(2010/22.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

Átírás

1 (2010/22.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) Fax.: (1)

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Folytatódik az élénkülés, bár a munkaerőpiaci adatok nem igazán meggyőzőek. Európa: Láthatóan megkezdődött a kilábalás kérdés, hogy folytatódik-e. HAZAI MAKROGAZDASÁG Varga: stabil a magyar helyzet, túlzóak voltak a pénteki nyilatkozatok. Áprilisban élénkült az ipar. A vártnál kicsit nagyobb államháztartási hiány májusban MNB: lassabban lesz elérhető a 3%-os inflációs cél. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Továbbra is negatív hangulatban. Hazai részvénypiac: 3%-os mínuszban zárta a hetet a BUX, elvérzett az OTP. Állampapírpiac: Erőteljes hozamemelkedés. Devizapiac: Kormányzati kommunikáció gyengítette a forintot; megállíthatatlan a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A I. negyedéves gyorsjelentés csalódást okozott, míg az állampapírpiaci hozamkörnyezetre az ideges nemzetközi hangulat hat negatívan. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint a részvény már kezd alulértékeltnek számítani. MOL (Tartás/Vétel): A negyedéves üzleti eredmény felülmúlta a várakozásokat, viszonylag kedvező lett a gyorsjelentés. A közelmúltban a régiós szektortársaknál és az iparág többi szereplőjénél is többet csökkent az árfolyam, amit nem indokol a gyorsjelentés és még a rossz piaci hangulat sem. Mivel azonban a nem biztos, hogy a kockázatvállalási hajlandóság visszatér a korábbi szintre, a várhatóan volatilis piacon rövid távon fokozott óvatosság javasolt. OTP (Tartás/Felhalmozás): Az utóbbi napok pánikszerű eladásai és a kormányzati kommunikáció finomodása után akár pozitív korrekció is indokolt lehetne, de a banki különadóról szóló pletyka igen komoly kockázatot jelent az OTP árfolyama szempontjából. Ezért egyelőre kivárást javaslunk, csak kifejezetten spekulatív befektetőknek ajánlott a papír. Richter (Tartás/Tartás): Az amerikai export miatt várakozások alatti I. negyedéves gyorsjelentéstől nem várunk hosszan tartó piaci hatásokat. A klinikai tesztelés alatt álló cariprazine hatóanyag hosszú távú kilátásai indokolják a jelenlegi egyébként viszonylag magas árfolyamot. 2

3 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Folytatódik az élénkülés, bár a munkaerőpiaci adatok nem igazán meggyőzőek. Alapvetően folytatódni látszik az amerikai gazdaság élénkülése, ám a lendület kissé alább hagyott egyes jelek szerint. A legfőbb bizonytalanság a munkaerőpiaci folyamatokat övezi ugyan az elmúlt hónapokban egyértelmű javulás történt ezen a területen, de ez részben átmeneti hatásnak tulajdonítható, és a folytatás sem egyértelmű. Az ISM indexek az aktivitás további erősödését mutatják a feldolgozóiparban és a szolgáltatószektorokban is, ám itt is kissé lassult a dinamika. Az ingatlanpiacon és az építőiparban határozott javulást mutatnak az adatok, ám ez is kifulladhat az adókedvezmények kifutásával. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q1 3,0% ,4% Q4 5,6% ,1% Leading indicators Ápr. -0,1% hó/hó Ápr. 109,3 pont Márc. 1,3% hó/hó Márc. 109,4 pont Fogyasztói árindex Ápr. -0,1% hó/hó Ápr. 2,2% év/év Márc. 0,1% hó/hó Márc. 2,3% év/év Termelői árindex Ápr. -0,1% hó/hó Ápr. 5,5% év/év Márc. 0,7% hó/hó Márc. 6,0% év/év Ipari termelés Ápr. 0,8% hó/hó Ápr. 5,2% év/év Márc. 0,2% hó/hó Márc. 3,9% év/év Ipari rendelésállomány Ápr. 1,2% hó/hó Ápr. 18,0% év/év Márc. 1,7% hó/hó Márc. 17,6% év/év Tartós cikkek rend. állománya Ápr. 2,9% hó/hó Ápr. 21,6% év/év Márc. 0,0% hó/hó Márc. 16,3% év/év Feldolgozóipar ISM index Máj. 59,7 pont Ápr. 60,4 pont Szolgáltatószektor ISM index Máj. 55,4 pont Ápr. 55,4 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Máj. 63,3 pont Ápr. 57,7 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Máj. 73,6 pont Ápr. 72,2 pont Kiskereskedelmi forgalom Ápr. 0,4% hó/hó Ápr. 8,8% év/év Márc. 2,1% hó/hó Márc. 8,5% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 459 ezer ezer 4h átl. 457 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Máj ezer Ápr ezer Munkanélküliségi ráta Máj. 9,7% Ápr. 9,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg A vártnál kevesebb új álláshely májusban nem mezőgazdasági álláshelyek: +431 ezer (piaci várakozás: +536 ezer, április: +290 ezer), munkanélküliségi ráta: 9,7% (piaci várakozás: 9,8%, április: 9,9%). A vártnál kevesebb, bár így is 10 éve a legtöbb új álláshely jött létre az USA-ban a nem mezőgazdasági szektorokban májusban. Az előző havi adaton nem változtattak, míg a márciusi 22 ezerrel lett kevesebb a felülvizsgálat után. A Munkaügyi Minisztérium másik jelentése szerint a munkanélküliségi ráta a vártnál jobban, 9,7%-ra csökkent. Az álláshelyek változásánál a piaci várakozások 220 ezer és 750 között voltak, a tényleges adat lényegesen rosszabb lett a vártnál. Az állami munkahelyek száma 390 ezerrel ugrott meg (ezen belül a népszámláláshoz felvettek miatt nőtt 411 ezerrel a szövetségi alkalmazottak létszáma), viszont a magánszektorokban csak 41 ezer volt a növekedés. Utóbbi február óta a legkevesebb. Az átlagos órabér 1,9%-kal volt magasabb, mint egy évvel korábban, a márciusi mélypont után itt apró emelkedés mutatkozik. A munkaerőpiacon a javulás mérsékelt csak, sőt, ha a májusi csúcs után elkezd kiesni az adatokból a népszámlálás foglalkoztatási hatása, még árnyaltabb lehet a kép. Vegyes heti munkanélküliségi adatok új segélykérelmek: 453 ezer (piaci várakozás: 455 ezer, előző hét: 463 ezer). A vártnál nagyobb mértékben csökkent a múlt héten regisztrált új munkanélküli segélykérelmek száma az Egyesült Államokban. Igaz, ez részben annak köszönhető, hogy az előző heti adatot felfelé korrigálták (460-ról 463 ezerre). A négyhetes mozgóátlag viszont emelkedett (457-ről 459 ezerre). Ennél is 3

