1 Tartalom A hét ábrája: Megugrott a hazai infláció A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: KSH A várakozásokkal összhangban novemberben az előző havi 0,1%-ról 0,5%-ra emelkedett itthon a pénzromlás éves üteme (havi szinten stagnáltak az árak). A megugrás nem volt váratlan, elsősorban az élelmiszerek drágulásának és bázishatásnak köszönhető (tavaly ilyenkor jelentős mértékben estek az üzemanyagárak). A monetáris politika számára releváns időhorizonton azonban a pénzromlási ütem a jegybank 3%-os középtávú célja alatt marad az infláció tehát önmagában nem korlátozza az MNB-t kamatpolitikája alakításakor.
2 A hét dióhéjban Magyarország: Emelkedő infláció, pozitív ipari adatok, vártnál magasabb árumérleg többlet Csaknem féléves mélyponton a forint Kínai adatok: vegyes a kép Nem csökkent kitermelést az OPEC, padlón az olajár Továbbra is nyomás alatt az európai részvények, lassan korrigál az EUR/USD árfolyam Magyarország: Vártnak megfelelő emelkedés az inflációban, gyorsult az ipari termelés A várakozásokkal összhangban novemberben az előző havi 0,1%-ról 0,5%-ra emelkedett itthon a pénzromlás éves üteme (havi szinten stagnáltak az árak). A megugrás nem volt váratlan, elsősorban az élelmiszerek drágulásának és bázishatásnak köszönhető (tavaly ilyenkor jelentős mértékben estek az üzemanyagárak). A többi termékcsoportban nem voltak meglepő tendenciák, és a gyorsulás ellenére az inflációs kilátások sem módosultak érdemben: a magyar gazdaságot továbbra is alacsony inflációs környezet jellemzi. Ezt az alap inflációs mutatók is megerősítik, a maginfláció 1,4%, miközben a kereslet érzékeny termékek inflációja 1,8% volt éves szinten. Az előttünk álló hónapokban a fogyasztói árindex tovább kúszhat felfele, 2015-ben 0% körül alakul az éves átlagos infláció, ami 2016-ban 1,6%-ra emelkedik. A monetáris politika számára releváns időhorizonton azonban a pénzromlási ütem a jegybank 3%-os középtávú célja alatt marad az infláció tehát önmagában nem korlátozza az MNB-t kamatpolitikája alakításakor. Mindeközben októberben (előzetes adatok alapján) havi szinten 1,7%-kal, éves szinten pedig 12,7%-kal nőtt az ipari termelés. Az év/év index megugrása az alacsony bázissal magyarázható. (2014 őszén a Suzuki modellváltás miatti leállása nyomott adatokat eredményezett.) Az ipari szegmens az előző
3 időszaknál mérsékeltebb ütemben, de stabilan nő, az év egészében 6-7% körüli mértékben bővülhet az ipar kibocsátása. Az ágazat növekedéshez való hozzájárulása így pozitív marad, de nem éri el a 2014- ben az autóipari kapacitások felfutásakor látott szintet. Az erős ipari adatok az előzetes árumérleg számokban is visszatükröződtek, októberben az export 8,4%-os és az import 4,3%-os emelkedése mellett a külkereskedelmi mérleg többlete meghaladta a 600 millió eurót. Ennek alapján az év egészében rekord többletet mutathat a mérleg megerősítve, hogy az ország külső egyensúlyi pozíciója rendkívül erős. Forrás: KSH
4 Csaknem féléves mélyponton a forint A forint a mögöttünk hagyott héten nemcsak tovább gyengült, de ki is tört az elmúlt hónapokat alapvetően jellemző 310-315-ös EUR/HUF-sávból. A csütörtöki kereskedés végén, illetve a pénteki kereskedés elején látott EUR/HUF 317 fölötti szintek utoljára július első felében fordultak elő rövid ideig. Az elmúlt héten összességében több mint 1,5% forintgyengülés alapvetően külső hatásokra volt visszavezethető. Az euróval szembeni leértékelődés még a megelőző héten megkezdődött, a csalódást keltő EKB bejelentéseket követően, melyek több régiós, illetve feltörekvő piaci devizán is növelték a piaci nyomást. Ez a hatás azóta sem csengett le teljes mértékben, az időszak nagy részében a zloty is hasonló leértékelődést mutatott. Az ÁKK az elmúlt héten kötvényaukciókat tartott (a szokásos keddi 3 hónapos dkj-tender mellett). A 3-5-10 éves papírok átlaghozamai a két héttel korábbinál 20-30 bázisponttal kerültek feljebb, a piacra dobott mennyiség pedig 20, 15, illetve 10 milliárd forint az 5 éves papír esetében az érdeklődés alig haladta meg az értékesített mennyiséget. Közelítőleg hasonló hozamemelkedés volt megfigyelhető az állampapírok másodlagos piacán is, a görbe középső és hosszú részén, tovább követve a nemzetközi hatásokat.
