2012. szeptember 3. Tényleg itt a QEánaán?

Átírás

1 Tényleg itt a QEánaán? Bernanke ezúttal nem okozott csalódást a piacoknak, várakozásunknál több utalást tett a Federal Reserve monetáris expanzió újabb, harmadik felvonására (QE3). A piacok a felfokozott várakozások miatt még így is vegyesen fogadták a hírt, heves rángatózás után végül a pozitív irány győzött pénteken. Bernanke a szokásos mondandóján túl miszerint a Fed lép, ha a gazdasági folyamatok úgy kívánják külön elemezte a korábbi két quantitative easing program pozitív gazdasági hatásait, és ehhez képest relatíve kedvező költségét. Történelmi példákat is hozott, James Tobin és Milton Friedman Nobel-díjas közgazdászokat idézve, akik szerint a Nagy Gazdasági Világválság idején a Fed hosszú lejáratú kötvényeket kellett volna vegyen, vagyis a mostani QE kötvényprogramokhoz hasonlóan kellett volna cselekedjen. Összességében tehát pozitívan fogadta a piac Bernanke beszédét, de látszik, hogy az újabb QE többnyire beárazódott a 4 éves csúcs közelében tartózkodó amerikai tőzsdeindexekbe. Ráadásul konkrétumokat sem mondott a Fed elnöke és a esnél erőtlenebb volt az utalás is. Úgy gondoljuk tehát, hogy azért még kétesélyes, valóban lesz-e újabb QE program, a korábbi rövid-hosszú kötvénycsere akción túl (Operation Twist), de ha lesz is, akkor is az amerikai elnökválasztás utánra időzíthetik e lépést. A legközelebbi Fed ülés szeptember 13-án csütörtökön lesz, ekkor még nem számítunk a QE bejelentésére. Most az EKB-n a sor A piac figyelme ezúttal az Európai Központi Bankra szegeződik, hiszen szeptember 6-án csütörtökön tartja kamatdöntő ülését. Két fontos tényezőre is érdemes figyelni csütörtökön. A kamatdöntés kimenetele meglehetősen kétesélyes, a Bloombergnek előrejelzést adó 58 elemzőből 30 számít 0,25%-os csökkentésre, míg a maradék tartásra. A betéti rátát nem tudja persze a jelenlegi 0% alá csökkenteni az EKB, de a hitel láb 0,5%-ra csökkenhet. Ami viszont még fontosabb, hogy erős indikációra számít a piac azzal kapcsolatban, hogy ismét elkezdi-e vásárolni a perifériás állampapírokat. A legutóbbi kamatdöntés alkalmával ugyan nem került erre sor, de Draghi már akkor is elfogadhatatlannak nevezte a magas spanyol és olasz hozamokat. Azóta a Reuters információi szerint az EKB egy hozamplafon felállítását fontolgatja, mely fölött korlátlan vásárlásokkal szorítaná le a kötvényhozamokat. Ezt ugyan tagadták EKB-s tisztségviselők, de a piaci várakozások így is nagyok a beavatkozásra. Mi is úgy gondoljuk, hogy ha nem is konkrét programot hirdet Draghi a csütörtök 14:30-as beszédében, de erősen utalhat a kötvényvásárlások újraindítására. Nem tartjuk azonban kizártnak, hogy már elkészülhet az európai QE program, erre utalhatott az EKB elnök sejtelmes távolmaradása a Jackson Hole-i konferenciáról. Ebben az esetben a kamatot tarthatják a jelenlegi szinten, kötvényprogram meghirdetése nélkül viszont inkább kamatcsökkentésre számítunk.

