(2010/37.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

(2010/37.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Bizonytalan a fogyasztási kedv alakulása, maradhat a laza monetáris politika. Európa: Látszanak a lassulás jelei, de így is viszonylag jók a növekedési kilátások. HAZAI MAKROGAZDASÁG Vesztett lendületéből a hazai ipar, de nincs nagy baj. Júliusban is mérsékelt volt a bérnövekedés. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Európában nem, de Amerikában fennmaradt a jó hangulat. Hazai részvénypiac: Mérsékelt BUX erősödés, vegyes teljesítmény a nagyoktól. Állampapírpiac: Tovább csökkentek a hozamok, főként a hosszabb lejáratokon. Devizapiac: A hét elején erősödött, majd veszített lendületéből a forint, nagyot gyengült a dollár és a svájci frank. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A II. negyedéves gyorsjelentés a profit warning -ot leszámítva nem hozott meglepetést. Értékelés szempontjából a jelenlegi árfolyamon már alulértékeltnek számít a részvény a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú model (DDM) szerint szintén látható az alulértékeltség. MOL (Tartás/Vétel): Mindkét érintett cáfolta, hogy csere lenne a MOL elnök-vezérigazgatói posztján, az állam esetleges ilyen szándéka esetén is nehezebb lenne a korábbiaknál egy ilyen lépés véghezvitele. A II. negyedéves üzleti eredmény lényegesen felülmúlta a várakozásokat, javultak a kilátások, ez indokolhatja az utóbbi időszak erősödését. OTP (Felhalmozás/Vétel): Ha a kormány hitelessé teszi a 3% alatti hiánycélt, javulhat az ország megítélése, melynek egyik nagy nyertese az OTP lehet. Ha ez nem sikerül, illetve ha a globális gazdasági folyamatok ellenünk dolgoznak, akkor ismét fokozódhat a bankpapírra nehezedő nyomás. A fokozott kockázatokat a vonzó árazás ellensúlyozhatja, így a részvény vásárlását elsősorban hosszabb távra, illetve a kockázatkedvelő befektetőknek ajánljuk. Richter (Tartás/Felhalmozás): Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Elsősorban utóbbi támasztja alá 49100 forintos célárfolyamunkat, enélkül a jelenlegi árszint alatti reális árfolyam adódna. 2

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Bizonytalan a fogyasztási kedv alakulása, maradhat a laza monetáris politika. A múlt héten megjelent adatok nem adnak egyértelmű támpontot a lakossági fogyasztás alakulását illetően, a kiskereskedelmi forgalom augusztusban a vártnál kedvezőbben alakult, ugyanakkor a Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi indexe szeptemberre gyengülést jelez. A fogyasztásra pozitívan hathat, hogy a munkaerőpiacon folytatódni látszik a mérsékelt javulás. Az iparban egyértelműen a lassulás jelei mutatkoznak a harmadik negyedévben érezhetően veszít lendületéből az amerikai gazdaság. Ezzel párhuzamosan az inflációs veszély továbbra is elhanyagolható, emiatt a Fed nyugodtan folytathatja a laza monetáris politikát. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q2 1,6% 2009-2,4% Q1 3,7% 2008 1,1% Leading indicators Júl. 0,1% hó/hó Júl. 109,8 pont Jún. -0,3% hó/hó Jún. 109,7 pont Fogyasztói árindex Aug. 0,3% hó/hó Aug. 1,1% év/év Júl. 0,3% hó/hó Júl. 1,2% év/év Termelői árindex Aug. 0,4% hó/hó Aug. 3,1% év/év Júl. 0,2% hó/hó Júl. 4,2% év/év Ipari termelés Aug. 0,2% hó/hó Aug. 6,2% év/év Júl. 0,6% hó/hó Júl. 7,4% év/év Ipari rendelésállomány Júl. 0,1% hó/hó Júl. 9,2% év/év Jún. -0,6% hó/hó Jún. 11,9% év/év Tartós cikkek rend. állománya Júl. 0,3% hó/hó Júl. 8,6% év/év Jún. -0,1% hó/hó Jún. 17,2% év/év Feldolgozóipar ISM index Aug. 56,3 pont Júl. 55,5 pont Szolgáltatószektor ISM index Aug. 51,5 pont Júl. 54,3 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Aug. 53,5 pont Júl. 51,0 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Szept. 66,6 pont Aug. 68,9 pont Kiskereskedelmi forgalom Aug. 0,4% hó/hó Aug. 3,6% év/év Júl. 0,3% hó/hó Júl. 5,4% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 09.11. 450 ezer 4h átl. 465 ezer 09.04. 453 ezer 4h átl. 478 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Aug. -54 ezer Júl. -54 ezer Munkanélküliségi ráta Aug. 9,6% Júl. 9,5% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Bíztató kiskereskedelmi adatok augusztus: +0,4% (piaci várakozás: 0,3%, július: 0,3%). A vártnál jobb kiskereskedelmi adatokat tettek közzé a tengerentúlon, a második egymást követő hónapja tartó emelkedés valamelyest enyhítette a gazdasági növekedéssel kapcsolatos aggodalmakat. A gépjárművek kiszűrésével számított adat a várt 0,3% helyett 0,6%-os növekedés mutatott, ami az előző havi 0,1%-os adatot is lényegesen felülmúlja. A kiskereskedelmi forgalom az elmúlt évben ugyan jelentősen javult, de még mindig csupán a 2006-os szinten van, ha összegszerűen vizsgáljuk, és egyelőre a folytatás is nagyon bizonytalan. Ördögi szintre romlott a fogyasztói bizalom szeptember: 66,6 pont (piaci várakozás: 70,0 pont, augusztus: 68,9 pont). A Michigan Egyetem előzetes fogyasztói bizalmi indexe jócskán elmaradt a várttól, a kis javulás helyett 14 havi mélypontra esett vissza. A jelenlegi helyzet megítélése lényegében változatlan maradt augusztushoz képest, az első félévre jellemző 51 pontok után ezúttal 78 pont közelében. A kilátások fogyasztói megítélése viszont az augusztusi megállás után ezúttal megint romlott, az 59,1 pontos érték másfél éve a legrosszabb. 2009 tavasza és 2010 kora nyara között 70 pont közelében járt a kilátások mutatója, a romlás júliusban vette kezdetét. Az utóbbi hetekben több jele is volt a munkaerőpiaci helyzet javulásának és a részvénypiacok is felfelé indultak, ennek dacára alakult kedvezőtlenül az amerikai fogyasztók hangulata. A következmény természetesen a fogyasztási kiadásokban várható további óvatosság és a rosszabb növekedési kilátások. 3

