(2010/36.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

Átírás

1 (2010/36.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) Fax.: (1)

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Lassult a növekedés a Bézs Könyv szerint, kedvező munkaerőpiaci adat érkezett. Európa: Veszített lendületéből a német ipar is. HAZAI MAKROGAZDASÁG 3,0% alatti hiány tervez a kormány 2011-re. Az előző negyedévhez képest nem nőtt a bruttó hazai termék. Tovább csökkent az inflációs ráta augusztusban. Veszített lendületéből az ipar. MNB jegyzőkönyv: Simor már kamatot emelt volna. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Továbbra is optimista hangulatban a részvénypiacok. Hazai részvénypiac: Emelkedett a BUX, vegyesen zárta a blue chipek. Állampapírpiac: Hatalmas érdeklődés az államkötvény aukciókon. Devizapiac: Magas volatilitás a forint piacán, nincs újdonság a dollár mozgásában. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A II. negyedéves gyorsjelentés a profit warning -ot leszámítva nem hozott meglepetést. Értékelés szempontjából a jelenlegi árfolyamon már alulértékeltnek számít a részvény a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) szerint szintén látható az alulértékeltség. MOL (Tartás/Vétel): A II. negyedéves üzleti eredmény lényegesen felülmúlta a várakozásokat, vélhetően a javuló fundamentumoknak köszönhető, hogy a kedvezőtlen általános hangulat ellenére az árfolyam folytatja az emelkedést. OTP (Felhalmozás/Vétel): Ha a kormány hitelessé teszi a 3% alatti hiánycélt, javulhat az ország megítélése, melynek egyik nagy nyertese az OTP lehet. Ha ez nem sikerül, illetve ha a globális gazdasági folyamatok ellenünk dolgoznak, akkor ismét fokozódhat a bankpapírra nehezedő nyomás. A fokozott kockázatokat a vonzó árazás ellensúlyozhatja, így a részvény vásárlását elsősorban hosszabb távra, illetve a kockázatkedvelő befektetőknek ajánljuk. Richter (Tartás/Felhalmozás): Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Elsősorban utóbbi támasztja alá forintos célárfolyamunkat, enélkül a jelenlegi árszint alatti reális árfolyam adódna. 2

3 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Lassult a növekedés a Bézs Könyv szerint, kedvező munkaerőpiaci adat érkezett. A múlt héten tette közzé legfrissebb Beige Book jelentését a Fed, amely - az utóbbi időszak makroadataival összhangban lassuló ütemű gazdasági növekedést jelez. Ez azonban nem egyenlő a recesszióval, amely a legfrissebb számok alapján nem tűnik valószínűnek. A múlt héten pozitív jelzés érkezett a munkaerőpiacról (a vártnál kevesebb heti új segélykérelem formájában), és a külkereskedelmi forgalom is kedvezően alakult. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q2 1,6% ,4% Q1 3,7% ,1% Leading indicators Júl. 0,1% hó/hó Júl. 109,8 pont Jún. -0,3% hó/hó Jún. 109,7 pont Fogyasztói árindex Júl. 0,3% hó/hó Júl. 1,2% év/év Jún. -0,1% hó/hó Jún. 1,1% év/év Termelői árindex Júl. 0,2% hó/hó Júl. 4,2% év/év Jún. -0,5% hó/hó Jún. 2,8% év/év Ipari termelés Júl. 1,0% hó/hó Júl. 7,7% év/év Jún. -0,1% hó/hó Jún. 8,2% év/év Ipari rendelésállomány Júl. 0,1% hó/hó Júl. 9,2% év/év Jún. -0,6% hó/hó Jún. 11,9% év/év Tartós cikkek rend. állománya Júl. 0,3% hó/hó Júl. 8,6% év/év Jún. -0,1% hó/hó Jún. 17,2% év/év Feldolgozóipar ISM index Aug. 56,3 pont Júl. 55,5 pont Szolgáltatószektor ISM index Aug. 51,5 pont Júl. 54,3 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Aug. 53,5 pont Júl. 51,0 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Aug. 68,9 pont Júl. 67,8 pont Kiskereskedelmi forgalom Júl. 0,4% hó/hó Júl. 5,5% év/év Jún. -0,3% hó/hó Jún. 5,2% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 478 ezer ezer 4h átl. 487 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Aug. -54 ezer Júl. -54 ezer Munkanélküliségi ráta Aug. 9,6% Júl. 9,5% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Lassulást mutat a Bézs Könyv. A Fed legfrissebb Beige Book jelentése szerint továbbra is növekszik az amerikai gazdaság, de számos jel utal lassulásra. A Fed 12 körzetéből ötben mérsékelt ütemű gazdasági növekedésről, kettőben javulásról számoltak be, míg a maradék ötben vegyes vagy lassuló növekedést jeleztek. A feldolgozóiparban folytatódik a növekedés, de lassuló ütemben, míg a lakossági fogyasztás továbbra is kiegyensúlyozottan bővül, bár a nem létfontosságú cikkek iránti kereslet gyenge; a lakáspiacon lanyha vagy romló helyzetet lát a Fed, a hitelpiac is nyomott maradt. Inflációs szempontból nem lát veszélyt a jegybank a kereslet- és a béroldali inflációs nyomás is elenyésző. Összességében a beszámoló megerősítette az amerikai gazdaságról kialakult eddigi képet, mely szerint jól láthatóan lassul a növekedés, de ez még nem jelenti azt, hogy újabb recesszió felé tart a gazdaság. Vártnál jobb heti munkaerőpiaci adat heti új segélykérelmek: 451 ezer (piaci várakozás: 470 ezer, előző hét: 478 ezer). A piaci várakozásoknál mintegy 20 ezerrel kevesebb új munkanélkülit regisztráltak a szeptember 4-én zárult héten - igaz, mindeközben a megelőző heti adatot 6 ezerrel felfelé korrigálták. Legutóbb közel két hónapja mértek a mostaninál kedvezőbb adatot, azonban az adatok volatilitása meglehetősen nagy volt az elmúlt időszakban így valódi javulásról abban az esetben beszélhetnénk, ha további kedvező számok jelennének meg. Az ingadozások egy részét kiszűrő 4 hetes mozgóátlag is csökkent (487 ezerről 477 ezerre), ám itt a tendencia már korántsem mutat érdemi javulást. Összességében, a munkaerőpiaci helyzet objektíve még mindig nem mondható kedvezőnek a mostani adat ellenére sem. 3