4 nagyobb negatívum, hogy a folytatólagosan segélyben részesülők száma 4,666 millióra emelkedett, jócskán felülmúlva a várakozásokat. Összességében a heti statisztikák továbbra is nagyfokú bizonytalanságot és történelmi visszatekintésben még mindig magas munkanélküliséget jeleznek az USA-ban. A vártnál alacsonyabb, de továbbra is magas szinten a szolgáltatószektorok ISM indexe május: 55,4 pont (piaci várakozás: 55,6, április: 55,4 pont). A várt szerény emelkedés helyett stagnált a nem feldolgozóipari ágazatok beszerzési menedzser indexe májusban az USA-ban. Az adat azonban így is már az 5. hónapja van 50 pont fölött, ami az aktivitás erősödését jelzi. A részindexek közül a foglalkoztatási index értéke 49,5-ről 50,4 pontra emelkedett, ami a recesszió decemberi kezdete óta a legmagasabb érték. Megugrott a meglévő megrendelésekre vonatkozó részindex is (49,5-ről 56 pontra), ugyanakkor az új rendelések indexe valamelyest csökkent (58,2-ről 57,1-re). Összességében az adatok folytatódó élénkülést jeleznek az amerikai GDP mindegy 90%-át adó szolgáltatószektorokban. A feldolgozóipari ISM index jobb lett a vártnál, bár kissé csökkent május: 59,7 pont (piaci várakozás: 59,0 pont, április: 60,4 pont). Az előző havinál kissé alacsonyabb lett, de a piaci várakozásokat valamelyest meghaladta az ISM intézet által számított feldolgozóipari bizalmi index. Az adat historikus összehasonlításban igen magas szinten van, tartósan 60 pont körüli vagy afeletti indexértékre 2004 elején volt legutoljára példa. Az amerikai gazdaság és ezen belül a feldolgozóipar a legtöbb mutató szerint felívelőben van, ebbe a sorba illeszkedik a mostani közzététel. Lassabb ütemben bővült az ipari rendelésállomány április: +1,2% hó/hó (piaci várakozás: 1,8%, március: 1,7%). Az áprilisi adat ugyan elmaradt a várttól, ám a márciusi adatot felfelé korrigálták (1,3%-ról). Így összességében nem mondható rossznak az adat, bár így is némi lassulást jelez az előző hónaphoz képest. Ezzel együtt a rendelésállomány immár 8. hónapja bővül, ami határozott növekedésre utal az amerikai feldolgozóiparban. A vártnál jobban növekvő építőipari kiadások április: +2,7% hó/hó (piaci várakozás: 0,1%, március: 0,4%). (0,2%-ról korr.) A szezonálisan kiigazított áprilisi adatok szerint jelentős, a vártnál nagyobb növekedést mutattak az építőipari kiadások az USA-ban. Mindazonáltal az abszolút szinteket nézve, az építőipari aktivitás továbbra is gyenge és év/év alapon is még mindig jelentős (10,5%-os) csökkenés mutatkozik. Április végén járt le a (meghosszabbított) adókedvezmény a lakásvásárlások után, ami - átmenetileg? - lendületet adott az ingatlanszektornak; a továbbiakban így elképzelhető egy megtorpanás. Szárnyalnak a folyamatban lévő lakáseladások április: +6,0% hó/hó (piaci várakozás: 5,0%, március: 7,1%). A kormány által nyújtott adókedvezmények hatására áprilisban tovább szárnyaltak a folyamatban lévő lakásértékesítések. Mind a havi, mind az évesített adat lényegesen felülmúlta a várakozásokat, valamint a márciusi adatokat is jelentősen felkorrigálták. Az amerikai kormány által meghirdetett program kifutása után félő, hogy a májusi adatok akár jelentősebb visszaesést is mutathatnak majd. 4

5 Európa: Láthatóan megkezdődött a kilábalás kérdés, hogy folytatódik-e. A felülvizsgált GDP adat az előzetesnél kissé gyorsabb növekedést mutatott az I. negyedévben az eurozónában. Ugyanakkor az adósságválság miatt a kormányok költségvetési szigorításokra kényszerülhetnek, ami visszafoghatja az élénkülést. A bizalmi indexekben már látható a negatív hatás, bár így is alapvetően pozitív várakozásokat tükröznek a számok egyelőre. Az infláció mint veszély gyakorlatilag nem létezik, így legalább a monetáris politika laza maradhat, sőt akár tovább is lazulhat, ha tényleg beüt (újra) a baj. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q1 0,2% né/né Q1 0,6% év/év Q4 0,1% né/né Q4-2,1% év/év Fogyasztói árindex* Máj. n.a. hó/hó Máj. 1,7% év/év Ápr. 0,5% hó/hó Ápr. 1,5% év/év Termelői árindex Ápr. 0,9% hó/hó Ápr. 2,8% év/év Márc. 0,6% hó/hó Márc. 0,9% év/év Ipari termelés Márc. 1,3% hó/hó Márc. 6,9% év/év Febr. 0,7% hó/hó Febr. 3,9% év/év Feldolgozóipar BMI Máj. 55,8 pont Ápr. 57,6 pont Szolgáltatószektor BMI Máj. 56,2 pont Ápr. 55,6 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Máj. 37,6 pont Ápr. 46,0 pont Gazdasági bizalmi index Máj. 98,4 pont Ápr. 100,6 pont Fogyasztói bizalmi index Máj. -18 pont Ápr. -15 pont Kiskereskedelmi forgalom Ápr. -1,2% hó/hó Ápr. -1,5% év/év Márc. 0,5% hó/hó Márc. 1,3% év/év Munkanélküliségi ráta Ápr. 10,1% Márc. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Élénkülő európai növekedés (GDP) - I. n.év: +0,6% év/év (piaci várakozás: +0,5%, IV. n.év: -2,1%). Az Eurostat előzetes, részletes adatai szerint a gyorsbecslésnél nagyobb volt az eurozóna GDP növekedése az I. negyedévben. A IV. negyedévhez képest 0,2%-kal nőtt a bruttó hazai termék. A rendelkezésre álló adatok szerint a háztartások fogyasztása 0,1%-kal csökkent az előző negyedévhez képest, és a beruházások helyzete sem javult, itt 1,1%-os volt a visszaesés; ezzel szemben a kormányzati kiadások 0,6%-kal bővültek, emellett a külkereskedelemben is növekedést mértek. Az éves változásoknál is hasonló a helyzet: abban, hogy 5 negyedévnyi csökkenés után nőtt a GDP, a főszerepet a kormányzati kiadások 2,0%-os és az export 6,0%-os növekedése játszotta (az import 5,3%-kal bővült). A beruházások 5,0%-os esése rontott a helyzeten, míg a lakossági fogyasztás javulása egyelőre a stagnáláshoz volt elegendő. A nagy tagállamok közül Németországban 1,5%-kal nőtt a GDP az I. negyedévben, Franciaországban 1,2%-kal, Olaszországban 0,6%-kal, Spanyolországban 3,1%-os volt a visszaesés. A növekedési kilátásokat beárnyékolja az utóbbi hetekben erősödő adósság-válság, az egyensúly elkerülhetetlen helyreállítása sok európai országban visszafoghatja az éppen csak élénkülő gazdaságot. A vártnál gyengébb lett az eurozóna gazdasági bizalmi indexe május: 98,4 pont (piaci várakozás: 100,6 pont, április: 100,6 pont). Májusban a várt stagnálás helyett visszaesett az eurozónára számított összesített gazdasági bizalmi index. A májusi 98,4 pontos értékkel így egy tavaly márciustól tartó emelkedő trend tört meg. Az összetevők közül az ipari bizalmi index a várt stagnálás helyett -7 pontról -6 pontra emelkedett, ami közel két éves csúcsnak számít. A fogyasztói bizalmi index viszont a vártnak megfelelően -15 pontról -18 ponton romlott, míg a szolgáltatószektorok bizalmi indexe a várt stagnálás helyett 3 pontra esett vissza az áprilisi 6 pontról. A májusi bizalmi indexeken is jól látszik, hogy az elmúlt hetekben-hónapokban felerősödtek az európai adósságválsággal kapcsolatos félelmek. 5