További kis javulás a munkaerőpiacon heti új kérelmek: 450 ezer (piaci várakozás: 459 ezer, előző: 453 ezer). Tovább csökkent, 9 hete a legkisebb szintre a heti új munkanélküli kérelmek száma. Jelentősen mérséklődött a tartósan segélyben részesülők száma is, 4,49 millióra, illetve a kiegészítő juttatásokat kapóké is, 854 ezerre (4,57 millióról illetve 959 ezerről). Utóbbiak nem annyira a munkaerőpiac javulásának, hanem a segélyezési rendszer korlátainak a következményei. Az viszont jó hír, hogy az új kérelmek száma is csökkent, a 450 ezres szint az elbocsátások további mérséklődésének a jele lehet. A javulás folytatódása alapozhatja meg a tartósan erős gazdasági növekedést, ennek esélyei az utóbbi hetekben javultak. Lassult az ipari kibocsátás növekedésének a dinamikája augusztus: 0,2% (piaci várakozás: 0,2%, július: 0,6%). Augusztusban a vártnál megfelelően 0,2%-kal nőtt az ipari termelés az USA-ban. Az előző havi adatot viszont +1,0%-ról +0,6%-ra korrigálták, így összességében inkább negatívnak tekinthetőek a mostani számok. Év/év alapon 6,2%-os volt a bővülés mértéke augusztusban, az előző havi 7,4% után. Az ipari termelés volumene azonban még mindig csak a 2004-es szinten található. Az egyes iparágak közül a legnagyobb súllyal bíró feldolgozóipar 0,2%-kal emelkedett, míg a jóval kisebb súlyú bányászat 1,2%-kal bővült, a járművek kiszűrésével számított index pedig 0,4%-kal nőtt. A kapacitáskihasználtság 74,6%-ról 74,7%-ra nőtt, mely ugyan elmaradt a várakozásoktól (75,0%) viszont 4,6%-kal magasabb, mint az előző év hasonló időszakában. Igaz, közel 6%-kal marad el az 1972-2009-es időszak átlagától. Romló Philly Fed index szeptember: -0,7 pont (piaci várakozás: +0,5 pont, augusztus: -7,7 pont). Szeptemberben is negatív lett a philadelphiai régió feldolgozóiparának általános gazdasági indexe, további kis romlást jelezve a gazdasági aktivitásban. Az augusztusi nagy visszaesés után ugyan némileg javult a helyzet, de a megtorpanás egyértelmű a térség feldolgozóiparában. Vártnak megfelelő CPI, továbbra sincs inflációs veszély augusztus: 0,3% hó/hó (piaci várakozás: 0,3%, július: 0,3%). A vártnak megfelelő ütemben emelkedtek a fogyasztói árak az Egyesült Államokban augusztusban, a drágulás megfelelt az előző havinak. Ezzel immár második hónapja tart az árak emelkedése, melyet elsősorban az energia és az üzemanyagok drágulása okoz. Más termékeknél viszont lényegében továbbra sincs áremelkedés, az ún. maginflációs mutató 0,0% volt, amely elmarad a várt ill. az előző havi 0,1%-tól. Az év/év inflációs ráta (teljes) 1,1%-ra csökkent az előző havi 1,2%-ról, ami szintén mérsékelt árnyomást jelez. Az adatok alapján a Fed-nek továbbra sem kell tartania az inflációtól, ez most nem korlátozza a monetáris politika mozgásterét. 4

Európa: Látszanak a lassulás jelei, de így is viszonylag jók a növekedési kilátások. Az eurozóna ipari termelése júliusban stagnált, a német ZEW index másféléves mélypontra esett, de az Európai Bizottság előrejelzése szerint így is kétszer akkora GDP-növekedés várható az idén, mint azt korábban várták. Nagy-Britanniában szintén lassul a növekedési ütem, Írországban pedig ismét a bankrendszer pénzügyi stabilitása kérdőjeleződött meg. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q2 1,0% né/né Q2 1,9% év/év Q1 0,3% né/né Q1 0,8% év/év Fogyasztói árindex Aug. 0,2% hó/hó Aug. 1,6% év/év Júl. -0,3% hó/hó Júl. 1,7% év/év Termelői árindex Júl. 0,2% hó/hó Júl. 4,0% év/év Jún. 0,3% hó/hó Jún. 3,0% év/év Ipari termelés Júl. 0,0% hó/hó Júl. 7,1% év/év Jún. -0,2% hó/hó Jún. 8,3% év/év Feldolgozóipar BMI Aug. 55,1 pont Júl. 56,7 pont Szolgáltatószektor BMI Aug. 55,9 pont Júl. 55,8 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Szept. 4,4 pont Aug. 15,8 pont Gazdasági bizalmi index Aug. 101,8 pont Júl. 101,1 pont Fogyasztói bizalmi index Aug. -11 pont Júl. -14 pont Kiskereskedelmi forgalom Júl. 0,1% hó/hó Júl. 1,1% év/év Jún. 0,2% hó/hó Jún. 1,2% év/év Munkanélküliségi ráta Júl. 10,0% Jún. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna: felfelé módosított növekedési prognózis. Az Európai Bizottság legfrissebb előrejelzése szerint az eurozóna GDP-növekedése 1,7% körül alakulhat 2010-ben, szemben a korábbi előrejelzésben szereplő 0,9%-kal. Az első negyedévi 0,3% és a 2. negyedévi 1,0% után a 3. negyedévben 0,5%-os, a 4. negyedévben pedig 0,3%-os növekedést vár a bizottság. A jelentés szerint a gazdaság egyértelműen kilábalóban van a válságból, de az egyes tagországok teljesítménye erőteljes szórást mutat és a fellendülés továbbra is törékeny. A második félévre lanyhulás várható globális szinten, de újabb recesszió nem valószínű a bizottság szerint. Az inflációs veszélyt továbbra is mérsékeltnek ítélik meg, a korábbi 1,5%-os inflációs prognózist 1,4%-ra módosították. 2009-ben a GDP 4,1%-kal esett vissza az eurozónában 0,3%-os infláció mellett. Németország: 19 havi mélyponton a ZEW index szeptember: -4,3 pont (piaci várakozás: 10,0 pont, előző: 14,0 pont). A vártnál ismét lényegesen nagyobb mértékben romlott szeptemberben a német ZEW gazdaságkutató intézet által számított a következő 6 hónapra vonatkozó konjunktúramutató. Az adatsor ötödik egymást követő hónapban mutat visszaesést, a legfrissebb, immár a negatív tartományban tartózkodó adat 19 havi mélypontot jelent. A bizalom romlásában meghatározó szerepet játszik az eurozóna adósságválsága és az ehhez kapcsolódó megszorító intézkedések következtében várt gazdasági lassulás, valamint az amerikai gazdaság növekedésével kapcsolatos aggodalmak. Árnyalja a képet, hogy a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó index viszont kedvezően alakult: 59,9 pontra ugrott az előző havi 44,3-ről, szemben a várt 50,0 ponttal, az adat 2007 decembere óta nem volt ilyen magas. Az eurozóna egészére számított üzleti bizalmi index is jelentős visszaesést mutat, 15,8 pontról 4,4 pontra esett, a piac 14,5 pontot várt. Eurozóna: stagnált az ipari termelés július: 0,0% hó/hó (piaci várakozás: +0,1%, június: -0,2%). Az eurozóna ipari termelése a várt szerény emelkedés helyett stagnált júliusban, melynek legfőbb oka a tartós fogyasztási javaknál mért csökkenés volt. Tovább rontja a képet, hogy az előző havi adatot 5