4 Kisebb lett a külkereskedelmi hiány július: -42,8 Mrd $ (piaci várakozás: -47,0 Mrd $, június: -49,8 Mrd $). Júliusban a vártnál kisebb lett az USA külkereskedelmi hiánya, azonban a kiugrónak tekinthető júniusi adattól eltekintve, a mostani egyenleg beilleszthető az elmúlt hónapok (fokozatos deficitnövekedést mutató) tendenciájába. A júniusig töretlenül erősödő dollár nem tett jót a külkereskedelmi egyenlegnek, júliusban azonban már egy érezhetően gyengébb dollárárfolyamot regisztrálhattunk, hozzájárulva a deficit csökkenéséhez. Az export az elmúlt hónapokban csaknem folyamatosan növekedett: a 165 milliárdos júliusi csúcshoz, illetve a 124 milliárdos (2009. áprilisi) mélyponthoz képest a mostani 153 milliárdos érték viszonylag jónak mondható a főbb külkereskedelmi partnerek gazdasági helyzetét, ill. általában a világgazdaság aktivitását tekintve. Egészen júniusig az import is folyamatosan nőtt, júliusban azonban megtorpant (200,3 Mrd-ról 196,1 Mrd-ra csökkent), elsősorban a fogyasztási javak (-4,4% hó/hó), ill. a beruházási javak (-1,5% hó/hó) csökkenése miatt. Ebben az olvasatban a javuló egyenleg nem biztos, hogy annyira kedvező, hiszen a belső kereslet némi megtorpanására is utalhat. Európa: Veszített lendületéből a német ipar is. A vártnál gyengébben alakult a német ipari termelés júliusban, bár éves szinten még mindig közel 11%-os volt a növekedés. Mindenesetre úgy tűnik, a harmadik negyedévben az eurozónában is lassul a gazdasági növekedés. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q2 1,0% né/né Q2 1,9% év/év Q1 0,3% né/né Q1 0,8% év/év Fogyasztói árindex* Aug. n.a. hó/hó Aug. 1,6% év/év Júl. -0,3% hó/hó Júl. 1,7% év/év Termelői árindex Júl. 0,2% hó/hó Júl. 4,0% év/év Jún. 0,3% hó/hó Jún. 3,0% év/év Ipari termelés Jún. -0,1% hó/hó Jún. 8,2% év/év Máj. 1,1% hó/hó Máj. 9,9% év/év Feldolgozóipar BMI Aug. 55,1 pont Júl. 56,7 pont Szolgáltatószektor BMI Aug. 55,9 pont Júl. 55,8 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Aug. 15,8 pont Júl. 10,7 pont Gazdasági bizalmi index Júl. 101,8 pont Júl. 101,1 pont Fogyasztói bizalmi index Aug. -11 pont Júl. -14 pont Kiskereskedelmi forgalom Júl. 0,1% hó/hó Júl. 1,1% év/év Jún. 0,2% hó/hó Jún. 1,2% év/év Munkanélküliségi ráta Júl. 10,0% Jún. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Németország: a vártnál gyengébben alakult az ipari termelés július: +10,9% év/év (piaci várakozás: 12,5%, június: 10,7%). A vártnál kisebb ütemben bővült a német ipari termelés júliusban, igaz, még így is robosztus a növekedés. Havi szinten 0,1%-kal emelkedett a kibocsátás a várt 1,0% helyett és az előző havi -0,6% után. A részadatok alapján a feldolgozóiparban stagnált a kibocsátás (havi szinten), míg az építőiparban 0,9%-os bővülést mértek. Az adatok arra utalnak, hogy a német gazdasági növekedés a III. negyedévben valamelyest lassulhat a kiugróan erős II. negyedévi teljesítmény (3,7%-os GDP-növekedés) után. 4

5 HAZAI MAKROGAZDASÁG 3,0% alatti hiány tervez a kormány 2011-re. Matolcsy György nemzetgazdasági miniszter szeptember 8-án szerdán rendkívüli sajtótájékoztatón számolt be brüsszeli útjának eredményeiről és a kormány gazdaságpolitikai elképzeléseiről. Utóbbiak közül a legfontosabb hír az volt, hogy a kormány döntést hozott: 2011-re 3% alatti GDP-arányos költségvetési hiányt céloz meg. A deficitcél elérésének feltétele többek között 2,5-3%-os GDP-növekedés, a bankadó fenntartása és a szigorú költségvetési gazdálkodás. Korábban csak az az ígéret hangzott el, hogy jövőre az idei évre tervezett 3,8%-nál alacsonyabb hiányt szeretnének elérni, és nem volt kizárható az elvártnál lazább költségvetés. Ezzel a döntéssel a kormány elkötelezte magát, hogy megfelel a nemzetközi szervezetek és a finanszírozást biztosító piaci szereplők elvárásainak, legalábbis a folytatódó hiánycsökkentés szempontjából. Matolcsy ismételten megerősítette azt is, hogy 2010-ben tartható a 3,8%-os hiánycél ehhez viszont a bankadó beszedése és a tartalékok zárolása feltétlenül szükséges. Hosszabb távra előretekintve Magyarország radikális strukturális reformokat indít el, ígérte a miniszter. Matolcsy szerint a meglévő IMF-EU finanszírozási program októberben lezárul, ezt követően pedig az országnak nincs szüksége új IMF/EU hitelre a piaci finanszírozás szerinte 2011-ig problémamentesen megoldott. Azt egyelőre nem látja világosan, mikor csatlakozhatunk az eurozónához, a kormány 2012-ben nevezhet meg konkrét céldátumot. Globális kitekintésben Matolcsy szerint várható egy W alakú recesszió bekövetkezése, a válságnak még nincs vége. Éppen ezért nagyon fontos az EU gazdasági együttműködésének javítására létrehozott csoport, amely segíthet az újabb válságok kialakulásának megelőzésében. Magyarország támogatja, hogy szankcionálják azokat az EU tagországokat, amelyek nem teljesítik a költségvetési deficitszabályokat hazánk egyébként jelenleg is túlzott deficiteljárás alatt van, de a terv szerint 2011-ben már teljesül a 3% alatti hiánycél. Matolcsy bejelentései egyértelműen kedvezően értékelhetők, elsősorban a 2011-es 3% alatti deficitcél okozott kellemes meglepetést. A piac ugyan számított arra, hogy az Orbán-kormány kénytelen lesz tartani az előző kabinet erre vonatkozó ígéretét, de ennek bejelentését csak az önkormányzati választások utánra várták. Negatív vélemény az S&P-től. Hétvégi híradások szerint a Standard & Poor s friss havi kiadványában Magyarországot nevezi meg, mint a bukott angyallá válás által leginkább fenyegetett állami adóst (azaz aki elveszíti korábbi kiváló minősítését és bóvli kategóriába esik vissza). A három nagy minősítő közül az S&P-nél a legrosszabb a hosszú lejáratú magyar devizaadósság minősítése, BBB- negatív kilátásokkal, azaz valóban a következő leminősítő lépés már a befektetési kategóriából való kiesésünket okozna. A friss fejlemények viszont nem támasztják alá, hogy megint előtérbe kerüljön Magyarország leminősítése, sőt éppen ellenkezőleg, óriási kedvező változás, hogy a kormányzat nemrég hivatalosan elkötelezte magát, hogy 2011-ben 3% alatt legyen az államháztartás GDP arányos hiánya. Így is lehet kedvezőtlen visszhangja az S&P kiadványának, de mivel újdonságot nem mondtak, talán csak átmeneti. Az előző negyedévhez képest nem nőtt a bruttó hazai termék. A KSH részletes adatai szerint negyedéves összehasonlításban stagnált a bruttó hazai össztermék a II. negyedévben, éves szinten pedig 1%-kal (naptárhatás kiszűrésével 0,8%-kal) bővült a gazdaság. A főszámok megegyeznek az augusztus közepén publikált előzetes adatokkal. Az éves szintű GDP-növekedés elsősorban az alacsony bázisnak köszönhető, miközben negyedéves szinten megtört a magyar gazdasági teljesítmény bővülése. Termelési oldalról a II. negyedévi bővülés elsősorban az ipari termelés felfutásának köszönhető (+10,4%), miközben a mezőgazdaság teljesítménye tovább esett (-13,6%) és az építőipar is nagyon gyengén teljesített (-14,1%). A szolgáltatások hozzáadott értéke gyakorlatilag stagnált (-0,2%), ezen belül a legtöbbet ismét a kereskedelem, szálláshely-szolgáltatás és vendéglátás teljesítménye esett (-3,4%), a belső kereslet 5