6 Lefelé korrigált feldolgozóipar BMI az eurozónában május: 55,8 pont (előzetes/piaci várakozás: 55,9 pont, április: 57,6 pont). A londoni székhelyű Markit Economics végleges adatai szerint az eurozónára számított feldolgozóipari beszerzési menedzser index az előzetesnél (ami megegyezett a várakozásokkal) nagyobb mértékben lassult májusban. Az index bár csökkent, de az elmúlt négy év adatsora alapján, továbbra is viszonylag magas szinten áll és jóval az expanziót jelző 50 pont felett található. A BMI előző hónaphoz képesti lassulásra magyarázat lehet, hogy az európai adósságválsággal nyomán a kormányzatok jelentős megszorításokat, költségcsökkentési lépéseket jelentettek be; de az is negatívan hatott, hogy a kínai feldolgozóipar szintén lassult májusban. Felfelé korrigált BMI a szolgáltatószektorokban május: 56,2 pont (előzetes/piaci várakozás: 56,0 pont, április: 55,6 pont). A májusi végleges adatok szerint tovább emelkedett a szolgáltatószektorokra számított beszerzési menedzserindex a Markit Economics felmérése szerint. Az előzetesen közölt 56,0 pontról 56,2 pontra korrigálták az adatot, amelyhez hasonló magas értékre 2007 augusztusa óta nem volt példa. A mutató immár harmadik hónapja javul és 9. hónapja van az expanziót jelző 50 pont felett. A főbb tagországok közül a német indexet jelentősen felfelé korrigálták (53,7 pontról 54,8 pontra), míg a francia BMI-t lefelé módosították (61,9-ről 61,4-re). Az összesített (kompozit) index is jobban alakult a vártnál valamint az előzetes számoknál, viszont az 56,4 pont még így is visszaesést mutat az áprilisi 57,3 ponthoz képest. 12 éves csúcson a munkanélküliség az eurozónában április: 10,1% (piaci várakozás: 10,0%, március: 10,0%). Áprilisban a várt stagnálás helyett tovább emelkedett a munkanélküliségi ráta az eurozónában. 10,1%- ot utoljára még 1998 júniusában mértek. A főbb tagországokat vizsgálva Spanyolországban (19,7%) és Szlovákiában (14,1%) a legmagasabb a munkanélküliségi ráta, míg a legalacsonyabb Hollandiában (4,1%) és Ausztriában (4,9%). A magas munkanélküliség továbbra is nyomást gyakorol az eurozóna belső keresletére. Jelentősen csökkent a kiskereskedelmi forgalom április: -1,5% év/év (piaci várakozás: -0,1%, március: +1,3%). Áprilisban a várt minimális emelkedés helyett jelentősen, 1,2%-kal visszaesett (hó/hó) a kiskereskedelmi forgalom az eurozónában. Ilyen mértékű havi csökkenésre több mint egy éve nem volt példa, melyben jelentős szerepet játszott, hogy a munkanélküliség emelkedése következtében a háztartások visszafogták a fogyasztási kiadásaikat. A havi adat fényében nem meglepő, hogy az év/év adat is negatív meglepetést hozott: a várt -0,1% helyett 1,5%-kal esett vissza az eurozóna kiskereskedelmi forgalma, azok után, hogy márciusban még 1,3%-os növekedést mértek éves szinten. A vártnál alacsonyabb infláció (CPI) május: 1,6% év/év (piaci várakozás: 1,7%, április: 1,5%). Az előzetes közzététel szerint évi 1,6%-ra emelkedett az eurozóna inflációs rátája, ami alacsonyabb, mint amire a piac számított (1,7%) decembere óta ez a legmagasabb szint. Bár a részletes számok még nem ismertek, az infláció emelkedése továbbra is leginkább az energiaárak emelkedésének tudható be. A májusi maginflációs adatokat majd csak a hónap közepén teszik közzé, viszont áprilisban 0,8%-ra csökkent a mag CPI, ami rekord alacsony szintet jelent az index történetében. Így inflációs nyomástól továbbra sem kel tartani az eurozónában, és az ECB-nek relatíve nagy mozgástere van a monetáris politika alakításában. 6