-0,1%-ról 0,2%-ra korrigálták. Év/év alapon a növekedés 7,1%-ra mérséklődött a korrigált júniusi 8,3%-ról, miközben a piac 8,0%-ot várt. Az adatsor erősítette a növekedéssel kapcsolatos aggodalmakat, bár az európai ipar még mindig viszonylag jól teljesít, főleg Németországnak köszönhetően. A vártnak megfelelően alakult az infláció az euroövezetben CPI, augusztus: 1,6% év/év (piaci várakozás: 1,6%, július: 1,7%). A részletes adatok is arról tanúskodnak, hogy augusztusban kissé mérséklődött az éves inflációs ráta az eurozónában a júliusi lokális (20 havi) csúcsról. Az augusztusi 1,6%-os év/év alapú növekedés megegyezett a várakozásokkal, valamint az előzetes adattal egyaránt. A havi árnövekedés 0,2%-os volt az elmúlt hónapban, ami szintén a vártnak megfelelő. A részadatok alapján döntően az energiaárak okozzák a magas rátákat, miközben a maginflációs mutató augusztusban 1,0%-on állt. Ez megegyezik a júliusival, igaz, kissé meghaladta a 0,9%-os piaci várakozást. Összességében az eurozónában is minimális az inflációs veszély, tehát az ECB is még jó ideig alacsonyan tarthatja az irányadó kamatot. Maradt a svájci alapkamat, ismét gyengítheti a frankot a jegybank. Változatlanul 0,25% az SNB hivatalos célkitűzése a 3 hónapos Libor kamatlábra, miközben a célsáv maradt 0,00-0,75%. A jegybank idei inflációs előrejelzését 0,9%-ról 0,7%-ra csökkentette, míg a GDP növekedésre a korábbi 2,0% helyett 2,5%-ot vár (a svájci kormány 2,7%-ra számít). Ennél is fontosabb, hogy 2011-ben mindössze 0,3% lehet a mostani feltételek mellett az infláció, 2012-ben pedig 1,2% a júniusi előrejelzés még 1,0% illetve 2,2% volt, jelentős csökkenés következett tehát be. Azt sem tartják kizártnak, hogy 2011 elején mínuszba csúszhat átmenetileg az év/év inflációs ráta. A frank gyengüléssel reagált, nem annyira a változatlan kamatszint (a Bloomberg felmérés szerint 19- ből 18 elemző ezt várta), hanem a jelentősen csökkentett inflációs prognózis miatt, hiszen így nőtt az esélye a CHF-et gyengítő jegybanki intervenciónak. A hazai devizahitelesek kissé fellélegezhetnek a fejlemények hatására. A lassulás jelei a briteknél kiskereskedelmi forgalom, augusztus: +0,4% év/év (piaci várakozás: +1,9%, július: +1,0%). Havi összehasonlításban 0,4%-kal csökkent a brit kiskereskedelmi forgalom, január óta az első alkalommal, kellemetlen meglepetést okozva. Az éves növekedés jelentősen lassult, és ugyanez igaz az járműüzemanyagok nélküli változásra is, amely csak +1,9% volt a várt +2,8% helyett. A II. negyedév jelentős növekedése után ez az adat a gazdaság lassulására utal, miközben a kormány hiánycsökkentési lépései még nem is igazán érződnek, tehát a kilátások még kedvezőtlenebbek. Az IMF szerint Írországnak nem lesz szüksége külső segítségre. A pénteki európai részvénypiaci hangulatot nagyban befolyásolták az Írország hitelképességével és a bankrendszer állapotával kapcsolatos, megerősödött aggodalmak. Az európai adóssághelyzetre, ezen belül Írországra egy elemzői kommentár irányította rá ismét a figyelmet, amely alapján nem lehet kizárni, hogy a jövőben Írország külső pénzügyi segítségre (IMF hitelkeretre) szorulhat. A Financial Times értesülése szerint az ECB pénteken ír kötvényvásárlásokkal beavatkozott a piacon (néhány 10 millió eurós nagyságrendben). Az IMF szóvivője szerint azonban Írország erőteljes lépéseket tett a bankrendszer helyzetének kezelése érdekében és az IMF nem számít arra, hogy az ország segítségre szorul. A feltételezéseket az ír pénzügyminiszter, Brian Lenihan is igyekezett cáfolni, mivel Írország finanszírozása még 2011-re is megoldott. Mindeközben az ír szuverén adósság kockázatait mérő CDS felár történelmi rekordszintre nőtt, pénteken 412 pontig ez magasabb a Lehman-csőd utáni pénzügyi válság során elért mélypontnál is. 6

HAZAI MAKROGAZDASÁG Vesztett lendületéből a hazai ipar, de nincs nagy baj. A KSH részletes adatai szerint is 1,1%-kal csökkent augusztusban szezonálisan és munkanaphatással kiigazítva a hazai ipari termelés volumene az előző hónaphoz képest. Az éves változás munkanappal kiigazítva +11,5% volt, nyersen +9,0%. Az értékesítésben kis havi növekedést mértek, így az éves változás +9,4%-kal jobb lett a júliusinál. A belföldi eladások 5,0%-os növekedése két és fél év óta most volt a legnagyobb, az export viszont ezúttal csak 14,0%-kal nőtt, ami idén a leginkább mérsékelt, bár így is figyelemre méltó ütem. Az energiaipar kibocsátása 0,7%-kal csökkent az egy évvel korábbihoz képest, a feldolgozóipar egészében pedig 9,5%-ra mérséklődött (kiigazítás nélkül) a növekedés. A lassulás döntően a két legnagyobb alágban következett be: a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártása a kiugró júliusi növekedés (35,7%) után ezúttal csak 15,5%-kal bővült; míg a járműgyártásban ennél is látványosabban fogyott a lendület, 7,5%-ra (a júliusi 23,2% után). Az élelmiszer, ital és dohánytermék gyártása 1,2%-kal mérséklődött, kisebb mértékben, mint júliusban. Erősödött a növekedés a gyógyszergyártásban, magas szinten maradt a fémfeldolgozásban és a korábbi mérsékelten a műanyagiparban, egyedül a vegyiparban volt még nagyobb a lendületvesztés. A kiemelt feldolgozóipari ágazatok rendelésállománya ismét jelentősen bővült, 29,5%-kal, április óta ezt a jellemző. Ennek is köszönhető, hogy az összes rendelésállomány már csak 0,4%-kal maradt el a bázisidőszakitól, ami 2008 vége óta a legjobb adat. A folytatás nagyban a fő exportpiacoktól függ, a belföldi kereslet élénkülése még várat magára. A korábban vártnál jobb német és európai gazdasági kilátások segíthetnek, hogy megmaradjon a hazai ipar lendülete. Egyelőre a termelési oldalon ez biztosítja a GDP növekedését. Júliusban is mérsékelt volt a bérnövekedés. A KSH júliusi bérstatisztikái továbbra a keresetek továbbra is mérsékelt növekedéséről és a foglalkoztatás enyhe javulásáról számoltak be. Júliusban a legalább 5 fős vállalkozásoknál és a költségvetési intézményeknél a bruttó átlagkeresetek 0,3%- kal haladták meg az egy évvel korábbitól, az adózás változási miatt ez a nettó átlagkereseteknél 4,5%-os növekedést hozott. A költségvetési szférában a bruttó bérek 5,8%-kal visszaestek a bázishoz képest, a nettók 1,0%-kal nőttek, míg a versenyszférában a bruttó bérek 3,0%-os növekedése mellett a nettók 6,1%- kal voltak magasabbak. A 4,0%-os júliusi inflációs ráta mellett az átlagos reálkereset 0,5%-kal haladta meg az egy évvel korábbit. A felmérésbe tartozó körben a foglalkoztatottak száma 2,737 millióra volt, 3,0%-kal felülmúlva az egy évvel korábbit (bár minimálisan csökkenve júniushoz képest) és elérve a 2008 végi szintet. Változatlanul igaz, hogy az egyszeri tételek nélkül a hazai bérdinamika mérsékelt, érdemi inflációs veszélyt nem képvisel. 7

Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2010 II. 1,0% 2010 I. 0,1% 2009 I-IV. -6,3% Fogyasztói árak (%) Aug. -0,6 hó/hó Aug. 3,7 év/év Júl. 0,1 hó/hó Júl. 4,0 év/év Ipari termelői árak (%) Júl. 0,2 hó/hó Júl. 8,7 év/év Jún. 1,4 hó/hó Jún. 6,9 év/év Ipari termelés (%) Júl. -1,1 hó/hó Júl. 9,0 év/év Jún. 0,8 hó/hó Jún. 15,2 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2010 I. 344 2009 IV. 446 2009 I-IV. 153 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2010 I. 1 225 2009 IV. 1 263 2009 I-IV. 4 012 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Júl. 241 Jan-júl. 3 101 Jún. 564 Jan-jún. 2 860 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2010 I. 54,3 2009 IV. 52,1 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Júl. 34,8 Jún. 35,2 Kiskereskedelmi forgalom (%) Jún. -0,1 hó/hó Jún. -4,6 év/év Máj. -0,5 hó/hó Máj. -4,8 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Júl. 4,5 év/év Jan-júl. 8,8 év/év Jún. 7,5 év/év Jan-jún. 9,6 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Máj-júl. 11,0% Ápr-jún. 11,1% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-aug. -1 094,0 Éves terv % 130,9% Jan-júl. -1 012,9 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-aug. -1 081,4 Éves terv % 124,2% Jan-júl. -997,5 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 8

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Európában nem, de Amerikában fennmaradt a jó hangulat. Az amerikai részvénypiacok folytatták az erősödést eddig több mint 50 éve ez a legjobb szeptember, a gazdaság lassulása egyáltalán nem aggasztja a befektetőket. Európában az ír bankszektorral és Írország szuverén adóskockázatával kapcsolatos aggodalmak nyomán megszakadt a jó hangulat. USA: Ha nem is nagy lendülettel, de a múlt héten is folytatódott a részvénypiaci erősödés, amely így már harmadik hete tart. Az S&P 500 index eddig 7,3%-ot emelkedett ebben a hónapban, ami 1954 óta a legjobb szeptembert jelenti. Az erősödést a technológiai szektor vezette, 4,4%-os plusszal: az Oracle (+9,7%) az elemzői várakozásokat 15%-kal meghaladó negyedéves eredményről számolt be, a Microsoft (+5,7%) osztaléknövelést és részvényvisszavásárlási programot tervez és osztalékkal kapcsolatos hírekre erősödött a Cisco is (+6,0%), míg a Research In Motion (+5,9%) a vártnál jobb árbevételi és eredményprognózist tett közzé. A héten megjelent makrogazdasági adatok továbbra is vegyes képet mutatnak, a gazdaság gyakorlatilag kész tényként vehető lassulása azonban a részvénypiacokon nem tud tartósabb eladási hullámot gerjeszteni, a befektetők többsége nem tart attól, hogy ismét recesszióba süllyedne a gazdaság. Az indexek heti erősödése mögött igen nagy szórást láthatunk iparági szinten: míg az ingatlanszektor (+11,6%), a távközlési szolgáltatások (+9,7%) és a fogyasztói szolgáltatások (+6,7%) jelentősen erősödtek, addig az egészségügy, a bankok (-12,4%) és a félvezetőipar (-9,2%) nagyot esett. A bankok a hét elején még jól teljesítettek, miután a Basel-III irányelvek bevezetésére hosszú idő áll majd rendelkezésre, azonban pénteken már az ír bankszektor helyzetével kapcsolatos aggodalmak határozták meg a szektor hangulatát. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokon mérsékelt gyengülést hozott a múlt hét, elsősorban az ír szuverén adósság kockázataival és az ír bankrendszer helyzetével kapcsolatos aggodalmak felerősödése nyomán; az Allied Irish 17%-kal, a Bank of Ireland 9,4%-kal zuhant. A pénzügyi szektor mellett a közszolgáltatók vezették a gyengülést (E.ON -6,9%, RWE -4,6%), mivel a német kormányzat az atomerőművek által fizetendő adók emelését tervezi. Erősödtek a kiskereskedelmi papírok, miután a Carrefour (+6,9%) átfogó üzletfelújítási programot jelentett be, a Next pedig (+6,4%) 15%-os első félévi eredménynövekedést jelentett. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX index csökkenéssel míg a lengyel WIG index emelkedéssel zárta az elmúlt hetet. 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% szept. 6. szept. 7. szept. 8. szept. 9. DJIA S&P500 szept. 10. szept. 13. szept. 14. szept. 15. szept. 16. Nasdaq-100 szept. 17. záró változás DJIA 10 607.85 1.4% S&P500 1 125.59 1.4% Nasdaq-100 1 955.83 3.4% 103% 102% 101% 100% 99% 98% szept. 6. szept. 7. szept. 8. szept. 9. szept. 10. szept. 13. szept. 14. szept. 15. szept. 16. szept. 17. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 537.23-1.4% Stoxx 600 262.86-0.7% Xetra DAX 6 209.76-0.1% CAC-40 3 722.02-0.1% FTSE-100 5 508.45 0.1% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% szept. 6. szept. 7. szept. 8. szept. 9. szept. 10. szept. 13. szept. 14. szept. 15. szept. 16. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 44 145.2 1.1% PX 1 126.90-1.0% BUX 23 219.2 0.8% szept. 17. 9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+1,4%) Oracle 12,12 9,6 1 Coca-Cola -2,19-1,6 Microsoft 11,86 5,7 2 Exxon Mobil -2,14-0,7 Apple 11,01 4,6 3 Comcast -2,07-4,1 Cisco Systems 7,31 6,2 4 Time Warner -1,70-8,6 Intel 4,79 4,8 5 Schlumberger -1,66-2,0 Google 4,56 3,0 6 Occidental Petroleum -1,62-2,6 Johnson & Johnson 4,32 2,6 7 Bank of America -1,40-1,0 Wal-Mart Stores 3,78 2,0 8 UPS -1,07-1,6 QUALCOMM 3,37 5,2 9 Morgan Stanley -1,01-2,6 General Electric 3,21 1,9 10 Merck -0,98-0,9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+3,4%) Oracle 12,12 9,6 1 Comcast -2,07-4,1 Microsoft 11,86 5,7 2 Teva Pharmaceutical -0,66-1,3 Apple 11,01 4,6 3 Activision Blizzard -0,38-2,8 Cisco Systems 7,31 6,2 4 Genzyme -0,18-1,0 Intel 4,79 4,8 5 Celgene -0,08-0,3 Google 4,56 3,0 6 Life Technologies -0,07-0,9 QUALCOMM 3,37 5,2 7 Vertex Pharmaceutical -0,04-0,6 Vodafone Group 2,74 2,1 8 Cerner -0,04-0,6 Amazon.com 2,65 4,1 9 Logitech International -0,02-0,8 Infosys Technologies 1,57 4,4 10 QIAGEN -0,02-0,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-0,7%) HSBC Holdings 3,09 1,7 1 Roche Holding -6,01-4,9 Novartis 2,74 1,9 2 Nestle -5,66-3,1 Sanofi-Aventis 2,08 3,3 3 E.ON -3,21-6,9 BHP Billiton 1,81 1,0 4 GDF Suez -2,91-4,9 Carrefour 1,81 6,8 5 Barclays -2,73-4,5 Hennes & Mauritz 1,59 2,7 6 BP -2,53-2,1 SAP 1,44 3,3 7 EDF -2,21-3,6 Eurasian Natural Reso. 1,25 7,4 8 Banco Santander -2,05-2,5 Siemens 1,24 1,8 9 ENI -1,60-2,4 Atlas Copco 1,08 5,4 10 RWE -1,38-4,6 10

NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+0,2%) PKO Bank 0,41 2,4 1 Erste Bank -0,43-3,9 CEZ 0,31 1,3 2 Komercni Banka -0,28-3,5 PGNiG 0,27 4,0 3 MOL -0,22-2,0 KGHM 0,23 3,1 4 PKN Orlen -0,19-3,3 Richter Gedeon 0,17 4,2 5 New World Resources -0,15-4,9 Bank Pekao 0,13 0,9 6 TPSA -0,12-1,6 OTP Bank 0,09 1,5 7 Unipetrol -0,07-3,3 Egis 0,00 0,2 8 CME -0,04-2,4 BRE Bank 0,00 0,0 9 Telefonica O2-0,03-0,5 Hrvatske Telekom -0,01-0,2 10 MTelekom -0,01-0,3 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+3,3%) Toyota Motor 462,03 4,5 1 Ebara -140,00-6,3 IHI Corp 416,63 8,3 2 Tokyo Electric Power -113,64-3,4 Nissan Chemical 235,08 7,8 3 NSK -74,38-4,3 Sojitz 228,41 8,5 4 Chiba Bank -66,65-4,5 Mitsui & Co 155,66 2,7 5 Ricoh -53,46-5,1 Sony 153,70 6,1 6 Yahoo! Japan -50,57-2,9 Dentsu 140,57 6,8 7 Kao Corp -43,18-2,1 Fast Retailing 136,52 5,9 8 Chugai Pharmaceutical -38,15-2,2 Obayashi 135,75 2,1 9 Isetan Mitsukoshi -32,90-2,2 Canon 133,38 2,7 10 Fanuc -29,66-3,2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+1,4%) China Mobile 31,10 2,0 1 CNOOC -5,36-0,8 HSBC Holdings 24,65 1,7 2 Bank of Communication -3,98-0,9 IVBC 19,49 1,2 3 China Unicom -3,30-1,2 Hutchison Whampoa 16,41 6,2 4 Hang Lung Properties -3,13-2,0 Sun Hung Kai Properties 15,42 5,2 5 Bank of China -2,39-0,2 China Petroleum 15,11 2,0 6 MTR -2,31-1,4 Cheung Kong Holdings 9,73 4,1 7 HongKong Electric -1,39-1,3 Swire Pacific 8,73 5,9 8 China Resources -1,20-1,5 Tencent Holdings 7,49 2,7 9 China Merchants -0,98-1,4 China Construction Bank 6,95 0,4 10 Hong Kong & China Gas -0,57-0,4 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 11