6 gyengeségét tükrözve, viszont a szállítás, raktározás, posta és távközlés bruttó hozzáadott értéke 3,5%-kal nőtt. Felhasználási oldalról a növekedés motorja a külkereskedelmi egyenleg javulása volt, amely 1,8% százalékponttal járult hozzá az éves GDP-növekedéshez. Az export 16,1%-kal, az import 15,4%-kal nőtt. A háztartási fogyasztás továbbra is erőteljes gyengülést mutat (-4,3%), hasonlóan az első negyedévhez ( -4,2%), míg az állami (közösségi) fogyasztás 4,2%-kal bővült, elsősorban az alacsony bázisnak köszönhetően. A beruházások 3,7%-kal estek vissza, amely némi javulást jelent az előző negyedévhez képest (-4,4%). Ugyanakkor a készletek állománya a II. negyedévben jelentősen emelkedett, ami elsősorban a feldolgozóipart érintette - ez is nagyban hozzájárult a GDP bővüléséhez (2,2 százalékponttal). Az Európai Unió egészében 1,9%-kal nőtt a GDP a II. negyedévben (év/év alapon) - ehhez képest is gyengének mondható a magyar gazdaság teljesítménye. Tovább csökkent az inflációs ráta augusztusban. A KSH adatai szerint tovább csökkent a hazai éves inflációs ráta augusztusban, miután a havi változás -0,6% volt. Tavaly augusztushoz képest 3,7%-kal csökkentek a fogyasztói árak. Havi szinten csak a szolgáltatások és a szeszes italok, dohányáruk drágultak, míg az élelmiszerek ára 1,9%- kal csökkent. Az éves ráta azonban éppen az élelmiszereknél tovább nőtt, már 3,7% volt tavaly augusztushoz képest a növekedés, nem kis részben az idényáras élelmiszerek hatására és ez a hatás tartósnak ígérkezik. Kedvező, hogy a szolgáltatásoknál 2,8%-ra mérséklődött az éves ráta, míg a háztartási energiánál 6,1%-ra, illetve az egyéb cikkek, üzemanyagoknál 5,8%-ra bár utóbbi két mutató nyilván még igen magas. Csökkent tavalyhoz képest a tartós cikkek és a ruházkodási cikkek árszínvonala (-2,1% illetve -1,1%). A maginflációs ráta a júliusi 1,3% után 1,5%-ra emelkedett, ami még mindig meglehetősen alacsony szint. A legutóbbi MNB inflációs jelentés növekvő inflációs kockázatokra hívta fel figyelmet, ezek közül egyelőre az élelmiszerek folytatódó drágulása érhető tetten, a gyengülő forint hatása még nem látványos. Az MNB kamatdöntéseit rövid távon várhatóan még nem befolyásolja az inflációs helyzet. Veszített lendületéből az ipar. A KSH előzetes adatai szerint havi szinten 1,1%-kal csökkent a magyar ipar kibocsátása, melyhez hasonlóra utoljára februárban volt példa. Az éves szinten a növekedés 11,5%-ra lassult, elmaradva a piaci várakozásoktól. A májusi 13,8%-os csúcsról immár második hónapja lassul a növekedés, amely azonban még így is dinamikus, az alacsony bázis miatt. MNB jegyzőkönyv: Simor már emelt volna. Az MNB szeptember 8-án közzétette a legutóbbi (augusztus 23-i) kamatmeghatározó ülés jegyzőkönyvét. Ebből többek között kiderült, hogy a Monetáris Tanács tagjai közül Simor András (és Bihari Péter) már 5,5%- ra emelte volna az irányadó rátát (5,25%-ról). Ezzel szemben Bánfi Tamás 25 bp kamatcsökkentésre szavazott, a többi (4) tanácstag pedig a szinten tartás mellett tette le a voksát. A kamatemelést szorgalmazók részben az inflációs veszély erősödésére, részben a romló nemzetközi hangulat miatt emelkedő kockázati felárra való tekintettel szigorítottak volna. Ugyanakkor a többség úgy ítélte meg, hogy az elmúlt időszak kedvezőtlen folyamatai egyelőre nem indokolják a kamatemelést, ehhez még nem áll rendelkezésre kellő információ, és a jegybank kiváró stratégiájából kisebb hiba fakadhat, mint ha indokolatlanul szigorítana. Jelentősen csökkent a külkereskedelmi mérleg többlete. A KSH előzetes adatai szerint júliusban csak 241 millió eurós többlet halmozódott fel a külkereskedelmi mérlegben, ami kevesebb, mint a fele a vártnak. A becsült adat az elmúlt 18 hónap második legalacsonyabb értéke, de az idei évben eddig felhalmozott 3,1 milliárd eurós aktívum gigantikusnak nevezhető. Euróban mérve az export értéke 18%-kal, az importé 21%-kal nőtt. A jelentősen visszaeső adat mögött jó eséllyel az import felfutása áll, az export-import olló a negatív irányba mozdult el. A gazdaság fellendülésével párhuzamosan a külkereskedelmi egyenleg fokozatos romlása várható majd. 6

7 83,9 milliárd forint az államháztartás augusztusi hiánya. A Nemzetgazdasági Minisztérium előzetes adatai szerint az államháztartás augusztusi hiánya 83,9 milliárd forintot tett ki, szemben a tavalyi 98 milliárddal. A központi költségvetés 81,2 milliárdos hiánnyal, a tb alapok 6 milliárdos vesztességgel zártak, míg az elkülönített állami pénzalapok 3,3 milliárd többlettel. Az év első nyolc hónapjában 1 081,4 milliárd forintos hiány halmozódott fel, ami az éves előirányzat 124,2 százaléka. A központi költségvetés bevételi 20 milliárd forinttal maradt el a bázistól, amit az áfa és az illetékbevételek visszaesésével magyaráztak. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2010 II. 1,0% 2010 I. 0,1% 2009 I-IV. -6,3% Fogyasztói árak (%) Aug. -0,6 hó/hó Aug. 3,7 év/év Júl. 0,1 hó/hó Júl. 4,0 év/év Ipari termelői árak (%) Júl. 0,2 hó/hó Júl. 8,7 év/év Jún. 1,4 hó/hó Jún. 6,9 év/év Ipari termelés (%)* Júl. -1,1 hó/hó Júl. 9,0 év/év Jún. 0,8 hó/hó Jún. 15,2 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2010 I IV I-IV. 153 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2010 I IV I-IV Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Júl. 241 Jan-júl Jún. 564 Jan-jún Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2010 I. 54, IV. 52,1 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Júl. 34,8 Jún. 35,2 Kiskereskedelmi forgalom (%) Jún. -0,1 hó/hó Jún. -4,6 év/év Máj. -0,5 hó/hó Máj. -4,8 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Jún. 7,5 év/év Jan-jún. 9,6 év/év Máj. 6,5 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Máj-júl. 11,0% Ápr-jún. 11,1% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-aug ,0 Éves terv % 130,9% Jan-júl , ,2 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-aug ,4 Éves terv % 124,2% Jan-júl. -997, ,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7

8 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Továbbra is optimista hangulatban a részvénypiacok. Az előző heti pozitív hangulat az elmúlt héten is kitartott a főbb részvénypiacokon, miután néhány kedvező makroadat hatására, háttérbe szorultak a W alakú recesszióval kapcsolatos aggodalmakat. A Fed legfrissebb Beige Book jelentése szerint pedig továbbra is növekszik az amerikai gazdaság, de számos jel utal lassulásra. USA: Az elmúlt hetet is emelkedéssel zárták a főbb amerikai részvénypiacok, melyek közül az S&P 500 pl. 0,5%-os pluszban zárt, az előző heti +3,8% után. Az S&P iparági indexe közül a többség emelkedett az elmúlt héten, a legjobb teljesítményt a gyógyszeripari vállatok (+2,0%) mellett a távközlési részvények nyújtották (+1,6%). Szektorszinten pedig a hét leggyengébb teljesítményét a közüzemi vállaltok (-0,7%) valamint a technológiai részvények (-0,3%) nyújtották. Tágabb iparági bontás alapján még a félvezetőgyártók gyenge teljesítményét (-2,6%) érdemes megemlíteni. Az Apple (+4,5%) múlt heti bejelentése szerint lazítani kívánja az AppStore rendszerbe bekerülő fejlesztések lehetséges eszközeire vonatkozó korlátozásokat ennek a hírnek az Adobe Systems volt a legnagyobb nyertese, 9,2%-ot erősödve. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokon is folytatódott a pozitív hangulat, a Stoxx 600 pl. 1,7%-os heti emelkedéssel zárt. A Stoxx 600 iparágai indexei közül mindegyik emelkedéssel zárta az elmúlt hetet, közülük is a legjobban az autóipari vállatok (+4,8%), valamint a technológiai részvények (+3,0%) szerepeltek. Iparági szinten a hét leggyengébb teljesítményét a bankszektor nyújtotta, 0,6%-os emelkedéssel, miután az ír és a görög bankrendszerrel kapcsolatos problémák még mindig a felszínen vannak. A Bank of Ireland 12%-ot, a National Bank of Greece pedig 15%-ot zuhant a héten. Szintén a pénzügyi szektorral kapcsolatos hír, hogy a Deutsche Bank (-4,6%) kiszivárgott információk szerint 9 Mrd eurós részvénykibocsátásra készül, részben Postbank részesedése növelése érdekében, részben tőkehelyzete megerősítése céljából ez utóbbi érdekli igencsak a piacokat, különös tekintettel a hét eleji, az európai bankok helyzetére vonatkozó aggodalmak után. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX index csökkenéssel míg a lengyel WIG index emelkedéssel zárta az elmúlt hetet. 107% 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% aug. 30. aug. 31. szept. 1. szept. 2. DJIA S&P500 szept. 3. szept. 6. szept. 7. szept. 8. szept. 9. Nasdaq-100 záró változás DJIA % S&P % Nasdaq % 107% 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% szept. 10. aug. 30. aug. 31. szept. 1. szept. 2. szept. 3. szept. 6. szept. 7. szept. 8. szept. 9. szept. 10. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx % Stoxx % Xetra DAX % CAC % FTSE % 108% 106% 104% 102% 100% 98% aug. 30. aug. 31. szept. 1. szept. 2. szept. 3. szept. 6. szept. 7. szept. 8. szept. 9. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG % PX % BUX % szept

