Ajánlás: Rövid táv: Tartás Hosszú táv: Felhalmozás Célár: 33 5 Ft Árfolyam: Ft Piaci kapitalizáció: 479 mrd Ft 9 napos átlagforgalom: 1 m Ft Richter Közkézhányad: 64% 2, Relatív teljesítmény az indexhez képest Ft 42 A részvény árfolyama és forgalma m Ft 1 1, 1,7 1,5 3 34 6 1,4 1,2 1,1 3 2,9 22.9.3.11.3.1.3.3.3.5.3.7.3.9.3.11.3.1.3.9.3.1.15.11.3.1.1.2..4.14.5..7.11..25.1.6.11.19.1.7.2.1 A legnagyobb magyar tőzsdén jegyzett gyógyszergyártó, (Nem konszlidált, IFRS) a Richter Gedeon negyedik m HUF 2Q 4Q 2Q 4Q negyedévében 47,1 milliárd forintos nettó árbevétel Belföldi értékesítés 366 7 97 7 92 7 696 7 172 7 161 7 61 7 427 Export értékesítés 473 395 36 561 12 36 24 36 199 97 39 634 mellett 9,1 milliárdos üzemi eredményt, illetve Royalty 24 112 72 4 47 6 Összes árbevétel 7 43 4 43 5 42 923 43 43 43 644 47 7 21, milliárdos nettó profitot ért el. A Társaság által Változás -5,97%,6%,4% 4,6% 5,31% -,7% -,2% 1,% Értékesítés közvetlen költs. 16 113 16 916 1 4 17 344 16 72 16 113 16 663 1 7 kimutatott árbevétel és üzemi eredmény Bruttó fedezet 24 974 525 25 1 25 579 5 27 5 91 2 449 Bruttó margin 6,7% 61,6% 57,13% 59,59% 61,34% 62,% 61,2% 6,11% 2, illetve 6%-kal ugyan alulmúlta a piaci várakozást, Értékesítési és marketing költs. 6 9 513 447 6 997 1 13 9 75 11 9 azonban a nettó profit 1%-kal felül. (Fontos Igazgatási és egyéb költs. 2 7 2 533 2 463 2 391 2 61 2 639 3 2 2 936 K+F költségek 4 21 4 624 3 16 4 1 4 6 4 642 4 47 4 7 kiemelni, hogy a Richter jelentésének szerkezetét Egyéb bev. és ráf. eredm. 1 6 1 177 1 16 1 577 1 76 1 191 533 564 Működési költség összesen 16 771 17 47 15 742 16 925 17 1 62 17 977 19 336 átalakította, így az első negyedéves jelentés óta elsősorban a konszolidált számokkal foglalkozik, Üzleti tev. eredm. Változás Üzemi eredményhányad 23-2,9% 19,96% 67-21,7% 19,9% 9 259-25,% 21,16% 654-36,1% 2,16% 7 6,5% 2,11% 693 -,7% 2,3% 9 4-2,75% 2,63% 9 113 5,31% 19,% Pénzügyi műv. eredm. -61 1 99-1 1 369 1 77-7 42 7 39 12 9 minimális súlyt helyezve az anyavállalat teljesítményének Adózás előtti eredmény 7 55 9 777 9 133 1 23 1 577 1 211 16 393 21 472 bemutatására. A Társaság konszolidált Adófizetési kötelezettség 397 2-1 35 254 277 43 Adózott eredmény 7 1 9 7 7 1 1 192 957 16 116 2 99 árbevétele 65,1 milliárd forint, üzemi eredménye Változás -4,7% -,93% -,61%,97% 1,5% -9,2% 1,54% 19,3%, milliárd, míg nettó profitja 16, milliárd forint Nettó margin 17,49% 21,65% 2,2% 23,39% 23,% 2,21% 36,93% 44,% EPS 36 4 539 547 51 65 1 1 lett. A konszolidált árbevétel a várakozásokat 3%-kal ugyan meghaladta, azonban az üzemi eredmény 14%-kal, míg a nettó profit 2%-kal múlta alul a konszenzust. A jelenlegi anyag a nem konszolidált számokon alapul.) A Richter harmadik negyedéves 47,3 milliárd forintot kitevő teljes árbevétele éves szinten 1,3%-os, míg negyedév szinten,4%-os bővülést mutat. A teljes export dollár alapon számolva 197, millió dollárt tett ki, ami 2,1%-os visszaesést jelent év/év alapon. Utóbbi oka elsősorban a FÁK piacokról, illetve régiónkból származó bevételek 15, valamint 19%-os visszaesésének tudható be, amit a fejlett piaci értékesítés