5 Forrás: Reuters Kínai adatok A héten közzétett kínai árumérleg és inflációs adatok továbbra is gyenge aktivitást és érezhető deflációs kockázatokat mutatnak, de egyre több olyan jel is van, amely arra utal, hogy az export, illetve az ipari termelés visszaesésének üteme mérséklődik, és az aktivitás igaz alacsony szinten- stabilizálódik. Ennek ellenére az elemzők többsége arra számít, hogy a kormányzat az előttünk álló időszakban további intézkedéssel próbálja majd ösztönözni a fogyasztást és támogatni a növekedést Az export novemberben várakozások felett, 6,8%-kal esett év/év alapon, így ez az 5. hónap sorozatban mikor csökken a kínai kivitel. Az import a 12,6%-os konszenzushoz képest kevésbé, 8,7%-kal csökkent az előző év azonos időszakához képest, bár ebben már közrejátszik az alacsony bázis is, mivel egymást követően 12. hónapja zuhanás látható az importban. Az export gyenge teljesítményében valószínűleg benne van a gyenge globális kereslet hatása, míg az import esetében sem fundamentális tényezők (pl. importkereslet javulás) okozták a javulást. A fogyasztói árindex a vártnál jobb, 1,5%-os növekedés mutatott, de még így is a kormány 3%-os célja alatt maradt. A termelői árindex már 45 hónapja negatív tartományban áll, novemberben 5,9%-kal csökkent az előző év azonos időszakához
6 képest összhangban a gazdaságban jelenlévő jelentős kihasználatlan kapacitással.. Forrás: Reuters Továbbra is nyomás alatt az európai részvények, lassan korrigál az EUR/USD árfolyam Miután az EKB december 3-i bejelentései nem váltották be az igen felfokozott reményeket és ennek nyomán alaposan felbolygatták a piaci állóvizet, a monetáris intézkedések miatti csalódás hatása az elmúlt napok folyamán sem tűnt el a globális részvénypiaci és árazásból, illetve az EUR/USD-árfolyamból és a főbb állampapírpiacokról. Az elmúlt öt kereskedési napot a legtöbb jelentős európai fejlett piac részvényindexe csökkenéssel zárta, az európai 10 éves hozamok a körülbelül 20 bázispontos ugrás után részben még mindig felfelé tartanak, részben a meggyengült szinteken stabilizálódtak. A euró sem tudott érdemi korrekciót felmutatni: az elmúlt hét az EUR/USD szempontjából csak kevéssel a 3%-os december 3-i ugrást követő szintről indult, s a csütörtökön (dec. 10) már az 1,10-es határ fölötti kötések is előfordultak. Elemzésünk zárása idején az EUR/USD
7 kurzus 1,0940-50 közelében járt. Az EKB-t az elmúlt héten a Bank of England (BoE), illetve a svájci jegybank (SNB) kamatdöntő ülése követte (mindkettő december 10-én). Meglepetést egyik esemény sem hozott, kamatváltozásokra nem került sor. A BoE esetében a döntés az olajárak és a relatíve alacsony bérnövekedés miatti lefelé mutató árszintnyomás és a növekvő belső kereslet hatása okozta dilemmát tükrözte. Az SNB mind a kamatszintet, mind a további intervenció lehetőségét változatlanul tartotta, de a kommentárok kevésnek bizonyultak ahhoz, hogy a svájci frank további erősödését megakadályozzá. Az EUR/CHF árfolyam elemzésünk zárása idején is alacsonyabban (1,0830 alatt) mozgott, mint a kamatdöntést közvetlenül megelőzően. Forrás: Reuters OPEC ülés: nem fogják vissza a kitermelést A legnagyobb kitermelőket tömörítő szervezet, az OPEC múlt heti ülésén nem csak hogy nem csökkentették a kitermelési kvótát (erre gyakorlatilag senki sem számított), hanem gyakorlatilag eltörölték azt. (Egészen pontosan a közlemény semmilyen utalást nem tartalmazott termelési plafonra vonatkozóan.) Az OPEC érvényben lévő kvótája 30 millió barrel, de ezt folyamatosan és egyre nagyobb mértékben átlépik, jelenleg több mint 32 millió hordós a kitermelésük. A döntést kiszivárgott hírek szerint- komoly vita előzte