9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+0,5%) Owens-Illinois 12,93 11,4 1 Hewlett-Packard -3,17-3,5 Apple 10,27 4,5 2 Vornado Realty Trust -2,84-5,4 General Electric 8,87 5,5 3 Intel -1,73-1,7 JPMorgan Chase & Co 6,34 4,2 4 Philip Morris Int. -1,36-7,3 Goldman Sachs 5,74 7,6 5 Mastercard -0,87-3,2 PG&E Corp 4,74 3,6 6 American Express -0,83-1,7 Google Inc 4,14 2,8 7 DTE Energy -0,79-8,7 Merck & Co Inc 4,00 3,7 8 Microsoft -0,78-0,4 Scripps Networks Int. 3,96 5,1 9 Lowe's Cos -0,59-1,9 Berkshire Hathaway 3,78 1,9 10 Costco Wholesale -0,58-2,2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+1,2%) Oracle 12,93 11,4 1 Warner Chilcott -1,85-25,0 Apple 10,27 4,5 2 Intel -1,73-1,7 Google 4,14 2,8 3 Microsoft -0,78-0,4 Amazon.com 3,24 5,3 4 Dell -0,56-2,3 Teva Pharmaceutical 2,51 5,2 5 Check Point Soft. -0,32-4,2 Vodafone Group 2,27 1,8 6 KLA-Tencor -0,22-4,5 Amgen 1,76 3,5 7 Lam Research -0,19-3,9 Infosys Technologies 1,47 4,3 8 Maxim Integrated -0,17-3,5 Adobe Systems 1,46 9,4 9 Intuit -0,17-1,2 DIRECTV 1,30 3,9 10 Applied Materials -0,15-1,0 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+1,7%) Royal Bank of Scotland 3,21 4,1 1 Deutsche Bank -1,43-4,6 Royal Dutch Shell 3,10 2,3 2 BHP Billiton -1,40-0,7 Lloyds Banking 3,05 4,0 3 Credit Suisse -1,23-2,2 Novartis 2,99 2,1 4 Barclays -1,10-1,8 Novo Nordisk 2,89 5,5 5 National Bank of Greece -0,98-14,6 BP 2,88 2,5 6 Eurasian Natural -0,90-5,1 Nokia 2,43 9,1 7 Cairn Energy -0,55-5,5 Sanofi-Aventis 2,29 3,7 8 Nestle -0,51-0,3 Daimler 2,26 5,1 9 Gas Natural SDG -0,51-4,5 HSBC Holdings 1,93 1,1 10 Governor & Co of the -0,49-12,0 9

10 NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+0,2%) PKO Bank 0,71 4,5 1 Telefonica O2-0,70-9,8 MOL 0,35 3,5 2 CEZ -0,31-1,3 PGNiG 0,23 3,6 3 Erste Bank -0,21-1,9 Hrvatske Telekom 0,13 3,6 4 Komercni Banka -0,12-1,5 KGHM 0,08 1,2 5 Richter Gedeon -0,08-2,1 PKN Orlen 0,08 1,5 6 OTP Bank -0,06-0,9 MTelekom 0,07 2,2 7 TPSA -0,05-0,7 Bank Pekao 0,04 0,3 8 CME -0,04-2,8 New World Resources 0,01 0,5 9 Unipetrol -0,02-0,9 BRE Bank 0,01 0,4 10 Egis 0,01 1,2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+0,2%) Canon 200,06 4,2 1 Tokyo Electric Power -93,35-2,8 Japan Tobacco 185,00 7,0 2 Mitsui Mining & Smelti -59,06-4,7 Mitsui 84,90 1,5 3 NSK -55,79-3,1 Sojitz 84,44 3,2 4 Mitsubishi Electric -37,33-1,1 JFE Holdings 81,72 5,1 5 Panasonic Electric -34,34-1,3 Obayashi 74,44 1,2 6 Ebara -32,00-1,4 Nippon Suisan Kaisha 62,96 1,1 7 Dentsu -27,41-1,3 Kajima 62,39 5,7 8 Sekisui House -26,83-3,0 Fast Retailing 62,27 2,7 9 Yahoo! Japan -26,15-1,5 Sumitomo Mitsui Financ 55,15 1,5 10 Mitsubishi Heavy Indus -25,03-1,3 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+2,1%) CNOOC 50,03 8,3 1 China Mobile -72,23-4,4 China Construction Bank 34,77 2,3 2 ICBC -2,83-0,2 HSBC Holdings 24,65 1,8 3 China Overseas Land -1,47-1,0 PetroChina 19,26 0,9 4 Bank of Communication -1,00-0,2 Ping An Insurance 18,94 4,1 5 Yue Yuen Industrial -0,49-1,2 Li & Fung 16,59 10,9 6 COSCO Pacific L 0,11 0,4 China Petroleum & Che 15,62 2,1 7 Foxconn International 0,29 0,8 Bank of China 14,55 1,5 8 Hutchison Whampoa 0,43 0,2 China Shenhua Energy 11,74 2,2 9 Esprit Holdings 0,58 1,1 China Life Insurance 8,62 1,1 10 Citic Pacific 0,73 1,2 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10

