(2010/4.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK 7 Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Megugrott a GDP, de a növekedés még törékeny a Fed türelmesen vár. Európa: A bizalmi indexek javulást jeleznek, ugyanakkor nőtt a munkanélküliség. HAZAI MAKROGAZDASÁG Nem nőtt tovább az év végén a munkanélküliségi ráta. Mérsékelten nőttek az ipari termelői árak. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Fennmaradt a negatív hangulat a részvénypiacokon. Hazai részvénypiac: Mérsékelten emelkedő BUX, pluszban záró blue chipek. Állampapírpiac: Vegyes irányú hozammozgások, sikeres dollárkötvény aukció. Devizapiac: 270-es szint felett stabilizálódott a forint; hatalmas dollárerősödés, az 1,40-es szint alatt a jegyzések. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A III. negyedéves gyorsjelentést ugyan többségében kedvező képet adott a társaság gazdálkodásáról, viszont bejött a képbe néhány bizonytalansági tényező is. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint már nem számít a részvény túlértékeltnek. MOL (Tartás/Felhalmozás): A gazdálkodási körülmények javultak az utóbbi hetekben, de összességükben továbbra is kedvezőtlenek. 19 000 Ft környékén a részvény véleményünk szerint túlzottan magasan árazott volt, azt az optimista piaci hangulat, egy esetleges kurdisztáni komoly kutatási siker esélye vagy a hosszú távú eredményesség sem indokolta. Az utóbbi időszak esése után rövid távú ajánlásunk ismét Tartás. OTP (Felhalmozás/Vétel): Iránytalan kereskedés jellemezte a részvény piacát a múlt héten, a nemzetközi hangulat rövid távon makogazdasági szempontból és a gyorsjelentések miatt is bizonytalan. Hosszabb távra, fundamentális alapon továbbra is jó befektetésnek tartjuk a bankpapírt.. Richter (Tartás/Felhalmozás): Célárfolyamunk (45500 Ft) és ajánlásunk továbbra is változatlan. Érdemi árfolyamemelkedést csak legalább középtávon tartanánk reálisnak és ezt sem az alap működés okán, hanem a cariprazine vegyület lehetőségei kapcsán. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Megugrott a GDP, de a növekedés még törékeny a Fed türelmesen vár. A IV. negyedévi GDP adat jócskán felülmúlta a várakozásokat, azonban ez jórészt egyszeri készlethatás eredménye. A növekedés még ingatag lábakon áll erre figyelmeztetnek a megjelent gyenge ingatlanpiaci és munkaerőpiaci adatok. Ugyanakkor kedvezően alakultak a fogyasztói bizalmi indexek és a beruházásokban is alapvetően pozitív tendencia mutatkozik. A Fed is törékenynek látja a gazdaságot, ezért megerősítette, hogy még jó ideig alacsonyan kívánja tartani a kamatot. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q4 5,7% 2009-2,4% Q3 2,2% 2008 1,1% Leading indicators Dec. 1,1% hó/hó Dec. 106,4 pont Nov. 1,0% hó/hó Nov. 105,2 pont Fogyasztói árindex Dec. 0,1% hó/hó Dec. 2,7% év/év Nov. 0,4% hó/hó Nov. 1,8% év/év Termelői árindex Dec. 0,2% hó/hó Dec. 4,4% év/év Nov. 1,8% hó/hó Nov. 2,4% év/év Ipari termelés Dec. 0,6% hó/hó Dec. -2,0% év/év Nov. 0,6% hó/hó Nov. -4,9% év/év Ipari rendelésállomány Nov. 1,1% hó/hó Nov. -3,2% év/év Okt. 0,8% hó/hó Okt. -10,4% év/év Tartós cikkek rend. állománya Dec. 0,3% hó/hó Dec. -3,1% év/év Nov. -0,4% hó/hó Nov. -5,7% év/év Feldolgozóipar ISM index Dec. 55,9 pont Nov. 53,6 pont Szolgáltatószektor ISM index Dec. 50,1 pont Nov. 48,7 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Jan. 55,9 pont Dec. 53,6 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Jan. 74,4 pont Dec. 72,5 pont Kiskereskedelmi forgalom Dec. -0,3% hó/hó Dec. 5,4% év/év Nov. 1,8% hó/hó Nov. 2,5% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 1.23 470 ezer 4h átl. 456 ezer 1.16 478 ezer 4h átl. 447 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Dec. -85 ezer Nov. 4 ezer Munkanélküliségi ráta Dec. 10,0% Nov. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Meglepően erős GDP-adat, egyszeri tétel segített IV. negyedév: +5,7% évesítve (piaci várakozás: +4,7%, III. n.év: +2,2%). Az első becslés szerint a várakozásoknál is jobban, hat éve nem tapasztalt ütemben nőtt az USA bruttó hazai terméke a tavalyi negyedik negyedévben évesítetten. Az év/év változás 4 negyedévnyi visszaesés után minimális, 0,1%-os növekedés lett. 2009-ben 2,4%-kal zsugorodott az USA GDP-je, ennél jobban legutóbb 1946-ban esett. Felhasználási oldalról a lakossági fogyasztás évesítetten 2,0%-kal nőtt (a vártnál jobban), ami kicsit elmaradt a III. negyedévitől. A beruházások hosszú idő után most bővültek első alkalommal, évesítetten 3,5%-kal, ez egyértelműen kedvező jel (bár év/év alapon még mindig 14%-os a visszaesés). A legjobban a készletek változása növelte a GDP-t, 3,4% ponttal járulva hozzá az 5,7%ponthoz (az előző negyedévieknél sokkal kisebb mértékben csökkentek a készletek) - ez azonban döntően egyszeri hatás. Az export 18,1%-kal, az import most csak 10,5%-kal bővült, a nettó import kissé csökkent; a kormányzati kiadások 0,2%-kal csökkentek. A GDP árindexe (a GDPP deflátor) csak 0,6% volt (a várt +1,3% helyett), ám a fogyasztásé (a PCE deflátor) +2,7%, az előző negyedévinél is kicsit nagyobb. A következő negyedévekre 2,7-2,8%-os növekedést vár a piac; ha a mostani adatból kivennénk a készletváltozás hatását, a IV. negyedévre 2,3% adódna, tehát innen csak enyhén gyorsuló növekedést várnak. Erőteljes de vélhetően átmeneti visszaesés a használt lakás eladásokban - december: 5,45 millió (piaci várakozás: 5,90 millió, november: 6,54 millió). A várt 9,8% helyett 16,7%-kal esett vissza a használt lakások forgalma decemberben (havi szinten!) az Egyesült Államokban. Ez a legrosszabb havi adat a mutató számításának kezdete, azaz 1968 óta. Ennek 3