7 HAZAI MAKROGAZDASÁG Varga: stabil a magyar helyzet, túlzóak voltak a pénteki nyilatkozatok. Június 5-én szombaton Varga Mihály a gazdasági tényfeltáró bizottság munkájáról számolt be a sajtónak, de a lényeg inkább a korábbi két nap Fideszes nyilatkozatainak korrigálása volt. A csontváz bizottság nyilvánosságra hozott megállapításai konkrét számokat nem tartalmaztak, csak annyit, hogy trükköket találtak a költségvetésben, az előző kormány nem közölt valós számokat. A korábbi időszak megszólalásaival éles ellentétben azonban az is elhangzott, hogy az új kormány tartani kívánja a kitűzött hiánycélt, a GDP 3,8%-ával, bár ennek teljesüléséhez szükségesek lesznek további intézkedések. A kormány június 8-án már konkrét tervekkel áll elő, a cél a konvergencia program betartása, de az adócsökkentés lehetőségét sem adja fel a kormány. Ugyanezt erősítette meg június 7-én reggel Matolcsy György, gazdasági miniszter is. A jelek szerint a Magyarország finanszírozásában főszerepet játszó szereplők üzenetét megértette a kormány: a mostani, nagyon ideges nemzetközi helyzetben különösen nem szabad magas államháztartási hiányról beszélni vagy más módon, más megfontolásokból sokkolni a piacokat. Hasonlóan megnyugtatónak tekinthető, főként az államcsődöt, görög példát különféle módon említő nyilatkozatok után, hogy Varga szerint messze nem olyan rossz a helyzet, mint Görögországban, ezért nem helytálló az összehasonlítás. Magyarország képes finanszírozni adósságait; párttársai korábbi nyilatkozatai nem voltak szerencsések. Szijjártó Péter pénteki, egyes vélemények szerint a hírügynökségek által nem pontosan idézett, de egészen biztosan nem szerencsés, túlzottan politikai szempontú nyilatkozata szerint nem túlzás államcsődről beszélni, és a magyar gazdaság súlyos helyzetben van. Az államcsőd említését az ECB, az IMF, az EU vezető tisztségviselői, neves közgazdászok és elemzők egyaránt túlzottnak tartották pénteki és hétvégi nyilatkozataikban, hangsúlyozva, hogy Magyarországon az államháztartási folyamatok kedvező irányba változtak az utóbbi időben. Június 7-én délelőttre már kiszivárgott néhány pont a leendő Orbán csomagból. Ezek szerint többek között újabb banki különadót vezethetnek be, amely akár a nyereség harmadát is elvonná a hazai pénzintézetektől. Szintén növelné a bevételeket a minimálbér adómentességének megszüntetése. Komolyan szóba került a kiszivárogtatások szerint a magánnyugdíjpénztárak államosítása, ami önmagában jelentősen csökkentené az államháztartás hiányát, legalábbis a következő néhány évben. Áprilisban élénkült az ipar. A KSH előzetes adatai szerint márciushoz képest (kiigazításokkal) 1,1%-kal nőtt a hazai ipari termelés volumene. Az éves növekedés 9,7% volt, 33 hónapja a legnagyobb ütemű, felülmúlva a várakozásokat. Éppen egy éve volt a mélyponton a hazai ipar az éves növekedési ráta tekintetében, akkor 25,4%-kal zuhant a termelés, ehhez az alacsony bázishoz képest lett most jelentős a növekedés. A fellendülés megindulása még kérdéses a hazai iparban, mert bár az exportpiacok eddig sokat segítettek, a kilátások itt romlottak a leginkább az utóbbi időszakban. Eközben a belföldi kereslet gyenge, nem tud érdemben élénkíteni az iparon. A vártnál kicsit nagyobb államháztartási hiány májusban. Az államháztartás a helyi önkormányzatok nélküli, előzetes adatok szerinti hiánya 99,2 Mrd Ft volt májusban az ezúttal már a Nemzeti Fejlesztési és Gazdasági Minisztérium közzététele szerint. Az év első öt hónapjának deficitje ezzel 736,2 Mrd Ft lett, ami az éves hiánycél csaknem 85%-a. A hiány nem időarányosan alakul ki az év során, így a 85% ellenére ettől az állapottól még elérhető lehet a kitűzött, és most már az új kormány által is elérendő éves cél. A piac figyelme most az kormány konkrét terveire irányul. 7

8 MNB: lassabban lesz elérhető a 3%-os inflációs cél. A hétvégi fejlemények után talán már távolinak tűnik, pedig június 2-án tette közzé az Magyar Nemzeti Bank a Jelentés az inflációs alakulásáról című kiadványát. A legfontosabb megállapításokat már a május 31-i Monetáris Tanács ülés után ismertették, így nagy meglepetést már nem hozott a tanulmány. A jelentés egyik fő újdonsága, hogy lassabb ütemű fogyasztói árszínvonal csökkenéssel számol. Az előrejelzés ezt a vártnál magasabb olajárakkal és a vártnál nagyobb szabályozott áremelésekkel magyarázza. A felfelé módosított prognózisok szerint éves átlagban idén 4,9%-os, 2011-ben 3,0%-os, 2012-ben pedig 2,9%-os áremelkedés várható. A mérsékelt belföldi kereslet ugyan lassítja az árak növekedési ütemét, de a gazdaság felívelése ezt a hatást fokozatosan csökkenti. Tartós és érdemi növekedés csak a belföldi kereslet élénkülésével következhet be, a jegybank re 3-4%-os gazdasági növekedéssel számol. A gazdaság egyensúlyi helyzetének jelentős javulása ugyan javította hazánk megítélését, de a magas eladósodottság és a gyenge lábakon álló konjunktúra továbbra is kockázatot jelent. Ami az államháztartási hiányt illeti, az MNB prognózisa szerint az idei évben 4,3-4,5% között lehet a hiány, mely 2011-re 3,9%-ra, 2012-re pedig 2,9%-ra csökkenhet, de ezt még nagy bizonytalanság övezi, hiszen még nem ismertek részleteiben az új kormány gazdaságpolitikai elképzelései. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év)* 2010 I. 0,1% 2009 IV. -4,0% 2009 I-IV. -6,3% Fogyasztói árak (%) Ápr. 0,5 hó/hó Ápr. 5,7 év/év Márc. 0,7 hó/hó Márc. 5,9 év/év Ipari termelői árak (%) Ápr. +1,6 hó/hó Ápr. -0,1 év/év Márc. -0,2 hó/hó Márc. -3,5 év/év Ipari termelés (%)* Ápr. 1,1 hó/hó Ápr. 9,7 év/év Márc. -0,4 hó/hó Márc. 2,8 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 IV I-IV III I-IV Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 IV I-IV III I-IV. 896 Külker. mérleg - KSH (millió euro) Márc. 653 Jan-márc Febr. 373 Jan-febr. 664 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 IV. 51, III. 52, IV. 54,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Ápr. 34,2 Márc. 33,9 Kiskereskedelmi forgalom (%) Márc. -0,4 hó/hó Márc. -4,0 év/év Febr. 0,0 hó/hó Febr. -4,3 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Márc. 15,0 év/év Jan-márc 11,9 év/év Febr. 7,7 év/év Jan-febr. 10,3 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Febr-ápr. 11,8% Jan-márc. 11,8% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-ápr. -649,5 Éves terv % 79,2% Jan-márc. -608, ,2 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-ápr. -637,0 Éves terv % 73,0% Jan-márc. -609, ,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 8

9 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Továbbra is negatív hangulatban. Az elmúlt hetet negatív tartományban zárták a főbb részvényindexek, miután pénteken jelenetős esés következett be az európai adósságválsággal kapcsolatos félelmek felerősödése nyomán, melynek gyújtózsinórja most Magyarországról indult. USA: A főbb amerikai részvényindexek csökkenéssel fejezte be az elmúlt hetet, az S&P 500 pl. 2,3%-os mínuszban zárt, köszönhetően a pénteki jelentős esésnek (-3,4%). Pénteken az eurozóna adósságválságával kapcsolatos félelmek azután erősödtek fel, miután a magyar miniszterelnök szóvivője Magyarországot Görögország csőd közeli helyzetéhez, és adathamisításához hasonlította. A hírre az euró tovább gyengült, majd fokozta a negatív hangulatot a délutáni amerikai munkaerőpiaci adat is, amely kijózanítólag hatot azokra, akik még inkább javuló munkaerőpiacra, és tovább javuló gazdasági helyzetre számítanak az USA-ban. A friss adatok ismeretében a gazdasági fellendülés sokkal mérsékeltebb lehet, sőt ha az európai országok az államháztartási hiányok, adósságok csökkentését helyezik előtérbe, a helyzet akár rosszabb is lehet (rövid távon). Az S&P 500 mind a 10 iparági indexei csökkent, melyek közül is a leggyengébb teljesítményt az alapanyaggyártók nyújtották (-6,8%), miután a nyersanyagárak csökkentek a kínai kereslet várható lassulása nyomán. Tágabb iparági bontás alapján az ingatlanipari vállalatok gyenge (-7,4%) teljesítményét érdemes még megemlíteni. Európa: A főbb nyugat-európai részvényindexek vegyesen szerepeltek, miután több index is meg tudott tartani valamit a hét első négy napján összeszedett pluszából. A Stoxx 600 iparágai indexei vegyesen szerepeltek. A hét nyertesei az fogyasztással kapcsolatos részvények (+2,9%) valamint a gyógyszeripari papírok (+2,4%) voltak. A hét vesztese pedig a bankszektor volt (-3,8%), az adósságválsággal kapcsolatos félelmek nyomán, de úgyszintén gyenge teljesítményt nyújtottak az európai bányatársaságok is (-3,0). Hatalmasat esett a BP (-17%), miután a Mexikói-öbölben az újabb kísérlet is kudarcot vallott az olajkiömlés megállítására. Ráadásul az amerikai igazságügyi minisztérium vizsgálatot fog indítani, hogy nem történt-e bűncselekmény, vagy egyéb jogsértés az ügyben. A hét egyik nyertese a Ryanair volt (+9,6%), miután a légitársaság a vártnál jobb negyedéves számokat közölt. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX és a lengyel WIG index csökkenéssel zárta az elmúlt hetet. 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 106% 104% 102% 100% 98% 96% 94% máj. 24. máj. 25. máj. 26. máj. 27. DJIA S&P500 máj. 28. máj. 31. jún. 1. jún. 2. jún. 3. Nasdaq-100 záró változás DJIA 9 931,97-2,0% S&P ,88-2,3% Nasdaq ,04-1,1% máj. 24. máj. 25. máj. 26. máj. 27. máj. 28. máj. 31. jún. 1. jún. 2. jún. 3. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx ,56-0,6% Stoxx ,53 0,2% Xetra DAX 5 938,88-0,1% CAC ,61-1,7% FTSE ,00-1,2% máj. 24. máj. 25. máj. 26. máj. 27. máj. 28. máj. 31. jún. 1. jún. 2. jún. 3. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG ,2-2,3% PX 1 135,30-2,9% BUX ,9-3,0% jún. 4. jún. 4. jún. 4. 9

10 NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-2,3%) Amgen 2,84 5,8 1 JPMorgan Chase -10,62-6,6 Google 2,78 1,8 2 General Electric -10,14-5,7 Apple 2,52 1,1 3 Exxon Mobil -8,64-3,0 Southwestern Energy 1,47 11,3 4 Bank of America -8,33-5,1 Chesapeake Energy 1,22 8,4 5 Wells Fargo -8,23-5,4 UnitedHealth 1,16 3,5 6 Berkshire Hathaway -7,79-4,3 WellPoint 1,03 4,7 7 Citigroup -6,67-5,7 Devon Energy 0,77 2,7 8 Chevron -6,19-4,1 General Mills 0,63 2,7 9 Anadarko Petroleum -5,17-18,8 Range Resources 0,53 7,5 10 Schlumberger -5,11-7,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (-1,1%) Amgen 2,84 5,8 1 Intel -4,40-3,6 Google 2,78 1,8 2 Cisco Systems -3,94-2,9 Apple 2,52 1,1 3 Teva Pharmaceutical -2,27-4,4 Ross Stores 0,18 2,7 4 Oracle -2,21-1,9 Lam Research 0,14 3,0 5 News -2,20-5,9 ebay 0,10 0,4 6 Amazon.com -1,78-3,1 VeriSign 0,08 1,7 7 Comcast -1,42-2,8 Starbucks 0,07 0,4 8 Gilead Sciences -1,37-4,2 Urban Outfitters 0,07 1,2 9 Research In Motion -1,15-3,4 Stericycle 0,03 0,6 10 Microsoft -1,14-0,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+0,2%) Rio Tinto BP -23,71-16,8 BHP Billiton BHP Billiton -14,80-8,6 Anglo American Banco Santander -6,99-10,1 EDF BNP Paribas -4,56-8,2 Royal Dutch Shell Barclays -3,53-6,6 Sanofi-Aventis Banco Bilbao Vizcaya -3,48-10,8 BG Group Anglo American -3,19-6,2 Siemens Societe Generale -2,93-11,2 SABMiller Royal Bank of Scotland -2,74-7,0 ABB Rio Tinto -2,35-2,3 10

