Az eszközök értékelése Cél: A befektetési döntések pénzügyi megítélése Vállalati pénzügyek 1 7-8. előadás Kötvények és részvények értékelése Összehasonlítani a befektetés jövőbeli jövedelmeit a befektetés megvalósításának költségével Meghatározni a befektetés hozamát adott költségek és a becsült várható jövedelmek alapján A befektetési döntések tárgya Reáleszközök (tárgyi eszközök, beruházások) Értékpapírok Az eszközök piaci értéke A befektetésből várható jövőbeli pénzáramok jelenértéke kötvények elsőbbségi részvények törzsrészvények 1
A piaci értéket meghatározó tényezők A jövőbeli jövedelmek (pénzáramok, CF) nagysága és időbeli esedékessége A befektetők által elvárt hozam Hitelviszonyt megtestesítő értékpapír Kulcsfogalmak: Kötvény Névérték Névleges kamatláb Kibocsátási árfolyam Aktuális piaci árfolyam Elméleti árfolyam Névérték (Face value, Par value) Aktuális (jelenlegi) piaci árfolyam Kuponráta (fix, változó) Kibocsátási árfolyam kibocsátási árfolyam > névérték prémium kibocsátási árfolyam < névérték diszkont a másodlagos piacon alakul ki Nettó vagy tiszta árfolyam (pl. közvetlenül a kamatfizetés utáni ár) Bruttó árfolyam Nettó árfolyam + felhalmozódott kamat 2
Felhalmozódott kamat Elméleti (becsült) árfolyam a kötvényből várható jövőbeli jövedelmek diszkontált értéke (jelenértéke) P n = névérték r n = névleges kamatláb n = utolsó kamatfizetés óta eltelt napok száma A számítás menete: jövőbeli pénzáramlás sorozat meghatározása, a diszkontáláshoz szükséges kamatláb (diszkontráta) kiválasztása, a jelenérték - számítás elvégzése. Kötvényből származó pénzáramok periódusonként kamat, lejáratkor névérték, kamat: annuitás, névérték: egyszeri pénzáram. Diszkontáláshoz szükséges kamatláb hasonló kockázatú és futamidejű kötvények hozama, a befektetők által elvárt hozam, a piacon határozódik meg (piaci hozam). 3
Fix kamatozású kötvények elméleti árfolyama Az árfolyamok és hozamok közötti összefüggések Ha r n > r P n < P elméleti Ha r n < r P n > P elméleti P 0 = elméleti árfolyam P n = a kötvény névértéke C t = t-edik periódus pénzárama n = lejáratig hátralévő idő Ha r n = r P n = P elméleti A kötvény árfolyamára ható tényezők a névleges kamatláb nagysága és változása Kötvények árfolyamára ható tényezők P 0 = n Σ t = 1 C t (1 + r ) t = K t + T t a törlesztés ütemezése A piaci kamatláb változása Makrogazdasági tényezők, a kibocsátó hitelképességének változása. a piaci kamatláb nagysága és változása az időtényező hatása Az idő múlása (a hátralévő futamidő csökkenése, a jövőbeli pénzáramok számának csökkenése) 4
Árfolyam és hozam változása közötti kapcsolat Az árfolyam alakulása a kamatláb és a lejárat függvényében Árfolyam Ft ellentétes irányú r = 8% 11709 Ft Piaci kamatláb nő Elméleti árfolyam csökken 10000 Ft Piaci kamatláb csökken Elméleti árfolyam nő 8641 Ft 15 10 5 2 0 r = 12% Lejáratig hátralévő futamidő A kötvényárfolyamok konvergencia tulajdonsága A lejárathoz közeledve, a kötvény nettó árfolyama a névértékhez közelít. Ha a piaci kamatláb a névleges hozam alatt van, az árfolyam felülről közelít a névértékhez. Ha a piaci kamatláb a névleges kamatláb fölött van, az árfolyam alulról közelít a névértékhez. Törzsrészvény (common stock, share) kibocsátónak nincs osztalékfizetési kötelezettsége az osztalék nagysága a cég nyereségétől és az igazgatótanács döntésétől függ lejárat nélküli értékpapír 5
Kulcsfogalmak Elméleti árfolyam Névérték (face value, par value) Kibocsátási árfolyam (issue price) Könyv szerinti érték (book value) Aktuális piaci árfolyam (current price) Osztalék (dividend, DIV) Elméleti árfolyam, belső érték (market value) A részvényből várható jövőbeli jövedelmek jelenértéke Számítás menete - jövőbeli pénzáramlás-sorozat (osztalék, árfolyam) - befektetők által elvárt hozam (diszkontráta) - jelenérték-számítás elvégzése Részvény tartása hosszú távon Osztalékra vonatkozó egyszerűsítő feltételezések Az osztalék időben állandó ha n akkor, Az osztalék növekedési üteme (g) állandó Természetestől eltérő ütemű növekedés az osztalékokban 6
Az osztalék időben állandó Az osztalék örökjáradék Az adózott eredmény kifizetésre kerül Nincs belső növekedés Az osztalék növekedési üteme állandó Az osztalék növekvő örökjáradék Osztalék értékelési modell Dividend Valuation Model (DVM) Myron Gordon (modell) Növekedési ütem (g) becsléséhez szükséges információk EPS = egy részvényre jutó nyereség (earnings per share) osztalékfizetési hányad Osztalékfizetési hányad Visszaforgatási hányad visszaforgatási hányad ROE = Sajáttőke-arányos nyereség (Return on Equity) 7
Ha a nyereség egy részét visszaforgatják Ha ROE és (1-b) hosszabb távon stabil, akkor: g = ROE (1-b) Meglévő eszközök Növekedési jövedelmének + lehetőségek jelenértéke jelenértéke Present Value of Growth Opportunities A nem növekvő vállalat részvényének értéke A vállalat minden évben a teljes adózott nyereségét osztalék kifizetésére költi el. Az ilyen cég részvénye felfogható egy örökjáradéknak. A növekvő vállalat részvényének értéke 1. osztalék kifizetési ráta 1 b visszaforgatási hányad A részvény értéke DIV EPS DIV EPS eredménytartalékba kerül 31 32 8
A növekvő vállalat részvényének értéke 2. Értékpapírokkal kapcsolatos döntések a visszaforgatott nyereség EPS növeli a sajáttőkét DIV ez is nyereséget termel hasonlóan a sajáttőkéhez, ROE arányosan nagyobb sajáttőke = több nyereség azaz nagyobb EPS Ha P aktuális = P elméleti egyensúly tartani Ha P aktuális > P elméleti túlértékelt eladni Ha P aktuális < P elméleti alulértékelt venni ez nagyobb DIVet alapoz meg 33 Figyelmüket köszönöm! 9