délután a hirtelen elromló piaci hangulat magával ragadta a hazai piacot is, pár perc alatt több száz ponttal esett a BUX, hétfői heti mélypontja közelébe, majd kissé magasabban zárt. Az IMF és az EU delegációja szombaton elutazott, a tárgyalások felfüggesztésének híre hétfő reggel 5%-os mínuszba nyomta a BUX indexet, később ezt 2%-ra mérséklődött. A múlt hét elején az általános hangulat javulása szokás szerint meghatározó volt az OTP részvények számára. A bankadó ügyében nagyjából körvonalazódtak a várható fejlemények, az IMF ezzel kapcsolatos aggályai ellenére. A részvény kedden Ft fölé, szerdán kis időre már Ft fölé is erősödött, csütörtökön Ft-tal a bankadó június eleji bejelentése óta legmagasabb szintjét érte el. A pénteki fordulat is természetesen itt mutatkozott meg a legerősebben, a bankrészvény teljes addigi heti nyereségét (kb. 6%) elveszítve Ft-on zárt (-0,2% a héten). A MOL jóval kevesebbet mozgott a héten, a gyenge hétfői nyitás után jellemzően és Ft között járt az árfolyam. Sem a hét eleji jobb hangulat, sem a későbbi romlás nem érintette igazán az árfolyamot, a heti változás +0,5% lett. Az MTelekom részvényekkel hétfőn az előző heti zárónál alacsonyabban, 680 Ft közelben kereskedtek, keddtől kezdte követni az általános emelkedést. Heti csúcsa 699 Ft volt szerda délután, ahonnan péntekre visszaesett 688 Ft-ra (+0,4% a héten). Két erős hét után a Richter lefelé korrigált a múl hét elején, kevéssel Ft alatt állapodott meg. Csütörtökön Ft fölé vitte az általános jó hangulat, viszont innen péntek délutánra jó nagyot esett, Ft alá. A hetet 2,6%-ois csökkenéssel zárt a részvény. A BUMIX index 0,9%-kal emelkedett a múlt héten. Jelentősen erősödött a TVK, a hetet +8,2%-kal zárta, a Linamar pénteken ugrott felfelé viszonylag komoly forgalommal 8,9%-ot. Az Émász is határozott pluszban zárt (+4,7%), a szokásos pár milliós forgalommal. A likvidebb papírok közül erősödött az Egis (+1,7%) és a Fotex (+0,5%), enyhén csökkent a Rába (-0,2%) és az FHB (-0,7%) júl. 5. júl. 7. júl. 9. júl. 13. Forgalom BUX júl. 15. Mrd Ft ÁLLAMPAPÍRPIAC Alig változtak a hozamok. Az állampapírpiacon szinte alig mozdultak a hozamok a múl héten, a legnagyobb változást a három éves referenciahozam 6 bázispontos növekedése jelentette. A keddi 3 hónapos DKJ aukción 5,28%-os átlaghozam alakult ki, csütörtökön, az államkötvény aukciókon pedig a 3, 5 és 10 éves kötvényekre rendre 6,92%, 7,22% és 7,36% lett az átlaghozam, több mint kétszeres túljegyzés mellett. 13

14 Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,35 5,34 5,40 6,87 7,20 7,34 7, ,30 5,35 5,40 6,93 7,24 7,34 7,27 Változás -0,05 0,01 0,00 0,06 0,04 0,00 0,00 Július 19-én az állampapírpiac a körülményekhez képest visszafogottan reagált az IMF-EU tárgyalások felfüggesztésére, a referenciahozamok a kora délutáni ÁKK közzététel szerint bázisponttal nőttek csak meg. A Monetáris Tanács döntése megfelelt a várakozásoknak, annak viszont lehet némi negatív hatása a hozamokra, hogy a jegybank a kamatemelés lehetőségét sem zárta ki, ha a kockázati felár tovább növekedne. DEVIZAPIAC Fekete nap a forintpiacon, tovább gyengült a dollár az euróval szemben. A hét közepén megtorpant az addig tapasztalt forinterősödés, és sokkal inkább stagnálás jellemezte a hazai devizát a hét ezen szakaszában. Begyorsult azonban a forint gyengülése a pénteki kereskedés alatt, miután az európai piacok hangulata romlani kezdett, ennek köszönhetően a forint az euróval szemben a 281,71-es értéken zárta a kereskedést. A hétfő hajnali órákban már a 289 forintos árfolyamérték felett tartózkodott a hazai fizetőeszköz, miután megszakadtak a tárgyalások az IMF és a kormány között; az IMF nemtetszését nyilvánította ki a kormány költségvetési hiánycéljával szembeni elkötelezettségét illetően; EUR/HUF árfolyam szintén kifogásolta a bankadó egyes részleteit, és nem értették az egyes pénzügyi szolgáltatókkal kapcsolatos kivételezések okát. Az IMF szerint radikális lépéseket kell tennie Magyarországnak a gazdasági stabilitás megtartásának érdekében. Ennek megfelelően reagált a piac, hiszen a pénteki kudarcnak ítélhető tárgyalások óta stabilan 290 forintos árfolyamérték alakult ki a devizapiacon. Nagy kérdés, hogy innen merre tovább, hiszen egy friss felmérés szerint Magyarország a 10. legkockázatosabb állam a CDS-felárak alapján. A hét eleji 1,26-os értékről a hét végére 1,30-as árfolyamra erősödött az euró a dollárral szemben. Az emelkedésnek nagy lendületet adott a megelőlegezett optimizmus az európai banki stressz tesztekkel kapcsolatban. További pozitív tényező volt az euró szemszögéből, hogy a spanyol államkincstár 3 milliárd euró értékben értékesítette 15 éves lejáratú államkötvényeit, melyre 7,722 milliárd euró értékben érkezett vételi ajánlat. Ez rendkívül fontos események számított, miután a spanyol bankrendszerrel kapcsolatos aggodalmak felerősödést mutattak a hét első napjain (a Bank Of Spain jelentése szerint ugyanis az Európai Központi Bank spanyol bankoknak folyósított hitelállománya drasztikusan megemelkedett; a jelentés szerint a tavalyi mértékhez képest mintegy 78,6%-al). Szintén sikeres aukción van túl a francia állam is, mely 8,395 milliárd euró értékben értékesítette rövid lejáratú állampapírjait. A legnagyobb optimizmust kiváltó kötvényaukció Görögországból érkezett ezen a héten, ugyanis a fél éves lejáratú 1,626 Mrd euró értékű államkötvény aukció rendkívül nagy bizalmat kölcsönzött a piacoknak, miután a kötvényekre háromszoros USD/EUR 1,30 1,29 1,28 1,27 1,26 1,25 1,24 USD/EUR JPY/USD JPY/USD mértékben érkezett vételi ajánlat. A héten negatív hírnek számított, hogy a német üzleti ZEW index sokkal rosszabb lett a várakozásoknál, valamint a Moody s két fokozattal leminősítette Portugáliát arra hivatkozva, hogy középtávon nem látja stabilnak pénzügyi helyzetét. A negatív híreknek azonban nem tanúsítottak túl nagy figyelmet a piacok. A hét elején még fokozódó bizonytalanság jellemezte Japán fizetőeszközét is, de a hét második felére markáns erősödésbe kezdett. A japán jen már a 86,00-ás keresztárfolyam közelében is tartózkodott a pénteki kereskedés alatt a dollárral szemben

15 Ezen kívül a Japán Nemzeti Bank változatlanul hagyta korábbi értékelését a gazdaság állapotát illetően; egyedüli módosítást a növekedési számokban alkalmaztak, és a korábbi 1,8%-os növekedési várakozásokat 2,6%-ra emelték, habár a jövő évi növekedési várakozásaikat lefelé módosították 2,0%-ról 1,9%-ra. További erős hatással volt a jen árfolyamára a kedvezőtlen kínai GDP adat, ami 10,3%-ra csökkent a második negyedévben, valamint az ipari termelés is csökkent júniusban. Segítette a font hét elején megkezdett emelkedését a munkanélküliségi adat, mely visszaesést mutatott (a brit munkanélküliség 7,8%-ra csökkent májusban, ami a legalacsonyabb érték január óta). Ezenkívül publikálásra került a fogyasztói bizalomról szóló adat, mely a várt csökkenés mértékénél kedvezőbbre sikeredett. Ezek az adatok rengeteget segítettek a font erősödésének, ami technikai alapon is erős trendtörést idézett elő a dollárral szemben. A pénteki napon azonban erős ellenállásról fordult meg a font árfolyama, miután elérte a font-dollár keresztárfolyam az 1,54-es értéket. Továbbá nem segítette a font árfolyamát a brit értéktőzsde pénteki gyenge teljesítménye, mely tulajdonképpen együtt mozgott az európai és amerikai indexekkel. 15

16 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás 0,5% forgalmi részarány 12,5% relatív hozam 1,0% BUX súly 30,8% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 7,66 Mrd Ft e db ÉRTÉKELÉS: Az I. negyedéves üzleti eredmény meghaladta a várakozásokat, a vegyesen alakuló körülményekhez képest kedvezőnek ítéljük a teljesítményt. Az iparági helyzet enyhén javult a Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben, de ez csak minimálisan pozitív negyedévhez volt elég, a Petrolkémiában pedig ismét veszteséges volt a működés. Ezzel szemben új rekordot ért el a Kutatás-termelés és a Gáz és Energia szegmensek üzleti eredménye, a várakozásokat felülmúló teljesítménnyel. Új középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A görög/európai adósság válság első hulláma talán lecsengett, de a folytatás bizonytalan, mert bár egyelőre megnyugodni látszanak a piacok, az alapproblémákat nem oldották meg. A MOL árfolyama is nagyot esett júniusban, a korábbi körülmények között már indokolt szint alá. Mivel azonban a nem biztos, hogy a kockázatvállalási hajlandóság visszatér a korábbi szintre, a várhatóan volatilis piacon fokozott óvatosság javasolt. A nagyobb kockázatot vállalni hajlandóknak viszont kedvező beszállási lehetőség lehet még a Ft-os árfolyam is. júl. 5. júl. 7. júl. 9. júl. 13. júl

17 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 688FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 688 Ft napi átlagforgalom 957 M Ft változás 0,4% forgalmi részarány 5,1% relatív hozam 0,7% BUX súly 13,9% heti maximum 699 Ft kapitalizáció 717 Mrd Ft heti minimum 662 Ft 2,6 Mrd Ft M db júl. 5. júl. 7. júl. 9. júl. 13. júl. 15. ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom I. negyedéves gyorsjelentése csalódást okozott, miután minden szinten elmaradt a piaci konszenzustól. Ft. A bevételcsökkenés legfőbb oka elsősorban, hogy mindhárom országban (Magyarország, Montenegró, Macedónia) csökkentek a vezetékes hangalapú és az adatbevételek, valamint Magyarországon csökkentek a mobil hangalapú és a rendszerintegrációs és információtechnológiai szolgáltatásokból származó bevételek is. A Magyar Telekom szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tesz a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegíthetik a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség is csökkent az elmúlt negyedévekben, ahhoz azonban, hogy a 74 Ft tartható legyen a továbbiakban is, ahhoz visszafogott beruházási aktivitásra lesz szükség. A társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy csökkent valamelyest a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 3,5% körüli prémium továbbra sem számít az átlagnál magasabbnak nemzetközi összehasonlításban. A 650 Ft alatti szinteken már alulértékeltnek számít a részvény, a diszkontált osztalék alapú model (DDM) alapján, a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján szintén látható az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután az ideges nemzetközi hangulat következtében a magyar államkötvények hozama is jelentős volatilitást mutatott az elmúlt hetekben, és ez a tendencia várhatóan a következő hónapokban is fennmaradhat. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet 650-es szint közelében óvatosan gyűjtögeti a részvényt, a korábban már említett alacsony értékelési szintek miatt. Ajánlásunk így hosszú távra Felhalmozás. 17

18 OTP BANKSZEKTOR FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás -0,2% forgalmi részarány 74,1% relatív hozam 0,4% BUX súly 25,2% heti maximum Ft kapitalizáció 1439 Mrd Ft heti minimum Ft 5,12 Mrd Ft e db ÉRTÉKELÉS: Az I. negyedéves eredmény jócskán felülmúlta a várakozásokat, elsősorban a céltartalékok mérséklődésének köszönhetően, és volt egy jelentősebb egyszeri tétel is (állampapír árfolyamnyereség). A működési bevételek a vártnál gyengébben alakultak, ugyanakkor a költséggazdálkodás terén továbbra is jól teljesít az OTP. Az ukrán leánybank meglepetésre pluszban zárt, ugyanakkor Montenegróban jelentős veszteség keletkezett. Az idei év gazdálkodási eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti. Az I. negyedévben ugyan jelentősen csökkent a céltartalékképzés, főleg Ukrajnának köszönhetően, de egyes külföldi leánybankoknál aggasztó folyamatok mutatkoznak, és gyakorlatilag mindenhol folytatódik a portfólió romlása, így időről időre jelentős céltartalékolási szükséglet jelentkezik. Az Orbán-csomag részeként kiemelt kockázati tényezővé vált a banki különadó, melynek OTP-re eső összege egyelőre pontosan nem ismert, de a jelenlegi információk alapján idén valószínűleg mintegy 35 milliárd forinttal terheli meg a bankcsoport eredményét. Így a nettó profit 138 milliárd forint körül alakulhat 2010-ben. Az adó várhatóan pár év alatt kifut, de még e körül is nagy a bizonytalanság mindenesetre még egy ideig komoly nyomást gyakorolhat az eredményre. Az OTP árazása a fenti különadóval együtt is vonzó a jelenlegi árszinten: a 2010-es P/E 10 körül van, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal illetve a es régiós szektorátlaggal. A kormány és az IMF közötti vita rövid távon komoly nyomást gyakorolhat a piacra és ezen belül különösen az OTP árfolyamára. Bár megítélésünk szerint előbb-utóbb megszületik a megállapodás, az eset ismételten jelzi a fokozott gazdaságpolitikai kockázatot a bankpapír esetében. Hosszú távra továbbra is jó vételnek tartjuk a részvényt a jelenlegi árszinten. júl. 5. júl. 7. júl. 9. júl. 13. júl

19 RICHTER GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 937 M Ft heti változás -2,6% forgalmi részarány 5,0% relatív hozam -2,3% BUX súly 23,4% heti maximum Ft kapitalizáció 826 Mrd Ft heti minimum Ft 2,9 Mrd Ft e db júl. 5. júl. 7. júl. 9. júl. 13. júl. 15. ÉRTÉKELÉS: Az I. negyedéves gyorsjelentés a főbb számokat tekintve a várakozásokat alulmúló lett, ám ez szinte kizárólagosan a gyenge amerikai exportnak volt tulajdonítható a beszámoló egyébként inkább pozitív benyomásokat keltett. A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. A Richter idén jogosult lesz ún. mérföldkő-kifizetésre a kutatási partnertől, ami néhány milliárd forintra tehető, és arra utalhat, hogy az amerikai gyógyszerfelügyelet részben elfogadja a Fázis-III szakasz egy részeként a nemrég lezárt Fázis-II/b szakaszt. Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában előrehaladva egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. (A Fázis-III szakasz egyébként még csak nemrégiben kezdődött, így az eredmények bejelentése még jócskán odébb van). Konszolidált évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján forintos célárfolyam számítható, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, forintos célárfolyam adódik. 19

20 A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK július július július július 23. Júniusi megkezdett házépítések, kiadott építési engedélyek Bernanke beszámoló a Szenátusban Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Használt lakások júniusi forgalma Júniusi leading indicators július 26. Májusi kiskereskedelmi forgalom Új lakások júniusi forgalma FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna EU: júliusi előzetes beszerzési menedzser indexek; júliusi előzetes fogyasztói bizalmi index UK: júniusi kiskereskedelmi forgalom GE: júliusi Ifo bizalmi index UK: II. né. GDP (előzetes) VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA július július július 22. Apple, BiogenIdec, Forest Labs, Goldman Sachs, Harley Davidson, Jonhson&Johnson, PepsiCo, Whirlpool, Yahoo Abbott, Altria Group, Coca-Cola, ebay, Qualcomm, Starbucks, United Technologies, US Bancorp, Wells Fargo 3M, Amazon.com, American Express, AT&T, BristolMyers, Caterpillar, Eli Lilly, Fifth Third Bancorp, Microsoft, Sandisk, Travellers Cos, Tyco, Flextronics Iberdrola Renovables, Renewable Energy, Ryanair, Teliasonera, Fiat, GlaxoSmithKline, Iberdrola, Nordea Bank, Telenor, Tele2 ABB, Credit Suisse, Nokia, Roche Holding, STMicro július 23. Ford, Honeywell, McDonald s, Verizon Akzo Nobel, Scania, Ericsson július 26. válogatás, forrás: Bloomberg 20

21 RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX ,82-0,4% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 188 5,6% 0,0% Állami Nyomda 726 0,8% 0,0% ,2 3 / 3 Danubius ,0% 0,0% / 3 econet.hu 102-2,9% 0,1% ,8 Egis** ,7% 0,8% , / 5 Émász ,7% 0,0% ,6 3 / 4 FHB ,7% 0,2% , / 4 Fotex 385 0,5% 0,1% ,8 3 / 4 Genesis 358-0,6% 0,0% Graphisoft Park 810 0,5% 0,0% / 4 Linamar ,9% 0,0% ,0 3 / 3 MTelekom 688 0,4% 5,1% ,4 9,7 70,7 3 / 4 MOL ,5% 12,5% , / 5 Orco Property ,4% 0,0% OTP ,2% 73,9% , / 5 Pannergy 815-0,4% 0,1% / 3 Pannunion ,8% 0,0% / 4 Rába 888-0,2% 0,4% / 4 Richter ,6% 5,0% , / 3 Synergon 645-2,0% 0,0% ,4 3 / 3 TVK ,2% 0,2% / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben évi EPS ** az Egis esetében a és a üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 21