11 NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (-5,6%) Richter Gedeon 0,16 4,8 1 Erste Bank -1,36-12,1 CEZ 0,12 0,6 2 OTP Bank -1,09-16,2 MTelekom 0,05 1,6 3 PKO Bank -0,71-5,0 MOL 0,04 0,6 4 Komercni Banka -0,18-2,8 Hrvatske Telekom 0,02 0,7 5 KGHM -0,16-2,9 CME 0,01 0,7 6 New World Resources -0,14-5,1 PGNiG 0,00 0,0 7 Bank Pekao -0,12-1,0 PKN Orlen -0,01-0,3 8 BRE Bank -0,07-2,5 Egis -0,01-2,0 9 Unipetrol -0,06-3,8 Telefonica O2-0,02-0,3 10 TPSA -0,03-0,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-2,5%) Tokyo Electric Power 160,99 5,3 1 Mitsubishi Electric -318,99-9,2 Keio 38,12 2,1 2 Toyota Motor -241,36-2,1 Chugai Pharmaceutical 32,81 2,0 3 Mitsui Chemicals -206,69-8,7 Tokyo Gas 32,21 3,0 4 Mitsui -183,93-2,9 Kao 32,18 1,6 5 Sony -177,81-6,3 Japan Tobacco 30,00 1,1 6 IHI -135,78-2,7 FUJIFILM Holdings 28,97 7,1 7 Nissan Chemical Ind. -135,62-4,5 Sumco 21,91 5,1 8 Nippon Suisan Kaisha -133,80-2,3 Seven & I Holdings 20,31 3,6 9 NSK -122,73-5,8 Panasonic Electric 19,62 0,7 10 Hitachi Zosen -121,99-7,3 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-2,3%) Hang Lung Properties 3,54 3,1 1 PetroChina -86,84-4,0 Li & Fung 2,48 1,9 2 ICBC -47,04-2,8 China Resources Enter 1,68 2,6 3 China Construction Bank -41,88-2,9 Hong Kong & China Gas 1,29 1,0 4 China Petroleum & Che -41,14-5,2 Cathay Pacific Airway 1,02 1,7 5 China Shenhua Energy -32,66-5,7 Foxconn International -0,14-0,4 6 China Life Insurance -23,25-2,8 Bank of East Asia -0,51-0,9 7 CNOOC -23,23-4,2 Swire Pacific -0,66-0,5 8 Bank of China -21,34-2,1 HongKong Electric -0,85-0,9 9 Aluminum Corp of China -14,03-9,5 CLP Holdings -1,08-0,8 10 China Unicom Hong Kon -12,72-5,7 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 11

12 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC 3%-os mínuszban zárta a hetet a BUX, elvérzett az OTP. Bíztatóan kezdődött a hét a Budapesti Értéktőzsdén, a BUX 0,8%-os emelkedéssel kezdett igen alacsony forgalom mellett (New-York és London zárva volt). Kedden nyitást követően is folytatódott a negatív hangulat, ezúttal Spanyolország leminősítése okozott aggodalmat a piacon. Délután ugyan valamelyest enyhültek a feszültéségek, de a hazai benchmark jelentősnek mondható 1,5%-os mínuszban zárt. Szerdán a hazai piac magasan felülteljesítő volt Európában, hála a Richternek. Csütörtökön Kósa Lajos Fidesz ügyvezető alelnök előzmény nélküli nyilatkozata alapvetően megfordította a hazai piacok irányait és megroppantotta stabilitását. A politikus arra utalt, Pont hogy Magyarország költségvetése sokkal rosszabb állapotban van, mint gondolták, és előrevetítette az ország csőd állapotát is. A kijelentés elszakította a hazai piacot a régiós társaktól, ami végül 1%-os esést jelentett. Pénteken a piacok megnyugtatása helyett ismét kétes kontextusban beszéltek kormányzati prominens személyek az államcsődről, nem újabb pánikot okozott. A BUX napközben 8% feletti mínuszban is járt, a nap második felében viszont felfelé kúszott, így a kereskedést végül 3,3%-os csökkenéssel forinton zárta hatalmas, 90 milliárd forintos forgalom mellett. A napi átlagforgalom 32%-kal 38,5 milliárd forintra ugrott. A blue chipek közül a Richter lett a hét nyertese. Az OTP papírokkal hatalmas forgalmat bonyolítottak, 32,3 milliárd forintos átlag az összes piaci forgalom 67%-át jelentette. A bankpapírt végig negatív megítélés jellemezte, hétfőn és szerdán mutatta a legkisebb elmozdulást, lényegében stagnálással zárt. Kedden és szerdán 2,9%-os, pénteken pedig 11%-os vesztességget könyvelhetett el. A hét végére a hazai és nemzetközi fejleményekre a legérzékenyebben reagáló blue chip 16,3%-kal forintra zuhant. A MOL már lényegesen kisebb veszteséggel zárt, jegyzése 1,9%-kal csökkent forintra. Szerdán 3,3%-kal drágult az olajpapír miután a UBS forintos célár mellett vételre módosította a papír ajánlását. A hét többi napja 1-2% közötti mínuszban záródott, kivétel a hétfő, amikor is 2,5%-kal emelkedett az árfolyama. A Magyar Telekom 1%-os csökkenés után 692 forinton zárt. A távközlési papír árfolyam defenzív papírhoz méltóan viszonylag stabilan vészelte át a nem szokványos hetet. A jegyzések egészen péntekig szűk sávban, forint között mozogtak. A pénteki nap azonban hatalmas napközbeni volatilitást hozott, a jegyzések a 640-es szintről kapaszkodtak vissza 692-re. A Richter dacolt az erősen negatív tőkepiaci hangulattal. Az áttörést a szerdai nap hozta meg, miután a magyar gyógyszercég partnere, a Teva bejelentette, hogy a vártnál sokkal korábban piacra dobja egy a Richterrel közös generikus gyógyszerét. Az árfolyam ezt követően szárnyalásba kezdett, szerdán 5,5%-kal, csütörtökön pedig további 1,7%-kal emelkedett. A jó hangulatot tovább fokozta, hogy a Deutsche Bank tartásról vételre minősítette fel a papír forintos cél mellett. A pénteki nap 1,1%-os veszteséggel zárt, de a hetet forinton 6,4%-os pluszban zárta. A BUMIX 3,1%-kal pontra csökkent. A kis és közepes kapitalizációjú papírok döntő többsége vesztességgel zárta a hetet. Az egyik legnagyobb vesztes az Állami Nyomda lett (-6,8%), de a Fotex (- 5,7%) és az FHB (-3,5%) is sokat veszített értékéből máj. 21. Forgalom BUX máj. 26. máj. 28. jún. 1. jún. 3. Mrd Ft ÁLLAMPAPÍRPIAC Erőteljes hozamemelkedés. Az állampapírpiaci hozamok is megszenvedték a Fideszes politikusok megdöbbentő nyilatkozatait. A hozamok a DKJ-k esetében bázisponttal kerültek feljebb, míg az államkötvények esetén bázispontos volt az emelkedés. A hozamok csütörtökig mérsékelt vegyes irányú mozgásokat produkáltak, a jelentős emelkedés péntekre maradt. A kormánypárti nyilatkozatok lejtőre küldték a forintot és a magasba az állampapírpiaci hozamokat. A piac megnyugtatására tett szombati Varga Mihály által tett nyilatkozat és a hétfői CNBC helyszíni tudósítása arra irányul, hogy megszüntessék a pánikhangulatot. Matolcsy György 12