felfutása jelentős részben képes volt ellensúlyozni. Fontos kiemelni, hogy a negyedéves árbevételt jelentős mértékben segítette a gyengülő forint, ugyanis a negyedév átlagos dollárárfolyama 21,7 forint volt, ami negyedéves összevetésben,1%-os, míg éves szinten 15,6%-os leértékelődést jelent. Az EUR/HUF átlagár a negyedév folyamán 2,4 forint lett, ami szintén segítette a Társaság működését, hiszen a negyedéves forintgyengülés 9,1%-ot, míg az éves szintű 3,%-ot tett ki. A Richter árbevételének földrajzi megoszlása forintban 6% 12% 17% 27% 39% 6% 11% 1% 27% 3% ( I-IV né.) ( I-IV né.) MO FÁK EU USA Egyéb RICHTER GEDEON. 2. 2. - 1- KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
A hazai piacon a Richter a negyedik negyedévben 7,4 milliárd forintnyi árbevételt ért el, ami mind az egy évvel korábbi 7,7 milliárd forintot, mind a harmadik negyedévi 7,6 milliárd forintot kitevő értékesítést kissé alulmúlta, annak ellenére, hogy a januárjától hatályba lépő, az egészségügyi rendszert érintő intézkedések egyike az elmúlt negyedévi árbevételét gyakorlatilag már nem sújtotta, ugyanis az elmúlt negyedévekkel ellentétben a tárgynegyedévben már nem került sor érdemi ármérséklésre, míg a Társaság korábbi gyakorlatát folytatva a negyedév folyamán egyes nem támogatott készítményeinek az árát kismértékben ismét megemelte. A Richter piaci részesedése egészében 5,6% volt, ami arra utal, hogy a Társaság a harmadik negyedévhez képest kisebb piaci részvesztést szenvedett el. A Richter továbbra is a negyedik legnagyobb piaci szereplő a hazai piacon. 6 5 3 25 2 15 1 5 3 2 3 31 44 43 43 43 44 43 44 43 43 11 12 1 9 9 9 9 9 9 9 9 7 7 7 7 A Richter negyedéves hazai, export, illetve összértékesítése (Md HUF) össz hazai export 47 Az orosz piacon a Richter a DLO programban történő értékesítésekkel utóbbi mértéke a negyedév folyamán is jelentéktelen volt együtt 54,1 millió dollárnyi forgalmat ért el, ami 9, millió dollárral múlja alul az egy évvel korábban, míg 1,7 millió dollárral az előző negyedévben kimutatott értéket. A Társaság számára az orosz piac a negyedév folyamán ismét kisebb csalódást okozott, annak ellenére, hogy a Richter vezetése már az előző negyedévekben is felhívta a figyelmet arra, hogy az orosz nagykereskedők végén jelentős készleteket halmoztak fel. Ennek az eredményeképpen a beszámolási időszakban utóbbiak készleteiket továbbra is alacsony szinten tartották nem elhanyagolható mértékben a bizonytalanná és sok tekintetben kiszámíthatatlanná váló pénzügyi környezet hatására. Mindez, illetve a leértékelődő rubel miatt adott kedvezmények a negyedik negyedévet negatívan érintették, így a teljes orosz értékesítés alapvetően gyengének nevezhető, ráadásul az immár három negyedéve fennálló helyzetben nem is várható érdemi változás a folyó negyedévben sem, sőt a tovább gyengülő rubel az árengedmények mértékét feltehetően csak növeli majd. Ennek ellenére középtávon az orosz piac továbbra is attraktívnak tekinthető, azonban feltehetően ez a kijelentés -et illetően nem lesz tartható. Ukrajnában, illetve az egyéb FÁK térségben az elmúlt negyedév igen erős teljesítményéhez