Túlreagálás - Az átlaghoz való visszatérés

Átírás

1 Kerényi Péter keppabt április 7.

2 T kepiaci hatékonyság 1. Fama: Ecient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work Egységes modellé gyúrta a korábbi eredményeket. Piaci hatékonyság A részvény árfolyamának tartalmaznia kell minden információt.

3 T kepiaci hatékonyság 2. Piaci hatékonyság feltételei Az összes információ azonnal és ingyenesen hozzáférhet a piac minden szerepl je számára Nincsenek tranzakciós költségek, a piacra való belépés és kilépés nem korlátozott A befektet k egyetértenek az információk árra gyakorolt hatásában Mindez azt jelenti, hogy: a részvény árfolyamok mindenkor megegyeznek a részvények fundamentális értékével (Jöv beni osztalékok jelenértéke). a részvény árak nem jelezhet ek el re, pénzügyes nyelven: a hatékony t kepiacnak nincs memóriája

4 Már a korai közgazdaságtan megalkotói (pl.: Keynes) is egyetértettek abban, hogy az értékpapirok árfolyama eltérhet azok fundamentális értékét l. Ekkor azonban el bb utóbb az árnak mégis csak vissza kell "gravitálnia" a fundamentális értékhez, ami hosszútávon az átlaghoz való visszatérést jelenti. t rengetegen és rengeteg különböz módon vizsgálták már. (pl.: lineáris regresszió, varianciahányados, autókorreláció stb.)

5 Behavioral nance T kepiaci hatékonyság De Bondt és Thaler 1985-ös cím cikkükkel egy új irányzatot hoztak létre, melynek neve behavioral nance. Behavioral nance Magyarul pénzügyi viselkedéstan. A befektet k magatartásával magyarázza a piaci irracionalitásokat és egyenetlenségeket.

6 Hipotézis T kepiaci hatékonyság Vizsgálat Túlreagálás hipotézise A befektet k rosszul árazzák be a részvényeket, szisztematikusan túlreagálnak, túl nagyra becsülik a friss információkat az el rejelzés során. Tehát azok a részvények, amelyek a múltban kirívóan nagy mértékben estek vagy emelkedtek szükségszer en a következ id szakokban ellentétesen fognak mozogni, így korrigálva az árfolyamot.

7 Módszertan 1. T kepiaci hatékonyság Vizsgálat A CRSP adatbázis New York-i t zsde (NYSE) 1926 január és 1982 december közötti havi hozamadataival dolgoztak. Minden j részvényre és minden t hónapra kiszámították az u j,t reziduális hozamokat. (reziduális hozam = részvény hozam - a piac átlagos hozama) 16 darab portfolió alakítási id pont januárjától háromévenkénti dierenciával 1975 januárjáig. Ezen id pontokat megel z 36 hónapra minden j részvény esetén kiszámították a CU j kumulatív reziduális hozamokat. (CU j = 0 t= 35 u j,t)

8 Módszertan 2. T kepiaci hatékonyság Vizsgálat 16 darab portfolió alakítási id pontban a megel z 36 hónap alapján számított kumulatív reziduális hozamokat rendezték. Legnagyobb illetve legkisebb 35 részvényt gy ztes valamint vesztes portfolióhoz rendelték. A portfoliókban lév összes részvényre kiszámították a következ 36 hónapig tartó id szakra, minden hónapra a kumulatív reziduális hozamokat, majd ezeknek vették a számtani átlagát. A 13 gy ztes és vesztes portfolióra megkapták a CAR W,n,t illetve CAR L,n,t ahol n = 1,..., 16 t = 1,..., 36. Mind a 16 vizsgált id szakra és minden t = 1,..., 36 hónapra kiszámolták a kumulatív átlagos reziduális hozamok számtani átlagát, azaz a ACAR W,t és az ACAR L,t -t.

9 Eredmények T kepiaci hatékonyság Vizsgálat ACAR L,36 ACAR W,36 = 19, 5% ( 5%) = 24, 5%

10 Eredmények T kepiaci hatékonyság Vizsgálat ACAR L,36 ACAR W,36 = 19, 5% ( 5%) = 24, 5% Szezonalitás és évfordulós hatás

11 Eredmények T kepiaci hatékonyság Vizsgálat ACAR L,36 ACAR W,36 = 19, 5% ( 5%) = 24, 5% Szezonalitás és évfordulós hatás Nagyobb portfoliókra (50, decilis) hasonló eredmények

12 Vizsgálat 35 részvényt tartalmazó portfoliók többlethozamai a 2 éves portfolióalakítási id tartamot követ 36 hónapban Vesztes: 37, 98% Gy ztes: 15, 53% Különbség: 22, 45% 12. hónap, vesztes: +11, 43% 12. hónap, gy ztes: 8, 65%

13 Vizsgálat 35 részvényt tartalmazó portfoliók többlethozamai az 5 éves portfolióalakítási id tartamot követ 36 hónapban Vesztes: 34, 5% Gy ztes: 14, 25% Különbség: 48, 75% 12. hónap, vesztes: +9, 76% 12. hónap, gy ztes: nem jelent s a változás

14 Vizsgálat 50 részvényt tartalmazó portfoliók többlethozamai az 5 éves portfolióalakítási id tartamot követ 36 hónapban Vesztes: 28, 04% Gy ztes: 1, 89% Különbség: 29, 93% 12. hónap, vesztes: +7, 35% 12. hónap, gy ztes: nem jelent s a változás

15 Az el adáson elhangzott idegen szavak Behavioral nance - Pénzügyi viselkedéstan CRSP The Center for Research in Security Prices Ecient Market - Piaci hatékonyság Mean reversion - Átlaghoz való visszatérés Overreaction - Túlreagálás Prospect theory - Kilátáselmélet Window dressing - Kirakat díszités

16 Irodalom T kepiaci hatékonyság De Bondt, Werner F. M. és Thaler, Richard H. (1985):, Journal of Finance, 40, pp

17 További cikkek és könyvek érdekl d knek Fama, Eugen F. (1970): Ecient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance, 25, pp De Bondt, Werner F. M. és Thaler, Richard H. (1989): A Mean-Reverting Walk Down Wall Street, The Journal of Economic Perspectives, Vol. 3, No 1 (Winter), pp

18 További cikkek és könyvek érdekl d knek Kahneman, Daniel and Tversky, Amos N. (1979): Intuitive Prediction: Biases and Corrective Procedures, Management Science, 12, pp Komáromi György (2002): A hatékony piacok elméletének elméleti és gyakorlati relevanciája, Közgazdasági Szemle, XLIX. évf., o.

19 További cikkek és könyvek érdekl d knek Brealy, Richard A. és Myers, Stewart C.: Modern vállalati pénzügyek, Panem Kft., Kiadás: Budapest, 2005 ISBN: Malkiel, Burton G.: Bolyongás a Wall Streeten, Nemzetközi Bankárképz Központ, Kiadás: Budapest, 1992 ISBN: