Új szelek a monetáris politikában - mi változott a válság óta? Matolcsy György 52. MKT Közgazdász-vándorgyűlés, Nyíregyháza 2014. szeptember 6. 1
Tartalom Örökségünk Inflációs célkövetés a válság után elméleti megfontolások Megújult a hazai monetáris politika eszközök és eredmények Jövőkép kihívások és korlátok 3
Növekedésünk már a válság előtt lelassult Magyar Nemzeti Bank 4 2014: előrejelzés Forrás: Eurostat, AMECO
A költségvetés fenntarthatatlanná vált A kormányzati szektor egyenlege a GDP százalékában Magyar Nemzeti Bank 5 Forrás: Eurostat
Az államadósság felduzzadt Magyar Nemzeti Bank 6 Forrás: Eurostat
A külső eladósodás 2012-ig nőtt Magyar Nemzeti Bank 7 Bruttó adósságállomány Forrás: MNB
A bankrendszer külső adóssága 2008-ra az egyik fő sebezhetőségi forrássá vált Magyar Nemzeti Bank 8 Forrás: MNB
Miközben a hitelezés túlfűtött volt A hitelezési rés változása tényezőkre bontva Magyar Nemzeti Bank 9 Forrás: MNB
2010-re megugrott a munkanélküliség Magyar Nemzeti Bank 10 Forrás: KSH
Diagnózis Strukturális reformok nélkül középtávon nem érhetőel fenntarthatógdp növekedés, magas foglalkoztatási szint és pénzügyi egyensúly. 11
Strukturális reformokra volt szükség Magyar Nemzeti Bank 12
A költségvetés stabilizálódott Magyar Nemzeti Bank 13 Kormányzati szektor egyenlege a GDP százalékában (2011-2014) Forrás: Eurostat, Európai Bizottság: 2014 Spring Forecast
A finanszírozási képesség érdemben javult Magyar Nemzeti Bank 14 a GDP arányában Forrás: MNB
A javuláshoz minden komponens hozzájárult négy negyedéves kumulált értékek a GDP arányában Magyar Nemzeti Bank 15 Forrás: MNB
Összegzés A gazdaságpolitika fordulata lehetővé tette a hazai monetáris politika reformját 16
Tartalom Örökségünk Inflációs célkövetés a válság után elméleti megfontolások Megújult a hazai monetáris politika eszközök és eredmények Jövőkép kihívások és korlátok 17
A válság kihívásai Nulla kamat alsó korlátja (ZLB): monetáris lazítás kamatcsökkentés nélkül? Makrogazdasági pénzügyi stabilitás versus makrogazdasági stabilitás? Reálgazdasági ingadozások mérséklése Magyar Nemzeti Bank 18
A pénzügyi egyensúlytalanságok fontosak A pénzügyi válság rávilágított arra, hogy a pénzügyi stabilitás szükséges, de nem elégséges feltétele az árstabilitásnak A monetáris és makroprudenciális politika eszközeit nem lehet egymástól elválasztva kezelni A pénzügyi megfontolások teljes körű beépítése a monetáris stratégiába alapvető szemléletváltást és újszerű modellezési megközelítést igényel. 19
A válság előtt: Egy cél egy eszköz* JEGYBANK kamatpolitika PÉNZÜGYI FELÜGYELET szabályozás Árstabilitás Fenntartható növekedés Pénzügyi stabilitás A jegybankok sikeresek voltak az árstabilitás elérésében, de közben a pénzügyi stabilitást veszélyeztető kockázatok épültek fel A növekedés nem volt fenntartható * A szemléltető ábrákat Olivier Blanchard: Monetary policy in the Wake of the Crisis című prezentációja alapján készült Magyar Nemzeti Bank 20
A válság után: Több cél több eszköz* JEGYBANK PÉNZÜGYI FELÜGYELET Árstabilitás Fenntartható növekedés Pénzügyi stabilitás Megőrizve az árstabilitás prioritását, a jegybankok egyre nagyobb figyelmet fordítanak a növekedési szempontokra Egyre erősebbé válik a makroprudenciális szabályozás * A szemléltető ábrákat Olivier Blanchard: Monetary policy in the Wake of the Crisis című prezentációja alapján készült Magyar Nemzeti Bank 21
A reálgazdasági szempontok előtérbe kerültek A rugalmas inflációs célkövetés rendszerében a jegybankok az árstabilitás fenntartásán felül igyekeznek a reálgazdasági ingadozásokat is mérsékelni A munkanélküliség szerepe a jegybanki kommunikációban felértékelődött a válság alatt Magyar Nemzeti Bank 22
Tartalom Örökségünk Inflációs célkövetés a válság után Megújult a hazai monetáris politika eszközök és eredmények Jövőkép kihívások és korlátok Magyar Nemzeti Bank 23
Megújult a hazai monetáris politika VÁLTOZATLAN MARADT 1 horgony Középtávú inflációs célkitűzés 3 mandátum Árstabilitás Pénzügyi stabilitás Gazdaságpolitika támogatása Konzervatív, felelős devizatartalékolás Guidotti-Greenspan szabály tartás Magas devizatartalék Magyar Nemzeti Bank 24
Megújult a hazai monetáris politika VÁLTOZOTT Középtávon alacsony inflációs nyomás Fenntartható növekedés támogatása A monetáris politika és a pénzügyi szabályozás erősebb összehangolása Ország adósságszerkezetének javítása Figyelem az MNB eredményre Tartósan laza monetáris kondíciók Növekedési Hitelprogram MNB és PSZÁF integráció Önfinanszírozási koncepció 2013-ban 0 közeli eredmény Magyar Nemzeti Bank 25
Jelentős mértékű kamatcsökkentés Magyar Nemzeti Bank 26 Forrás: MNB
Előretekintve az infláció a céllal összhangban alakul 2014. júniusi előrejelzés Magyar Nemzeti Bank 27 Forrás: MNB
ami lehetővé teszi a tartósan laza monetáris kondíciók fenntartását 8 % % 7 6 5 4 3 2 Magyar Nemzeti Bank 28 Forrás: MNB 8 7 6 5 4 3 2 2011.dec. 2012.febr. 2012.ápr. 2012.jún. 2012.aug. 2012.okt. 2012.dec. 2013.febr. 2013.ápr. 2013.jún. 2013.aug. 2013.okt. 2013.dec. 2014.febr. 2014.ápr. 2014.jún. 2014.aug. 2014.okt. 2014.dec. 2015.febr. 2015.ápr. 2015.jún. 2015.aug. 2015.okt. 2015.dec. 2014 szeptemberi hozamgörbe MNB alapkamat
Mérséklődő banki kamatok Magyar Nemzeti Bank 29 Forrás: MNB
A kamatcsökkentés segíti a növekedést Időszak Infláció (százalékpont) GDP szint (százalék) 2012 0,0 0,1 2013 0,4 0,4-0,6 2014 1,1 0,5-0,7 2015 0,1-0,3 Magyar Nemzeti Bank 30 Forrás: MNB
Bővülő lakossági megtakarítások és fogyasztás Magyar Nemzeti Bank 31 Forrás: MNB
Az NHP segíti a beruházások bővülését Magyar Nemzeti Bank 32 Az I. pillérben nyújtott hitelek megoszlása Forrás: MNB
elsősorban a mikrovállalkozásoknál Az I. pillérben nyújtott hitelek megoszlása Magyar Nemzeti Bank 33 Forrás: MNB
Élénkül a vállalati hitelezés Hitelállomány éves növekedési üteme Magyar Nemzeti Bank 34 Forrás: MNB
Az ország önfinanszírozásának támogatása Szükségszerűség és lehetőség Külső adósság mérséklése kívánatos + A devizatartalékok csökkentése lehetséges A tartalék felhasználható a külső sérülékenységünk mérséklésére 35
Az ország önfinanszírozásának támogatása A program elemei Forint kamatcsere eszköz Lehetőséget biztosít a hosszú forinteszközök kamatkockázatának mérséklésére Változó kamatozású hosszú lejáratú fedezett forinthitel Forintlikviditáshoz való jutást segítheti Eszközcsere ügylet A hosszú lejáratú forint értékpapírokért cserébe deviza értékpapírokhoz lehet jutni, ami a devizalikviditáshoz való jutást segíti Kéthetes kötvény kéthetes lejáratú betétté alakul át Csak a partnerkör intézményei tarthatják a jegybanknál 36
Az intézkedések elérték céljukat A magyar bankrendszer jelentős mértékben növelte állampapír állományát A bankok a magasabb kitettséget hosszabb ideig tartják fenn Ezzel érdemben csökkent Magyarország külpiaci kitettsége és külső sérülékenysége Olcsóbbá, stabilabbá és kiszámíthatóbbá vált az államháztartás hosszú távú finanszírozása Az alacsonyabb kamatkiadásokon keresztül a program áttételesen hozzájárul az államadósság csökkenéséhez 37
Bővülő banki állampapír állomány 38 Forrás: MNB
Tartalom Örökségünk Inflációs célkövetés a válság után elméleti megfontolások Megújult a hazai monetáris politika eszközök és eredmények Jövőkép kihívások és korlátok Magyar Nemzeti Bank 39
Jövőkép kihívások és korlátok Devizahiteles mentőcsomag Külső egyensúly további NHP folytatása javítása Szanálás Külső dezinflációs kockázatok Hitelezési fordulat Bankrendszer átalakulása támogatása Fed kamatemelés Orosz-ukrán Nemzetközi jegybanki együttműködés erősítése konfliktus Pénzügyi kultúra fejlesztése Laza monetáris politika fenntartása az inflációs cél elérése érdekében egy összetett környezetben Fenntartható növekedés támogatása Pénzügyi stabilitás megőrzése Fejlett országok eltérő monetáris politikai irányultsága Társadalmi felelősségvállalás 40
Köszönöm a figyelmet! www.mnb.hu