viszonyítva kisebb fajta összeomlás következett be, hiszen előbbiben a Richter, millió dolláros, míg utóbbiban 14,3 millió dolláros bevételt realizált. Az ukrán eladások negyedéves szinten 5%-os, míg éves szinten %-os zuhanást mutattak. Az egyéb FÁK piacok teljesítménye év/év alapon 5%-os, illetve 33%-os negyedéves alapú csökkenésnek felel meg. Az ukrán értékesítés alakulásban az orosz piaci helyzethez hasonló szituáció játszotta a főszerepet, azonban a hrivnya jelentős negyedéves szintű leértékelődése a problémákat csak tovább halmozta. Mindezek eredményeképpen a teljes FÁK export mindössze,4 millió dollár lett. A FÁK piacokról származó árbevétel-mérséklődés éves szinten 15%-ot, míg negyedéves szinten %-ot tett ki. ( egészében a térségen belül a kazah piaci értékesítés 1,4 millió dollárt tett ki korrigált bővülési dinamikája kiemelkedően magas volt 2,4%-os euróban mért értékével. A korrekciót a számlázási rendszerben történt egy évvel ezelőtti változás teszi szükségessé. Fontos kiemelni, hogy -et illetően a kazah piacon is várható, hogy a fentebb említett problémák fokozott mértékben jelennek majd meg.) RICHTER GEDEON. 2. 2. - 2- KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
1 12 1 6 2 A Richter negyedéves FÁK, illetve oroszországi értékesítése (m USD) FÁK orosz 52 39 42 42 27 2 27 66 51 4 33 49 31 113 19 13 99 9 2 6 69 72 65 6 7 73 63 59 5 49 53 54 A kelet-közép-európai régióból a Richter 34, millió dollárt kitevő árbevételre tett szert, ami jelentősen elmarad a negyedik negyedévi 43,2 millió dollárt kitevő értéktől (-19,4%). Negyedéves összevetésben 15%-os visszaesés következett be. (A térségben a leginkább meghatározó, lengyel piacon a Társaság 1,6 millió dolláros árbevételt ért el, ami év/év alapon 5%-os csökkenésnek felel meg (q/q -3%). Fontos látni, hogy a többi régiós piacon realizált negyedik negyedéves árbevétel mindössze 1,7 millió dollár lett, ami negyedéves szinten 6,7 millió dollárt, míg éves szinten 7,3 millió dollárt kitevő árbevételcsökkenést jelent. A román piacon a Richter csupán 2,6 millió dollárnyi bevételt realizált. Hasonlóan gyenge teljesítményre hosszú ideje nem volt példa (y/y -59%, q/q -59%). A román értékesítéssel kapcsolatban a Társaság annyit közölt, hogy a kedvezőtlen eredmény árcsökkentéseknek, illetve szabályozási változásoknak köszönhető. A bolgár piacon a harmadik negyedhez viszonyítva a tárgynegyedévben szintén jelentős visszaesés következett be. (Meg kell jegyezni, hogy ugyan a cég a román, illetve a bolgár piacot átsorolta az EU12-be gyakorlatilag a közép-kelet-európai régiót jelenti, azonban az alábbi grafikon nem tartalmazza ezen számokat az idősoros összehasonlíthatóság kedvéért.) 5 3 25 2 15 1 5 19 A Richter negyedéves közép-kelet-európai értékesítése (m USD) 34 3 36 43 A fejlett piaci, illetve az egyéb piaci értékesítés az elmúlt negyedévben 6,6 millió dollár lett korrigálva a román és a bolgár eladásokkal. Ezen összeg a harmadik negyedévet követően újabb rekordot jelent. (y/y +25%, q/q +13%) A kiváló teljesítmény leginkább a 44, millió dollárt kitevő amerikai értékesítésnek köszönhető (y/y +62%, q/q +19%), míg az EU15-ökbe irányuló export a negyedév folyamán szintén növekedést mutatott (y/y +12%, q/q +), amit az egyéb piacokról származó bevétel némiképpen mérsékelt. Az amerikai értékesítés felfutásában a profitmegosztási szerződés alapján a Barr Laboratories-tól kapott jelentős bevétel fontos szerepet játszott. RICHTER GEDEON. 2. 2. - 3- KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
