Örvények közt Biztosítók a tőkepiac szemével Simonyi Tamás igazgató Közép-kelet európai pénzintézeti tranzakciók Siófok, 2012.05.11.
Tartalomjegyzék Globális piaci trendek Európai és regionális piaci trendek Európai ágazati trendek Piaci értékeltség Tranzakciós kilátások Melléklet 1
Globális piaci trendek Ázsia egyre jelentősebb, míg főleg Európa súlya csökkenőben van Biztosítási díjak (bruttó díj) globális megoszlása Európa Ázsia Észak-Amerika Egyéb 2
Globális piaci trendek Dél-Amerika és Ázsia a globális piac növekedési motorja A világ biztosítási hőtérképe bruttó díj növekedés alapján Bruttó díj nominális növekedése helyi valutában 2009-2010 <0% 0-5% 5%-10% 10%-20% >20% 3
Globális piaci trendek A gazdasági fejlettség növekedésével együtt nő a biztosítási sűrűség A biztosítási piacok fejlettségi görbéje, 2010 7 000 Switzerland 6 000 Netherlands Biztosítási sűrűség (USD) 5 000 4 000 Taiwan Denmark UK Japan France Ireland Finland Sweden US Hong Kong Belgium Norway CanadaAustralia Germany 3 000 Növekvő Italy Singapore piacok South Korea Austria Portugal New Zealand 2 000 Spain Slovenia Israel UAE South Africa Fejlődő piacok Czech Rep. Macao 1 000 Slovakia Qatar Thailand Poland RomaniaTurkey Brazil HungaryCroatia Kenya Vietnam Egypt Philippines China Kuwait BangladeshPakistan IndiaNigeria Ukraine Bulgaria Greece Russia 0 500 1 000 2 000 4 000 8 000 16 000 32 000 64 000 GDP/fő (USD) Fejlett piacok 4
Globális piaci trendek Ha a Szolvencia II.-re nem kényszerként hanem lehetőségként tekintenek jelentős versenyelőnyre lehet vele szert tenni Makrogazdaság A népesség növekedése és vagyonosodása, különösen Ázsiában és Latin- Amerikában Az állam fokozatos kivonulása az egészségügyből és a nyugdíj szolgáltatásból További monetáris expanzió, alacsony kamatok, nehéz magas biztosítói hozamokat elérni A hitelezés továbbra is drága, míg a részvények alacsony áron forognak Szuverén adósságválság, magas volatilitás Solvency II. A szabályok még több területen sem véglegesek Tőketakarékosság miatt leányvállalatokból fiókok lesznek Tőkeintenzív operációk leválasztása, portfoliók akvizíciója A Szolvencia II. szerepe áttevődik az érték védelméről az értékteremtésre A Szolvencia II. pontosabb adatokat szolgáltathat a vezetői döntésekhez Az IT rendszer és az aktuáriusi erőforrások fejlesztésére van szükség 5
Globális piaci trendek A változó szabályozás és ügyfél igények más fajta értékesítési stratégiát kívánnak meg Operáció Back-office központosítása a növekvő költségnyomás következtében Egyes folyamatok kiszervezése vagy átruházása megosztott szolgáltató központokra Értékesítés Brókeri jutalék helyett fix díj, időben jobban elosztva, biztosítótól függetlenül Nemek szerinti árazás megszüntetésével a termékek és a marketing is változik Internet, mint első tájékozódási pont, amit az ügynöki értékesítés követ Aggregátor oldalak nyomást gyakorolnak az árakra Termék alapú értékesítési csatornák helyett egy egységes, átfogó kapcsolati felület az ügyféllel 6
Tartalomjegyzék Globális piaci trendek Európai és regionális piaci trendek Európai ágazati trendek Piaci értékeltség Tranzakciós kilátások Melléklet 7
Európai és regionális piaci trendek A biztosítási kiadások szinte minden országban nőttek Egy főre jutó biztosítási kiadások 1: Európai (Viszont)Biztosítók Szövetsége, 34 tagország Az átlag EUR 1879 élet: EUR 1150, nem élet: EUR 729 Kiugró értékek a nagy pénzügyi központokban Közép-kelet Európa országai legalább EUR 850-el maradnak el az átlagtól 8
Európai és regionális piaci trendek Angliát és Hollandiát leszámítva a legtöbb európai országban nőtt a biztosítási szektor penetrációja Az összes biztosítási díj (bruttó díj) GDP-hez viszonyított aránya 1: Európai (Viszont)Biztosítók Szövetsége, 34 tagország 9
Európai és regionális piaci trendek Az európai biztosítók befektetési portfóliója stabilan nő és két év alatt kiheverte az egyszeri 2008-as esést Az európai biztosítók befektetési portfoliója 10
Európai és regionális piaci trendek Nyugat-Európában a termékek letisztulása jellemző Nyugat- Európa A hangsúly áttevődik a unit-linked termékekről az áttekinthetőbb, klasszikus biztosítási termékekre Hozamgarancia kedvelt Fontos a kényelmes, lehetőleg on-line hozzáférés A közvetítők javadalmazását egyre szigorúbban szabályozzák (pl. UK) A megtakarítási és befektetési termékekben a bankok kerülhetnek előnybe, főleg ha a kamatszint emelkedik A bankok áttérnek a biztosítási szolgáltatások nyújtásáról a kevésbé tőkeigényes közvetítésre, leágazóba kerül a bankbiztosítás, vonzó portfóliók kerülhetnek a piacra 11
Európai és regionális piaci trendek Közép-Kelet Európában a unit-linked termékek és az egészségbiztosítások lehetnek különösen kelendőek Közép- Kelet- Európa A vállalati biztosítások gyorsabban nőnek, míg a magánszemélyek vásárlóereje nyomott Az élet és azon belül a unit-linked biztosítások kelendőek A gépkocsi értékesítések stagnálásával a gépjármű biztosítások állománya is lassabban nő KGFB árak közelítenek elvi minimumukhoz Az egészségügy liberalizációja gyors növekedést eredményezhet az egészségbiztosítások terén 12
Európai és regionális piaci trendek A Közép-kelet európai országok az elmúlt 12 évben növekedési pályára léptek Régiós országok historikus fejlődési görbéje Biztosítási sűrűség (USD) Növekvő piacok Fejlett piacok Fejlődő piacok GDP/fő (USD) 13
Európai és regionális piaci trendek A növekedési kilátások mérsékeltek rövid távon Nem élet tartalékok és növekedésük Élet tartalékok és növekedésük Billió euró Nem élet Viszontbizt. Lloyds Növekedés Tartalék Növekedés 14
Európai és regionális piaci trendek A hozamok alacsonyan maradnak Hozamgörbék Európai biztosítók befektetési portfóliója Készpénz Hitel Készpénz 4% 4% 4% Ingatlan 4% Ingatlan 4% Részvények Részvény 6% 6% Garantált Garantált kötvény kötvények 9% 9% Eszközfedezetű értékpapír Eszközfedezetű 5% értékpapírok 5% Egyéb Hitel Egyéb 3% 4% 3% Vállalati kötvények Vállalati 29% kötvények 29% Államkötvények Államkötvények 36% 36% 15
Európai és regionális piaci trendek Az alacsony hozamok nyomást gyakorolnak az életbiztosítási profitokra A jövedelem mozgatórugói Csökkenő hozamok hatása az élet ág hozamára Egy tipikus 10-15%-os profit megosztási mechanizmust feltételezve Befektetési különbözet Díj marzs Biztosítói marzs 16
Európai és regionális piaci trendek Az alacsony hozamok a nem élet ágat is érintik Nem élet befektetési jövedelem a 2010-es adózás előtti profit százalékában Nem élet profit % Csoport profit % 17
Európai és regionális piaci trendek A periféria állampapírjaival szembeni kitettség nagy, de csak ha Spanyolországot és Olaszországot is ide számítjuk Biztosítók bruttó PIIGS országokkal szembeni kitettsége Bruttó kitettség Az év végi immat. javak nélküli nettó eszközérték százalékában 18
Európai és regionális piaci trendek A periféria állampapírjaival szembeni kitettség nagy, de csak ha Spanyolországot és Olaszországot is ide számítjuk Biztosítók bruttó PIIGS országokkal szembeni kitettsége az év végi immat. javak nélküli nettó eszközérték százalékában 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% Spanyolország Olaszország Görögország, Írország, Portugália 19
Tartalomjegyzék Globális piaci trendek Európai és regionális piaci trendek Európai ágazati trendek Piaci értékeltség Tranzakciós kilátások Melléklet 20
Európai ágazati trendek Az élet és nem élet ág azonosan lassan nőtt 2009 és 2010 között Európai bruttó díjbevételek megoszlása az élet és a nem élet ág között Élet Nem élet 2010-ben 2,5%-os növekedés, stabil élet/nem élet arány mellett Élet: Románia +69%, Magyarország +8%, Nagy-Britannia -6% növekedés 2009-2010-ben Nem élet: 2,7% növekedés, Németország, UK, Franciaország és Hollandia a piac 63%-a 21
Európai ágazati trendek A gépjármű biztosítási ág előbb indult csökkenésnek, mint az egész nem élet piac és lassabb is a visszatérése Európai gépjármű biztosítási bruttó díjak Új gépjármű regisztrációk 4%-al csökkentek míg a bruttó díjak 1,3%-al nőttek Olaszország, Németország, Franciaország, UK összesen 60% 22
Európai ágazati trendek Az egészségbiztosítási piac a válságon át is töretlenül nőtt Európai egészségbiztosítási bruttó díjbevételek Hollandia és Németország összesen 67%-át teszi ki Leggyorsabb éves növekedés 2009-10-ben Magyarországon (66%) 23
Európai ágazati trendek Szükség van a nem élet árak növelésére Költségek és kárráfordítás a bevételek arányában (combined ratio) Combined ratio és hozam közti összefüggés 2% javulásra van szükség a CoR-ban hogy ellensúlyozza a hozamok csökkenését NED GER FRA ITA UK US EUR 3-5Y AA Váll. Ktv. 15-ös RoE-hez szüks. CoR 24
Európai ágazati trendek A nem élet termékek ára egyértelműen növekedésnek indult Európai gépjármű biztosítások árváltozása USA vállalati biztosítások árváltozása Technikai biztosítások Vállalati vagyonbiztosítás Vállalati gépjármű biztosítás Általános felelősség 25
Európai ágazati trendek Az árazás javulásának köszönhetően a profitok is javulhatnak Nem élet ág adózás előtti eredménye Céges szintű nem élet adózás előtti eredmények millió helyi devizában Nem élet Viszontbizt. Lloyds Növekedés 26
Lassuló élet Lassuló beáramlás az életbiztosításoknál Korrigált állománydíj 1 (APE) volumen növekedés Nettó beáramlás Helyi valuta, millió APE, EUR bn Növekedés 1: Annual Premium Equivalent, 100% rendszeres díj + 10% eseti díj 27
Európai ágazati trendek A bankbiztosítás visszaszorulóban van, de a bankok fontos disztribúciós csatornát fognak jelenteni a jövőben is Bankbiztosítási eladások részesedése a teljes életbiztosítói piacból 28
Európai ágazati trendek Csökken a jövedelmek lendülete Az alacsony kamatok élet jövedelmekre gyakorolt hatásáról szóló hírek túlzóak A kamatkülönbözetből adódó jövedelmek ha nem is nőnek, gyors esés nem várható és a kezelt eszközök is nőni fognak. A költségek csökkentése és a gyorsabban fejlődő régiókra való fókuszálás is javítja a profitabilitást A jövedelmezőség javulása korlátozott, Európában a kamat alapú jövedelmek adják a bevételek legnagyobb részét ami visszafogja a növekedést 29
Tartalomjegyzék Globális piaci trendek Európai és regionális piaci trendek Európai ágazati trendek Piaci értékeltség Tranzakciós kilátások Melléklet 30
Piaci értékeltség A kockázatos környezet miatt alulértékeltek a biztosítók Az ügyfél volumenek és a profitok növekedési üteme korlátozott marad A mérlegek továbbra is volatilisek Szolvencia II. nyomása Jelenlegi magas kockázati felár csak lassan tűnhet el Ebben a környezetben a stabilabb, konzervatívabb üzleti politikájú cégeknél az előny 31
Piaci értékeltség A biztosítói szektor még a körülményekhez képest is alul van értékelve A biztosítási szektor piaci kapitalizációja a 2013-as várható immateriális javak nélküli könyvszerinti értékének 1,1-szerese (P/TBV) és a várható profit 7,5-szerese (P/E), ami nagyban elmarad az elmúlt évek átlagától Egy ilyen alacsony értékelés még növekedés nélkül is 15%-os tőkeköltségről vagy a piaci hozamok 40%-os visszaeséséről szóló várakozásoknak felelne meg Relatív P/BV 1 változás Várt profitok 2 relatív változása 2005-2010 átlag -1 szórás Viszontbizt. Univ. Élet MSCI Eu. 1: ár/könyv szerinti érték 2: piaci konszenzus várakozások a két év múlvai profitra 32
Piaci értékeltség A biztosítói szektor általánosan alulértékelt, de a lényeg az egyes mozgatórugókon van A legtöbb mutatószám alapján a szektor alulértékelt A historikus összehasonlításokkal vigyázni kell az eltérő kamatkörnyezet és kötvényárfolyamok miatt Nagy volatilitás jellemző marad, főleg az eurózóna híreinek függvényében A szektor fellendülésére csak akkor van esély ha az eurózóna jövője előreláthatóbb lesz és az állampapírok hozamai emelkedni kezdenek Előnyben a legstabilabb biztosítók és azok a piaci szereplők, akik kevésbé vannak kitéve a kamatok változásának 33
Piaci értékeltség P/BV és P/EV alapján is historikusan alacsony a szektor értékeltsége Forward ár / könyv szerinti érték (P/BV) P/BV 2005-2010 átl. -1 szórás Forward ár / embedded value (P/EV) P/EV 2005-10 átl. -1 szórás 34
Piaci értékeltség A szektor alulértékelt a P/E mutató alapján is 1 éves forward ár/nyereség arány (P/E) 1 éves fwd. P/E az MSCI Europe-hoz képest P/E Átlag -1 szórás +1 szórás P/E vs. MSCI Europe Átlag -1 szórás +1 szórás 35
Piaci értékeltség A növekvő osztalékhozam is az alacsony értékeltség jele Osztalékhozam az MSCI Europe-hoz képest Osztalékhozam vs. MSCI Europe Átlag -1 szórás +1 szórás 36
Piaci értékeltség Az árak még a legnyereségesebb cégeknél is nyomottak - 1/2 Ár és nyereség az immat. javak nélküli könyv szerinti értékhez viszonyítva Ár az immat. javak nélküli könyv szerinti érték arányában (P/TBV) Felülárazott Alulárazott 10-szeres ár/nyereség arány 8-szoros ár/nyereség arány 6-szoros ár/nyereség arány Nyereség az immat. javak nélküli könyv szerinti érték arányában (EPS/TBV) 37
Piaci értékeltség Az árak még a legnyereségesebb cégeknél is nyomottak - 2/2 Ár és nyereség embedded value-hoz viszonyítva Felülárazott Ár az embedded value arányában (P/EV) Alulárazott Nyereség az embedded value arányában (EPS/EV) 38
Piaci értékeltség A kockázatos környezet ellenére a legtöbb biztosítótól két számjegyű tőkearányos hozamra számíthatunk Biztosítók 2012-re várt tőkearányos hozamai 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% Admiral Topdanmark PZU Tryg Vesta Prudential plc Sampo Amlin L&G Hannover Re Generali Hiscox Mapfre Zurich Gjensidige Súlyozott átlag AXA St. James place Delta Lloyd Pojhola Royal Sun Alliance Euler Hermes Storebrand Scor Munich Re ING Allianz Baloise Catlin Vienna Helvetia CNP Aviva Swiss Re Standard Life Aegon Swiss Life Ageas Resolution 39
Piaci értékeltség Az elmúlt év biztosítói tranzakcióira jellemző, hogy a cégek sokszor könyv szerinti érték alatt keltek el Globális tranzakciók szorzószámai Célpont Vevő Ár/nettó prémium Ár/Nettó eredmény Ár/könyvi érték Fidea NV J.C. Flowers & Co. LLC 0,56 5,03 0,07 Zurich Santander Insurance America, S.L. (51%-os részesedés) Zurich Financial Services 1,09 9,92 N.A. HSBC Holdings plc (Vagyon- és balesetbiztosítás Hong Kong, Szingapúr és Mexikó) AXA N.A. N.A. 1,11 Európai és régiós tranzakciók szorzószámai Célpont Vevő Ár/nettó prémium Ár/Nettó eredmény Ár/könyvi érték Towarzystwo Ubezpieczen i Reasekuracji Talanx AG, Meiji Yasuda Life WARTA SA Insurance Company 0,71 101,56 0,43 TU Europa SA (83.5%-os részesedés) Talanx AG, Meiji Yasuda Life Insurance Company 2,57 8,94 0,33 Polisa Zycie S.A. (75%-os részesedés) The Vienna Insurance Group AG 1,03 19,85 1,04 Aviva Életbiztositó Zrt.; Aviva zivotni pojistovna, a.s.; Aviva Romania Life and MetLife, Inc. N.A. N.A. N.A. Pensions Hardy Underwriting Bermuda Limited CNA Financial Corporation 0,58 N.A. 0,17 Health-on-Line Company (UK) Ltd. AXA PPP Healthcare N.A. N.A. N.A. Lilas Dela N.A. N.A. N.A. Fish Administration Holdings Limited Capita Plc (formerly known as The Capita Group Plc) N.A. 4,46 N.A. The A & A Group Limited Darwin Private Equity LLP N.A. N.A. N.A. A biztosítókat átlagosan az éves bruttó díj körüli, az általában alacsony profit sokszorosának és a könyv szerinti érték átlagosan felének megfelelő értéken vették. A szórás nagy. Az éves bruttó díjbevétel 2,5- szereséért illetve a könyvi érték 7%-áért is kelt el cég. 40
Piaci értékeltség Régiónk két prominens biztosítói részvénye sem mutat fellendülést Relatív részvényár-változás PZU CIG Tőzsdei kapitalizáció (M EUR) Ár/könyv szerinti érték Ár/össz. bevétel Ár/ prémium Ár/nettó eredmény CIG 85 0,97 0,92 0,60 N.A. PZU 6 626 1,61 1,80 0,53 11,76 41
Piaci értékeltség Kik lehetnek sikeresek ebben a környezetben? Az átlagtól eltérő földrajzi vagy termék portfólióval rendelkező, fejlődő piacokon jelen lévő cégek Minőségi, nagy cégek stabil pénzügyi háttérrel Nem élet ágnak jobb kilátásai vannak Az élet ágban a nagy-britanniai és a nem élet piacon is jelen lévő cégek lehetnek előnyben Érdemes a sikeresen átszerveződő cégeket is figyelni 2011-es részvény árfolyam változás (osztalék kifizetéssel korrigált) Alulteljesítők: európai életbiztosítók alacsony kamatkörnyezetben Túlteljesítők: Kisebb euro zónás kitettségű biztosítók 42
Tartalomjegyzék Globális piaci trendek Európai és regionális piaci trendek Európai ágazati trendek Piaci értékeltség Tranzakciós kilátások Melléklet 43
Tranzakciós kilátások A külső és belső tényezők is a konszolidáció irányába hatnak, melyet jól kihasználva versenyelőnyre lehet szert tenni Konszolidációs hullám Erősen versengő, stagnáló belső piac mellett az inorganikus növekedés a megoldás Alacsony piaci értékelés kedvez a vevőknek 44
