Nemzetközi pénzügyek. 3. Árfolyampolitika

Átírás

1 Nemzetközi pénzügyek 3. Árfolyampolitika

2 Alapfogalmak Valuta és deviza fogalma Speciális fogalmak Eurodollár, euro valuta Szamuráj kötvény Árfolyam (E) = hazai valuta / külföldi valuta EHUF/EUR = 312,54 HUF/1 EUR 5 számjegyben fejezzük ki Leértékelődés: E

3 Reálárfolyam RER=E P*/P P* - a külföldi árszínvonal P - a hazai árszínvonal külföldi árszínvonal hazai valutában kifejezett értékének és a hazai árszínvonalnak a hányadosa azaz a külföldi termékek hazai termékegységben kifejezett ára Példa: 1 EUR= 1,2 USD; EUSD/EUR=1,2; P*=100EUR; P=150USD Külföldi árszínvonal hazai valutában (E P*) = 120 USD RERUSD/EUR=1,2*100/150= 0,8 azaz hazai (USA) termékben kifejezve az európai termékkosár olcsóbb Ha gyengülne a reálárfolyam (RER ), az európai termékkosár drágulna USA termékkosarában kifejezve

4 Miért fontos a reálárfolyam? Reálárfolyam változás Egyszerűsített kifejezéssel a reálárfolyam százalékos változása a nominális árfolyam százalékos változása és az inflációs ráták különbségének összege drer=(et-et-1)/et-1 + (dp*-dp) ahol dp és dp* a hazai, illetve a külföldi árszínvonal változása (infláció) t időszakban Reálleértékelődés RER (azaz drer pozitív) A külföldi termékkosár drágul hazai termékkosárban kifejezve Azaz a hazai valuta vásárlóereje csökken a külföldi termékkosárral szemben keresletet növeli (ceteris paribus) Reálárfolyam változása fejezi ki tehát a hazai ás külföldi áruk felé megnyilvánuló kereslet lehetséges változását

5 Reálleértékelődés fix és lebegő árfolyam esetében Reálárfolyam változás drer=(et-et-1)/et-1 + (dp*-dp) RER (azaz drer pozitív) Reálleértékelődés fix árfolyam esetén (1) a külföldinél alacsonyabb hazai infláció esetén - ezt hívjuk belső leértékelésnek lebegő árfolyam esetén (2) ha a hazai és a külföldi infláció megegyezik, akkor, ahhoz hogy reálleértékelődés legyen, nominális leértékelődésnek kell bekövetkeznie azaz (Et-Et-1)/Et -1 >0 (3) ha hazai infláció magasabb mint a külföldi, akkor a nominális árfolyamnak jobban le kell értékelődnie mint amennyivel nagyobb a hazai infláció a külföldinél (4) alacsonyabb hazai infláció esetén, ahhoz hogy az ebből származó reálleértékelődés egy része megmaradjon, a nominális árfolyam ugyan felértékelődhet, de a felértékelődésnek az inflációs különbségnél kisebbnek kell maradnia (5) alacsonyabb hazai infláció esetén, ha a nominális árfolyam is leértékelődik, akkor a reálleértékelődés még nagyobb lesz, mivel mindkét tényező ekkor pozitív, azaz a reálleértékelődés irányába hat

6 Árfolyamrendszerek Monetáris unió Közös pénz használata, egy monetáris politika Külső valuta egyoldalú átvétele Valutatanács (Currency board) Pénzkínálat rögzítése a valuta tartalékhoz Csaknem 100%-os fedezettség Rögzített árfolyam Fix (peg) vagy sávos (band) Értékváltozás nélküli vagy csúszó (crawling) Lebegő (Float) Target zone vagy dirty float Free float

7 Árfolyamot meghatározó tényezők A vásárlóerő paritás (PPP)

8 Árfolyamot meghatározó tényezők A kamatparitás

9 Reálárfolyam változás tényezői Negatív empirikus eredmények a PPP-re Kereskedelmi korlátok Külkereskedelmi forgalomba nem kerülő javak eltérő árváltozása Eltérő fogyasztói kosarak miatt szintén nincs ok a kiegyenlítődésre Versenykorlátok (az eltérő piacszerkezet a két országban gyengítheti a PPP-t) A reálárfolyam változására ható tényezők (Miért nem állandó? - amit a relatív PPP implicit feltételezése) Ha (E t -E t-1 )/E t-1 =π-π*, akkor drer=(e t -E t-1 )/E t-1 +(π*-π)=0 Az output piacokon bekövetkező, tartós hatású, relatív változások okoznak változást a reálárfolyamokban Hazai kibocsátás termelékenysége relatív nő RER Hazai termékek iránti relatív kereslet RER

10 Nominális árfolyamváltozást befolyásoló tényezők Példa: USA / Euroövezet E $/ alakulása ( USD erősödik; gyengül) Az USA kamatok relatíve nőnek az euro kamatokhoz képest Az eurozóna pénzkínálata relatív bővül az USA-éval szemben Az euroövezet országainak hitelminősítése relatív romlik az USA-éval szemben Az amerikai termékek relatív kereslete növekszik az eurozóna termékeivel szemben USA relatív termelékenysége nő az euroövezetével szemben szemben - a nominális árfolyamváltozás iránya bizonytalan Ø

11 E A leértékelés hatása a külső egyensúlyra RER (rövid távon) A kereslet irányának megváltozása A külföldi termékek drágábbá válnak a hazai termékekhez képest, fordítva kifejezve a hazai termékek olcsóbbakká válnak a külföldi termékekhez képest Ez növeli a hazai termékek iránti külföldi keresletet és csökkenti a külföldi termékek iránti hazai keresletet A nettó export javulásához vezet Az exportra növelő Az importra csökkentő hatást gyakorol A nettó export javulása növeli a GDP-t Y=C+I+G+(EX-IM) d(ex-im)>0; dy>0 Y

12 Az egyensúly javulásának rugalmassági feltétele Az export és az import volumen és árváltozásának együttes eredménye a nettó export változása A hazai árban kifejezett export bővülni fog (ára és/vagy volumene nő) A hazai árban kifejezett import változása bizonytalan (ára növekszik, volumene csökken) vs A külföldi árban kifejezett export változása bizonytalan (ára csökken, volumene nő) A külföldi árban kifejezett import csökkeni fog (ára és/vagy volumene csökken) Rugalmasság Export Import Exportpiacok keresleti rugalmassága A hazai kibocsátás méretéhez képest az export piacok mérete nagyságrenddel nagyobb A kereslet árrugalmassága nagy Export kínálati rugalmassága Szabad kapacitások, illetve kapacitások bővítésének lehetőségei Hazai kereslet Import keresleti rugalmassága A helyettesíthetőség lehetősége és az export importszükséglete által befolyásolt Importkínálati rugalmassága A hazai piac méretéhez képest a külföldi piacok mérete nagyságrenddel nagyobb Az importkínálat árrugalmassága nagy

13 Leértékelés és infláció Abszorpciós feltétel, avagy hogyan változik a belföldi felhasználás? Az export bővülése és az import csökkenése javítja a kibocsátás / belső felhasználás arányát, de a jövedelem növekedése az abszorpciót is növeli Exportkapacitás, import helyettesítés lehetősége kritikus A leértékelés inflációra gyakorolt hatása a kis, nyitott országok esetében erős minél kisebb a kapacitásbővülés lehetősége, annál erősebb minél kisebb a világpiaci árakra való ráhatás, annál erősebb a nem várt infláció a belső felhasználást csökkenti RER - különben nincs tartós hatás ha a leértékelés erőteljesen és gyorsan hat az inflációra, akkor nincs tartós hatás az inflációs többlet a leértékelés pozitív hatásait eltünteti

14 A fix árfolyam következményei Nincs önálló monetáris politika nyitott gazdaságban A monetáris trilemma Fix árfolyam, szabad tőkeáramlás és önálló monetáris politika nem lehetséges i M ; dk ; M i A tőkekiáramlás miatt a jegybank devizapiaci intervencióra kényszerül A monetáris lazítást a tőkekiáramlás eltünteti A külső egyensúlyi célok elérése Exportpiacok alatti inflációval, dezinflációval lehet javítani a külső egyensúlyon, de ez a mai modern feltételek mellett deflációval egyenértékű Alkalmazkodás hosszabb távon, munkanélküliség emelkedésével, adott esetben súlyos gazdasági haszonáldozat mellett megy végbe Ezt a folyamatot nevezzük belső leértékelésnek

15 Lebegő árfolyam mellett szóló érvek Monetáris politika autonómiája tágul belső egyensúlyi célok nem rendelődnek alá a külső egyensúlynak a jegybanknak nem kell a fix árfolyam fenntartásához szükséges magas devizatartalékkal rendelkeznie, kisebb sterilizációs költség Szimmetria a külső egyensúly helyreállítása szimmetrikussá válik, nem kizárólag a deficites ország viseli ennek terheit Stabilizációs hatás a spekulációs támadások lehetősége jelentősen csökken a sokkokra való alkalmazkodás az árfolyamon keresztül történik, ami a reálgazdaságra csillapító hatással van.

16 Lebegő árfolyam ellen szóló érvek A fiskális politika veszíthet a fegyelmezettségéből, ami inflációs veszélyt hordoz. (erre megoldás lehet az inflációs célkövetés a monetáris politikában) A valutaárfolyam változására való spekuláció lehetősége növeli az árfolyam és az ország tőkepiacának volatilitását, ami a fejletlen tőkepiaccal bíró országokban veszélyekkel járhat. A valutaárfolyam változékonysága a nemzetközi kereskedelemre és beruházásokra kockázati többletet jelent. Az egységes rögzített árfolyamrendszer hiánya a nemzetközi gazdaságpolitikai koordinációt gyengíti. Konklúzió: különösen a kis nyitott országok mind a kereskedelem, mind pedig a tőkemozgások tekintetében erősen függőek, összességében megkérdőjelezhető a valós monetáris autonómia.

17 Példa: rövid távú alkalmazkodás lebegő vs fix árfolyam mellett lebegő E 1 E 0 DD DD AA pénzügyi piacok egyensúlyát leíró görbe: (az LM (y,r) görbe kivetítése a valutapiacra) belső pénzpiac: minden r-hez egy Y érték tartozik valutapiac: kamatparitás alapján minden egyes r-hez hozzárendelhető egy E árfolyam AA: Y r (belső pénzpiac) E (valutapiac) DD árupiaci egyensúlyt leíró görbe: (az IS(Y,r) görbe kivetítése a valutapiacra) E nettó EXP Y Y 2 Y 1 Y AA AA Piaci sokk hatására az export csökken DD eltolódik DD - irányba Fix árfolyamnál: Y2 és E0 az árfolyam védelme miatt csökkenő pénzkínálat hatására az AA görbe eltolódik balra AA -be Lebegő árfolyamnál: Y1 és E1

18 Példa: Monetáris és fiskális politikai mix hatékonyság lebegő vs fix árfolyam mellett Árfolyam, E E Cél E Cél 1) FFM többlet, túlfoglalkoztatás 2) FFM hiány, túlfoglalkoztatás 3) FFM többlett, alulfoglalkoztatás X CA=0 2 4 Y=Y* Fiskális lazítás G+, T- 4) FFM hiány, alulfoglalkoztatás : x pont a példa Cél: külső, belső egyensúly CA=0 nincs output gap kiadásváltoztató gp: az egyensúlynak fiskális politikával, az aggregált kereslet szintjének változásával megvalósuló helyreállítása kiadáselterelő gp: az egyensúlynak árfolyam- kiigazítással, a kereslet irányának változásával megvalósuló helyreállítása x pontban levő gazdaság esetén ha az árfolyam rögzített Fiskális szigor javuló külső egyensúly, de nagyobb belső egyensúlytalanság Fiskális lazítás javuló belső egyensúly, nagyobb FFM hiány Leértékelés hiányában elhúzódó defláció útján lehet eljutni a célhoz (RER leértékelésével) ha az árfolyam lebegő Megfelelő monetáris és fiskális gazdaságpolitikai mix révén elérhető a külső és belső egyensúly

19 Kis nyitott országok gazdaságpolitikai függősége Nincs érdemi monetáris önállóság Mivel leértékelés inflációra gyakorolt hatása erős, nincs tartós hatása a RER-ben Tőkepiac ingadozása erőteljesen függ a külföld monetáris politikájától Világgazdasági befolyás kicsi Hazai gazdaság túl kicsi ahhoz, hogy befolyásolja külföld jövedelmét Külföld gazdasági változása érdemben befolyásolja a hazai gazdaság jövedelmét (nettó export változása) Külföld fiskális szigorítása Nettó export csökkenése Külső és belső egyensúly együttes romlása Átmeneti korrekció: együttes fiskális és monetáris lazítás tudja ellensúlyozni Tartós korrekció :erőteljesebb fiskális megszorítással külső egyensúly javítása Külföld monetáris szigorítása Hazai valuta árfolyama gyengül Exporttöbblet, növekvő jövedelem De az importárakon keresztül magasabb infláció Tőkekiáramlás, beruházások csökkennek Belső egyensúly csak monetáris szigorítással állítható helyre

20 Példa az árfolyamrendszer menedzselésére Plaza megállapodás Az olajválság stagflációhoz vezetett az USA-ban tartósan magas munkanélküliség megfelelő monetáris beavatkozás hiányában magasan beragadt inflációs várakozásokat okozott Volcker monetarista kísérlete Monetáris szigor az USA-ban USD jelentősen felértékelődik Recesszió, de infláció letörése Az erősebb dollár megnehezített az infláció letörését külföldön (importárak és jövedelem növekedése miatt), a magas dollárkamatok miatt a feltörekvő országokban adósságválságot idézett elő Összességében globális monetáris szigor és recesszió következett be Reagen Erőteljes fiskális expanzió adócsökkentésen keresztül, lazább monetáris politika 1982-től Mivel a monetáris lazítás általános volt, összességében a dollár erősödött A FFM romlása protekcionista nyomást gyakorolt a döntéshozókra (kereskedelmi háború veszélye) Plaza megállapodás 1985 (New York, Plaza Hotel, G5) Dollár gyengítésére összehangolt lépések, stabil nominális árfolyamok elérésére való törekvés 1987-ben a rendszer összeomlik, tőzsdeválság

21 Irodalom Árfolyam alapfogalmak áttekintéséhez kiegészítésképpen olvasandó Krugman könyv , oldalak