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Mérsékelt BUX erősödés, vegyes teljesítmény a nagyoktól. Visszafogott forgalom és a BUX index tekintetében hasonlóan csekély mozgás volt jellemző a piacra a múlt héten. Az egyes vezető papírok nagyobb elmozdulásokat is átéltek, de az indexben mindez kiegyenlítődött. A BUX 0,75%-os emelkedést követően 23 219 ponton zárta a hetet, kevéssel a pénteken elért heti mélypont felett, de a 23 560 pont közelében lévő heti csúcstól sem igazán távol. A napi átlagos forgalom 18,2 Mrd Ft volt, ami nagyjából megszokottnak számít mostanában. Ami a szokottól eltérő volt, az a MOL viszonylag magas forgalmi aránya (32%), ennek következtében az OTP a részvényszekció forgalmának most csak 50%-át adta. Pont 24 000 23 500 23 000 22 500 szept. 6. szept. 8. Forgalom BUX szept. 10. szept. 14. szept. 16. Mrd Ft 60 40 20 0 A bankrészvény szokás szerint elsősorban a nemzetközi piaci hangulat alakulásához igazodott. A hetet optimistán kezdte, hétfőn és kedden is járt 5 000 Ft fölött az árfolyam, ezután viszont a romló hangulatban szerdán 4 850 Ft-ig esett vissza, aznap alaposan alulteljesítve. Innen pénteken, az ismét kedvezőbb piaci hangulatban ismét 5 000 Ft közelébe emelkedett átmenetileg, de zárásra csak 4 953 Ft maradt ebből meg. A heti változás +1,5% volt. A MOL további erősödéssel indította a hetet, hétfőn 22 500 Ft fölé kapaszkodott, ahol 2008 júniusa óta nem járt. A társaság javuló teljesítménye és kilátásai ezt még indokolttá tették, ellentétben azzal a szerdán elterjedő pletykával, hogy 27 000 Ft-on venné meg a magyar állam a Szurgutnyeftyegáz részvénycsomagját. A már elterjedésekor is gyenge lábakon álló teória mégis teret nyert, átmenetileg 23 000 Ft fölé repítve az árfolyamot. Hamar jött a kijózanodás és egyfajta cáfolat is (az állam most semmiképpen nem venne részvényeket nem mintha máskor lenne erre 500 Mrd Ft-ja ), így péntek reggel már 21 800 Ft volt csak az árfolyam, és pénteken zárásra még lejjebb került. A heti változás így -2,0% lett, a nagyok közül a leggyengébb, de az utóbbi heteket nézve így is a MOL erősödött a legtöbbet. A megelőző pénteken elszenvedett esés után a múlt hét hétfőjén tovább gyengült a Richter, két nap alatt 48 500 Ft közeléből majdnem 2 000 Ft-ot veszítve. A hétfő délutáni mélypontról aztán kedden 48 000 Ft-ig kapaszkodott vissza, majd további fokozatos erősödés után visszanyerte teljes veszteségét. A hetet +4,2%- kal zárta. Az MTelekom a szerény kezdeti erősödés után kedden délután jelentősen megugrott, szokatlan forgalommal egészen 719 Ft-ig, bár csak igen rövid időre. Ezt követően viszont lefelé csorgásba váltott a részvény, 691 Ft-on, heti -0,3%-kal zárva. A közepes papírok BUMIX indexe 1,5%-kal g a múlt héten. Ezen belül a nagyobb társaságok papírjai közül az FHB 5,4%-kal izmosodott, a Pannergy 2,1%-kal, de a Fotex már csak 0,7%-kal és az Egis csak 0,2%-kal, míg csökkent a Rába -0,8%-ot. Érdekesen alakult viszont a leginkább spekulatívnak tartott részvények árfolyama, napokig száguldott például a KEG, amely szerdán 86%-os pluszban állt, végül +19,3%-kal zárt. Hasonló volt a helyzet a Humet és a Phylaxia piacán is, hétközben 20-25%-os nyereségben is jártak, majd a hetet +10,0%-kal illetve +4,3%-kal zárták. Forgalmuk a legpörgősebb napokon akár a 100 milliós nagyságrendet is elérte. Emellett a hetet érdemi erősödéssel zárta még az RFV és a Zwack is (+4,9% illetve +3,7%). ÁLLAMPAPÍRPIAC Tovább csökkentek a hozamok, főként a hosszabb lejáratokon. Folytatódott a hozamok csökkenése a múlt héten az állampapírpiacon, a másodpiaci referenciahozamok az éven belüli lejáratokra 0-7 bázisponttal, a hosszabb lejáratokra pedig 11-18 bázisponttal mérséklődtek. A kedvező hangulat még mindig elsősorban a kormány által vállalt jövő évi 3%-os költségvetési hiánycélnak köszönhető, bár a piac továbbra is várja a megvalósítás részleteit, azaz a költségvetési tervezetet. A nemzetközi hangulat is javult az utóbbi hetekben, bár a kockázatvállalási kedvre ismételt veszélyt jelenthetnek az egyes európai országok adósságproblémáiról vagy a bankszektor pénzügyi nehézségeiről 12

szóló hírek, amilyenek például a múlt héten Írországból érkeztek. Hazánk megítélése is labilis még a függőben lévő hitelminősítési felülvizsgálatok miatt, melyek szorosan összefüggenek a jövő évi költségvetéssel illetve az IMF megállapodással (vagy annak hiányával). Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.09.10. 5,50 5,58 5,75 6,95 6,99 7,07 6,97 2010.09.17. 5,43 5,57 5,75 6,84 6,85 6,89 6,79 Változás -0,07-0,01 0,00-0,11-0,14-0,18-0,18 Egyelőre azonban alapvetően pozitív a hangulat, amit az is jól mutat, hogy az ÁKK által megrendezett aukciókon a múlt héten is rendre túljegyezték a felajánlott mennyiséget. A 3 hónapos DKJ aukcióján a meghirdetett 50 milliárd forint névértékű kötvényre több mint 131 milliárd forint értékben érkezett ajánlat (2,6-szoros túljegyzés), így végül az ÁKK a tervezettnél többet, 60 milliárd forintnyit értékesített a papírból. Az átlaghozam 5,48% volt, amely 5 bp-al alacsonyabb az előző heti aukció eredményénél. A 12 hónapos DKJ aukción a felajánlott 50 milliárdos csomagra közel 74 milliárdnyi ajánlat érkezett (másfélszeres túljegyzés), a kibocsátott mennyiség 50 milliárd forint volt, az átlaghozam 5,80%, amely 2 bázipsonttal alacsonyabb a két héttel korábbi hasonló aukció hozamánál, ugyanakkor lényegesen (15 bp-al) magasabb volt mint a másodpiaci hozamszint. Ez utóbbi aukció is jelezte, hogy továbbra is ingatag a piac érdeklődése a magyar állampapírok iránt. DEVIZAPIAC A hét elején erősödött, majd veszített lendületéből a forint, nagyot gyengült a dollár és a svájci frank. A forint kurzusában is az óvatos optimizmus tükröződött a múlt héten. Az euróval szembeni jegyzés a hét eleji 284,5 környékéről a hét közepére egészen 281 forint/eurós szintig esett vissza, alapvetően a tovább erősödő kockázati étvágynak és ezzel párhuzamosan hazánk valamelyest javuló megítélésének köszönhetően. Ezt követően azonban lanyhult a befektetők lelkesedése, így péntekre 283 forint környékére kúszott vissza az euro jegyzése. A svájci frank árfolyama 220 körüli szintről kezdte a hetet, amely a hét közepére 216-ra süllyedt, majd a svájci jegybank kamatdöntése illetve az ehhez fűzött kommentár (ld. EUR/HUF árfolyam külföldi makrogazdasági hírek) nyomán tovább esett a kurzus, és pénteken 212 körül is járt, de végül 214- en zárta a hetet. 290 288 286 284 282 280 278 276 08.16. 08.20. 08.26. 09.01. 09.07. 09.13. 09.17. USD/EUR 1,32 1,31 1,30 1,29 1,28 1,27 1,26 09. 06. 09. 07. USD/EUR JPY/USD 09. 08. 09. 09. 09. 10. 09. 13. 09. 14. JPY/USD 86 09. 15. 09. 16. 09. 17. 85 84 83 82 A dollár árfolyamát jelentős mértékű és szinte folyamatos gyengülés jellemezte a múlt héten, az euróval szembeni jegyzés a hétfői 1,27-ről a hét közepére 1,30-ra szaladt fel. Makrogazdasági hírhez alapvetően nem köthető a változás, inkább az általános hangulat változásához, melynek része volt többek között a bankokra vonatkozó Bázel III szabályok felpuhulása, és ennek nyomán az európai bankrendszer javuló megítélése, valamint az eurozóna idei GDP-növekedésére vonatkozó, az Európai Bizottság által kiadott prognózis jelentős pozitív korrekciója. Mindezek hatására a kockázatvállalási kedv érezhetően erősödött és a piac kissé elfordult a korábban favorizált zöldhasútól. Az euró a svájci frankkal szemben is erősödő pályán mozgott, amelyre még rátett egy lapáttal a svájci jegybank kamatdöntése, pontosabban a kapcsolódó kommentár. Utóbbi nyomán ugyanis jelentősen erősödtek azon várakozások a piacon, hogy az SNB a csökkenő inflációs várakozások ill. esetleges deflációs félelmek miatt a következő időszakban erősebben lép majd fel a frank erősödésével szemben, 13

akár az év elejére jellemző aktív intervenció korszaka is visszatérhet. Ennek köszönhetően a hét eleji 1,30 CHF/EUR körüli szintről csütörtökön (a bejelentés napján) 1,33-ra ugrott az alpesi deviza jegyzése, és pénteken 1,34 közelében is járt, igaz zárásra 2,32-ra csúszott vissza. 14

RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 21 700 FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Cáfolták Hernádi távozásának pletykáját. Szeptember 17-én pénteken nagy meglepetést okozott az a Világgazdaság című lapban közzétett értesülés, hogy rövidesen távozna Hernádi Zsolt elnök-vezérigazgató a MOL éléről, a helyét pedig Kocsis István venné át. Az értesülést a jelenleg BKV vezérigazgató Kocsis, majd a MOL is cáfolta, megemlítve, hogy Hernádi megbízatása 2014-ig szól. A vezérigazgatói posztról az Igazgatóság válthatná le elméletileg Hernádit, elnöki posztjáról is az Igazgatóság hívhatná vissza, míg Igazgatósági tagságáról a közgyűlés dönthet. A magyar állam részvényekkel nem rendelkezik, így a közgyűlésen közvetlenül nem szavazhat, és az Igazgatóság döntéseire sincs közvetlenül közvetlen ráhatása, így még ha esetleg lenne is politikai szándék a váltásra, azt a korábbiaknál (amikor még az álamnak jóval nagyobb beleszólása volt) már sokkal nehezebb lenne véghezvinnie. Ilyen szándék egyelőre nem is ismert, és Hernádi Zsolt viszonya köztudottan kedvező a jelenlegi kormányzó párttal. Ha mégis sor kerülne ilyen jelentős váltásra, az akár a MOL csoport stratégiájának megváltoztatását jelentené, és egyéb információ hiányában kedvezőtlen piaci reakciót válthatna ki. Mindez azonban a cáfolatok után nem látszik időszerűnek. Részvényadatok záróárfolyam 21 700 Ft napi átlagforgalom 5 796 MFt változás -2,0% forgalmi részarány 34,3% relatív hozam -2,9% BUX súly 31,4% heti maximum 23 200 Ft kapitalizáció 2 268 Mrd Ft heti minimum 21 655 Ft 8,02 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 23 000 A II. negyedéves üzleti eredmény lényegesen felülmúlta a várakozásokat, minden üzleti szegmens meglepetést okozott, különösen az INA-val igencsak megerősödött Kutatástermelés. A Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben is sokat javult a teljesítmény, az iparági helyzet mérsékelten pozitív változásaival összhangban. Középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. 22 500 22 000 21 500 21 000 szept. 6. szept. 8. szept. 10. szept. 14. szept. 16. e db 500 400 300 200 100 0 15

A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A görög/európai adósság válság első hulláma lecsengett, az utóbbi időszakban a globális növekedési kilátások romlása miatt vált kedvezőtlenné a piaci hangulat. A magyar piac megítélése amúgy sem a legjobb az IFM-EU tárgyalások megszakadása miatt. Ebben a helyzetben előfordulhat, hogy a kockázatvállalási hajlandóság még egy ideig nem tér vissza a korábbi szintre, a volatilis piacon fokozott óvatosság javasolt. 16

MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 690 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 690 Ft napi átlagforgalom 968 M Ft változás -0,3% forgalmi részarány 5,7% relatív hozam -0,8% BUX súly 13,5% heti maximum 719 Ft kapitalizáció 720 Mrd Ft heti minimum 687 Ft 2,5 Mrd Ft 710 700 690 680 670 szept. 6. szept. 8. szept. 10. szept. 14. szept. 16. M db 3.0 2.0 1.0 0.0 ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése a nettó eredmény kivételével a vártnak megfelelően alakult, viszont a társaság egy profit warningot is közzétett, miután a kormány által kért árengedmények várhatóan 5-7 Mrd Ft-tal mérsékelhetik az idei eredményt. A bevételek újra jelentősen visszaestek, miután a hangalapú vezetékes és mobil bevételek mindhárom országban csökkentek, valamint mérséklődtek a magyarországi adat bevételek is. Ezen csökkenéseket részben ellensúlyozta a magyarországi mobil internet és TV szolgáltatásokból származó bevételek növekedése. A Magyar Telekom szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tett a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegíthetik a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség ugyan emelkedett az elmúlt negyedévben, ahhoz azonban, hogy a profit warning ellenére a 74 Ft tartható legyen a továbbiakban is, ahhoz a jelzett beruházási aktivitás visszafogására is szükség lesz. A társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan valamelyest a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 4% körüli prémium továbbra sem számít az átlagnál magasabbnak nemzetközi összehasonlításban. A jelenlegi árfolyamon már alulértékeltnek számít a részvény a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú model (DDM) szerint szintén látható az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután az ideges nemzetközi hangulat következtében a magyar államkötvények hozama is jelentős volatilitást mutatott az elmúlt hónapokban, és ez a tendencia várhatóan még egy ideig fenn is maradhat. A profit warning szintén nyomás alatt tartotta az árfolyamot az elmúlt hetekben, miután sorra jelentek meg a csökkentett elemzői erdményvárakozások és célárak. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet 650-es szint közelében óvatosan gyűjtögetni a részvényt, leginkább a korábban már említett alacsony értékelési szintek miatt. Ajánlásunk így hosszú távra maradt Felhalmozás. 17

OTP BANKSZEKTOR 4 926 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 4 926 Ft napi átlagforgalom 9 133 MFt változás 1,5% forgalmi részarány 54,0% relatív hozam 0,4% BUX súly 23,5% heti maximum 5 040 Ft kapitalizáció 1 379 Mrd Ft heti minimum 4 821 Ft 4,88 Mrd ÉRTÉKELÉS: Az II. negyedéves eredmény vegyes képet mutatott, számos egyszeri tétel befolyásolta az eredményszámokat. A forint gyengülésének köszönhetően megugrottak a kamatbevételek és a devizaárfolyamnyereség, ugyanakkor jórészt ezzel összefüggésben is romlott a portfólióminőség és meredeken emelkedett a céltartalékképzés. A fő problémát most Montenegró jelenti, de idehaza is komoly veszélyek mutatkoznak. Az idei év gazdálkodási eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti. A II. negyedévi hatalmas céltartalékképzéssel ugyan idehaza javult a fedezettség, ugyanakkor a külföldi leánybankoknál többségében csökkent, ami középtávon jelentős veszélyt rejthet. A menedzsment szerint ugyan idén talán kisebb lehet az összes céltartalékképzés, mint tavaly, de ez nagyon bizonytalan. A banki különadó mintegy 29 milliárd forinttal terheli meg az OTP csoport eredményét, így a korrigált nettó profit várakozásaink szerint 141 milliárd forint körül alakulhat 2010- ben. Az adó várhatóan pár év alatt kifut, de még e körül is nagy a bizonytalanság mindenesetre még egy ideig komoly nyomást gyakorolhat az eredményre. Az OTP árazása vonzónak mondható a jelenlegi árszinten: a 2010-es korrigált P/E 9,8, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal és a 13-14-es régiós szektorátlaggal, míg a 2011-es eredménnyel 7 alatti P/E adódik, amely ugyancsak elmarad a 11-12-es átlagtól. Ha a kormány (megfelelő 2011-es költségvetéssel) hihetővé teszi 3% alatti hiánycélt, tovább javulhat az ország megítélése, melynek egyik legnagyobb nyertese az OTP lehet. Ugyanakkor ha mégsem sikerül visszanyerni a bizalmat, illetve ha a globális gazdasági folyamatok ellenünk dolgoznak (pl. újabb recesszió), akkor a magas CHF árfolyam jelentősen ronthatja a gazdálkodási kilátásokat és komoly nyomást gyakorolhat az árfolyamra. A fokozott kockázatok miatt a részvény vásárlását elsősorban hosszabb távra, illetve a kockázatkedvelő befektetőknek ajánljuk, tekintettel a vonzó árazásra. Ft 5 100 5 000 4 900 4 800 4 700 szept. 6. szept. 8. szept. 10. szept. 14. szept. 16. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 18

RICHTER GYÓGYSZERIPAR 48 750 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 48 750 Ft napi átlagforgalom 1398 M Ft heti változás 4,2% forgalmi részarány 8,3% relatív hozam 3,6% BUX súly 24,9% heti maximum 48 750 Ft kapitalizáció 909 Mrd Ft heti minimum 47 000 Ft 3,2 Mrd Ft 49 000 48 000 47 000 46 000 45 000 szept. 6. szept. 8. szept. 10. szept. 14. szept. 16. e db 150 100 50 0 ÉRTÉKELÉS: A várakozások feletti II. negyedéves gyorsjelentést követően folyó évi eredményvárakozásunkat 49,2 milliárd forintról 61,4 milliárdra növeltük (EPS: 3285 Ft), míg 2011-re vonatkozóan érdemi változtatásra nem került sor (EPS: 2949 Ft). A piaci eredményvárakozások többsége a gyorsjelentést követően már láthatóan növekedésnek indult. A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs által közösen fejlesztett antipszichotikus vegyületet, a cariprazine a növekedési lehetőségek igen jelentős hányadát képviseli, és ez már részben az árazásban is megjelent. A bipoláris depresszió vonatkozásában augusztus végén közzétett előzetes Fázis-II eredmények vegyesek lettek, a felek az év végéig döntenek egy újabb Fázis-II vizsgálat indításáról. Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. Célárfolyamunk két részből, a cariprazine nélküli, alap összetevőből, illetve a cariprazine fejlesztésből származó diszkontált eredménytöbblet részvényenkénti hatásából áll össze. Előbbit a jó gyorsjelentést követően 41100 forintról 43700 forintra emeltük, míg modellünk szerint a cariprazine eladásokból származó részvényenkénti eredménytöbbletek jelenértéke, súlyozva a sikeres vizsgálatok valószínűségével, 5400 forintra tehető. Fentiek eredőjeként célárfolyamunk 49100 forint. 19

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. szeptember 21. 2010. szeptember 22. Júliusi kiskereskedelmi forgalom 2010. szeptember 23. 2010. szeptember 24. 2010. szeptember 27. Monetáris Tanács kamatdöntésének bejelentése FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Augusztusi megkezdett lakásépítések, kiadott építési engedélyek FOMC kamatdöntés bejelentése Júliusi lakásár index Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Használt lakások augusztusi forgalma Augusztusi leading indicators Beruházási (tartós) cikkek augusztusi rendelésállománya Új lakások augusztusi forgalma EU: szeptemberi előzetes fogyasztói bizalmi index EU: előzetes szeptemberi BMI-k GE: szeptemberi Ifo üzleti bizalmi index VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. szeptember 21. Adobe Systems, Conagra Foods 2010. szeptember 22. Bed Bath & Beyond, General Mills 2010. szeptember 23. Nike 2010. szeptember 24. KB Home 2010. szeptember 27. válogatás, forrás: Bloomberg 20

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 23 219,24 0,8% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 200-2,9% 0,0% 1 534 4 Állami Nyomda 710 0,4% 0,0% 2 826 71 10,0 3 / 3 Danubius 3 850-2,2% 0,0% 1 605-48 3 / 3 econet.hu 100 2,0% 0,3% 512 424-13.8 Egis** 20 800 0,2% 0,8% 7 210 1 798 11,1 1 872 3 / 5 Émász 21 850-0,7% 0,0% 23 3 318 6,6 3 / 4 FHB 1 245 5,4% 0,2% 33 188 108 11,0 113 3 / 4 Fotex 413 0,7% 0,1% 42 957 9 46,9 3 / 4 Genesis 333-3,8% 0,0% 24 795-264 5 / 5 Graphisoft Park 817 0,9% 0,0% 1 128-3 3 / 4 Linamar 2 570 0,0% 0,0% 12 61 42,0 3 / 3 MTelekom 690-0,3% 5,3% 1 384 505 74.4 9,8 70,7 3 / 4 MOL 21 700-2,0% 31,8% 257 063 994 13,0 1 665 3 / 5 Orco Property 2 115-3,9% 0,1% 4 399-6 323 OTP 4 926 1,5% 50,1% 1 849 293 540 9,9 496 4 / 5 Pannergy 865 2,1% 0,2% 35 323 1 3 / 3 Pannunion 137-2,1% 0,0% 847-1 3 / 4 Rába 900-0,8% 0,2% 40 578-50 3 / 4 Richter 48 750 4,2% 7,6% 28 882 2 746 17,9 2 730 3 / 4 Synergon 591 0,7% 0,0% 4 158 28 21,5 3 / 3 TVK 3 355 1,7% 0,0% 2 059-379 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2010. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2009. évi EPS ** az Egis esetében a 2009. és a 2010. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 21

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 22