Tranzakciós kilátások Az európai trendek következtében is jelentős tranzakciók várhatók 2012-ben Európában a Bázel III.-as szabályozás hatására a bankok kilépnek a biztosítási piacról Vonzó portfóliók szabadulhatnak fel, de stagnáló országokban, így nehezebb lehet az értékesítés Kereslet inkább a gyorsabban növekvő régiók iránt Nehéz a tőkebevonás és a jobb vállalatok értékesítése az alacsony piaci értékeltség miatt Várható jelentősebb tranzakciók Célpont Lehetséges vevők Eladó Becsült ár RBS biztosítói ág N.A. RBS 6 milliárd euró MetLife, Manulife, Sun Life, Korea Financial ING ázsiai Life, Prudential Financial, Kyobo operációja Life, Samsung Life, AIA Group, KB ING 4,5 milliárd euró 45
Tartalomjegyzék Globális piaci trendek Európai és regionális piaci trendek Európai ágazati trendek Piaci értékeltség Tranzakciós kilátások Melléklet 46
Melléklet A kockázatos környezet ellenére a legtöbb biztosítótól két számjegyű tőkearányos hozamra számíthatunk Kompozit biztosítók Piaci kap. EUR m Havi vol. EUR m Ár Jan.9. 52 hetes min-max 2011E P/E 12mth fwd. P/E P/BV ROE 2012 ROEV 2012 Spot P /NAV Spot P /EV Oszt. Hozam 2011 Életbiztosítók Viszontbiztosítók Nem élet biztosítók Európai biztosítók összesen Számtani átlag Súlyozott átlag 47
Melléklet Biztosítók neveinek rövidítése Cégnév Rövidítés Cégnév Rövidítés Admiral ADML.L Mapfre SA MAP.MC Aegon AEGN.AS Munich Re MUVGn.DE Ageas AGES.BR Nordea NDA.ST Allianz SE ALVG.DE Pohjola Bank POH1S.HE Amlin AML.L Prudential PRU.L AVIVA Plc. AV.L PZU SA PZU.WA AXA AXAF.PA Resolution Ltd. RSL.L Baloise BALN.VX RSA RSA.L Catlin CGL.L Sampo PLC SAMAS.HE CNP Assurances CNPP.PA Scor SCOR.PA Delta Lloyd NV DLL.AS St. James's Place SJP.L Euler Hermes ELER.PA Standard Life SL.L Generali GASI.MI Storebrand ASA STB.OL Gjensidige Forsikring ASA GJFS.OL Swiss Life SLHn.VX Hannover Re HNRGn.DE Swiss Re SRENH.VX Helvetia HELN.S Topdanmark A/S TOP.CO Hiscox HSX.L Tryg A/S TRYG.CO ING Group ING.AS Vienna Insurance Group VIGR.VI Legal & General LGEN.L Zurich Financial Services ZURN.VX 48
Melléklet Forrásjegyzék CEA Statistics N 44, European Insurance in Figures, 2011 december Swiss Re Sigma: World insurance in 2010, No2/2011 Credit Suisse Insurance Outlook 2012, 2012 január Vienna Insurance Group, Roadshow Frankfurt, 2012.3.30 Mergermarket Bloomberg BÉT Éves jelentések 49
2012 KPMG Tanácsadó Kft., a magyar jog alapján bejegyzett korlátolt felelősségű társaság, és egyben a független tagtársaságokból álló KPMGhálózat magyar tagja, amely hálózat a KPMG International Cooperativehez ( KPMG International ), a Svájci Államszövetség joga alapján bejegyzett jogi személyhez kapcsolódik. Minden jog fenntartva. Az itt megjelölt információk tájékoztató jellegűek, és nem vonatkoznak valamely meghatározott természetes vagy jogi személy, illetve jogi személyiség nélküli szervezet körülményeire. A Társaság ugyan törekszik pontos és időszerű információkat közölni, ennek ellenére nem vállal felelősséget a közölt információk jelenlegi vagy jövőbeli hatályosságáért. A Társaság nem vállal felelősséget az olyan tevékenységből eredő károkért, amelyek az itt közölt információk felhasználásából erednek, és nélkülözik a Társaságnak az adott esetre vonatkozó teljes körű vizsgálatát és az azon alapuló megfelelő szaktanácsadást. A KPMG név, a KPMG logó és a cutting through complexity a KPMG International lajstromozott védjegye.