8 meg, az üzenet azonban egyértelmű: a rendkívül alacsony ár ellenére a globális kitermelés 1/3-át ellenőrzése alatt tartó OPEC továbbra sem kíván árstabilizáló szerepet felvállalni. (Ez Iránnak is üzenet: az embargó feloldását követően jövő évtől az iráni kínálat több mint 1 millió hordó- is ráömlik a túlkínálattal küzdő piacra, de ezt a többi OPEC tag nem fogja saját kitermelésének visszafogásával kiegyensúlyozni.) A szervezeten kívüli termelők is jelezték: ilyen körülmények között ők sem fognak önmérsékletet tanúsítani, a túlkínálat tehát továbbra is fennmarad. Rövid távon ez mindenképpen nyomás alatt tarthatja a kőolaj árát, középtávon azonban a kínálati oldal alkalmazkodása elkerülhetetlen lesz, ami stabilizálhatja a piacot. (Az amerikai olajkitermelés már hónapok óta csökken, a beruházások idén és jövőre is drasztikusan visszaesnek.) Forrás: Reuters Amire a jövő héten figyelünk MNB ülés itthon A jövő héten hazánkban a hét legfontosabb eseménye az MNB kamat-meghatározó ülése lesz. Az alapkamat biztosra vehetően 1,35%-on marad. A jegybanki kommunikáció e téren egyértelmű: tartósan laza monetáris kondíciók szükségesek, de a kamatcsökkentési ciklus lezártnak tekinthető. Amennyiben a gazdaságnak további monetáris
9 stimulusra van szüksége, a döntéshozók a nemkonvencionális eszköztárra támaszkodnak elsősorban. E téren komoly bejelentésekre decemberben még nem számítunk, elképzelhető azonban, hogy az eddig bejelentett intézkedések finomhangolására sor kerül. Összességében az MT ülés és a szintén hamarosan megjelenő Inflációs Jelentés üzenete nem változik: hosszú ideig laza monetáris kondíciókra kell berendezkedni. A Fed-en a világ szeme A globális piacokon az év utolsó nagy horderejű eseményére kerül sor: a Fed nyíltpiaci bizottsága nagy valószínűséggel belevág a normalizálási ciklusba és megemeli irányadó kamatát. A döntés teljes mértékben be van árazva, így a lépés önmagában nem kell, hogy komoly piaci reakciókat váltson ki. A figyelem középpontjában ennek megfelelően a következő időszak kamatpályájára vonatkozó elképzelések (és ezzel összefüggésben az FOMC tagok frissített prognózisai) állnak majd. A fontos lépés után a Fed valószínűleg hangsúlyozni fogja, hogy lassú, fokozatosa normalizálás várható, a beérkező adatok függvényében alakítják a kamatokat. Várakozásunk szerint a közlemény inkább a galamb irányba hajlik majd, elkerülendő, hogy egy nagyon szigorú dokumentum az év végi alacsony likviditású kereskedésben piaci turbulenciákat okozzon. PMI adatok, német Ifo és ZEW index az euró övezetben Az euró övezet konjunkturális helyzetéről is sok fontos adat napvilágot lát: az előzetes beszerzési menedzserindexek mellett a német Ifo index tarthat számot nagyobb érdeklődésre. A konszenzus alapján az adatok megerősítik, hogy az euró övezetben folytatódik a mérsékelt ütemű, de viszonylag stabil kilábalás.
10 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Kapcsolatfelvétel Egység 2012 2013 2014 2015 2016 GDP-növekedés év/év % -1,5 1,5 3,6 2,8 2,0 Ipari termelés év/év % -1,7 1,4 7,6 6,3 5,1 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 6823 7009 6402 7896 4919 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 5,7 1,7-0,2 0,0 1,4 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 5 0,4 1,4 1,3 2,1 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,0-2,5-2,6-2,6-2,6 Munkanélküliségi ráta % 10,7 9,1 7,1 6,7 6,5 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2014.12 2015.12 2016.06 2016.12 EUR/HUF 316 312 313 315 CHF/HUF 263 284 282 279 USD/HUF 261 297 287 276 EUR/CHF 1,20 1,10 1,11 1,13 EUR/USD 1,21 1,05 1,09 1,14 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 EUR/HUF 312 313 314 315 CHF/HUF 284 282 280 280 USD/HUF 296 290 285 279 EUR/CHF 1,10 1,11 1,12 1,13 EUR/USD 1,05 1,08 1,10 1,13 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2014.12 2015.12 2016.06 2016.12 MNB-alapkamat 2,10% 1,35% 1,35% 1,35% Fed Funds ráta 0,25% 0,50% 1,00% 1,50% EKB refi ráta 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% SNB 3M Libor cél -0,25% -0,75% -0,75% -0,75%
11 Makronaptár 51. hét HÉTFŐ 2015/12/14 NINCS FONTOS ADATKÖZLÉS KEDD 2015/12/15 DE 11:00 ZEW index december 10,4 15 HU 14:00 MNB kamatmeghatározó ülés december 1,35% 1,35% PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év november -0,7% US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó november 0,2% 0,0% US 14:30 Mag árindex, hó/hó november 0,2% 0,2% US 16:00 NAHB, ingatlanpiaci index december 62 63 Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 9 mrd 0,73% Ország Idő SZERDA 2015/12/16 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 11:00 Fogyasztói árindex, hó/hó, végleges november 0,1% 0,10% PL 14:00 Nettó infláció, év/év november 0,3% US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. november 1,06 1,129 US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. november 1,161 1,141 US 15:15 Kapacitás kihasználtság, hó/hó november 77,5% 77,5% US 16:15 Ipari termelés, hó/hó november -0,2% 0,1% US 16:45 Markit feldolgozóipari BMI, előzetes november 52,8 52,9 US 20:00 Fed kamatmeghatározó ülés december 0% - 0,25% 0,25% - 0,50% CZ ~ CNB kamatmeghatározó ülés december 0,05% 0,1% CSÜTÖRTÖK 2015/12/17 DE 10:00 Ifo gazdasági hangulat index december 109 109 US 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő heti US 14:30 Philly Fed index december 1,9 1 US 16:00 Előrejelző indikátor november 0,6% 0,1% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos DKJ 10 mrd 0,99% PÉNTEK 2015/12/18 JP 4:00 BoJ kamatmeghatározó ülés december 0,1% 0,1% US 15:45 Markit szolgáltatóipari BMI, előzetes december 55,9 US 15:45 Markit összetett BMI, előzetes december 56,1 55
12 50. hét HÉTFŐ 2015/12/07 DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó október -1,1% 0,7% 0,20% HU 16:30 ÁHT egyenleg, milliárd HUF november 138,4 KEDD 2015/12/08 CN 2:00 Export, év/év november -6,9% -5% -6,80% CN 2:00 Import, év/év november -18,8% -12,6% -8,70% HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év november 0,1% 0,60% 0,50% HU 9:00 Mag árindex, év/év november 1,5% 1,40% EZ 11:00 GDP, év/év, felülvizsgált Q3 1,6% 1,6% 1,60% Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 9 mrd 0,73% 0,73% Ország Idő SZERDA 2015/12/09 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CN 2:30 Fogyasztói árindex, év/év november 1,3% 1,4% 1,50% CN 2:30 Termelői árindex, év/év november -5,9% -5,9% -5,90% DE 8:00 Export, hó/hó október 3,6% -0,60% -1,20% CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év november 0,2% 0,2% 0,10% CSÜTÖRTÖK 2015/12/10 HU 9:00 Árumérleg egyenlege, előzetes, millió EUR október 855 425 603 GB 13:00 Bank of England kamatmeghatározó ülés december 0,50% 0,50% 0,50% US 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő heti 269 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 30 mrd 1,88% 2,08% HU 11:30 5 éves kötvény 22,5 mrd 2,46% 2,77% HU 11:30 10 éves kötvény 17 mrd 3,28% 3,58% PÉNTEK 2015/12/11 CN 6:30 Kiskereskedelmi forgalom, év/év november 11% 11,1% CN 6:30 Ipari termelés, év/év november 5,6% 5,6% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó november 0,1% 0,3% US 14:30 Termelői árindex, hó/hó november -0,40% -0,1% US 16:00 Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi index november 91,3 91
13 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Lángi Anita FX üzletkötő 489-8327 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerül-hessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.