A jelentősen emelkedő árbevétellel párhozamosan a Társaság költségei is emelkedtek, ami elsősorban a kissé kedvezőtlenül alakuló közvetlen költségeknek köszönhető. A 1,9 milliárd forintot kitevő negyedéves érték ugyanis jelentősen felülmúlja az előző negyedévi 16,6 milliárd forintos, illetve az egy évvel korábbi 17,3 milliárd forintos szintet is. Az értékesítés közvetlen költségének bővülése következtében a fedezeti szint 6,1%-ra esett, ami ugyan az előző negyedévi 61,%-tól elmarad, azonban enyhén meghaladja az egy évvel korábbi 59,6%-ot. Az értékesítési és marketing költségek (11,4 milliárd forint) éves szinten jelentősen nőttek (y/y +33%, q/q +15%), annak ellenére, hogy a negyedévet nem terhelte a hazai orvoslátogatók után fizetendő díj. A növekmény leginkább a FÁK piacra koncentrált orvoslátogatói hálózat bővítésnek tudható be. Hasonló mondható el az igazgatási költségsorról is (2,9 milliárd forint, y/y +23%, q/q -5 %), míg a K+F költségek 4,5 milliárd forintos (y/y +1%, q/q -1 %) érték alapvetően stagnálásnak felel meg. Az egyéb bevételek és költség egyenlege csupán,6 milliárd forint lett, ami igen jelentősen elmarad a harmadik negyedévi 1,6 milliárd forintos szinttől. (Negyedéves szinten stagnálás következett be.) Mindezekből adódóan az üzemi eredmény 9,1 milliárd forint lett, ami 5,3%-os éves, illetve 1,2%-os negyedéves növekedésnek felel meg. A pénzügyi műveletek eredménye 12,4 milliárd forintos nyereség tett ki, ami elsősorban a devizatételek átértékelésekből eredő monumentális, igaz jelentős részben realizált nyereség számlájára írható, amit a 1,3 milliárd forintos kamatbevétel, illetve a,1 milliárd forintot kitevő osztalékbevétel tovább növelt. A Társaság a negyedév végén a korábban nyitott határidős ügyletein,2 milliárd forintos realizált, illetve 1,2 milliárd forintos nem realizált eredményt mutatott ki. Mindezek következtében végül a nettó profit 21, milliárd forint körül alakult, ami év/év alapon 44,4%-os bővülést mutatott. Növekedési kilátások, árazás A Richter gyorsjelentést követő sajtótájékoztatóján elhangzott, hogy roppant nehéz év lesz a gyógyszeripar számára. A Társaság úgy döntött, hogy nem ad előrejelzést az idei évre, mivel a jelenlegi volatilis környezetben az feltehetően módosításra szorulna. Az orosz és az ukrán piacokon a -as évre vonatkozóan a vevőkompenzáció megtörtént, azonban ennek mértékét az idei évre nem lehet tervezni, mivel az leginkább a devizaárfolyamok mozgásától függ. A Richter és a legfontosabb régiós, illetve nyugat-európai versenytársainak árfolyamalakulása Megnevezés Záró éves vált. (%) 52 hetes max. 52 hetes min. 3 havi vált. (%) 6 havi vált. (%) Richter Gedeon, -33,2 3 23 2,73-2,97 Egis 11, -42,95 19 5 63,5-17,91 Zentiva 1 12, 19,49 1 174 79 2,73 4,25 Bioton,2-77, 1,1,17-11,54 -,4 Krka 56,9-46,23 114 3,25 -, Pliva 77, -14,44 95, 71,, 7,54 GlaxoSmithKline 1 17,5 2,5 1 339, 96, -1,64-6,13 Sanofi-Aventis, -13,39 52,79 36,6,74-5,72 Roche AG 144,4-25,64,9 1,1-13,1-22,7 Novartis AG 4,4-12,23 64,65,62-17,54-21,3 Merck KGaA 62,7-23,71 93,92 53,95,5-14,92 * Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva. Forrás:Reuters A Richter az orosz piacon rendkívül A Richter és a legfontosabb régiós, illetve nyugat-európai versenytársainak főbb piaci mutatói gyenge első negyedévet Megnevezés Richter Gedeon Záró P/E 11,13 P/BV 1,5 ROE 1,9 ROTA 9,9 EPS 2 463 EPS 21 2 616 Vált. (%) 6,2% Várt P/E Várt P/E 21 Piaci érték (m USD) 1, 9,94 2 19 92 69 vár, mivel a teljes értékesítési Egis Zentiva 11 1 12 6,,71,72 3,94 9,3 12,93, 5,12 1 9 49 1 496 63 6,2%,1% 7,1 22,97 7, 17, 6 994 1 1 5 747 31 Bioton N/A,1 3,23 2,23,7% 1,64 1,21 16 94 5 láncban gondok vannak. A Társaság Krka 57 N/A 3,1 19, 13,25 4,5 5,23 7,% 11,74 1,9 2 4 1 136 a követeléseinek a behajtásá- GlaxoSmithKline 1 171 13,25 6, 54,3 1,44 117,1 125,9 7,5% 1, 9,3 6 743 2 439 Pliva 77 N/A 2,47 11,6 7,3 N/A N/A N/A N/A N/A 2 61 22 62 Sanofi-Aventis, 13,64 1, 11,2 7,3 6, 6,1 1,7% 7,63 7,51 29 9 ra koncentrál elsődlegesen Roche AG 144, 13,6 2, 2,16 11,61 11,74 12,1 9,1% 12,12 11,22 17 12 393 391 Novartis AG 4,36 12,54 2,17 16,3 1,66 3,9 4, 1,% 1,56 9,53 1 1 714 ha nincs ellenérték fizetés, a Merck KGaA 62,66,,43 3,6 2, 4, 4,7 17,5% 5 1 47 122 * Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva. Forrás:Reuters Richter nem szállítja termékeit, míg másodsorban próbálja a lehetőségekhez képest minimális szinten tartani, így csökkenteni készletállományát. A cég továbbra is gondolkodik akvizíciókban, azonban csak olyan bevásárlást hajt végre, amely erősíti a Richter termékportfólióját. A Társaság magas készpénzállományát jövőbeli beruházásokra, akvizíciókra, illetve esetlegesen az állami részvénycsomag egy részének a megvásárlása fordíthatja. A fő cél a termékvonal erősítése. RICHTER GEDEON. 2. 2. - 4- KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
A üzemi eredmény piaci konszenzustól való eltérés fő oka a romániai értékvesztés -ben is előfordulhat, illetve az orosz és az ukrán piaci kompenzáció számlájára írható. A kompenzáció 7- millió forintot tett ki. (Előbbi csak a konszolidált számokat érinti.) A Társaság értékpapír állománya döntően forint állampapírokból áll. A fedezeti ügyeletek megkötésére 2 forint feletti árfolyamon került sor. Újabb pozíciók nyitásával a cégvezetés egyelőre kivár. A Richter munkavállalói létszáma a negyedév folyamán nem változott jelentős mértékben. (A leépítés elsősorban a szerződéses partnereket érintette.) A Richter részvénye az elmúlt 3 hónapban képes volt felülteljesíteni mind a régiós, mind a nyugateurópai szektortársak részvényeit. A Társaság részvényeinek árazása alapvetően továbbra is kedvező, azonban jelentős alulértékeltségről továbbra sem lehet beszélni. A Richter a piaci konszenzus szerint -ben és 21-ben 6% körüli profitnövekedést érhet