hátterében az áll, hogy eredetileg november végén kifutott volna a lakásvásárlásokat ösztönző adókedvezmény, és emiatt sokan előrehozták novemberre a vásárlásokat. A programot azonban meghosszabbították, így várhatóan folytatódik a fokozatos élénkülés a lakáspiacon, a mostani visszaesés tehát átmeneti lehet. Kedvező jel, hogy az átlagos értékesítési ár decemberben már emelkedett, ami utoljára 2 éve fordult elő. Ismét a vártnál gyengébb heti munkaerőpiaci adat heti kérelmek: 470 ezer (piaci várakozás: 450 ezer, előző heti: 478 ezer). Ismét a vártnál több új munkanélkülit regisztráltak az USA-ban. Az előző heti gyenge adatot a munkaügyi hivatal adminisztratív és nem gazdasági okokkal magyarázta, ezúttal azonban nem került sor hasonlóra. A jelentős heti ingadozásokat kiszűrő 4-heti mozgóátlag is tovább emelkedett, 447 ezerről 456 ezerre. Némileg csökkent, de a vártnál több lett a tartósan állás nélküliek száma is. A januári adatok eddig törést jeleznek a tavaly március óta tartó csökkenő tendencia tekintetében. Ugyanakkor az adatok értékelése ezúttal a szokottnál bizonytalanabb, tekintettel a fentebb jelzett adminisztratív tényezőre ill. az év végi - év eleji ünnepnapokra. Kétéves csúcsán a Michigan fogyasztói bizalmi index január: 74,4 pont (piaci várakozás/előzetes: 72,8 pont, december: 72,5 pont). A vártnál jóval nagyobb mértékben korrigálták felfelé a végleges közzététel alkalmával a Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi indexét. A szeptemberi eddigi lokális csúcsot most sikerült felülmúlni, ezzel kétéves maximumra ért a mutató. A pozitív korrekciót a kilátások javuló megítélése tette lehetővé, szeptemberben volt ennél magasabb a részindex, de ezt megelőzőn csak 2007 októberében. A jelenlegi helyzet fogyasztói megítélése 22 hónapja most lett a legkedvezőbb. Az adatok tehát a fogyasztási kedv határozott javulását jelzik, amely kiemelkedő jelentőségű a növekedési kilátások szempontjából. Tovább javult a Conference Board fogyasztói bizalmi indexe is január: 55,9 pont (piaci várakozás: 53,5 pont, december: 53,6 pont). A várakozásoknál sokkal többet javult a Conference Board által számított fogyasztói bizalmi index, 16 hónapja a mostani a legjobb érték. A mélypont a tavaly februári 25,3 pont volt, innen jelentős javulás a mostani helyzet, ám még mindig igencsak elmarad a 2007 első félévében tapasztalt 100 fölötti indexektől. Decemberhez képest a jelenlegi helyzet megítélése javult jelentősen, a kilátásoké csak minimálisan. A tendencia tehát kedvező, de további lényeges javulás kellene még a bizalmi mutatóban ahhoz, hogy a lakosság fogyasztása jobban segítse a gazdasági növekedést. Élénkülést jelez a beruházási cikkek rendelésállománya szállítóeszközök nélkül, december: +0,9% hó/hó (piaci várakozás: +0,5%, november: +2,1%). A beruházási javak teljes rendelésállománya 0,3%-kal nőtt decemberben, amely jóval alacsonyabb a várt 2,0%-nál, ugyanakkor a szállítóeszközök kiszűrésével számított adat lényegesen jobb lett a vártnál. A szállítóeszközök rendelései erőteljes ingadozást mutatnak hónapról hónapra, ezért inkább a korrigált adat az irányadó. Ennek alapján úgy tűnik, határozottan élénkül a beruházási kedv a vállalatok körében, ami segítheti a gazdaság további kibontakozását. Tovább javult a Chicago BMI január: 61,5 pont (piaci várakozás: 57,2 pont, december: 58,7 pont). Decemberi értékét lefelé korrigálták, de januárban a korábban jelentett szinthez képest is nőtt a chicagói régió feldolgozóiparának beszerzési menedzser indexe. Már október óta 50 pont fölötti a BMI, de azóta is folyamatosan nőt, a helyzet ezek alapján egyre javuló. Az országos adatnál nem egészen ilyen a helyzet, az ősz végén megtorpant a javulás. A Fed még jó ideig alacsonyan kívánja tartani az irányadó rátát. Ahogy az várható volt, a Fed az irányadó ráta változatlanul hagyása mellett döntött múlt heti ülésén. Egyúttal megerősítette korábbi ígéretét, mely szerint még hosszú ideig alacsonyan tartja a kamatot. 4
Ugyanakkor a jegybank ismét jelezte, hogy márciusban lezárul a jelzálogpiaci értékpapírok vásárlására vonatkozó 1250 milliárd dolláros program. Emellett további likviditásbővítő programok is véget érnek február-március folyamán, köztük a pénz- és kötvénypiaci szereplők finanszírozását segítő konstrukciók, valamint az európai és ázsiai jegybankokkal közös dollár swap programok. A Fed azonban jelezte, hogy kész változtatni az ütemterven, ha a gazdaság és a pénzügyi piacok stabilitásának megőrzéséhez ez szükségessé válik. Új fejlemény, hogy a kansasi Fed vezetője, Thomas Hoenig szerint már ideje lenne változtatni a Fed várható kamatpolitikájára vonatkozó hivatalos megfogalmazáson, mivel a gazdaság javuló állapota már nem feltétlenül indokolná a kamatszint hosszú ideig alacsonyan tartásának ígéretét. A többség azonban úgy vélte, erre továbbra is szükség van, mivel a gazdasági élénkülés még lassú, és egyes területeken (pl. a munkaerőpicon, a hitelpiacon) még nincs érdemi javulás. Mindenesetre a nézeteltérés nyomán kissé erősödtek azok a várakozások, hogy a Fed ősszel (októberben) megkezdi a kamatemelést. Európa: A bizalmi indexek javulást jeleznek, ugyanakkor nőtt a munkanélküliség. Az eurozóna gazdasági bizalmi indexei folytatódó növekedést jeleznek az év elején, és a német Ifo index is optimizmusra adhat okot. Árnyalja a képet ugyanakkor, hogy a munkanélküliségi ráta tovább emelkedett, ami gátolhatja a belső kereslet élénkülését. Az inflációs mutatók még mindig nagyon alacsony szinten állnak, időt hagyva az ECB számára is a laza monetáris kondíciók fenntartására. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q3 0,4% né/né Q3-4,0% év/év Q2-0,1% né/né Q2-4,8% év/év Fogyasztói árindex Jan. n.a. hó/hó Jan. 1,0% év/év Dec. 0,3% hó/hó Dec. 0,9% év/év Termelői árindex Nov. 0,1% hó/hó Nov. -4,4% év/év Okt. 0,3% hó/hó Okt. -6,6% év/év Ipari termelés Nov. 1,0 % hó/hó Nov. -7,1% év/év Okt. -0,3 % hó/hó Okt. -10,9% év/év Feldolgozóipar BMI* Jan. 52,0 pont Dec. 51,6 pont Szolgáltatószektor BMI* Jan. 52,3 pont Dec. 53,6 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Jan. 46,4 pont Dec. 48,0 pont Gazdasági bizalmi index Jan. 95,7 pont Dec. 94,1 pont Fogyasztói bizalmi index Jan. -16 pont Dec. -16 pont Kiskereskedelmi forgalom Nov. -1,2% hó/hó Nov. -4,0% év/év Okt. 0,2% hó/hó Okt. -1,3% év/év Munkanélküliségi ráta Dec. 10,0% Nov. 9,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Németország: tovább javult az Ifo bizalmi index január: 95,8 pont (piaci várakozás: 95,1 pont, december: 94,6 pont). Folytatta tavaly március óta tartó emelkedését az irányadó német üzleti bizalmi index. Az Ifo intézet konjunktúramutatója, melyet a felsővezetők megkérdezésével állítanak össze, ezzel másfél éves csúcsot ért el. A német gazdaság számára elsősorban az export jelentheti a válságból való kilábalás lehetőségét. A javuló Ifo index mellett a közelmúltban romló ZEW bizalmi indexet (befektetői bizalom) és gyenge fogyasztói bizalmi indexet tette közzé januárra, így továbbra is vegyes Németországban a gazdasági kilátások megítélése. Várt feletti bizalmi indexek az eurozónában gazdasági bizalmi index, január: 95,7 pont (piaci várakozás: 92,3 pont, december: 94,1 pont). Januárban tovább javultak az Európai Bizottság által számított bizalmi indexek az eurozónában. A gazdasági bizalmi index a decemberi 94,1 pontról 95,7 pontra emelkedett, ami 19 havi csúcsnak számít, és a 10. egymást követő hónap, hogy javult a mutató. A fogyasztói bizalmi index a vártnál kisebb mértékben javult, miután az index -16,1 pontról -15,8 pontra nőtt (várt: -15), ám ez szintén 19 havi csúcsnak számít és itt is április óta tart a javuló trend. Az ipari bizalmi index -14 pontra emelkedett, miközben a piac -15 pontot várt a decemberi -16 pont után; ez 16 5
havi csúcsnak számít, és szintén a 10. egymást követő hónapban javult az index. A szolgáltatószektorra számított bizalmi index a várt stagnálás helyett, -3 pontról -1 pontra nőtt, ami szintén 10. hónapja tartó emelkedést és 16 havi csúcsot jelent. Az adatok összességében pozitívan értékelhetőek, a gazdasági kibontakozás folytatódását vetítik előre. Megint nőtt a munkanélküliségi ráta az eurozónában december: 10,0% (piaci várakozás: 10,1%, november: 9,9%). Nem nőtt 10% fölé az eurozóna munkanélküliségi rátája decemberben, a lefelé korrigált novemberi szinthez képest viszont volt emelkedés. A ráta így új 10 éves csúcsot ért el, ami jelzi, hogy a munkaerőpiacon még nem érződnek a válságból való kilábalás hatásai. Németországban 7,5%, Franciaországban 10,0%, Olaszországban 8,5%, Spanyolországban 19,5% volt a ráta. Utóbbi továbbra is a legmagasabb az euroövezetben, míg a legkisebb (ráadásul csökkenő) mutatóval Ausztria büszkélkedhet (5,4%). Várt alatt az euroövezet inflációja CPI, január: 1,0% év/év (piaci várakozás: 1,2%, december: 0,9%). Az előzetes Eurostat közzététel szerint 1,0%-ra emelkedett csak az inflációs ráta az eurozónában januárban. Az energiaárak miatt indult el felfelé az infláció a nyári -0,6%-os mélypontról, ám veszélyt egyelőre nem jelent. A maginflációs mutató éppen csak elmozdult decemberben az 1,0%-os minimumról. 2010-re az ECB 1,2%-os, a Bizottság 1,1%-os rátát vár, a piaci várakozás 1,3% - jól látszik, senki nem tart egyelőre a felpörgéstől. Egyesült Királyság: éppen csak sikerült kilépni a recesszióból GDP, IV. negyedév: -3,2% év/év (piaci várakozás: -3,0%, III. n.év: -5,1%). Az előzetes közzététel szerint az előző negyedévhez képest minimálisan, 0,1%-kal nőtt az Egyesült Királyság bruttó hazai terméke. 6 negyedév csökkenése után jött el most az első, de a vártnál kisebb növekedés (a piaci átlagos várakozás 0,4% volt). A recesszió ezzel valószínűleg a briteknél is véget ért (a G7 országok között utoljára), ám hogy érdemleges növekedés mikor indul be, az nagyon bizonytalan többek között azért, mert véget kell vetni a költségvetési élénkítésnek. Ez egyébként nemcsak Nagy-Britanniában, hanem az eurozónában is komoly problémát jelent. 6
HAZAI MAKROGAZDASÁG Nem nőtt tovább az év végén a munkanélküliségi ráta. A KSH közzététele szerint a hazai munkanélküliségi ráta változatlan, 10,5%-os maradt az október-decemberi időszakban, ami pozitív meglepetés (10,7% volt a piaci várakozás). A munkanélküliek létszáma 442 ezer, ami 3 ezerrel alacsonyabb az előző havinál és 85 ezerrel magasabb az egy évvel ezelőttinél. A foglalkoztatottak létszáma minimálisan (5 ezerrel) csökkent, egy év alatt pedig közel 100 ezerrel lett alacsonyabb. A foglalkoztatási arány 49,2%, ez alacsonyabb az előző havinál (49,3%) és az egy évvel korábbinál is (50,4%). A magyar gazdaság szempontjából a foglalkoztatottak létszámának növekedése lenne leginkább pozitívan értékelhető, ám erre még várni kell, egyelőre a további romlás megállása is kedvező fejlemény lenne. Mérsékelten nőttek az ipari termelői árak. A KSH jelentése szerint tavaly decemberben 1,3%-kal haladták meg az ipari termelői árak az egy évvel korábbit, az év egészében átlagosan 4,9%-os volt az emelkedés az év eleji magas ráták miatt. A feldolgozóipar decemberi értékesítési árai év/év 2,1%-kal nőttek. Decemberben az ipar belföldi eladási árainak éves növekedése visszakapaszkodott a pozitív tartományba, +0,7%-ra, miközben a forintban mért exportárak 1,7%-kal nőttek 2008. decemberéhez képest. Az éves átlag az exportáraknál 7,4%, a belföldi áraknál 1,3% volt. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 III. -7,1% 2009 I-III. -7,1% 2009 II. -7,5% 2009 I-II. -7,2% Fogyasztói árak (%) Dec. 0,0 hó/hó Dec. 5,6 év/év Nov. 0,3 hó/hó Nov. 5,2 év/év Ipari termelői árak (%) Dec. 0,1 hó/hó Dec. 1,3 év/év Nov. 0,5 hó/hó Nov. 0,3 év/év Ipari termelés (%) Nov. -1,3 hó/hó Nov. -7,0 év/év Okt. 1,8 hó/hó Okt. -12,9 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 III. 698 2009 I-III. 586 2009 II. 475 2008 I-IV. -7 591 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 III. 1 268 2009 I-II. 3 383 2009 II. 1 398 2008 I-IV. -74 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nov. 411 Jan-nov. 4 196 Okt. 471 Jan-szept. 3 785 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 III. 52,2 2009 II. 52,8 2008 IV. 54,4 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Nov. 30,8 Okt. 30,4 Kiskereskedelmi forgalom (%) Nov. -0,8 hó/hó Nov. -7,8 év/év Okt. -0,6 hó/hó Okt. -7,5 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Nov. 0,2 év/év Jan-nov. 1,6 év/év Okt. 1,4 év/év Jan-okt. 1,8 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Okt-dec 10,5% Szept-nov 10,5% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-dec. -737,2 Éves terv % 90,3% Jan-nov. -914,0 2008-861,7 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-dec. -918,6 Éves terv % 92,6% Jan-nov. -1 123,7 2008-907,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Fennmaradt a negatív hangulat a részvénypiacokon. Megint csökkenéssel zárták a hetet a főbb amerikai, valamint a nyugat-európai részvényindexek. Nem csitultak a félelmek, hogy a gazdasági kilábalás folytatódásával párhuzamosan az eddigi kormányzati és jegybanki ösztönző politika átfordul szigorításba Kína hitelkorlátozó intézkedései mellett az Ausztráliában várható újabb kamatemelés kapott figyelmet. USA: A harmadik hete zártak negatív tartományban a főbb amerikai részvényindexek, melyek közül a legnagyobb mértékben most a Nasdaq veszített az értékéből (-3,0%). A technológiai szektort övező negatív hangulatban, jelentős szerepet játszott, hogy a Qualcomm és a Motorola is csalódást keltő eredményvárakozást közölt. A Qualcomm 16%-kal csökkent, miután a chipgyártó csökkentette árbevételi előrejelzését, miután a menedzsment megítélése szerint a gazdaság talpra állásának folyamata lassú lesz. A Motorola pedig 14%-kal esett miután a társaság előző negyedévi eredményét csalódással fogadták a befektetők. A S&P 500 mind a 10 iparági indexe csökkent, közülük is leggyengébben az alapanyaggyártók (-4,4%), valamint a már említett technológiai (-3,7%) papírok szerepeltek. Az alapanyaggyártók közül a U.S. Steel 19%-os zuhanását érdemes kiemelni, miután a társaság jelezte, hogy az ötödik egymást követő negyedéve is veszteséges volt, és melynek mértéke jóval meghaladta a várakozásokat. A hét nyertese az Eastman Kodak volt (+39%), miután a társaság a vártnál jobb IV. negyedéves eredményt közölt a digitális üzletág fellendülésének köszönhetően. A héten is folytatódik a gyorsjelentési szezon az USA-ban, az S&P 500 tagja közül több mint 90 vállalt teszi közzé a negyedéves számait, mint pl. Exxon Mobil, Cisco, Pfizer. A mostani gyorsjelentési szezonban eddig a társaságok 80%-a, a vártnál jobb negyedéves számokat közölt. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokon is folytatódott az árfolyamok lemorzsolódása. Nem tett jót a hangulatnak, hogy a görög állampapírhozamok tovább növekedtek (a 10 éves immár 7% fölé került), a CDS felár pedig rekord szintre ugrott. Egyre inkább úgy tűnik, hogy az ország pénzügyi segítségre szorulhat az EU-tól. A Stoxx 600 iparági indexei közül az alapanyaggyártók szerepeltek a legrosszabbul ( 4,6%), míg a hét nyertesei Európában a technológiai papírok (+2,6%) voltok, köszönhetően a Nokia vártnál jobb negyedéves számainak. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX valamint a lengyel WIG index is mérsékelt csökkenéssel zárta a hetet. 102% 100% 98% 96% 94% 92% 102% 100% 98% 96% 94% 92% 102% 100% jan. 18. jan. 19. jan. 20. jan. 21. DJIA S&P500 jan. 22. jan. 25. jan. 26. jan. 27. jan. 28. Nasdaq-100 záró változás DJIA 10 067,33-1,0% S&P500 1 073,87-1,6% Nasdaq-100 1 741,04-3,0% jan. 18. jan. 19. jan. 20. jan. 21. jan. 22. jan. 25. jan. 26. jan. 27. jan. 28. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 478,51-1,8% Stoxx 600 246,96-1,2% Xetra DAX 5 608,79-1,5% CAC-40 3 739,46-2,1% FTSE-100 5 188,52-2,2% 98% 96% 94% 92% jan. 18. jan. 19. jan. 20. jan. 21. jan. 22. jan. 25. jan. 26. jan. 27. jan. 28. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 40 058,3-1,0% PX 1 176,70-0,6% BUX 21 831,5 0,8% jan. 29. jan. 29. jan. 29. 8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-1,6%) Wells Fargo 6,06 4,3 1 QUALCOMM -12,76-16,2 Procter & Gamble 3,60 2,1 2 Exxon Mobil -7,93-2,5 Bank of America 2,42 1,9 3 Microsoft -6,84-2,7 Boeing 2,06 4,9 4 Google -6,54-3,7 Citigroup 1,99 2,2 5 Oracle -5,46-4,5 Gilead Sciences 1,97 4,8 6 Hewlett-Packard -5,25-4,5 Amgen Inc 1,87 3,3 7 Apple -4,96-2,8 Wal-Mart Stores 1,87 0,9 8 Chevron -4,95-3,3 Occidental Petroleum 1,82 2,9 9 InternIBM -4,09-2,5 Amazon.com 1,72 3,3 10 ConocoPhillips -3,86-5,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (-3,0%) Gilead Sciences 1,97 4,8 1 QUALCOMM -12,76-16,2 Amgen 1,87 3,3 2 Microsoft -6,84-2,7 Amazon.com 1,72 3,3 3 Google -6,54-3,7 Research In Motion 0,71 2,1 4 Oracle -5,46-4,5 News Corp 0,55 1,6 5 Apple -4,96-2,8 BMC Software 0,31 4,5 6 Cisco Systems -2,88-2,2 Ross Stores 0,26 4,8 7 Intel -2,82-2,6 Life Technologies 0,22 2,6 8 Dell -1,47-5,5 Biogen Idec 0,20 1,3 9 Infosys Technologies -1,26-4,1 Costco Wholesale 0,16 0,6 10 Yahoo! -1,22-5,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-1,2%) Hennes & Mauritz 4,11 9,1 1 Rio Tinto -6,95-5,9 Nokia 3,45 10,0 2 BHP Billiton -6,69-3,5 Novo Nordisk 2,79 7,1 3 BP -5,60-3,1 Anheuser-Busch InBev 2,55 4,6 4 Roche Holding -5,15-3,4 Philips 1,52 7,7 5 Banco Santander -4,53-5,1 Novartis 1,49 1,1 6 GlaxoSmithKline -4,43-4,2 HSBC Holdings 1,03 0,5 7 BBVA -3,94-8,6 Coloplast 0,82 20,0 8 Anglo American -3,85-7,3 Standard Chartered 0,78 1,7 9 EDF -3,66-4,8 Inditex 0,77 2,8 10 AstraZeneca -3,40-4,8 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+0,2%) PGNiG 0,34 4,7 1 KGHM -0,36-5,2 MOL 0,13 1,4 2 Erste Bank -0,33-3,1 TPSA 0,09 1,2 3 PKO Bank -0,21-1,3 CEZ 0,09 0,3 4 Komercni Banka -0,15-1,9 Hrvatske Telekom 0,07 1,4 5 PKN Orlen -0,11-2,2 Richter Gedeon 0,04 1,1 6 BRE Bank -0,11-3,8 OTP Bank 0,03 0,4 7 Bank Pekao -0,09-0,6 MTelekom 0,01 0,3 8 CME -0,04-2,2 Telefonica O2 0,01 0,1 9 Unipetrol -0,04-2,6 Egis -0,01-1,4 10 New World Resources -0,01-0,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-2,9%) Japan Tobacco 155,01 4,8 1 Toyota Motor -1792,92-13,1 Yahoo! Japan 151,10 8,1 2 Canon -353,47-7,0 Fanuc 134,13 6,6 3 Honda Motor -322,91-5,5 Asahi Breweries 40,62 4,9 4 Panasonic -245,29-6,5 Takeda Pharmaceutical 39,50 1,3 5 Nippon Steel -245,04-9,9 Kyowa Hakko Kirin 21,33 4,0 6 Mitsubishi -215,43-5,6 Kao 21,07 1,8 7 Toshiba -207,64-9,5 Kyocera 19,13 1,2 8 Mitsubishi UFJ Financial -198,10-2,9 Ajinomoto 18,20 3,0 9 KDDI -181,62-7,7 Eisai Co 16,31 1,6 10 Mitsui -170,11-6,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-1,7%) Li & Fung 17,00 14,5 1 PetroChina -108,14-4,1 BOC Hong Kong Holding 1,06 0,6 2 China Shenhua Energy -37,40-5,5 Swire Pacific 0,80 0,6 3 China Petroleum & Che -32,49-3,2 CLP Holdings 0,12 0,1 4 Bank of China -29,64-2,6 Yue Yuen Industrial -0,16-0,4 5 China Construction Bank -23,41-1,6 Citic Pacific -0,88-1,4 6 CNOOC -20,55-4,0 HongKong Electric -1,07-1,2 7 China Life Insurance -19,54-2,1 Cathay Pacific Airway -1,10-2,1 8 Bank of Communication -19,24-4,4 Esprit Holdings -1,28-1,9 9 China Mobile -17,05-1,1 New World Development -2,18-4,1 10 China Unicom Hong K. -16,73-7,7 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Mérsékelten emelkedő BUX, pluszban záró blue chipek. A legjelentősebb hazai tőzsdeindex 0,8%-kal, 21 831 pontra emelkedett. A hazai piac szembe ment az árral, miután a főbb amerikai és európai börzék mínuszban zárták a hetet. A befektetői hangulatra, a kockázatvállalási hajlandóságra hatással voltak a folyamatosan érkező amerikai makroadatok és gyorsjelentések is. Annak ellenére, hogy ezek összességében nem lettek rosszak az általános hangulat mégis negatív a volt a tőzsdéken. A hazai benchmark az elmúlt hetekben az átlagnál többet esett, ezt korrigálhatta múlt heti szerény emelkedésével. A hét 1%-os emelkedéssel kezdődött, majd a kedd (-1,2%) és a szerda (-1,0%) is leértékelődést Pont 23 000 hozott. Csütörtökön a vevők uralták a magyar piacot (+0,7%), pénteken is emelkedéssel (+1,3%) zárt a BUX, de kereskedés közepén jelentős mínuszban is tartózkodott az index. A napi átlagforgalom mintegy 20%-kal esett vissza az előző héthez, a 17 milliárd forintos átlag elmarad az utóbbi hónapok átlagtól. A blue chipek mindegyike emelkedéssel zárt. A MOL lett a hét nyertese, árfolyama 1,4%-kal 18 245 forintra emelkedett. A hét első felében még jelentősebb leértékelődésen is átesett az olajpapír, de a hét második felére megérkeztek a vevők. Csütörtökön 3,8%-kal, pénteken pedig további 2,1%-kal drágult árfolyama, piacbefolyásoló hír nem került napvilágra. A Richter állhatott fel a virtuális dobogó másodig fokára, miután 1,1%-kal emelkedett. A hét első pár napja vegyes mozgásokat hozott érdemi elmozdulás nélkül. Pénteken viszont remekelt a gyógyszerpapír, 2,1%-os emelkedés után heti csúcsán, 41 460 forinton zárt. Az OTP öt napból hármat zárt emelkedéssel, a legrosszabbul a keddi (1,6%) és a szerdai (-1,6%) kereskedés sikerült. A többi napot 1,5-2,4% közötti emelkedéssel zárta, a hetet végül 0,4%-os pluszban 5 848 forinton zárta. A Magyar Telekom erősen, 2,8%-os emelkedéssel kezdte a hetet. Ezt kedden 1,5%-os esés követte, majd szerényebb mozgások következtek. Az osztalékalapon árazott papír végül 0,3%-os drágulás után 708 forinton zárta a hetet. A BUMIX 0,6%-kal 2 005 pontra emelkedett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok közül az FHB 1%-kal, az Émász pedig 1,1%-kal drágult, míg a Fotex (-0,8%) és a Rába (-1,2%) veszteséggel zárta a hetet. 22 500 22 000 21 500 21 000 jan. 18. jan. 20. jan. 22. jan. 26. Mrd Ft 80 Forgalom BUX 60 jan. 28. 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Vegyes irányú hozammozgások, sikeres dollárkötvény aukció. Az állampapírok másodpiaca az előző héthez hasonlóan ezúttal is vegyes irányú hozammozgásokkal zárta a hetet. Az elmozdulások mértéke igen szerény volt, mindössze 2-10 bázispont volt a kilengés, egyedül a 6 hónapos DKJ hozama emelkedett. A 3 hónapos DKJ hozama változatlanul 5,80%-on áll. A hét legjelentősebb eseménye a váratlan dollárkötvény aukció volt. Jelentős, közel 7 milliárd dolláros vételi érdeklődés mellett összesen 2 milliárd dollár értékben bocsátott ki 10 éves lejáratú dollárban denominált államkötvényt. A papír hozamfelára az amerikai benchmark államkötvényhez képest 265 bázispontot tett ki. Ez volt 5 év után az első magyarországi dollárban denominált kötvénykibocsátás. Utoljára tavaly júliusban euróalapú kibocsátást hajtott végre Magyarország. A DKJ és az államkötvény aukciók többsége is magas érdeklődés mellett zajlottak, összességében tehát sikeres hetet zárt a magyar állampapírpiac. Az aukciók sikeressége Magyarország hitelességének helyreállását tükrözik, az görög illetve a portugál makrogazdasági problémák ellenére hazánk iránt töretlen a bizalom. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.01.22. 5,80 5,75 5,75 7,08 7,36 7,69 7,66 2010.01.29. 5,80 5,85 5,73 7,04 7,33 7,66 7,64 Változás 0,00 0,10-0,02-0,04-0,03-0,03-0,02 11
Az áprilisban esedékes választások miatti befektetői aggodalmak egyelőre nem érződnek a magyar állampapírpiacon, valamint a kamatcsökkentési várakozások sem enyhülnek. Magyarország esetében jelenleg az idei költségvetéssel és a választásokkal kapcsolatos aggodalmak a legjelentősebbek. Fokozott kockázatot jelent ugyanis a tavasszal esedékes parlamenti választás, hiszen kérdéses hogy az új kormány milyen gazdaságpolitikát fog folytatni. A folyamatok a bizonytalanabb nemzetközi hangulat ellenére továbbra is kedvezőek a magyar állampapírpiacon, az államadósság piacról történő finanszírozása továbbra teljes egészében biztosított. DEVIZAPIAC 270-es szint felett stabilizálódott a forint; hatalmas dollárerősödés, az 1,40-es szint alatt a jegyzések. A hét első felében magasabb volatilitás és 270-275-ös szint között ingadozó forint, míg a hét második felében némileg stabilabb és erősebb árfolyam volt a jellemző. Az euróval szembeni jegyzések a 271-es szint környékén zárták a hetet. A görög fejlemények továbbra is fokozott bizonytalanságot okoznak az európai pénz- és tőkepiacokon. Ezt talán érdemben enyhítheti az EU pénzügyi biztosának Joaquín Almuniának kijelentése, mely szerint az EU nem engedi, hogy Görögországban államcsőd legyen. EUR/HUF árfolyam A forint az idei év döntő részét a 270-es szint környékén töltötte, ami jelentős stabilitást és optimizmust tükröz. Kisebb megingások ugyan bekövetkeztek a jegyzésekben, de az egyre kedvezőbb makrogazdasági helyzetben hazai fizetőeszközünk árfolyamára elsősorban a nemzetközi fejlemények, hangulat alakulása van érdemi hatással. USD/EUR 1,44 1,43 1,42 1,41 1,40 1,39 1,38 JPY/USD 93 USD/EUR JPY/USD 92 01. 18. 01. 19. 01. 20. 01. 21. 01. 22. 01. 25. 01. 26. 01. 27. 01. 28. 01. 29. 91 90 89 Jelentős fordulatot hozott a dollár-euró kurzusban a múlt hét. A jegyzések az 1,4150-es szintről kezdték a hetet, majd keddtől fokozatos erősödésbe kezdett a zöldhasú. A hetet az 1,39-es szint alatt zárta, ami közel 2%-os felértékelődést jelent egy hét leforgása alatt. Jelentős terhet jelentenek az euró számára a már ismert eurozónás gazdasági és államháztartási problémák, míg a dollár számára a javuló amerikai gazdasági kilátások összességében kedvezőek. A legnagyobb meglepetést a GDP adat szolgáltatta, mely lényegesen jobb lett a vártnál, igaz ez javarészt a készlethatásnak köszönhető. A Fed a várakozásoknak megfelelően nem változtatott az irányadó rátán és az ülést követő kommentár sem tartalmazott újdonságot ezért dollár gyakorolt hatása csekély volt. Az IMF jelentése szerint az utóbbi hónapokban a jegybankok csökkentették euró-kitettségüket, miután 2009 második negyedévében még rekordszintű euró tartalékképzést hajtottak végre. Az ünnepek előtt még az 1,50-es szint felett is jártak az euróval szembeni jegyzések, ám ezt követően nem kis meglepetésre jelentősen erősödött, ami annak volt köszönhető, hogy az euróövezet kilátásai egyre romlottak. A piaci mozgások eltértek az utóbbi hónapokban megszokottól, hiszen ekkora dollár erősödésének igen negatív részvénypiaci mozgásokkal kellett volna párosulnia, ezzel szemben a főbb indexek új lokális csúcsokat is meghódítottak. A dollár tehát új irányt választott és egyre nagyobb tér nyílik a további erősödés előtt. 274 272 270 268 266 12.24. 12.31. 01.07. 01.13. 01.19. 01.25. 01.29. 12
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 18 245 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 18 240 Ft napi átlagforgalom 3 644 MFt változás 1,4% forgalmi részarány 21,4% relatív hozam 0,5% BUX súly 28,0% heti maximum 18 260 Ft kapitalizáció 1 907 Mrd Ft heti minimum 17 110 Ft 7,04 Mrd Ft 19 500 19 000 18 500 18 000 17 500 17 000 jan. 18. jan. 20. jan. 22. jan. 26. jan. 28. e db 700 600 500 400 300 200 100 0 ÉRTÉKELÉS: A III. negyedéves üzleti eredmény jobb lett a vártnál, de az iparági környezet nyomást gyakorolt az eredményességre. A nettó profitot a hatalmas elszámolt adófizetés rontotta a várakozások alá. A kitermelésben jelentős az INA hozzájárulása, ám a Feldolgozás és Kereskedelem üzletben veszteséges, itt a MOL is éppen csak képes nyereséget elérni. A rövid távú kilátások nem ígérnek jót, egyedül az olajár emelkedése pozitív hatású. A MOL megszerezte az INA irányítását, így már a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé válhat az INA-nál bár az eredeti tervekhez képest egy évet csúszik a gázüzlet leválasztása. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon az energetikai projektek, a külföldi kutatás-termelés és a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége a lehet fontos profitnövelő tényező, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A gazdálkodási körülmények javultak az utóbbi hetekben, de összességükben továbbra is kedvezőtlenek. 19 000 Ft közelében a MOL véleményünk szerint túlzottan magasan árazott volt, ahol az optimista piaci hangulat, illetve egy esetleges kurdisztáni komoly kutatási siker esélye és a hosszú távú eredményesség is kevésnek tűnt. Az utóbbi időszak csökkenése után rövid távú ajánlásunk ismét Tartás. Hosszabb távra érdemes lehet az alacsonyabb árszinten ismét bevásárolni. 13
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 708 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 708 Ft napi átlagforgalom 837 M Ft változás 0,3% forgalmi részarány 4,9% relatív hozam -0,2% BUX súly 13,6% heti maximum 704 Ft kapitalizáció 738 Mrd Ft heti minimum 726 Ft 2,7 Mrd Ft 750 740 730 720 710 700 jan. 18. jan. 20. jan. 22. jan. 26. jan. 28. M db 4 3 2 1 0 ÉRTÉKELÉS: A III. negyedéves gyorsjelentés vegyes tendenciákat mutat a társaság gazdálkodásáról, mert az árbevétel és a nettó eredmény ugyan a vártnál gyengébben alakult, viszont a működési eredmény és az EBITDA jóval meghaladta a piaci várakozásokat. A társaság gazdálkodásán jól láthatóak az elmúlt időszakok költségcsökkentő lépései, melynek következtében jelentően tudott javulni a működési hatékonyság, ami ellensúlyozni tudta részben a külső gazdasági környezet romlását. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annál is inkább miután a nettó eladósodottsági ráta 32,3%-ra csökkent a III. negyedév végére. A szabad cash flow termelő képesség is csökkent valamelyest (év/év), ami beruházási aktivitás szezonalításának köszönhető legfőképpen, viszont az év egészére vonatkozóan a beruházások abszolút szinten várhatóan nem változnak. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani kevesebb mint 3%-os prémium azonban még mindig alacsony szintet jelent, illetve nemzetközi összehasonlításban továbbra is elég alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. Az elmúlt hetekben végbement jelentős árfolyam-korrekció után a mostani 710 Ft körüli szinten viszont már nem számít túlértékeltnek a részvény, sem a diszkontált osztalék alapú model (DDM) sem a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján. Ezek alapján az ajánlásunkat rövid távon Tartásra módosítjuk. Miután a mostani árfolyam megítélésünk szerint, így nem tartalmazza teljesen a pozitív hatását annak, hogy itthon is kezdetét vette a kamatcsökkentési periódus, így pedig a hozamkörnyezet javulása kedvezően hat a Magyar Telekom osztalékhozam alapú árazására. Az állampapírhozamok mérséklődése, valamint a régóta húzódó pénzügyi vizsgálatok teljes lezárása (SEC, DOJ), pedig könnyen a részvény további felminősítését eredményezhetné. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. 14
OTP BANKSZEKTOR 5 848 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 5 848 Ft napi átlagforgalom 10 553 MFt változás 0,4% forgalmi részarány 62,1% relatív hozam -0,7% BUX súly 30,1% heti maximum 5 954 Ft kapitalizáció 1637 Mrd Ft heti minimum 5 631 Ft 6,04 Mrd ÉRTÉKELÉS: A harmadik negyedévi gyorsjelentés vegyes képet mutatott, a vártnál jobb főszám egyszeri tételnek volt köszönhető. Eközben jelentősen emelkedett a rossz hitelek aránya és az ezzel összefüggő céltartalékképzés. E tekintetben az ukrán leánycégnél a vártnál is nagyobb problémák jelentkeztek. Ugyanakkor pozitívum a szigorú költséggazdálkodás és a viszonylag stabil kamatmarzs, kamatbevétel. Az első három negyedévben elért közel 131 milliárdos profit alapján elvileg tartható lenne az OTP által korábban kitűzött 150 milliárdos éves eredménycél, azonban a menedzsment jelezte, hogy a kiemelten prudens (óvatos) céltartalékolási politika következtében nem kizárt a tervtől való kismértékű eltérés. Az éves eredmény tekintetében a legnagyobb bizonytalanságot továbbra is a hitelkockázati költségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. A legkritikusabb helyzet Ukrajnában tapasztalható, de a hazai és a többi piacon is folyamatosan romlik a portfólió minősége. Ugyanakkor az is látszik, hogy a jó üzemi eredmény bőséges fedezetet nyújt a hitelezési veszteségekre. A bevételek stabilak és költségoldalon is komoly eredményeket tud felmutatni az OTP. A bankcsoport tőkehelyzete továbbra is kiemelkedő, a fizetőképességi mutató 16,9% a minimálisan előírt 8% helyett. Frissített modellünkben mérsékelten csökkenő értékvesztést és a hitelezés valamelyes élénkülését feltételezve 187 milliárd forint körüli nettó profitot tartunk elérhetőnek 2010-ben. Ezt alapul véve az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban is egyértelműen kedvező: a P/E 8,7, amely jócskán elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 16-17 körüli regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony. Iránytalan kereskedés jellemezte a részvény piacát a múlt héten, a nemzetközi hangulat rövid távon makogazdasági szempontból és a gyorsjelentések miatt is bizonytalan. Hosszabb távra, fundamentális alapon továbbra is jó befektetésnek tartjuk a bankpapírt. Ft 6 200 6 000 5 800 5 600 jan. 18. jan. 20. jan. 22. jan. 26. jan. 28. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 15
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 41 460 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 41 460 Ft napi átlagforgalom 1170 M Ft heti változás 1,1% forgalmi részarány 6,9% relatív hozam 0,5% BUX súly 21,7% heti maximum 41 460 Ft kapitalizáció 773 Mrd Ft heti minimum 40 150 Ft 2,9 Mrd Ft 44 000 43 000 42 000 41 000 40 000 jan. 18. jan. 20. jan. 22. jan. 26. jan. 28. e db 200 150 100 50 0 ÉRTÉKELÉS: A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban 2013-2014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. A III. negyedéves gyorsjelentést követően folyó évi konszolidált EPS-várakozásunkat 2631 forintról 2559 forintra mérsékeltük, ugyanakkor 2010-re az eddig várt 2496 forintnál kedvezőbb, 2593 forintos EPS-re számítunk. A pozitív korrekció oka elsősorban a Forest-tól (kedvező esetben) várható mérföldkő-kifizetés, a tiszta működési eredményre vonatkozó előrejelzésünk alacsonyabb. Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41300 forintos célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, 45500 forintos célárfolyam adódik. Ajánlásunk egyelőre változatlanul Felhalmozás. Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Megítélésünk szerint a globális részvénypiacok az elmúlt időszakban elég sok mindent beáraztak a makrogazdasági folyamatok várható javulásából sőt, talán előre is szaladtak némiképp. A viszonylag erős forint sem a rövid távú árfolyamerősödés mellett szól, végül a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget. 16
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. február 2. 2010. február 3. 2010. február 4. 2010. február 5. 2010. február 8. Novemberi külkereskedelmi egyenleg Decemberi ipari termelés (előzetes) Januári államháztartási egyenleg FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Decemberi folyamatban lévő lakáseladások Januári ADP foglalkoztatási adatok Januári nem-feldolgozóipari ISM index Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Feldolgozóipar decemberi új rendelésállománya IV. né. termelékenység Decemberi munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) GE: decemberi kiskereskedelmi forgalom EU: decemberi ipari termelői árak EU: szolgáltatószektorok januári BMI; decemberi kiskereskedelmi forgalom GE: feldolgozóipar decemberi új rendelésállománya UK: BoE kamatdöntés bejelentése EU: ECB kamatdöntés bejelentése GE: decemberi ipari termelés VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. február 2. Dow Chemical, DR Horton, JDS Uniphase, MetLife, News Corp, Whirlpool ARM Holdings, BP 2010. február 3. Broadcom, Cisco Systems, Comcast, Novellus Systems, Pfizer, Time Warner, Visa Electrolux, Roche, Scania, Telenor 2010. február 4. CME Group, Kellogg, Mastercard, Sara Lee Banco Santander, Deutsche Bank, Enel, GlaxoSmithKline, Münchner Rück, Royal Dutch Shell, Unilever, Vodafone, Zürich Financial 2010. február 5. British Airways, Syngenta, Volvo 2010. február 8. Xstrata válogatás, forrás: Bloomberg 17
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 21 831,46 0,8% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 08 P/E* EPS 09 AAA Auto 137-2,1% 0,0% 5 669-110 Állami Nyomda 900-0,3% 0,0% 8 638 91 9,9 3 / 3 Danubius 3 290-2,4% 0,0% 662-52 3 / 3 econet.hu 127 0,0% 0,3% 367 165 2,9 44,4 Egis** 18 200-1,4% 0,6% 6 027 1 793 8,6 2 115 3 / 5 Émász 22 500 1,1% 0,0% 46 2 272 9,9 3 / 4 FHB 1 375 1,0% 0,9% 106 295 101 13,8 100 3 / 4 Fotex 387-0,8% 0,1% 47 360 13 30,8 3 / 4 Genesis 436 0,7% 0,0% 9 087-221 Graphisoft Park 775-1,3% 0,0% 1 500 13 58,4 3 / 3 Linamar 1 700-2,9% 0,0% 1 249 182 9,4 3 / 3 MTelekom 708 0,3% 4,9% 1 167 664 89,2 9,0 78,7 3 / 3 MOL 18 245 1,4% 21,4% 204 004 1 256 17,2 1 062 3 / 4 Orco Property 1 700 0,0% 0,0% 4 250-10 162 OTP 5 848 0,4% 62,1% 1 820 865 859 10,3 565 4 / 5 Pannergy 772-1,3% 0,1% 16 886-147 3 / 3 Pannunion 165 2,5% 0,0% 1 003-27 3 / 4 Rába 730-1,2% 0,1% 33 315-29 3 / 4 Richter 41 460 1,1% 6,9% 28 666 2 222 16,2 2 559 3 / 4 Synergon 755-1,3% 0,0% 9 986-121 3 / 3 TVK 3 135-2,0% 0,0% 1 687-6 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 18
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 19