2 Norvég korona, mint az új frank? Norvégia kiváló gazdasági kilátásai és makrostabilitása már évekkel ezelőtt felkeltette a befektetők kíváncsiságát. Most, hogy a biztonságos menedéket nyújtó országok hozamot már nemigen kínálnak a befektetőknek, előtérbe kerülhet a 1,5%-2%-os norvég kamatszint. A fizetőeszköz három éve stabil erősödő trendben mozog, a korona viselkedése hasonló, mint a svájci frank 2011 nyár előtti mozgása. Számos tényező arra utal, hogy közel lehet a begyorsulás, mely a frankot is paritásig erősítette az euróval szemben. A frank analógiájára építve rövid idő alatt 6,5-ig csökkenhet az EUR/NOK árfolyam a jelenleg 7,29-ről, ami további 10% felértékelődést jelent a devizában. Meggyőző norvég gazdasági mutatók 2011 GDP Költségvetési egyenleg Folyó fizetési mérleg Fogyasztói árindex USA 1,80% -8,20% -3,09% 3,17% 9,00% Euróövezet 1,50% -4,10% -0,05% 2,69% 10,17% Németország 3,00% -1,00% 5,74% 2,50% 7,05% Svájc 2,09% 0,76% 10,42% 0,25% 2,84% Norvégia 1,48% 13,63% 15,06% 1,31% 3,30% 2012e GDP Költségvetési egyenleg Folyó fizetési mérleg Fogyasztói árindex Munkanélküliség Munkanélküliség USA 2,15% -7,60% -3,30% 2,00% 8,20% Euróövezet -0,45% -3,25% 0,40% 2,30% 11,20% Németország 0,90% -0,80% 5,40% 2,00% 6,80% Svájc 1,15% 0,25% 12,90% -0,50% 3,10% Norvégia 3,10% 13,55% 16,00% 1,00% 3,00% Forrás: Bloomberg konszenzus Hatalmas folyó fizetési és költségvetési többlet A fundamentumok mind a korona mellett szólnak. Norvégia folyó fizetési mérlege hatalmasra, GDP-je 15%-ra emelkedett tavaly év végére, és az előrejelzések szerint idén 16%-ra nőhet a mutató. Ez a szint bőven meghaladja az amúgy kedvező helyzetben levő német, de még a kiemelkedő svájci fizetési mérleget is. A norvég költségvetést szintén megirigyelheti a világ, az ugyanis a GDP arányában 13,6%-os többletet hozott tavaly, és idén is hasonló mértékű szufficitre számíthatunk. Ezen mutatók mellé alacsony, 1,3%-os infláció, kedvező 3,1%-os GDP növekedési kilátás és kis munkanélküliség párosul. Mindeközben az euróövezeti adósságválság sorra újabb áldozatokat követel, Spanyolország és Olaszország állampapírhozamai rendkívüli szintekre emelkedtek idén, melyek az adósság refinanszírozását veszélyeztetik.

3 Míg Európa szenved a fjordok felé veheti az irányt a pénz Az alacsony kamatok és likviditásbővítő csomagok (pl. Fed QE, EKB LTRO, stb.) nyomán olcsó pénzben úszó piacok pedig keresik a biztos menedéket. A svájci jegybank azonban nem engedi felértékelődni a frankot, a hagyományosan is menedék szerepet betöltő országok (USA, Németország) maguk is egyre súlyosabb problémákkal néznek szembe. Az Egyesült Államok adósságállománya a GDP 100%-a fölé nőtt, költségvetési hiánya kiugróan magas, Németország felé pedig a perifériás eurózövezeti országok tartják markukat. A bizonytalanság nem enyhült, és továbbra is hatalmas pénztömeg vadássza, hogy hol szerezhet még csekély, de legalább kockázatmentes hozamot. A makrogazdasági stabilitás terén világbajnok Norvégia fizetőeszközének vonzerejét így tovább fokozza, hogy még kamatot is kapunk. A jegybanki alapkamat szintje ugyanis 1,5%, szemben az EKB 0,75%-os, a Fed 0-0,25%-os és az SNB 0-0,25%-os rátájával. Mi több, a 1,5% Norvégiában betéti ráta, ami az EKB esetében 0%. Továbbá, míg a német és svájci rövid államkötvények vásárlása esetén faramuci módon negatív hozammal szembesülünk, addig a norvég állampapír 1,5%-ot fizet. A hosszú hozamok terén is hasonló a helyzet, a norvég 10 éves hozam 2%-os szintje 1,5% ponttal veri a svájci hozamot, de 0,4% ponttal magasabb a rendkívül eladósodott USA 10 éves kötvényhozamánál is. A 1,5%-os kamatfelár komoly lehetőséget tartogat a befektetők számára, míg a norvég gazdaság láthatóan elbírja az erősebb árfolyamot is. Persze a végtelenségig nem tartható a korona felértékelődése, de egy esetleges begyorsulás esetén szép profitot érhetünk el, mielőtt még a norvég jegybank reagálna. EURNOK short: Célár: 7,0 Stop-loss: 7,5