el. (Fontos látni, hogy a devizapiacok volatilitása következtében az árbevétel alakulásán túl a pénzügyi eredmény is óriási bizonytalanságokat hordoz magában. Ennek ellenére jelenleg 12% körüli -es profitbővülésre látunk lehetőséget, míg 21-ben könnyen elképzelhető, hogy csupán stagnálásra futja majd.) Összegzés A Társaság negyedik negyedévében a korábban már részletezett körülmények közepette üzemi szintig alapvetően kissé várakozás alatti teljesítményt nyújtott, azonban ennek leginkább az előző negyedévhez képest 1,5 milliárd forinttal bővülő marketing költségeknek tudható be. A negyedéves nettó profit a kiváló pénzügyi eredmény következtében roppant erős lett. A Richter a piacot árbevétel előrejelzéssel nem segítette a tárgyévre vonatkozóan. A devizaárfolyamalakuláson túl a Richter számára fontos kockázati faktor lehet az orosz, illetve az ukrán értékesítés alakulása. Ugyan a Társaság közleményéből kiindulva az óvatos értékesítési politika következtében a vevőállomány felduzzadása feltehetően nem várható, azonban az orosz, az ukrán, esetlegesen a kazah az értékesítési nehézségek az árbevételt egyértelműen sújthatják, így könnyen elképzelhető, hogy -et illetően nem érdemes FÁK piaci bővüléssel számolni. Mindebből következőleg az ajánlás rövidtávon továbbra is Tartás, míg hosszútávon Felhalmozás. A Társaság idei üzemi eredményét várhatóan segíti a relatív gyenge forint, azonban a export piacok nehézségei miatt csodát feltehetően nem érdemes várni. Fontos látni, hogy a Richter a BÉT vezető részvényei között relatív értelemben egyértelműen a magasan árazott kategóriába tartozik, így az egyelőre stabilnak tűnő fundamentális pálya, és a javuló devizaárfolyamok ellenére sem módosítjuk a Richter részvényeire vonatkozó 33 5 forintos célárunkat. (Fontos kiemelni, hogy a világgazdaság állapota továbbra sem mutatja a javulás jeleit, így jelenleg nem tűnik kizárhatónak, hogy a részvénypiacokon idővel újabb nagyobb mértékű eladási hullám indulhat el, ami a Richter részvényeit is negatívan érintheti, esetlegesen akár több 1%-os árfolyamesést előidézve a részvény piacán.) Jelen elemzés nyilvánosan hozzáférhető és egyéb, megbízhatónak ítélt információk alapján készült. Annak ellenére, hogy az elemzés a lehető legnagyobb körültekintéssel készült, sem a CIB Bank Rt, sem annak munkatársai, sem pedig a szerzők nem tudnak garanciát vállalni annak tartalmáért. Az elemzésben foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Bank Rt.-nek nyilvánosságra kellene hoznia. A CIB Bank Rt, annak munkatársai valamint a szerzők a hatályos jogszabályoknak megfelelően jogosultak az elemzés tárgyát képező társaságban részesedést szerezni, továbbá a társaság értékpapírjaival saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen elemzés nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak az elemzés tárgyát képező értékpapírok vonatkozásában. Jelen elemzés kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál, az sem egészében, sem részleteiben nem másolható illetve terjeszthető. RICHTER GEDEON. 2. 2. - 5- KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER