2009. JÚLIUS 14 20. (2009/29.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Gyanúsan jó munkaerőpiaci jelentés, vegyes kiskereskedelmi és ipari adatok. Európa: Itt a defláció remélhetőleg csak átmenetileg. HAZAI MAKROGAZDASÁG Meglepetésszerű és sikeres devizakötvény kibocsátás 1 Mrd euro értékben. A vártnál kisebb, 3,7%-os júniusi inflációs ráta. Tartja a hiánycélt a Pénzügyminisztérium. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Megtört a hetek óta tartó negatív hangulat. Hazai részvénypiac: 11%-kal erősödött a BUX. Állampapírpiac: Megmozdult az állampapírpiac, jelentősen estek a hozamok. Devizapiac: Visszatért az optimizmus, erősödött a forint és gyengült a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Felhalmozás/Felhalmozás): Értékelés szempontjából, osztalékhozam alapon ill. a mutatószámok iparági összehasonlítása alapján megítélésünk szerint a jelenlegi árszint továbbra is attraktívnak mondható. MOL (Tartás/Felhalmozás): A piac egészével együtt ugrott meg a MOL árfolyama, a részvénnyel kapcsolatban új, árfolyamot befolyásoló tényező nem jelentkezett. Továbbra is kérdéses a Szurgutnyeftyegaz szándéka. OTP (Felhalmozás/Vétel): Rövid távon még mindig jelentős a bizonytalanság a makrogazdaság, a bankszektor és a részvénypiac kilátásait illetően, ezért óvatos befektetői magatartás indokolt. Ha majd a válság véget ér, jelentős emelkedés következhet, ezért hosszú távra egyértelműen jó vételnek tartjuk a bankapírt a mostani árfolyamon. Richter (Tartás/Felhalmozás): Bár a kiemelt mutatószámok historikus alakulásán alapuló modellünk szerint hosszabb távon lehet még tartalék a Richterben, rövid távon a globális piacok kissé bizonytalanabbá váló hangulata mellett több társaságspecifikus tényező is a jelentősebb árfolyamerősödés ellen szól. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Gyanúsan jó munkaerőpiaci jelentés, vegyes kiskereskedelmi és ipari adatok. Meredeken csökkent a heti új munkanélküli kérelmek száma és a tartósan segélyben részesülők száma is, ám ebben nem feltétlenül a foglalkoztatási helyzet javulása tükröződik, sokkal inkább a szezonális kiigazítások miatti torzítás. Valójában a munkaerőpiacon még elhúzódhat a válság, ennek következtében pedig a lakossági fogyasztás is nyomott maradhat. Ezt támasztották alá a legfrissebb kiskereskedelmi adatok is. Némi pozitívum, hogy az ingatlanpiacon egyre több jele van a stabilizálódásnak. Az iparból vegyes adatok érkeztek, itt sem beszélhetünk még egyértelmű javulásról. Az infláció sok évtizedes minimumon van, ami szintén a recesszió jele. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q1-5,5% 2008 1,1% Q4-6,3% 2007 2,2% Leading indicators Máj. 1,2% hó/hó Máj. 100,2 pont Ápr. 1,1% hó/hó Ápr. 99,0 pont Fogyasztói árindex Jún. 0,7% hó/hó Jún. -1,4% év/év Máj. 0,1% hó/hó Máj. -1,3% év/év Termelői árindex Jún. 1,8% hó/hó Jún. -4,6% év/év Máj. 0,2% hó/hó Máj. -5,0% év/év Ipari termelés Jún. -0,4% hó/hó Jún. -13,6% év/év Máj. -1,2% hó/hó Máj. -13,5% év/év Ipari rendelésállomány Máj. 1,2% hó/hó Máj. -22,7% év/év Ápr. 0,5% hó/hó Ápr. -22,9% év/év Tartós cikkek rend. állománya Máj. 1,8% hó/hó Máj. -24,5% év/év Ápr. 1,8% hó/hó Ápr. -26,9% év/év Feldolgozóipar ISM index Jún. 44,8 pont Máj. 42,8 pont Szolgáltatószektor ISM index Jún. 47,0 pont Máj. 44,0 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Jún. 49,3 pont Máj. 54,8 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Júl. 64,6 pont Jún. 70,8 pont Kiskereskedelmi forgalom Jún. 0,6% hó/hó Jún. -9,0% év/év Máj. 0,5% hó/hó Máj. -9,8% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 07.11. 522 ezer 4h átl. 585 ezer 07.04. 569 ezer 4h átl. 607 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Jún. -467 ezer Máj. -322 ezer Munkanélküliségi ráta Jún. 9,5% Máj. 9,4% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Vártnál kevesebb új munkanélküli heti kérelmek: 522 ezer (piaci várakozás: 553 ezer, előző: 569 ezer). A vártnál kevesebb új munkanélkülit regisztráltak az USA-ban a július 11-én zárult héten; legutóbb januárban volt ilyen alacsony szinten a mutató. A tartósan állás nélkül levők száma jelentősen, 6915 ezerről 6273 ezerre csökkent. Utóbbi jelenség minden bizonnyal nem az ugrásszerűen javuló munkaerőpiaci helyzetet tükrözi azonban, hanem azzal állhat összefüggésben, hogy az autógyártók idén igencsak a szezonális mintáról eltérően bocsátották el alkalmazottaikat. Erre máskor rendszerint nyár elején, a leállások idején kerül sor, míg idén gyakorlatilag az év egésze ennek a jegyében zajlott. Mindezekre a szezonális kiigazítás módszerét "ráeresztve" adódik a meglepőnek tűnő végeredmény. Mindezzel együtt az elbocsátások üteme ha lassan is, de várhatóan tovább mérséklődik, ám ezzel az álláskeresés még nem lett egyszerűbb. Az adat pozitívan értékelhető, de a torzítások miatt messze nem olyan mértékben, mint ahogy azt az összehasonlítás sugallja. Felemás kiskereskedelmi adatok június: +0,6% hó/hó (piaci várakozás: 0,4%, május: 0,5%). A kiskereskedelmi eladások a vártnál jobban nőttek júniusban az USA-ban, az év eleje óta ez volt a legnagyobb havi bővülés. Az autóeladásokat kiszűrve viszont a vártnál (0,5%) kisebb, 0,3%-os volt csak a növekedés, és ha még az üzemanyagok és építőanyagok forgalmát is kivesszük ebből, már negyedik hónapja mutatkozik csökkenés a Bloomberg adatbázisa szerint. Az egy évvel korábbihoz képest 3
júniusban 9,0%-kal volt alacsonyabb a kiskereskedelmi forgalom, ami enyhe javulásként értelmezhető (négyhavi legjobb érték). A lakossági fogyasztásban komolyabb élénkülés csak akkor lehetséges, ha a érdemben javul a munkaerőpiaci és a lakáspiaci helyzet. Stabilizálódik a lakáspiaci helyzet megkezdett lakásépítések, június: 582 ezer (piaci várakozás: 530 ezer, május: 562 ezer), építési engedélyek: 563 ezer (piaci várakozás: 524 ezer, május: 518 ezer). A lakáspiaci helyzet javulására utal a megkezdett új lakásépítések alakulása: az évesített ütem héthavi csúcsra ért júniusban és a májusi értéket is érdemben felfelé korrigálták. A kiadott építési engedélyek száma a nyár első hónapjában január óta a legmagasabb. A lakáspiac a remények szerint alacsony szinteken ugyan, de stabilizálódik, és ezzel alapot adhat a gazdaság egészének a javuláshoz. A vártnál jobb ipari termelés június: -0,4% hó/hó (piaci várakozás: -0,6%, május: -1,2%). Júniusban a vártnál jobban alakult havi szinten az ipari termelés az USA-ban, miután várt 0,6%-os csökkenés helyett 0,4%-kal csökkent az ipar kibocsátása. 2008 októbere óta nem volt ilyen magas a havi adat, azt azonban nem szabad elfelejteni, hogy az elmúlt 18 hónapból 17-szer esett vissza az ipari termelés. Ront valamit a képen, hogy az előző havi adatot -1,1%-ról -1,2%-ra korrigálták. Év/év alapon az amerikai ipar kibocsátása tovább romlott, miután júniusban 13,6%-kal esett vissza, melyre 1946 óta nem volt példa. A kapacitáskihasználtság magasabb lett ugyan a vártnál (67,9% helyett 68%), de az előző havi adatot itt is lefelé korrigálták (68,3%-ról 68,2%ra). Összességében nem mondhatni, hogy sokat javult volna a helyzet az iparban. 15 havi csúcson az Empire Manufacturing július: -0,55 (piaci várakozás: -5,0 pont, június: -9,41 pont). Júliusban a vártnál nagyobb mértékben javult a New York állam feldolgozóiparára számított bizalmi index. A -0,55 pontra 2008 áprilisa óta nem volt példa. A márciusi -38,23 pont óta június kivételével folyamatosan javult a feldolgozóipar megítélése. A mostani az első a régiós Fed adatok közül, melyet közzétettek júliusra vonatkozóan; ebből még túl sok következtetés nem vonható le, ehhez érdemes megvárni a többi adatot is. Romlott a feldolgozóipar helyzete Philadelphiában július: -7,5 pont (piaci várakozás: -4,8 pont, június: -2,2 pont). Négy hónap javulás után júliusban romlott a feldolgozóiparral kapcsolatos kilátásokat összefoglaló philadelphiai mutató. Az előző havi -2,2 pontos szint már kilenchavi csúcsot jelzett megítélésünk szerint inkább az az adat volt talán egy kicsit túl optimista és a mostani adat közelebb lehet a realitásokhoz. A közzététel azon véleményeket erősítette, hogy a kilábalás messze nem lesz zökkenőmentes és lineáris folyamat. Közel 60 éve nem volt ilyen alacsony az éves infláció június: +0,7% hó/hó ill. -1,4% év/év (piaci várakozás: +0,6% ill. -1,5%, május: +0,1% ill. -1,3%). Júniusban a vártnál nagyobb mértékben, 0,7%-kal nőttek a fogyasztói árak az USA-ban, mely leginkább az energiaárak emelkedésének (7,4%) volt betudható; a benzin ára pl. 17%-kal nőtt. Az éves infláció viszont -1,4%-ra csökkent, melyhez hasonlóra 1950 óta nem volt példa. A maginfláció havi szinten 0,2%-kal nőtt a várt 0,1% helyett, míg év/év alapon a várakozásoknak megfelelően 1,7%-os volt a növekedés. Összességében a számok továbbra is igen alacsony inflációs veszélyt jeleznek, melynek köszönhetően még viszonylag hosszú ideig fennmaradhat a laza monetáris politika a tengerentúlon. 4
Rekordszinten a költségvetési hiány június: -94,3 Mrd $ (piaci várakozás: -97,0 Mrd $, bázis: +33,5 Mrd $). A pénzügyi év első 9 hónapjában az amerikai költségvetés hiánya elérte az 1,1 billió dollárt. Bár az egyhavi adat kissé jobb lett a vártnál, június hónapban még soha nem mértek ilyen magas hiányt; egy éve 33,5 milliárd dolláros pozitív szaldó volt ebben a hónapban. A költségvetés egyenlegének drasztikus romlása alapvetően annak tudható be, hogy miközben a recesszió következtében visszaestek az adóbevételek, addig a gazdaságélénkítő csomagok miatt jelentős kiadásnövekedés következett be. Bár a laza fiskális politikát mindenki szükségesnek tartja a gazdaság talpra állítása érdekében, a hiány finanszírozása aggodalmakat kelt. Európa: Itt a defláció remélhetőleg csak átmenetileg. Az eurozóna történetében először mértek negatív év/év árindexet, igaz ez elsősorban az energiaárak zuhanásának köszönhető. Ezzel együtt, a recesszió egyre erőteljesebb nyomást gyakorol az árakra, így sokan deflációs veszélytől tartanak. Az ECB nem aggódik, mivel a magindex még mindig 1,5% körül van, és várakozásaik szerint a teljes index is emelkedik majd, ha megindul a gazdasági élénkülés. A kilábalás viszont még egyáltalán nem biztos, hogy megkezdődött; a legfrissebb német üzleti bizalmi index például nem várt gyengülést mutatott, az eurozóna iparában pedig csak szórványos javulás tapasztalható. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q1-2,5% né/né Q1-4,9% év/év Q4-1,8% né/né Q4-1,7% év/év Fogyasztói árindex Jún. 0,2% hó/hó Jún. -0,1% év/év Máj. 0,1% hó/hó Máj. 0,0% év/év Termelői árindex Máj. -0,2% hó/hó Máj. -5,8% év/év Ápr. -0,9% hó/hó Ápr. -4,6% év/év Ipari termelés Máj. 0,5 % hó/hó Máj. -17,0% év/év Ápr. -1,4 % hó/hó Ápr. -20,5% év/év Feldolgozóipar BMI Jún. 42,6 pont Máj. 40,7 pont Szolgáltatószektor BMI Jún. 44,7 pont Máj. 44,8 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Júl. 39,5 pont Jún. 42,7 pont Gazdasági bizalmi index Jún. 73,3 pont Máj. 70,2 pont Fogyasztói bizalmi index Jún. -25 pont Máj. -28 pont Kiskereskedelmi forgalom Máj. -0,4% hó/hó Máj. -3,3% év/év Ápr. 0,1% hó/hó Ápr. -2,5% év/év Munkanélküliségi ráta Máj. 9,5% Ápr. 9,3% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna: éves szinten először csökkentek a fogyasztói árak június: -0,1% év/év (piaci várakozás: -0,1%, május: 0,0%). Júniusban először lett negatív a fogyasztói árszínvonal éves változása az eurozóna történetében. A 0,1%-os éves csökkenés megegyezik az Eurostat előzetes adataival. Havi szinten 0,2%-kal nőttek a fogyasztói árak, mely megegyezett a várakozásokkal. A maginfláció a vártnál (1,5%) alacsonyabb lett júniusban, miután 1,4%-ra csökkent a májusi 1,5%-ról. Az elmúlt két évben csupán márciusban mértek ilyen alacsony maginflációt. Az alacsony inflációban is a recesszió közvetlen és közvetett hatásai mutatkoznak meg a kereslet csökkenésén át. Egyesek deflációs veszélytől tartanak, míg az ECB kevésbé fél ettől reméljük, nekik lesz igazuk. Mindenesetre rövid távon biztosan nem az infláció a legfőbb veszélyforrás az eurozónában. Hosszú ideje először nőtt az ipari termelés az eurozónában május: +0,5% hó/hó (piaci várakozás: 1,5%, április: -1,4%). A vártnál ugyan jóval kisebb ütemben, de emelkedett májusban az eurozóna iparának kibocsátása, amire utoljára kilenc hónapja volt példa. Éves összevetésben továbbra sem rózsás a helyzet: májusban 17%-os volt a visszaesés az előző havi 20,5%-ot követően. Az áprilisi adatokat egyébként felfelé korrigálták (-1,9%-ról ill. -21,6%-ról). 5
A főbb terméktípusok közül kiemelhető a beruházási javaknál megfigyelhető 1,2%-os növekedés, negatív oldalon viszont aggasztó a tartós beruházási cikkeknél bekövetkezett 2,9%-os zuhanás (hó/hó adatok). Az egyes tagországokat tekintve Németország 3,7%-os termelésnövekedése mellett Franciaország 2,6%-os bővülése is jónak mondható, míg Olaszországban stagnált (0,0%), Spanyolországban pedig 2,9%-kal visszaesett az ipar teljesítménye (szintén hó/hó). Összességében a számok vegyes képet mutatnak az iparban zajló folyamatokról. A tartós élénkülés feltétele a belső piac és az export kereslet tendenciózus erősödés volna, az eddigi adatok viszont egyelőre csak szórványos javulást jeleznek. Ebben is jelentős szerepe lehetett az állami élénkítő csomagoknak, melyek hatása azonban csak átmeneti lehet. Németország: váratlanul romlott a ZEW bizalmi index július: 39,5 pont (piaci várakozás: 47,8 pont, június: 44,8 pont). Váratlanul visszaesett a német befektetői bizalom a ZEW intézet felmérése szerint, azaz a következő 6 hónapra tekintve óvatosabbak lettek a piaci szereplők. A mutató éppen tavaly júliusban volt mélypontján (-63,9), ahonnan sokat javult, a látványos fellendülés viszont most megtorpant. Ez a megtorpanás óvatosságra intheti azokat, akik már úgy gondolják, túl van a válság nehezén a német gazdaság - és ugyanez igaz az eurozóna egészére. 6
HAZAI MAKROGAZDASÁG Meglepetésszerű és sikeres devizakötvény kibocsátás 1 Mrd euro értékben. Július 17-én pénteken megtörtént az előző nap meglepetésszerűen kibocsátott 5 éves magyar eurokötvények árazása, sikeresen zárult a váratlan gyorsasággal lebonyolított ügylet. Jelentős túljegyzéssel 2,9 Mrd euro értéken érkeztek ajánlatok, a kibocsátás 1 Mrd euro értékben történt meg. Bár a pénzügyminiszter már jelezte, hogy a korábban tervezett őszi időpontnál előbb sor kerülhet a kibocsátásra, ilyen gyorsaságra nem sokan számítottak. Az élénk érdeklődés természetesen kedvező jel, a javuló bizalmat mutatja Magyarország iránt, amely a tavaly őszi 20 Mrd eurós hitelkeret után így visszatért a piaci alapú finanszírozáshoz bár ehhez nem csekély hozam is kell. A kialakult hozam 395 bázispont az euro referencia ráta (az ún. 5 éves euro mid-swap hozam) fölött, ami nagyjából 6,8%-os hozamnak felel meg. A kibocsátás sikere hozzájárulhat Magyarország országkockázati megítélésének javulásához is, a saját erőből, piacon történő devizafinanszírozás óriási fegyverténynek számít ahhoz képest, hogy az év első hónapjaiban komoly plénumokon is az államcsőd lehetőségét latolgatták. A piacok tehát már hajlandóak forrást biztosítani, amiben a nemzetközi kockázatvállalási kedv javulása és a hazai javuló makrogazdasági feltételek egyaránt szerepet játszanak, de még sokkal drágábban adják ezeket a forrásokat, mint a válság kitörése előtt (és a kamatok tekintetében sokkal drágábban, mint a nemzetközi pénzügyi szervezetek). A bizalom további erősödéséhez és a piaci alapú finanszírozáshoz való teljes visszatéréshez elsősorban itthon van szükség további, megfelelő változásokra. Ha ez megtörténik, talán nem lesz szükség újabb hitelre a nemzetközi szervezetektől, esetleg nem kell megújítani az IMF-EU-Világbank hitelcsomagot. Idén ősszel lejár a 2004-ben kibocsátott öt éves, Richter részvényekre átváltoztatható kötvénysorozat, amit az állam kinyilvánított szándéka szerint egy hasonló kibocsátással kíván refinanszírozni tehát lesz még idén legalább egy hazai devizakibocsátás. Mivel emögött gyakorlatilag fedezetként ott lesznek a Richter részvények is, a majdani siker valószínűsíthető a mostani kibocsátás kedvező fogadtatása láttán persze csak akkor, ha nem romlik a globális kockázatvállalási hajlandóság illetve az általános piaci hangulat. A vártnál kisebb, 3,7%-os júniusi inflációs ráta. Egyelőre nem folytatódott az inflációs ráta emelkedése a KSH adatai szerint, ami alapvetően az élelmiszereknek köszönhető. A várt, 4,1%-ra történő emelkedés helyett 3,7%-ra mérséklődött a hazai fogyasztói árak növeledési üteme. Miután májusban megugrott, ezúttal visszaesett az idényáras élelmiszerek árszínvonala, az élelmiszerek összességükben júniusban 5,9%-kal voltak drágábbak, mint egy évvel ezelőtt. A szolgáltatásoknál megint 3,6% volt a drágulási ütem, a háztartási energiánál 8,0%-ra mérséklődött a ráta. A tartós cikkek 1,6%-os drágulása főleg a forint gyengülésének az eredménye lehetett, az egyéb cikkek, üzemanyagoknál az üzemanyagok bázishoz képest még mindig tartó csökkenése segített mínuszban tartani a rátát (-1,1%). A maginflációs ráta a májusi 3,1%-ról 3,2%-ra nőtt. A júliusi inflációs rátában már benne lesznek az adóemelések hatásai, egy időre elköszönünk a 3-4%-os inflációtól. A friss inflációs adat ismeretében még inkább valószínű, hogy a Monetáris Tanács elszánja magát a kamatcsökkentésre a július 27-én. Éves szinten továbbra is zuhan a hazai ipari termelés. A KSH részletes adatai szerint is 22,1%-kal esett vissza májusban a hazai ipari termelés volumene az egy évvel korábbihoz képest. Az ipar értékesítése 19,8%-kal csökkent: a belföldi eladások 18,5%-kal, az export volumene 24,8%-kal. Az energiaipar termelése 14,6%-kal csökkent, a bányászaté 8,3%-kal nőtt, a meghatározó feldolgozóipar 23,2%-kal zuhant. Utóbbinál egyedül a gyógyszergyártás termelése nőtt 8,9%-kal. A többi 12 alágban csökkent a termelés. A fontosabbak közül a járműgyártásban 31,2%-ra mérséklődött az év/év alapú zuhanás, viszont 17,9%-osra nőtt a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártásában. 33,6%-kal, január óta a legnagyobb mértekben esett a vegyi anyag, termék gyártása, 22,1%-kal a villamos berendezés 7
gyártása -22,1. AZ élelmiszer, ital, dohány-termék gyártása ezúttal -5,9%-ot csökkent, március kivételével hasonló jellemezte az utóbbi fél évet. A kiemelt feldolgozóipar ágazatok teljes rendelésállománya májusban 16,8%-kal maradt el az egy évvel korábbitól, nem mutatva javulást. Az új rendeléseknél ugyanez a helyzet, 29,2%-os esés mellett. Egyelőre tehát nem mutatkoznak a javulás jelei a hazai iparban. Mérsékelt bérnövekedés májusban. A KSH közzététele szerint májusban a hivatalos munkaerőpiacon a bruttó bérek 2,5%-kal, a nettó keresetek pedig 1,9%-kal nőttek az egy évvel korábbihoz képest. A költségvetési szférában 1,2% illetve 1,5% csökkenés volt, a versenyszférában 4,3%-os bruttó illetve 3,3%-os nettó növekedést mért a KSH. A 3,8%-os májusi inflációs rátával utóbbi 1,8%-os reálbér csökkenést eredményezett. Az alkalmazásban állók száma 2,667 millió fő volt, 4,8%-kal maradva el a 2008 májusi szinttől. A közzététel a júniusi inflációs adat mellett szintén erősíti a kamatmérséklési várakozásokat. Tartja a hiánycélt a Pénzügyminisztérium. A Pénzügyminisztérium július 13-i sajtótájékoztatóján Katona Tamás államtitkár bejelentette, hogy továbbra is fenntartják az idei évre vonatkozó államháztartási deficitprognózisokat. Katona szerint a harmadik negyedévi államháztartási folyamatok a terveknek megfelelően alakulnak, így szeptember végére 1067,7 milliárd forintos deficit halmozódhat fel a büdzsében (pénzforgalmi szemléletben, helyi önkormányzatok nélkül), GDP-arányosan 4,1% lehet a hiány. A nemrég bejelentett új rendszerben már nem készít havi előrejelzéseket a PM, csak negyedéves prognózisokat tesznek közzé. A negyedik negyedévben a megugró adóbevételeknek és a kiadáslefaragásoknak köszönhetően többletet vár a tárca, így az év végére a hiány 991,8 milliárd forintra mérséklődhet (a becsült GDP 3,8%-a). A PM szerint a magasabb ÁFA 155 milliárd, a jövedéki adó 16 milliárd forintos többletbevételt eredményez a második félévben. A hiánycél megerősítése pozitív fejlemény, bár továbbra is jelentősek a kételyek a célok teljesíthetőségét illetően, pontosabban valószínűnek tűnik, hogy további megszorító intézkedésekre lesz szükség. Az első félévi összesített deficit ugyanis 814,6 milliárd forint volt, amely az éves előirányzat 82,4%-a, az idei (egész évi) becsült GDP-hez viszonyítva pedig 3,1%. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 I. -6,7% 2008 IV. -2,5% 2008 I-IV. 0,6% Fogyasztói árak (%) Jún. 0,1 hó/hó Jún. 3,7 év/év Máj. 1,5 hó/hó Máj. 3,8 év/év Ipari termelői árak (%) Máj. -2,0 hó/hó Máj. 6,2 év/év Ápr. -1,9 hó/hó Ápr. 7,2 év/év Ipari termelés (%) Máj. 2,6 hó/hó Máj. -22,1 év/év Ápr. -5,1 hó/hó Ápr. -25,3 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 I. -591 2008 IV. -2 583 2008 I-IV. -8 903 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 I. 685 2008 IV. -93 2008 I-IV. 86 Külker. mérleg - KSH (mill. euro)* Máj. 480 Jan-máj. 1 529 Ápr. 430 Jan-ápr. 1 049 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 I. 51,6 2008 IV. 54,1 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Jún. 26,9 Máj. 26,7 Kiskereskedelmi forgalom (%) Ápr. -0,3 hó/hó Ápr. -4,1 év/év Márc. -0,6 hó/hó Márc. -3,6 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Máj. 1,9 év/év Jan-máj. 1,0 év/év Ápr. 3,3 év/év Jan-ápr. 0,2 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Márc-máj. 9,8% Feb-ápr. 9,9% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-jún. -713,9 Éves terv % 88,8% Jan-máj. -497,4 2008-861,7 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-jún. -814,6 Éves terv % 82,1% Jan-máj. -568,7 2008-907,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 8
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Megtört a hetek óta tartó negatív hangulat. A főbb nyugati-európiai valamint az amerikai részvénypiacokon is jelentős volt az árfolyam emelkedés, miután azt megelőzően négy hétig tartott az indexek lejtmenete. A hangulat javulásához leginkább a vártnál jobb gyorsjelentések járultak hozzá, de egykét kedvező makroadat is bizakodással töltötte el a befektetőket. USA: A főbb amerikai részvényindexek az idei év második legnagyobb (7%-ot meghaladó mértékű) emelkedésével zárták a hetet, köszönhetően a többségében vártnál jobb II. negyedéves vállalati eredményeknek. Szintén javította a hangulatot, hogy a pesszimista jóslatairól ismert Nouriel Roubini professzor szerint a pénzügyi válság legrosszabb fázisán már túl vagyunk és a recessziónak idén vége lehet. Az S&P 500 mind a 10 iparági indexe emelkedett melyek közül a legjobban a technológiai papírok (9,6%) mellett az alapanyaggyártók(+9,5) és a pénzügyi papírok (+9,4) szerepeltek. A hét nyertesei a vártnál jobb gyorsjelentést közzétevő cégek voltak, mint pl. a Intel (+17%), IBM (15%), JP Morgan (+14%) valamint a Goldman Sachs (+11%) és a BofA (+9%). Mozgalmas héten volt túl a CIT, miután a pénzügyi közvetítő és hitelező várható csődjéről szóló hírek nyomán csütörtökön 1,64$-ról 0,31$-ra zuhant, majd pénteken sikerült 0,70$-ig emelkednie, miután úgy tűnik, egyelőre elkerülheti a csődöt, mivel 3 Mrd dolláros forrásbevonás körvonalazódik. Eddig 38 társaság tett közzé negyedéves számokat az S&P500 tagjai közül és átlagosan 16%-kal felülmúlták a piaci várakozásokat (bár az előrejelzések már nem voltak ennyire szépek). Ezen a héten élénkebb ütemben a gyorsjelentési szezon folytatódik, miután közel 150 cég teszi közzé negyedéves számait, köztük olyan társaságok mint pl. Apple, Coca-Cola, McDonald s, Microsoft, Morgan Stanley. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokra is 1 hónap után tért vissza az optimizmus, melynek eredményeként a FTSE 100 pl. 6,3%-kal, a CAC 40 7,9%-kal, míg a DAX 8,8%-kal nőtt. A Stoxx 600 iparági indexei közül a technológiai cégek mellett jól szerepeltek a nyersanyaggyártók valamint az autógyártók. A hét nyertese a Porsche volt (+23%), miután lapértesülések szerint megállapodás születet a társaság felvásárlásáról. Szintén jól szerepelt az Infineon (+22%), miután kedvező bevételi számokat közölt, illetve az Intel jelentés hatására. Az alapanyaggyártókra kedvezően hatott a kínai GDP-re adott kormányzati várakozás (8%), mely növelheti a nyersanyagok iránti keresletet. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a lengyel WIG valamint a cseh PX index is jelentős emelkedéssel zárta a hetet. 107% 105% 103% 101% 99% 97% 108% 106% 104% 102% 100% 98% 96% júl. 6. júl. 7. júl. 8. júl. 9. DJIA S&P500 júl. 10. júl. 13. júl. 14. júl. 15. júl. 16. Nasdaq-100 záró változás DJIA 8 743,94 7,3% S&P500 940,38 7,0% Nasdaq-100 1 527,26 7,6% Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 158,77 7,1% Stoxx 600 210,67 6,8% Xetra DAX 4 978,40 8,8% CAC-40 3 218,46 7,9% FTSE-100 4 388,75 6,3% 110% 108% 106% 104% 102% 100% 98% 96% júl. 17. júl. 6. júl. 7. júl. 8. júl. 9. júl. 10. júl. 13. júl. 14. júl. 15. júl. 16. júl. 17. júl. 6. júl. 7. júl. 8. júl. 9. júl. 10. júl. 13. júl. 14. júl. 15. júl. 16. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 31 544,7 6,5% PX 944,20 6,2% BUX 15 937,7 11,3% júl. 17. 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+7,0%) IBM 19,28 14,5 1 Abbott Laboratorie -1,45-2,1 JPMorgan Chase & C 17,85 14,1 2 Dell Inc -1,07-4,2 Microsoft Corp 16,91 8,5 3 Yum! Brands Inc -0,63-3,9 Exxon Mobil Corp 16,59 5,2 4 CIT Group Inc -0,32-54,2 Intel Corp 15,36 17,1 5 Humana Inc -0,23-4,5 Cisco Systems Inc 12,52 11,8 6 Kimco Realty Corp -0,15-4,5 Apple Inc 11,80 9,6 7 Expeditors Interna -0,13-1,9 Procter & Gamble C 10,78 7,1 8 DaVita Inc -0,12-2,3 Wells Fargo & Co 10,13 9,3 9 Kellogg Co -0,02-0,1 General Electric C 9,21 8,1 10 Electronic Arts In -0,01-0,2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+7,6%) Microsoft Corp 16,91 8,5 1 Dell Inc -1,07-4,2 Intel Corp 15,36 17,1 2 Leap Wireless Inte -0,14-6,3 Cisco Systems Inc 12,52 11,8 3 Expeditors Interna -0,13-1,9 Apple Inc 11,80 9,6 4 Electronic Arts In -0,01-0,2 QUALCOMM Inc 6,55 9,1 5 Ryanair Holdings P -0,01-0,1 Oracle Corp 6,26 6,1 6 Sun Microsystems I 0,00 0,0 Google Inc 5,01 3,8 7 Focus Media Holdin 0,00 0,1 Amazon.com Inc 3,53 10,6 8 Genzyme Corp 0,01 0,1 Research In Motion 3,29 8,7 9 Cephalon Inc 0,02 0,4 Gilead Sciences In 3,07 7,6 10 Amylin Pharmaceuti 0,05 3,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+6,8%) BHP Billiton PLC 15,18 11,3 1 Nokia OYJ -2,66-7,1 HSBC Holdings PLC 14,22 10,1 2 Cia Espanola de Petro -0,58-8,4 BP PLC 10,22 7,2 3 Autonomy Corp PLC -0,42-8,3 Rio Tinto PLC 9,39 13,3 4 SGS SA -0,42-4,5 Nestle SA 8,77 6,3 5 OPAP SA -0,29-5,2 Novartis AG 7,71 7,4 6 Q-Cells SE -0,22-15,2 Royal Dutch Shell PLC 6,52 6,2 7 Accor SA -0,16-2,6 Banco Santander SA 6,48 9,7 8 Fresenius SE -0,11-2,0 ArcelorMittal 5,45 16,7 9 EDP Renovaveis SA -0,08-1,2 Daimler AG 5,00 19,5 10 Grifols SA -0,07-2,5 10
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+8,2%) Bank Pekao 1,36 15,1 1 KGHM -0,19-3,6 PKO Bank 1,10 13,3 2 TPSA -0,11-1,7 MOL 0,85 14,0 3 Egis 0,00-0,6 Erste Bank 0,84 15,3 4 Unipetrol 0,02 1,8 OTP Bank 0,48 10,8 5 CME 0,04 6,1 Telefonica O2 0,44 5,7 6 PGNiG 0,06 0,8 Richter Gedeon 0,39 12,7 7 New World Resources 0,09 7,5 MTelekom 0,34 11,0 8 BRE Bank 0,11 7,4 PKN Orlen 0,22 6,5 9 CEZ 0,14 0,6 Hrvatske Telekom 0,19 5,5 10 Komercni Banka 0,15 2,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+3,8%) Toyota Motor Corp 275,80 2,3 1 East Japan Railway Co -123,99-5,2 Honda Motor Co Ltd 220,20 5,1 2 NTT DoCoMo Inc -118,67-1,9 Canon Inc 193,41 4,9 3 Mizuho Financial Group -111,78-5,0 Sumitomo Mitsui Financ 191,66 5,4 4 Nippon Telegraph & Tel -94,44-1,6 Mitsubishi Corp 183,18 6,8 5 Takeda Pharmaceutical -71,06-2,4 Nissan Motor Co Ltd 162,74 6,8 6 NEC Corp -62,92-9,7 Shin-Etsu Chemical Co 112,34 6,2 7 Mitsubishi Motors Corp -55,38-6,1 Millea Holdings Inc 104,59 5,3 8 Tokyo Electric Power C -54,11-1,6 Kirin Holdings Co Ltd 94,51 7,4 9 FUJIFILM Holdings Corp -41,16-2,7 Mitsui & Co Ltd 80,29 4,2 10 Resona Holdings Inc -31,92-2,2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+11,0%) PetroChina Co Ltd 332,66 12,9 1 HongKong Electric Hol -0,75-0,8 Industrial & Commerci 166,01 9,4 2 CLP Holdings Ltd -0,12-0,1 China Construction Ba 145,69 11,4 3 Yue Yuen Industrial H 1,15 3,9 HSBC Holdings PLC 142,84 13,4 4 Foxconn International 2,68 7,8 China Mobile Ltd 118,34 8,2 5 COSCO Pacific Ltd 3,26 17,5 China Shenhua Energy 101,30 15,0 6 Hong Kong & China Gas 3,41 3,2 Bank of China Ltd 95,36 8,8 7 Cathay Pacific Airway 4,09 9,9 China Life Insurance 71,36 7,8 8 China Resources Enter 4,25 10,8 Bank of Communication 62,92 14,4 9 Bank of East Asia Ltd 4,60 11,7 Ping An Insurance Gro 62,69 14,7 10 Citic Pacific Ltd 4,89 8,8 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 11
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC 11%-kal erősödött a BUX. A múlt hét első felében a nemzetközi hangulat javulását meglovagolva a hazai részvénypiac is komoly lendületet vett. Az összes nagy forgalmú részvény kivette részét a 11%-ot meghaladó BUX erősödésből, mellyel az index pár nap alatt maga mögött hagyta 14 000 pontnál elért kéthónapos mélypontját. Csütörtökön 16 000 pont fölött is járt, a hetet 15 938 ponton zárta a BUX, átlagos forgalom mellett. A magyar részvénypiac a régiós átlagnál és a fejlett tőzsdéknél is lényegesen többet erősödött, ebben talán az erősödő bizalom játszhatott szerepet utóbbira a sikeres devizakötvény kibocsátás mutatott rá látványosan. A négy blue chipen kívül Pont 16 000 szinte alig volt élet a piacon, a kisebb papírok BUMIX indexe ki is maradt a ralliból, csak 1,8%-kal emelkedett. A nagyok közül az OTP árfolyama emelkedett a legkisebb mértékben, 10,8%-kal, mert bár csütörtökön 1 Ft híján 3 500 Ft-ig menetelt, végül kevéssel 3 400 Ft fölött zárt. A heti nyereség már hétfőn és szerda délelőtt között összejött, amikor a külföldi tőzsdék is különösen jól teljesítettek a gyorsjelentések és a makroadatok hatására, utána kissé megtorpant a bankpapír. A MOL egyenletesebben menetelt és tovább menetelt, egészen csütörtökig, majd pénteken szinten tartotta addigi nyereségét. A hetet 14%-os pluszban zárta, a legnagyobbal a piacon. Hasonló utat járt be a Richter árfolyama is, 12,7%-ot erősödve a héten a pénteki kisebb csökkenéssel együtt is. Az MTelekom még pénteken is határozottan emelkedett, így a korábbi szerényebb teljesítménnyel együtt 11%-ra növelte heti nyereségét. Ebben alighanem a hazai állampapírpiaci hozamok süllyedése segített a leginkább. A többi részvényre csak a forgalom 4%-a jutott, így nem is csoda, ha sokkal kisebb volt a lelkesedés. Enyhén csökkent az Egis árfolyama a héten (-0,6%), a BUX-hoz képest mérsékelten erősödött a Rába (+3,2%), a Fotex (+4,8%) és az FHB (+5,0%). 15 500 15 000 14 500 14 000 júl. 6. júl. 8. Forgalom BUX júl. 10. júl. 14. júl. 16. Mrd Ft 50 40 30 20 10 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Megmozdult az állampapírpiac, jelentősen estek a hozamok. A befektetői érdeklődés élénkülését, a heti aukciókon sokszoros túljegyzést, és így a referenciahozamok jelentős csökkenését hozta a múlt hét. A kedvező folyamatokat a váratlan, de sikeres devizakötvény kibocsátás koronázta meg péntek délelőtt. Az ÁKK refenciahozamai minden lejáratnál csökkentek, de főként a hosszú lejáratok és a sokáig befagyott 3 hónapos hozam esett. A piac egyértelműen kamatcsökkentésekre számít az MNB-től a következő időszakban, először július 27-én 50 bázispontot. A hozamok sokhavi mélypontokra süllyedtek: az 1 éves hozam január eleje óta, a 3 éves hozam tavaly augusztus vége óta nem volt ilyen szinteken. A hosszú lejáratoknál az 5 éves hozam 10 hónapos, a 10 éves hozam féléves minimumra ért. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2009.07.10. 9,15 9,05 9,05 9,12 9,10 8,99 8,81 2009.07.17. 8,90 9,03 8,95 8,85 8,73 8,58 8,43 Változás -0,25-0,02-0,10-0,27-0,37-0,41-0,38 A múlt hét kedvező folyamatai a keddi DKJ aukción kezdődtek, ahol a sosem tapasztalt, 240 Mrd Ft értékű ajánlat érkezett az eredetileg 50 Mrd-nyi (végül 67 Mrd Ft) kincstárjegyre, és ez az átlaghozamot 9,06%-ra szorította le. A csütörtöki államkötvény aukciók szintén komoly túljegyzést hoztak, az 5 és 10 éves kötvény 12
mennyiségét meg is emelte az ÁKK. 25 Mrd Ft értékben adtak el 3 éves kötvényt (8,96% átlagos hozammal), 24 Mrd Ft értékű 5 éves kötvényt (8,81%-on) és 15 Mrd Ft értékű 10 éves kötvényt (8,58%- on). A régen tapasztalt kedvező hangulat a csütörtök délután kezdődött és pénteken délelőtt véget ért devizakötvény kibocsátást is végigkísérte, Magyarország 1 Mrd euro értékű 5 éves kötvénnyel tért vissza a piaci finanszírozáshoz. Optimista vélemények szerint lehet, hogy nem is lesz szükség további segítségre a nemzetközi szervezetektől. DEVIZAPIAC Visszatért az optimizmus, erősödött a forint és gyengült a dollár. A régiós devizákkal összhangban erősödött a forint az elmúlt EUR/HUF árfolyam héten, mélynek mértéke azonban kisebb volt, mint pl. a zloty 285 vagy a cseh korona esetében. A EUR/HUF a 279-es szint 280 közelében kezdte a hetet, majd a hét közepén már a 273-as szint alatt is mozgott a kurzus. A hetet végül a 275-ös szint közelébe 275 zárt a forint az euróval szemben. A felértékelődés mögött a javuló 270 nemzetközi hangulat áll, mely a befektetők kockázatvállalási hajlandóságának erőteljes növekedésén és régiónk jelentősen 265 javuló megítélésén is jól látható. A magyar gazdaság fundamentumaival kapcsolatban pedig az figyelhető meg, hogy folyamatosan javul a külső finanszírozási helyzetünk, mely a hónapról hónapra hatalmas külkereskedelmi többleteken is jól látszik, viszont ez annak az eredménye, hogy az import nagyobb mértékben zuhan, mint az export, ez pedig a gazdaság visszaesése szempontjából meglehetősen kedvezőtlen. Az viszont mindenképpen kedvező fejlemény, hogy az állampapírpiac működése is egyre jobban magára talál, valamint a heti államkötvény aukciókon is hatalmas volt a túljegyzés. A hét fontos eseménye volt, hogy csütörtökön sor került 5 éves magyar eurokötvények kibocsátásra, melyből 1 Mrd euró értékben értékesítettek. Sikeresen zárult a váratlan gyorsasággal lebonyolított ügylet, melyre jelentős túljegyzéssel 2,9 Mrd euro értéken érkeztek ajánlatok. Az ilyen élénk érdeklődés természetesen kedvező jel, a javuló bizalmat mutatja Magyarország iránt, amely a tavaly őszi 20 Mrd eurós hitelkeret után így visszatért a piaci alapú finanszírozáshoz bár ehhez a magas hozamfelár is kellett. A kialakult hozam 395 bázispont az euró referencia ráta fölött, ami nagyjából 6,8%-os hozamnak felel meg. USD/EUR 1,42 1,41 1,40 1,39 1,38 1,37 1,36 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 96 07. 06. 07. 07. 07. 08. 07. 09. 07. 10. 07. 13. 07. 14. 07. 15. 07. 16. 07. 17. 95 94 93 92 A dollár euróval szembeni árfolyama a hét első felében még szűk sávban, 1,3900 és 1,4000 között mozgott, majd a szerdai napon jelentős dollárgyengülés következett, melynek eredményeként az EUR/USD 1,4140-es szint közelébe emelkedett, majd a hét hátralévő részében az 1,4050 és a 1,4150 közötti sávban mozgott az árfolyam. Az elmúlt hónapban egyre több kétely merült fel a világgazdaság gyors talpraállásával kapcsolatban (melyhez néhány kedvezőtlen makroadat, és nyilatkozat is hozzájárult), de az elmúlt héten közzétett kedvező vállalati eredmények és egy-két friss makraadat ismét meghozta az optimizmust a részvénypiacokra - melynek eredménye szárnyaló részvényindexek, emelkedő nyersanyagárak, valamint gyengülő jen és dollár lett az eredménye. A kockázatvállalási hajlandóság emelkedése jól látható a jen mozgásán is, melynek árfolyama a dollárral szemben a hét elejei 92-es szintről 94 fölé emelkedett a hét végére, míg az EUR/JPY kurzus a múlt hétfői 128-as szintről 133 közelébe került péntekre. A devizaárfolyamok szempontjából is fontos lehet, hogy a héten tovább folyatódik a gyorsjelentési szezon, melynek keretében az S&P 500 tagjai közül 150 vállalat teszi közzé negyedéves számait, de ezen kívül kiemelt figyelmet kaphat még Bernanke FED elnök, féléves kongresszusi beszámolója is. A zöldhasú jelentősen gyengült április közepe óta, de a devizapár történelmi mélypontját jelentő 1,6038-as szint még közel 15%-ra van. Középtávon pl. további komoly veszélyforrás lehet az amerikai gazdaság és a dollár számára is az egyre duzzadó költségvetési hiány. Az árfolyam drasztikus gyengülése ellen hat viszont 06.15. 06.19. 06.25. 07.01. 07.07. 07.13. 07.17. 13
továbbra is, hogy a reálgazdasági problémák élénken jelen vannak, hosszú idő lesz mire a gazdaságok működési mechanizmusai megközelítik az elvárható szintet ezért a befektetők kockázatvállalási hajlandósága bármikor meginoghat, erre jó példa az elmúlt időszak tőzsdei lejtmenete is. 14
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 12 825 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Már nem részvényes a BNP Paribas. A MOL július 17-i közleménye szerint élt vételi jogával és visszavásárolta a BNP Paribastól 7 552 874 darab saját részvényét. Ezt megelőzően nem volt a MOL-nál saját részvény. A BNP Paribas több mint 3 év után nem lesz részvényes a MOL-ban, azaz nem lesz kihelyezett saját részvények tulajdonosa. A részvények opciós vételára mélyen a mostani piaci ár alatti, arról tehát nincs szó, hogy a MOL jelentősebb (a két évvel ezelőtti és a mostani tőzsdei árfolyam különbséghez hasonló) árfolyamveszteséget realizálna. Az opciós lehívásának okáról és időzítéséről nem szólt a MOL közleménye. Részvényadatok záróárfolyam 12 825 Ft napi átlagforgalom 2 787 MFt változás 14,0% forgalmi részarány 13,7% relatív hozam 0,5% BUX súly 26,4% heti maximum 12 920 Ft kapitalizáció 1 340 Mrd Ft heti minimum 11 100 Ft 4,90 Mrd Ft 13 000 12 500 12 000 11 500 11 000 10 500 e db 800 600 400 200 0 ÉRTÉKELÉS: júl. 6. júl. 8. júl. 10. júl. 14. júl. 16. Még érvényes stratégiája szerint a MOL 2011-re megháromszorozza szénhidrogéntermelését és megduplázza finomított termék eladását, melynek érdekében 5,3 Mrd dollár értékben hajt végre beruházásokat és befektetéseket. A fókusz a földgáz-szállítással kiegészített Kutatás-termelés és a Feldolgozás és Kereskedelem divízión van. A MOL megszerezte az INA irányítását, 2009 második felétől így a konszolidált kimutatások részévé válhat a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé vált az INA-nál. 10%-os részesedést vásárolt májusban a MOL egy jelentős iraki gázmezőt birtokló társaságban, 6%-os saját részvény csomagért. A mezők fejlesztésével akár 60%-kal is nőhet a MOL szénhidrogén termelése, de a kockázatok sem elhanyagolhatóak. A válság idején más, jelentős külső forrást igénylő akvizíció nem valószínű belátható időn belül, a már elkezdett nagyberuházások is csak óvatosan folytatódnak. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára erősödhetnek a felvásárlási találgatások. A részvénypiacokon továbbra is a fejlett világ recessziója alakítja a mozgásokat. A kockázatvállalási hajlandóság csak enyhén javult, változatlanul magasak az elvárt 15
hozamok és a várt profitok is igen nyomottak. Magyarország megítélése különösen nem kedvező a gazdasági és politikai fejlemények miatt. Nemzetközi összehasonlításban a MOL árazása nem kirívó, követi a szektort és a régiót. A globális válság enyhülésének jelei, a kockázatvállalási szint emelkedése, a nemzetközi piaci helyzet és a magyar befektetések megítélésének javulása hozhatja meg hosszabb távon az árfolyam emelkedését. 16
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 572 FT RT FELHALMOZÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 572 Ft napi átlagforgalom 896 M Ft változás 2,0% forgalmi részarány 5,6% relatív hozam 4,3% BUX súly 15,3% heti maximum 584 Ft kapitalizáció 596 Mrd Ft heti minimum 556 Ft 2,2 Mrd Ft 600 590 580 570 560 550 M db 3 2 1 0 ÉRTÉKELÉS: jún. 29. júl. 1. júl. 3. júl. 7. júl. 9. A I. negyedéves gyorsjelentésben többségben voltak a pozitív tényezők, miután szinte minden soron a vártnál kedvezőbb számokat tett közzé a Magyar Telekom, egyedül az EBITDA tekintetében maradt el csupán a társaság valamelyest a várakozásoktól. Szintén pozitívumnak számít, hogy a kilátásokkal kapcsolatban az elnök-vezérigazgató megerősítette a társaság már korábban ismertetett optimista prognózisát az idei évre, hangsúlyozva ugyan a kedvezőtlen gazdasági környezetet. Az viszont negatív fejlemény, hogy a külföldi leányvállalatokkal kapcsolatos vizsgálati költségek újra növekvő tendenciát mutatnak az előző negyedévekhez képest, valamint a vizsgálatok lezárására továbbra sem történt utalás a mostani gyorsjelentésben. A már több mint két éve húzódó vizsgálat eddig már 16,9 Mrd forintjába került a Magyar Telekomnak, eddig még lényegében eredmény nélkül. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annál is inkább, miután a nettó eladósodottsági ráta történelmi mélypontra, 24,8%-ra csökkent, így pedig újabb akvizíciók hiányában a következő években növekedhetne is az osztalék nagysága. Miután a rendelkezésre álló szabad cash-flow alapján a társaság 74 Ft-nál nagyobb osztalék kifizetésére is képes lenne, de véleményünk szerint a nagyobb összegnek korlátot szabhat, hogy a menedzsment megfelelő mozgásteret kíván hagyni a délkelet-európai akvizíciók folytatására, valamint egy-két kisebb hazai cég (IT, kábeltelevízió, tartalomszolgáltató) felvásárlásra. Árazási szempontból vizsgálva a részvényt, a diszkontált osztalék alapú modell illetve a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve, a részvény még mindig alulértékelt. A szektortársakhoz képest az alulértékeltség azonban várhatóan mindaddig fennmarad, míg a hazai állampapírpiac, illetve makrogazdasági helyzet nem stabilizálódik. A Magyar Telekom árazása a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva azonban megállapítható, hogy jelentősen csökkent az a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható a osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. Ez a mostani 3% körüli prémium, azonban már nemzetközi összehasonlításban sem számít magasnak, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. Mindezeket figyelembe véve ajánlásunkat rövid távon továbbra is Felhalmozáson hagyjuk, míg nem mutatkoznak a hazai állampapírpiacon a megnyugvás jelei, illetve el nem kezdődik egy jelentősebb hozamesés az állampapírpiacon. Hosszabb távra viszont az eddigi Vételi ajánlásunkat Felhalmozásra módosítjuk, miután a szektortársakhoz képest - a mostanában leginkább figyelt osztalékhozam alapján már nem számít olcsónak a részvény. 17
OTP BANKSZEKTOR 3 418 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 3 418 Ft napi átlagforgalom 11 918 MFt változás 10,8% forgalmi részarány 58,5% relatív hozam -4,8% BUX súly 28,1% heti maximum 3 499 Ft kapitalizáció 957 Mrd Ft heti minimum 2 992 Ft 3,5 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 3 600 3 500 3 400 3 300 3 200 3 100 3 000 Az első negyedévi gyorsjelentés jobb lett a vártnál, még ha néhány egyedi tényező jelentősen befolyásolta is a végösszeget. Nagyon erős volt a forint árfolyamváltozásának hatása, az emiatt megugró kamatbevételek ellensúlyozták a magas hitelkockázati költségeket. Pozitívum a kiemelkedő költséghatékonyság, kockázatot a tartalékképzés (relatíve) alacsonyabb szintjében látunk. Az első negyedévben elért 43,3 milliárdos nettó profit révén az OTP közelebb került a menedzsment által korábban megjelölt és ismételten megerősített 150 milliárd forintos idei eredménytervhez. A piaci várakozások javulhatnak a gyorsjelentésnek köszönhetően, saját előrejelzésünket az idei év várható korrigált nettó eredményére vonatkozóan a korábbi 135,7-ről 147,2 milliárd forintra javítottuk. Ukrajnában továbbra is nagyon bizonytalanok a kilátások, bár az első negyedév nem igazolta a legpesszimistább piaci várakozásokat. Egyelőre a hitelkockázati költségek még kezelhetők, de valószínűleg a következő negyedévekben is magasak lesznek, és további goodwill leírás is elképzelhető. Bíztató, hogy a menedzsment nullszaldós évet vár. Az OTP tőkehelyzete továbbra is stabil, jelentős (sőt növekvő) tartalékokkal rendelkezik. A tavasszal rendelkezésre bocsátott 1,4 milliárd eurós állami (ill. IMF) hitelnek köszönhetően javulhat a likviditás, erősödhet a hitelezési aktivitás. Hasonló célokat szolgál az EBRD-től a közelmúltban érkezett alárendelt kölcsöntőke is (200 millió euro). Az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban erősen nyomott: a P/E a 2009-es várható eredménnyel számolva 6,8, amely össze sem hasonlítható a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsokkal, a 14-15 körüli regionális szektorátlagtól pedig még inkább elmarad. Rövid távon még mindig jelentős a bizonytalanság a makrogazdaság, a bankszektor és a részvénypiac kilátásait illetően, ezért óvatos befektetői magatartás indokolt. Ha majd a válság véget ér, jelentős emelkedés következhet, ezért hosszú távra egyértelműen jó vételnek tartjuk a bankapírt a mostani árfolyamon. Rövid távon még mindig jelentős a bizonytalanság a makrogazdaság, a bankszektor és a részvénypiac kilátásait illetően, ezért óvatos befektetői magatartás indokolt. Ha majd a válság véget ér, jelentős emelkedés következhet, ezért hosszú távra egyértelműen jó vételnek tartjuk a bankapírt a mostani árfolyamon. júl. 6. júl. 8. júl. 10. júl. 14. júl. 16. e db 10 000 7 500 5 000 2 500 0 18
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 36 500 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 36 500 Ft napi átlagforgalom 3 454 M Ft heti változás 12,7% forgalmi részarány 17,0% relatív hozam 5,2% BUX súly 22,4% heti maximum 37 150 Ft kapitalizáció 680 Mrd Ft heti minimum 32 105 Ft 2,5 Mrd Ft 37 000 36 000 35 000 34 000 33 000 32 000 e db 400 300 200 100 0 júl. 6. júl. 8. júl. 10. júl. 14. júl. 16. ÉRTÉKELÉS: Az I. negyedévben euro alapon 6%-kal csökkenő konszolidált árbevétel jelezte, hogy a Richter forgalmában is érződik a globális recesszió, azonban a gyenge forint árfolyam és az amerikai kutatási partnertől kapott költségtérítés ellensúlyozta a negatívumokat. Az eredmények minősége így romlott, ám ez összhangban volt a várakozásokkal. A II. negyedévben számításaink szerint a negyedév végi erős forint árfolyam miatt jelentős (10,3 Mrd forint) átértékelési veszteség és nulla körüli számviteli eredmény várható, míg az üzemi eredmény nagyjából a bázisidőszaki szinten maradhat. Egyértelműen látható a 25%-os Richter-részesedés megtartásának szándéka az állam részéről, így mivel az alapszabály gyakorlatilag az összes lényeges kérdést 75%-os közgyűlési többséghez köti nem valószínű felvásárlási prémium megjelentése az árazásban. Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján hosszú távú célárfolyamunk változatlanul 38800 forint. Hosszú távú ajánlásunk Felhalmozás; erős vétel már nem indokolt az elmúlt időszakban bekövetkezett árfolyamemelkedés és egy stratégiai befektető általi felvásárlás jelentősen mérséklődő esélye miatt sem. Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Bizonytalanabbá vált a globális részvénypiaci hangulat, miután a piacok az elmúlt hónapokban elég sok mindent beáraztak a makrogazdasági folyamatok várható javulásából sőt, talán előre is szaladtak némiképp. A viszonylag erős forint sem a rövid távú árfolyamerősödés mellett szól, végül a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget. 19
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2009. július 21. Bernanke beszámoló Májusi lakásárak 2009. július 22. Heti olaj- és termékkészlet adatok Bernanke beszámoló Heti új munkanélküli kérelmek 2009. július 23. Használt lakások júniusi forgalma 2009. július 24. Májusi kiskereskedelmi forgalom 2009. július 27. Monetáris Tanács kamatdöntésének bejelentése FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Júliusi fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Új lakások júniusi forgalma UK: júniusi kiskereskedelmi forgalom GE: júliusi Ifo index EU: júliusi előzetes BMI-k UK: II. né. GDP (előzetes) VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2009. július 21. AMD, Apple, Caterpillar, Coca-Cola, Freeport- McMoran, Lockheed Martin, Merck, Southwest Elan, Iberdrola Renovables, Nordea Bank, Volvo Airlines, Starbucks, United Technologies, Yahoo! 2009. július 22. Altria Group, Bank of New York Mellon, Boeing, EBay, Morgan Stanley, PepsiCo, Pfizer, Fiat, GlaxoSmithKline, Iberdrola, Tele2 Qualcomm, Sandisk, US Bancorp, Wells Fargo 2009. július 23. 3M, Amazon.com, Amerocan Express, AT&T, Broadcom, CIT Group, CME Group, Fifth Third Bancorp, Ford, McDonald s, Microsoft, Newmont Credit Suisse, Telenor Minig, Baidu 2009. július 24. Schlumberger Danone, Ericsson, Teliasonera 2009. július 27. Amgen, Honeywell, Verizon Ryanair válogatás, forrás: Bloomberg 20
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 15 937,70 11,3% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 08 P/E* EPS 09 AAA Auto 83-8,8% 0,0% 345-110 Állami Nyomda 784-0,1% 0,0% 4 024 91 8,6 3 / 3 Danubius 3 630 0,8% 0,0% 473-52 3 / 3 econet.hu 54 5,9% 0,0% 154 081 2,9 18,9 Egis** 17 750-0,6% 1,6% 18 549 1 793 8,0 2 215 3 / 5 Émász 21 800-1,0% 0,0% 108 2 272 9,6 3 / 4 FHB 719 5,0% 0,2% 61 004 101 7,7 94 3 / 4 Fotex 371 4,8% 0,1% 76 602 13 29,5 3 / 4 Genesis 600-2,9% 0,0% 4 272-221 Graphisoft Park 593 0,5% 0,0% 1 659 13 44,7 3 / 3 Linamar 1 450-6,5% 0,0% 69 182 8,0 3 / 3 MTelekom 635 11,0% 6,6% 2 228 571 89,2 7,8 81,1 4 / 4 MOL 12 825 14,0% 13,7% 227 223 1 256 57,5 223 3 / 4 Orco Property 1 710 14,0% 0,0% 1 188-10 162 OTP 3 418 10,8% 58,5% 3 627 533 859 6,8 501 4 / 5 Pannergy 825 0,1% 0,0% 1 875-147 3 / 3 Pannunion 102-2,9% 0,0% 1 567-27 3 / 4 Rába 645 3,2% 0,3% 91 886-29 3 / 4 Richter 36 500 12,7% 17,0% 97 686 2 222 14,5 2 513 3 / 4 Synergon 721 4,6% 0,0% 12 579-121 3 / 3 TVK 2 220 4,0% 0,1% 5 599-6 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel *** a 74 Ft osztalékot beleszámítva +0,1% (+1 Ft) lenne a heti változás ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast, TVK, áramszolgáltatók; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 21