11 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Emelkedett a BUX, vegyesen zárta a blue chipek. A BUX 0,76%-os emelkedéssel ponton zárta a hetet. Ezúttal is nagyon alacsony, 9 milliárd forintos forgalommal és 1,3%-os plusszal kezdett hétfőn a hazai tőzsde. Kedden sem tolongtak a magyar tőzsdén a befektetők, de akkor már a hangulat is jelentősen elromlott (-1%). A magas volatilitás szerdára is jellemző volt, a délelőtti megingás után a délután folyamán fellélegzett a hazai parkett, a zárásra jelentős, 1,8%- os plusz jött össze, minden bizonnyal Matolcsy György nemzetgazdasági miniszter államháztartási hiányra vonatkozó bejelentése jövőre 3% alatti deficit a cél hozta meg a befektetők vételi kedvét. Az optimizmus nem tartott sokáig, Pont csütörtökön (-0,3%) és pénteken (-1,1%) is az eladók uralták a piacot. A napi átlagforgalom lényegesen az idei év átlaga (24 Mrd Ft) alatt alakult, mindössze 15 milliárd forintot tett ki. A blue chipek vegyesen zártak, a MOL lett a hét nyertese. Az OTP előző heti hatalmas lendülete nem tartott sokáig, az es szint ezúttal is megálljt parancsolt. A bankpapír az utóbbi hetekben megszokott sávjában mozogott. A jegyzések 2,5%-os emelkedéssel kezdtek, majd jött a hét legnagyobb esése, kedden 3,4%-kal került lejjebb az árfolyam. A hét közepétől sem javult a helyzet, iránykereséssel teltek a napok. A hetet végül 0,9%-os mínuszban forinton fejezte be. A MOL lett a hét nyertese, árfolyama 3,5%-kal forintra emelkedett. Az olajpapír az öt kereskedési napból hármat zárt a negatív tartományban, a hétfői (+1,4%) és szerdai (+3,7) emelkedése azonban elégendőnek bizonyult a cím megszerzéséhez. Megtorpant a Richter, ami nem is csoda, hiszen az előző két hétben 11% felett drágult az árfolyama. A gyógyszerpapír pénteki, 3,1%-os esésének köszönhetőn 2,1%-os mínuszban forinton zárta a hetet. Ezzel a blue chipek közül a leggyengébb teljesítményt nyújtotta. A Magyar Telekom jegyzése nem szolgált sok újdonsággal, árfolyama már hosszú hetek óta mozog es sáv között, ami ezúttal is így történt. A jegyzések viszonylag szűk sávban mozogtak, végül 2,2%-os emelkedéssel 692 forinton zártak. A BUMIX 1,3%-kal pontra emelkedett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok közül átlag feletti teljesítményt nyújtott a Rába (+3,4%) és a Pannergy (+4,7%), a Danubius árfolyama viszont alulteljesítőnek bizonyult a maga 4,5%-os esésével aug. 30. szept. 1. szept. 3. Forgalom BUX szept. 7. szept. 9. Mrd Ft ÁLLAMPAPÍRPIAC Hatalmas érdeklődés az államkötvény aukciókon. A magyar állampapírpiac legfontosabb fejleménye az volt, hogy az ÁKK által megrendezett államkötvény aukciók rég látott érdeklődés mellett zajlottak. A 3, 5 és 10 éves államkötvényekből az elsődleges forgalmazók a felkínált 50 milliárd forint helyett 70 milliárdnyit jegyeztek le és az ezt követő úgynevezett nem-kompetitív államkötvény tenderek is sikerrel zárultak. Összesen 95,35 milliárd forintnyi kötvény kelt el, egy nap alatt ennyi államkötvényt utoljára tavaly júliusban értékesített az adósságkezelő. Az ország megítélése azt követően javult jelentősen, hogy Matolcsy György nemzetgazdasági miniszter megerősítette az idei évre tett 3,8%-os államháztartási deficitcélt, valamint 2011-re először fogalmazott meg 3% alatti Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,50 5,60 5,85 7,16 7,22 7,37 7, ,50 5,58 5,75 6,95 6,99 7,07 6,97 Változás 0,00-0,02-0,10-0,21-0,23-0,30-0,32 11

12 hiánycélt. A parlamenti választások előtti gazdaságpolitikai elképzeléseket egyre jobban feladó kormány legújabb bejelentése nyugtatólag hatott a befektetőkre, melyre a forint erősödéssel, az állampapírpiac hozamok pedig jelentősebb eséssel reagáltak. Magyarország makrogazdasági szempontból a sérülékenyebb országok közé tartozik, amit a befektetők is jól tudnak. Az államadósság finanszírozása egyenlőre megoldott a piacról, de ha sokáig fitogtatja a kormány az erejét, valamint, ha a befektetők kockázatvállalási hajlandóság tovább romlana, akkor ez nem biztos, hogy a jövőben is fennmarad. Az elmúlt időszakban a nemzetközi hangulat sokat romlott, miután a publikált makroadatok hatására a befektetőkben felerősödtek azokat az aggodalmak, melyek szerint a világgazdaság felépülése a vártnál lassabb lehet az elmúlt évtizedek legsúlyosabb recessziójából. Nem érdemes a jelenlegi piaci helyzetben összerúgni a port az IMF-el, hiszen a magyar állampapírpiac esetleges ismételt kiszáradása esetén az államadósságot valamiből finanszírozni kell. DEVIZAPIAC Magas volatilitás a forint piacán, nincs újdonság a dollár mozgásában. A forint a 284-es szintről kezdte a hetet az euróval szemben. Szerdára a feszült nemzetközi hangulat következményeként és a kormány első 100 napját értékelő szokás szerint - a konkrétumokat nélkülöző miniszterelnöki beszéd következtében a jegyzések a 289-es szintig estek. A befektetők az október 3-i önkormányzati választásokat követő gazdaságpolitikai elképzelésekre vártak volna iránymutatást, mindhiába. Csütörtökön minden bizonnyal látva a forint jelentős értékvesztését sajtótájékoztatót tartott Matolcsy György nemzetgazdasági miniszter, aki elmondta, hogy nemcsak EUR/HUF árfolyam ban tartjuk magunka a 3,8%-os költségvetési hiányhoz, de 2011-re már 3% alá szeretnék vinni, valamint kijelentette, hogy az IMF-el továbbra sem szeretnének új megállapodást kötni és a forrásbevonást a pénzpiacokról biztosítanák. Ez a miniszteri bejelentés, valamint a javuló nemzetközi befektetői hangulat jelentős forinterősödést idézett elő, a jegyzések a hét végére visszatértek a 284-es szint magasságába. A svájci frank forint kurzus 226,4 forintos értékével ismét új történelmi csúcsra emelkedett a hét során. Az EUR/CHF jegyzése is soha nem látott, 1,2766-os szintre erősödött az érdemben továbbra sem enyhülő befektetői aggodalmak közepette USD/EUR 1,30 1,29 1,28 1,27 1, recesszió felé tart a gazdaság JPY/USD 86 USD/EUR JPY/USD A zöldhasú euróval szembeni jegyzése augusztus közepe óta mozog az 1,26-1,30-as sáv között. Ebben a múlt hét sem hozott változást, a kurzus az 1,29-es szintről kezdett majd szerdára az 1,27-es szintig erősödött a kockázati étvágy csökkenésével párhuzamosan, a hét hátralévő része már nem is hozott érdemi elmozdulást. Fontosabb események közé tartozott a Fed legfrissebb Beige Book jelentése, mely szerint továbbra is növekszik az amerikai gazdaság, de számos jel utal lassulásra. Összességében a beszámoló megerősítette az amerikai gazdaságról kialakult eddigi képet, mely szerint jól láthatóan lassul a növekedés, de ez még nem jelenti azt, hogy újabb A piaci szereplők gazdasági növekedéssel kapcsolatos aggodalmait a sorozatosan érkező visszaesést mutató makroadatok váltották ki, a kiemelt figyelemmel követett amerikai munkaerőpiaci és ingatlanpiaci folyamatok is egyre kedvezőtlenebbek képet festenek. Úgy tűnik, hogy állami stimulusok nélkül nem tud a gazdaság tartósan növekedési pályára állni, amit a Fed is elismert, miután újabb gazdaságélénkítő lépéseket jelentett be és ezzel megerősítette azokat az aggodalmakat, hogy az amerikai gazdaság fellendülése még igen rögös út előtt áll. A Fed tisztségviselők nyilatkozatai alapján szinte kizárható, hogy a jegybank még az idén kamatemelésbe kezd, az alapkamat akár még hosszú hónapokig rekord alacsony szinten maradhat. 12

