KBC Securities Fundamentális elemzés Gyakorlati tanácsok befektetőknek Sinka Csaba Elemző KBC Equitas Somi András Vezető elemző KBC Equitas Budapest, 2013. november 5. Copyright KBC Securities 1
Nincs is értelme? 2
Mol fundamentális ajánlás Eladás, fair érték: 14 900 Ft 14 900 Copyright KBC Securities 3
Technikai elemzés 4
Fundamentális elemzés 5
Az ÁR az, amit fizetsz, az ÉRTÉK az, amit kapsz. Warren Buffett 6
Az érték mindig szubjektív Piaci értékítélet: 11 USD 7
Az érték mindig szubjektív Ajánlat: 13,65 USD 8
Az érték mindig szubjektív Southeastern: 24 USD! 9
1. módszer: Modellezés
A jövő a lényeg, de ismerni kell a múltat 11
Modellezés Copyright KBC Securities 12
Miből adódik a vállalat értéke? Saját tőke értéke Hitel értéke Cégérték Copyright KBC Securities 13
Miből adódik a vállalat értéke? Saját tőke értéke Hitel értéke Cégérték Minket ez érdekel! Copyright KBC Securities 14
Miből adódik a vállalat értéke? Saját tőke értéke Hitel értéke Cégérték Minket ez érdekel! A működés értékeléséből ez következik Copyright KBC Securities 15
Miből adódik a vállalat értéke? A vállalat értéke a szabad pénzáramlások jelenértéke Saját tőke értéke Hitel értéke Cégérték Copyright KBC Securities 16
Miből adódik a vállalat értéke? De tulajdonképpen mi az a szabad pénzáramlás? Bevétel - költségek (anyagköltség, igénybe vett szolgáltatások, értékcsökkenés) = Működési eredmény - adófizetés - beruházások - működési eszközök beszerzése + működéssel kapcsolatos források (szállítók) Copyright KBC Securities 17
Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik A működés előrejelzése Pénzáramlás Copyright KBC Securities 18
Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik A működés előrejelzése Kockázati tényezők Pénzáramlás Diszkontráta Copyright KBC Securities 19
Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik A működés előrejelzése Kockázati tényezők Pénzáramlás Diszkontráta Maradványérték Mi lesz a céggel hosszú távon Copyright KBC Securities 20
Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik A működés előrejelzése Kockázati tényezők Pénzáramlás Diszkontráta Maradványérték Érzékenység Mi lesz a céggel hosszú távon Mi van ha? Copyright KBC Securities 21
A múlt érdekes Copyright KBC Securities 22
de csalóka is lehet Copyright KBC Securities 23
Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Egyszerű modellezés: fókuszáljunk a főbb tényezőkre, különben elveszhetünk a részletekben Mit nézzünk? - Mennyi iphone-t adnak el - Milyen áron tudják eladni - Mennyibe kerül legyártani egy iphone-t? => iphone profitabilitás Copyright KBC Securities 24
Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az Apple értéke= a divízióinak az értéke összesen Forrás: www.trefis.com Copyright KBC Securities 25
Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az iphone divízió értéke (az iphone ára) Forrás: www.trefis.com Copyright KBC Securities 26
Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az iphone divízió értéke (az iphone piaci részesedése) Forrás: www.trefis.com Copyright KBC Securities 27
Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az iphone divízió értéke (iphone profit marzs) Forrás: www.trefis.com Copyright KBC Securities 28
Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 5) Az előrejelzésekkel óvatosan kell bánni! A technológia fejlődik A versenytársak is fejlődnek Copyright KBC Securities 29
Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 5) Az előrejelzésekkel óvatosan kell bánni! A technológia fejlődik A versenytársak is fejlődnek Copyright KBC Securities 30
Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 5) Az előrejelzésekkel óvatosan kell bánni! A technológia fejlődik A versenytársak is fejlődnek Ami fontos: vásárlóértéken nézve melyik termék mennyibe került! Copyright KBC Securities 31
Milyen vállalati információkat figyelünk? EGY JÓ NEGYEDÉVES JELENTÉS Netflix (DVD kölcsönzés, video streaming) Árbevétel: 870 m USD (elemzői várakozás: 866,21 m USD) Egy részvényre jutó eredmény (EPS): -8 cent (várt: -27 cent) Copyright KBC Securities 32
Milyen vállalati információkat figyelünk? EGY JÓ NEGYEDÉVES JELENTÉS Netflix (DVD kölcsönzés, video streaming) Árbevétel: 870 m USD (elemzői várakozás: 866,21 m USD) Egy részvényre jutó eredmény (EPS): -8 cent (várt: -27 cent) DE! DE! Menedzsment előrejelzés: Második negyedév: 500 ezer új felhasználó (várt: 1,2 millió) - 16% Forrás: Bloomberg Copyright KBC Securities 33
Milyen vállalati információkat figyelünk? Bánjunk óvatosan az előrejelzésekkel! Coca Cola fogyasztás Kína lakossága: 1,4 mrd fő Mindenki megiszik egy doboz Colát negyedévente: 5,6 mrd doboz Becsült árbevétel hatás: 8 mrd USD jelenlegi bevétel 17%- a(!) 60 50 40 30 20 10 A Coca Cola árbevétele 0 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F Forrás: Dietz Miklós, egyetemi előadás, BCE, 2009. november 30. alapján Copyright KBC Securities 34
Részvényelemzés típusai Diszkontált cash-flow Előrejelzett működési paraméterek Mekkora a jövőbeni szabad pénzáramlások jelenértéke? Relatív értékelés Hasonló működésű, kockázatú cégeket hogy értékel a piac? Feltételezés: azonos dolgok értéke azonos kell hogy legyen Egyéb módszerek Opciós értékelés Helyettesítési érték (Mennyibe kerülne egy ugyanolyat előállítani?) Copyright KBC Securities 35
2. módszer: Összehasonlítás 36
Ugyanannyiért jobbat, vagy ugyanolyanok közül olcsóbbat! 37
Relatív értékelési mutatók Alapvető cél: alul- és felülértékeltség meghatározása Összehasonlításon alapul másik céghez, cégcsoporthoz képest és időbeli tendenciák vizsgálata is Miért jó: piaci szemléletet tükröz, gyors, egyszerű Miért rossz: néha túl egyszerű és rosszul használják Copyright KBC Securities 38
Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény Copyright KBC Securities 39
Így néz ki egy mutató Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó piaci érték (pl. árfolyam, kapitalizáció, Enterprise Value) P = E árfolyam EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény Copyright KBC Securities 40
Így néz ki egy mutató P = E árfolyam EPS Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó fundamentális mutató (pl. profit, árbevétel, cash-flow, felhasználószám, stb.) EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény Copyright KBC Securities 41
A leginkább használt mutatószám Előnyök Egyszerű Könnyen hozzáférhető P árfolyam = Hátrányok Túlságosan leegyszerűsítő E = EPS Eltérő tőkeszerkezetű vállalatokra elvileg nem működik Negatív EPS-sel nem működik 42
Előre vagy visszatekintő mutató? Múltbeli Visszatekintő mutatók Ismert, biztos, tény Jövőbeli Előretekintő mutatók Várt, előrejelzett, bizonytalan De ki ad elırejelzést? Menedzsment, elemzık 43
Mennyinek kell lennie a P/E rátának? Copyright KBC Securities 44
Hogyan használjuk a mutatószámokat? Copyright KBC Securities 45
A relatív értékelés folyamata 1. 2. 3. 4. 5. Iparág meghatározása Mutatók kiválasztása Összehasonlító csoport Átlag kiszámítás a 5. Korrekciós tényezők 6. Alul/felülértékeltség megállapítása 46
Összehasonlító csoport meghatározása: MOL Copyright KBC Securities 47
Összehasonlító csoport meghatározása: MOL Copyright KBC Securities 48
Iparág és peer-group 49
Iparág és peer-group 50
Iparág és peer-group 51
Egy egyszerűbb példa Szinte soha nincs tökéletes peer-group! Érdemes fenntartásokkal kezelni a relatív értékelést (is) 52
Egy ingyenes trükk www.google.com/finance Related companies Yahoo! Finance-en en is lehet iparágat/verseny-társakat társakat keresni 53