4 Makro események Külföldi és hazai makro adatok Dátum Idő Hely Adat Időszak Korábbi Várt szept. 3. 9:00 CZ Átlagos nettó béremelkedés (év/év) Q2-0,10% 0,00% szept. 3. 9:55 GE Feldolgozóipari beszerzési menedzser index aug. 45,1 45,1 szept :30 UK Feldolgozóipari beszerzési menedzser index aug. 45,4 45,9 szept :59 HU Beszerzési menedzser index aug. 51,9 51,7 szept :59 CZ Államháztartási egyenleg (milliárd korona) aug. -51,69-49,71 szept :00 US ISM feldolgozóipari index aug. 49,8 50,0 szept :00 US Gépjármű értékesítések (hó/hó) aug. 14,05% 14,14% szept. 5. 9:00 CZ Kiskereskedelmi forgalom (év/év) júl. -1,00% 0,50% szept. 5. 9:55 GE Szolgáltatóipari beszerzési menedzser index aug. 48,3 48,3 szept :30 UK Szolgáltatóipari beszerzési menedzser index aug ,3 szept :00 EU Kiskereskedelmi forgalom (év/év) júl. -1,00% -1,00% szept :59 PL Lengyel jegybanki kamatdöntés szept. 4,75% 4,75% szept :45 US ISM New York-i index aug. 55,2 51,8 szept :00 HU Államháztartási egyenleg (év eleje óta, milliárd Ft) aug. -437,5 n.a. szept. 6. 9:00 HU GDP (év/év, nyers) - végleges Q2-1,20% -1,30% szept. 6. 9:00 CZ Építőipari beruházások (év/év) júl. -8,40% -8,70% szept. 6. 9:00 CZ Ipari termelés (év/év) júl. -2,20% 2,00% szept. 6. 9:00 CZ Külkereskedelmi mérleg (milliárd korona) júl. 29, szept :00 CZ Folyó fizetési mérleg (millió euró) Q2 1416,6 n.a. szept :00 EU GDP (év/év, igazított) Q2-0,40% -0,40% szept :00 GE Ipari rendelésállomány (év/év) júl. -7,80% -4,70% szept :00 UK Központi bank eszközvásárlási cél (milliárd font) szept szept :00 UK BOE kamatdöntés szept. 0,50% 0,50% szept :45 EU EKB kamatdöntés szept. 0,75% 0,75% szept :30 US Friss munkanélküli-segély kérelmek (fő/hét) szept szept :30 US Tartós munkanélküli-segély kérelmek (fő/hét) aug szept :00 US ISM szolgáltatóipari index aug. 52,6 52,5 szept. 7. 8:00 GE Folyó fizetési mérleg (milliárd euró) júl. 16,5 16,0 szept. 7. 8:00 GE Külkereskedelmi mérleg (milliárd euró) júl. 17,9 15,3 szept. 7. 9:00 HU Ipari termelés (év/év, igazított) - előzetes júl. 0,60% 0,50% szept. 7. 9:00 CZ GDP (év/év) - végleges Q2-1,20% -1,30% szept :30 UK Ipari termelés (év/év) júl. -4,30% -3,20% szept :00 GE Ipari termelés (év/év) júl. -0,30% -2,80% szept :30 US Foglalkoztatottság változása (fő) aug szept :30 US Munkanélküliségi ráta aug. 8,3 8,3

5 Gyorsjelentések Európai gyorsjelentés időpontok Amerikai gyorsjelentés időpontok Magyar, cseh, lengyel gyorsjelentés időpontok Kapcsolat: Kuti Ákos vezető elemző Telefonszám: Jelen befektetési elemzés hirdetésnek minősül és nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, egyúttal nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. Jelen dokumentum sem önmagában, sem részben nem képez ajánlatot, vagy felhívást semmilyen tőkepiaci instrumentum jegyzésére, vagy megvásárlására, és sem maga a dokumentum, sem annak bármely tartalma nem tekinthető semmilyen szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésként. A dokumentum, vagy annak tartalmának ilyen felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért az Equilor Zrt. felelősséget nem vállal. A dokumentumban foglalt információk több, különböző forrásból származnak, és az Equilor nem garantálja azok pontosságát, vagy teljességét. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik az Equilor feladatai közé. Az Equilor Befektetési Zrt. munkavállalói és ügyfelei az elemzésben szereplő befektetési termékek és származtatott instrumentumok tekintetében pozíciókkal rendelkezhetnek, melyek az elemzéstől függetlenül bármikor megváltozhatnak. Mielőtt bármilyen befektetési instrumentumban pozíciót vállal, feltétlenül győződjön meg, hogy megértette a piac működését és kockázatát, s az teljes mértékben megfelel saját befektetési - céljainak és elvárásainak.