13 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás 3,5% forgalmi részarány 15,5% relatív hozam 2,6% BUX súly 32,3% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 8,17 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft A II. negyedéves üzleti eredmény lényegesen felülmúlta a várakozásokat, minden üzleti szegmens meglepetést okozott, különösen az INA-val igencsak megerősödött Kutatástermelés. A Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben is sokat javult a teljesítmény, az iparági helyzet mérsékelten pozitív változásaival összhangban. Középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A görög/európai adósság válság első hulláma lecsengett, az utóbbi pár hétben a globális növekedési kilátások romlása miatt vált kedvezőtlenné a piaci hangulat. A magyar piac megítélése amúgy sem a legjobb az IFM-EU tárgyalások megszakadása miatt. Ebben a helyzetben előfordulhat, hogy a kockázatvállalási hajlandóság még egy ideig nem tár vissza a korábbi szintre, a volatilis piacon fokozott óvatosság javasolt. aug. 30. szept. 1. szept. 3. szept. 7. szept. 9. e db

14 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 692FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 692 Ft napi átlagforgalom 741 M Ft változás 2,2% forgalmi részarány 4,8% relatív hozam 1,7% BUX súly 13,7% heti maximum 698 Ft kapitalizáció 722 Mrd Ft heti minimum 673 Ft 2,5 Mrd Ft aug. 30. szept. 1. szept. 3. szept. 7. szept. 9. M db ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése a nettó eredmény kivételével a vártnak megfelelően alakult, viszont a társaság egy profit warningot is közzétett, miután a kormány által kért árengedmények várhatóan 5-7 Mrd Ft-tal mérsékelhetik az idei eredményt. A bevételek újra jelentősen visszaestek, miután a hangalapú vezetékes és mobil bevételek mindhárom országban csökkentek, valamint mérséklődtek a magyarországi adat bevételek is. Ezen csökkenéseket részben ellensúlyozta a magyarországi mobil internet és TV szolgáltatásokból származó bevételek növekedése. A Magyar Telekom szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tett a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegíthetik a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség ugyan emelkedett az elmúlt negyedévben, ahhoz azonban, hogy a profit warning ellenére a 74 Ft tartható legyen a továbbiakban is, ahhoz a jelzett beruházási aktivitás visszafogására is szükség lesz. A társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan valamelyest a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 4% körüli prémium továbbra sem számít az átlagnál magasabbnak nemzetközi összehasonlításban. A jelenlegi árfolyamon már alulértékeltnek számít a részvény a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú model (DDM) szerint szintén látható az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután az ideges nemzetközi hangulat következtében a magyar államkötvények hozama is jelentős volatilitást mutatott az elmúlt hónapokban, és ez a tendencia várhatóan még egy ideig fenn is maradhat. A profit warning szintén nyomás alatt tartotta az árfolyamot az elmúlt hetekben, miután sorra jelentek meg a csökkentett elemzői erdményvárakozások és célárak. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet 650-es szint közelében óvatosan gyűjtögetni a részvényt, leginkább a korábban már említett alacsony értékelési szintek miatt. Ajánlásunk így hosszú távra maradt Felhalmozás. 14

15 OTP BANKSZEKTOR FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: A magas CHF árfolyam hatással van az eredményre, de nincs nagy baj. Egy múlt heti nyilatkozatban Bencsik László, az OTP Bank vezérigazgató-helyettese úgy nyilatkozott, hogy a svájci frank forinttal szembeni erősödése komoly terhet jelent az ügyfelek számára és természetesen hatással lesz a bankcsoport hazai eredményére. Ugyanakkor a jelenlegi helyzet még kezelhető a bankok meglévő eszközeivel, távolról sem jelent rendszerkockázatot, így állami beavatkozásra sincs szükség. Bencsik szerint a magas svájci frank árfolyam teljes hatásának meghatározása 2-3 hónapig is eltarthat, de egyelőre az OTP nem tapasztalt érdemleges emelkedést a hitelátütemezésekben. Mindenesetre az OTP igyekszik enyhíteni az adósokra nehezedő nyomást, mégpedig úgy, hogy több lépcsőben folytatja a hitelkamatok mérséklését. A stratégiai és pénzügyi divízió vezetője úgy látja, hogy a magyar portfólió minőségének romlását ellensúlyozhatja az orosz és az ukrán helyzet javulása, így összességében nem várható magasabb céltartalékképzés, mint a 2. negyedévben. Bencsik megismételte azt a korábbi, a gyorsjelentés kapcsán elhangzott előrejelzést, miszerint az év egészét tekintve a kockázati költségek elmaradhatnak a tavalyi szinttől. Megjegyezzük, hogy a 2. negyedévben rekord összegű, csoport szinten mintegy 96 milliárd forint értékű céltartalékot képezett meg az OTP, az első félévben pedig összesen 151 milliárdot, így a tavalyi évi 249 milliárdos plafon teljesítéséhez az idei második félévben már csak összesen 98 milliárd forint céltartalék képzésére kerülhet sor. Tehát nemhogy nem nőhet a negyedéves tartalékképzés a 2. negyedévhez képest, de nagyjából a felére kellene visszaesnie, ami megítélésünk szerint nehezen tartható. Saját előrejelzési modellünkben forint körüli CHF árfolyamot feltételezve mintegy 256 milliárd forintos éves céltartalékképzéssel számolunk. E tekintetben nagyon sok múlik azon, hogy milyen hosszú ideig marad 220 Ft körüli szinteken vagy esetleg afölött a CHF árfolyam. A mostani magas szinteken már egy forintos árfolyamváltozás is jelentős hatással lehet a kockázati költségek alakulására. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás -0,9% forgalmi részarány 61,6% relatív hozam -1,9% BUX súly 23,2% heti maximum Ft kapitalizáció 1359 Mrd Ft heti minimum Ft 4,8 Mrd ÉRTÉKELÉS: Az II. negyedéves eredmény vegyes képet mutatott, számos egyszeri tétel befolyásolta az eredményszámokat. A forint gyengülésének köszönhetően megugrottak a kamatbevételek és a devizaárfolyamnyereség, ugyanakkor jórészt ezzel összefüggésben is romlott a portfólióminőség és meredeken emelkedett a céltartalékképzés. A fő problémát most Montenegró jelenti, de idehaza is komoly veszélyek mutatkoznak. Az idei év gazdálkodási eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti. A II. negyedévi hatalmas céltartalékképzéssel ugyan idehaza javult a fedezettség, ugyanakkor a külföldi leánybankoknál többségében csökkent, ami középtávon jelentős veszélyt rejthet. A menedzsment szerint ugyan idén talán kisebb lehet az összes céltartalékképzés, mint tavaly, de ez nagyon bizonytalan. Ft aug. 30. szept. 1. szept. 3. szept. 7. szept. 9. e db