13 Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,98 4,95 5,05 6,14 6,70 7,20 7, ,43 5,33 5,50 7,04 7,76 8,08 8,08 Változás 0,45 0,38 0,45 0,90 1,06 0,88 0,86 élőben mondta el a világ egyik vezető hírcsatornájában, hogy tartják az idei 3,8%-os hiánycélt. A Fidesz gazdaságpolitikai elképzelései erőteljes fordulatot mutatnak, a sokáig hangoztatott csontvázak közül eddig ők bizonyultak a legnagyobbnak. A piac most már végérvényes és konkrét gazdaságpolitikai programot vár a kormánytól, ami ismét visszaállíthatja a bizalmat a magyar eszközök iránt. DEVIZAPIAC Kormányzati kommunikáció gyengítette a forintot; megállíthatatlan a dollár. Hazai fizetőeszközünk euróval szembeni árfolyama csütörtökig a EUR/HUF árfolyam 275-ös szint környékén ingadozott még meglehetősen szűk 290 sávban. A hét első felének legfontosabb eseménye az MNB 286 kamatdöntése volt, melynek során a Monetáris Tanács 282 változatlanul, 5,25%-on hagyta az irányadó kamatrátát. A 278 nyugalmat Kósa Lajos megnyilvánulása törte meg, a Fidesz 274 ügyvezető alelnökének azon kijelentése, mely szerint 270 Magyarország talán mégsem kerülheti el az államcsődöt lejtőre küldte a forintot. A nyilatkozat azonban nem volt egyedüli kormányzati megerősítés döbbentette meg a befektetőket, akik manapság amúgy is hiperérzékenyek, ha fiskális fegyelmezetlenség lehetősége felmerül. Ráadásul a hazai belpolitikai nyilatkozatsorozat kedvezőtlen nemzetközi környezetben hangzott el, ami felerősítette a piaci reakciókat és a magyar események a világsajtó címoldalára kerültek. A forint pénteken rövid idő alatt a 282- es szintig gyengült, s ezáltal a lassan és verejtékesen felépített, Magyarország felé irányuló nemzetközi befektetői bizalom is meginogott, aminek ismételt felépítése hosszú időt vehet igénybe. A forint az ismételt nyilatkozatot követően a 290-es szintig gyengült, ami már komoly terhet jelenthet a kormány által védeni kívánt devizahitelesek számára. USD/EUR 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 1,19 USD/EUR JPY/USD JPY/USD Nem enyhült az euró elleni szkepcitizmus. A jegyzések az 1,23- as szintről kezdték a hetet, majd csütörtökig az 1,2150-1,23-as csatornában folyt a kereskedés. A pénteki turbulens pénz- és tőkepiaci helyzetben ismét jelentős eladói nyomás alá került a közös európai fizetőeszköz. A hangulat romlását fokozták a magyarországi események, miután a befektetők ezt úgy értékelték, hogy ezek az adósságválság továbbgyűrűzésének a jelei. Az euró pénteken este törte át a lélektanilag fontosnak tartott 1,20-as szintet. További lökést adott a zöldhasúnak, hogy a pénteki amerikai munkaerőpiaci jelentés lényegesen rosszabb lett a vártnál, ami a gazdasági növekedés gyorsaságéba vetet hitet kérdőjelezheti meg. A dollár erősödését támogatták még a FED tisztségviselők nyilatkozatai is melyben, melyben az év végétől kamatemelést helyeztek kilátásba. A hét egyik legfontosabb eseménye a csütörtöki ECB kamatdöntő ülés és az azt követő kommentár lesz. A piacot továbbra is az EKB kötvényvásárlási programja, valamint a mentőcsomag kérdésköre foglalkoztatja leginkább. A dollár erősödése folytatódhat a következő időszakban, de annak mértékét jelentős bizonytalanság övezi

14 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás 0,6% forgalmi részarány 12,8% relatív hozam 4,2% BUX súly 28,5% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 6,69 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft Az I. negyedéves üzleti eredmény meghaladta a várakozásokat, a vegyesen alakuló körülményekhez képest kedvezőnek ítéljük a teljesítményt. Az iparági helyzet enyhén javult a Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben, de ez csak minimálisan pozitív negyedévhez volt elég, a Petrolkémiában pedig ismét veszteséges volt a működés. Ezzel szemben új rekordot ért el a Kutatás-termelés és a Gáz és Energia szegmensek üzleti eredménye, a várakozásokat felülmúló teljesítménnyel. Új középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A görög válság és fertőzésveszélye globális pánikot okozott, véget ért a régóta tartó részvénypiaci fellendülés. A folytatás is minimum bizonytalan, újabb rossz hírek érkeznek szinte minden nap. A borús hangulatban nagyot esett a MOL árfolyama is, a korábbi körülmények között már indokolt szint alá. Mivel azonban a nem biztos, hogy a kockázatvállalási hajlandóság visszatér a korábbi szintre, a várhatóan volatilis piacon fokozott óvatosság javasolt. A nagyobb kockázatot vállalni hajlandóknak viszont kedvező beszállási lehetőség lehet a Ft körüli árfolyam máj. 21. máj. 26. máj. 28. jún. 1. jún. 3. e db

15 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 692FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 692 Ft napi átlagforgalom 1458 M Ft változás 1,6% forgalmi részarány 3,8% relatív hozam 5,3% BUX súly 14,8% heti maximum 706 Ft kapitalizáció 722 Mrd Ft heti minimum 640 Ft 2,6 Mrd Ft máj. 21. máj. 26. máj. 28. jún. 1. jún. 3. M db ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom I. negyedéves gyorsjelentése csalódást okozott, miután minden szinten elmaradt a piaci konszenzustól. Ft. A bevételcsökkenés legfőbb oka elsősorban, hogy mindhárom országban (Magyarország, Montenegró, Macedónia) csökkentek a vezetékes hangalapú és az adatbevételek, valamint Magyarországon csökkentek a mobil hangalapú és a rendszerintegrációs és információtechnológiai szolgáltatásokból származó bevételek is. A Magyar Telekom szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tesz a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegíthetik a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség is csökkent az elmúlt negyedévekben, ahhoz azonban, hogy a 74 Ft tartható legyen a továbbiakban is, ahhoz visszafogott beruházási aktivitásra lesz szükség. A társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt valamelyest a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 4% körüli prémium csak azért számít az átlagnál magasabbak nemzetközi összehasonlításban, mert már túl vagyunk az osztalék fordulónapján. A 650 Ft körüli szint szinteken már alulértékeltnek számít a részvény, a diszkontált osztalék alapú model (DDM) alapján, a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján szintén látható az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután az ideges nemzetközi hangulat következtében a magyar államkötvények hozama is jelentős volatilitást mutatott az elmúlt hetekben, és ez a tendencia várhatóan a következő hetekben (hónapokban is fennmaradhat). A vártnál gyengébb I. negyedéves gyorsjelentés után, mi még nem módosítunk az idei évi eredményvárakozásunkon, miután mi eddig is, a piaci várakozásoknál valamivel gyengébb számokat vártunk 2010-re. Néhány elemző azonban könnyen lehet, hogy lefelé fogja módosítani a 2010-es eredményprognózisát, ami szintén nem javít a részvény rövid távú megítélésének. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet 650-es szint közelében óvatosan gyűjtögeti a részvényt, a korábban már említett alacsony értékelési szintek miatt. Ajánlásunk így hosszú távra Felhalmozás. 15

