A gazdasági növekedés elırejelzésének nehézségei a pénzügyi válságban Csermely Ágnes Államadósság és Gazdasági Növekedés A Költségvetési Tanács munkáját támogató szakmai konferencia 2012. Május 15.
2
Trend vagy ciklus, avagy az elırejelzık és a gazdaságpolitika korlátai Potenciális kibocsátás: a termelési kapacitások normál kihasználtsága mellett adódó termelés Ciklus: a kereslet által meghatározott aktuális kibocsátási szint eltérése a potenciálistól Elırejelzıi feladat normál idıkben: A potenciális (trend) növekedés egy múltbeli hosszabb idıszak átlagával jól közelíthetı. Ha felmértük a gazdaság induló ciklikus helyzetét, feltételezhetı, hogy a gazdaság 1-2 év alatt visszatér a trendhez Gazdaságpolitikai feladat normál idıkben: Ciklust stabilizáló = keresleti politikák Monetáris politika Fiskális politika : automatikus stabilizátorok + diszkrecionális intézkedések 3
A pénzügyi válság a trendrıl való gondolkodásunkat kérdıjelezi meg Átértékelıdik a múlt: mi volt a trend illetve a ciklus? Mai tudásunk szerint a válság elıtti idıszakot túlfőtöttség jellemezte mind nálunk, mind az eurozónában A múltbeli tendenciák kevés fogódzót adnak: Potenciális kibocsátási szint változása: Vállalati csıdök: tıkeállomány leépülése Szerkezeti átalakulás: skill mismatch Potenciális növekedési ütem változása A tıkeköltség tartós megemelkedése Tartós finanszírozási korlátok Gazdaságpolitikai eszköztár: Kínálatösztönzı politikák Tıkeköltség mérséklése: gazdasági bizalom erısítése 4
Egy kézenfekvı kiindulópont: nemzetközi tapasztalatok IMF WEO 2009: bank és árfolyamválság tapasztalatok 5
A súlyosabb gazdasági visszaesést részben a válság(sorozat) globális és elhúzódó jellege okozza 6
A finanszírozási korlátok szőkülése kikényszerítette a külsı egyensúly javulását, de ez még nem új növekedési modell 7
Az adósságleépítés csak kedvezı nemzetközi környezetben tud együtt járni a növekedéssel Tizianio: Sziszifusz (1548-1549) Az adósságleépítés mind a lakosságnál, mind az államháztartásnál a folyó kiadások visszafogását követeli meg, a növekedés csak export-vezérelt lehet Rebalancing: megtörtént egy jelentıs relatív árátrendezıdés 2011 nyaráig a sérülékeny, de fokozatosan javuló nemzetközi környezetben lassú kilábalás Az európai adósságválság eszkalálódása: az export bıvülésének lehetıségei ismét beszőkültek A külsı források megújítása megnehezült és ismét megdrágult Átértékelıdési veszteségek 8
A lassú kilábalás miatt egyre nagyobb a potenciális GDP veszteség: a ciklusból is trend lesz Potenciális növekedés revíziók az MNB-ben 9
Rövid távon a potenciális növekedés fı kockázata a finanszírozás. A javuló növekedés elıfeltétele, hogy a külsı adósság leépítése fokozatosan, rendezetten történjen, a külsı finanszírozási feltételek javuljanak A bankrendszer külföldi forrásai és eszközei Vállalati hitelezés a régióban 10
Növekedés külsı finanszírozási korlátok mellett Felzárkózási megközelítés: A külsı forrásbevonás mértéke és felvevıpiacaink növekedési kilátásai alapján meghatározható ütem Mekkora fizetési mérleghiány tartható fenn Termelési függvény megközelítés: A külsı források elapadása, kockázati felárak növekedése a termelési tényezık felhalmozását érinti legerıteljesebben A finanszírozási források szőkülése a termelékenységet is inkább kedvezıtlenül érinti (innovatív vállalkozások kiszorulása vs erıdösı verseny) A foglalkoztatás trendjére a szerkezeti átalakulás miatt megnövekedett súrlódásos munkanélküliség is kedvezıtlenül hat A tartós szektorális átrendezések jelentıs kapacitásleépüléssel és jelentıs reálgazdasági áldozattal járnak Minden nagyon bizonytalan, az európai helyzet kezelésétıl és a magyar gazdaságpolitika piaci megítélésétıl függ leginkább. 11
A magas finanszírozási költségek és a bizonytalan növekedési kilátások legnagyobb mértékben a beruházást fogja vissza Vállalati beruházás a versenyszféra hozzáadott értékének arányában Lakossági beruházás volumene 24 % 2005=100 120 22 110 20 100 18 16 90 80 70 14 60 12 50 10 40 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 12
A kormányzati intézkedések támogatják az aktivitás bıvülését, de a foglalkoztatás bıvüléséhez béralkalmazkodásra és beruházásokra is szükség van 13
Középtávú növekedési kivetítésünk a finanszírozási korlátok fokozatos oldódását feltételezi 14
Összegzés A válság utáni potenciális növekedés megítéléséhez kevés fogódzót nyújt a válságot megelızı idıszak A válság a kibocsátás szintjét is érinti, bizonytalan a ciklikus helyzet megítélése A válság után alacsonyabb növekedési ütem várható: Növekedési modellváltás: Adósságleépítés ~ külsı finanszírozási korlát Termelési tényezık felhalmozása Tartósan megemelkedı tıkeköltség Részben ellensúlyozza az aktivitás bıvülése A költségvetési folyamatok kivetítése rendkívül érzékeny mind a ciklikus pozíció megítélésére, mind a potenciális növekedés várható alakulására 15
Köszönöm a figyelmet! 16