16 A banki különadó mintegy 29 milliárd forinttal terheli meg az OTP csoport eredményét, így a korrigált nettó profit várakozásaink szerint 141 milliárd forint körül alakulhat ben. Az adó várhatóan pár év alatt kifut, de még e körül is nagy a bizonytalanság mindenesetre még egy ideig komoly nyomást gyakorolhat az eredményre. Az OTP árazása vonzónak mondható a jelenlegi árszinten: a 2010-es korrigált P/E 9,7, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal és a es régiós szektorátlaggal, míg a 2011-es eredménnyel 7 alatti P/E adódik, amely ugyancsak elmarad a es átlagtól. Ha a kormány (megfelelő 2011-es költségvetéssel) hihetővé teszi 3% alatti hiánycélt, tovább javulhat az ország megítélése, melynek egyik legnagyobb nyertese az OTP lehet. Ugyanakkor ha mégsem sikerül visszanyerni a bizalmat, illetve ha a globális gazdasági folyamatok ellenünk dolgoznak (pl. újabb recesszió), akkor a magas CHF árfolyam jelentősen ronthatja a gazdálkodási kilátásokat és komoly nyomást gyakorolhat az árfolyamra. A fokozott kockázatok miatt a részvény vásárlását elsősorban hosszabb távra, illetve a kockázatkedvelő befektetőknek ajánljuk, tekintettel a vonzó árazásra. 16

17 RICHTER GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 1483 M Ft heti változás -2,1% forgalmi részarány 9,5% relatív hozam -2,6% BUX súly 24,2% heti maximum Ft kapitalizáció 872 Mrd Ft heti minimum Ft 3,1 Mrd Ft aug. 30. szept. 1. szept. 3. szept. 7. szept. 9. e db ÉRTÉKELÉS: A várakozások feletti II. negyedéves gyorsjelentést követően folyó évi eredményvárakozásunkat 49,2 milliárd forintról 61,4 milliárdra növeljük (EPS: 3285 Ft), míg 2011-re vonatkozóan érdemi változtatásra nem kerül sor (EPS: 2949 Ft). A piaci eredményvárakozások a gyorsjelentést követően már láthatóan növekedésnek indultak. A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs által közösen fejlesztett antipszichotikus vegyületet, a cariprazine a növekedési lehetőségek igen jelentős hányadát képviseli, és ez már részben az árazásban is megjelent. A bipoláris depresszió vonatkozásában augusztus végén közzétett előzetes Fázis-II eredmények vegyesek lettek, a felek az év végéig döntenek egy újabb Fázis-II vizsgálat indításáról. Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. Célárfolyamunk két részből, a cariprazine nélküli, alap összetevőből, illetve a cariprazine fejlesztésből származó diszkontált eredménytöbblet részvényenkénti hatásából áll össze. Előbbit a jó gyorsjelentést követően forintról forintra emeltük, míg modellünk szerint a cariprazine eladásokból származó részvényenkénti eredménytöbbletek jelenértéke, súlyozva a sikeres vizsgálatok valószínűségével, 5400 forintra tehető. Fentiek eredőjeként célárfolyamunk forint. 17

18 A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK szeptember szeptember 15. Júliusi ipari termelés (részletes) szeptember szeptember 17. Júliusi nemzetgazdasági bérek szeptember 20. FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Augusztusi kiskereskedelmi forgalom Augusztusi ipari termelés Szeptemberi Empire Manufacturing index Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Augusztusi ipari termelői árak Külföldiek júliusi nettó értékpapírvásárlásai Szeptemberi Philadelphia Fed index Augusztusi fogyasztói árak Szeptemberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, előzetes) UK: augusztusi fogyasztói árak GE, EU: szeptemberi ZEW bizalmi index EU: júliusi ipari termelés EU: augusztusi fogyasztói árak UK: augusztusi kiskereskedelmi forgalom EU: júliusi építőipari termelés VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA szeptember 14. Best Buy szeptember szeptember 16. FedEx, Oracle, Research in Motion szeptember 17. Discover Financial szeptember 20. Lennar válogatás, forrás: Bloomberg 18

19 RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX ,71 0,8% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 206 0,5% 0,0% Állami Nyomda 707 0,6% 0,0% ,9 3 / 3 Danubius ,5% 0,0% / 3 econet.hu 98 2,1% 0,2% Egis** ,2% 3,4% , / 5 Émász ,8% 0,0% ,6 3 / 4 FHB ,3% 0,1% , / 4 Fotex 410 1,5% 0,1% ,6 3 / 4 Genesis 346-0,9% 0,0% / 5 Graphisoft Park 810-0,9% 0,0% / 4 Linamar ,0% 0,0% ,0 3 / 3 MTelekom 692 2,2% 4,8% ,8 70,7 3 / 4 MOL ,5% 15,5% , / 5 Orco Property ,8% 0,4% OTP ,9% 61,5% , / 5 Pannergy 847 4,7% 0,7% / 3 Pannunion 140 0,0% 0,0% / 4 Rába 907 3,4% 0,3% / 4 Richter ,1% 9,5% , / 4 Synergon 587-2,2% 0,0% ,3 3 / 3 TVK ,5% 0,0% / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben évi EPS ** az Egis esetében a és a üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 19

20 TÁJÉKOZTATÁS A évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 20