16 OTP BANKSZEKTOR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Újabb bankadó? Az index.hu által közzétett értesülés szerint a kormány jelentős összegeket kíván elvonni a hazai bankoktól egy újabb banki különadó formájában. A megjelentek szerint 100 Mrd Ft-ot szeretne éves szinten a kormány beszedni, ami a banki nyereségek akár harmadának elvonását is jelenthetné. Az OTP részvények szempontjából a hír kedvezőnek semmiképpen nem nevezhető, a nyereség egyharmadának elvonása, még ha csak átmeneti intézkedésről is lenne szó, nagyon súlyos hatással lehet az árfolyamra. Egyelőre azonban ezt a hírt hivatalosan még senki nem erősítette meg. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás -16,2% forgalmi részarány 71,7% relatív hozam -12,7% BUX súly 25,1% heti maximum Ft kapitalizáció 1355 Mrd Ft heti minimum Ft 4,82 Mrd ÉRTÉKELÉS: A negyedéves eredmény ismét jócskán felülmúlta a várakozásokat, elsősorban a céltartalékok mérséklődésének köszönhetően, és volt egy jelentősebb egyszeri tétel is (állampapír árfolyamnyereség). A működési bevételek a vártnál gyengébben alakultak, ugyanakkor a költséggazdálkodás terén továbbra is jól teljesít az OTP. Az ukrán leánybank meglepetésre pluszban zárt, ugyanakkor Montenegróban jelentős veszteség keletkezett. Az idei év eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti. Az I. negyedévben ugyan jelentősen csökkent a céltartalékképzés, főleg Ukrajnának köszönhetően, de egyes külföldi leánybankoknál aggasztó folyamatok mutatkoznak, és gyakorlatilag mindenhol folytatódik a portfólió romlása, így időről időre jelentős céltartalékolási szükséglet jelentkezik. Mindazonáltal mi továbbra is arra számítunk, hogy ha nem lesz újabb globális gazdasági válság (ennek ellenkezőjére sajnos látunk esélyt), akkor fokozatosan mérséklődhetnek a kockázati költségek. A kamatmarzs ugyan szűkül, de ezt a költségcsökkentés és a mérséklődő tartalékképzés ellensúlyozza, így összességében javulhat az eredmény. Frissített modellünk 2010-re 168 milliárd Ft körüli adózott nyereséget valószínűsít (+12% y/y). Igazán dinamikus eredménynövekedésre azonban csak 2011-től nyílhat lehetőség, ha a kockázati költségek tovább csökkennek és beindul a gazdasági növekedés. Ez persze csak akkor igaz, ha nem lesz banki különadó. Ellenkező esetben az eredmény jelentősen elmaradhat a fenti várakozástól. Ezen túlmenően is növekvő politikai kockázatot látunk az OTP-t és a magyar piacot illetően az utóbbi napok fejleményei alapján. Az aktuális árfolyammal számolva az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban is kedvező: a 2010-es várható eredménnyel kalkulált P/E 8,1, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal illetve a ös regionális szektorátlaggal. Még előbbre tekintve, a 2011-es P/E 6 körül van, amely szintén jócskán elmarad a es szektorátlagtól. Ft máj. 21. máj. 26. máj. 28. jún. 1. jún. 3. e db

17 Az utóbbi napok nagy esése, a FIDESZ nyilatkozatai által keltett pánik után akár pozitív korrekció is indokolt lehetne, hiszen úgy tűnik, a kormány kezd közeledni a piac által elfogadott irányhoz. Ugyanakkor a hétfőn kiszivárgott banki különadóról szóló pletyka igen komoly kockázatot jelent az OTP szempontjából, és egyelőre a szélesebb gazdaságpolitikát is nagyfokú bizonytalanság övezi. Ezért rövid távon kivárást javaslunk. 17

18 RICHTER GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom M Ft heti változás 4,8% forgalmi részarány 9,9% relatív hozam 7,2% BUX súly 24,6% heti maximum Ft kapitalizáció 820 Mrd Ft heti minimum Ft 2,92 Mrd Ft e db máj. 21. máj. 26. máj. 28. jún. 1. jún. 3. ÉRTÉKELÉS: Az I. negyedéves gyorsjelentés a főbb számokat tekintve a várakozásokat alulmúló lett, ám ez szinte kizárólagosan a gyenge amerikai exportnak volt tulajdonítható a beszámoló egyébként inkább pozitív benyomásokat keltett. A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában előrehaladva egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. (A Fázis-III szakasz egyébként még csak most kezdődött, így az eredmények bejelentése még jócskán odébb van). Konszolidált évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján forintos célárfolyam számítható, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, forintos célárfolyam adódik. 18

19 A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK június június június június 11. Áprilisi külkereskedelmi egyenleg I. né. GDP (részletes) A májusi MT ülés jegyzőkönyve Májusi fogyasztói árak Áprilisi ipari termelés (részletes) Bernanke beszámoló a Költségvetési Bizottságban Heti olaj- és termékkészlet adatok Fed Beige Book Heti új munkanélküli kérelmek Áprilisi külkereskedelmi egyenleg Májusi kiskereskedelmi forgalom Júniusi fogyasztói bizalmi index (Michigan, előzetes) GE: áprilisi ipari termelés BoE, ECB kamatdöntések UK: áprilisi ipari termelés június 14. EU: áprilisi ipari termelés FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna 19

20 RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX ,93-3,0% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 176-4,9% 0,0% Állami Nyomda 670-6,8% 0,1% ,4 3 / 3 Danubius ,7% 0,0% / 3 econet.hu 98-7,5% 0,1% ,8 Egis** ,0% 0,7% , / 5 Émász ,2% 0,0% ,5 3 / 4 FHB ,5% 0,2% , / 4 Fotex 378-5,7% 0,0% ,0 3 / 4 Genesis 359-3,0% 0,0% Graphisoft Park 809-2,9% 0,0% / 4 Linamar ,0% 0,0% ,1 3 / 3 MTelekom 692 1,6% 3,1% ,4 9,8 70,9 3 / 3 MOL ,6% 12,8% , / 5 Orco Property ,5% 0,0% OTP ,2% 70,4% , / 5 Pannergy 779-2,6% 0,0% / 3 Pannunion 145-2,0% 0,0% / 4 Rába 875-1,7% 0,2% / 4 Richter ,8% 9,9% , / 3 Synergon 579-5,7% 0,0% ,0 3 / 3 TVK ,1% 0,0% / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben évi EPS ** az Egis esetében a és a üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 20

21 TÁJÉKOZTATÁS A évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 21