35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 Mitől változik a P/E? 1. Árfolyam változása 2. Profitbecslések változása A MOL árfolyama és elıretekintı P/E rátája 1. 16 14 12 10 Copyright KBC Securities 54 8 6 4 2 0 2006.11.20 2007.01.20 2007.03.20 2007.05.20 2007.07.20 2007.09.20 2007.11.20 2008.01.20 2008.03.20 2008.05.20 2008.07.20 2008.09.20 2008.11.20 2009.01.20 2009.03.20 2009.05.20 2009.07.20 2009.09.20 2009.11.20 2010.01.20 2010.03.20 2010.05.20 2010.07.20 2010.09.20 2010.11.20 2011.01.20 2011.03.20 2011.05.20 2011.07.20 2011.09.20 2011.11.20 2012.01.20 2012.03.20 2. Árfolyam P/E
Mindig viszonyítási alapot keressünk! 55
Relatív diszkontot/prémiumot is érdemes nézni Copyright KBC Securities 56
Alul/felülárazottság megállapítása NAGYOBB növekedés = MAGASABB P/E Drága részvények kis növekedéssel Drága részvények nagy növekedéssel Olcsó részvények kis növekedéssel Olcsó részvények nagy növekedéssel 57
Az igazán szofisztikált használat 58
Amikor működik az elemzés +100% 59
A sztori dióhéjban Június 17.: Nagyot szólhat a Nokia (Radar) Július 3: Drámai fordulatok a Nokiánál (Radar) Van egy merész ötletünk: a Nokia akár teljesen megválhat a telefongyártástól, hogy lényegi üzletként az NSN tevékenységére fókuszáljon. Szeptember 3.: A Microsoft 5,4 mrd euróért megveszi a Nokia készülékgyártását 50 százalékot ugrott az árfolyam Aktuális hozam: 100% 60
Fundamentális háttér A szektor és a vállalat alapos ismerete A hírek (katalizátorok) szoros követése Emelkedő profitvárakozások Erős teljesítmény az NSN-nél 61
Egy tanulságos történet Copyright KBC Securities 62
Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása A Google 12,5 mrd USD-t adott a Motorola Mobilityért 63 % prémium (!) az árfolyamhoz képest Megéri-e? e? Copyright KBC Securities 63
Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba! Copyright KBC Securities 64
Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba! Copyright KBC Securities 65
Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása P/E és EPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba! Copyright KBC Securities 66
Hibák a mechanikus alkalmazásban A Motorola mély gödörből mászik ki A 90 százalékos növekedés nem fenntartható A Google számára fontos a Motorola szabadalmi portfóliója (szubjektív érték!) A P/E nem foglalkozik a szabadalmak lehetséges értékével (nem szerepelnek az EPS-ben) A mutatószámos értékelés kézenfekvő, de nem mindig helyes Copyright KBC Securities 67
Tartalomjegyzék Fundamentális elemzés Az érték fogalma Részvényelemzés típusai Fundamentális elemzés típusai Diszkontált cash-flow (DCF) Relatív értékelés Tanulság Ajánlott irodalom Copyright KBC Securities 68
Tanulság A relatív értékelés egyszerűbb mint a fundamentális, DCF alapú értékelés azaz az árakat a kereslet és kínálat határozza meg, ami viszont pszichológiai tényezők függvénye ezért a tőzsdei árfolyam tartósan elszakadhat annak tényleges értékétől de mindig visszatér a FUNDAMENTUMOKHOZ Sir Isaac Newton: Ki tudom számítani az égitestek mozgását, de nem tudok számolni az emberek őrületével. André Kostolany: A kutya és a gazda esete Copyright KBC Securities 69
Tartalomjegyzék Fundamentális elemzés Az érték fogalma Részvényelemzés típusai Fundamentális elemzés típusai Diszkontált cash-flow (DCF) Relatív értékelés Tanulság Ajánlott irodalom Copyright KBC Securities 70
Ajánlott irodalom Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Jaksity György: A pénz (könnyelmű) természete Michael Lewis: Bróker póker Nicholas Dunbar: A Talált pénz Andre Kostolany: Egy spekuláns bölcsessége (és még sok másik könyve ) Alan Greenspan: A zűrzavar kora Copyright KBC Securities 71
Ajánlott irodalom - hírportálok Budapesti Értéktőzsde: www.bet.hu Investor: Investor.hu Financial Times: www.ft.com Economist: www.economist.com Wall Street Journal: www.wsj.com Portfolio: www.portfolio.hu Budapest Business Journal: www.bbj.hu www.eco.hu Copyright KBC Securities 72
KBC Securities Copyright KBC Securities 73